【国联证券】电新行业2023年及2024Q1财报总结：业绩底部已至，边际有望好转.pdf

2024-05-06

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1. 上游供给压力缓解，盈利有望向好

1.1 电新行业整体业绩情况

电新行业指数2024 年 2 月以来企稳回升，目前仍处于相对历史底部位置。2024 年 2 月以来至今，电新指数走势一改从 2022 年 9 月以来的回调态势开始企稳回升，目前仍处于相对历史底部位置。在双碳目标的指引下，光伏、风电、储能以及锂电等细分行业均呈现快速发展的态势，公司业绩增长确定性较强，行业整体高景气度有望延续。

根据中信行业分类，2023 年初至今，30 个行业中指数上涨的行业有 9 个，其中电力设备及新能源行业总体跌幅 26.9%，位列第 27 位。

2023 年电力设备及新能源行业整体归母净利润同比-4.0%，在中信 30 个行业分类中，位于第 17 位。

2024Q1，电力设备及新能源行业整体归母净利润同比-55.8%，在中信 30 个行业分类中，位于第 26 位。

行业营收水平整体向好，多个子行业实现归母净利润大幅增长。我们选取电力设备与新能源行业具备代表性公司作为统计样本（见第二章），划分为 9 个子行业，分别为锂电、光伏、风电、储能、电网设备、电力运营商、充电桩、氢能、核电，并对其进行了更进一步上下游拆分。根据样本数据分析，2023年电新行业全部样本公司实现营业收入71873.3亿元，同比+10.6%，实现归母净利润 4902.5 亿元，同比-2.1%。从各子行业的归母净利润来看，电力运营商（yoy+84.2%）、充电桩（yoy+64.7%）、储能（yoy+40.7%）、核电（yoy+9.7%）、电网设备（yoy+2.5%）板块均实现净利增长，氢能（yoy-11.6%）、光伏（yoy-16.1%）、风电（yoy-24.8%）、锂电（yoy-30.0%）出现归母净利润同比下滑。

2024Q1，电新全行业样本公司实现营业收入 15281.2 亿元，同比-4.6%，实现归母净利润 901.1 亿元，同比-31.8%。从各子行业的归母净利润来看，增幅前二的子行业分别为电力运营商（yoy+31.8%）、充电桩（yoy+18.9%）。

所有样本公司中，2023 年出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为 35%、 51%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为 2%、11%。我们认为部分原因来自于上游原材料价格的大幅波动对中游企业库存和下游需求的多重影响。行业内各公司盈利能力持续分化，各板块格局占优的龙头企业表现出较强 alpha 属性。

2024Q1 出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为 43%、56%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为 2%、11%。

从具体财务指标分析，行业盈利能力同比变化不大，现金流持续改善。2023 年行业总收入同比增长 10.6%，归母净利润同比下降 2.1%，毛利率同比提升 0.5pct，净利率同比下降0.9pct，经营性现金流同比减小20.5%，资产负债率同比增加1.2pct，期间费用率同比增加 0.6pct，净资产收益率同比下降 1.1pct。

1.2 2023 年及 2024Q1 电新行业业绩总结

光伏：2023 年国内光伏需求大幅增长，国内市场成为全球需求的主要增量市场，抢先布局 N 型产能的头部企业享受超额利润。需求侧，2023 年全球光伏装机翻倍以上增长，对存量产能出口提供有力支撑，但在装机基数大幅提高、电网消纳压力增大的情况下，未来一段时间内光伏装机有增速放缓的可能性。根据国家能源局统计，2023 年国内光伏完成装机规模 216.8GW，同比增长 148.0%，2024Q1 装机 45.7GW，同比增长 35.9%。根据 InfoLink 及海关数据统计，2023 年光伏组件实现出口 208.1GW，同比增长 31.3%。假设按照容配比 1.2 进行计算，2023 年国内装机所需组件叠加出口规模合计约 468.2GW，同比增长约 78%。

