1 电力设备与新能源业绩总结
1.1 2022Q1-Q3 电新板块整体业绩表现可观
在电力设备与新能源板块，我们共统计了 266 家 A 股/港股上市公司在 2022 年前三季度的经营情况。整体来看，受益于板块整体景气度较高，2022Q1-Q3 共 实现营收 23297.44 亿元，同比增长 55.81%；2022Q3，266 家公司实现营收 8929.66 亿元，同比增长 56.31%。
归母净利润方面，2022Q1-Q3 电新板块 266 家上市公司共实现 2666.22 亿 元，同比增长 78.67%；2022Q3 整个板块共实现 1019.29 亿元，同比增长 77.99%。
1.2 盈利能力区间稳定，各细分领域景气分化
板块整体盈利能力区间稳定。盈利能力方面，行业内公司的整体毛利率水平近 年来基本维持在 25%-30%的区间内。具体来看，2022Q1-Q3 行业整体毛利率为 25.45%，同比下降 1.62Pcts；2022Q3 毛利率为 25.01%。2022Q1-Q3 年行业 整体净利率为 11.17%，同比稍降 0.55Pct；2022Q3 净利率为 10.47%。
各主要细分领域分化明显。2022Q1-Q3 电新板块各细分领域营收及净利分 化明显，新能源车产业链中铜箔、结构件、电解液、负极等环节，新能源发电板块 中的光伏硅料、光伏电池片等环节，在供需格局偏紧的情况下量价齐升，实现营收、 净利同比双高增。储能板块受益行业景气度提升，22Q1-Q3 业绩显著增长。
2 新能源汽车板块三季报概况
我们按照电池、三元正极、LFP 正极、负极、隔膜、电解液、结构件、零部件 等 14 大板块对主要企业进行分类汇总统计，其中电池 10 家、三元正极 9 家、LFP 正极 7 家、负极 5 家、隔膜 5 家、电解液 10 家、零部件 4 家、结构件 7 家、铜 箔 2 家、氢燃料 4 家、设备 10 家、锂资源 5 家，共计 87 家上市公司（另有电驱 电控 6 家、两轮电动车 3 家）。 新能源车板块业绩显著增长。进入 2022 年行业需求景气延续，二季度疫情影 响有限，企业复工复产顺利且下游需求饱满，2022 前三季度上述新能车板块中的 87 家上市公司合计实现营收 9843.95 亿元，同增 87.52%；实现归母净利润 1232.04 亿元，同增 116.86%。单季度来看，2022Q3 实现营收 3882.15 亿元， 同增 91.75%；归母净利为 466.03 亿元，同增 103.48%。
主要环节增速有所分化。2022 前三季度，细分领域看，营收增速最高的 2 个 环节依次为电池、LFP 正极，营收分别实现同比增长 122.61%、113.11%；归母净利润同比皆实现增长，其中电池、电解液增速居前，增幅分别为 83.13%、76.98%。 2022Q3，各环节业绩高增长态势延续；营收方面，电池、LFP 正极、三元正极表 现突出，分别同比增长 122.61%、113.11%、99.86%。归母净利方面，电池和结 构件表现高增速，同比增速高达 157.26%和 135.93%；负极、铜箔 Q3 盈利承压， 同比分别下降 30.02%、16.07%。
各环节排产持续增长。根据目前排产情况可知，9 月动力电池产业链大部分领 域排产继续攀升，具体来说，相较 8 月，所有环节均实现环比增长，同比均大幅上 升，其中磷酸铁锂电池环比同比增幅均为最大。主要源于：1）疫情阴霾逐渐消散， 各环节生产完全恢复，供应链流通加快，同时先前政府刺激举措已显成效；2）下 游新能车市场需求旺盛。 我们选取的三元电池/磷酸铁锂电池/正极/负极/隔膜/电解液等不同环节样本 企业排产环比分别变动 8.1%/5.0%/9.8%/3.4%/5.0%/15.8%，同比分别增加 96.0%/169.9%/87.3%/63%/51%/114.6%，在疫情散去与政策激励的双重驱动 下，排产有望继续提升。
各环节毛利率： 2022 前三季度，隔膜厂商、设备厂商、电解液厂商分居前三 位，毛利率分别为 34.71%、28.40%、27.70%。单季度来看，2022Q3 隔膜厂商、 设备厂商、负极厂商位居前三位，毛利率分别为 31.79%、28.64%、22.13%；此 外，受上游原材料价格以及大宗商品价格波动影响，部分板块毛利率环比微降，其 中 LFP 正极 Q3 毛利率环比下降 43.99Pcts，铜箔厂商环比下降 29.49Pcts。
