板块复盘：传媒板块近半年整体震荡，涨幅靠后，估值回落
复盘与估值：传媒板块近半年整体震荡，涨幅靠后，估值回落
A股传媒板块自2023年10月以来整体震荡，在2023年12月及2024年3月迎来涨幅高点，2024年1月回落较多。2023年10月至2024 年4月，传媒行业涨幅在31个一级行业中排名第18。传媒板块PE（TTM）估值由2023年10月中旬的40.4倍震荡下降至2024年4月 下旬的37.6倍。
影视板块：电影票房表现较好及多模态AI模型不断推出，或为板块估值提升重要驱动力
2023年10月以来，影视板块在传媒各子板块中表现相对较好，尤其是春节后，或由于春节档票房创下同档期新高，及2月以来 Sora、Kimi等大模型发布及用户量攀升，影视板块在2月中旬至3月中旬涨幅明显。业绩增长带动影视板块PE（TTM）估值持续 下行，从2023年10月中旬的95.6倍回落至2024年4月的50.2倍。
游戏板块：或因市场对短期业绩的担忧，2023Q4以来市场表现及估值整体震荡回落
2023Q4以来游戏板块市场表现震荡回落，2023年12月下旬以来，或因大盘整体调整，游戏板块市场表现一路下行，至2024年 2月探底，春节后，游戏板块表现随大盘反弹而有所修复，3月下旬以来或由于市场对游戏公司整体一季报的担忧，游戏板块 市场表现再度回落。板块估值整体随市场表现而回落，整体PE（TTM）从2023年10月的33.9倍跌至2024年4月的21.5倍。
广告营销板块：板块表现或受短剧市场发展、AI多模态模型发布等影响，估值相对平稳
2023年11-12月，或受抖音短剧投流及短剧出海快速增长的影响，广告营销板块明显上涨，估值明显提升，后随传媒板块和大 盘回落而回落。2024年2-3月，或受益Sora视频生成大模型及营销公司视频生成、智剪垂类模型的发布，广告营销板块市场表 现和估值再度上涨。整体看，广告板块PE（TTM）从2023年10月的46.1倍小幅度提升至 2024年4月下旬的49.0倍。
出版板块：板块表现或受所得税政策预期及大模型数据语料需求的影响，估值波动相对小
2023年12月底至2024年2月，或受出版企业所得税政策调整及大盘影响，出版板块走势明显回落。2024年2月中旬以来，或由于 Sora、阶跃星辰等大模型发布拉动对数据语料的需求，出版公司的内容版权价值得以重估，推出出版板块明显上涨。出版板块 估值波动相对较小，PE（TTM）估值自2023年10月的16.1倍略有提升至2024年4月下旬的16.9倍。
投资分析： 继续布局“AI+影视/游戏/教育/音乐/营销/MR”
AI+影视：供给释放驱动业绩修复，AI持续赋能影视降本增效
从Runway、Pika到PixVerse、Sora、Vidu，文生视频模型不断突破，相关AI应用也取到良好市场反响或流量的快速增长。 2月 29日，央视推出《中国神话》系列AI微短剧的首部作品——《中国神话·补天》。3月6号，全球首部完全由AI制作的长篇电 影《Our T2 Remake》在好莱坞举行首映礼，该片长达90分钟，由50位AI领域的艺术家借助ChatGPT、Midjourney、Pika、 Kaiber等AI技术分段创作，影片创作全程都由AI完成。截止4月20日，PixVerse单日访问量超4万次。随着AI技术的不断发展 及成本的下降，AI有望持续影视行业降本增效，并进一步丰富影视内容供给，打开行业变现空间。
2023年，全国电影票房达549亿，同比增长83.5%。在优质电影供给带动下，截止4月29日，2024年全国电影票房已达187亿。 2024年春节档、清明档票房分别达80.51、8.42亿元，均创同档期票房历史新高。2024年后续重要档期如五一档、暑期档、国庆 档的新片表现值得期待，其中2024年有望上线的重点影片包括《酱园弄》《哪吒之魔童闹海》 《美人鱼2》《猩球崛起4：新世 界》《死侍3》《小丑2：双人舞曲》等，优质影片供给持续释放有望带动电影票房不断增长，驱动影视板块业绩持续修复。
根据艾媒咨询数据，2023年国内短剧市场规模达到373.9亿，同比增长268%，预计2024年将超过500亿。在保持高增速的同时， 相关监管部门不断完善短剧常态化管理机制，包括加快制定《网络微短剧创作生产与内容审核细则》、建立小程序“黑名单” 等机制，短剧行业的规范化，有利于行业长期健康发展。此外，短剧出海市场热度高涨，根据Sensor Tower数据，相比2023 年9月，2024年2月内购收入和下载量分别增长280%和220%。截至2024年2月底，已有多达40多款短剧应用试水海外市场，累 计下载量近5500万次，内购收入达到1.7亿美元，出海有望进一步打开短剧市场成长空间。
AI+游戏：供给释放+AIGC赋能，业绩与估值或迎来双击
2022年及2023年，国产游戏版号分别发放468、977个，2023年月均版号近82个，截至2024年3月，2024年已发放国产游戏版 号333个，月均版号111个。游戏版号稳定发放，且整体数量呈上升趋势，有望带动游戏供给改善。此外，头部新游戏对行业 增长带动作用明显，多款重磅游戏如《永劫无间手游》《地下城与勇士：起源》等成功获得版号，后续上线后，有望驱动行 业收入增速提升。
