1.非公路宽体自卸车先锋企业稳步成长
1.1.公司是非公路宽体自卸车始创者和发扬者
公司是非公路宽体自卸车领域先锋。同力股份成立于 2004 年，2005 年陕西同力重工有 限公司设立，是专业生产非公路运输设备得高新技术企业，是非公路宽体自卸车行业的开创 者，是行业标准的制定单位，是国内具有实力的非公路运输设备生产企业，已形成年产超 6000 台能力。公司发展至今主要经历三个阶段： 2005-2011 年为初创期。从 2008 年产品全面升级至第二代，2009 年咸阳产业园建成投 产，至 2010 年企业股份制改造完成，2011 年公司跻身中国工程机械制造商 50 强，公司发 展初具规模。 2012-2018 年为发展期。随着 2012 年工程运输机械技术中心的成立，同力重工技术研 发实力迈向新高度，逐步引领行业技术进步，并于 2015 年在新三板挂牌交易。公司 2018 年 主函数智能科技公司成立，技术研发领域不断开拓，步入智能化专业研发、制造高科技领域。 2021年进入扩张期。2021年同力股份于北交所上市，2022-2023年西坡基地正式投产， 陕西同力重工新能源智能科技有限公司、同力重工（新加坡）有限责任公司、西安同力云数 字技术有限公司相继成立，公司产能及规模逐步扩张。
1.2.公司管理团队经验丰富，股权计划激励人心
公司无实际控制人，股东持股较为分散，不影响公司稳健发展。其中公司董事长叶磊持 有 17.89%的股份，为公司第一大股东、最终受益人；山东华岳汇盈机械设备有限公司持有 17.00%股份，为公司第二大股东；许亚楠为公司总经理，直接持有 13.19%的股份，为公司 第三大股东。前三大股东合计持股 48.08%，长期持股较为稳定。公司加强“三会”制度（股 东大会、董事会、监事会），以更加完善的公司治理结构防范无实际控制人的相关风险，实 现稳健发展。
管理团队经验丰富核心团队稳固。公司的管理团队具有丰富的行业背景和从事重卡和工 程机械行业技术研发、生产和经营管理的经验。核心管理层多数成员拥有 15 年以上的行业 经验，能够深入了解行业的发展趋势和市场需求方向，准确定位公司的战略发展目标。
员工持股计划和期权激励计划绑定核心团队提振信心。公司 2022 年实施员工持股计划， 回购股份 10,000,000 股，回购价格 4.00 元/股，占股本总额的 2.21%，总人数不超过 58 人。 员工持股计划分三期解锁，考核目标 2024 年营业收入不低于 55 亿元。公司 2023 年实施股 票期权激励计划，分两次授予，报告期内授予 1 次，授予叶磊等 12 人 800 万份期权，预留 期权 200 万份在报告期后授予秦志强等 12 人，授予价格 5.04 元/股。考核目标以 2021 年 营收为基数，2024 年营业收入增长率不低于 41%，净利润增长率不低于 38%。两次计划可 深度绑定核心团队，提振团队信心。
1.3.非公路宽体自卸车产品结构完善，不断迭代更新
公司产品结构布局完整，应用领域和地域广泛。公司专注非公路运输设备的研发、 制造，现已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、非公路特种运输设备、井巷运输设备 四大业务板块，三十余种产品，在适应性、可靠性和性价比方面获得良好的市场口碑； 从应用行业划分，产品应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿、水泥建材等矿山及水利水 电等各类大型工程工地；从应用地域划分，产品覆盖了我国多个省份，并已拓展出口至 巴基斯坦、印度尼西亚、马来西亚、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果等多个国家和地区， 未来还会有更多的国家和地区布局。
1.4.公司业绩稳步增长，管理优秀费用控制合理
