1、医药行业：基金季度持仓轮动较快，细分领域景气度差距显著
二级市场：医药深度回调，目前处于历史底部
医药指数：2023年初至今医药指数波动较大，整体处于震荡向下趋势，2023年指数全年下跌约7%，2023年至今更是下跌超过16%，2024年至今指数下跌约9%。2023年三季度受医药行业整顿影响，指数调整显著，2024年一季度，医药指数随大盘大幅波动。医药市值：截至2023年末，A股医药公司总市值为6.85万亿元，占A股总市值8.2%，板块市值占比较23Q3季度环比略升。截至2024Q1，A股医药公司总市值为6.14万亿元，占A股总市值7.0%，板块市值占比较23Q4季度环比下降，医药行业整体市值处于历史低位水平。
二级市场：A股医药估值持续下行，处于近十年相对低位
医药行业估值：我们选取近十年医药生物行业PE(TTM)估值，以申万全A为基数，分析医药生物行业估值溢价情况，2020年医药行情由新冠疫情影响，医药整体估值大幅提升，医药生物相对wind全A估值溢价接近3倍，开启新一轮牛市。随后一直回调，目前PE溢价倍数不到2倍，处于近十年相对低位。 板块估值：截至2024年4月30日，申万医药板块整体PE估值为27.16X，在申万一级分类中排第10。
二级市场：公募基金医药持仓季度波动显著
公募基金对医疗器械和药品持仓比例最高：在公募基金对医药股票持仓中，按照申万医药分类，近几个季度对医疗器械的持仓比例最高，2024Q1对医疗器械持仓的占比达到了29%，其次化学制药持仓占比也一直较高（除2023Q3医院反腐影响占比下降），2024Q1达到28%，医疗服务持仓占比为16%。但从流通市值持仓占比来看，对中药持仓占比达到17%。公募基金医药重仓个股情况来看，持仓市值排名靠前的公司分别是恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、联影医疗、智飞生物等。
医保收支：23年支出增速超过收入增速
2023年医保支出增速超过收入增速：2023年，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入、总支出分别为33355.16亿元、28140.33亿元，增速分别为7.9%和14.4%，随着2023年医疗活动明显复苏，医保支出增速大于收入增速，为近四年来首次支出增速大于收入增速，上次为2020年（疫情原因），但从绝对额看医保收入依然高出支出较多，预计2023年医保结余仍然有所增长。
2、创新药：中国创新药大面积走过研发周期，行业即将迈入商业化新周期
中国创新药大面积走过研发周期，行业即将迈入商业化新周期
23年A股创新药Biotech公司处于放量阶段，销售费用同比提升：我们选取A股中有产品商业化的Biotech公司，由于国内大多数Biotech公司刚刚步入创新收获期，核心品种正处于商业化初期放量阶段，不断有新品种获批上市产生销售，因此销售费用仍处于快速增长阶段。
3、中药：业绩表现亮眼，看好国企改革+基药品种
中药：2023年业绩整体表现亮眼，2024Q1业绩略超预期
2023年67家中药公司共实现营收365.6亿元，同比增长6.1%；共实现归母净利润360.9亿元，同比增长24.3%，业绩表现较好，主要系疫情和流感高发加大了相关预防和治疗性中药需求。 单季度看，2023Q4实现892.3亿元，同比下滑3.33%；实现归母净利润为25.9亿元，同比下降28.5%；2024Q1实现营收996.2亿元，同比下滑0.8%，实现归母净利润128.1亿元，同比下滑8.2%，主要系去年同季度疫情导致的需求高基数。
4、医疗器械： 2023年业绩下滑显著，看好24H2需求反弹
医疗器械：2023年业绩下滑显著，2024Q1降幅显著收窄
2023年112家医疗器械公司共实现营收2238亿元，同比下滑28.6%；共实现归母净利润359.7亿元，同比下滑55%，业绩表现较差，主要系上一年疫情所需的应急产品高基数所致。
单季度看，2023Q4共实现营收561.1亿元，同比下滑23.5%；共实现归母净利润38.1亿元，同比下降38%。2024Q1共实现营收557.4亿元，同比下滑1.8%，共实现归母净利润101.4亿元，同比下滑5.3%，较过去4个季度的大幅下滑有显著收窄。由于2023年应急产品基数较2022年已大幅减少，绝对值占行业整体比例也较少，预计后续单季度有望重新恢复增长。
