1 前言
电力设备工控板块2023年收入同比+10%，归母净利润同比-4%。我们在电力设备工控板块选取了153家上市 公司，全行业2023年收入8544.43亿元，同比增长10.23%，归母净利润533.28亿元，同比下降4.35%。 2024Q1电力设备&工控板块情况：2024Q1板块收入1888.15亿元，同比增长6.20%，环比下降24.03%；归母净 利润123.09亿元，同比-11.48%。
2023年、2024Q1电力设备&工控板块毛利率、归母净利率水平小幅下降，其中一次设备板块毛利率下降幅度 相对较大。2023年电力设备&工控行业毛利率为22.31%，同比下降1.22个百分点，其中一次设备/二次设备分 别同比-1.87pct/+0.08pct；2024Q1全行业毛利率为21.96%，同比-1.55pct，其中一次设备/二次设备分别同比2.87pct/+0.50pct。2023年全行业归母净利率为6.24%，同比-0.95pct；2024Q1归母净利率为6.52%，同比1.30pct。多数电力设备企业受原材料涨价压力影响，利润率有所下降。
2023年、2024Q1电力设备&工控各子板块费用率同比均略有上升。2023年电力设备&工控行业期间费用率为 9.19%，同比上升0.33个百分点，其中一次设备/二次设备/工控分别同比+0.37pct/+0.07pct/+0.20pct；2024Q1 全 行 业 期 间 费 用 率 为 14.20% ， 同 比 +0.66pct ， 其 中 一 次 设 备 / 二 次 设 备 / 工 控 分 别 同 比 +1.07pct/- 0.04pct/+1.56pct。对比之下，工控板块期间费用率上升较多，主要系管理费用率（含研发）增长较快。
2023年、2024Q1电力设备&工控板块经营现金净流入同比下降较多，存货规模同比增速稳定上升，合同负债 增速有所回落。2023年电力设备&工控板块经营活动现金流量净流入989.81亿元，同比+34.17%，2024Q1板块 经营性现金净流出79.81亿元，2023年同期净流出44.40亿元，现金流状况承压。截至2024Q1，电力设备&工 控板块存货规模为2000.25亿元，同比+13.83%，主要系二次设备板块存货规模较大增幅带动，其同比增速为 11.47%。2024Q1电力设备&工控板块合同负债规模为590.87亿元，同比+11.57%，增速有所回落，其中特高 压/高压板块、智能电表板块合同负债规模同比+42.17%/+47.62%，预示板块内公司订单充足。
工控行业：兼具成长性与周期性
中观行业季度跟踪
分产品来看，2024Q1低压变频/交流伺服/中大型PLC/小型PLC销售额同比增速分别为-6.0%/-5.4%/-12.6%/- 9.0%。
工控自动化市场24Q1整体增速-1.5%。1）分市场看， 24Q1 OEM市场、项目型市场整体增速为-7.0%/+2.0% ； 2）分行业来看，24Q1电池、印刷、工程机械等行业需求同比下滑较多，流程型行业采矿、市政等增长较好。
公司月度跟踪：销售/订单
24Q1高基数下内资订单表现一般，但传统行业仍略有边际复苏，24Q2行业周期有望显著拐点向上。3月订单 汇川/雷赛/禾川/信捷/蓝海华腾/正弦同比-5%/+20%/-30%/+0-5%/持平/0-5%，主要系23Q1去年经济复苏 预期强、基数高，24Q1订单在传统行业弱复苏背景下、增速同比略有压力。但Q2行业预计缓慢复苏轨道， 全年工控OEM市场有望同比0-5%增长，内资头部企业依靠提份额、订单增速有望好于行业。
竞争格局：内资头部全面提速，小品牌出清
伺服：3C、木工、纺织等传统行业 或将成为今年的驱动力。1）需求 端：2024Q1多产业投资热情下降， 相关需求下滑显著。仅3C等部分产 业需求有所回升。2）供给端：大 部分厂商供应链表现稳定，外资厂 商在积极进行国产化布局。
供给端展望：代理商库存充裕，价 格竞争略有缓解（但新能源领域持 续）。从Q1上市公司盈利端可看出 ，毛利率环比基本稳住了，但因新 能源当前或未来预期投资收窄，竞 争或加剧。