营业收入和归母净利润稳步增长。公司营收 2018-2023 年保持高速增长，复合增长率 达 23.94%；其中，2023 年实现营业收入 58.60 亿元，同比增长 12.67%，总体上公司营业 收入保持稳定增长。2023 年公司归母净利润达 6.15 亿元，同比增长 31.82%，已经是 2018 年 4 倍，增长趋势更稳健。
公司盈利水平稳步提升，宽体自卸车为营收主要来源。2018-2023 年公司销售净利率总 体呈现稳步上升趋势，销售毛利率也维持在 20%以上水平。2023 年公司销售毛利率和净利 率分别为 22.74%和 10.59%，得益于新产品的开发带来了较高的毛利水平以及海外业务高 速增长，公司盈利进一步提升。按主营业务分类，宽体自卸车贡献了主要的营收，2023 年 宽体自卸车占营收比重为 92.95%，其毛利率突破 20%，达 22.07%。
公司费用控制稳定，持续增加研发投入。2018-2023 年公司费用率控制稳定，管理费用 率控制在 2%以下。2018-2022 年伴随规模效应影响，公司销售费用率稳步降低。2023 年由 于新增的销售人员股权激励费用，从而导致销售费用有所增长达 5.72%，总体仍然较低。在 研发投入方面，公司注重技术研发创新，研发支出逐年递增，研发费用率维持稳定；2023 年 研发投入 1.03 亿元，同比增长 54.20%，主要是公司面向大型化、新能源研发的 TLD125 车 型和 TLD135 车型以及 TL89 系列产品有较大的投入。 由于对实验车进行销售处理，公司研发费用保持较低。公司一直保持较高的研发投入， 但对于样车、试用车、实验车一般都是协商成本价销售给客户，因此会计口径上会转为销售 收入并冲抵之前的研发投入，导致研发费用显得比较低，实际上每年都有大规模研发投入。
2.非公路宽体自卸车优势明显广泛用于露天开采
2.1.非公路宽体自卸车替代优势明显
自卸车行业可分为公路自卸车和非公路自卸车。公路自卸车，是指采用公路重卡底盘改 装而成的自卸车，主要应用于公路运输。非公路自卸车，是指外廓尺寸、轴荷和质量等特征 不允许在公路上行驶的，在非公路工况中作业的自卸车，可进一步细分为非公路矿用自卸车 和非公路宽体自卸车两类，均应用于露天矿山物料运输，在使用场景上没有明显区别。 非公路矿用自卸车：简称矿用车，一般采用刚性车架，用车轮或履带转向的自卸车，有 效载荷为 70t 以上。该类产品采用工程机械类底盘，属于工程机械类产品。其优点是底盘按 矿山工况设计、道路通过性能好、载重能力强、使用寿命长、安全性能高，但是购置、运行 及维护成本也相对较高。 非公路宽体自卸车：简称宽体自卸车，是一种结合了公路重卡和工程机械技术基础进行 系统设计制造的自卸车，一般采用栓接式车架，有效载荷为 20t-80t 之间，属于我国工程机 械行业的新兴产品，由同力股份研发首创。
非公路自卸车在经济性、维修成本和运营优势明显。非公路宽体自卸车综合非公路矿用 自卸车和公路自卸车的优势，针对矿山、水利水电工程的实际工况条件专业打造，因而不但 具备了良好的适用性和安全性，而且经济性优势明显，具有明显的替代优势。非公路宽体自 卸车替代进口大型非公路矿用自卸车和公路自卸车符合经济效益原则。 购置性价比。从购置成本来看，进口非公路矿用自卸车每吨载重量约 5-8 万元，公路自 卸车每吨载重量 1.8 万元，而非公路宽体自卸车约每吨载重量 1.5 万元。相比非公路矿用自 卸车和公路自卸车来说，非公路宽体自卸车的购置经济性显而易见。 维修成本低。从维护成本来看，非公路矿用自卸车零配件的价格高，特别是进口非公路 矿用自卸车，其价格更高且供货周期长；同时，维修技术要求高、难度大，因此，非公路矿 用自卸车的运营和维护成本很高。同时，公路自卸车难以适应复杂的工况环境，导致车辆故 障率高，寿命短，因此公路自卸车的维护成本也比较高。而非公路宽体自卸车针对特定工况 设计制造，适应性和可靠性好，出勤率和运营效率较高，其易损零配件大都与公路重卡兼容， 性价比高，供应充足。
运营优势明显。对于中小型矿山项目，目前国内大都采用公路自卸车运输方式，但公路 自卸车由于承载重量受到汽车和公路相关法规的限制，其载重量较小、工况适应性弱、爬坡 能力不足、运营效率低。根据实际运营数据，同工况条件下，同功率的非公路宽体自卸车比 公路自卸车承载能力提高 30%，油耗降低 15%。