2.1 新能源汽车细分行业一：电池
动力电池 2022 前三季度盈利水平大幅提升。在 87 家上市公司中，从事动力 电池业务的主要有宁德时代、孚能科技、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、科力远、 德赛电池、珠海冠宇、蔚蓝锂芯、亿纬锂能 10 家。2022 前三季度该 10 家公司合 计实现营收 3320.53 亿元，同增 122.61%；从归母净利来看，10 家企业合计实现 归母净利225.23亿元，同增83.13%。22Q3实现营收1442.42亿元，同增144.94%； 归母净利为 116.9 亿元，同增 157.3%。
毛利率下降趋势有所放缓。自 2016 年开始，行业毛利率呈下滑趋势，主要原 因在于价格端和成本端的双重压力。2022 前三季度受上游原材料波动影响，毛利 率略有下滑，行业平均毛利率为 15.09%，较 2021 年全年下滑 1.25Pcts。从 10 家公司 2022 前三季度毛利率对比情况来看，宁德时代毛利率最高，为 18.95%； 其次为鹏辉能源，毛利率为 18.88%。
动力电池产量层面，2022 年 9 月我国动力电池产量 59.1GWh，同比增长 155.2%，环比增长 18.1%。其中，三元电池产量为 24.3GWh，占总产量 41.1%， 同比增长 152%，环比增长 26%；磷酸铁锂电池产量 34.8GWh，占总产量 58.8%， 同比增长 157%，环比增长 13%。1-9 月，我国动力电池产量累计 362.8GWh， 累计同比增长 169.9%，环比增长 19.5%。其中三元电池累计产量 143.0GWh， 占总产量 39.0%，同比累计增长 127.7%，环比累计增长 20.5%；磷酸铁锂电池累 计产量 219.4GWh，占总产量 61.0%，累计同比增长 206.4%，环比累计增长 18.8%。 动力电池装车量层面，2022 年 9 月，我国动力电池装车量 31.6GWh，同比 增长 101.6%，环比增长 14.0%。其中三元电池装车量 11.2GWh，占总装车量 35.4%，同比增长 169.9%，环比增长 6.5%；磷酸铁锂电池装车量 20.4GWh，占 总装车量 64.5%，同比增长 113.8%，环比增长 18.5%。1-9 月，我国动力电池累 计装车量 193.69GWh, 累计同比增长 110.2%。其中三元电池累计装车量 77.2GWh,占总装车量 39.8%，累计同比增长 63.9%；磷酸铁锂电池累计装车量 116.3GWh,占总装车量 60.1%，累计同比增长 159.8%。
2.2 新能源汽车细分行业二：负极材料
负极上市公司主要为璞泰来、中科电气、贝特瑞、翔丰华、杉杉股份来等 5 家 企业。2022 前三季度合计实现营收 501.75 亿元，同增 62.19%；归母净利合计实 现 63.85 亿元，同比增加 18.19%。2022Q3 该 5 家企业总计实现营收 193.32 亿 元，同增 65.88%；归母净利合计为 20.54 亿元，同比降低 30.02%。其中，营收 方面，中科电气增速最快，22Q3 实现营收 68.59 亿元，同增 202.90%；归母净 利方面，璞泰来表现更为突出，22Q3 实现归母净利为 8.77 亿元，同增 92.40%。
毛利率维持稳定，波动幅度较小。2022 Q1-Q3 负极环节平均毛利率为 23.87%。其中，璞泰来、杉杉股份以及中科电气居前 TOP3，毛利率水平分别为36.38%、25.62%以及 21.13%。
2.3 新能源汽车细分行业三：隔膜
