【国联证券】2023年年报及2024年一季报业绩综述：行业景气延续，各环节业绩亮眼.pdf

2024-05-06

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1. 行业整体：销量增长推动业绩向上

2023 年初行业降价潮导致消费者产生浓重观望情绪，随着国六 b 非 RDE 车型销售期的延长，车市价格体系逐步稳定，需求逐步复苏。各地汽车促销费政策的持续实施以及行业新产品的不断投放，叠加出口持续高景气，2023 年乘用车销量整体表现较好，推动行业整体总营收实现同比增长，盈利能力有所提升，运营效率得到改善。乘用车智能化与电动化引领，自主崛起势头延续；零部件或智能化迎来突破性发展，优质公司出海开启全球化成长空间；商用车内需平稳，外需强劲，政策加码顺周期有望受益。本次 2023 年年报及 2024 年一季报业绩综述所取样本：1）筛选原则：以中信汽车行业的划分标准为基础，剔除*ST 汉马、ST 曙光、ST 八菱、*ST 越博。2）筛选结果：共统计分析了 216 家上市企业，其中 9 家乘用车企业，7 家卡车企业，6 家客车企业，194 家零部件企业。

样本数据口径说明：由于 2020-2021 年部分样本公司发生会计政策调整，营业成本及各项费用口径可能发生变化，为保证数据同比变化的可比性，对部分营业成本及各项费用做追溯调整。 2023 年汽车销量延续增长态势，带动各环节总营收有所增长。受同期低基数影响，2024Q1 汽车各环节总营收同比均有所增长。2023 年行业整体实现总营收 3.3 万亿元，同比+17.1%，其中乘用车同比+17.3%，卡车同比+25.9%，客车同比+9.8%，零部件同比+13.4%。2024Q1 行业整体实现总营收 7572 亿元，同比+9.9%，环比-20.2%，其中乘用车同比+8.9%，环比-27.6%，卡车同比+7.1%，环比+3.7%，客车同比+41.8%，环比-19.3%，零部件同比+11.7%，环比-14.2%。

卡车与客车盈利表现亮眼。2023 年行业整体实现归母净利润 1183 亿元，同比 +35.7%，其中卡车与客车归母净利润同比高速增长，2024Q1 实现归母净利润 298 亿元，同比+13.1%，环比+21.4%。归母净利率方面，2023 年行业整体归母净利率 3.6%，同比+0.5pct，2024Q1 归母净利率 3.9%，同比+0.1pct，环比+1.4pct。

毛利率角度，2023 年行业整体毛利率延续增长态势。2023 年行业整体毛利率为 16.2% ，同比 +1.1pct ，乘用车 / 卡车 / 客车 / 零部件毛利率分别同比提升 1.1pct/1.7pct/3.0pct/0.7pct。2024Q1 行业整体毛利率为 16.7%，同比+1.4pct，环比基本持平，其中乘用车 / 卡车 / 客车 / 零部件毛利率同比分别提升 1.7pct/1.2pct/2.5pct/0.7pct,环比分别变化+0.5pct/-1.6pct/-5.3pct/-0.1pct。

期间费用率角度，2023 年与 2024Q1 费用率同比均有所提升。2023 年行业整体期间费用率为 11.6%，同比+0.5pct，2024Q1 期间费用率为 12.6%，同比+0.9pct，环比+0.3pct，行业整体费用率有所提升。

2023 年现金流净额占收入比重同比提升，存货周转天数同比有所提升。2023 年行业整体应收账款周转天数为 44.8 天，同比-0.7 天，存货周转天数为 51.6 天，同比+0.4 天，经营性现金流净额占收入比重为 11.9%，同比+4.0pct。 2024Q1 现金流净额占收入比重同比提升，存货周转天数同比有所下降。2024Q1 行业整体应收账款周转天数为 52.0 天，同比+2.5 天，环比+10.6 天，存货周转天数为 59.1 天，同比-1.1 天，环比+13.2 天，经营性现金流净额占收入比重为 1.8%，同比+1.1pct，环比-14.8pct。

