1. 深耕卫材热熔胶领域，以技术作为立足之本
1.1 专注卫材热熔胶，卫生巾与纸尿裤为主要应用领域
行业内四大主要的卫材热熔胶提供商之一。公司是一家以研发生产卫材热熔胶为核心业务的专业供应商，产品主要用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合，具有无毒、无味、不含溶剂的环保特点。公司的卫材热熔胶产品分为结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶四大类，其中特种胶主要是具有特殊性能和功能，包括柔味胶、吸味胶、前腰贴专用胶、左右腰贴专用胶、封口胶、湿强胶、尿显胶、生物可降解热熔胶等，广泛应用于婴儿纸尿裤、妇女卫生巾、成人失禁用品、宠物垫、医疗床垫等领域，起到粘结各组成材料的作用。
卫材热熔胶质量不可忽视，纸尿裤和卫生巾是公司产品目前用量最大的领域。卫材热熔胶作为无纺布涂层贴合工艺的核心材料，承担着结构粘接的重任，在卫生用品中起着至关重要的作用，直接影响着用户的使用体验。卫材热熔胶质量问题一般在卫生用品制成后一段时间才会显现，如失粘、老化、渗油等，一旦热熔胶出现问题，制成的整批次卫生用品就会报废，给客户造成极大的损失，还会进一步损害客户的市场声誉。因此，下游客户，尤其是知名客户对卫材热熔胶的产品质量极为重视。
1.2 股权结构清晰，子公司均为全资或控股子公司
公司控股股东及实际控制人为陈曙光、刘青生、范培军三人。陈曙光任公司董事长、总经理，直接与间接持有公司 14.25%股权，负责公司的全面管理工作；刘青生任公司副董事长、副总经理，直接与间接持有公司 14.96%股权，负责公司的销售业务；范培军任公司董事、副总经理，直接持有公司 6.62%股权，负责公司的技术研发及采购工作。三人已签订《一致行动协议》，一致同意在公司的股东大会、董事会表决中均应采取一致行动，如各方不能达成一致意见，则以陈曙光的意见为主。公司拥有两家全资子公司与一家控股子公司；其中，聚胶欧洲（100%股权）主营业务与公司相同，聚胶美国（100%股权）与聚胶土耳其（68%股权）是公司为进行产品市场营销而设立的子公司。
1.3 收入稳步提升，毛利率相对稳定
公司持续加大研发投入，不断提升产品质量和性能，不断开发和推出新产品，丰富公司产品结构；同时，继续投建全球三地稳固的供应链生产基地，在稳定开拓国内市场的同时，继续扩大经验丰富的海外专业团队，加大对海外市场的开拓力度和客户开发力度，海外收入大幅增长，经营业绩大幅提升。2023 年公司实现营业收入 16.28 亿元，同比增加21%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比增加 24%。
净现金流有所改善，期间费用率稳定。2023 年公司经营性活动产生的现金净流量额为-0.4亿元；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.3%、2.4%、2.6%、0.1%，期间费用率为 7.4%，较 2022 年减少 0.5pct。近年来，公司期间费用率稳定在7%左右。
毛利率相对稳定，持续加大研发投入。2023 年公司销售毛利率为15.02%，同比减少0.65pct；销售净利率为 6.64%，同比增加 0.25pct。2023 年公司研发费用支出0.42 亿元，同比减少23.08%；占总营收比例为 2.57%，同比减少 1.45pct。公司始终坚持紧贴市场需求和技术发展趋势进行前瞻式研发，新产品显强胶、新一代尿显胶和医疗用胶的收入均较小，新产品生物可降解热熔胶和生物基热熔胶已分别在部分客户陆续试机，处于可随时商业化阶段，尚未产生收入。
2. 卫材热熔胶市场增长稳定，海外市场潜力大
2.1 国内热熔胶技术逐步成熟，纤维加工为核心细分市场
热熔胶是一种应用广泛的绿色胶粘剂，聚胶股份的产品主要为SBS/SIS 热熔胶。热熔胶是一种在热熔状态进行涂布，借冷却硬化实现胶接的高分子胶粘剂，主要由热塑性高分子聚合物所组成。它在生产和应用时不使用任何溶剂，无毒、无味，不污染环境，有“绿色胶粘剂”之称。根据不同的基料，可将分为 SBS/SIS 热熔压敏胶、EVA 热熔胶、PET 热熔胶、PUR热熔胶等七大类。热熔胶产品下游行业涉及造纸业、服装业、建筑业、交通运输业、快消品行业、卫生用品业等。SBS/SIS 热熔压敏胶因其特殊的分子结构和性能，在一次性卫生用品、非金属与金属胶接、标签胶粘剂等领域得到广泛应用，是当前热熔胶市场发展最快的品种之一。
