【浙商证券】深度报告：电力自动化领先企业，加速布局储能赛道.pdf

2023-02-07

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1 多能物联技术行业翘楚，大力开发新能源和环保领域

公司是多能物联技术领先企业，专注于为新能源、环保等领域用户提供智能控制软硬件产品与系统解决方案。主要产品有锂电池及其材料智能装备、光伏、风电、水电及多能互补等清洁能源控制设备、储能设备及系统、智能变配电设备及综合能源服务、膜及膜装置、水利水处理自动化产品及整体解决方案。

收购精实机电和格兰特，切入新能源和环保赛道。90 年代华自公司成立，其原先主营业务领域主要为水利水电自动化系统产品供应。2015 年公司成功在深交所上市。2017 年公司成功收购精实机电和格兰特，正式进军锂电池机器智能装备和环保领域。2021 年由长沙华能自控集团主导投资建设、华自科技整体提供产品及实施的城步儒林 100MW/200MWh 储能示范电站一期成功并网运行，2022 年公司拟发行不超 9.1 亿元定增用于新储能项目建设以及补充流动资金。

新业务开拓助推营收规模快速增长，盈利能力有望迎来底部反转。2019-2021 年分别实现营收 14.39 亿元、11.62 亿元、22.68 亿元、同比增长分别为 4.27%、-19.22%， 95.17%；实现归母净利润 0.88 亿元、0.30 亿元、0.41 亿元，同比增长-12.95%、-65.82%、 37.77％。2022Q1-Q3 营业收入 13.22 亿元，同比增长 17%；归母净利润-0.61 亿元，主要系锂电装备非标业务毛利率较低，且其收入占公司总收入比例快速提升，此外原材料成本上涨和疫情风险叠加导致利润受到不利影响。后续随着储能业务经济性改善、原材料成本有所下降以及加强费用管理，我们预计公司盈利将快速迎来底部反转。

公司积极调整发展方向，锂电池及其材料智能装备是目前第一大业务，新能源+环保营收达 90%。2021 年锂电设备、环保与水处理、变配电保护及自动化、光伏+风电+生物质发电等清洁能源系统、储能设备及系统分别实现收入 7.97、5.58、3.8、3.51、1.06 亿。在 2017 年之前，公司营业收入主要来源于水利水电自动化系统。在上市后公司积极调整发展方向，在 2017 年成功全资收购精实机电和格兰特，依靠两家公司的优势地位成功在锂电池及其材料智能装备和环保行业打开局面。2019 年、2020 年公司锂电池及其材料智能装备业务收入占公司整体营收 18.28%、14.80%。经过四年发展并受益于锂电池需求愈发旺盛， 2021 年锂电池及其材料智能装备在营业收入中占比已经达到了 35%，是目前占比最高的业务。2022H1 公司锂电池及其材料智能装备业务营收占比为 47.25%。

公司环保与水处理毛利率逐渐向稳，锂电池智能设备非标业务毛利率有所下降。公司 2019-2022Q1-Q3 毛利率分别为 31.42%、32.17%、25.29%、23.16%，销售净利率分别为 6.13%、2.76%、2%、-5.71%。2021 年毛利率降低的主要原因是主营的锂电池及其材料智能装备业务的上游原材料价格出现了不同程度的涨价，以及该业务在公司营业收入中占比进一步提升。变配电保护及自动化系统 2021 年毛利率达 28.26%，较 2020 年下降 0.78％；环保与水处理 2021 年毛利率达 30.46%，较 2020 年下降 1.95％。

黄文宝为公司实际控制人。截至 2022 年 9 月 30 日，黄文宝直接持有公司 0.99%的股份，通过长沙华能自控集团有限公司持有 25.68%的股份，共持有公司 8.56%的股权，是公司实控人。公司第二、第三、第四大股东分别为广州诚信创业投资有限公司、凌久华、格然特科技（湖州）有限公司，持股比例分别为 3.27%、1.42%、0.83%。

