【国信证券】电力设备新能源2023年度投资策略：科技创新推动双碳产业升级.pdf

2022-12-02

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新型电池技术引领光伏行业发展

2022年光伏行业发展回顾

2022年我国光伏制造行业克服新冠疫情和海外贸易摩擦等在内的多重挑战，在生产制造、出口销售和技术进步等方面取得非常杰出的成绩。 2022年前三季度，光伏主产业链多晶硅/硅片/电池片/组件环节产量分别为55万吨/236GW/209GW/191GW，同比增长52.8%/43.0%/42.2%/46.9%，其中多晶硅料仍为供给瓶颈环节。 2022年1-11月，我国合计刷新光伏晶硅电池实验室效率纪录11次，其中8次为N型电池。2022年11月隆基绿能以26.81%刷新N型HJT电池效率纪录，也是目前全球硅基光伏电池效率的最高纪录。随着2022年四季度开始硅料产能逐步释放，产能瓶颈环节转移至电池片环节；同时N型电池转换效率更高，议价能力更强，电池片盈利性有望显著提升。

2022年1-10月光伏产品出口再创辉煌

我国光伏出口主要以光伏组件为主，2022年1-10月出口金额占光伏产品占比84%；2022年1-10月，光伏产品出口呈现量价齐升态势，硅片、电池片、组件出口总额约440.3亿美元，创历史新高，同比增长90.3%；其中光伏组件出口容量 132.2GW，同比增长61%。从月度出口变化来看，2022年四季度组件出口出现放缓的趋势。

国际海运价格有所下降，国内光伏组件近七成出口

受地缘冲突、能源危机以及关税或补贴政策刺激，2022年上半年欧洲、巴西、印度等国家和地区光伏装机需求旺盛，其中英国/巴西/印度/土耳其新增装机同比增速分别为80.0%/77.5%/71.0%/66.7%；根据德路里运价，全球集装箱运价指数$2591/40ft，同比降低71.67%。航运需求大幅下降主要系因：欧美国家通胀率高企，叠加地缘冲突、能源危机以及疫情影响；受前期高价位运费影响，部分企业提前备货，且存在积压库存的现象，对新订单的需求减弱。国际海运价格的回落对我们光伏组件和逆变器等产品的出口竞争力有非常明显的提振作用。随着海外光伏市场在2019年进入全面平价时代，以及分布式市场的蓬勃发展，同时我国2020-2021年国内集中式电站装机量持续低于预期，2021年以来我国出口光伏组件市场在整体规模大幅上涨的同时，出口占比也在明显提升。

光伏产业链需求与供给分析-硅料放量，电池片产能趋于紧张

预计2022-2025年光伏组件出货量分别为289/406/541/704GW，到2030年出货量将达到1,259GW，“十五五”期间CAGR达到11%。预计2023年末，硅料/硅片/电池片/组件环节实际产能分别达到750/678/634/634GW。随着硅料产能逐步释放，硅片出货能力大幅提升，2023年产能可达到730GW；因此2023年上半年主链供给瓶颈将转移至电池片环节，2023年下半年光伏主产业链进入到供给宽松阶段。

光伏主产业链盈利分布展望

我们预计2023年下半年随着硅料产能的大规模释放，硅料报价（含税）有望从当前300元/kg左右的高位逐步下降到至150元/kg附近，对应M10 PERC组件含税价格降至1.7-1.8元/W左右； 2024年以后，硅料价格逐步回归到80元/kg的合理区间，对应M10 PERC 组件报价（含税）下降到1.55元/W的区间，激活国内绝大部分光伏地面电站的开工条件。随着硅料产能逐步释放，光伏主产业链的产能冗余度逐步增加，供给瓶颈将转移至电池片/组件环节，一体化组件厂商获得更大利润空间。我们预计2023年2024年，硅料环节的单W毛利逐步从0.5元下降到0.06元，硅片环节维持在0.06元附近，电池片环节由于短期的供给紧张加上中期的新型电池的技术溢价，维持在0.2元附近，组件环节毛利从微亏修复到0.02元附近，主要得益于硅料下跌周期售价端调价较慢的特点。从当前趋势来看，电池片环节重新发挥技术溢价和迭代红利优势，成为未来2年单位盈利最高且最为稳定的环节。

