1.众安在线：互联网科技与保险生态双轮驱动，保险+科技稀缺标的
1.1 首家互联网保险公司
众安在线作为国内首家互联网保险公司，大股东为蚂蚁、腾讯和中国平安。 2013 年 9 月众安在线正式获得中国保监会同意开业批复，2017 年 9 月， 公司成功登陆香港联合交易所主板上市。
众安总部位于上海，不设任何分支机构，完全通过互联网展业。众安自 2013 年 成立以来，先后推出多款创新型互联网保险产品，自研“无界山”等核心 系统，开展海外业务、获发虚拟银行牌照，专注于应用新技术重塑保险价值 链，围绕健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态，以科技服务新生代，为其 提供个性化、定制化、智能化的新保险。
截至 2022 年 12 月 31 日，股权结构方面，蚂蚁科技集团股份有限公司、 平安保险(集团)股份有限公司以及深圳市腾讯计算机系统有限公司分别 占比 10.37%、10.21 以及 9.09%。
董事长换届，管理层稳定。2023 年 7 月 24 日，公司公告称：原董事长欧 亚平因个人工作原因，辞去公司董事长职务，辞任后将继续担任公司非执 行董事，选举尹海任公司新任董事长。这是公司成立 10 年以来首次更换 董事长，新任董事长尹海职业生涯集中于金融保险领域，从业经验丰富。 曾任中国银行总行资金部交易员、中国银行总行资金部策略分析师、中国 银行伦敦分行资本市场部外汇交易主管、华泰资产管理有限公司总监、华 泰财产保险有限公司营销总监、华泰伟业上海保险经纪有限责任公司总经 理。我们认为公司管理层稳定，董事长换届为正常变动。
大股东减持，尚在锁定期，2024 年底全面解禁。根据公司 2020 年 10 月 28 日公告，大部分全流通内资股股东自全流通转股完成之日起 1 年届满 后可流通股份数量占总股本的 14.16%，全流通转股完成之日起 4 年届满 后可流通股份数量占总股本的 46.39%。当前还有部分股份处于锁定期尚 未解禁，我们预计 2024 年末可能还会有大股东减持，但是总体来看影响 有限，减持系正常的投资决策，不改公司长期向好预期。
1.2 互联网保险布局早，政策利好民营科技创新
互联网保险已由兴起阶段至高质量发展阶段。我国互联网保险发展经历了 四个阶段，分别为 2013 年之前的兴起阶段、2013-2014 年的发展阶段、 2015-2019 年的创新阶段以及 2020 年至今的高质量发展阶段：
抓住互联网风口，萌芽期早。互联网保险从 2013 年众安成立开始逐步萌 芽，传统型保险公司开始探索线上化的销售模式，线上化的销售主流渠道 为保险公司官网以及电商等生活类互联网平台。
互联网中介大量入场。在互联网保险发展阶段，线上化的销售渠道新增专 业互联网中介平台，如小雨伞、i 云保等，打通更多线上销售平台。
多元化创新，科技拉动增长。至创新的阶段，核心技术动力逐渐由互联网 转为大数据、云计算，应用环节也不再局限于销售环节，新增覆盖产品开 发、风控以及客服等环节，同时监管政策逐步完善，并且鼓励保险公司在 互联网渠道上的多元化发展与创新。在互联网高质量发展阶段，监管政策 频发，旨在督促互联网保险合规与高质量经营，减少销售纠纷，推动互联 网保险业务可持续发展。
差异化服务崛起，满足客户需求成下一竞争优势。在高质量发展阶段，除 保险行业内的科技企业外，更多的业外科技企业也开始涉足保险，如抖音、 小红书等，保险科技的应用开始从单环节走向对保险业务整体的洞察，对 目标客户真实需求的洞察与差异化的服务，此时众安在线逐渐由前三个阶 段的快速生长转变为精细化的稳定增长。
民营经济支持力度加大，科技创新有望激发新动能。2023 年 8 月 1 日，国 家发改委下发《国家发展改革委等部门关于实施促进民营经济发展近期若 干举措的通知》，明确指出：支持民营企业参与重大科技攻关，牵头承担工 业软件、云计算、人工智能、工业互联网等领域的攻关任务。全面落实《中 共中央、国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》，推动破解民营经济 发展中面临的突出问题，激发民营经济发展活力，提振民营经济发展信心， 未来公司科技创新有望激发新动能。