定增加码储能赛道。公司于 2022 年 11 月 29 日定增申请获证监会批准，拟向境内自然人、机构投资者定增募资不超 9.1 亿元，发行数量为 9834.73 万股。拟投入 5.5 亿元用于储能电站建设项目，其中 1.5 亿元用于城步儒林项目，4 亿元用于冷水滩区谷源变电站储能项目。拟 9 千万用于工业园区“光伏+储能”一体化项目，2.7 亿元用于补充流动资金。公司产能的进一步扩张，有助于巩固、提升公司在新能源和环保行业的地位和份额，帮助公司进一步发展。

2 国内储能快速上量，公司抢先布局本地储能业务

2.1 储能赛道爆发在即，目前湖南省内缺口较大

储能系能量系统调节器，主要起调峰调频功能。储能核心作用即在能源系统中起到调节作用，确保能源生产和消费平衡，同时提升能源系统整体经济性，降低用能成本。储能系统的日常功能可大致归为调峰、调频两类。

1）储能可通过削峰填谷匹配发电端及负荷端，实现调峰功能。调峰指在较长的时间跨度下维持用电负荷与发电量的平衡，在用电高峰期投入更多的发电机组以满足需求，在用电低谷期则关闭相应机组。储能系统具有能量可双向流动特性，在用电低谷时蓄能，在用电高峰期释放电能，实现削峰填谷，可有效降低电力系统的负荷峰谷差，在时间跨度上匹配发电端及负荷端，维持系统稳定性。

2）储能可优化调频精度，延长电力系统使用寿命。电力系统频率系最为敏感且能直接反映系统稳定性的运行参数，日常运作中须将其维持在固定的可控范围内。当电力系统发电量与用电负荷不平衡时，频率将随之变化，发电量供不应求时系统频率降低，反之升高。调频即在瞬时根据用电负荷水平调配相应的发电机组以提供合适的发电量，对机组的快速响应速度提出高要求。储能可优化电力系统调频功能，一方面储能的实时响应速度可加强电力机组的调节速度及精度，另一方面储能的瞬时充放电功能可承担部分微小波动的调频功能，避免机组频繁动作从而延长整体电力系统使用寿命。

全球储能需求空间广阔，我国储能市场尚处于起步阶段。2021 年，中国新型储能累计装机规模和新增装机规模为 5.70GW 和 2.40GW，其累计装机规模及新增装机规模仅次于美国。根据 CNESA 统计，截至 2021 年底，中国已投运储能项目累计装机规模 46.1GW，同比增长 29.5%。2015-2021 年中国累计投运储能规模占全球市场总规模比值由 11.0%提升至 22.0%，重要性逐年凸显。

储能产业链中电池及变流器占据绝大部分价值量，成本下降趋势利好。储能产业链上游指电池原材料及生产设备供应商，下游主要为储能系统集成商、安装商以及终端用户等，中游系储能核心设备，包括电池组、PCS、BMS、系统集成商等。

预计到 2030 年电池成本下降将带动储能系统整体成本显著降低。从价值量分布来看，电池组和 PCS 占据大头，分别约占总系统价值量的 60%、20%。据 CNESA 预计，到 2030 年储能成本中电池组成本将显著降低带动储能系统成本下降，预计到 2030 年电池组成本将下降到 68 美元/KWh。

国内储能行业将逐步从政策驱动下的强配转向市场化，产业链价格压力将得到释放，盈利模式有望逐步清晰。我国在新能源及新型储能领域相继出合了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》、《“十四五”新型健能发展实施方案》等系列政策，以实现碳达峰碳中和为目标，将发展新型储能作为提升能源电力系统调节能力、综合效率和安全保障能力，支撑新型电力系统建设的重要举措。十四五期间，国家将逐步推动储能向规模化发展，主要围绕发电侧、电网侧和用电侧来完善储能的商业模式。

