1、汽车整体：三季度销量同环比走强，板块指数跑赢市场基准
1.1 行业表现：5 月后汽车指数表现超基准，11 月初利好频传驱动行情
过去 1 年（2021 年 11 月-2022 年 10 月）沪深 300 指数跌 28.5%，汽车 板块（申万）下跌 20.9%，跑赢大盘 7.7 个百分点。结合乘用车批零看，过 去的一年中仅有 1 个月份零售乘用车同比增速高于批售同比增速。
1.2 板块业绩：Q3 汽车板块走出上半年疫情阴影，营收利润环比改善喜人
3Q22 汽车板块营收利润均同环比明显改善。申万汽车板块 3Q22 营收 8901 亿，同环比分别+22.2%/+29.7%，前三季度累计营收 23360 亿，同比 +0.8%。3Q22 归母净利为 305 亿，同/环比分别+37.6%/+36.9%，前三季度归 母净利润为 796 亿，同比-6.6%。
毛利&费用端共同推动板块 3Q22 盈利能力环比改善。3Q22 板块扣非净 利率为 2.8%，同/环比分别+0.6pct/+0.9pct。拆分看，板块毛利率为 14.1%， 同 / 环 比 分 别 +0.3pct/+0.8pct ， 费 用 率 为 10.4% ， 同 / 环 比 分 别 - 1.0pct/+0.2pct。
1.3 基金配置：3Q22 汽车板块配置强度较上半年有所回落
3Q22 汽车板块基金配置金额同比增速低于 1H22：1）3Q22 基金的汽车 （申万）持仓占板块流通股比例为 3.4%，同比 3Q21 上升 0.5pct，增幅较 2022H1 有所下滑；2）3Q22 汽车板块持仓占基金股票仓位比例 3.53%，同比 3Q21 上升 0.8pct，环比 2022H1 下滑 0.4pct。
1.4 北上配置：上半年及 3Q22 业绩强势的零部件龙头获得青睐
年初至今北上资金积极增配零部件。年初至今（1 月 1 日-11 月 4 日） 陆股通汽车标的中 30%（30/101）获得北上资金增持，34%（34/101）受到 减持。
下半年增持集中在 1H22&3Q22 业绩亮眼的汽车零部件及两轮车企业。 年中至今（7 月 1 日-11 月 4 日）陆股通汽车标的中 33%（33/101）获得北上 资金增持，42%（42/101）受到减持。从细分板块看：1）福耀玻璃、宁波华 翔等 3Q22 业绩亮眼的汽车零部件企业获得较大增持；2）整车厂中长安汽车、 海马汽车获得增持，比亚迪、上汽集团、广汽集团、长城汽车等受到减持； 3）两轮车：1H22&3Q22 业绩表现亮眼的爱玛科技、钱江摩托下半年继续获 得大幅增持。
2、乘用车：3Q22 燃油车景气度回升，关注整车厂四季度冲量
2.1 销售市场情况：前三季度出口增势亮眼，比亚迪市占率大幅提升
乘用车批售先于零售复苏，处于渠道累库阶段：2022Q1-Q3 我国乘用 车批售 1697 万，同比+14.2%。零售（上险数）为 1469 万，同比-4.5%，其 中 3Q22 零售 554 万辆，同/环比分别+11.5%/+30.1%。前三季度批售增速高 于零售，结合海关进出口数据，Q3 渠道加速累库（3Q22 渠道库存增加 56 万 辆，前三季度累计累库超 116 万辆）。
新能源车渗透率稳步提升，插电混动车型增速亮眼。2022 年 1-9 月我 国新能源乘用车批发销量累计 435.6 万辆，同比+114%，新能源乘用车渗透 率快速攀升，3Q22 新能源乘用车渗透率高达 29.4%。
受益国家+地方+车企三重优惠支持，3Q22 燃油车销量增速同比转正。 上半年受到上海、长春等地疫情影响，4 月份燃油乘用车批发销量环比下滑 51.4%。自 4 月底以来，中央方面继 2017 年之后再次发布购置税调减政策， 超过 45 个省市区级地方政府及各大整车厂跟进补贴优惠，推动车市迅速回 暖。燃油乘用车销量增速自 6 月开始连续 4 个月同比正增长，3Q22 燃油乘用 车批售销量同/环比分别+18.3%/+34.6%。
分品牌看比亚迪市占率大幅提升。根据上险数据，2022 年前三季度比 亚迪上险数累计同比+141%，市占率与去年同期相比提升 4.4pct。
三季度燃油车景气度回升，部分合资品牌市占率同比增速转正：今年 上半年一汽大众/上汽大众/上汽通用等品牌受长春、上海疫情影响严重，前 三季度一汽大众/上汽大众市占率分别同比-0.5pct/-1.3pct，但复工复产后， 市占率回升趋势明显，一汽大众/上汽大众/上汽通用 2022 年 9 月上险数同 比分别+45%/-6%/+6%,较前三季度累计同比-9%/-20%/-24%明显转好。