我国热熔胶市场增速稳定，纤维加工细分领域渗透率不断提高。中国是全球热熔胶主要生产地之一，由于国内技术和产品性能提升、可应用市场扩展以及国家对新材料产业的政策扶持等，近 5 年国内热熔胶市场保持较快增速。据中国胶粘剂和胶粘带工业协会数据，2021年国内热熔胶总销量为 124.56 万吨，同比增速为 5.71%。从应用行业销量来看，太阳能胶膜、包装与标签、纤维加工为热熔胶应用市场份额前三，占比分别为 25.7%、23.2%、18.4%，聚胶股份产品所属的卫材热熔胶属于纤维加工细分市场。
我国卫材热熔胶行业发展迅速，市场规模持续扩张。据华经产业研究院数据，2021年我国卫材热熔胶行业市场规模达到 59 亿元，同比增速为 18%。不同吸收个护产品对卫材热熔胶细分产品需求不同，根据聚胶股份数据，结构胶在婴儿纸尿裤、卫生巾、成人纸尿裤中的用量占比分别为 50%、60%、76%；同时，由于纸尿裤的单位面积大于卫生巾，所以在总量上，单位纸尿裤的用胶量也大于卫生巾。
2.2 老龄化趋势下，我国成人纸尿裤市场持续受益
我国一次性卫生用品市场发展总体放缓，女性卫生用品与成人失禁用品占比提升。根据中国造纸业协会生活用纸专业委员会数据，近两年国内一次性卫生用品市场发展缓慢。2022年我国吸收性卫生用品市场规模达到 1115 亿元，比 2021 年下降2.4%。其中，女性卫生用品（包括卫生巾、经期裤和卫生护垫）市场规模为 650.2 亿元，同比增速为5.2%；婴儿卫生用品（纸尿裤）市场规模为 344 亿元，同比有所下降；成人失禁用品（包括成人纸尿裤/片和护理垫）市场规模为 120.9 亿元，同比增速为 7.9%。从产品结构来看，2022 年女性卫生用品、婴儿纸尿裤/片、成人失禁用品占一次性吸收卫生用品市场规模比例分别为58%、31%、11%；其中，婴儿纸尿裤/片占比不断下降，女性卫生用品与成人失禁用品占比持续提升。
女性卫生用品市场规模继续增长，消费向高端化发展。目前我国女性卫生用品行业渗透率约 100%，2021 年我国女性卫生用品消费量约 1202.5 亿片，同比增速约为-1.51%。行业处于成熟期，增速缓慢，2022 年我国女性卫生用品行业市场规模约为650.2 亿元，同比增速约为5.2%；其中，卫生护垫市场容量持续萎缩，卫生巾与经期裤贡献增量。行业未来增长点主要在于消费升级带来的价的提升以及适龄女性年龄段向两端延伸、日更换频次提升等带来量的增加，行业高端化趋势明显。
新生儿减少致婴儿纸尿裤市场规模明显下降，渗透率不断提升。2021 年婴儿纸尿裤/片中产量约 385.2 亿片，工厂总销量约 395.3 亿片，同比增速分别为-9.1%和-4.6%。2021/ 2022年市场规模分别约为 412.6/ 344 亿元，同比增速分别为-15.1%/ -16.6%，下降较为明显。新生儿人数的持续下降使得国内婴儿纸尿裤需求量下降，是市场规模降低的最主要原因。婴儿纸尿裤市场渗透率从 2020 年的 77.3%提升至 2021 年的 81.5%，提高了4.2pct，预计2023 年提升至89%。未来随着二三线城市以及农村市场渗透率的提升，对婴儿纸尿裤的消费量形成支撑。
成人失禁用品市场处于导入阶段，新兴市场有望进入加速增长期。成人失禁用品的消费群体主要包括活动不便的老人、因手术或生育导致的卧床患者、以及因外出或交通堵塞无法如厕的功能性需求患者等，具有穿戴方便、贴身舒适的特点；目前，我国失禁人群的消费习惯尚未完全养成，成人失禁用品行业处于导入期阶段。日本、北美、西欧成人失禁用品的市场渗透率分别约为 80%、60%、58%，我国成人失禁用品渗透率仅 3%，低于世界平均水平。随着居民生活水平的提高，对中老年人生活品质愈加重视，对成人失禁用品的接受度也持续提高。