供给侧，N 型技术迭代速度加快，大量新增先进产能使得同质化竞争有所加剧，新技术溢价被削弱。以 TOPCon 为主的 N 型电池开始陆续投产，在 N 型产能陆续替代 P 型产能的动态过程中，各环节之间的利润转移博弈仍将持续，效率领先优势的一体化企业，以及凭借差异化路线获得持续溢价的厂商，有望突出重围获得超额利润。风电：行业装机同比高增，海风建设节奏不及预期。2023 年国内风电累计新增装机达 79.37GW，同比增长 59.3%，新增装机同比实现高增，带动样本公司营业收入实现同比增长，但由于 2023 国内海风开工建设不及预期，且整机板块进入低价交付周期，风电行业样本公司的业绩整体不及市场预期。一季度普遍为行业施工淡季，部分海风项目开工建设较慢，导致产业链排产交付节奏滞后，进而导致 2024Q1 风电样本公司业绩低于市场预期。

储能：需求仍处于高速增长阶段，价格端的下滑致公司业绩波动。据国家能源局， 2023 年我国新型储能新增装机 22.6GW/48.7GWh，2024 年一季度我国新型储能新增装机 3.9GW/10.8GWh，同比均大幅增长。2024 年一季度，我们统计到国内储能系统采购中标均价为 0.72 元/Wh，较 2023 年一季度同比下滑 47%。2023 年，行业整体量增价降，除锂电池以外各环节均实现营收增长；2024Q1，出货节奏的波动以及行业降价的影响，储能温控、储能消防、铅酸电池环节营收同比上升，体量更大的大型 PCS、户用 PCS、锂电池等环节营收同比下滑。锂电：头部电池厂业绩高增，材料环节阶段性承压。受原材料价格影响，锂电板块多环节阶段性业绩承压，静待盈利水平修复。据工信部，2023 年全年我国锂电池产量超过940GWh,同比增长25%:其中消费型、动力型、储能型锂电池产量分别为80GWh、 675GWh、185GWh；动力电池和新型储能装机超过 435GWh；2023 年锂电池产品出口额达到 4574 亿元，同比增长超过 33%，海外需求持续增长。随着厂商盈利能力进一步分化，头部电池企业业绩仍维持较高增长态势。锂电产业链各环节经过 23 年整年的去库，目前各环节价格及库存已回落至底部水平，随着去库完成及下游需求高增长，2024H2 锂电板块有望迎来业绩好转预期，高景气度有望维系。

充电桩：充电桩进入加速建设期，产业链业绩同比提升。今年以来，在需求与政策的共振下，国内充电桩加速建设，根据中国充电联盟数据，2023 年国内充电基础设施增量为 338.6 万台，同比上升 30.6%，其中公共充电桩增量为 92.9 万台，随车配建私人充电桩增量为 245.8 万台。行业需求提升+高压快充渗透率提升，带动产业链交付规模提升以及产品升级，助推充电桩设备/运营商企业盈利能力提升。电网设备：特高压+出口需求共振促进板块增长。2023 年电网建设明显加快，国家能源局公布 2023 年全国电网工程完成投资 5275 亿元，同比+5.4%。特高压方面， 2023 年特高压直流投资迎来较大增长，开工“四直两交”，是历史开工线路最多的年份。设备出口方面，2023 年变压器、电表分别实现出口 47.8、13.5 亿美元，同比 +13.8%、+18.8%。特高压+出口需求共振，带动 2023 年电网设备板块营收利润增长。

2. 国内外需求持续高增，行业高景气有望持续

2.1 光伏：盈利阶段承压，技术渠道重要性加强

在光伏子行业，我们选取 90 家公司作为样本，并按照硅料、硅片、电池片、组件、电池组件、一体化、胶膜及背板、银浆、光伏玻璃、逆变器、支架、设备、金刚线、胶膜粒子、靶材、铝边框、焊带、接线盒、切片、热场、石英制品、系统开发及 EPC 进行了分类。