盈利能力方面，2023年整体毛利率为51.6%，较2022年减少3.85pct，归母净利率为16.1%，较2022年减少9.46pct；2024Q1整体毛利率为52%，较2023Q1年略有提升，归母净利率为18.2%，较2023Q1年下降0.67pct。
费用率方面，2023年销售费用率为16.4%，较2022年提升4.03pct；管理费用率为8.2%，较2022年提升2.44pct。2023年行业销售和管理费用率相对过去几年较高，主要系应急产品的快速消退导致收入大幅下滑所致，预计随着销售收入重新回归增长以及公司内部的调整，行业费用率有望改善。2023年财务费用率为-1.5%，较2022年减少0.1pct。2024Q1销售费用率和管理费用率分别为15.2%、7.8%，同比基本持平。
5、生物制品：血制品表现亮眼，关注疫苗大品种放量
生物制品：销售费用率有所下降，净利率提升
盈利能力方面，2023年整体毛利率为53.5%，较2022年下降4.4pct，归母净利率为16.7%，较2022年下降3.0pct；2024Q1整体毛利率为50.5%，较2023Q1年下降5.4pct，归母净利率为17.1%，较2023Q1年下降5.7pct。
费用率方面，2023年销售费用率为18.0%，较2022年基本持平；管理费用率为5.1%，较2022年基本持平；研发费用率为8.0%，较2022年下降0.3pct；财务费用率为-0.02%，较2022年基本持平。
疫苗：短期承压，后续看创新大品种放量
11家疫苗公司2023年共实现营收745.7亿元，同比增长13.4%；共实现归母净利润114.0亿元，同比下滑18.8%，利润出现下滑主要系利润体量较大的万泰生物业绩大幅下滑影响（主要系2价HPV销售量下滑等原因）。 24Q1单季度看，共实现营收143.7亿元，同比下滑14.8%，主要系收入体量较大的万泰生物影响；共实现归母净利润17.6亿元，同比下滑54.8%，主要系利润体量较大的万泰生物和智飞生物影响。
血制品：终端需求持续旺盛，行业维持高景气
2023年终端需求旺盛，业绩高增长： 7家疫苗公司2023年共实现营收255.6亿元，同比增长16.3%；共实现归母净利润54.1亿元，同比增长10.6%。受2023年初疫情影响，以及下半年呼吸道疾病高发影响，静丙等血制品需求大幅增长，带动行业业绩高增长。 24Q1单季度看，实现营收54.4亿元，同比下滑5.6%；实现归母净利润16.8亿元，同比增长4.1%。
6、化药： 2023H2受行业影响较大，2024Q1有复苏迹象
化药：2023年行业表现前高后低，销售费用率和研发支出率剪刀差趋势持续加大
2023年化药公司共实现营收3961.1亿元，同比增长0.2%，其中Q3和Q4较上半年增速显著下滑，主要系三季度开始医药行业整顿所致；共实现归母净利润282.2亿元，同比下降8.8%，其中受Q4利润拖累较大。 单季度看，2023Q4实现收入988.9亿元，同比下降3.8%；归母净利润为6.9亿元，同比下降84.4%，其中健友股份、常山药业等大幅减值影响较大。2024Q1实现营收1024.8亿元，同比下降0.8%，实现归母净利润107.8亿元，同比增长4.7%。
7、原料药： 2023年业绩承压显著，关注景气度拐点的细分品种
原料药：2023年业绩下滑显著，2024Q1呈现景气度反转迹象
2023年原料药公司共实现营收1087.4亿元，同比下降3.6%，主要系原料药周期下行所致；共实现归母净利润82.2亿元，同比下降36%，利润下滑显著，主要是2023Q4单季度亏损所致。 单季度看，2023Q4实现收入269.3亿元，同比下降10%；实现归母净利润-2.2亿元，同比由盈利19.2亿转亏，主要系海普瑞等减值导致亏损较大所致。2024Q1实现营收290.3亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润29.9亿元，同比下降4%。
原料药：行业拐点降至，关注景气度高的细分品种