2. 乘用车：下游需求提升带动盈利显著增长

2.1 成长能力：行业高景气带动总营收快速增长

2023 年与 2024Q1 乘用车批发销量同比均实现快速增长。2023 年初行业降价潮导致消费者产生浓重观望情绪，随着国六 b 非 RDE 车型销售期的延长，车市价格体系逐步稳定，需求逐步复苏。随着各地汽车促销费政策的持续实施以及行业新产品的不断投放，叠加出口持续高景气，2023 年下半年乘用车销量表现较好。2023 年乘用车批发 2601.2 万辆，同比增长 10.5%。2024Q1 乘用车批发 568.5 万辆，同比+10.6%， 2024Q1 同比增速较高，主要系同期低基数影响。

新能源渗透率持续增长。2023 年新能源乘用车销量 900.3 万辆，同比+37.7%，新能源渗透率提升至 34.6%，同比+6.9pct，2024Q1 新能源乘用车销量 198.2 万辆，同比+31.1%，环比-34.2%，新能源渗透率 34.9%，同比+5.4pct，环比-3.4pct，新能源渗透率持续向上。乘用车出口维持高景气。2023年乘用车出口量为408.4万辆，同比+61.7%，2024Q1 乘用车出口量为 110.8 万辆，同比+34.2%，环比-11.2%。国内车企加速布局海外市场，出口维持高景气。

销量提升带动乘用车总营收增长。乘用车 2023 年实现总营收 1.9 万亿元，同比 +17.3%，2024Q1 实现总营收 4093 亿元，同比+8.9%，环比-27.6%。乘用车行业新品频出，叠加相关政策助力消费需求提升，销量增长推动乘用车行业总营收显著增长。

2.2 盈利能力：受益于规模效应及成本向下，盈利能力同比提升

2023 年乘用车盈利能力同比提升。2023 年乘用车实现归母净利润 590.2 亿元，同比+32.9%，归母净利率为 3.1%，同比+0.4pct。2023 年乘用车实现扣非归母净利润 378.2 亿元，同比+42.6%，扣非归母净利率为 2.0%，同比+0.4pct。归母净利率环比有所增长主要系比亚迪、长安汽车产品放量带动盈利能力提升所致。 2024Q1 年乘用车盈利能力同比进一步提升。2024Q1 乘用车实现归母净利润 121.1 亿元，同比-14.5%，环比-2.1%，归母净利率为 3.0%，同比-0.8pct，环比+0.8pct。 2024Q1 乘用车实现扣非归母净利润 76.8 亿元，同比+22.7%，环比+49.8%，扣非归母净利率为 1.9%，同比+0.2pct，环比+1.0pct。归母净利率同比下滑主要系去年同期长安汽车投资收益导致的高基数影响，扣非归母净利率同比有所提升。

分车企来看，盈利表现存在分化。比亚迪持续推进高端化+出口，2023 年实现归母净利润 300.4 亿元，同比+80.7%，2024Q1 实现归母净利润 45.7 亿元，同比+10.6%，环比-47.3%。受益于销量增长，长安汽车盈利表现亮眼，2023 年实现归母净利润 113.3 亿元，同比+45.3%，2024Q1 实现归母净利润 11.6 亿元，同比-83.4%，环比-19.9%，同比下滑主要系去年同期投资收益带来的高基数影响。赛力斯携手华为，产品销量高速增长，带动盈利显著改善，2023 年实现归母净利润-24.5 亿元，2024Q1 实现归母净利润 2.2 亿元，同比实现扭亏。受合资品牌影响，2023 年上汽集团与广汽集团盈利同比有所下滑，春节前消费者倾向于购买燃油车，2024Q1 盈利环比有所提升。2023 年上汽集团实现归母净利润 141.1 亿元，同比-12.5%，2024Q1 实现归母净利润 27.1 亿元，同比-2.5%，环比+0.6%； 2023 年广汽集团实现归母净利润 44.3 亿元，同比-45.1%，2024Q1 实现归母净利润 12.2 亿元，同比-20.6%，环比实现扭亏。

销量提升叠加锂价下行，乘用车整体毛利率有所提升。2023 年乘用车毛利率（剔除上汽）为 17.3%，同比+1.5pct，2024Q1 毛利率（剔除上汽）为 18.8%，同比+3.4pct，环比+0.6pct。分车企来看，比亚迪销量屡创新高，规模效应进一步凸显，2023 年比亚迪毛利率为 20.2%，同比提升 3.2pct，2024Q1 毛利率为 21.9%，同比+4.0pct，环比+0.7pct。赛力斯智能化车型快速放量，带动盈利能力显著提升，2023 年赛力斯毛利率 10.4%，同比-0.9pct，2024Q1 毛利率 21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct。乘用车期间费用率同比有所提升。2023 年乘用车期间费用率为 11.5%，同比提升 1.0pct，其中销售费用率为 4.6%，同比提升 0.3pct，管理费用率（含研发）7.0%，同比提升 0.5pct；财务费用率-0.1%，同比提升 0.2pct。2024Q1 乘用车期间费用率为 13.5%，同比+1.9pct，环比+1.1pct，其中销售费用率为 5.2%，同比+1.0pct，环比+0.2pct，管理费用率（含研发）8.1pct，同比+0.9pct，环比+0.6pct，财务费用率 0.2pct，同比+0.1pct，环比+0.4pct。