1.3 从高速增长到稳健增长，互联网财险保费市场份额龙头
保险业务收入增速逐年稳定。保险业务收入结构方面，众安在线的保险业 务收入主要由健康险以及退货运费险拉动。截至 2022 年末，健康险与退货运费险收入占总收入分别为 38%以及 25%左右，众安在线近年保险业务 收入增速稳定在两位数以上。
互联网财险市场份额龙头。根据中国保险行业协会发布《2022 年上半年互 联网财产保险发展分析报告》：当前互联网财产险竞争格局相对稳定，各 经营主体互联网财产保险保费收入排名较 2021 年同期，保费收入前十的 公司未发生变化，其中众安保险的互联网财产险 2022 年上半年保费收入 为 105.3 亿元，同比增速为 7%，市场份额占比高达 19.8%。
1.4 保险+科技双赛道，虚拟银行拓展空间
1.4.1 保险业务板块
从扭亏为盈利到投资拖累再次转亏。2022 年财报显示：全年总保费收入 236.51 亿元，同比增长 16.1%；实现归属于母公司股东净利润-13.56 亿 元，2021 年归母净利润为 11.65 亿元。2022 年的亏损主要由于资本市场 表现疲软，投资收益大幅减少，加之受新旧会计准则切换影响，以及美元 计价的应付债券产生的汇兑损失。
负债端成本改善，精细化运营降本增效。受益于坚持有质量地增长的策略 以及科技驱动的降本增效，2022 年公司综合成本率进一步优化至 98.5%， 较去年同期的 99.6%改善了 1.1 个百分点，其中赔付率下降了 2.4 个百分 点至 55.2%，主要得益于精细化运营下保险业务各流程的风控水平提高。 2022 年公司录得承保利润人民币 3.29 亿元，较去年同期增长 337.7%。
综合成本率改善，费用率稳定。成本方面，众安在线的费用率以及综合成 本率在 2017 年之后逐年下降，由 2017 年的 73.6%费用率与 133.2%综合成 本率分别降至 2022 年 43.3%费用率与 98.5%综合成本率，负债端成本随着 规模效应不断改善，未来有望持续延续承保盈利的趋势。
资产端承压，拖累保险部分。投资方面，2022 年资本市场表现疲软，加之 公司自 2022 年 1 月 1 日起采用香港财务报告准则第 9 号金融工具以替代 香港会计准则第 39 号金融工具：确认和计量，导致保险分部总投资收益 下滑了人民币 24.57 亿元（其中人民币 13.16 亿元为因采用香港财务报告 准则第 9 号导致）。此外，美元兑人民币汇率上升导致公司发行的以美元 计价的应付债券产生汇兑损失约人民币 5.56 亿元。以上导致保险分部扭 盈为亏。
1.4.2 科技业务板块
科技输出大幅复苏，净亏损改善收窄。2022 年，科技分部实现分部收入人 民币 8.35 亿元，其中科技输出收入为人民币 5.92 亿元，同比增长 13.8%； 其中下半年科技输出收入大幅复苏，同比增速达 40.9%。此外，众安分别 于 2022 年 1 月及 2022 年 5 月将公司与 Grab 成立的合资公司 A3 Holdings 的全部股份以及公司与 OVO 成立的合资公司 PT Visionet 的全部股份转让 予 Grab，以置换成 Grab 的 A 类普通股，置换所实现的投资收益促使科技 分部净亏损进一步收窄，2022 年的净亏损约为人民币 2.20 亿元，较去年 同期改善约人民币 1.65 亿元。
众安科技积极响应国家战略，不断提升核心技术自主可控和自研技术平台 系统架构的高性能、高可用能力，逐步完善和扩大了国产化软硬件兼容能 力版图，进一步发挥技术架构优势，形成信创应用生态圈，以更好的带动 行业客户快速实现架构基建国产化。目前，众安科技沉淀了坚实的技术基 建和相关工具，在此基础上开发各类人工智能应用，并且面向行业推出了 安全、运维、数据分析等技术领域的众多满足信创要求的产品。
1.4.3 虚拟银行业务板块
