【华安证券】电子行业2023年度投资策略：周期探底，成长共振，紧抓国产化和景气度双主线.pdf

2022-12-12

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汽车与新能源电子：新需求迸发式增长，新技术加速演进

汽车复盘：2022年为新能源车蓬勃发展期，市场呈现产销两旺态势

据中汽协数据统计，2022年1~11月，我国已经实现新能源汽车产销625.3万辆与606.7万辆，同比增长约1倍，市场渗透率达25%。回顾2022年，1~4月，新能源车市场初期受疫情延缓开工、汽车芯片短缺等因素整体产销量疲软，5月后各地车厂陆续复工，新能源车景气需求开始爆发，月度销量呈现递进式增长。

汽车复盘：市场格局发生变化，以比亚迪为主的品牌车企领先优势突出，23年市场或将继续分化

新能源车市场进入大规模量产阶段后，市场格局再度重塑，分化较为明显；22年1~11月，比亚迪、上汽通用五菱、特斯拉分别位列国内市场前三的位置。展望23年，根据四大部委联合发布的《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，22年新能源购置补贴于22年12月 31日终止，预计市场将进一步分化。据中汽协预测，2022年全年新能源车销量将达到670万辆，2023年或达900万辆，具备性价比或特色的车型有望在23年脱颖而出。

新能源复盘：光伏新增装机稳步增长，能源危机下海外需求多点开花

全球光伏新增装机量保持逐年增长态势，2021年光伏年新增装机量为173GW，累计装机容量达945GW，因欧美能源危机影响海外需求多点开花。 2021年全球储能年新增装机量为14GW，储能累计装机量达205GW，十年复合增长率为4.5%，2022年因能源危机导致的电价上涨使得户用储能在欧洲等地需求快速增长。海外各国对应上修光伏装机目标，如欧洲于22年5月发布“Repower EU”计划，计划在2025年实现光伏累计装机320GW，2030年达到600GW；美国于22年8月通过《2022通胀削减法案》，在光伏方面修改了ITC税收抵免期限以及比例，加大低收入社区风电光伏税收优惠规模，在制造端增加税收抵免，提振美国光伏装机需求。

高压化：新能源车市场已大幅提升电子电气应用，后市场更关注高压化带来的跨阶段机会

纯电与混动车型的演进，加速了新能源车市场电动化渗透率的提升。油车切换至新能源车的过程中，电动化大幅带动了三电系统价值与部件数量的提升。立足此背景下，为解决续航历程与快速充换电的需求，新能源系统电压将延续高电压趋势，22年发布车型中已出现部分800V充电系统的车型。我们认为，在新能源车渗透率已经达到一定阶段后，在后续市场中，高压大功率或将带来新的跨阶段机会。

充电桩：大功率快充大幅缩短充电时间，液冷技术配合解决超充温升问题，国内快充超充市场空间可期

快充的原理在于通过提供充电功率缩短充电时间，提高快充站的利用率，按技术路线分为高压快充（以比亚迪为代表）和大电流快充（以特斯拉为代表）。高压快充将电动车平台由400V升级至800V，可实现400kW超充，仅需5分钟实现续航200-300km；大电流快充支持200kW快充，需充电10分钟实现续航200-300km。伴随国内充电模块企业国产化技术能力加强，规模效应显现，充电模块价格持续下降，助推新增直流桩平均功率提升，大功率直流充成为主流模式的逻辑有望得到验证

半导体：国产替代预期加强，优质标的成长可期

能提升显著，产业化趋势明显——锂电铜箔

锂离子电池的四大主要部分：正极材料、负极材料、隔离膜和电解液。其中，锂电池用来存放正负极材料的部分为集流体，通常正极集流体是铝箔，负极集流体是铜箔。

铜箔是锂离子电池负极集流首选材料，具备良好的导电、低表面氧气、低成本等特性，并能提升电池性能、延长电池使用寿命。

铜箔主要充当负极活性材料的载体和负极电子收集与传导体功能，通过电池活性物质产生的电流汇集来产生更大的输出电流。

锂电铜箔主要存在由锂枝晶造成的安全隐患： 1）锂枝晶：当电池中电离迁移的锂离子数量超过负极石墨可嵌入数量时，锂离子将在负极表面结晶，形成锂枝晶 2）锂枝晶会造成锂电池容量和使用寿命的衰减，此过程不可逆 3）锂枝晶增大将会穿透隔膜，使得正负极短路，电池出现热失效

替代空间广阔，多技术路线百花齐放——PET铜箔市场空间

锂电池快速发展推动锂电池铜箔市场快速增长。根据《中国铜箔行业发展白皮书（2021年）》和高工产业研究院的数据，2020年中国市场锂电池铜箔出货量为14.6万吨，预计2025年将增长至110万吨，复合年均增长率（CAGR）超过40%。 2021年，我国动力电池累计产量达到219.7GWh，同比增长163.4%。国家电网计划到2030年，将电池储能容量从现在的3GW增加到100GW。预计，2025年动力电池需求将达到1.5～1.6TWh，PET复合铜箔相对应的市场空间预计约为100～150亿元，PET铜箔渗透率将达到20%。