2023 年，光伏板块样本公司实现营业收入 15027.7 亿元，同比增长 20.9%；实现归母净利润 1138.8 亿元，同比减少 10.2%；毛利率为 19.6%，同比下降 0.9pct；净利率为 7.6%，同比下降 2.6pct；期间费用率为 5.3%，同比上升 0.3pct。 2024Q1，光伏板块样本公司实现营业收入 2905.7 亿元，同比减少 12.2%，实现归母净利润 71.3 亿元，同比减少 81.9%；毛利率为 14.8%，同比下降 7.6pct；净利率为 2.5%，同比下降 9.5pct；期间费用率为 7.3%，同比上升 2.0pct。

光伏样本公司 2023 年营收增幅收窄，归母净利润有所下滑。2023 年上半年硅料价格大幅下降，下游需求加速释放，带动全产业链出货大幅增长，但受价格传导影响，行业整体营收相对光伏装机需求增速较慢，另外受竞争加剧影响，归母净利润有所下滑。受供给快速增长与需求增速下降的双向影响，行业竞争加剧问题在 2023Q4 逐渐显现，同时 N 型技术迭代全面加速，部分公司计提大量资产减值准备，对归母净利润影响较大。2024Q1 晶硅产业链价格继续下行，TOPCon 组件均价相对 2023 年同期降幅约 48%，盈利空间被压缩。

光伏样本公司 2023 年毛利率、净利率水平均有所下滑，2024Q1 盈利承压较大。近年来，光伏行业利润在产业链各环节中不断动态分配调整，净利率水平整体呈现稳中有升的趋势，而受行业竞争加剧影响，2023 年及 2024Q1 盈利水平均有所下降。 2023年光伏样本公司净利率同比下滑2.63pct，除同期毛利率同比下降0.92pct、期间费用率上升 0.29pct 对净利率水平影响较大外，多家企业发布公告计提信用减值损失和资产减值准备，对归母净利润规模影响较大。2024Q1 光伏样本公司净利率同比下降 9.46pct，毛利率下降 7.57pct，期间费用率上升 1.97pct。

光伏行业样本公司净利润现金比率持续改善，2024Q1 下滑明显。2023 年光伏行业样本公司净利润现金比率 152.9%，同比提升 36.9pct；2024Q1 净利润现金比率392.0%，同比下降 394.5pct。

受技术迭代及海外库存积压影响，光伏样本公司计提资产减值损失金额增幅较大。光伏样本公司2023年计提资产减值准备总金额同比增长123.9%，增幅显著扩大，计提信用减值损失同比增长 26.4%，上述两项对其净利润水平影响较大。

我们将光伏相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言，石英砂、银浆、逆变器、胶膜、支架、铝边框等辅材盈利增长相对显著。晶硅主产业链：受国内光伏装机、组件出口规模均实现大幅增长的拉动，光伏产业链大部分环节营收规模均实现同比增长。2023 年上半年硅料价格自年初高点持续下降，拉动硅片、电池片以及组件价格均大幅下调，三季度价格出现小幅反弹后重新回落，2024Q1 处于阶段性历史低位，硅料季度均价同比下降约 67%，晶硅主产业链营收增速相对较缓。辅材产业链：受 N 型技术加速迭代影响，配套辅材供应链已基本成形。TOPCon 银浆需求走高，LECO 银浆导入继续支撑利润空间，不同企业新产品放量进度有所差距，头部企业受益显著。逆变器企业竞争格局基本稳定，头部企业渠道、品牌优势稳固，盈利水平稳健。石英砂企业 2023 年净利率同比提升 17.6pct，2024Q1 依然维持较高盈利水平，但增速显著下降。