2.2 经营情况：Q3 板块营收利润向好，盈利能力&营运周期环比改善
3Q22 板块营收&利润端同环比改善明显。乘用车板块公司 3Q22 实现 营收 4397 亿元，同/环比分别+36.9%/+45.2%，实现归母净利润 150 亿元， 同/环比分别+44.1%/+49.2%；扣除上汽集团后板块实现营收 2283 亿元，同/ 环比分别 +69.7%/+34.8% ， 实 现 归 母 净 利 润 93 亿 元 ， 同 / 环 比 分 别 +174.6%/+6.9%。
乘用车板块毛利端拉动净利率环比回升。3Q22 乘用车板块毛利率/扣 非净利率分别为 13.7%/2.8% ，同比分别 +1.5pct/+0.5pct ，环比分别 +1.5pct/+0.1pct 。 3Q22 板块费用率为 10.6% ， 同 / 环比分别 - 0.5pct/+0.7pct，拆分看销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.3pct/- 0.4pct/-1.7pct/+0.3pct，环比分别持平/-0.5pct/+1.4pct/-0.2pct。
3Q22 板块 ROE 同环比提升，存货&应收账款周期缩短。3Q22 期间乘用 车板块 ROE 为 2.4%，同/环比分别+0.6pct/+0.8pct。拆分来看净利率同/环 比分别上行 0.2pct/0.1pct，资产周转率同/环比分别下行 0.5%/上行 0.3%， 资产负债率同/环比分别上行 3.3pct/1.5pct；营运周期方面，3Q22 乘用车 板块存货周转天数和应收账款周转天数分别环比下行 9.0 天/11.5 天。
3、零部件：Q3 板块营收利润均向好，细分龙头业绩频超预期
3.1 业绩及运营：3Q22 营收&利润端共同向好，盈利水平同环比提升
3Q22 零部件板块营收利润端同步改善。板块 3Q22 实现营收 2833 亿， 同 环 比 分 别 +22.4%/+18.4% ， 实 现 归 母 净 利 润 141 亿 ， 同 环 比 分 别 +45.9%/+29.8%。扣除潍柴动力后板块 3Q22 实现营收 2395 亿，同/环比分别 +25.1%/+23.7%，实现归母净利 132 亿，同/环比分别+60.7%/+38.2%。
零部件板块盈利能力得到修复。3Q22 板块扣非净利率为 4.4%，同/环 比分别+1.0pct/+1.1pct。拆分看：1）3Q22 板块毛利率为 16.5%，同/环比 分别-1.3pct/+0.5pct,受大宗商品、海运费价格回落及美元兑人民币价格走 高等因素正面影响，3Q22 板块毛利率环比改善显著；2）费用率为 11.2%， 同/环比分别-2.5pct/-0.3pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比0.8pct/-0.9pct/-0.8pct/-0.0pct，环比分别-0.0pct/-0.5pct/+0.4pct/- 0.2pct。
ROE 受净利率正向拉动，存货&应收账款周期环比下行：1）3Q22 板块 ROE 为 2.1%，同环比均提升 0.5pct。拆分来看净利率同/环比分别 +0.8pct/+0.4pct，资产周转率同/环比分别+2.2pct/+2.4pct，资产负债率 同/环比分别-0.3pct/+0.8pct；2）3Q22 板块存货及应收周转天数均环比下 行，存货周转天数环比 2Q22 减少 10.6 天，应收账款周转天数环比 2Q22 减 少 7.6 天。
4、货车：3Q22 同比下跌趋势收窄，等待行业复苏
4.1 货车市场：3Q22 销量同比下滑幅度大幅收窄
销量趋势：3Q22 货车销量同比降幅大幅收窄。2022 年 1-9 月货车总体 销量达 219.82 万辆，同比-35%。分季度来看，3Q22 商用载货车同比降幅较 2Q22 大幅缩窄（2Q22 同比-51.3%，3Q22 同比-10.8%）。 重卡销量收跌趋势领先。分车型看，重卡/中卡/轻卡/微卡 3Q22 同比 下滑幅度均较 2Q22 有明显收窄，其中重卡改善幅度最大（2Q22 同比-60.4%， 3Q22 同比-9.6%，降幅环比缩窄 50.8pct），轻卡 3Q22 同比下滑幅度较 2Q22 缩窄 29.5pct，中卡 3Q22 同比下滑幅度较 2Q22 缩窄 17.2pct，微卡 3Q22 同 比增速转正（3Q22 同比+4.5%，2Q22 同比-37.0%）。