湖南省内需投入的储能电站缺口较大，多家地方企业参与投入开发储能电站。湖南省发改委 2022 年 10 月发布《湖南省电力支撑能力提升行动方案（2022-2025 年）》，目标全省电力稳定供应能力 2025 年达到 6000 万千瓦，风电、光伏发电装机规模 2025 年达到 2500 万千瓦以上，2030 年达到 4000 万千瓦以上，助推全省碳达峰碳中和目标如期实现。通知明确指出要提升电力应急备用能力，按照最大负荷的一定比例配置应急备用电源和调峰电源，适度提高水电、风电、光伏发电和不可中断用户高占比地区的配置比例，到 2025 年全省应急备用电源达到 270 万千瓦以上。风电、集中式光伏发电项目应分别按照不低于装装机容量的 15%、5%比例(储能时长 2 小时)配建储能电站。湖南省内现有独立储能电站项目主要为城步儒林 100MW/200MWh （2021 年投运）和湖南益阳大通湖区滨湖储能电站 100MW/200MWh（建设）。

长期来看可再生能源发电占比提升，将有效释放储能广阔需求空间，到 2025 年国内新增储能装机 97.5GWh。假设条件如下：

1）发电侧：发电侧以新能源发电配套为主，假设 2022-2025 年：1）国内光伏新增装机容量分别约 80GW、90GW、100GW、110GW，其中集中式占比 50%，对应约 40 GW、 45 GW、50 GW、55GW；我国 2022-2025 年风电新增装机容量分别约 55 GW、60GW、 70GW、80GW。2）储能配置渗透率分别为 35%、50%、55%、60%。3）发电侧功率配置比例分别为 12%、15%、18%、25%。4）储能配置时长均为 2 小时级别。

2）电网侧：电网侧以辅助服务（即调频调峰）为主，分存量及增量市场。截止 2021 年底我国可再生能源装机存量规模 930GW，我们假设 2022-2025 年：1）电力装机增量分别约为 150 GW、170 GW、195 GW、220 GW；2）2022-2025 年存量装机储能配备渗透率分别为 8%、13%、16%、18%；增量装机储能配备渗透率分别为 7%、8%、12%、18%。3）电网侧功率配置比例为 3%。4）储能配置时长均为 1 小时。

3）用户侧：用户侧主要考虑光储系统的普及。我们假设 2022-2025 年：1）我国分布式光伏新增装机量分别约为 40 GW、45 GW、50 GW、55 GW。2）分布式光伏储能配备渗透率分别为 2%、5%、8%、10%。3）用户侧功率配置比例为 90%。4）储能配置时长均为 2 小时。

4）5G 基站：我国是目前 5G 基站配置储能的最大需求市场，目前我国 5G 基站储能累计装机量占到全球比例约 60%，2021年国内新增 5G基站超过 60万个，我们假设 2022-2025 年：1）我国 5G 基站新建数量分别为 80、100、120、140 万个；2）5G 基站配置储能的渗透率分别为 25%、35%、60%、80%；3）储能功率配置比例为 100%；4）储能配置时长由 3.5 小时增加到 4 小时。

2.2 三十年电力技术沉淀，加快布局储能

三十年技术沉淀，主动布局储能领域，先发优势占有市场。公司拥有近三十年电力领域技术沉淀，自主研发储能 EMS 能量管理系统、PCS 变流器等系列产品，满足电源侧、电网侧、用户侧的灵活需求。其中，多能物联协调控制器可适用于各种电压等级和装机容量的储能电站及微电网的保护与协调控制，对全站 PCS 统一协调控制并实现毫秒级响应，有效解决新能源系统内 PCS 对频率有功、电压无功调节控制时间周期长、集中控制难等问题，单台设备控制 PCS 数量最大可支持 128 台，处于行业领先水平。在明确新增新能源并网消纳规模和储能配比的政策背景下，公司积极开拓储能市场。从原来储能电站的建设方、供应商，同时转向成为储能电站的运营方，前期的技术和实施经验积累，有助于公司抢占储能市场和技术高地。