2022Q3 隔膜行业营收净利稳步增长。隔膜上市公司主要为恩捷股份、星源 材质、中材科技等 5 家企业，2022 前三季度该 5 家企业总计实现营收 299.46 亿 元，同比增长 21.58%；实现归母净利润 67.41 亿元，同比增长 35.53%。其中星 源材质实现营收 20.93 亿元，同比增长 59.19%，恩捷股份实现营收 92.80 亿元， 同比增长 73.81%。2022Q3 隔膜企业总计实现营收 103.60 亿元，同比增长 16.94%；实现归母净利润 21.28 亿元，同比增长 24.45%。其中，恩捷股份 2022Q3 实现营收 35.23 亿元，同比增长 81.16%；星源材质实现营收 7.58 亿元，同比增 长 56.73%。
毛利率水平保持稳定。隔膜 2022 Q1-Q3 行业平均毛利率为 34.71%，其中 毛利率最高的企业为恩捷股份（49.66%），排名第二的企业为星源材质（45.02%）。 隔膜毛利率在各环节属于领先水平，主要原因为隔膜行业设备门槛较高，行业供需 较为紧张，且头部企业规模化效应明显，单品盈利能力持续提升。
2.4 新能源汽车细分行业四：电解液
行业保持高速增长，营收增速维持高位。电解液行业共统计了天赐材料、新宙 邦、江苏国泰、多氟多、天际股份等 10 家上市公司。2022 前三季度，电解液行 业实现营收 919.62 亿元，同比增长 44.94%；实现归母净利润 113.64 亿元，同 比增长 76.98%。2022Q3 电解液行业实现营收 333.71 亿元，同比增长 26.63%， 实现归母净利 29.71 亿元，同比下降 5.69%。
头部企业毛利率领先优势显著。电解液行业毛利率从 2016 年开始持续下降， 主要源于电解液核心材料六氟磷酸锂价格的大幅度下降。而由于电解液采用原材料+加工费模式，短期内可以完全传导六氟磷酸锂、VC 等添加剂涨价压力，2022 Q1-Q3，电解液行业平均毛利率提升至 27.72%；领先企业毛利率集中在 30%-40% 区间，呈稳步增长趋势，其中凯盛新材 2021 毛利率为 36.86%，2022 Q1-Q3 毛 利率提升至 38.59%，天赐材料 2021 毛利率为 34.98%，2022 Q1-Q3 毛利率提 升至 40.50%。
2.5 新能源汽车细分行业五：铜箔
铜箔主要企业 2022Q3 营收同比增加，净利承压。铜箔行业主要统计了两家 上市公司，诺德股份和嘉元科技。2022 前三季度，铜箔行业净利润为 7.18 亿元， 其中诺德股份实现归母净利润 2.80 亿元，同比下降 12.89%；嘉元科技实现归母 净利润 4.38 亿元，同比增长 11.03%。2022Q3，铜箔行业总收入为 25.84 亿元， 同比增长 28.57%；实现归母净利润 2.27 亿元，同比下降 16.07%；其中诺德股份 实现归母净利润 0.77 亿元，同比下降 0.21%；嘉元科技实现归母净利润 1.50 亿 元，同比下降 35.87%。
毛利率略有下滑。由于电解铜价格剧烈波动叠加疫情停工影响下游需求，行业 盈利承压，2022 年 Q1-Q3 毛利率略有下滑，其中，诺德股份毛利率为 20.63%， 嘉元科技毛利率为 23.61%。
锂电铜箔行业快速发展推动我国电解铜箔产能的快速增长。根据华经产业研 究院数据可知，2017-2021 年，我国电解铜箔产能年均复合增速达 17.64%，已 步入快速增长阶段。电解铜箔产能的快速增长主要受益于锂电铜箔产能建设， 2017-2021 年，锂电铜箔产能占比从 30.04%提升至 43.82%。
3 新能源发电板块三季报概况
海内外需求共振，整体业绩表现可观。新能源发电板块共有 100 家上市公司 列入统计。由于“双碳”目标的制定以及新能源发电经济性的提升，新能源发电板 块尤其是光伏和储能相关企业营收和净利增速较高；2022Q1-3，该板块合计实现 营收 12559.36 亿元，同比增长 63.73%；归母净利润 1388.31 亿元，同比增长 77.44%。单季度来看，2022Q3 实现营收 4854.32 亿元，同比增长 60.01%；归 母净利润 528.52 亿元，同比增长 85.29%。
3.1 新能源发电细分行业一：光伏
光伏行业景气依旧，利润同比高增。光伏行业共有 62 家上市公司列入统计， 从统计结果来看 2022Q3 实现营业收入 7734.70 亿元，同比增长 75.30%；归母 净利润 976.17 亿元，同比增长 105.19%。