受益于老龄化趋势延续与渗透率提升，消费量与市场规模均保持较高增速。据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计，2021 年我国成人失禁用品总消费量为72.4 亿片，同比+14.9%；其中，纸尿裤占比 57.6%，同比-13.7pct；纸尿片占比 6.4%，同比-0.9pct；护理垫占比35.9%，同比+14.5pct；轻度失禁用品占比 0.1%。我国成人失禁用品市场规模从2015 年的49.6亿元增长至 2021 年的 112.1 亿元，年均复合增长率达到 14.56%。未来，随着大众对成人失禁用品的接受度逐渐提升及社会老龄化进程的加速，我国成人失禁用品市场将有望持续受益。
老龄化形势严峻，为成人失禁用品创造更多的需求。2022 年我国65 岁及以上人口数量约1.94 亿人，同比增速约为 4.34%；占全国总人口的 13.72%，较去年增加0.57pct。根据全国老龄工委发布的《中国老龄产业发展报告》，2050 年我国老年人口数量将达到4.8 亿，成为全球老龄产业市场潜力最大的国家。2022 年我国人均 GDP 继续提升，达到8.57 万元，按年平均汇率折算约 1.27 万美元，满足形成相当规模的失禁用品消费群体的必要条件，即人均GDP达到8000-10000 美元，我国成人失禁用品市场已具备相当的经济基础。
预计 2026 年我国一次性卫生用品热熔胶需求量达到 16 万吨。据联合国预测，2024-2026年我国新生儿人口数量分别为 1058、1044、1033 万；2022 年我国婴儿纸尿裤渗透率为84.2%，假设渗透率每年增加 1%；经测算，预计 2024-2026 年我国婴儿纸尿裤用热熔胶量为每年5.37万吨。据 Our World In Data 预测，2024-2026 年我国 15-64 岁经期妇女人口数量分别为4.69、4.70、4.72 亿（假设男:女=1.1:1）；卫生巾渗透率约为 98%；经测算，预计2024-2026年我国卫生巾用热熔胶量为每年 2.65 万吨左右，需求稳定。据 Our World In Data 预测，2024-2026年我国 65 岁及以上老年人口数量分别为 2.09、2.12、2.15 亿；2021 年我国成人失禁用品渗透率为5%，假设之后每年增长 1%；经测算，预计 2024-2026 年我国成人失禁用品用热熔胶量分别为5.84、6.69、7.53 万吨，同比增速分别为 17%、14%、13%。
2.3 非洲、印度与东南亚等新兴市场贡献婴儿与女性卫生用品需求增量
非洲、印度和东南亚等新兴市场体现出最大的增长潜力。由于发达国家的人口比例正在放缓和人口老龄化，婴儿纸尿裤、卫生巾等一次性卫生用品市场几乎达到饱和的程度；而非洲目前人口密度非常低，在这些地区婴儿纸尿裤、女性卫生用品和成人失禁用品的市场渗透率远远低于成熟市场，可支配收入的增加和人口的惯性增长等因素带来的卫生用品需求推动作用尤为明显。
人口基数大、增长快，非洲卫生用品市场极具潜力。根据联合国数据，2023 年非洲总人口数为 14.6 亿，人口总量很大，人口增长前景也非常可观。据Statista 数据，2022 年非洲的生育率为每名妇女生育 4.21 个孩子；预计到 2030 年，非洲的生育率将下降至每名妇女生育3.8次左右，仍保持在较高的水平，预计 2030 年新生儿数量达到5000 万以上。随着新生儿与女性人口数量的增加，以及城市化进程的推进，卫生用品市场的潜力进一步扩大。
政府推广普及与女性购买力增加使印度女性卫生用品市场有较高的增速。据GlobalData数据，2021 年印度女性人口数为 6.46 亿，同比增加 0.9%。在过去几年中，印度政府开始与一些私营实体和非政府组织合作，采取措施普及卫生巾的使用，特别是贫困妇女和农村妇女；此外，女性劳动力的增加也提高了女性的决策能力和购买力，人们对经期卫生意识的不断增强推动了卫生巾市场的增长。据 IMARC 数据，2022 年印度卫生巾市场规模约6.89 亿美元，预计2028 年达到 12.27 亿美元，CAGR 为 9.5%。