替代空间广阔，多技术路线百花齐放——成本测算之两步法

以6微米铜箔为例，按照2022年12月6日（13点31分）阴极铜期货结算价价格65830元/吨计算，其单位材料成本为3.53元/平方米；而6.5微米PET铜箔其铜箔厚度为2微米，单位铜材料成本为1.18元/平方米；同时，PET基材价格为7181元/吨，单位PET成本为0.04 元/平方米。因此，PET铜箔单位材料成本为1.22元/平方米。假设制作1GW传统铜箔需要2.6台阴极辊和1.6台生箔机设备，测算其单位折旧为0.07元/平米，则6微米铜箔价格为4.01元/平米；根据东威科技公告信息，1GW一般需要2台真空镀设备和3台镀膜设备，测算其单位折旧为0.5元/平米。假设良率为75%，则6.5微米 PET铜箔价格为2.85元/平米。

科学仪器：教育驱动短期业绩，替代空间长期存在

电子测量仪器：教育驱动短期业绩，中高端国产替代空间充足

国内外电子测量仪器市场规模稳步上升。近年来，随着全球科技发展，工业技术水平提升，相关领域蓬勃发展带动电子测量仪器的市场规模逐年上涨。在全球范围内，2021年电子测量仪器市场规模为140.3亿美元，较2015年年均复合增速为5.63%，整体呈现出稳定上升的趋势。预计在下游需求的拉动与技术的更新推进下，2025年全球电子测量仪器市场规模可达172.4亿美元。在中国范围内，2021年电子测量仪器市场规模为328.2亿元，较2015年年均复合增速为11.42%，同全球市场规模的变动具有一定相似性。随着国产厂商技术水平的提升及政策端的积极推动，预计2025年中国电子测量仪器市场规模可达422.9亿元，5年年均复合增速为13.17%。可以看出，国内市场的增长速度与发展潜力要优于全球市场。

中高端电子测量仪器市场替代空间长期存在

中高端电子测量仪器市场替代空间长期存在。中长期的发展核心在于中高端产品的国产替代，各公司均在中高端环节发力，推出高规格产品，中高端的国产化率在10%左右，数倍的提升空间长期存在。同时，政策积极推动产业国产化落地。工业与信息化部、科技部等多部门多次发布相关法规政策，将无线电测量仪器仪表列入国家战略性新兴产业，直接支持其发展。同时，包括移动通信、5G、国防和重点产业安全等无线电测量仪器下游应用领域也是政策发力的重点，进一步带动无线电测量仪器仪表的发展。此外，中美贸易摩擦加剧、国际局势紧张等外部环境冲击，我国面临的核心技术“卡脖子”问题亟待解决，加速无线电测量仪器国产化进程的推进，实现高端仪器自供应，提升国内厂商生产技术水平，势在必行。

全球及国内市场份额多为海外巨头占据

全球及国内市场份额多为海外巨头占据。受到产业发展阶段、技术水平等的限制，电子测量仪器市场存在着明显的头部引领企业。全球范围内，是德科技、罗德与施瓦茨、泰克、美国国家仪器、力科前五大企业合计占全球市场份额的79.9%，竞争格局十分集中，头部企业优势明显。中国范围内，是德科技、泰克等海外企业同样占比较大，固纬电子、普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维等国内突出厂商合计占比4.5% 。从细分产品来看，射频类仪器是规模最大的种类。电子测量仪器种类繁多，其中占比较高的是射频类仪器、示波器、电源与电子负载和波形仪器，2021年分别占全球仪器市场总规模的16%、10%、7%、2%，分别占国内仪器市场总规模的14.1%、9.5%、6.5%、2.2%。

PCB ：汽车 P C B 逆势增长，载板国产替代成果初现

高开低走，行业磨底期关注结构性机会——行业总览及展望

上游CCL集中度较高（全球CR5≈50%），受大宗商品价格影响较大，周期性明显。22年受下游需求疲软，成本上升影响，CCL公司两端承压，利润增速下滑较为明显。随着去库存结束、部分细分领域的需求改善，以及成本压力的降低，部分公司Q4有小幅涨价动作。展望23年，我们预计随着消费电子23Q2的见底，行业复苏将带来投资机会。建议重点关注汽车、载板、服务器及消费等细分赛道。

汽车载板逆势增长，服务器/消费类头部利润坚挺——受益于新能源车渗透率提升，汽车PCB需求呈爆发式增长

汽车电子化程度提高相应带动PCB需求，新能源汽车PCB用量为传统汽车的5-8倍。新能源汽车在2021年进入放量增长期，并且未来电动车将占据主导地位。新能源汽车在2021年增速达到166.7%，大大超过燃油车以及商用车的销售量，在未来将成为全球主要应用车型。2022年11月，中国新能源乘用车销量达59.8万辆，同比增涨58.2%，新能源汽车销量的增加将促进汽车电子销量提升。

汽车载板逆势增长，服务器/消费类头部利润坚挺——载板：供不应求叠加国产替代双逻辑

供不应求叠加国产替代，各大厂商积极布局。2021年12月，欣兴董事长曾子章曾表示，预计2~3年内载板将与半导体一样畅旺，ABF 高端载板供应吃紧至2026年。一方面，虽然BT载板供不应求情况已缓解，但根据prismak的预测载板20-26年市场空间复合增速为 13.2%，行情持续性强；另一方面，全球载板市场空间约为120亿美元，而载板国产化率仅为6%，国产替代空间大。IC载板下游应用中，存储类芯片占比约2/3，指纹识别、射频、物联网相关产品占比约20%。随着“东数西算”政策的颁布，云计算巨头在西部地区建设数据中心，带来大量服务器用储存芯片增长，进而储存芯片需求提升。受益于汽车电子、物联网、可穿戴设备等新兴领域的崛起，存储芯片市场规模整体呈上升趋势，2022~2023储存芯片市场规模稳步提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）