毛利率维持稳定，资产负债率整体上行。毛利率方面，光伏行业毛利率自 2016 年以来波动较为平缓，2022Q3 毛利率为 21.08%，主要受制于上半年疫情影响及 原料价格波动。而从资产负债率来看，由于光伏行业高度景气，各环节企业纷纷展 开扩产计划，光伏行业资产负债率呈上升趋势，2021 年标的企业平均资产负债率 为 58.01%，2022Q3 标的企业的平均资产负债率为 58.95%。
国内光伏装机持续高景气。 1-9 月国内光伏新增装机量达到 52.60GW，同 比+106%；其中 9 月新增装机量达到 8.13GW，同比+131.6%，环比+20.6%； 需求持续高景气。
国内装机分布式持续向好，集中式增速提升。根据国家能源局发布的 2022 年 前三季度光伏发电建设运行情况，2022 年 Q1-Q3 光伏新增装机 52.60GW，其中 集中式光伏电站 17.27GW，分布式光伏 35.33GW，户用分布式光伏新增装机 16.59GW。分布式方面，由于其对高价组件敏感度相对较低，因此居民分时电价 机制的改善、城乡建设碳达峰行动方案将推动分布式光伏的发展；户用光伏方面， 尽管安装交付在部分地区受到消纳的制约，但是整体来看高景气度仍在持续；集中 式方面，尽管硅料价格高企影响了部分集中式地面电站装机，但随着产业链价格预 期高点回落，我们认为集中式电站尤其是大基地项目的开工量有望持续向好。
海外方面，组件出口数据亮眼，欧洲维持高增量。2022 年 1-7 月电池组件总 出口 1847.58 亿元，同比+100.3%，其中 7 月电池组件出口 315.73 亿元，同比 +128.4%，环比+4.9%，维持上涨态势，其中海外尤其是欧洲市场持续高景气， 德国/西班牙出口金额分别达到 13.69/21.17 亿元，同比上涨 183.95%/164.76%；南美市场需求高速增长，巴西单月出口金额达到 32.72 亿元，同比+357.20%。逆 变器方面，2022H1 逆变器总出口 262.58 亿元，同比+59.16%，7 月总出口 59.11 亿元，同比+127.9%，环比+24.8%。
3.1.1 硅料
供需紧张价格上行，硅料企业实现量利齐升。硅料板块共有大全能源、通威股 份、协鑫科技、新特能源 4 家公司纳入统计。2022 年 Q1-Q3 板块营收为 1526.93 亿元，同比增长 124.45%，归母净利为 464.65 亿元，同比增长 241.18%。盈利 能力方面，由于硅料的扩产周期长于下游导致供需关系错配，硅料环节价格涨势延 续，2022Q3 硅料环节毛利率与净利率分别达到 56.28%、43.39%。
产能逐步释放，硅料价格有望在 Q4 进入下行通道。硅料属于重资产行业，技 术门槛高，且扩产周期大约需要一年半左右，相较于下游的硅片、电池片与组件来 说较长。目前虽然硅料在稳定释放产能，但是光伏需求持续向好，且部分硅料厂近 期进入检修阶段，形成供需紧平衡，这是导致目前硅料价格居高不下的原因。根据 硅业分会的统计，2022 年，下半年随着多晶硅企业新建产能的逐渐放量，我们预计 2022 年四季度硅料供需紧张将边际缓解，价格有望进入下行通道。
3.1.2 硅片
龙头企业强者恒强。硅片环节选取隆基绿能、TCL 中环、上机数控和京运通作 为标的公司。2022 Q1-Q3 板块营收达到 1629.21 亿元，同比增长 69%；归母净 利润 196.42 亿元，同比增长 58%；毛利率与净利率分别达到 19.49%和 12.47%。 从出货量来看，隆基仍然保持龙头地位，前三季度出货量超过 60GW。
硅料和高纯石英砂仍是限制因素，龙头有望受益强供应链管理能力。除了硅料 仍为限制因素外，预计高纯石英砂今年将处于供需紧平衡状态，尤其内层砂预计供 不应求，影响部分硅片开工率，而龙头企业有望受益更强的供应链管理能力。此外， 从头部企业频繁调价可以看出龙头拥有较强的议价能力，受上游原材料涨价与紧 缺的影响程度小于二三线企业。
3.1.3 电池片
