一、港口：吞吐量稳增，青岛港、唐山港盈利及分红能力领先
港口行业吞吐量与 GDP 整体同步增长，沿海港口货物吞吐量占比维持在 65%附近， 外贸货物吞吐量占比维持在 30%附近。2023 年及 2024 年第一季度，重点上市公司青岛 港、唐山港、上港集团、招商港 口中，青岛港、唐山港在业绩增速、ROE、分红能力上处于港口板块领 先位置。
1.1 港口行业经营情况：吞吐量与 GDP 整体同步稳增
全国港口吞吐量稳健增长。港口行业服务于腹地货物上下水需求，行业发展成熟， 吞吐量与 GDP 整体同步增长。2023 年，全国港口实现货物吞吐量 169.73 亿吨，同比增 长 8.2%，2020～2023 年 CAGR 为 5.3%；全国港口实现集装箱吞吐量 3.10 亿标准箱， 同比增长 4.9%，2020～2023 年 CAGR 为 5.5%。2024 年第一季度，全国港口实现货物 吞吐量 40.89 亿吨，同比增长 6.1%；全国港口实现集装箱吞吐量 0.77 亿标准箱，同比 增长 10.0%。
分港口类型看：沿海港口货物吞吐量占比维持在 65%附近。2023 年，全国沿海港 口货物吞吐量实现 108.35 亿吨，同比增长 6.9%，占全国港口货物吞吐量 63.8%。 2024 年第一季度，全国沿海港口货物吞吐量实现 26.94 亿吨，同比增长 5.7%， 占全国港口货物吞吐量 65.9%。
分货物流向看：外贸货物吞吐量占比维持在 30%附近。2023 年，全国港口外贸货 物吞吐量实现 50.47 亿吨，同比增长 9.5%，占全国港口货物吞吐量 29.7%。2024 年第一季度，全国港口外贸货物吞吐量实现 13.06 亿吨，同比增长 9.5%，占全国 港口货物吞吐量 31.9%。
各主要货种吞吐量维持稳增。分货种看：
铁矿石：2023 年，我国主要港口企业铁矿石吞吐量实现 16.48 亿吨，同比增长 4.7%， 其中外贸铁矿石吞吐量占比为 67.8%。2024 年第一季度，我国主要港口企业铁矿 石吞吐量实现 4.38 亿吨，同比增长 4.8%，其中外贸铁矿石吞吐量占比为 69.2%。
煤炭：2023 年，我国主要港口企业煤炭吞吐量实现 13.43 亿吨，同比增长 4.9%， 其中外贸煤炭吞吐量占比为 13.6%。2024 年第一季度，我国主要港口企业煤炭吞 吐量实现 3.24 亿吨，同比增长 2.1%，其中外贸煤炭吞吐量占比为 13.8%。
原油：2023 年，我国主要港口企业原油吞吐量实现 4.59 亿吨，同比增长 5.4%， 其中外贸原油吞吐量占比为 79.2%。2024 年第一季度，我国主要港口企业原油吞 吐量实现 1.18 亿吨，同比增长 5.4%，其中外贸煤炭吞吐量占比为 83.6%。
粮食：2023 年，我国主要港口企业粮食吞吐量实现 1.88 亿吨，同比增长 6.9%， 其中外贸粮食吞吐量占比为 55.1%。2024 年第一季度，我国主要港口企业粮食吞 吐量实现 0.45 亿吨，同比增长 16.4%，其中外贸煤炭吞吐量占比为 55.8%。
1.2 港口重点公司经营情况：吞吐量整体延续前期增速
青岛港：集装箱吞吐量延续高增趋势。2023 年，青岛港实现货物吞吐量 6.64 亿吨， 同比增长 5.8%，2020～2023 年 CAGR 为 7.1%。其中，干散杂货吞吐量实现 2.44 亿吨， 同比增长 2.2%；液体散货吞吐量实现 1.11 亿吨，同比持平；集装箱吞吐量实现 3002 万 标准箱，同比高增 11.9%。2024 年第一季度，青岛港实现货物吞吐量 1.72 亿吨，同比 增长 6.9%；实现集装箱吞吐量 767 万标准箱，同比增长 11.5%，延续高增趋势。
