【东吴证券】激光行业2022年中报总结：通用领域业绩承压，新能源专用设备兑现高增长.pdf

2022-09-06

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核心观点：

激光应用渗透率持续提升，看好后疫情时代下游需求改善。历史数据表明，我国激光行业与制造业增速存在一定相关性，但在制造业疲软时依旧可以保持较高增速，受制造业周期性波动带来的负面影响较小，2010-2021年我国激光设备销售额CAGR高达21%，是典型的成长赛道。

收入端：通用领域承压，新能源专用设备加速放量

2022H1十一家激光企业合计实现营业收入192亿元，同比+12%，增速明显放缓，主要系上半年制造业投资疲软，影响传统激光行业需求，但在新能源等高景气赛道拉动下，上半年激光行业收入端仍实现小幅增长。细分来看，新能源专用设备企业表现突出，通用激光领域短期承压。

利润端：出现一定下滑，新能源专用设备明显改善

2022H1十一家激光企业归母净利润合计达到20亿元，同比-9%，利润端出现明显下滑，主要系通用激光行业持续低迷，光纤激光器环节出现明显价格战，同时激光设备行业利润端同样承压。细分来看，新能源专用设备企业利润端大幅增长，激光器环节利润端短期承压。

盈利能力：整体有所下降，新能源设备盈利改善逻辑兑现

2022H1十一家激光企业的销售净利率为11%，同比-2pct，盈利水平出现一定下滑。细分来看，控制系统领域依旧领跑激光产业链，新能源专用设备盈利改善逻辑初步兑现。1）控制系统：2022H1柏楚电子销售净利率为62%，同比-1.9pct，略有下滑，但依旧稳居60%以上，盈利水平在激光行业中依旧遥遥领先。2）新能源专用设备：2022H1联赢激光和海目星销售净利率分别为7%和8%，同比+2.5pct和+1.6pct，规模效应驱动盈利水平边际改善。

毛利端：激光器价格战激烈，行业毛利率下降明显

2022H1十一家激光企业销售毛利率为30%，同比-3pct，明显下降，是利润端短期承压的主要原因。细分来看，控制系统环节表现依旧亮眼，价格战致使光纤激光器毛利率落于历史底部。1）控制系统： 2022H1柏楚电子销售毛利率为79%，稳居激光行业榜首，同比-1.8pct，主要系硬件属性较强、毛利率略低的智能切割头收入占比提升所致。2）激光器：2022H1锐科激光销售毛利率为16%，同比-15.3pct，大幅下滑，核心在于连续光纤激光器大幅降价，同时库存消化较慢，降本措施奏效存在滞后性。对于固体激光器，2022H1英诺激光销售毛利率为52%，远高于光纤激光器，同比-1.7pct，小幅下降。

费用端：同比基本持平，新能源设备降本控费成果显著

2022H1十一家激光企业期间费用率为20%，同比+0.16pct，同比基本持平。细分来看，激光行业企业费用率普遍有所提升，新能源专用设备规模效应开始显现。1）2022H1德龙激光、英诺激光、长光华芯、大族激光、锐科激光、柏楚电子期间费用率分别同比+3.6、+6.1、+1.4、 +1.4、+0.2pct。德龙激光和英诺激光期间费用率提升幅度较大，均主要系加大研发投入力度所致， 2022H1研发费用率分别同比+3.63pct和+3.35pct。2）2022H1联赢激光期间费用率同比-4.6pct，规模效应得到体现，其中研发费用率大幅下降3.0pct，是期间费用率下降、盈利水平提升的主要原因。

现金流：疫情影响收入确认，H1经营质量短期承压

2022H1十一家激光企业经营活动现金流净额为-6亿元，2021H1为3亿元，经营质量出现明显下降。具体分析来看，2022H1激光行业经营活动现金流恶化，核心在于疫情影响下，上半年物流受阻，激光设备商的设备交付&收入确认普遍受到一定影响。2022H1大族激光、海目星、华工科技、联赢激光的经营活动现金流净额分别为-5.06、-2.57、-2.26和-0.78亿元。大族激光经营活动现金流出现大幅度恶化，我们判断主要系三月下旬华南疫情封控，公司销售收款增长幅度较低，同时支付其他与经营活动有关的现金额大比例提升，对激光行业整体经营活动现金流下降产生明显影响。