公司前期投资的国网湖南郴州韭菜坪 22.5MW/45MWh储能站、华自麓松路园区光储充示范项目、珠海鹏辉储能 EMS 项目、城步儒林 100MW/200MWh 储能电站项目等多个项目，在行业内起到一定积极示范效应，有利于公司拓展新能源及储能市场，赢得更多的商业机会，提高市场占有率。公司近期募投的城步儒林 100MW/200MWh 储能电站项目（二期工程）、冷水滩区谷源变电站 100MW/200MWh 储能项目、工业园区“光伏+储能”一体化项目，主要内容为建设电化学储能电站，并能为光伏、风电等新能源发电站提供储能配套服务，为电网提供电力辅助服务如调峰调频、事故备用等，能平抑新能源发电峰谷，保障供电安全，此布局为公司扩展新能源业务版图及产业链布局夯实基础，增强了公司抗风险能力。

2.3 参考城步儒林一期，

公司储能项目收益率可观目前湖南省内表前储能电站收入来源主要包括新能源配套服务（租赁）和电力辅助服务。根据湖南省政府对于新型储能试点项目的鼓励政策，2022 年和 2023 年新型储能电站示范项目的租赁收入分别按照电站容量的 1.5 倍和 1.3 倍进行结算。电力辅助服务市场深度调峰价格在 400 元/MWh 左右。

1）新能源配套服务

目前城步儒林一期 50MW/100MWh 的规模已于 2021 年 12 月并网，2022 年初投入运营。根据其与新能源发电厂签订的储能配套服务容量租赁合同，50MW/100MWh 的储能电站一年可获得租赁收入 2240 万元。由此推算 100MW/200MWh 的储能电站一年可获得租赁收入约 4480 万元。

2）电力辅助服务

电力辅助服务包括为电网公司提供调峰、调频等服务，按照每次调用规模及调用次数，电网公司给储能电站支付费用。根据公司公告，城步儒林一期在 2022 年 5 月中至 6 月末连续的 51 天中（含未被调用的时间），共被累计调用深度调峰调用服务 4595.69MWh，产生电力辅助费用 111.79 万元，平均单价为 243.26 元/MWh。预计在正式成为试点项目后，将增加调用服务费 209.92 元/MWh。我们保守假设调用费用为每次 400 元/MWh，一年调用 330 天，每天一次充放，则预计一个规模 100MW/200MWh 的储能电站的电力辅助服务收入约为 2640 万元/年。

综上，参考城步儒林一期运行数据，我们预计 100MW/200MWh 的储能项目年收入有望达 7120 万元。

考虑到初始投资成本、期间运营费用及折旧等因素，预计该项目在 10 年生命周期内的内部收益率有望达 6.87%，8.94 年回本。

3 锂电和储能电池快速增长，公司锂电池后段设备订单稳增

3.1 锂电池出货量不断提升，后段处理设备决定其性能

锂电池性能优越，需求上升带动出货量提高。锂电池具有工作电压高（3.2-3.7V）、比能量高、无记忆效应、无污染、自放电小、循环寿命长等优势。中国锂电新能源行业受益于国内新能源汽车快速发展以及储能、数码、小动力市场带动，发展快速，2021 年中国锂离子电池出货量达到 562.4GWh，当前已进入锂电产业发展成长期（2010-2030 年）的中期阶段，市场规模高速增长。

新能源汽车和储能电池是锂电池下游主要驱动力。根据 EVTank，2022 年全球新能源汽车销售量 1082.4 万辆，其中中国新能源汽车销售量达 688.4 万辆，成为全球最大的新能源汽车消费国。新能源汽车的高景气度为动力电池带来了高成长空间，2022 年国内动力电池装机量达 294.6GWh，同比 90.7%。此外，储能行业需求快速爆发，对于锂电池的需求起到快速拉动，根据高工锂电统计，2022 年国内储能电池出货量达 130GWh，同比增长 170.8%。