唐山港：铁矿石进口降价带动补库，相关吞吐量高增。2023 年，唐山港实现散杂货 吞吐量 2.30 亿吨，同比增长 10.7%，2020～2023 年 CAGR 为 1.7%，其中，矿石、煤 炭、钢材占比分别为 46.8%、30.3%、8.0%。2024 年第一季度，唐山港实现散杂货吞吐 量 0.60 亿吨，同比增长 2.1%，其中，矿石、煤炭、钢材占比分别为 57.5%、22.0%、 9.1%。矿石、钢材吞吐量在 2024 年第一季度分别同比高增 25.6%、19.1%，我们预计 与 2024 年以来铁矿石进口价格下滑、全国各铁矿石主要接卸港积极补库相关。
上港集团：维持稳增。2023 年，上港集团实现货物吞吐量 5.64 亿吨，同比增长 9.7%， 2020～2023 年 CAGR 为 3.4%。其中，集装箱吞吐量实现 4915.8 万标准箱，同比增长 3.9%，2020～2023 年 CAGR 为 4.2%；散杂货吞吐量实现 0.85 亿吨，同比增长 8.8%。 2024 年第一季度，上港集团实现货物吞吐量 1.41 亿吨，同比增长 6.1%；实现集装箱吞 吐量 1245.6 万标准箱，同比增长 8.6%。
招商港口：宁波港投资带动吞吐量增长。2023 年，招商港口旗下控股、参股码头实 现集装箱吞吐量 1.80 亿标准箱，同比增长 23.5%，实现散杂货吞吐量 12.54 亿吨，同比 增长 69.6%，集装箱、散杂货吞吐量实现高增主要得益于公司自 2022 年 10 月将宁波港 业务量纳入统计。2024 年第一季度，招商港口旗下控股、参股码头实现集装箱吞吐量 0.46 亿标准箱，同比增长 11.7%，实现散杂货吞吐量 3.16 亿吨，同比增长 1.9%。
1.3 港口重点公司财务情况：青岛港、唐山港盈利及分红能力持续领先
业绩增速对比：2023 年唐山港、青岛港领先，2024 年第一季度招商港口领先。青 岛港、唐山港、上港集团、招商港口的归母净利润增速在 2023 年分别为 8.72%、13.93%、 -23.34%、6.98%，在 2024 年第一季度分别为 4.60%、4.81%、4.10%、21.96%。
青岛港：2023 年，实现营收 181.73 亿元，同比下滑 5.66%；实现归母净利润 49.23 亿元，同比增长 8.72%。2024 年第一季度，实现营收 44.30 亿元，同比下滑 2.67%； 实现归母净利润 13.17 亿元，同比增长 4.60%。
唐山港：2023 年，实现营收 58.45 亿元，同比增长 4.00%；实现归母净利润 19.25 亿元，同比增长 13.93%。2024 年第一季度，实现营收 14.84 亿元，同比增长 1.77%； 实现归母净利润 5.41 亿元，同比增长 4.81%。
上港集团：2023 年，实现营收 375.52 亿元，同比增长 0.73%；实现归母净利润 132.03 亿元，同比下滑 23.34%。2024 年第一季度，实现营收 89.51 亿元，同比 增长 17.03%；实现归母净利润 36.96 亿元，同比增长 4.10%。
招商港口：2023 年，实现营收 157.50 亿元，同比下滑 2.96%；实现归母净利润 35.72 亿元，同比增长 6.98%。2024 年第一季度，实现营收 38.67 亿元，同比增 长 4.69%；实现归母净利润 10.37 亿元，同比增长 21.96%。
ROE 对比：青岛港持续领先。2023 年，青岛港 ROE 以 12.68%居首于港口板块， 超出 A 股港口板块平均水平 5.78 个百分点。2024 年第一季度，青岛港 ROE 以 3.22% 持续处于港口板块领先位置，超出 A 股港口板块平均水平 1.53 个百分点。
分红对比：唐山港、青岛港股息率稳居行业前列。唐山港、青岛港历史股息率自 2019 年起持续处于港口板块领先位置。在业绩稳健增长的基础上，唐山港 2022～2024 年分 红回报规划每年现金分红不低于当年归母净利润的 30%，青岛港 2022～2024 年分红回 报规划每年现金分红不低于当年可用于分配利润的 40%。参考行业历史股息率，我们预 计二者股息率持续领先行业，具备较高的绝对收益价值。