4.2 业绩及运营：板块毛利率环比回升，营运周期缩短
3Q22 剔除一汽解放后板块利润环比向好。板块 3Q22 实现营收 559 亿， 同/环比分别-23.7%/+7.9%，归属于上市公司股东的净亏损 6.5 亿，环比亏 损扩大，主要受到一汽解放亏损环比大幅扩大 5.4 亿元影响。剔除一汽解放 后板块实现归母净利 1.8 亿元，环比+91.6%。
3Q22 板块毛利率回升，费用率上行压制净利率。3Q22 板块毛利率为 9.8% ，同比 -1.1pct ，环比 +0.5pct ；费用率为 10.6% ， 同 / 环比分别 +0.8pct/+0.7pct 其中销售 / 管 理 / 财 务 / 研发费用率分别同比 - 0.3pct/+0.5pct/-0.4pct/+0.9pct ，环比分别 +0.6pct/-0.2pct/- 0.1pct/+0.4pct,销售费用及研发费用环比提升较大；扣非净利率为-2.8%， 同/环比分别-2.5pct/-0.8pct，预计受一汽解放销量走弱导致规模效应减弱 影响（扣非净亏损环比扩大 4.7 亿），预计主因为过去几年卡车需求透支影 响尚存以及疫情及地缘政治动荡等因素压制卡车销量导致规模效应减弱。
ROE 环比下滑、营运周期缩短：1）3Q22 板块 ROE 为 0.6%，同比0.9pct，环比-0.5pct。拆分来看净利率同比-1.6pct，环比-0.8pct，资产 负债率同比-3.5pct，环比+1.7pct；2）3Q22 年板块营业周期有所回落，存 货/应收账款周转天数环比分别缩短 7.9 天/2.7 天。
5、客车：3Q22 板块公司盈利显著改善，大中客销量率先复苏
5.1 客车市场：3Q22 客车销量环比向好，大中客率先复苏
销量趋势：客车整体销量起底反弹，大客车 3Q22 同比转正。2022 年 1-9 月客车累计销量 27.6 万，同比-23.5%；其中大客/中客/轻客销量分别为 2.8 万/2.0 万/22.8 万，同比分别-8.4%/-25.7%/-24.8%。
5.2 业绩及运营：3Q22 客车板块营收环比回升，实现同环比减亏
销量触底回升助板块环比大幅减亏。客车板块 3Q22 实现营收 118 亿， 同/环比分别-2.4%/+7.3%，实现扣非归母净利-5.3 亿，同/环比分别减亏 12.8%/53.4%，预计主要受益于大中客需求回升(大客/中客/轻客 3Q22 销量 环比分别+23.9%/+27.4%/+14.3%)。
3Q22 客车板块毛利率环比回升，费用率趋势平稳。1）3Q22 板块毛利 率为 17.3%，同/环比分别+3.4pct/+4.9pct,预计毛利率随大中客车销量复 苏回升；2）3Q22 板块费用率为 16.4%，同/环比分别-0.5pct/+0.2pct,其中 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5pct/-0.1pct/-1.6pct/+0.7pct， 环比分别+0.2/持平/-0.4pct/+4.1pct。
3Q22 板块 ROE 为-0.8%，同/环比分别+0.7pct/+2.9pct。拆分看板块 3Q22 净利率同/环比分别+1.9pct/+6.7pct，资产周转率同/环比分别 +1.2pct/+1.4pct，资产负债率同/环比分别+1.3pct/+0.5pct。3Q22 板块存 货周转天数/应收账款周转天数分别延长 3.0 天/缩短 15.6 天。
5.3 重点公司：3Q22 客车销量起底反弹，多数公司盈利水平向好
三季度板块公司盈利多数向好，宇通、中通环比扭亏为盈。3Q22 板块 内公司盈利水平普遍改善，申万商用载客车板块 7 家公司中，宇通客车、中 通客车 2 家实现扣非净利润环比扭亏为盈，安凯客车、金龙客车、汉马科技、 亚星客车4家扣非亏损环比收窄，ST曙光扣非亏损环比扩大，我们预计4Q22 随着疫情影响减弱及各地刺激公交政策推出，客车市场景气度有望持续恢复。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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