小型PLC：通常搭配伺服销售，同时对 系统、工艺要求不及中大型PLC，内资 替代更为容易。今年小型PLC预计出现 小两位数下滑，跟伺服一样靠“风光储 ”支撑。1）需求侧：新能源相关的行 业，如风电设备、光伏设备、锂电池设 备，由于终端投资放缓，下滑幅度明显 ；传统行业，如包装机械、纺织机械， 厂家销售额与2023Q1同比基本持平，略 有增长。2）供给侧：欧美企业库存水 平高位，订货积极性低。
中大型PLC：内资仍未形成批量销售， 但流程工业下游客户普遍存在国产替代 诉求，静待汇川、中控产品放量。欧美 系西门子因历史订单集中于景气度较好 的汽车、化工、市政，Q3交付导致大型 PLC提份额；罗克韦尔总部在美国，代 理商担心中美关系影响供货稳定性、恐 慌性下单，导致份额提升。日系三菱、 欧姆龙受OEM需求承压而下滑。
低压变频器：格局仍保持稳定，竞争相 对不激烈，公司端来看利润率也稳定。 23年低压变频需求同比-3.8%，是近6年 来首次下滑，24Q1也仅个别OEM、项 目型行业小幅增长，预计全年增速前低 后高，全年小个位数增长。TOP3格局 变化不大，仍为ABB、汇川、西门子（ ABB有项目型市场拉动、稳健增长）。
出海：龙头破局存量市场，海外存在替代机遇
国内需求弱复苏，而海外尤其是东南亚、一带一路等需求相对较好，欧美技术、品牌壁垒高，但市场空间 更大，存在替代机遇： 东南亚国家GDP增长更多靠投资驱动，同时也是全球供应链多元化的受益者。该市场追求性价比&解决方案 ，市场增速快于国内，行销能力重于技术研发能力。汇川、麦格米特、英威腾、伟创等参与其中，多依托 本土经销商拓展业务。 欧洲和美国市场，针对行业大客户，内资龙头凭借产品创新和定制化服务，同样实现了替代，如麦格米特 进入欧美电源领域，汇川依靠恩格尔进入欧洲注塑机领域，鸣志依托海外子公司进入欧美医疗、机器人等 高端领域。 日本和德国市场自动化技术世界前列，市场拓展难度高，客户采购对技术的考量排在第一位，攻克难度高 于前两者。目前内资涉足较少，麦格米特、鸣志在日本OA市场有产品销售。
2023年及2024年一季度行业总结：工控
工控行业23年及24Q1复苏程度较弱，龙头及二线伟创、雷赛在OEM市场需求下滑背景下同比增长较快，份 额持续提升。2023年工控板块实现收入1010亿元，同比+19%，实现归母99亿元，同比+16%。2024Q1实现收 入222亿元，同比+6%，环比-24%；实现归母19亿元，同比-21%，环比+6%。其中2024Q1汇川/伟创/禾川/ 雷赛/信捷/正弦收入同比+36%/+15%/-25%/+21%/+3%/-16%，归母同比+9%/+25%/-170%/+54%/+9%/- 52%。
竞争边际趋缓，毛利率环比稳定微增，费用管控下利润率环比上升。24Q1板块毛利率31.70%，同比+0.64pct， 环比+2.19pct。归母净利率为8.51%，同比-2.88pct，环比+2.45pct。主要原因有：1）原材料压力基本消除， 甚至部分价格竞争压力可以向上游芯片等传导；2）在传统行业价格竞争趋缓（但新能源领域仍然激烈）。
期间费用率长期稳定在20%上下，2024Q1期间费用率小幅增长。2021Q1-2024Q1工控行业整体期间费用率较 稳定，2024Q1行业内大部分企业期间费用率上升带动行业整体期间费用率上涨，主要系各企业针对解决方 案能力（拓PLC、伺服、电机等新工控品类）、国际化、人形机器人等新增长曲线加大研发及渠道销售投入。
新型电力系统背景下电力设备投资框架
“十四五” 投资额“稳”字当先，关注各环节结构性变化。2024年1-3月，电网基础建设完成额同比+14.7%， 3月投资额同比+25.8%。23年电网基础建设投资完成额5275亿元，同比+5.4%，电网建设投资加速。2024年1- 3月电网基础建设完成额为766亿元，同比+14.7%，3月完成439亿元，同比+25.8%，淡季不淡，电网建设仍 保持快节奏，我们预计24年全年电网投资增速有望超过8%。