锂电池产业链上游主要为原材料的开采和加工，中游为电芯制造和模组，下游为锂电池再消费电子领域、动力电池领域、储能领域等的应用。（1）上游：正极材料（碳酸锂、钴酸锂、锰酸锂、镍酸锂、三元材料）、负极材料（石墨材料、钛酸锂、硅碳负极、碳材料）、电解液（溶剂、添加剂、六氟磷酸锂、新型锂盐）、隔膜、其他辅材（铜箔、铝箔、导电剂、分散剂、铝塑膜、粘结剂）。（2）中游：使用上游电池材料生产出不同规格、不同容量的锂离子电芯产品最后根据下游终端客户的要求选择不同型号的电芯产品、模组及 BMS 方案。PACK 则是指将锂电池电芯组装成组的过程，包含前加工、组装、封装、包装等过程，从而连接上游电芯生产和下游整车应用。（3）下游：根据锂电池的特性分类，可以分为汽车和电动车等动力电池领域、家电数码等消费电子领域、风电光伏等储能领域等。

锂电池后段设备价值量占比约 30%。在锂电池中游的生产制造中，前段设备用来制作极片，中段设备用来组装电芯，后段设备用于电芯的激活、检测和品质判定，具体包括电芯的化成、分容、检测、分选、pack 等工作。锂电池渗透率提升带动设备增量，后处理设备需求巨大。锂电池后处理是锂电池生产制造中最后的环节，其中化成分容及检测是后处理工序中最关键的步骤。化成是锂电池注液后对电池的首次充电过程，该过程可以激活电池中的活性物质，使锂电池活化。锂盐与电解液发生副反应，在锂电池的负极侧生成固态电解质界面（SEI）膜，可阻止副反应进一步发生，减少锂电池中活性锂的损失。SEI 膜的性能直接决定电池的倍率、自放电性能。

3.2 日韩设备优势不再，国产替代趋势显著

相比日韩系锂电后段设备，国产品牌优势明显。目前国内锂电设备与国外先进设备在自动化、工艺精细度水平上已逐渐接近甚至超越国外设备，带动锂电设备国产率大幅上升。据高工产研锂电研究所（GGII）数据显示，2021 年中国锂电生产设备市场规模为 588 亿元，同比增长 104.9%。其中前段、中段、后段设备市场规模分别为 259 亿元、210 亿元以及 119 亿元，占比分别为 44.05%、35.71%、20.24%。近几年在政策及市场推动下，国内锂电设备企业研发投入增加，技术水平得到快速提升。华经产业研究院数据显示，2021 年锂电设备国产化率达九成以上，预计在新一轮的动力电池扩产周期中，国产锂电设备占有率将进一步提升。 1）国产设备性价比高，平均价格约为海外设备的 80%。 2）国产设备性能优秀，国产锂电设备公司与生产公司深度合作，工艺成熟度提升迅速。 3）国产设备具有对客户需求的快速响应能力，能够第一时间做好售后服务。 4）国产设备通用性强，与起步较早的日韩专机设备相比，国产设备的使用范围较广，符合国内频繁更换电池型号的生产方式。

受益于国内锂电厂商扩产，国产锂电后段设备竞争激烈。国内提供锂电后段设备和解决方案的厂商主要有：杭可科技、珠海泰坦、精实电子、利元亨等。1）杭可科技于 2011 年成立，主要产品为充放电设备和内阻测试仪等，2019 年上市， 2021 年营收达到 24.83 亿元。 2）珠海泰坦是无锡先导智能全资子公司，具有 20 年行业经验，可提供软包、硬壳、圆柱锂电池后段自动化生产整体解决方案。 3）精实机电是华自科技全资子公司，是一家拥有全套软硬件自主知识产权的锂电池测试自动化公司(除电源外)可以提供方形、软包、圆柱电池的测试自动化公司。 4）利元亨公司产品以锂电池制造设备为主，已基本覆盖电芯制造、电芯装配、电芯检测、电池组装、物流仓储等锂电池生产过程全工艺设备。