合同负债：达到历史高峰，新能源行业在手订单饱满

截至2022H1末，十一家激光企业合同负债达到60亿元，同比+34%，达到历史最高点。核心在于受益动力电池行业大规模扩产，新能源专用设备企业在手订单饱满。1）联赢激光：2022H1新签订单20.45 亿元（含税），同比增长6.45%，新签订单客户结构更加均衡。截至2022H1末，联赢激光在手订单达到44.48亿元（含税），同比+62.28%。

存货：位于历史最高点，光纤激光器去库存周期拉长

截至2022H1末，十一家激光企业存货合计173亿元，同比+31%，同样达到历史最高点。1）新能源专用设备企业在手订单饱满，原材料、在成品、发出商品额度大幅提升。截至2022H1末，联赢激光和海目星存货分别达到25.4和30.6亿元，同比+95%和+88%。随着疫情管控缓解后设备加速交付，将有力得支撑其收入端延续高速增长。2）在光纤激光器环节，下游需求持续低迷，去库存周期拉长。截至2022H1 末，锐科激光存货达到13.46亿元，同比+64%，其中库存商品达到5.79亿元，同比+146%。

营运能力：存货周转速度变慢，回款速度基本持平

2022H1十一家激光企业存货周转天数平均值为344天，同比增加35天，存货周转速度有所放缓。受制于疫情，激光设备商的设备交付进程受到明显影响，2022H1联赢激光、大族激光存货周转天数分别同比增加66、46天。特别地，2022H1柏楚电子存货周转天数达到280天，同比大幅增长150天，我们判断主要系为应对供应链紧张，公司积极进行FPGA等核心原材料的备货。

短期：激光行业已处底部，静待下半年需求拐点出现

激光行业是典型成长型赛道，在制造业中受周期性波动影响较小。据中国激光产业发展报告， 2010-2021年我国激光设备销售收入CAGR高达21%，2021年达到821亿元，是典型的成长赛道。历史数据表明，我国激光行业与制造业增速存在一定相关性，在制造业上行时成长弹性更大，在制造业疲软时依旧保持较高增速，受制造业周期性波动带来的负面影响相对较小。

中长期：渗透率提升&应用领域拓展，激光行业具备持续成长性

切割：应用最为成熟，2021年我国激光切割设备销量约为金属切削机床产量的12%，渗透率仍较低。焊接：相较激光切割，激光焊接渗透率更低，成长空间更大，主要系焊接为切割后道工序&价值量更高，潜在市场规模不应小于激光切割。中观和微观数据均显示，2020年全球范围内激光对切割和焊接的应用占比仍约为3：1，与二者潜在市场规模比例极不匹配。短期来看，2021年IPG激光器销售额结构中，切割：焊接已经达到约2：1，焊接占比正在快速提升。

控制系统：激光最优环节，高功率国产化快速突破

激光切割控制系统竞争格局较好，无激烈价格战，充分受益激光器降价带来的需求放量，是激光行业最优质环节。柏楚电子在稳固中低功率龙头地位的同时，高功率产业化正在快速突破。具体来看： ①中低功率：基本国产化，我们粗略估算2020年柏楚电子市占率约70%，市场份额持续坚挺。 ②高功率：市场长期被德国PA等海外企业垄断，柏楚电子为本土唯一供应商，市场份额快速提升，我们判断2021年柏楚电子在本土高功率领域市场份额已经超过20%（按销售量）。

激光器：市场竞争加剧，高功率需求快速增长

下游需求增速放缓背景下，国产光纤激光器市场竞争加剧。我国光纤激光器呈现IPG、锐科激光和创鑫激光三寡头格局，本土企业市场份额快速提升。2021年锐科激光在国内市场份额达到 27.3%，同比+2.9pct，Q3在国内销售收入首次超越国际龙头IPG。在下游需求增速放缓背景下，为争取市场份额，锐科激光产品大幅降价，我们判断2022H1其市场份额已提升至40%（按数量）。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）