24年主网建设仍是电网投资的重点方向：23年主网一次设备&二次设备招标量均同比快速增长，24年前两批 受23年同期高基数+工程建设节奏问题招标量增长略承压，我们预计全年仍将维持稳健增长。 一次设备方面，23年变压器招标容量同比+27%，其中750kV变压器招标容量同比+124%，主要系西北电网扩 容建设需求所致，24年前两批招标容量同比-5%；组合电器招标量同比+21%，其中220kV及以上组合电器招 标量同比+33%，超高压设备需求持续高增，24年前两批招标量同比-10%。 二次设备方面，保护类设备招标量同比+26%，其中330kV及以上设备招标量同比+75%，西北电网项目需求 明显增长，24年前两批招标量同比+6%，持续稳健增长。
2023及24Q1行业总结：一次设备
智能电表受益于三星医疗、海兴电力等公司出海业务进展顺利实现高增，特高压/高压板块业绩稳健增长，受昇辉科技、合纵 科技、科陆电子、中利科技大幅亏损影响，一次设备板块盈利承压。1）收入和归母净利润：我们共选取了68家一次设备企业， 2023年实现收入3791.73亿元，同比+11%；实现归母净利润136.63亿元，同比-4%。2024Q1板块实现收入853.97亿元，同比+7%， 环比-19%，实现归母净利润43.09亿元，同比+3%。
特高压/高压板块2023年营收/利润均实现稳健增长，中国西电、平高电气受益于特高压&主网以及央国企经营改善利润高增。 23年特高压/高压板块实现收入722.56亿元，同比+15%，归母净利润46.46亿元，同比+20%。24Q1实现收入159.01亿元，同比 +10%，实现归母净利润13.43亿元，同比+35%。
受益于三星医疗、海兴电力等龙头海外市场进展顺利，智能用电板块2023年收入同比+21%，归母净利润同比+45%。2023年智 能用电板块实现销售收入245.98亿元，同比+21%，实现归母净利润32.55亿元，同比+45%。24Q1智能用电收入61.18亿元，同比 +33%，实现归母净利润7.43亿元，同比+15%。三星医疗、海兴电力海外市场拓展顺利，实现收入&利润双升，拉动智能用电 板块快速增长。
中压电气板块受昇辉科技、合纵科技拖累2023年实现盈利-3.96亿元，同比-299%。23年中压电气板块实现营收收入494.89亿元， 同比+22%；归母净利润-3.96亿元，同比-299%。24Q1实现营收104.60亿元，同比+15%，归母净利润5.18亿元，同比+9%。受国 内经济复苏不及预期、地产行业持续低迷的影响，昇辉科技大幅计提减值导致亏损。
低压电器板块2023年归母净利润同比-4%，地产行业仍是拖累板块的主要因素。2023年低压电器实现收入832.35亿元，同比 +18%；归母净利润48.92亿元，同比-4%。24Q1收入212.37亿元，同比持平，归母净利润13.89亿元，同比-12%。
2023及24Q1行业总结：二次设备
二次设备板块2023年延续稳健态势，许继电气、东方电子、四方股份等24Q1归母净利润增速亮眼。2023年二 次设备板块实现收入1031.94亿元，同比+10%；实现归母净利润109.82亿元，同比+14%。2024Q1板块收入 166.86亿元，同比+9%；归母净利润10.94亿元，同比+13%。二次设备板块整体稳健，局部偏特高压直流、 配网智能化、新能源相关二次设备等方向结构性表现突出：许继电气受益于新能源市场进展顺利、注入哈 表所等因素影响，23/24Q1营收同比+14%/-14%、归母净利润同比+32%/59%；四方股份23/24Q1营收同比 +13%/31%、归母净利润同比+15%/28%，持续稳健增长。
2023及24Q1行业总结：出海正当时
智能电表公司海外业务占比提升显著，特高压/高压板块公司出海静待启航。2023年特高压&高压板块/中压 电气/低压电器/智能电表/电线电缆/二次设备海外收入占比分别为15%/5%/11%/29%/5%/2%，其中智能电 表板块受三星医疗、海兴电力海外业务快速发展影响，海外收入占比显著提升，特高压/高压板块公司主要 以高电压等级产品为主，出海壁垒高+受政策影响大，大部分公司处于起步阶段，思源电气出海布局早+民 营背景，海外业务拓展较为顺利。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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