人口的不断增长和城市化进程加速，促使印度婴儿纸尿裤市场的需求快速增长。印度婴儿纸尿裤市场的主要驱动力之一是生活方式的变化和快速的城市化；城市父母面临着繁忙的日程和传统洗衣设施有限的挑战，越来越多的选择一次性婴儿纸尿布而不是传统的布料。据Statista 数据，2023 年印度婴儿纸尿裤市场规模约 65.1 亿美元，预计2024 年达到70.2亿美元，且 2024-2028 年均复合增长率约为 6.56%。随着印度城市化进程持续加速，一次性婴儿尿布的需求预计将保持强劲。
婴儿纸尿裤是东南亚卫生用品市场最大的子品类。亚太地区是全球一次性卫生用品消费的最大市场，根据 Euromonitor 数据，2022 年东南亚一次性卫生用品市场整体零售额达到了65亿美元；其中，婴儿纸尿裤是市场最大的品类，2022 年市场规模超过40 亿美元，同比增速约11%；预计 2027 年婴儿纸尿裤市场会超过 60 亿美元。 东南亚市场拥有庞大的母婴用户基础，以及高达千亿的新生儿人口规模。当前东南亚人口规模已超过 6 亿（ESCAP 预计 2024 年达到 6.93 亿），且人口年轻化程度非常高，2020年0-4岁儿童占东南亚总人口的 8.3%。据 The World Bank 数据，东南亚11 个国家2021 年的平均出生率为每 1000 人中 15.88 名新生儿；其中最高的是老挝，每1000 人中有21.97 名新生儿；最低的是新加坡，每 1000 人中有 8.6 名新生儿。
2.4 预计 2026 年全球一次性卫生用品热熔胶消耗量约为99 万吨
预计 2026 年全球婴儿纸尿裤热熔胶消耗量为 31.75 万吨。据Our World In Data数据，2024-2026 年全球新生儿数量分别为 13448、13471、13491 万，有小幅增长；0-1 岁、1-2岁、2-3 岁婴儿每年纸尿裤消费量分别约为 2520、1512、504 片；单片纸尿裤用胶量约为1.3g，其中结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶占比分别为 50%、34%、1%、15%；经我们测算，2024-2026年全球婴儿纸尿裤消耗热熔胶量分别约为 30.06、30.91、31.75 万吨/年。预计 2026 年全球卫生巾热熔胶消耗量为 11.63 万吨。据 Our World In Data 数据，2024-2026年全球 15-64 岁人口数量分别为 52.78、53.32、53.85 亿；据Statistics 数据，2023 年女性占世界人口比例约为 49.75%；经期女性卫生巾消费量约为 192 片/年；单片卫生巾用胶量约为0.3g，其中结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶占比分别为 60%、2%、36%、2%；经我们测算，2024-2026年全球女性卫生用品热熔胶消耗量分别约为 11.10、11.36、11.63 万吨/年。
预计 2026 年全球成人失禁用品热熔胶消耗量为 55.59 万吨。据Our World In Data数据，2024-2026 年全球 65 岁以上人口数量分别为 8.33、8.57、8.81 亿，由于人口老龄化，成人失禁用品目前是增长最快的市场；失禁用品消费量约为 1460 片/年；单片成人纸尿裤用胶量约为6g，其中结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶占比分别为 76%、18%、1%、5%；经我们测算，2024-2026年全球成人失禁用品热熔胶消耗量分别约为 46.70、51.06、55.59 万吨/年。综上，2024-2026 年，全球一次性卫生用品热熔胶消耗量合计约为88、93、99 万吨，年均增速在 6%左右。
2.5 客户壁垒较高，成功实现国产替代并将产品销往海外
卫材热熔胶行业集中度高，市场主要掌握在汉高、富乐与波士胶三家海外厂商手中。海外卫材热熔胶市场主要由汉高、富乐与波士胶三家供应商主导，市占率大约70%；且汉高是结构胶领域的全球领导者，波士胶是橡筋胶领域的全球领导者。聚胶股份现已完全打破汉高、富乐、波士胶三大跨国公司的垄断，成为国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一；目前，公司在海外市场尤其是北美、日韩及西欧等庞大的市场区域份额仍很小，海外市场可开拓空间巨大。
