【东吴证券】工控&电力设备行业2023年度投资策略：工控拐点将至，电网总量稳增、结构变化.pdf

2022-12-22

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核心观点：

工控：整体需求边际趋缓，关注先进制造板块、“双碳”政策下节能改造需求等结构性机。工控行业自2021Q3起经历近一年半下行周期后，2022Q4行业需求止跌企稳，后续我们判断有望于明年Q2迎来向上复苏拐点。行业数据方面，Q3延续下滑，但Q4主要工控公司月底订单同比持续向好，环比企稳甚至略有回升：1）22Q3 OEM市场、项目型市场整体同比增速为-6.0%/+7.8%。锂电&光伏等新能源、化工&石化等传统能源资本开支仍较为旺盛，作为汇川、禾川、雷赛等月度订单提升的主驱力；同时部分传统行业如机床、空压机等采购需求回暖。

展望2023年，我们认为行业有望同比+5-10%，其中新能源延续高增、传统行业触底复苏，当前处于相对底部位置，看好工控板块周期上行机遇；内资工控龙头及二线龙头凭借产品性价比、服务能力，持续替代外资，同时在高景气新能源布局广、占业务比重不断提升，有望继续受益。同时，关注特斯拉人型机器人带来的中长期机会。

电网：双碳大背景下新型电力系统有望迎来结构性机会，特高压、配网智能化、储能等方向有望受益。总量方面“十四五”期间国网投资总额我们预计稳中有增，2022年因疫情影响项目执行，投资额不及年初预期；2023年有望顺利执行遗留项目，叠加大基地建设提速、新能源消纳问题更为凸显，电网投资额有望超6000亿元，同比增长10%-20%。投资结构方面，我们认为电网投资重点将聚焦在网架建设（主要是特高压直流）、配网（配网节能变压器&配网智能化）、抽水蓄能、调度系统等方向。我们看好上述细分赛道外，建议关注“电力设备+储能”的优质公司，储能赛道高景气，有望打开相关公司第二增长曲线，明年随电芯降价、有望贡献利润弹性。

1.PART1、工控拐点将至，把握复苏主线

工控：兼具周期性与成长性

工控行业本身的成长性——人口红利减弱，机器换人需求提升。内资企业的成长性——工控市场仍由外资主导、销售额占比近6成，但两者的差距不断缩小，2020-2022 年进口替代在加速，年均份额提升3pct甚至更高—— 产业升级，光伏、锂电等新兴行业领域崛起，内资针对客户制造痛点，快速响应其定制化需求，提供 PLC+伺服等完整解决方案，并凭借产品性价比替代外资。疫情、芯片短缺给下游客户试用内资产品的机会，2022年“有货即是竞争力”——内资企业战略库存和器件国产化方案充足，在外资普遍缺货背景下持续抢占其份额（日系缺芯情况比欧美系更严重），在客户端的磨合之下强化单品及解决方案的能力，部分领域已实现不可逆的替代。

工控：通用设备需求仍在底部，先进制造维持高景气

通用设备需求仍处于底部，但机器人受先进制造业拉动、产量增速持续正增长：2022年11月工业机器人产量4.0万台，同比+0.3%（前月同比+14.4%），9月开始同比转正、10-11月继续维持正增长，主要系下游先进制造行业投资额加速而拉动。11月金属切削机床产量5万台，同比-13.2%；10月金属成型机床产量1.3万台，同比-27.8%。因机床下游以传统制造业为主，表明传统制造业资本开支需求仍有待提升。

工控：“新能源+流程工业”是工控板块的主要支撑

“新能源+流程工业”仍作为工控需求的主要支撑，同时传统板块资本开支Q4开始企稳、后续有望迎来向上复苏。1）分市场看，22Q3行业整体增速+2.4%，OEM/项目型市场分别同比-6.0%/+7.8%（22Q2增速分别-10.2%/1.2%）。2）分行业来看，22Q3电池等新能源行业维持高景气，同比仍有23%增长，“老能源” 石化、化工等增长较好。