N型高效电池产能加速投放

转换效率提升对光伏电站部分BOS成本的摊薄，和发电性能（发电小时数）的提高对整体电站成本的摊薄，构成新型电池组件的的潜在溢价空间。现阶段N 型TOPCon理论上的潜在溢价空间可达0.13-0.14元/W，而目前海外溢价约为人民币0.1元/W，国内溢价约0.06-0.1元/W。 TOPCon产能率先放量，预计到2022年底，TOPCon电池产能将达到91.6GW，到2023年底达到272.1GW，2023全年投产超过180GW。异质结未来规划产能超过130GW，XBC路线隆基和爱旭已有量产，预计年底产能可达25GW。

光伏胶膜-N型组件放量带来的结构性变化

封装胶膜作为光伏组件的核心材料，同时使阳光最大限度的透过胶膜达到电池片，提升光伏组件的发电效率。光伏封装胶膜需要保证太阳能组件有25年使用寿命，是光伏行业不可或缺的核心辅材。胶膜占组件成本较低，以2022年的材料成本折算为0.15元/W，占组件成本的7.7%。目前市场上封装材料主要有透明EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、POE胶膜等。透明EVA胶膜是最为传统的产品，根据CPIA的统计，透明EVA胶膜在2021年约占 52%的市场份额，较2020年下降4.7个百分点，由白色EVA和POE胶膜替代。POE 胶膜与 EVA 胶膜相比，具有更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更强的抗 PID 性能，可提升组件长期可靠性，同时多层共挤POE胶膜生产上又具有EVA胶膜成品率高、生产效率高的特点。2021 年 POE 胶膜和共挤型 EPE 胶膜合计市场占比提升至 23.1%，随着未来双玻及N型组件市场占比的提升，其市场占比将进一步增大。

锂电新材料体系持续迭代创新

国内：产品竞争力促进新能源车旺盛需求

2022年1-10月国内新能源车渗透率达到30.8%，销量达到527.2万辆，同比+11.88%；其中纯电动销量411.9万辆，同比+93.1%，插电式混合动力销量 115.9万辆，同比+170%。我们预计2022年全年新能源销量为680万辆，其中新能源乘用车销量650万辆，2023年新能源乘用车销量为850万辆（+31%)。

优质供给创造需求，新车型有望拉动销量增长。回顾2022年，比亚迪dmi、比亚迪驱逐舰系列，理想L9，长安深蓝SL03，长安糯玉米，广汽AION S系列等爆款上市相继促进销量。展望2023年，比亚迪海鸥、海狮、仰望系列，理想L7，五菱缤果，吉利熊猫mini等新车型将陆续上市，继续引领新能源车市场。

欧洲：碳减排信心坚定，多数国家补贴延续

2022年1-10月欧洲八国新能源车销量达到149.6万辆，同比+6%；其中纯电车型销量89.6万辆，同比+21%，插电混动车型销量60.1万辆，同比-11%。

欧洲政策持续引导，新能源车市场有望稳步发展。回顾2022年，欧洲受到地缘政治等因素影响，新能源车关键零部件如线束、芯片等呈现出阶段性紧缺的状态，供应端显著承压；同时在能源危机和通货膨胀背景下，需求也呈现。展望2023年，欧洲碳排放考核要求严格依旧，部分国家补贴加码有望推动市场稳定增长。1）2022年10月法国提出将2021年7月出台的补贴政策延续至2023年，并且针对低收入家庭的电动车补贴从6000欧元提高至7000欧元，普通消费者的补贴则将下降到5000欧元。2）2022年11月瑞典补贴取消，德国、英国等2023年补贴幅度或均有不同程度下滑。

美国：补贴新政有望推动销量高速增长

2022年1-10月美国新能源车累计销量80.7万辆，同比+60%。2022年8月美国《降低通胀法案》（IRA法案）正式生效，该法案维持单车最高7500美元补贴，取消了单车企20万辆车的补贴限制，特斯拉、通用、丰田旗下车型有望重获补贴，但同时新政对美国本土生产和制造提出更高要求。2022年11月美国民主党议员提出法案修正案，建议对美国本土化生产相关条款实施时间进行一定时间推出。

欧洲、日韩等均在寻求IRA法案的改进空间，IRA修正案也在积极推进讨论中，对中国企业影响与限制或有进一步回转余地。现行IRA法案使得部分头部车企重回补贴行列，有望推动销量进一步增长。