电池片板块选取的标的公司为通威股份、钧达股份和爱旭股份。2022Q3 营收 达到 1353.41 亿元，同比增长 130.46%；归母净利润达到 235.31 亿元，同比增 长 304.41%。从个股来看，爱旭 22Q3 实现营收 258.29 亿元，同比增长 130.65%； 钧达 22Q3 实现营收 74.29 亿元，同比增长 795.75%。从利润上看，爱旭与钧达 在 2022 年均实现扭亏为盈，22H1 归母净利润分别为 5.96 亿元和 2.73 亿元。爱 旭目前产能持续扩张，在义乌、天津等基地持续加大投入，且推出了新款 ABC 电 池产品，该产品正面无主栅，且使用无银技术，未来爱旭有望实现量利齐升；钧达 于 2021 年 9 月收购捷泰科技进军光伏行业，并计划于今年置出汽车饰件业务，未 来将致力于 N 型电池的发展。
3.1.4 组件
需求持续攀升，一体化厂商盈利能力强。组件板块我们共选取东方日升、天合 光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、中来股份 6 家公司。2022Q3 板块实现营 收 2759.75 亿元，同比增长 78.09%，实现归母净利润 194.34 亿元，同比增长 73.93%。从盈利能力上看，隆基作为最早开始一体化布局的厂商，净利率达到 12.58%，显著高于其他企业，一体化优势尽显；其次是一体化企业晶澳，净利率 为 6.88%。总体来看，组件环节技术壁垒相对不明显，除品牌与渠道外，成本也是关键竞争因素，一体化厂家有望通过强大的供应链管控能力获取更高的利润。
从各厂商的出货情况来看，各厂商均维持上涨势头，其中晶澳 22H1 出货 18.21GW，超过去年全年出货量的 80%；天合出货 18.05GW，位列第二。三季 度来看，隆基前三季度出货量达到 30GW，位列行业内第一。在年底硅料价格预 期回落的背景下，产业链供需压力有望得到缓解，终端需求有望于 Q4 持续释放。
3.1.5 金刚线
盈利稳步增长。金刚线板块选取的标的公司为美畅股份、高测股份、岱勒新 材、三超新材、东尼电子、恒星科技。2022 前三季度板块营收为 102.58 亿元， 同比增长 69.36%，归母净利为 17.66 亿元，同比增加 127.9%。金刚线是硅片切 割的主要材料，硅片切割需求占比超 90%，22 年随着下游装机量的增加带动硅片 需求高增，以及硅料原材料逐步回归理性，金刚石线盈利有望向好。
3.1.6 胶膜
胶膜价格上涨，盈利稳步提升。胶膜环节主要选取福斯特、海优新材、鹿山新 材、天洋新材、赛伍技术、爱康科技共 6 家企业。2022 前三季度胶膜环节实现营 收 282.80 亿元，同比增长 66.74%；归母净利 17.41 亿元，同比增加 7.78%，胶 膜收入增速亮眼主要得益于自 21 年 10 月粒子价格上行和胶膜单环节由于粒子紧 缺而价格上涨。
3.1.7 逆变器
营收净利持续稳定增长，高景气有望持续。逆变器板块选取的标的公司为阳 光电源、锦浪科技、上能电气、禾迈股份、固德威、德业股份。2022 前三季度板 块营收为 353.82 亿元，同比增长 50.05%，归母净利为 43.74 亿元，同比增加 65.07%。逆变器为光伏系统核心部件，目前光伏+储能持续高景气，下游逆变器 需求旺盛。加之 IGBT 国产化不断推进，国内逆变器企业有望通过渠道的持续扩张 与降本增效的推进，加速海外市场渗透。逆变器环节未来预计产销两旺，盈利能力 持续向好。
3.1.8 焊带
龙头加速产品迭代，坐享高景气。焊带板块选取的标的公司为宇邦新材、同享 科技、威腾电气。2022 前三季度光伏焊带板块营收达到 35.14 亿元，同比增加 45.27%；归母净利为 1.64 亿元，同比增加 10.81%。板块主要企业毛利近年来呈 现略微下降趋势，主要系原材料、辅料等价格波动，以及疫情影响物流费用等因素 影响。未来随着光伏焊带板块新品迭代加速，该板块公司盈利能力或将稳步向上。
3.1.9 接线盒
