2022年医药行业回顾
医药指数近10年板块行情复盘
09-10年：医保扩容红利，医药行业高景气 ； 11年：双信封、限抗令，粗暴医保控费开始 ； 12-14年：保持GDP两倍左右行业增速，有 行业比较优势；同时医疗服务、精准医疗等 新兴细分领域逐步出现 ；15年：熊市，防守属性显现 ； 16-18年上半年：16年熔断后爬坑、17年两 办鼓励创新，创新药和核心龙头资产风格， 18年两票制实施医药业绩前高后低 ； 18年下半年：国家集采、疫苗事件、贸易冲 突 ； 19-20年中：鼓励创新、科创板、港股18A， CXO和医疗服繁荣； 20年中-21年中： 药品、耗材集采常态化， 医保谈判新药放量、CXO和医疗服务风格极 致化；疫情相关主题 ； 21年中至今：疫情相关主题，深化医保支付 改革，各种集采预期（耗材、IVD、种植牙、 生长激素和血制品等）创新药内卷化，投资 回报率下降；22年初国内疫情及俄乌冲突影 响，Q3进一步受挫，Q4出现反弹趋势 ； 09-15年：中小票行情，16-20年大票行情。
回顾2022年：指数一路下行，22M9见底
全年行情回顾：2022年初至今，申万医药指数下跌21.8%，跑赢沪深300指数0.5个百分点，2月医药相 对表现最差的时候，申万医药指数最多跑输过沪深300超过10个百分点，5-6月反弹后Q3再次下跌，9 月下旬跌至全年最低点，10月以来板块显著回暖，医药牛市起点或已出现。
回顾2022年：估值一路下行，处于历史低位
低估值：截至2022年12月21日，申万医药整体估值为23.2x，较2022年初的34.6x下跌了超过30%，9 月估值达最低点时为20.3倍，医药板块当前仍然处于历史估值低位，估值修复与提升空间巨大。
回顾2022年：Q3公募基金持仓创近5年最低
低配置：2022Q3公募基金医药持仓降至近5年最低点。2022Q3，A股医药总市值6.2万亿，占A股 总市值的比例为7.4%，公募基金医药重仓市值2901.4亿，占比9.4%，非医药基金医药重仓占比仅 6.2%，医药仍处低配状态。
当前或为新一轮医药牛市起点！
医药估值创近20年新低，9月26日医药TTM估值20.3倍，低于2006年最低的21倍。 医药四次估值触底后，均迎来了2-3年的强势期。
政策：从医保到医疗
政策：需要从关注医保政策逐步过渡到关注医疗政策
医药-国家药监局：完成时；2015年启动改革，至今已7年，已和欧美接近！医保-国家医保局：进行时；2018年启动至今已4年，22-24年DRG/DIP三年行动计划实现全面覆盖！ 即将和欧美接近； 医疗-国家卫健委：将来时；最大政策目标：医药分家（解决看病贵）+分级诊疗（解决看病难）；
医药+医保：国内（药品和耗材）发展步入新周期
1999-2011年：医保扩容带来行业高速增长； 2011-2015年：粗暴医保控费（双信封、安徽模式等）下，行业增速逐年下降； 2015-2020年：改革优化结构下，从仿制到创新，劣质标的退出，龙头企业突出； 2020-2025年：疫情扰动，格局进一步分化的新周期；
医疗：新基建推动医院大规模扩建
在新基建的推动下： 2021年我国拟在建医疗工程中完工数量为4576个，同比增长82.4%，据智研咨询预测，2022年我国拟在建医疗工程中完工数量 将达到6031个，创新高，同比增长31.8%； 2021年我国拟在建医疗工程完工建筑面积为1.6亿平方米，同比增长15.8%、完工医疗建筑面积为1亿平方米，同比增长 23.5%；
三级医院:药品收入占比降幅明显，卫生材料有所提升
2012-2021年平均每家三级医院： 总收入：9年增长0.8倍，CAGR为6.5%； 药品收入：9年增长0.1倍，占比从40.2%下降至25.3%，药 品在三级医院端的收入比重降幅明显； 卫生材料：9年增长1.5倍，CAGR为10.7%，占比从9.8%提 升至13.9%，所占比重提升4.1pct。
检查收入：9年增长1倍，CAGR为8.3%，占比从10.1%提 升至11.7%； 门诊/治疗/手术/护理收入：9年增长1倍，占比从16.4%提 升至18.6%（21年占比不包括门诊挂号收入） 财政补助：9年增长1.6倍，CAGR为11.2%，占比从6.8% 提升至10%。
二级医院:药品收入占比降幅明显，卫生材料有所提升
2012-2021年平均每家二级医院： 总收入：9年增长0.7倍，CAGR为6.1%； 药品收入：9年基本无增长，占比从40.2%下降至23.9%，药 品在二级医院端的收入比重降幅明显； 卫生材料：9年增长1.7倍，CAGR为11.5%，占比从4.6%提 升至7.3%，所占比重提升2.7pct。