动力电池：整体需求强劲，国内企业加速崛起

全球：2022年1-9月全球动力电池累计装车量达到341.3GWh，同比+75%。2022年1-9月宁德时代装车量位居首位，装车119.8GWh，市占率为35.1%，同比+4.1pct；LG新能源位列第二，装车48.1GWh，市占率为14.1%，同比-7.5pct；比亚迪列第三，装车43.6GWh，市占率12.8%，同比+4.7 pct。全球前十名动力电池企业中国已占6席，2022年1-9月6家中国企业合计市占率为57.8%，较2021年提升9.2pct。

国内：2022年1-10月国内动力电池累计装车量224.2GWh，累计同比+108.7% ；其中三元电池装车88.0GWh，占比为39.2%；磷酸铁锂电池装车 136.0GWh，占比为60.6%。2022年1-10月宁德时代装车量106.78GWh，位居首位，市占率47.62%；比亚迪位居第二，装车量50.80GWh，市占率 22.66%；中创新航位居第三，装车量15.39GWh，市占率6.86%。

风电技术突破助力产业降本突围

风电需求-中国（中性假设）

2022年受疫情、风机大型化后的设计周期等因素影响，国内风电装机持续低于预期，2022年1-10月风电新增并网容量为21GW，预计11-12月份将有17GW 新增并网，大批量项目递延到 2023 年建设。

风机招标大幅增长，海风订单强劲。截止2022年11月底，国内风机公开招标容量已经达到83GW，其中海上风电15.6GW，同比增长超过358%；陆上风电 67.7GW，同比增幅超过33%。我们预计2022年全年国内风机公开招标容量将达到97GW，其中海风17GW，陆风80GW，为2023年的行业高增速奠定基础。

海上风电产业链迎来更高的发展空间

俄乌战争在短期导致欧洲海上风电建设低于预期，但从中长期的维度来看更加坚定了欧洲各国大力开发海上风电的决心。近期欧盟成员国已经在呼吁简化风电和光伏的审批手续，从而加快海上风电的开发速度。国内随着深远海开发技术的日趋成熟，海上风电的中远期建设规模也在不断提升。

我们预期2022-2025年全球海上风电年新增装机从10GW增长到33GW，年复合增长率达到49%；而乐观预期是到2025年全球海上风电的年新增装机可能会达到41.4GW，年均复合增速可达到59%。

滑动轴承在风电领域的应用

主轴承采用滑动轴承与滚动轴承相比，可以大幅降低大兆瓦风机配套轴承的制造和加工难度，提高轴承运转可靠性。同时，滑动轴承体积和重量更小，且滑动轴承可以制造成分块结构，可以实现主轴承的快速、高效更新或替换。

齿轮箱结构虽然形式多样但基本都是由行星轮系和平行轴系构成，滑动轴承部分替换低速区的滚动轴承，实现对滚动轴承50-60%的替换比例，不仅可以节约所替换的进口滚动轴承30%-40%的成本，还可以缩小齿轮箱的设计重量和尺寸，实现齿轮箱整体降本10-15%的目标。

风电整机滑动轴承市场空间测算

由于双馈技术的稳定成熟、国产化率日趋提高，以及自主创新能力不断增强，目前海上风电有重启双馈技术的趋势。同时随着机组大型化的发展，陆上风电直驱技术逐渐失去成本竞争力，企业转向成本更低的半直驱或者双馈路线。上述技术趋势的变化提高了齿轮箱的应用占比。同时在双馈机组大型化的趋势中，齿轮箱的单位成本下降速度更慢，成本占比日益提高。

齿轮箱中主要的零部件之一为轴承，单台齿轮箱大约要使用25-30个轴承，成本占比超过30%，目前国产化率较低；同时风机主轴轴承和偏航变桨轴承也合计占风机成本超过5%。我们估计上述轴承成本每年超过200亿元，2025年或接近260亿元，提高轴承国产化率是风机企业降成本的主要路径。除了提高制造国产化率以外，通过技术创新将滚动轴承改为滑动轴承，减少轴承采购成本的同时缩小零部件设计尺寸和生产物料，也是降本的新趋势。风电用滑动轴承即将在2023年开始逐步推广，理论评估更换50%的滑动轴承可以降低齿轮箱成本6-20%不等；而主轴轴承和偏航变桨轴承有望降低20%以上相关成本。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）