2023 年乘用车投资收益较为稳定，2024Q1 投资收益环比略有提升。2023 年合资品牌销量为 1147.1 万辆，同比-2.7%，2024Q1 合资品牌销量为 229.0 万辆，同比6.7%，环比-29.0%。2023 年乘用车投资收益为 306.6 亿元，同比+8.7%，2024Q1 投资收益为 56.0 亿元，同比-51.2%，环比+6.5%，2024Q1 投资收益同比大幅下滑主要系同期高基数影响，2024Q1 投资收益环比略有提升。分企业来看，2023 年上汽/广汽/长安投资收益分别为 149.5/86.6/30.5 亿元，同比分别 +1.7%/-39.5%/ 扭亏， 2024Q1 上汽 / 广汽 / 长安投资收益分别为 27.5/18.4/1.8 亿元，同比分别-9.7%/-37.6%/-96.4%，环比分别-33.0%/+33.7%/扭亏。

2.3 营运能力：存货周转天数有所增长

乘用车存货周转天数有所增长。2023 年乘用车经营性现金流净额为 2665.0 亿元，占总营收的比例为 14.0%，同比+3.7pct，现金流净额占收入比重有所提升。2024Q1 经营性现金流净额为10.4亿元，占总营收的比例为0.3%，同比+1.0pct，环比-22.2pct。周转率方面，2023 年乘用车应收账款周转天数 27.6 天，同比-0.1 天，存货周转天数 45.5 天，同比+5.4 天，2024Q1 应收账款周转天数 33.8 天，同比+2.5 天，环比+9.1 天，存货周转天数 56.3 天，同比+1.1 天，环比+16.6 天。乘用车存货周转天数有所承压。

2.4 新势力：新势力销量维持较高增速

产品矩阵逐步丰富,新势力销量高增。2023 年交付量情况来看，理想汽车交付 37.6 万辆，同比+182.2%；小鹏汽车交付 14.2 万辆，同比+17.3%；蔚来汽车交付 16.0 万辆，同比+30.7%；零跑汽车交付 14.4 万辆，同比+29.7%。2024Q1 交付量情况来看，理想汽车交付 8.0 万辆，同比+52.9%，环比-39.0%；小鹏汽车交付 2.2 万辆，同比 +19.7%，环比-63.7%；蔚来汽车交付 3.0 万辆，同比-3.2%，环比-39.9%；零跑汽车交付 3.3 万辆，同比+217.9%，环比-39.6%。随着新势力车企产品的陆续投放，产品矩阵不断丰富，产品交付量有望继续维持快速增长。

3. 零部件：规模效应推动盈利能力提升

3.1 成长能力：下游需求旺盛，零部件总营收显著提升

汽车产量提升带动零部件总营收有所增长。2023 年各地促消费政策落地及优质供给频出，叠加出口持续高增长，汽车产量达到 3012.6 万辆，同比+11.6%，2024Q1 汽车产量 660.3 万辆，同比+6.3%，环比-27.2%。受益于下游产量增长，零部件 2023 年实现总营收 9044 亿元，同比+13.4%，2024Q1 实现总营收 2179 亿元，同比+11.7%。

分公司来看，重点零部件公司总营收表现亮眼，如电连技术、新泉股份、伯特利、德赛西威、华阳集团等，总营收增速高于零部件及下游整车产销。

3.2 盈利能力：规模效应凸显带动盈利能力提升

规模效应凸显，零部件盈利能力有所提升。2023 年零部件实现归母净利润 417.6 亿元，同比+20.5%，归母净利率为 4.6%，同比+0.3pct，2024Q1 零部件实现归母净利润 127.7 亿元，同比+45.1%，环比+63.6%，归母净利率为 5.9%，同比+1.3pct，环比 +2.8pct，2024Q1 归母净利润环比提升主要系山子高科、动力新科、云内动力、钧达股份等企业业绩提升所带动。下游产量提升带动零部件企业出货量增长，规模效应推动盈利能力有所提升。