行业较分散，领军企业持续加强差异化。接线盒板块选取的标的公司为通灵股 份、快可电子。接线盒作为光伏组件的连接和保护装置，目前产品同质化程度高， 行业竞争格局较为分散。组件环节的技术迭代对接线盒产品迭代速度提出更高要 求，未来下游客户对接线盒的质量与寿命的高要求将使得接线盒环节实现尾部出 清，行业集中度提高。2022 前三季度光伏接线盒板块实现营收 18.06 亿元，同比增长 22.72%；实现归母净利营收 1.82 亿元，同比增长 62.28%。 盈利能力修复，看好接线盒龙头实现量利齐升。2021 年底开始，接线盒板块 毛利受大宗原材料材料价格上涨影响，毛利率出现下降态势。以通灵股份为例， 2022 年 Q1 毛利下降至 10.84%。随着公司向上进行产业链管理大量增加原料自 供率，叠加大宗商品价格回归理性，成本压力有所缓解，22Q2 开始毛利有所回升， Q3 单季度毛利率回升至 18.66%，随着公司加速推进募投项目，今年年底日产能 有望超 25 万套，且公司新品芯片接线盒在下游客户端的认证加速，公司有望实现 量利齐升。
3.1.10 玻璃
玻璃板块选取的标的公司为福莱特、南玻 A、安彩高科、亚玛顿、金晶科技。 2022 前三季度光伏玻璃板块实现营收 327.75 亿元，同比增长 28.05%；实现归 母净利营收 37.32 亿元，同比下降 20.95%。
3.2 新能源发电细分行业二：风电
前三季度板块整体业绩承压。风电行业共有 26 家上市公司列入统计。从统计 结果看，2022Q1-Q3 实现营收 2361.94 亿元，同比下降 2.7%；实现归母净利润 180.96 亿元，同比下降 7.14%。22Q1-Q3 风电行业整体营收净利仍呈负增长， 主要是下游需求受到了抢装结束、疫情管控、机型改换等因素影响，同时原材料价 格下降的成本优化作用尚未充分体现。
单三季度压力仍在、盈利磨底。分季度来看，本身风电业绩在年内呈现较为明 显的季节性，一般业绩高点集中在三四季度，一二季度表现较平淡，但是 22Q3 表 现不佳，单季度实现营业收入 849.38 亿元，同比下降 8.92%、环比增长 2.38%， 实现归母净利润 50.52 亿元，同比下降 27.48%、环比下降 20.31。主要原因包括：1）在业务层面，除了抢装拉高去年同期基数以外，还包括降价挤压盈利空间、疫 情管控和台风等影响开工导致实际出货量和出货结构不及预期等；2）在财务层面， 有部分公司单季度计提费用增多。
毛利率有所下降，资产负债率基本稳定。毛利率方面，整体法下风电行业 2022Q1-Q3 毛利率为 17.45%，较去年同期下降 1.63Pcts；算术平均法下毛利率 约为 18.47%，同比下降 5.01Pcts。从资产负债率来看，2017 年后行业资产负债 率有所提升，2019 年后平缓下降并趋于稳定，2022Q1-Q3 资产负债率为 57.98%， 较 21Q1-Q3 下降 1.8Pcts。
3.2.1 主机厂
主机环节共有明阳智能、金风科技、运达股份、三一重能 4 家公司纳入统计。 2022 年前三季度总体营收为 647.94 亿元，同比下降 3.05%；归母净利为 74.33 亿元，同比增长 7.65%；利润增速高于营收增速的主要原因在于，22 年上半年主 机厂有电站转让出售增厚利润。单季度来看，2022Q3 板块营收 230.34 亿元，同比下降 19.03%、环比增长 1.08%；归母净利润为 19.72 亿元，同比下降 27.73%、 环比下降 6.81%；22Q3 营收净利均表现欠佳的主要原因在于交付均价下降、Q3 来风较差影响发电业务的利润贡献。
3.2.2 铸锻件
将主要铸锻件企业合并考虑后，我们把振江股份、广大特材、日月股份、恒润 股份、新强联、宏德股份共 6 家公司纳入统计。2022Q1-Q3 板块营收为 116.35 亿元，同比增长 1.10%，归母净利为 7.38 亿元，同比下降 56.12%；2022Q3 营 收为 42.94 亿元，同比增长 24.40%、环比增长 6.03%，归母净利润为 2.25 亿元， 同比下降 56.90%、环比下降 22.16%。利润下降主要原因在于：1）2022 年一季 度钢材价格环比继续上行，二季度中下旬才有所改善，考虑 2-3 个月的库存消化 周期，实际成本端的改善在三季度体现较少；2）风电进入平价时代，下游主机厂 招标价格下降压力向上游传导；3）抢装期过后，短期市场需求有所下降，叠加疫 情和机型改换等因素影响，出货量增长不明显。
3.2.3 塔筒/管桩