二、航运：近期运价稳定，静待弹性释放
2.1 航运行业经营情况：油运运价维持 5 万美元/日附近，集运运价略回落
油运：运价在 2023 年 5～9 月短暂下滑后回升至 5 万美元/日附近。据福布斯，在 OPEC持续占据全球原油产量35%~45%的基础上，OPEC+占据全球约55%的原油产量， 对全球的原油供给结构以及原油航运需求具备较高的影响力。受到 OPEC+减产的影响， 原油油轮运价在 2023 年 5～9 月短暂下滑。
集运：运价在 2022 年下半年起下滑，2023 年末“红海事件”后有所回升。波罗的 海集装箱运价指数 FBX 在 2022 年 7 月～2023 年 3 月从约 7000 美元下滑至约 1500 美 元，在 2023 年 12 月“红海事件”后跳涨至约 3000 美元，2024 年 3 月末回落至约 2500 美元。分航线看，各航线运价整体变动趋势相同，其中欧线在“红海事件”后的反应最 剧烈。
中国出口市场：总体变动趋势与 FBX 一致，中国出口集装箱运价指数 CCFI 欧洲 航线、上海出口集装箱运价指数 SCFI 在“红海事件”后反应剧烈。
中国内贸市场：总体变动趋势与 FBX 相关性较弱，2023 年从 1600 点下滑至 1100 点附近，2024 年第一季度略有回升。
散运：运价在 2023 年下半年起震荡走高，好望角型波动较大。波罗的海干散货指 数 BDI 在 2023 年 6 月～2023 年 10 月从约 1000 点上涨至约 2000 点，在 2023 年 11 月末及 12 月初冲高至约 3000 点，后续维持在 2000 点附近波动。分船型看，各船型运 价整体变动趋势相同，其中好望角型波动最剧烈。
2.2 航运重点公司财务情况：中远海能、招商南油、中谷物流整体表现较优
业绩增速对比：2023 年中远海能领先，2024 年第一季度招商南油领先。中远海能、 招商轮船、招商南油、中远海控、中谷物流的归母净利润增速在 2023 年分别为 129.95%、 -4.92%、8.55%、-78.25%、-37.36%，在 2024 年第一季度分别为 12.76%、22.62%、 65.32%、-5.23%、-36.34%。
中远海能：2023 年，实现营收 220.91 亿元，同比增长 18.40%；实现归母净利润 33.51 亿元，同比增长 129.95%。2024 年第一季度，实现营收 58.38 亿元，同比 增长 3.68%；实现归母净利润 12.36 亿元，同比增长 12.76%。
招商轮船：2023 年，实现营收 258.81 亿元，同比下滑 12.88%；实现归母净利润 48.37 亿元，同比下滑 4.92%。2024 年第一季度，实现营收 62.54 亿元，同比增 长 6.3%；实现归母净利润 13.75 亿元，同比增长 22.62%。
招商南油：2023 年，实现营收 61.97 亿元，同比下滑 1.08%；实现归母净利润 15.57 亿元，同比增长 8.55%。2024 年第一季度，实现营收 18.39 亿元，同比增长 13.65%； 实现归母净利润 6.71 亿元，同比增长 65.32%。
中远海控：2023 年，实现营收 1754.48 亿元，同比下滑 55.14%；实现归母净利润 238.6 亿元，同比下滑 78.25%。2024 年第一季度，实现营收 482.7 亿元，同 比增长 1.94%；实现归母净利润 67.55 亿元，同比下滑 5.23%。
中谷物流：2023 年，实现营收 124.39 亿元，同比下滑 12.46%；实现归母净利润 17.17 亿元，同比下滑 37.36%。2024 年第一季度，实现营收 27.85 亿元，同比下 滑 8.24%；实现归母净利润 3.89 亿元，同比下滑 36.34%。
