【华泰证券】研发力度加大，或受益于汽车智能化.pdf

研发投入力度加大，维持“买入”评级公司发布三季报，22Q1-Q3收入20.78亿元，同增11.5%，归母净利-0.59亿元，去年同期-0.42亿元；22Q3单季收入7.10亿元，同增6.7%，归母净利-0.24亿元，去年同期0.14亿元。前三季度亏损扩大，主因:1)外部环境影响车联网相关业务;2)股权激励摊销费用0.97亿元;3)研发投入力度加大。预计22-24年EPS 0.11/0.15/0.22元。

分部估值:1)芯片业务22E净利1.33亿元，可比公司平均22E 21.1xPE(Wind)，给予22E 21.1xPE;2)其他业务22E收入32.15亿元，可比公司平均22E 10.8xPS，给予22E 10.8xPS，目标价15.76元(按新股本折算前值19.51元)，“买入”。

智芯业务受益于高景气度，智驾业务发展可期截止22Q3末，公司存货6.23亿元，较年初增长69.5%，主因本期合同履约成本、芯片在产品增加；预付款项1.77亿元，较年初增长103.3%，主因公司增加备货。公司积极把握行业机遇，智芯业务有望持续受益于行业高景气度。此外，智驾业务方面公司持续突破，据公司公告，2022年6月，公司获得某L2级自动驾驶辅助系统定点；2022年8月，公司发布公告称收到国内某头部新能源汽车B公司ADAS系统合作订单，并预计将在2022年底—2024年底数款车型上实现量产出货；2022年9月，四维图新与毫末智行签署战略合作协议，未来将就智能驾驶、地图服务等领域联合探索。

研发投入力度持续加大，现金流状况改善22Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率6.3%/13.4%/47.6%，同比上升1.0/1.1/1.0pct，其中22Q3 销售/管理/研发费用率为7.2%/9.6%/51.5%,同比变化1.7/-2.3/6.6pct。22Q3开发支出高增主要由于公司针对自动驾驶地图、自动驾驶云平台等项目持续加大研发投入。持续的研发投入有助于公司顺应汽车智能化趋势，提升其智能汽车领域的综合竞争力。22Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额0.56亿元，同增136%，其中Q3经营现金流净额0.53亿元，同增252%，Q3销售回款增加，现金流状况有所改善。多环节布局，有望持续受益于汽车智能化趋势公司布局“智驾、智舱、智云、智芯”多个环节，有望持续受益于汽车智能化趋势。

考虑车联网相关业务受外部环境影响，下调收入预测。公司持续加强研发投入，上调费用预测。预计2022-2024年收入36.55/44.42/55.71亿元（前值39.28/50.07/63.16亿元），归母净利2.50/3.66/5.32亿元（前值3.13/4.74/6.60亿元）。

风险提示：研发成果不及预期，智能驾驶商业化进度低于预期。