虚拟银行成本低，业务扩展广。虚拟银行是通过互联网或其他形式的电子 传送渠道而非实体分行提供零售银行的银行。虚拟银行没有实体网点， 大量节约了职工薪金、网点租金、设备等成本。
众安虚拟银行进入高速发展期，净亏损随规模效应收窄。香港虚拟银行 ZA Bank 现处于业务高速发展阶段，随着产品功能的不断丰富，用户变现进一 步提升，2022 年 ZA Bank 净收入达港币 2.74 亿元，同比增长 106.0%。同 时，ZA Bank 聚焦提升业务质量及运营效率，规模效应渐显，净亏损率进 一步收窄约 233 个百分点。
2.打造四维一体生态圈，健康生活引领增长
2.1 四大生态圈稳中向好
四大生态圈，全面覆盖。基于场景，众安与金融、科技、3C 数码、出行、 物流、汽车、食品、健康医疗等不同行业知名企业建立合作关系。至今， 众安累计连接了上百个合作伙伴，对数据、系统和模型以及产品不断进行 迭代更新，打造了健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态圈。
健康生态、数字生活生态为两大核心。截止 2022 年末，众安在线的生态 主要分为健康生态、数字生活生态（包含生活消费与航旅两部分）、消费金融生态以及汽车生态，生态总保费分别为 89.8 亿元、88.7 亿元、45.3 亿 元以及 12.7 亿元，其中健康生态与数字生活生态占比分别为 37.97%与 37.52%，总占比超 75%，为众安在线最核心的两大生态。
生态自营渠道规模与人均保费大幅提升。众安的品牌建设占据同业领先地 位，在抖音、快手等主流短视频平台的粉丝数在同业企业号中均排名第一， 全渠道粉丝数超 2,000 万。2022 年自营渠道用户的人均保费达到人民币 755 元，较 2021 年的人民币 506 元上升 49.2%；自营渠道总保费从 2021 年的 36.09 亿上升到 2022 年的 58.13 亿，同比增长 61.1%。
2.2 健康生态领头羊，细分医疗险赛道
行业健康险保费占比逐年提升。近年随着群众生活水平的提高和收入的提 升，我国健康险占保险总保费的比例大幅提升，2010-2022 年，我国健康 险保费业务收入由677.47亿元增长至8652.94亿元，年复合增长率23.65%； 健康险占保险业务的比重从 4.7%提升至 18.43%，健康险深度从 0.16%上 升至 0.72%。
行业健康险新增保费主力为短期健康险。在健康险增速整体下行的背景下， 财险公司经营的短期健康险仍保持两位数增长，近三年平均增速为 23.8%， 而寿险公司经营的长期健康险业务增速下滑严重，近三年平均增速仅为 4.5%，从增量保费占比上来看，健康险增长的引擎从长期健康险切换为短 期健康险。
尊享 e 生系列为众安健康生态中的拳头产品。针对用户在住院就医理赔基 础之上的升级需求，众安持续推陈出新，于 2022 年 12 月推出的尊享 e 生 2023 版。覆盖了 148 种特定药品，包括 103 种靶向药、30 种罕见病特药 以及 15 种特定进口药品，且进一步扩大保障范围以覆盖门急诊医疗、重 疾异地转诊等服务，为消费者提供更灵活、更平价、更便捷的健康管理保 障。
2022 年内，包括尊享 e 生以及好医保在内的百万医疗险总保费同比增长 约 29.3%，持续保持行业领先水平。截至 2022 年 12 月 31 日，众安的百 万医疗险被保用户平均年龄约 40 岁。
产品矩阵丰富，搭建健康管理循环系统。众安健康生态的产品矩阵，也随 着消费者日益增长的健康管理需求而不断迭代、升级。基于细分客群的需 求陆续推出了重疾险、门急诊险、慢病医疗等多类细分产品，不断丰富健 康生态产品矩阵。同时，协同众安互联网医院的深度运营，进一步完善“医 +药+险”健康管理循环，提升用户的整体健康水平。
互联网医疗参与率快速提升。截至 2022 年 12 月末，我国互联网医疗用户 规模为 3.63 亿人，占网民总数的 34%，较 2020 年增长近 1.48 亿人，两年 累计增速 68.8%，互联网医疗参与率持续提升，复合增长率为 29.9%。