2.PART2、电网投资总量稳增，结构上重点建设灵活性资源

电网：“十四五”投资总量稳增，关注结构性方向

电网投资总量：“十四五” 投资额“稳”字当先，关注各环节结构性变化。“十四五”电网投资额整体稳中略增，关注结构性方向。预计“十四五”期间，国网年均投资额高位稳定在4700-5000亿元左右，其中2022年国网计划投资额达5012亿（全口径）、同比+6%。上半年投资额超预期，但下半年因疫情影响项目执行进度、特高压核准审批不达预期，导致全年投资额不达预期。展望 2023年，疫情管控放松，叠加消纳问题日益严重倒逼特高压建设提速，电网实际投资有望超6000亿元。

电网：受疫情等影响，下半年投资完成额不及预期

电网投资总量：“十四五” 投资额“稳”字当先，关注各环节结构性变化。上半年超市场预期，下半年投资完成额放缓、不及市场预期：2022年1-11月电网基建投资完成额4209亿，同比+2.6%,11月电网基建投资完成额698亿，同比+0.58%；下半年不及预期，主要系各地疫情爆发导致项目执行滞缓，特高压核准开工不及预期等。

电网：投资以解决新能源可靠消纳为主要目标

电网投资方向：以解决新能源可靠消纳为主要目标。结构上，随新能源大比例接入、负荷结构变化等问题，电网增量投资方向将聚焦于网架建设（特高压直流为主）、配网智能化（针对分布式电源及新型负荷接入）、数字化（调度系统、业务管理系统等）、灵活性资源（各类独立储能、火电灵活性改造）及灵活性资源协调控制（虚拟电厂、需求侧响应）等方向。

电网：特高压是重要的空间灵活性资源

特高压：是重要的空间灵活性资源。特高压新线路的规划基本上围绕着清洁能源大基地建设以及省间互联通道开展规划和建设：我们认为，目前在运线路和规划线路可以基本满足第一期大基地的传输需求，但无法满足第二期项目的装机容量和并网要求，因此我们预计“十四五”期间线路规划新增四直一交（即 “十五五”的特高压项目或有所提前）。线路数方面，十三五期间，国网和南网公司规划建设 “4交5直”+“7交5直（18年9月新增项目）”共21条线路，建成投运“10交11直”；根据国网规划，十四五规划建设“3交9直” ，如果规划线路均在十四五建成投产，最乐观预计投产线路数将达到“10交14直”（3交 9直+7交5直）。

电网：特高压建设Q4加快推进节奏，明年再提速

特高压（空间灵活性资源）：Q4加快推进节奏，明年再提速。市场预期2022H2核准开工“4交4直”，实际仅核准4条交流（无直流）： • 特高压直流：“十四五”规划中金上-湖北已完成环评，陇东-山东已通过可研评审，哈密北-重庆&宁夏-湖南已进入成套设计阶段（接近核准），我们预计2022H2-2023H1会有4条特直线路完成核准开工。 • 特高压交流：南昌-武汉、川渝1000kV联网特交工程已完成核准并开工，“十四五”规划中张北-胜利（锡盟）特交工程已开展物资招标，我们预计2022H2会有4条特交线路开工建设。风光大基地消纳压力之下，我们认为2023年在今年未核准的“4直”基础上，再核准&开工至少“2直”线路。

电网：扩容+智能化升级是配网建设的主旋律

配电网：自动化改造提量，智能化升级提质。配网扩容：整县推进政策刺激下，分布式光伏装机超预期，但农网变压器容量不足以支撑分布式装机高增，故配网存在变压器扩容需求，同时新增的变压器多以节能变压器为主。但中游变压器格局分散、盈利能力较差，建议关注上游高牌号取向硅钢及非晶合金材料：望变电气、云路股份。

配网智能化：可理解为配网自动化的“2.0版本”，智能化与自动化投资形成此消彼长的“剪刀差”。从目前招标的相关设备来看，产品标准化程度高，而且格局较为分散：如一二次融合设备可实现对设备或线路故障研判、定位、隔离。国网2016年推出各项产品标准，21年起国网省网新招标的配网设备多以一二次融合形式出现。中长期看，分布式智能配网是电网投资内涵的重大升级，目前还在摸索阶段，后续可能会产生结构性机会，持续关注相关政策出台&落地。