2.2 风电：业绩短期承压，海风景气度有望提升

在风电子行业，我们选取 33 家公司作为样本，并按照风机、主轴、安全设备、机舱罩、定转子、风塔、法兰、轴承、叶片、铸件、电缆和其他供应商进行了分类。

2023 年，风电板块样本公司实现营业收入 3423.8 亿元，同比提升 6%；实现归母净利润 168.1 亿元，同比下降 24.8%；毛利率为 17.2%，同比下降 1.04 pct；期间费用率为 12.9%，同比增加 0.64pct。 2024Q1，风电板块样本公司实现营业收入 618.4 亿元，同比提升 4.6%；实现归母净利润 34.5 亿元，同比下降 28.1%；毛利率为 19.0%，同比下降 1.06pct；净利率为 5.7%，同比下降 2.61pct。

2023 年国内风电累计新增装机达 79.37GW，同比增长 59.3%，新增装机同比实现高增，带动样本公司营业收入实现同比增长，但由于 2023 国内海风开工建设不及预期，且整机板块进入低价交付周期，风电行业样本公司的业绩整体不及市场预期。一季度普遍为行业施工淡季，部分海风项目开工建设较慢，导致产业链排产交付节奏滞后，进而导致 2024Q1 风电样本公司业绩低于市场预期。

我们将风电相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较环节的财务指标，综合而言定转子环节营收及盈利能力同比提升相对突出。从营收角度：2023 年风电样本公司总体收入同比提升,2023 年风电装机整体需求同比回暖，新增装机同比高增，产业链排产交付同比提升，但 2023 国内海上风电开工节奏及施工进度延后，整体装机节奏低于市场预期。分板块来看，风机零部件营收同比增速好于整机，定转子主要供应于直驱机型，以出口为主，受影响相对较小，营收增速较高。从盈利能力角度：2023 年盈利能力同比下降。分板块来看，风机零部件环节的盈利能力表现显著优于整机环节；风机零部件环节盈利表现较好主要系原材料价跌与相对较强的议价能力，机舱罩/定转子/主轴环节，盈利同比提升靠前。整机企业由于行业竞争较为激烈，2022 年风机中标价下滑明显，2023 年进入风机低价交付周期，部分整机企业降本不及预期，盈利水平整体承压。

一季报逐步披露完毕，海风后续催化积蓄。Q1 普遍为海风施工淡季，风电企业 Q1 业绩利空落地，短期风险或释放。我们认为后续海上风电行业的核心催化主要系： 1）行业建设端起量，项目开工率提升；2）招投标回暖，催化海风企业订单情况；3）广东航道问题逐步解决。随着未来国内重点海风项目推进，海风产业链排产交付起量，招投标持续回暖，行业景气度有望提升，我们首推有望率先受益于海风景气提升的海缆环节与海塔/桩环节；1）海缆环节，随着国内海风离岸距离增长以及项目容量提升，技术壁垒有望进一步提升，推荐海缆龙头企业东方电缆、中天科技。2）海塔/桩环节，有望率先受益于国内海上风电需求起量，Q2 排产交付规模或率先起量，推荐国内管桩领军企业海力风电、大金重工、泰胜风能。整机环节，行业集中度有望持续提升，盈利能力或成未来市场竞争的关键因素之一，我们推荐销售规模与市占率持续提升，盈利能力行业领先的优质整机企业三一重能。

2.3 储能：需求有望持续高增，行业景气度回升

在储能子行业中，我们选取 20 家公司作为样本进行分析，并按照锂电池、铅酸电池、大型 PCS、户用 PCS、储能温控和储能消防进行了分类。

2023 年，储能板块样本公司实现营业收入 1726.7 亿元，同比增长 33.8%；实现归母净利润 173.8 亿元，同比增长 40.7%；毛利率为 26.9%，同比增长 2.77pct；净利率为 10.1%，同比增长 0.49pct；期间费用率为 13.5%，同比增长 0.32pct。 2024Q1，储能板块样本公司实现营业收入 325.6 亿元，同比下降 12.3%；实现归母净利润 33.0 亿元，同比下降 25.9%；毛利率为 28.6%，同比提升 1.92pct；净利率为 10.1%，同比下降 1.86pct。