3.3 国内大客户优势凸显，子公司精实机电年均复合增速向好

公司化成分容设备产品线丰富，能提供方形、软包、圆柱电池的自动化测试，并且掌握高温加压充放电技术，使得 SEI 膜成型速率快，一致性高。设备性能方面，充放电电压分辨率在 0.1mV，精度在±2mV，电流的分辨率为 0.1mA，精度为±3mA，共有 250 个通道。配合自研专用软件系统，公司自动化电池 IR/OCV 测试解决方案性能优越。公司提供聚合物电池、动力电池、动力电池、圆柱电池等分选设备，电压测量精度能达到±（0.01% rd±3dgt），电压分辨率达到 0.001mV，电流精度达到±（0.5rdg+10U），电流分辨率为 0.001m，内阻测量精度能达到±（0.5% ofreading+5dgt），内阻测量分辨率达到 0.01m。此外，公司的自动化物流解决方案提高了生产运输效率，能实现对生产测试设备的周转搬运，并对生产过程中的测试结果和数据进行分析和有效追踪。公司还生产仪表类，探针，托盘，防役测温等产品，为锂电后段设备提供零部件。 2021 年精实机电营收增长 282%。近五年营业收入分别为：1.64 亿元、2.64 亿元、 2.73 亿元、2.1 亿元、8.1 亿元，CAGR 为 37.43%。近五年净利润分别为：0.23 亿元、0.32 亿元、0.44 亿元、0.29 亿元、0.71 亿元，CAGR 为 25.29%。其中 2020 年初因为 Covid-19 导致公司生产受到影响。

大客户优势显著，公司产销量大幅提升。2017-2021 年，公司锂电智能设备产量分别为：60 套、354 套、351 套、351 套、740 套，公司锂电智能设备销量分别为：48 套、353 套、349 套、361 套、736 套。2021 年生产量较上年同期增长 110.83%，销售量较上年同期增长 103.88%。2021 年，公司扩充了深圳基地产能，并在长沙投资了十几亿产能的产线，加快武汉新能源制造基地的建设。下游核心客户主要为锂电池头部厂商宁德时代、蜂巢能源、赣锋锂业、欣旺达等。

精实机电研发投入高，技术能力强。公司持续加大研发投入，不断提升关键核心技术攻关能力和创新能力。2021 年，公司研发投入为 1.38 亿元，占营收比例达 17.07%，公司研发费用率在同行业中处于较高水平。截至 2022 年中，公司累计已获得拥有授权专利 290 项，软件著作权 64 项。

4 传统主营稳中向好，水处理迎来政策红利

4.1 污水处理空间广阔，公司技术经验丰富

中国污水排放量逐年增加，污水处理需求扩大。根据住房城乡建设部公布的《2021 年城乡建设统计年鉴》，2021 年全国污水年排放量 988 亿立方米，城市污水年排放量 625 亿立方米，县城污水年排放量 109 亿立方米，合计 734 亿立方米。

“十四五”以来，国家高度重视水污染治理，完善政策措施、狠抓落地落实，持续推进城镇污水处理提质增效。在《环保装备制造业高质量发展行动计划(2022-2025 年)》中提到：到 2025 年，环保装备制造业产值将力争达到 1.3 万亿元。

城市人口密集，污水处理需求迫切。中国城市污水处理领域市场规模从 2016 年的 1769.7 亿增长到 2020 年的 3969.5 亿元人民币，年复合增长率达 124.3%；据头豹研究院预测，2025 年将达到 8451.0 亿元人民币。随着环保意识的加强、政策的引导，各地方政府加大环保资金投入，各类污水处理厂建设数目的增多，未来市场空间潜力巨大。村镇污水处理率远低于城市，可提升空间广阔。中国农村地区环保意识起步较晚、经济水平较弱、基础设施配套落后，导致中国农村污水处理率尚处于较低水平，随着中国对于乡镇污染重视度的提升，政策力度加大，农村污水处理市场空间将得到逐步释放。据头豹研究院预测，2025年中国农村污水处理市场规模达 7177.5亿元，年复合增长率达 123.9%。