塔筒/管桩环节共有天顺风能、海力风电、大金重工、润邦股份、天能重工、 泰胜风能 6 家公司纳入统计。2022Q1-Q3 板块营收为 163.20 亿元，同比下降 19.42%，归母净利为 14.48 亿元，同比下降 54.67%；2022Q3 营收为 71.72 亿 元，同比下降 11.56%、环比增长 31.79%；归母净利润为 4.86 亿元，同比下降 51.67%、环比下降 26.58%。塔筒/管桩本身属于风电施工的前置环节，年初至今 相对去年海风需求骤减，短期内企业为保持开工率，导致陆上塔筒竞争加剧，产品 价格承压；同时机型改换、疫情管控和台风等因素分别影响了下游实际开工的节奏， 最终导致年初至今业绩仍有一定压力；但部分公司受益于出口占比较大、海风出货 环增等，单三季度业绩表现较好。
3.2.4 海缆
海缆环节共有东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份、起帆电缆、宝胜股 份 6 家公司纳入统计。2022Q1-Q3 板块营收为 1224.61 亿元，同比下降 0.65%， 归母净利为 56.12 亿元，同比增长 31.57%；利润增长主要原因在于，该环节重点 公司中天科技去年同期计提大额资产减值损失和信用减值损失。2022Q3 板块营 收为 432.91 亿元，同比下降 5.69%、环比下降 0.04%；归母净利润为 16.24 亿 元，同比下降 3.91%、环比下降 18.22%。单从海缆相关业务来看，三季度受制于 并网量、收入确认节奏等因素，各公司的出货量和出货结构以及对应的营收和利润 贡献仍不太理想，预计随着明年海风需求加速释放，海缆及海工业务有望得到改善。
3.3 新能源发电细分行业三：储能
储能行业持续高增。储能行业共有 22 家标的公司列入统计，其中包括固德威、 阳光电源、南都电源、宁德时代、科士达、星云股份、亿纬锂能、国轩高科、派能 科技、青鸟消防、英维克、鹏辉能源、国安达、禾望电气、上能电气、同飞股份、 盛弘股份、高澜股份、申菱环境、万里扬、宝光股份、智光电气。从统计结果看， 2022 年前三季度行业实现营收 3149.23 亿元，同比增长 122.83%；实现归母净 利润 263.18 亿元，同比增长 79.01%。2022 年 Q3 单季度营收、净利均高速增 长，实现营收 1397.21 亿元，同比增长 146.72%；实现归母净利润 138.77 亿元， 同比增长 151.36%。
毛利有所下滑，资产负债率略有上升。毛利率方面，储能行业平均毛利率自 2016 年-2020 年波动较为平缓，基本保持在 32%左右的水平，自 2020 年后毛利 率开始下滑，2021 年为 26.84%，2022 年 Q1-Q3 下降至 24.53%；而从资产负 债率来看，储能行业资产负债率整体略有上升，2022 年 Q1-Q3 平均资产负债率 为 66.92%，同比上升 6.1Pcts。
4 电力设备与工控板块三季报概况
2022Q1-Q3 业绩稳定增长。电力设备与工控板块共有 75 家上市公司列入统 计，2022Q1-Q3 合计实现营收 3539.47 亿元，同比增长 21.03%，实现归母净利 润 373.79 亿元，同比增长 27.08%。2022 年前三季度，在疫情反复及大宗材料价 格上涨影响下，龙头企业仍保持较强盈利能力，带动电力设备与工控板块业绩稳中 有升。
盈利能力方面，2022 前三季度行业整体毛利率及净利率受疫情及大宗商品材 料价格等因素影响有所下滑，22Q1-Q3 行业平均销售毛利率为 30.02%，同比下 降 1.59Pcts；22Q1-Q3 行业平均销售净利率为 10.01%，同比下降 2.61Pcts。
细分领域间比较来看，2022Q1-Q3 及 2022Q3 营收增速最高的子领域分别 均为特高压、电表、电气部件。
2022Q1-Q3 归母净利润增速最高的子领域分别为特高压、电表、充电桩、UPS； 2022Q3 归母净利润增速最高的子领域分别为电气部件、电表、特高压。
4.1 电力设备与工控板块细分行业一：特高压