储能行业仍处于高速增长阶段，价格端的下滑致公司业绩波动。据国家能源局， 2023 年我国新型储能新增装机 22.6GW/48.7GWh，2024 年一季度我国新型储能新增装机 3.9GW/10.8GWh，同比均大幅增长。2024 年一季度，我们统计到国内储能系统采购中标均价为 0.72 元/Wh，较 2023 年一季度同比下滑 47%。

我们将储能相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言，大型储能 PCS 和储能温控的营收增长和盈利能力提升较为突出。从营收角度：2023 年，行业整体量增价降，除锂电池以外各环节均实现营收增长；大型 PCS、户用 PCS、储能消防、储能温控、铅酸电池环节的营收增速分别为 70.2%/26.4%/9.8%/5.0%/4.1%，行业未来增长潜力较大。2024Q1，出货节奏的波动以及行业降价的影响，储能温控、储能消防、铅酸电池环节营收同比上升，体量更大的大型 PCS、户用 PCS、锂电池等环节营收同比下滑。从盈利能力角度：随着 2023 年从原材料价格到终端系统价格的大幅回落，产业链价格体系波动较大。2023 年，大型 PCS、储能温控、铅酸电池、储能消防环节毛利率分别同比提升 4.46/2.84/1.23/1.22pct；户用 PCS、锂电池环节毛利率分别同比下滑 0.16/3.89pct。2024Q1，大型 PCS、储能消防、铅酸电池毛利率分别同比提升 6.66/2.97/2.00pct；储能温控、锂电池、户用 PCS 环节毛利率分别同比下降 2.14/5.65/9.63pct。

国内储能招投标规模持续高增，储能系统中标价下降趋势逐渐平稳，有望触底；欧美储能市场需求维持高景气度，出口企业的高盈利、高增速仍有望持续；海外新兴储能市场，东南亚、中东、非洲、拉美等市场潜力逐渐显现。

2.4 锂电：电池厂业绩高增，海外需求持续释放

在锂电子行业，我们选取了 104 家公司作为样本，按照原材料、锂电设备、正极材料、三元前驱体、负极材料、电解液、隔膜、锂电铜箔、电池、电机电控进行分类。锂电产业链可分为：上游：原材料，包括锂、钴、镍等。中游：正极、负极、隔膜、电解液、锂电铜箔、锂电设备、电池总成。下游：电机电控。

2023 年，锂电板块样本公司实现营业收入 21268.5 亿元，同比增长 9.8%；实现归母净利润 1437.3 亿元，同比下降 30.0%；毛利率为 20.9%，同比下降 1.82pct；净利率为 6.8%，同比下降 3.85pct；期间费用率为 10.8%，同比增长 1.56pct。 2024Q1，锂电板块样本公司实现营业收入 4327.2 亿元，同比下降 9.4%；实现归母净利润 218.6 亿元，同比下降 40.9%；毛利率为 20.4%，同比下降 0.68pct；净利率为 6.2%，同比下降 2.74pct。

我们将锂电相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言，电池环节的业绩增长较为突出。从营收角度：2023 年，电池、锂电设备、电机电控、铜箔环节的营收增速分别为 28%/10%/6%/2%；隔膜、正极材料、负极材料、电解液、上游原材料环节的营收下滑。从盈利能力角度：2023 年锂电材料价格的大幅波动，叠加需求较弱和行业竞争加剧等因素，仅电池环节的盈利能力提升，毛利率同比提升 2.30pct；净利率同比提升 0.78pct。其中锂电设备环节毛利率同比提升 3.16pct，但净利率有所下滑，同比下降 2.68pct。