电网：智能电表23年有望实现量价齐升

智能电表：电表进入新一轮替换，22年疫情影响项目执行、23年换表更为迫切。电表替换大周期，2021年为元年，22年疫情影响替换进度、23年招标继续爬升。2020年8月新一代智能电表标准推出，2021年新标准电表起量，行业进入下一个替换周期，且单价普遍高于上一代30%+。 2021年国网招标6724万只、同比+29%， 2022年电表安装进展受阻于疫情，全年招标6926万只、同比+3%，总量增长不及市场预期。国网智能电表中标金额方面，2021年为201亿元，2022年约255亿元，同比+27%。疫情管控放开背景下，我们预计2023年行业总金额有望同比增长30%+，数量达到8000万只+。 • 高端物联表占比仍低：21年物联表招标占比0.19%，同比+0.16pct；22年占比1.99%，同比+1.8pct。

电表招标格局分散，后续继续维持稳定。每批次电表中标企业有几十家，第一梯队（国电南瑞、炬华科技、海兴电力、三星医疗等）因产品性能、交付能力、产能规模等无明显差距，故中标份额差别不大， 2015-2021年基本维持3-5%的水平，后续基本维持。

电网：大储招标井喷式增长

国内大储：招标井喷式增长，千亿市场现端倪。大储在国内储能装机中占据主导地位。2021年中国新增装机为2.5GW/4.6GWh，分别同比+82%/+88%，电源侧、电网侧储能占当期储能装机的93%，大储在我国储能市场中占据着重要地位。分季度看，Q2储能装机增速较快。2022Q1-3我国新增新型储能装机933.8MW/1911.0MWh，功率同比+113%，Q2装机增速迅猛，Q3略有下降但整体装机仍保持在较高水平。储能招标提速明显，强制配储贡献增量。2022年以来国内大储项目招标量出现井喷式增长，2022年6月来随着系列政策的落地，大储经济性有所好转，项目招标随之加速启动——根据我们不完全统计，2022 年1-11月公开招标已达36GWh，随2022Q4地面光伏需求启动，储能招标和安装将逐步加速。

电网：大储收益来源逐渐多样化

共享储能收入来源多元化，经济账将逐步厘清：当前的收入来源（按收入结构占比排序）：容量租赁>辅助服务（调峰/调频为主）、现货市场交易（与调峰互斥）>容量电价or容量补偿。

针对前述储能电站收入结构，各地出台的政策均从两个方面优化收益： • 1、收入端来源增加：1）增加容量补偿：山东外的省份如广东、甘肃、江苏等酝酿容量电价政策（资金池来源、补偿金额数因地制宜）； 2）增加服务品种：山西增加一次调频品种等。2、每个收入来源的参数持续优化：1）容量租赁：当前租赁率较低，通过严格考核自配储能电站、调高租赁费等方式提高租赁收入；2）容量电价：山东独储容量补偿调节系数、广东容量电价根据容量租赁数值进行调整等；3）现货交易：实际现货价差平均在0.3-0.4元/度，需拉大峰谷价差（如山东免除储能充电输配电价、政府基金附加）；4）保障调用小时数：如甘肃保障一年调度300次。

电网：行业空间大，产业链各环节逐渐改善

产业链大多没有壁垒，但行业空间足够大、还没到谈格局的时候：电池：产品壁垒相对其他环节更高，储能产业链利润集中于此。 PCS：看品牌渠道（阳光、科华、上能），塔式机、模块化PCS各有用武之地。系统集成：壁垒最低，但也有应用层创新（如高压级联适用于大容量储能），参与方众多，看渠道关系（好的项目很重要）。集成商利润主要被上游电芯分走。 EPC：好地方（好政策+大资金池+大十四五规划总量）、好平台资源、好运营、好牌照。温控&消防：没有国标去定义产品，PACK级+储能柜级+场站级三层消防系统，更关注PACK级。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）