打造“医+药+险”模式。为配合众安的王牌百万医疗产品“尊享 e 生 2023 版”升级，众安互联网医院也为其提供了有效的增值服务模式，除了提供 线下管家式医疗服务搭配线上 7*24 小时专属医生外，众安互联网医院推 出的“药惠购”也是一大特色服务，包括超过 400 种家庭常备用药，均是 正常售价的 3 折，主打上无门槛、无上限、不限次数，保险可直赔。众安 还将结合以“药惠购”为主体特色服务在直营渠道上线特色保障服务，为 客户提供实在的药品保障及购药便利。
健康生态服务被保用户超 1 亿。随着健康中国行动战略的纵深推进，众安 以“医+药+险”为战略方向，链接健康产业上下游，构建一站式保障服务 体系；截至 2022 年 12 月 31 日，众安的健康生态已累计服务超过 1.09 亿 被保用户。
医疗险、重疾险齐头并进。为进一步满足消费者需求，众安近年推出了多 次赔付的重疾险产品，同时针对其保险责任、保障范围及增值服务等方面 进行了全面升级。目前该产品多方位保障 170 种疾病，包括 100 种重疾、 20 种中疾和 50 种轻疾，且附赠包括重疾绿通、重疾多学科会诊、疾病住 院护工及重疾长期上门照护等 4 项增值服务，充分满足消费者更深层次的 保险保障需求，2022 年，重疾险产品总保费同比增长约 145.9%。
2022 年健康生态赔付率与费用率双重改善。2022 年，众安在线健康生态 赔付率为 48.5%，同比下降 2.8 个百分点，主要得益于多年经营健康生态， 同时承保至理赔的风控水平进一步提升；健康生态渠道费率为 26.3%，同 比下降 2.5 个百分点，主要得益于自营渠道保费贡献占比的持续提升以及 续保率的改善。
2.3 数字生活生态：经济复苏板块回暖，有望进一步增长
数字生活生态三块业务板块优势明显。数字生活生态方面，众安利用科技 和数据分析优势，就数字生活场景定制保障服务，为电商平台提供涵盖退 货、产品质量、物流、 售后服务、商家保证金等场景的电商类保险产品。 出行领域方面，众安的航班意外、航班延误、旅行意外、机票或酒店取消 的航旅类保险产品覆盖中国所有主要 OTA 渠道。同时，众安持续利用科技 探索数字生活新场景，丰富产品矩阵，推陈出新，填补用户多元化及未被 满足的保障需求，推出如宠物险、手机碎屏险、多场景意外险和家财险等 创新产品。
2022 年数字生态赔付率与费用率双重改善。数字生活生态的赔付率为约 64.6%，同比下降约 3.0 个百分点，渠道费率为约 30.2%，同比下降约 1.9 个百分点，主要得益于新渠道电商退运险和利润较优的创新业务占比不断 提升。
2.3.1 电商业务板块
线上零售额占比逐年上升。国家统计局发布的 2022 年国民经济和社会发 展统计公报显示，2022 年，全年社会消费品零售总额 43.97 万亿元，其中 实物商品网上零售额为 11.96 万亿元。
线上零售渗透率逐渐提升，成为重要的销售渠道。2015 年，实物商品网上 零售额占社会消费品零售总额为 10.8%，至 2022 年，该占比已增长至 27.2%。
用户是直播电商行业发展的重要基石。在当前的消费形态下，直播电商迎 合了当前用户的消费痛点，通过新的消费群体定位和产品卖点分析，开启 了新的消费模式。众安数字科技抓住电商风口，利用自身领先的科技实力 和多年沉淀的电商渠道运营经验，不断拓展互联网平台网络，涵盖了市面 上主流场景电商，为用户提供了退货运费险等电商场景的保障解决方案， 提升网购体验。2022 年内，众安的电商业务板块总保费约为人民币 52.61 亿元，同比增长约 25.7%，占整个数字生态保费的近六成。
2.3.2 航旅业务板块
积极布局，有望回暖。航旅业务板块方面，2022 年，受出行需求下降影响， 航空旅游业面临巨大挑战，然而受益于众安先前在航旅生态通过积极的生 态布局、产品创新，航旅业务板块总保费维持约人民币 17.16 亿元，同比 仅下降约 1.6%。
展望 2023 年，国内外旅游出行市场恢复态势持续向好，旅客出行意愿持 续提升，我们预期航旅板块业务也将迎来复苏。
2.3.3 创新业务板块