底层技术差异不大，差异主要体现在针对性配方开发。卫材热熔胶产品的底层技术已经比较成熟，行业内各公司使用的生产技术与基本原理无本质差异，行业的技术主要体现在应用研究上，热熔胶配方研究、原料的开发与选择、设备工艺路线与控制方法一直处于不断更新换代的状态，需要具备完善的研发体系与开发能力。公司重视研发投入，并建立了专业的技术团队，为公司开发了众多非专利配方技术，目前公司的产品配方多达160 多种。此外，卫材热熔胶仅为汉高、富乐、波士胶业务的一小部分，其持续研发投入动力不足。
卫材热熔胶的主要门槛表现在高客户壁垒，难以进入知名厂商供应链体系。卫材热熔胶的进入门槛较高，主要表现在下游市场高度集中于少数知名卫生用品厂商，全球前十大卫生用品厂商占据了绝大部分市场份额，技术壁垒高，对于卫材热熔胶技术要求严苛，一般企业很难进入知名厂商的供应链体系。公司从低端客户开始，逐步建立市场声誉和品牌知名度，不断跻身进入中高端客户的供应链体系，目前主要客户包括金佰利、恒安、日本大王、维达、重庆百亚、宝洁等一次性卫生用品主流品牌企业；从中国地区开始，不断延伸到欧洲、东南亚等市场区域，并不断向北美等市场规模庞大的地区拓展。
凭借技术、服务、成本的综合优势，实现进口替代并将产品销往海外。公司通过持续研发投入和技术创新，不断进行配方调整和优化，产品在技术、品质等方面与竞争对手的差距已经很小，且成功将国产原材料导入公司的配方体系，实现原材料替代，并同供应商一同开发进步，持续保持着产品性能和成本的领先优势。同时，公司能够为客户提供全方位的售前、售中、售后技术服务，以及时的服务响应速度为客户提供定制化的解决方案。凭借技术、服务、成本的综合优势，公司在生产规模、品牌知名度、技术开发、生产工艺改进等方面树立起较高的市场地位，突破了外资巨头的垄断局面，成功实现进口替代，并成为行业内少数有能力将产品销往海外高端客户的国内厂商之一。
3. 商业模式领先，全球布局成型
3.1 核心团队出身卓越，持续研发投入成果斐然
管理层及核心技术人员背景卓越，专业能力突出。公司董事会成员均具备业内龙头公司汉高、富乐、波士胶等长期工作经历，或实业公司、管理岗位的丰富从业经验。核心技术团队均具有十年以上的行业从业经历，具备在三大国际竞争对手的长期从业经验，骨干成员拥有多年在世界五百强就职的成熟经验，熟悉海外市场规则以及海外优质客户的产品技术标准，使公司具有全球化市场的开阔视野与极强的海外市场拓展能力。 持续研发投入，优化人才结构。公司研发费用投入保持稳定，为战略发展提供技术保障；2023 年公司研发费用 0.54 亿元，占同期营业收入的 2.57%。同时，公司也不断增加员工培训预算，实行在岗培训和脱产培训相结合，外训和内训相结合，管理能力培训和业务技能培训相结合的政策，不断提高员工管理水平和业务能力。公司专注于卫材热熔胶，通过强化自主创新能力和深化公司核心竞争力全面提升公司的综合竞争力；持续的研发投入使得研发费用（2022年）占收入的比重（4.02%）高于汉高（2.5%）、富乐（1.2%）、波士胶（2.3%）等主要竞争对手。
拥有高素质专业创新团队，获多项创新荣誉。公司建立了完善的研发和产品开发体系，截至 2023 年末，公司技术研发团队在职人员 35 人，专业涵盖有机化学、分析化学、高分子化工、化学工程等领域，在热熔胶及相关产品领域具有较强的研发创新能力，不断实现技术突破。截至 2023 年末，公司已获得 22 项专利技术，其中发明专利 3 项；研发人员还为公司开发了众多非专利配方技术。公司获得包括广州市科技创新小巨人、广州市创新标杆企业、广州市“未来独角兽”创新企业、工信部“专精特新‘小巨人’企业”等多项创新荣誉。公司已经掌握了先进的卫材热熔胶研发制造工艺，建立了完善的研发体系，紧跟市场发展方向，在技术储备方面甚至走在了行业的前列，特别是体现在目前整个行业主流技术发展方向中的生物可降解性。