ROE 对比：中谷物流稳定性较优。中远海能、招商轮船、招商南油、中远海控 ROE 受国际海运费波动的影响较大，中谷物流 ROE 在 2018～2022 年维持在 30%附近波动， 2023 年落至 17.15%。
三、危化品物流：景气度承压，静待复苏拐点
3.1 危化品物流行业经营情况：上游化工行业利润下滑或导致景气度承压
化学品产量整体稳增，但化工行业利润下滑，或导致危化品物流行业景气度承压。 2023 年，全国主要化学品生产总量约 7.2 亿吨，同比增长约 6%，2020～2023 年 CAGR 约 3.7%。全国化学原料和化学制品制造业利润总额在 2023 年实现 4694.2 亿元，同比 下滑 34.1%，2020～2023 年 CAGR 为 3.3%；在 2024 年第一季度实现 794.3 亿元，同 比下滑 3.5%。
3.2 危化品物流重点公司财务情况：宏川智慧整体表现较优
业绩增速对比：2023 年宏川智慧、兴通股份领先，2024 年第一季度密尔克卫领先。 宏川智慧、兴通股份、盛航股份、密尔克卫、永泰运的归母净利润增速在 2023 年分别为 32.03%、22.28%、7.68%、-28.72%、-48.97%，在 2024 年第一季度分别为-12.75%、0.57%、4.12%、40.62%、-9.21%。
宏川智慧：2023 年，实现营收 15.47 亿元，同比增长 22.48%；实现归母净利润 2.96 亿元，同比增长 32.03%。2024 年第一季度，实现营收 3.8 亿元，同比增长 1.07%；实现归母净利润 0.6 亿元，同比下滑 12.75%。
兴通股份：2023 年，实现营收 12.37 亿元，同比增长 57.66%；实现归母净利润 2.52 亿元，同比增长 22.28%。2024 年第一季度，实现营收 3.86 亿元，同比增长 13.64%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比增长 0.57%。
盛航股份：2023 年，实现营收 12.61 亿元，同比增长 45.3%；实现归母净利润 1.82 亿元，同比增长 7.68%。2024 年第一季度，实现营收 3.78 亿元，同比增长 29.27%； 实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 4.12%。
密尔克卫：2023 年，实现营收 97.53 亿元，同比下滑 15.75%；实现归母净利润 4.31 亿元，同比下滑 28.72%。2024 年第一季度，实现营收 28.96 亿元，同比增 长 23.26%；实现归母净利润 1.51 亿元，同比增长 40.62%。
永泰运：2023 年，实现营收 21.99 亿元，同比下滑 26.99%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比下滑 48.97%。2024 年第一季度，实现营收 6.71 亿元，同比增长 35.03%； 实现归母净利润 0.35 亿元，同比下滑 9.21%。
ROE 对比：宏川智慧稳中有升。宏川智慧主营码头储罐、化工仓储业务，兴通股份、 盛航股份主营化学品航运业务，密尔克卫、永泰运主营化工物流供应链业务，业务性质 的区别导致各公司 ROE 水平及稳定性不一。其中，宏川智慧维持稳中有升，从 2018 年 的 6.93%提升至 2023 年的 11.82%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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