产品创新活跃，引领行业变革。众安的产品创新一直深度挖掘客户需求， 把握消费动向，先后开发出碎屏险、宠物险、隔离险等与客户日常生活息 息相关的创新型保险产品，增加客户粘性。
宠物市场规模达万亿，宠物数量节节攀升。跟据《2022 年中国宠物消费报 告》：2022 年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为 2706 亿元，较 2021 年增长 8.7%；犬消费市场规模较 2021 年增长有所减缓，增长 3.1%；猫市 场规模持续稳定扩大，较 2021 年增长 16.1%。
宠物生态为创新业务板块特色。自 2020 年初步试水推出宠物保险以来， 众安的产品经过多次迭代，囊括了宠物六大类自发疾病保障保险，附赠健康管理服务，包括驱虫、疫苗、在线问诊和营养师咨询，以及宠物第三者 责任险和宠物死亡补偿等可选的增值保障。
未来创新业务板块有望超预期。我们预计未来众安将持续关注业务的广度， 利用公司的市场敏锐度和敏捷的技术优势，为用户提供契合其生活方式、 更具价值的保障产品。
2.4 消费金融生态：
消费金融总保费微增。2022 年，国内宏观经济复苏承压，众安消费金融生 态总保费为人民币 45.30 亿元，同比微增 1.9%。截至 2022 年 12 月 31 日， 众安在消费金融生态所承保的在贷余额为人民币 231.81 亿元。
消费金融行业增速高，后续有望持续扩张。根据中国银行业协会发布的《中 国消费金融公司发展报告（2023）》：截至 2022 年末，消费金融公司服务 客户人数突破 3 亿人次，达到 3.38 亿人次，同比增长 18.4%；资产规模及 贷款余额双双突破 8000 亿元，分别达到 8844 亿元和 8349 亿元，同比增 长均为 17.5%，高于经济和消费增速。
消费金融生态赔付率趋于稳定。根据公司年报，众安在线 2017 年的消费 金融生态赔付率为 104.9%，渠道费用率为 12.0%。截止 2022 年末，消费 金融生态的赔付率已连续两年低于 50%，但随着行业竞争的加剧，获客费 用上升，2022 年渠道费用率为 20.9%，同比上涨 1.2 个百分点。
消费金融风险可控。消费金融的护城河为风险管理技术，消费金融生态的 目标客户主要为中国年轻的近优级客群，主要集中在 30-45 岁有良好的教 育背景和消费需求的用户。众安在线为该生态的客户群提供多元化的产品 组合，以满足用户多层次的保障需求。2022 年，众安在线继续聚焦小额、 分散、短期的互联网消费金融资产，联合持牌金融机构，以行业领先的技 术、风控等能力根据底层资产的个体风险来确定保费费率，并通过信用保 证保险承担底层资产的风险，其中底层资产平均期限约 10 个月。
2.5 汽车生态
乘用车市场回暖，汽车生态经营改善。2022 年国内乘用车市场回暖，销量 全年同比增长 9.5%。众安在精细化经营的基础上，紧抓行业景气度提升的 机会，汽车生态实现总保费人民币 12.67 亿元，同比增长 33.9%，高于行 业机动车辆保险总保费 5.6%的同比增长；同时续保率较 2021 年改善 16 个百分点。
抓住新能源汽车增长机遇。2022 年，国内新能源车增长强劲，纯电动汽车 销量达 536.5 万辆，同比增长 81.6%，插电式混动汽车销量 151.8 万辆， 同比增长 1.5 倍。众安拥抱新能源汽车保险机遇及政策红利，丰富基础数 据，完善定价风控模型，服务近 20 个品牌的新能源车车主，给整体车险 增长带来新的势能。
与平安产险形成共保模式。众安在线主要通过众安平安联合车险产品，就 车辆损坏、人身伤亡及车辆失窃为客户提供专业的车险解决方案及增值服 务。该产品采用与平安产险合作的共保模式，利用自身技术优势对接互联 网平台及汽车后市场服务渠道进行获客，平安产险则利用其线下理赔网络 为用户提供优质理赔服务。
共保合作框架 2 年内维持稳定。自 2023 年 1 月起，众安在线与平安产险 开始执行续签的共保协议，该协议有效期为 2023 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日，合作框架基本维持不变，与平安产险将仍然按照 50%和 50%的比 例分摊车险业务相关保费、赔付及其他成本。