检查收入：9年增长0.8倍，CAGR为6.5%，占比从11%略 微提升至11.4%； 门诊/治疗/手术/护理收入：9年增长0.7倍，占比从17.6% 提升至18%（21年占比不包括门诊挂号收入） 财政补助：9年增长2.3倍，CAGR为14.3%，占比从9.4% 提升至18.4%。
一级医院:对财政补贴的依赖性较强
2012-2021年平均每家一级医院： 总收入：9年增长0.4倍，CAGR为3.8%； 药品收入：9年下降18%，占比从39.3%下降至23%； 卫生材料：9年增长0.4倍，CAGR为4.1%，占比稳定在2.4%。 检查收入：9年略增0.1倍，CAGR为1.6%，占比从8.3%降低 至6.8%；门诊/治疗/手术/护理收入：9年增长0.2倍，占比从17.6% 下降至15.4%（21年占比不包括门诊挂号收入） ；财政补助：9年增长2.3倍，CAGR为14.1%，占比从14.5% 提升至33.9%，一级医院对财政补贴的依赖性较强。
支出端:受益于医保谈判及集采，药品费用占比降幅明显
2012-2021年平均每家公立医院： 总支出：9年增长1.85倍，CAGR为12.3%，增速与同期收入增速持平； 医疗业务成本：占比从80.5%提升至88%，其中药品费用显著受益于医保谈判，及带量采购带来的药品价格降幅，9年仅增长 1.03倍，CAGR为8.2%，占比从35.6%降低至25.4%，降低10.2pct。
疫情：三年医药行业的变化
传染病防治法：甲乙类传染病的管理区别
调入机制：其他乙类传染病和突发原因不明的传染病需要采取本法所称甲类传染病的预防、控制措施的，由国务院卫生行政 部门及时报经国务院批准后予以公布、实施。 调出机制：需要解除依照前款规定采取的甲类传染病预防、控制措施的，由国务院卫生行政部门报经国务院批准后予以公 布。
疫情三年变化之：个人及财政支出
疫情影响基数，但医疗保健支出仍高于人均消费支出：疫情导致基数效应，人均收入和消费支出波动较大，但2021-2022Q3 医疗保健支出增速仍整体高于消费支出，考虑到老龄化等因素，未来医疗保健支出占比将继续提升； 卫生健康支出与财政收入关联不大：疫情对公共财政收入和支出增速产生较大波动，但对卫生健康的财政支出影响相对较 小，财政对卫生健康支出包括公立医院职工工资、公立医院补贴、公共卫生、医保补贴和医疗救助等多项支出，相对刚性， 其中新冠疫苗、核酸检测、医院建设和新冠治疗等对支出有一定波动，导致2022年增速逐月提升；
疫情三年变化之：国家基本医疗保险基金
疫情对医保基金收入端影响有限，对支出端影响较大：截至2022M9，全国基本医疗保险基金累计收入21492亿元，同比增 长5.5%，累计支出17286亿元，同比下滑0.5%。 累计支出增速为负的主要原因为：1）去年同期全国大规模接种新冠疫苗，且疫苗和接种费用由医保基金负担，造成高基数； 2）由于上半年多地疫情反复，疫情防控影响院内就诊，就诊人次减少。需求积压，随着管控放开，预计增速将加速修复。
疫情三年变化之：医疗诊疗活动
2021年入院和出院人次仍未恢复到2019年：疫情管控下，2021年虽 有所恢复，但医疗诊疗活动仍有影响； 2022H1病床使用率和2020H2持平，低于2021年：由于病毒突变给 国内疫情防控带来很大压力，特别是2季度上海疫情的影响，2022年诊 疗活动的影响比2021年更为严峻，即诊疗活动受疫情影响持续了近3 年；
疫情三年变化之：医药工业收入端小幅下滑，疫后有望全面恢复
2022年医药工业端收入小幅下滑，利润下滑明显：2022年1-10月，我国医药制造业营业收入为23247亿元，同比下滑1.2%； 2022年1-10月，医药制造业营业利润为3491.8亿元，同比下滑29%（去年同期高基数）。 2022年1-10月份医药工业端收入、利润下滑系新冠疫情反复以及带量采购的常态化推进，预计随着疫情趋于缓和，国内医药工 业端将迎来全面复苏。
疫情三年变化之：医院端药品市场
2021年医院市场与2019年持平：疫情管控下，2021年相 对医疗诊疗活动的下滑，医院药品市场与2019年持平； 2022Q2下滑，Q3开始有所恢复：2季度上海疫情对医院药 品销售影响严重，Q3开始有所恢复；
疫情三年变化之：零售端药品市场
相对刚性，受影响较 小的品类：抗肿瘤、 心脑血管用药、胃肠 道疾病、高血压用药、 皮肤用药等； 疫情影响较大的品类： 抗感染、感冒清热类、 全身用抗感染药物、 止咳祛痰类等；
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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