在游戏研发方面，生成式AI模型已经成为游戏开发者的有力助手。根据Unity 2024游戏报告，62%的工作室开始使用AI来改 进工作流程，特别是在内容创作和动画方面。其中71％的开发者表示使用 AI 能够改善他们的交付和运营效率。在游戏玩法 上，原生AI游戏玩法变革正逐步显现。育碧发布的NEO NPCs技术，使得NPC的对话、行动不再是被预设好的，而是会根据 NPC的个性、背景、情感做出独特的回答，且是由语音驱动的，从而增强叙事沉浸感，并且玩家和NPC也可以建立更加深度 的关系，从而打造个性化的故事体验。这种多模态AIGC技术，有望为游戏玩法带来变革。
中国游戏企业在海外市场的竞争力持续增强。2021-2023年，在全球五个重要出海移动游戏市场流水TOP100产品中，国产手 游数量持续提升，2023年均超30款。二线游戏公司出海表现亮眼。世纪华通旗下点点互动在爆款游戏《Whiteout Survival》 （2月份流水超9000万美元）带动下登顶出海收入榜，神州泰岳旗下壳木游戏在核心游戏《Age of Origins》与《War and Order》带动下排名稳步提升，心动公司在《出发吧麦芬》带动下出海收入排名快速提升。海外市场相比国内市场空间更大， 具有产品特色和本地化能力的游戏公司有望在出海市场脱颖而出，驱动公司业绩长期成长。
AI+教育：大模型长文本及多模态突破，持续赋能AI教育应用落地
1、Gauth：GauthMath于2020 年 12 月由字节跳动的海外子公司开发上线，主要针对数、化、物、生等教育学科内的问题提供分步 解题思路。根据 Data.ai 数据，Gauth 在美国市场的DAU从 1 月的 50.56 万人猛增至峰值的 139 万人，全球范围内DAU 峰值达 206.5 万人次，相较年初增长超过 1.4 倍。 2、从4月美国 iOS 教育畅销榜 Top50的重点产品来看，至少7款产品打上“AI”标签，Chegg、Photomath、Mathway 这几款海外本 土头部拍照解题产品也先后植入AI功能。大模型所展现的拟人式问答交互、题库积累强大的推理能力、调优后的回复准确率提升 等特点，能有效匹配教育培训行业的个性定制化、内容泛化需求，其较为简单的“答题”模式也使教育场景成为AI落地的首选。
AI+音乐：AI音乐创作迎来突破，打开音乐社交及版权市场空间
1、Suno：最初在discord提供服务，2023年12月中旬，Suno与微软旗下Copilot达成合作，使其转向更强大市场。2024年3月21日， Suno推出V3 版本，作为首个能产出广播级音乐品质的模型，Suno能够仅通过文本输入生成40-80秒的高质量完整原创歌曲、乐器伴 奏和人声，实现声音创作的“普及化”，或成为AI音乐的“ChatGPT时刻”，目前已向所有用户开放。根据semrush网站数据， 2023年12月Suno.AI网站访问量达到1412万，远超过其竞争对手Soundful的88.5万和Aiva.ai的53.2万。 2、Udio：2023年12月由谷歌DeepMind前工程师打造，2024年4月10日发布Beta版，测试阶段，每人每月可免费生成 1200 首音乐。 除Suno外，许多提供类似工具的AI音乐初创公司也已进入该领域，如 Soundful、Magenta、Beatbox（可以生成节拍和器乐曲目）、 Soundraw、Loudly、Boomy、Beatoven.ai等。
AI+营销：AI垂类模型持续赋能降本增效，消费复苏驱动收入增长
AI垂类模型、视频智剪工具持续落地。（1）因赛集团：旗下InsightGPT3月以来持续推出图生视频、文生视频营销产品，1 月5日上线 “视频智剪”，整合了智能视频切片、检索、创作、合成等功能。（2）福石控股：3月25日子公司迪思传媒与百 度智能云合作开发的AI视频创作模型D&S-AI Video正式上线。4月18日子公司迪思传媒联手百度智能云、科大讯飞等企业率 发布基于AI的全链路智能营销平台“FlinkAI”。（3）蓝色光标：落地Blue AI行业模型，2023年AI驱动收入约1亿元，24年有 望达到5-10亿元。（4）元隆雅图：2023年11月23日宣布首个AIGC垂直模型通过发明专利初审。（5）引力传媒：基于自有营 销行业模型推出三大智能体（感知洞察、营销决策、内容产出），并逐步赋能于业务全流程，企业人效大幅提升。营销垂类 模型持续探索AI视频生成、智剪、合成等功能，赋能广告营销行业降本提效，打开商业化变现空间。
AI+MR：AI赋能3D内容开发，Vision pro及文旅消费助力MR内容空间打开
在GTC 2024大会上，英伟达发布LATTE3D，能在 1 秒内将文字提示转换成物体和动物的 3D 表征。近期，Stability AI携手华 人团队 VAST 开源了单图生成 3D 模型 TripoSR，TripoSR 能够在 0.5s 的时间内由单张图片生成高质量的 3D 模型，甚至无需 GPU 即可运行。TripoSR 开源使得开发者能够访问到最先进的 3D 生成 AI 模型，从而能够利用3D 内容创建更复杂的产品和 服务。对于MR内容生态来说，AI生成3D技术的突破，有望持续赋能MR内容开发的降本增效，丰富MR内容生态，同时基于 内容需求带动用户对于相关MR硬件需求，进一步打开MR内容商业化空间。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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