2.2.非宽体自卸车广泛应用于露天煤矿、金属煤矿等领域
非公路宽体自卸车上游核心零部件与公路车自卸车存在兼容性。非公路宽体自卸车综合 了非公路矿用自卸车和公路自卸车的优势，主要上游零部件与公路自卸车部分兼容，可以有 效降低宽体自卸车制造成本和运营维护成本。宽体自卸车大零部件主要为发动机、变速器、 车桥、液压举升系统等。车架结构、货箱与整体集成主要由整车制造商负责生产组装。 非公路宽体自卸车主要下游在露天煤矿、金属矿、建材矿以及水利水电工程等领域。非 公路宽体自卸车主要应用于各大型露天矿山的开采运输，能够满足露天矿山设备大型化、矿 山安全、环保、节能降费等需求，适应于各大型露天矿山的开采运输。当前，我国经济的快 速发展带动了露天煤矿、金属矿、建材矿、水利水电工程的快速发展，从而为非公路宽体自 卸车行业创造了巨大的市场需求。
从我国电力能源结构来看，煤炭占主导地位。根据国家能源局发布，在当前我国发电装 机容量结构中，主要为火电、水电、风电和太阳能四大能源，火电占比高达 47.62%，而煤 炭是火电主要工业原料。煤炭工业作为重要的基础产业，2013-2023 年我国原煤产量稳步增 长，年复合增长率达 3.15%；其中，2023 年我国原煤生产量已达 46.58 亿吨，同比增长 3.62%，成为我国能源需求的重要基石，有力支撑了我国国民经济和社会平稳较快发展。我 国以煤炭为主的一次能源消费结构格局将长期存在，走合理开发煤炭资源的可持续发展道路 是确定方向。
在适宜地区采用露天开采较地下开采优势明显。实现煤炭资源高效持续健康发展，要在 有条件的地区发展露天开采。露天开采和地下开采相比，露天开采具有矿山生产能力大、机 械化程度高、安全性高、矿石损失贫化小、开采成本低等特点。根据中国煤炭工业协会发布 的数据，截至 2022 年底全国共有露天煤矿 357 处，产能 11.62 亿吨，平均产能 325 万吨/ 年，约是井工矿的 3 倍。机械开采和新技术新工艺的引入，使得在条件适宜地区露天开采成 本大幅度下降，劳动生产率大幅度提高，获得显著经济效益。近年我国露天煤矿开采技术取 得显著进步，对煤炭资源高效利用可持续发展目标形成有力支撑。
煤炭露天开采是世界产煤大国的主要方式，我国仍存较大增长空间。根据《我国露天煤 矿发展现状及展望》数据，世界主要煤炭生产国家露天煤矿产量占比，印度、印度尼西亚、 德国、加拿大在 90%以上；澳大利亚、俄罗斯占比在 70-90％之间；美国、南非、哈萨克斯 坦占比在 50-70%之间。对比国内，根据中国煤炭工业协会发布的数据显示，2022 年我国露 天煤矿产量完成 10.57 亿吨，占全国 23%的煤炭产量。根据中国煤炭工业协会印发《露天煤 矿高质量发展指导意见》文件，提出到 2030 年，露天开采占 30%以上的目标，仍然有较大 的发展空间。
非煤矿矿山开采中，主要包括黑色金属和有色金属开采。其中，黑色金属主要是铁矿， 有色金属则以金、铜、铝、铅、锌、镍、锡、锑八类为代表。从全球铁矿石储量来看，截至 2022 年中国位于第四，可用铁矿石储量为 200 亿吨，作为工程建设主要原材料的钢铁需求 旺盛，进而带动上游铁矿石开采量逐年递增。根据国家统计局数据显示，我国铁矿石产量由 2018 年 7.63 亿吨增至 2023 年的 9.91 亿吨，年均复合增长率为 5.37%；同时，金属矿产开 发利用为我国经济的持续较快发展做出重要贡献。我国是全球有色金属消费第一大国，2015- 2023 年我国八种有色金属产量由 4343.63 万吨增长至 5,763.43 万吨，年均复合增长率为 3.6%。
2.3.“一带一路”沿线国家矿产丰富，宽体自卸车出口高增