配合自研市政污水系统，公司相关产品营业收入增加。公司在多地开展污水处理工程，相关技术经验丰富。华自科技已在全国二十余个省市地区实施了或正在实施的污水处理自动化控制工程有 100 余个，涵盖各种污水处理工艺，典型的有改良氧化沟活性污泥法工艺、CASS 工艺、间歇活性污泥法 SBR 工艺、生物脱氮除磷工艺（A/A/O）、MBR 膜处理。MTC-3W 污水处理自动化系统，在国内首次将与工艺机理相结合的节能优化运行控制技术应用于污水处理行业，提高了我国污水运行行业的生产管理水平。本系统可对“六遥”信号实现智能处理，使得整个厂区的设备运行状况得到全面的监视、分析和控制。在国内首次将卫星 GPS 校时同步系统应用于污水处理厂，使各厂的出水水质及运行数据实时性实现同步，便于数据管理与分析。污水厂 GPRS 远程监控站点的无线接入联网，实现无人值班远程泵站的可靠运行，可大大减少运行维护人员数量，减少运行费用。实时监控及预置在线水质仪表与运行设备，实现对全厂各数据的记录、分析、处理等，及时地为经营领导者提供管理决策服务。

公司水利、水处理自动化产品及整体解决方案订单稳增。2021 年水利、水处理自动化产品及解决方案销量达到 184 台套，相比 2020 年的 140 台套增加了 31.43%；营业收入为 4.94 亿元，相比 2020 年的 3.35 亿元增加了 47.5%；毛利率由 2020 年的 29.57%增长到 2021 年的 30.11%。在总营业收入中占比由 28.79%下降到 21.79%，主要是由于锂电池及其材料智能装备在公司业务中的比重进一步提高。

4.2 膜处理发展可期，公司膜处理技术领先

水处理膜是重要水处理产品。膜材料是由人工合成的、具有特殊选择性分离功能的化工复合材料，能够将流体分隔成不相通的两个部分，使其中的一种或几种物质透过，从而将其它物质分离出来。水处理膜分离技术主要运用于水处理等下游应用领域。随着市政污水领域对水处理膜等水处理产品的需求增加，根据公司公告预计 2020 年至 2025 年中国膜产业产值有望保持 15.62%左右的年均复合增长率，预计 2025 年达到 5000 亿元左右的规模。我国膜技术应用及分布领域广泛。其中工业用水处理为主要应用领域占比近 35%、能源行业和工业废水处理应用领域分别占 21%和 20%，其它应用领域包括医用、市政污水处理、城镇饮用水处理、海水苦咸水淡化等。

公司重视持续投入膜技术、膜组件及水处理自动化产品的研发，目前已拥有多项专利。公司所生产的水处理膜具有高强度、大通量、适应性强的特点；配套设备集成度高，占地面积小，抗冲击能力强，产水水质稳定可靠，可有效去除水中浊度、悬浮物、胶体、微生物等物质，相关产品在高浓度污水处理领域（如垃圾渗透液、油田采出水回注、特种化工废水等）和物料分离污水处理领域（如果汁澄清、生物制药发酵液澄清等）的应用越来越广泛。公司在水利、水处理领域有近三十年的技术沉淀。全资子公司格兰特在环保领域出色的技术积累和研发力量，以膜技术为核心，将膜制造、膜工艺、膜工程和污水深度处理技术有机结合，形成了为水处理项目提供多层次和整体解决方案的能力，综合实力在行业内具有明显优势。可为环保水处理领域用户提供市政供水、市政污水、工业纯水、工业废水、水处理+多能源系统、全设备生命周期等 EPC 整体解决方案，并多次获评环保“走出去” 先进企业，与南京水务集团、葛洲坝水务集团运营公司等企业均有合作。

4.3 电力自动化领先，多领域延伸拓展

变配电自动化设备应用领域较广，国产替代趋势显著，行业竞争较激烈。我国变配电设备制造行业经历了由“市场换技术”到“自主创新”的转变过程，国产替代趋势显著，国内厂商的产品技术性能明显提高，竞争力逐渐增强，逐步占据主要市场份额。此外智能变配电自动化设备传统应用领域市场参与者较多，市场较为成熟，竞争较为激烈。我们判断随着智能化、信息化设备的推广，技术水平较低、资金实力较弱的企业将会被淘汰。目前国内电力自动化产品头部厂商主要有中能电气、国电南京自动化及江苏金智科技公司。