汽车生态赔付率稳中有降，费用率改善明显。2022 年受出行限制影响，汽 车生态经营利润进一步改善，其中赔付率同比下降了 12.2 个百分点至 55.8%，渠道费率同比改善了 0.6 个百分点至 12.4%，渠道费率已持续 5 年 改善状态。我们预计 2023 年赔付率可能会有小幅上升，但费用率有望持 续改善。
3.科技输出业务
3.1 主要科技产品
2022 年，众安的科技输出板块继续稳健发展，全年共签约 112 家国内外 保险产业链客户。
众安科技输出主要服务保险公司以及互联网平台。众安对全球合作伙伴的 保险科技助力可分为保险公司和互联网平台两大类别，主打数字化保险核 心系统 Graphene 和 SaaS 保险分发平台 Nano、互联网公司保险分销 SaaS 产品 Fusion 三款保险科技产品。
众安在线科技输出收入增长迅速。科技收入业务板块，众安聚焦于保险以 及金融科技领域，借助领先的系统能力，通过模块化的方式对国内外保险 行业进行科技输出。2017 年，众安的科技输出收入仅为 0.41 亿元，截至 2022 年，众安的科技输出收入增长至 5.92 亿元，5 年间年复合增长率高 达 70.83%，扩张迅速，增长速度强劲。
研发投入占比稳定，技术人员占比高。研发投入方面，2020 年-2022 年间 研发费用分别为 9.05、11.27 以及 13.45 亿元，分别占总保费 5.40%、5.50 以及 5.60%，整体占比维持稳定且有小幅的上涨。根据公司年报，2022 年 公司中工程师及技术人员占公司总雇员的 49.3%，接近一半。
三大科技产品，助力客户数字化转型。众安科技围绕三大标准化科技产品 系列——业务增长系列、业务生产系列、业务基建系列，以及战略轻咨询、 全域数字化运营、技术共建等定制化服务，打造了“科技+服务”的价值交 付体系，助力客户加速数字化转型升级。
业务增长系列方面，众安科技为友邦中国、北京人寿等客户提供一体 化的经营“平台+运营”服务，助力打造一站式数字化保险营销平台。
业务生产系列方面，与中意财险、浙商保险等多家保险公司达成战略 合作，借助众安科技成熟的产品，快速帮助客户实现了业务系统数字 化平台的搭建，并且帮助他们便利地实现线上化客户经营闭环。2022 年，众安科技还发布了升级版的“保险中介核心 2.0”产品，服务国 内领先的保险中介机构。
业务基建系列方面，向中宏人寿、太平等客户输出包括智能运维和网 络安全在内的产品，帮助客户提升运营和开发效率。
3.2 探索 AIGC 技术
众安科技始终密切关注国内外新兴技术在保险领域的应用可行性。产品研 发与运维方面，众安有望在未来借助 AIGC 技术赋能，全面提升产品的易 用性、智能化以及高效运营。智能营销平台方面，未来将进一步突破多模 态营销内容生成、营销策略推荐等线上化运营能力。
多条线多业务覆盖，保险业数智化转型领先行业。众安的 AIGC 图谱从产 品设计与创新、营销与展业、核保理赔、客户服务、智慧办公和研发管理 6 大维度出发，对 AIGC 在 19 个大类、78 个小类业务场景中的赋能价值和 未来应用潜力进行可行性研究，覆盖财险、寿险等业务，涉及代理人、自 营等营销渠道。
积极探索 AIGC，助力全链扩能增效。在保险产品推荐方面，众安有望借助 AIGC 实现多模态营销内容生成，根据不同场景进行保险产品推荐与咨询服 务，生成个性化、实时、多语言和情感分析等推荐方案，为用户提供千人 千面的个性化服务，同时提高产品推销效果和市场占有率，有望进一步降 低人工成本。
4.虚拟银行业务
4.1 众安银行（ZA Bank）
虚拟银行与传统银行为互补关系。虚拟银行不设置实体网点，仅依靠手机 或网络提供零售银行业务，填补了传统银行的市场空白，其可以通过科技 手段处理微小、分散的信贷业务，促进普惠金融的发展。 目前于香港注册的虚拟银行一共有 8 家，分别是：LIVI BANK、众安银行、 MOX BANK、汇立银行、蚂蚁银行、平安壹账通银行、天星银行和富融银行。 众安银行（ZA Bank）为香港首家试营业的虚拟银行。