“一带一路”沿线国家资源丰富且与我国优势互补。据统计，“一带一路”沿线国家矿 产有近 200 种，价值约 250 万亿美元，占全球的 60%左右。“一带一路”沿线国家的铜、金、 镍、铝土矿、铁矿石、锡、钾盐等重要矿产资源较丰富，在全球均占有重要地位，产量分别 占世界产量的 26.3％、33.6％、41.2％、41.7％、28.6％、22％和 55％；这些重要固体矿 产资源基本都是中国比较紧缺的战略性大宗矿产，与我国矿产品供需以及有关产业结构方面 有着很强的互补性。“一带一路”沿线地区勘查开采能力较弱，基础设施建设不足，工业产 业体系不完善，而这些方面我国有丰富经验和先进设备，未来在能源开采方面合作空间巨大。
“一带一路”国家合作深化，非公路自卸车出口数量激增。由于非公路宽体自卸车为中 国市场首创，非公路宽体自卸车不仅在我国是个相对新兴的产品，在国外也没有相同或类似 的产品。基于非公路宽体自卸车良好的适应性和经济性，该产品在国外特别是在发展中国家 存在相当大的市场需求，包括东南亚、非洲、中亚、蒙古、俄罗斯等发展中国家和新兴经济 体。近几年我国已经有部分非公路宽体自卸车出口到中东、非洲、中亚、东南亚等地区。随 着非公路宽体自卸车在国际上的认同度逐步提升，2022 年我国非公路自卸车出口实现 10496 台，同比增长 40.73%，未来将迎来较大的出口需求。
2.4.宽体自卸车市场前景广阔竞争格局稳定
非公路宽体自卸车市场规模快速上升，国内市场总销量近 2 万台。近年来，由于非公路 宽体自卸车的适应性和经济性得到市场认同，其市场前景逐渐得到广泛认可，众多重卡及工 程机械行业的制造企业纷纷进入非公路宽体自卸车领域。非公路宽体自卸车行业金瑞迅速发 展阶段，国内外市场规模的迅速扩大，行业市场化程度不断提高。根据共研产业咨询和《工 程机械主要企业主要产品产销存汇编》统计，2021 年中国矿用自卸车市场规模达 146.7 亿 元；2021 年纳入统计的宽体矿车总销量为 18196 台，同比增长 59.6%，总销量近 2 万台。
非公路自卸车行业发展前景良好，国内两家龙头竞争格局稳固。国内形成了以同力股份、 临工重机、徐州徐工、常州柳工、山东蓬翔、三一重装、北方股份为主的企业竞争格局。从 销量来看，根据 2019 年度销量统计，同力股份销量达 4305 台，占比达 47.62%，处于绝对 优势地位；另外，临工重机 2019 年实现销量 3645 台，占比达 40.32%。两家龙头企业销量 合计占市场占比达 80%以上，份额大幅领先其他竞争者，目前国内龙头竞争格局稳固。
3.核心竞争力确立龙头地位，运营效率遥遥领先
3.1.核心竞争力“研发+生产+服务”确立龙头地位
公司拥有先发优势，已经形成较为雄厚的技术储备。公司作为我国非公路宽体自卸车行 业的开创者和领导者，经过数年的发展先发优势确立，已成为我国非公路宽体自卸车行业的 龙头企业。公司享有较高的品牌知名度和美誉，“同力重工”品牌受到业内广泛认同。 “零距离”服务体系打造公司核心竞争力。非公路宽体自卸车工况在封闭工地、连续工 作，叠加恶劣的环境条件加大了故障发生率，对产品使用过程中的服务提出了较高要求。公 司针对非公路宽体自卸车等产品使用区域和时间相对集中的特点，依靠突出的现场服务及配 件保障能力，建立完善“零距离”服务体系。配件方面设立中心库、分中心库和现场服务站 的三级配件体系；人员方面组建由经销商、专业服务商、主机厂、配套厂、公司派驻技术人 员组成的现场专业服务团队，确保快捷有效地为用户提供保障服务，并已获得用户广泛认可。 “量定结合、精益生产”铸造公司独特生产体系。公司通过数十年工艺技术经验积累及 技术改造，已建立先进的非公路宽体自卸车工艺体系，处于国内行业领先水平，满足多品种 小批量大批次的柔性生产需求。总结并形成了独特的“同力工法”，制定了车型管理流程和 相关规定，积累了可以满足规模化经营要求的量定结合开发和生产能力。
同力产品处于行业领先水平。公司产品在性能、安全、服务水平等方面均处于国内同类 产品先进水平，适应性、成熟性、稳定性及出勤率等各项指标处于行业领先。对比两家龙头 公司的同级别产品，同力 TL891C 和临工 MT126H。同力 TL891C 在同等的额定载荷的情 况下可以实现相对较低的整车质量；在最高车速方面，同力 TL891C 可达 40km/小时，领先 竞品的 35km/小时，可显著提升下游的运营效率；在发动机和变速箱配置方面，两家公司的 配置基本相同，说明在相同系统件配置的情况下，同力产品可以实现更出色的性能。