电力自动化和信息化领先，公司在中小水电站传统领域领先优势显著。公司自设立以来以电力行业自动化、信息化技术起步，经过多年的技术积累及市场应用推广，公司的智能变配电自动化设备已应用在电网、工业、轨道交通、军工等多个传统领域。由于技术优势突出，在行业内享有一定的声誉，尤其是在中小水电站、泵站智能化控制等领域拥有市场优势。2021 年公司变配电保护及自动化系统实现营业收入 3.8 亿元，同比增长 173.4%，实现毛利 1.07 亿元，同比增长 167.5%。

5 盈利预测

2021 年之后公司主营业务主要包括新能源业务、环保及水处理业务和其他主营，其中新能源业务主要包括锂电设备、储能业务、光伏+风电+生物质清洁能源系统、变配电保护及自动化系统。2022-2024 年关键假设如下：

1）储能设备及系统

公司是国内布局电网侧大储能电站的先行者，未来凭借与地方电网三十多年的合作以及相关技术优势，储能领域的布局将成为拉动新能源业务增长的主要驱动力。公司建设的城步儒林 100MW/200MWh 储能电站项目一期已于 2021 年底投运，二期已于 2022 年 12 月 18 日并网。由于地方政策规定到 2023 年中并网的储能电站其租赁收入可享 1.3 倍优惠，预计湖南省内储能电站建设将在 2023 年 6 月底前出现抢装。根据公司已签订订单情况，公司在手储能电站 8 座 1.6GW，预计到 2023 年 6 月底前公司将有 4 座储能电站实现投运并网。加上城步儒林电站，公司自持 2 座储能电站，3 座储能电站公司负责提供储能设备及系统。假设 2022-2024年储能业务实现收入 0.22、12、18亿元。其中自持储能电站的营业成本包括电站建设的初始投资成本、运营费用及折旧摊销，提供储能系统的营业成本中电芯采购成本占比较高。公司 8 个在手电站皆有路条，故毛利率比行业平均要高，假设 2022-2024 年储能业务的营业成本为 0.18、9.6、14.76 亿元。

2）锂电设备

锂电设备业务增速主要跟新能源汽车及储能行业增速相关，预计未来 3 年将保持稳定增长。我们假设公司 2022-2024年锂电设备营业收入分别为 8.77、13、15亿元。公司处在锂电后端设备产业链，化成分容和物流线占比较高，故毛利率较杭可科技等同行低。由于头部客户如宁德、蜂巢、赣锋比重较高，随着竞争加剧，预计毛利率有所下降。假设 2022- 2024 年营业成本分别为 7.19、10.73、12.45 亿元。

3）光伏、风电、生物质等清洁能源系统

凭借控制系统三十多年的技术积累，公司在光伏、风电等新能源接网的控制系统环节优势显著，该业务持续保持稳定增长，假设 2022-2024 年该业务实现营业收入 4.04、4.56、 5.02 亿元。从历史来看，控制系统自身毛利率在 27%左右，光伏配备的控制系统成本相对较高，故其毛利率较低。假设 2022-2024 年该业务营业成本为 3.15、3.65、4.06 亿。

4）变配电保护及自动化系统

变配电保护及自动化系统业务属于公司传统主营业务之一，其一直保持较稳定营收增速，公司在行业里奠定了较稳定的地位，我们假设 2022-2024 年该业务营业收入为 4.37、 4.89、5.38 亿元。其原材料成本表现优于新能源控制系统，我们假设 2022-2024 年该业务营业成本为 3.19、3.60、3.98 亿元。

5）环保及水处理

环保及水处理业务属于公司传统主营业务之一。公司全资子公司格兰特在环保领域拥有出色的技术积累和研发力量，以膜技术为核心，将膜制造、膜工艺、膜工程和污水深度处理技术有机结合，综合实力在行业内具有明显优势。公司与南京水务集团、葛洲坝水务集团运营公司等企业均有合作，在手订单稳定增长。我们假设该业务 2022-2024 年实现营业收入 5.86、6.45、7.09 亿元，营业成本 4.22、4.64、5.18 亿元

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）