虚拟银行优势在于门槛低，效率高。相较于实体银行，虚拟银行开户不设 最低存款门槛，无结余要求，对小额存户非常友好。同时，虚拟银行摆脱时间、空间限制，只需一部手机即可在线办理存款、贷款、转账、消费、 保险、投资、商业银行等数字银行业务，7*24 小时提供不间断服务。
众安银行可开展业务较同业更广。众安银行可开展储蓄、私人贷款、信用 卡、保险、投资、支付转账以及中小企业等业务，相较其他虚拟银行业务 范围更广。
众安银行客户存款规模为 8 家最高。截止 2022 年，香港 8 家虚拟银行： 众安银行、MOX BANK、富融银行、LIVI BANK、平安壹账通银行、汇立银
行、天星银行以及蚂蚁银行客户存款规模分别为 91.71 亿、83.65 亿、34.37 亿、30.98 亿、21.17 亿、19.78 亿、17.99 亿以及 3.54 亿港元。
众安银行净利息收入第一，但近年亏损扩大。截止 2022 年，香港 8 家虚 拟银行净利润均为负，其中众安银行净利息收入为 1.92 亿港元，净利润 为-8.33 亿港元，较 2020 年的净利润-3.51 亿港元有进一步扩大，主要原 因为各家虚拟银行选择“高息揽储”方式展业，同时近 3 年外部环境波动 加剧，导致净利润进一步扩大。但长期来看，我们认为虚拟银行能够解决 传统银行在服务上的各种痛点，未来依旧是大势所趋，虚拟银行的发展仍 有提升空间，净利润亏损未来有望收窄。
4.2 众安人寿（ZA Insure）
双牌照运营，银行保险共同发力。众安银行选择 “银行+保险”的双牌照 运营模式，依托股东众安在线的赋能，利用其“互联网+保险”的特色业务 模式，打造独特的“银行+保险”模式，并成为香港首家提供保险服务的 虚拟银行。
为用户提供人人都买得起的保险。虚拟保险业务方面，ZA Insure 践行保 险普惠，通过互联网平台 7*24 小时为用户提供人人都买得起的保险产品 服务，包括人寿保、自愿医保、癌症保、意外保以及心中保，分别为用户 提供定期寿险、癌症、心血管疾病以及意外的保障。
众安银行与众安人寿深度合作。2022 年，ZA Insure 与 ZA Bank 深化银保 合作，继续通过 ZA Bank APP 推出 ZA 储蓄保系列，为用户的健康和财富 提供基本保障。
5.资产端
市场波动加剧，投资收益承压。2022 年全年，众安在线的投资收益为 17.6 亿元，相较 2021 年全年 20.68 亿元下降 14.9%，主要由金融资产的公允价 值变动引起，2022 年末公允价值变动亏损净额约为 18.03 亿元，该亏损变 动主要为资本市场变动加剧所致。
2022 年主要加配固定收益类资产。根据公司年报，2022 年债券占总资产 比重为 46.8%，同比增长 3.5 个百分点，债券型基金占总资产 18.2%，同 比增加 4.6 个百分点；权益类资产方面，股票与权益型基金的占比分别同 比增长 1.8 以及 1.9 个百分点。
固收类资产为主要投资资产，整体风险可控。截止 2022 年末，众安在线 的资产端主要由固定收益类资产（66.4%）、权益及权益型基金（13.7%）、 现金（8.8%）构成，其中债券在固定收益类资产中的占比超过 70%，主要 包括政府债券、金融债券、公司债券及同业存单等。根据年报披露信息： 持有的债券中 95.0%获得外部评级 AA 级（国内）或以上，或 BBB－级（国 际）或以上，整体风险可控。
保险业务总投资收益率转负，未来资产端有望改善。2022 年由于资本市场 波动加剧，公司保险业务总投资收益率下降，为-1.0%，公司保险业务净投 资收益率近年表现稳定，未来我们预计随着资本市场的回暖，公司的资产 端有望迎来边际改善。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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