2.5 充电桩：充电桩建设加速，业绩有望持续高增

在充电桩子行业，我们选取了 6 家公司作为样本，按照充电桩设备和充电桩运营商进行分类。

2023 年，充电桩板块样本公司实现营业收入 263.2 亿元，同比增长 20.3%；实现归母净利润 11.1 亿元，同比提升 64.7%；毛利率为 24.5%，同比提升 1.27pct；净利率为 4.2%，同比提升 1.14pct；期间费用率为 17.5%，同比降低 0.86pct。 2024 年 Q1，充电桩板块样本公司实现营业收入 56.2 亿元，同比增长 23.5%；实现归母净利润 3.0 亿元，同比提升 18.9%；毛利率为 22.1%，同比提升 1.62pct；净利率为 5.1%，同比下降 0.03pct。

我们将充电桩相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言，2023 年充电桩板块整体业绩增长均较为突出。从营收角度：2023 年，受益于充电桩建设加速，充电桩设备和充电桩运营商的营收实现增长，营收增速分别为 14%/26%。2024Q1，充电桩设备和充电桩运营商的营收增速分别为 19%/30%，维持高增势头。从盈利能力角度：2023 年，充电桩设备企业受益于产品升级或交付规模扩大，助推盈利水平提升，2023 年充电桩设备企业毛利率与净利率分别同比提升 1.43/1.36pct。运营商企业盈利水平稳定，2023 年毛利率与净利率分别同比提升 1.23/+1.02 pct。

在补能需求提升及充电桩利好政策的持续助力下，国内快充与超充渗透率有望持续提升，行业有望进入加速建设期。我们认为模块及整桩环节有望率先受益。根据中国充电联盟预测，2024 年国内新增公共充电桩有望突破 108 万台，其中公共直流桩达 52.6 万台，公共交流桩达 55.9 万台，同比维持高增。

2.6 电网设备：特高压+海外订单促 2024 年业绩释放

在电网设备子行业中，我们选取了 116 家公司作为样本，并按照变电设备、用电设备、线缆部件、系统及其他进行了分类。

2023 年电网设备板块样本公司实现营业收入 6486.1 亿元，同比增长 9.3%；实现归母净利润 424 亿元，同比增长 2.5%；毛利率为 20.8%，同比下降 1.11pct；期间费用率为 12.9%，同比增长 0.48pct，经营性现金流同比增长 53.5%。 2024Q1 电网设备板块样本公司实现营业收入 1369.7 亿元，同比增长 5.3%；实现归母净利润 74.8 亿元，同比下降 23.9%；毛利率为 20.0%，同比下降 2.7pct；净利率为 5.9%，同比下降 3.4pct，经营性现金流同比下降 0.7%。整体来看 2023 年全年电网设备整体业绩表现良好，2024Q1 业绩有一定下滑，预计在特高压高速建设+设备出口高景气的大方向下，产业链将维持增长态势。

2023 年电网投资力度增加，国家能源局公布的 2023 年全国电力工业统计显示电网工程完成投资5275亿元，同比增加5.4%，板块内上市公司整体实现了高质量发展，营收利润双提升，毛利率、净利率有小幅下滑，经营性现金流呈现好转迹象。2024Q1板块内上市公司整体营收维持增长态势，利润有一定下滑。

我们将电网设备相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言用电设备企业盈利能力最为突出。从营收角度：电网投资加大+设备出口高景气带动电网设备全产业链营收增长。从盈利能力角度：2023 年国内电力设备出口显著增长，用电设备头部厂商海外收入占比较高，且海外产品毛利率一般高于国内，因此用电设备类企业盈利能力相对较好，2024Q1 用电设备营收利润保持增长态势。

2023 年，电网设备板块整体实现了业绩与订单双增的局面，代表性企业业绩表现良好，其中变电设备和用电设备头部企业营收和利润增速较快，线缆头部企业部分受到房地产和海风影响，业绩有一定分化。系统及其他头部企业表现良好，预计随着电网数字化、智能化投入加大，业绩表现会更加突出。

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