新能源和矿用自卸车已研发成功实现交付。公司在坚持“大型化、智能化、新能源”方 向引导下，除传统的燃油车型以外，还推出了纯电驱动、混合驱动、氢燃料、甲醇燃料等新 能源车型以及智能驾驶的线控底盘。国内首款双桥驱动的“刚性卡车”（非公路矿用自卸车，） TLD125 研发取得成功，目前已经开始批量销售，市场反响良好；公司的新能源产品的研发 方面，不只局限于纯电产品，同时成功研发甲醇增程系列产品、CNG 动力产品、LNG 动力 产品，在非公路宽体车领域，引领着绿色矿山行业发展方向。 成立数字技术公司打造智能化产品。2023 年公司成立子公司西安同力云数字技术有限 公司强化公司产品对信息化的要求，对“同力云”的建设将产生积极影响。在“大数据”的 支持下，让公司产品也更加“智能化”。云端可以看到每台设备运行状态，产品的定期维保， 还有实时运行状态在“云脑”均可以实现实时监控，极大的提升了客户对产品的运行状态的 随时掌握，满足了客户的需求。
3.2.运营效率领先同行业竞争者，积极分享公司发展成果
期间费用远低于同业竞争者，人效遥遥领先同行业竞争者。根据公司公告，公司 2023 年期间费用率仅为 8.8%，远低于同行业竞争者，运营效率高，成本控制优秀；同期，中联 重科和柳工分别高达 18.4%和 8.8%；公司在较低的运营费用下，实现领先于同行的人效， 公司 2023 年员工总数达 788 人，实现人均创收高达 743.70 万元/人，实现人均创利高达 78 万元/人；同期，同力人均创收和人均创利大幅领先中联重科和柳工等同行。
乐于分享发展成果，积极回报股东。2023 年 4 月 12 日发布分派预案，向全体股东每 10 股派发现金红利 5.00 元，共预计派发现金红利 2.26 亿。公司股利支付率和股息率非常 高，乐于将发展成果与股东分享。根据派发预案计算，2021-2023 年公司股息支付率分别达 48.31%、48.52%和 36.81%，股息率分别达 4.07%、7.06%和 5.26%。未来伴随公司海外 业务拓展，业绩稳步增长，费用和研发成本投入保持高效率，预计未来分红较为可期。公司 2023 年 ROE 达 24.9%，仍处于高速发展阶段。
3.3.订单充足产能利用率高，海外出口高速增长
上市募集资金扩大产能。2021 年公司公开发行普通股不超过 7,100 万股，总募集共计 7 亿元，用于投资非公路自卸车及全路面矿用车制造基地建设项目、工程运输机械技术中心 项目和补充流动资金。其中，非公路自卸车及全路面矿用车制造基地，计划非公路自卸车产 能达 6000 台和全路面矿用车产能达 500 台，建成后大幅提升公司生产规模及生产效益。 产能利用率高，在手订单充足。公司充分利用公开发行募集资金建设的募投项目，6000 台非公路自卸车生产线已经投入试生产的契机。根据公司公布的投资者调研情况，目前设计 产能 6000 台，产能利用率超过 100%，目前预售订单排产期 2-3 个月左右。
海外业绩实现高速增长。公司积极响应国家“一带一路”战略，海外销售部的业绩逐年 提升，根据公司公告，2023 年实现营收 9.81 亿元，同比增长 68.52%，印证海外市场的需 求的存在性。毛利率方面，公司海外业务毛利高于国内业务 10%左右，主要系海外销售的税 收补贴和海外的售后成本较高等因素。目前公司业务并已拓展出口至巴基斯坦、印度尼西亚、 马来西亚、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果（金）等多个国家和地区，未来还会继续深化海 外布局。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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