特高压迎来建设热潮，业绩进入高速上升期。特高压行业主要包括 6 家上市 公司（中国西电、特变电工、平高电气、许继电气、长高集团、保变电气）。2022Q1- Q3 特高压板块实现总营收 957.07 亿元，同比增长 40.42%；归母净利润 124.36 亿元，同比增长 94.06%。2022Q3 实现营收 364.03 亿元，同比增长 33.38%； 归母净利润 45.23 亿元，同比增长 84.98%。
毛利率维持稳定水平，梯队差距显著。利润率方面，2022Q1-Q3 特高压板块 平均毛利率 24.32%，同比上升 2.15Pcts。分公司来看，受硅料收益影响，特变电 工 2020 年以来盈利水平快速提升，22Q1-Q3 特变电工毛利率为 37.59%，位居 第一，长高集团毛利率为 31.49%，位居第二，两家公司与第二梯队拉开 10Pcts 的差距。
4.2 电力设备与工控板块细分行业二：低压电器
配电网投资加速，行业增长平稳。低压电器行业共统计了 6 家上市公司，包 括公牛集团、正泰电器、众业达、天正电气、宏发股份和良信股份。2022Q1-Q3 低压板块实现营收 684.74 亿元，同比增长 14.75%；归母净利为 73.08 亿元，同 比增长 10.26%。单季度来看，2022Q3 低压板块营收同比上涨 0.20%，归母净利 润同比上涨 30.12%。分公司来看，以良信股份、正泰电器、宏发股份为代表的龙 头企业稳定增长，领跑行业。
毛利率基本稳定，头部企业优势凸显。从利润率上看，2022Q1-Q3 行业平均 毛利率水平为 26.97%，较上年同比下降 1.44Pcts，主要系上游原材料价格上涨影 响；分企业来看，行业 TOP3 格局稳定，2022Q1-Q3 公牛集团、宏发股份、良信 股份毛利率分别为 36.98%、34.36%、31.32%；2022Q3 毛利率分别为 38.94%、 36.96%、30.05%，处于行业领先位置。
4.3 电力设备与工控板块细分行业三：工控
营收净利增速放缓，龙头企业拉开差距。工控行业统计了包括鸣志电器、汇川 技术等在内的 14 家上市公司。2022Q1-Q3 行业合计实现营收 372.44 亿元，同 比增长 15.39%；归母净利为 49.84 亿元，同比增长 8.49%。国产替代背景下，国 内工控板块业绩稳定增长，21 年及 22Q1-Q3 主要受到疫情及大宗价格上涨因素 影响，增速略有放缓。单季度来看，2022Q3 工控板块营收同比增长 11.56%，归 母同比增长 7.98%。分公司来看，龙头企业在营收与增速方面与拉开与行业平均 水平的差距，22Q1-Q3 营收同比增速 TOP3 企业依次为禾望电气（+36.73%）、 麦格米特（+36.41%）、英威腾（+35.99%），归母净利润同比增速 TOP3 企业依 次为捷昌驱动（+40.06%）、蓝海华腾（+29.63%）、汇川技术（+23.79%）。
毛利率波动下行，逐渐趋于稳定。近年来行业平均毛利率水平呈波动下行趋势， 2022Q1-Q3 平均毛利率为 33.33%，同比下降 1.22Pcts。分季度来看，2022Q3 平均毛利率为 33.80%，同比增长 0.32Pct。2022Q1-Q3 毛利率 TOP3 企业依次 为维宏股份（55.24%）、雷赛智能（39.75%）、鸣志电器（39.22%）。
4.4 电力设备与工控板块细分行业四：配网智能化
营收净利增速维持稳定。配网智能化板块共有 21 家公司列入统计。2022Q1- Q3 行业共实现营收 639.03 亿元，同比增长 12.15%；归母净利润实现 70.20 亿 元，同比增长 1.96%。2022Q3 营收和归母净利润增速分别为 9.38%和-4.18%。
行业毛利率水平波动下降，基本保持在 30%以上水平。2022Q1-Q3 行业平 均毛利率为 32.44%，同比下降 2.86Pcts。其中，毛利率 TOP3 的公司分别为杭州 柯林（61.72%）、远光软件（56.44%）、宏力达（51.91%）。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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