分公司来看，重点零部件公司表现较好，2023 年伯特利、新泉股份、拓普集团、银轮股份、凌云股份等归母净利润实现高速增长，2024Q1 电连技术、凌云股份业绩同环比实现高增。

从毛利率来看，2023 年零部件毛利率为 17.8%，同比提升 0.7pct，2024Q1 毛利率为 18.1%，同比提升 0.7pct，环比-0.1pct，同比提升主要受益于产能利用率提升。从期间费用率来看，2023 年零部件期间费用率为 11.8%，同比提升 0.2pct，其中销售费用率为 1.8%，同比基本持平，管理费用率为 9.6%，同比-0.1pct，财务费用率为 0.4%，同比+0.3pct，主要系人民币汇率波动影响，部分公司汇兑收益减少。 2024Q1 零部件期间费用率为 12.1%，同比-0.3pct，环比-0.1pct，其中销售费用率为 1.8%，同比基本持平，环比-0.2pct，管理费用率为 9.7%，同比-0.2pct，环比+0.1pct，财务费用率为 0.6%，同比-0.2pct，环比+0.1pct，2024Q1 期间费用率整体有所改善。

3.3 营运能力：2023 年经营性现金流净额同比显著提升

2023 年经营性现金流净额同比显著提升。2023 年零部件经营性现金流净额为 768.8 亿元，同比+47.7%，占总营收比重为 8.5%，同比+2.0pct。2024Q1 零部件经营性现金流净额为 58.9 亿元，同比+20.0%，环比-82.1%，占总营收比重为 2.7%，同比 +0.2pct，环比-10.2pct。 2023 年存货周转天数有所改善。受益于经济持续稳定复苏，2023 年零部件应收账款天数为 81.9 天，同比+3.4 天，存货周转天数为 79.0 天，同比-3.6 天，2024Q1 应收账款天数为 88.7 天，同比+4.5 天，环比+12.1 天，存货周转天数为 83.2 天，同比-6.2 天，环比+12.8 天。

4. 卡车：销量同比显著提升，业绩表现亮眼

4.1 成长能力：销量持续修复，总营收同比继续改善

2023 年重卡销量持续修复，总营收继续改善。2023 年卡车销量为 354.5 万辆，同比+22.6%，其中重卡销量 91.1 万辆，同比+35.6%。2023 卡车实现总营收 4464 亿元，同比+25.9%，增速优于卡车销量增速。分公司看，2023 年一汽解放、中国重汽总营收同比分别增长 66.7%、46.0%。 2024Q1 重卡销量环比进一步增长，总营收同环比均有所增长。2024Q1 卡车销量 90.9 万辆，同比+8.5%，环比-4.3%，其中重卡销量 27.2 万辆，同比+12.9%，环比 +33.3%。2024Q1 卡车实现总营收 1161 亿元，同比+7.1%，环比+3.7%。分公司看， 2024Q1 一汽解放总营收 189.8 亿元，同比+35.2%，环比+20.3%，中国重汽总营收 114.3亿元，同比+24.0%，环比+1.1%。

4.2 盈利能力：利润同比高增，盈利能力企稳回升

卡车利润表现亮眼，盈利能力企稳回升。2023 年卡车实现归母净利润 159.0 亿元，同比增长 102.0%，归母净利率为 3.6%，同比+1.3pct，2023 年卡车盈利能力显著提升。2024Q1 卡车实现归母净利润 41.9 亿元，同比+30.9%，环比-0.7%，归母净利率为 3.6%，同比+0.7pct，环比-0.2pct。分公司看，潍柴动力 2023 年实现归母净利润 90.1 亿元，同比+83.8%，2024Q1 归母净利润为 26.0 亿元，同比+40.1%，环比 +3.4%；中国重汽 2023 年实现归母净利润 2.7 亿元，同比+22.4%，环比-35.5%。