受行业景气度波动影响，2023年维生素、沙坦类、甾体激素、兽药类等原料药价格承压，2023年原料药板块业绩表现一般。2024年一季度原料药板块收入恢复增长，行业景气度有望触底回升。 我们认为，原料药在2023年实现了去库存、价格下行风险基本解除，预计2024年行业有望筑底回升，关注景气度有望提升的细分原料药品种以及受益于全球重磅创新药专利到期红利的品种。
8、医药商业：整体表现稳健，药店业绩分化较大
医药商业：2023年收入增长较快，2024Q1单季度表现一般
2023年医药商业公司共实现营收1.02万亿元，同比增长7.9%；共实现归母净利润184.1亿元，同比下滑0.9%。其中，2023年药店实现收入1108.3亿，同比增长10.8%；实现归母净利润48.1亿元，同比下降3.7%。 单季度看，2023Q4实现收入2552.1亿元，同比增长4%；归母净利润为15.1亿元，同比增长3.99%。2024Q1实现营收2635.9亿元，同比增长1.2%，实现归母净利润58.3亿元，同比下降1.8%。
盈利能力方面，2023年整体毛利率为12.8%，较2022年减少0.54pct，归母净利率为1.8%，较2022年减少0.16pct；2024Q1整体毛利率为12.4%，较2023Q1年减少0.43pct，归母净利率为2.2%，较2023Q1年下降0.07pct。 费用率方面，2023年销售费用率为6.2%，较2022年减少0.24pct；管理费用率为2.2%，较2022年减少0.03pct；2023年财务费用率为0.78%，较2022年基本稳定。2024Q1销售费用率为6.1%，同比减少0.2pct；管理费用率为2%，同比基本持平。
9、医疗服务： 2023年ICL拖累板块，常规医疗需求反弹显著
医疗服务：2023年业绩表现一般，2024Q1利润下降显著
2023年16家医疗服务公司共实现营收792.8亿元，同比下滑4.8%；共实现归母净利润58.9亿元，同比下滑0.9%，业绩表现一般，主要系迪安诊断、金域医学、兰卫医学三家医学检验机构（ICL）业绩显著下滑所致，剔除这三家后，行业常规医疗需求表现较好。
单季度看，2023Q4实现收入198.7亿元，同比增长3.3%；归母净利润为-1亿元，相比于2022Q4亏损21亿显著减亏。2024Q1实现营收182.5亿元，同比下滑1.4%；实现归母净利润9.5亿元，同比下滑36.23%，主要系去年同期基数相对较高以及眼科等消费类医疗需求相对疲软所致。
盈利能力方面，2023年整体毛利率为38.5%，较2022年减少0.64pct；归母净利率为7.43%，较2022年提升0.3pct；2024Q1整体毛利率为34.8%，较2023Q1年减少2.7pct，归母净利率为5.19%，较2023Q1年下降2.84pct。
费用率方面，2023年销售费用率为11.2%，较2022年提升1.12pct；管理费用率为10.9%，较2022年提升0.71pct；2023年财务费用率为1.4%，较2022年基本稳定。2024Q1销售费用率和管理费用率分别为10.6%、11.3%，同比分别提升0.26pct和0.78pct。
10、CXO&科研服务产业链：业绩承压，细分领域仍值得关注
CXO&科研服务产业链：业绩整体承压，盈利能力下滑显著
2023年CXO&科研服务产业链共实现营收1005.6亿元，同比下降4%；共实现归母净利润186亿元，同比下降23.2%。其中，CXO实现营收909.4亿元，同比下滑1.9%；实现归母净利润175.2亿元，同比下滑18.8%。科研服务产业链实现营收96.2亿元，同比下滑20.1%；实现归母净利润10.7亿元，同比下滑59.2%。
单季度看，2024Q1实现营收214.3亿元，同比下降12.1%；实现归母净利润30亿元，同比下降41.8%。其中，CXO实现营收191.4亿元，同比下滑13.2%；实现归母净利润27.9亿元，同比下滑42.3%。科研服务产业链实现营收22.9亿，同比下滑1.78%；实现归母净利润2亿元，同比下滑33.6%。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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