建立完备的研发体系，技术储备走在行业前列。公司于 2022 年10 月开动工建设广州智慧工厂，作为公司生产总部和全球研发中心；将专注于创新及绿色低碳技术，为全球客户进行适应性的定制化开发。公司紧跟市场发展方向，在目前主流技术发展方向中的生物可降解性方面走在行业前列。据德国莱茵技术（上海）有限公司 2021 年 12 月17 日对公司某型号产品出具的检测报告，公司该产品的生物可降解率达到了 77.68%，公司的产品在可降解性上已达到国际先进水平。
3.2 轻资产布局全球，供应链成本优势凸显
石油树脂、高聚物、矿物油为主要原材料。公司热熔胶产品主要原材料为石油树脂、高聚物、矿物油等，2023 年公司直接原材料成本占比约 89.38%。分产品来看，结构胶、橡筋胶以及背胶对应的主要原材料单位耗用量整体比较平稳，石油树脂的单位耗用量分别约为0.51、0.58、0.48kg/kg；高聚物的单位耗用量分别约为 0.18、0.23、0.21kg/kg；矿物油的单位耗用量分别约为 0.24、0.16、0.29kg/kg；特种胶由于差异化的性能需求，产品间的配方差异较大，单位耗用量波动较大。2022 年预计消耗主要原材料合计 8.92 万吨；其中石油树脂约4.92 万吨，占比55%；高聚物约 1.85 万吨，占比约 21%；矿物油约 2.15 万吨，占比约24%。
持续导入国产原材料，建立低价高效供应链体系。公司不断进行配方调整和优化，将国产原材料导入公司配方体系，降低成本；目前除极少数有特殊性能要求的原材料需进口外，大部分原材料均为国产。2019 年重庆百亚向汉高、富乐、波士胶的采购价格分别为20.97、26.61、17.73 元/kg，而同期公司产品销售价格为 14.73 元/kg，低成本优势使得公司产品更有性价比。此外，公司同种性能的产品有替代配方可供选择，在个别原材料价格处于高位时，可在生产过程中进行配方调整，采用性价比较高的配方来提高盈利能力。
敏感性分析：原材料价格 5%幅度变动下，公司毛利率变化。考虑到原材料在成本中占比较高，其价格变化对公司业绩影响较大，我们假设原材料价格按照5%的幅度变动，对其进行了敏感性分析。由于高聚物在原材料成本中占比最小且价格较为稳定，在测算中假设其价格为0.80 万元/吨；石油树脂、矿物油分别以 1.05 万元/吨、1.25 万元/吨为基准，以5%为变动幅度。经测算，公司毛利率变动范围在 8%-28%之间。
3.3 持续扩展海外专业团队，欧美市场即将快速收获
波兰工厂持续开拓欧洲市场，提高产能利用率。首个欧洲生产基地波兰工厂已于2022年10 月开始试生产，因产量尚未达到设计规模而导致综合单位运营成本较高，但市场开拓与生产运营等各项工作都在按计划推进中。公司循序渐进地开展客户认证工作，按订单有序的安排生产、发货，目前已在供应欧洲、北美以及中东地区的客户；同时，持续不断地对生产线、工厂管理进行优化调整，不断提升生产运营效率，目前，波兰工厂已经实现盈利。墨西哥工厂有望加速拓展北美市场。为完善公司全球化供应链，进一步开拓北美市场，增强公司应对国际贸易壁垒的能力，公司选择墨西哥作为全球战略布局的第二个海外生产基地，投资建设年产 12 万吨卫生用品高分子新材料制造及研发总部项目，首期工程3 万吨预计2025年建成投产。
公司增长潜力主要在海外市场，海外市场的拓展提振公司业绩。虽然公司目前在海外市场份额占比仍比较小，海外市场进一步开拓还需要一定的过程和时间；但公司建立了广受海外客户尊重的具备丰富卫材热熔胶行业经验的专业团队，不断加大海外市场的开拓力度，尤其是全球前十大卫生用品厂商的开拓力度，以进一步提升海外市场份额。公司海外客户持续突破，海外市场份额不断提升，带动海外市场收入大幅增长，2023 年公司实现海外收入8.97亿元，同比增加 37.77%；海外市场营收占比从 2018 年的 28%提升到了2023 年的55.10%。2023年公司海外市场平均销售毛利率约为 17.52%，明显高于国内市场的11.95%，后续随着海外市场的持续拓展，公司的盈利能力有望得到持续提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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