2023 年与 2024Q1 毛利率同比均有所提升。2023 年卡车毛利率为 15.8%，同比 +1.7pct，2024Q1 毛利率为 15.6%，同比+1.2pct，环比-1.6pct。 2023 期间费用率同比有所改善，2024Q1 期间费用率环比显著下降。2023 年卡车期间费用率为 11.4%，同比-0.7pct，其中销售/管理/财务费用率分别为 4.5%/7.1%/- 0.2%，同比分别变化-0.1pct/-1.1pct/+0.5pct。2024Q1 卡车期间费用率为 10.7%，同比+0.2pct，环比-1.9pct，其中销售/管理/财务费用率分别为 4.2%/6.7%/-0.2%，同比分别变化+0.1pct/+0.2pct/基本持平，环比分别变化-0.8pct/-1.2pct/+0.1pct。

4.3 营运能力：经营现金流净额显著改善，运营效率有所提升

2023 年行业经营现金流净额显著改善，运营效率有所提升。2023 年卡车经营现金流净额为 398.8 亿元，同比由负转正。运营方面，2023 年卡车应收账款周转天数为 50.7 天，同比-10.7 天，库存周转天数为 37.2 天，同比-4.8 天，2023 年运营效率有所提升。 2024Q1 行业经营现金流净额环比转正，运营效率维持平稳。2024Q1 卡车经营现金流净额为 27.1 亿元，同比+4.9%，环比由负转正。运营方面，2024Q1 年卡车应收账款周转天数为 44.1 天，同比+2.2 天，环比+2.3 天，库存周转天数为 52.2 天，同比+1.4 天，环比+1.1 天，2024Q1 运营效率维持平稳。

5. 客车：总营收有所增长，运营效率同比显著改善

5.1 成长能力：客车销量有所提升，总营收略有增长

2023 年客车销量同比提升，总营收有所增长。2023 年客车销量为 48.8 万辆，同比+19.6%，其中大中客销量为 8.74 万辆，同比+5.1%，新能源客车销量为 9.8 万辆，同比-4.8%。受客车销量增长影响，2023 年客车总营收为 591.8 亿元，同比+9.8%，总营收略有提升。 2024Q1 客车销量快速增长，推动总营收同比高增。2024Q1 客车销量为 12.4 万辆，同比+23.9%，其中大中客销量为 2.1 万辆，同比+82.7%，新能源客车销量为 2.3 万辆，同比+80.7%。销量快速增长带动总营收提升，2024Q1 客车总营收 140.1 亿元，同比+41.8%，环比-19.3%。

5.2 盈利能力：利润同比大幅改善，盈利能力向上

2023 年利润大幅改善，盈利能力大幅改善。2023 年客车实现归母净利润 15.8 亿元，同比+753.5%，归母净利率为 2.7%，同比+2.3pct，盈利能力大幅提升，主要系宇通客车出口业务持续发力，销量结构向好，带动业绩改善。 2024Q1 利润环比显著提升，盈利能力向上。2024Q1 客车实现归母净利润 7.7 亿元，同比+266.0%，环比+343.8%，归母净利率为 5.5%，同比+3.4pct，环比+4.5pct。

从毛利率来看，2023 年客车毛利率为 19.3%，同比+3.0pct，盈利能力显著改善。 2024Q1 毛利率为 18.5%，同比+2.5pct，环比-5.3pct。从期间费用率来看，2023 年客车期间费用率为 15.1%，同比-0.8pct，其中销售 /管理/财务费用率分别为 6.6%/8.0%/0.5%，同比分别变化+0.5pct/-0.9pct/-0.4pct。 2024Q1 客车期间费用率为 12.4%，同比-3.3pct，环比-3.6pct，其中销售/管理/财务费用率分别为 5.9%/6.8%/-0.3%，同比分别变化-0.2pct/-2.6pct/-0.4pct，环比分别变化-1.4pct/-2.3pct/基本持平。

5.3 营运能力：现金流净额及周转效率均得到改善

2023 年与 2024Q1 客车经营现金流净额及运营效率同比均显著改善。2023 年客车经营现金流净额为 93.3 亿元，同比增长 79.2%，现金流净额明显改善。2023 年客车应收账款天数为 88.9 天，环比下降 28.8 天，库存周转天数为 64.8 天，环比下降 10.3 天，运营效率大幅提升。2024Q1 客车经营现金流净额为 37.5 亿元，同比由负转正，环比+404.2%。2024Q1 客车应收账款天数为 78.3 天，同比下降 61.0 天，环比提升 11.6 天，库存周转天数为 69.0 天，同比下降 32.9 天，环比提升 11.3 天，运营效率同比显著改善。

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