【开源证券】北交所首次覆盖报告：精细化工+合成生物双翼发展，氨纶、PVC无汞催化剂新赛道应用可期.pdf

2024-05-05

23页

2MB

1、精细化工与解决方案两翼发展，THF 及催化液产能扩张

美邦科技以绿色制造技术的研发、产业化及技术服务为主业，目前已实现自研技术在四氢呋喃、甲苯氧化系列产品等领域的产业化，生产并销售相关精细化学品。同时，通过技术许可、关键设备、催化剂等形式为能源化工、新材料等领域客户提供解决方案。目前已布局小分子肝素、PLP 等产品以及生物酶法尼龙 56 等解决方案的研发实验。主要子公司中，科林博伦为国家级专精特新“小巨人”企业，美邦寰宇为自治区级专精特新中小企业，美邦美和为河北省科技型中小企业并入库“国家科技型中小企业”名单。截至 2023 年末，拥有专利 160 项，其中授权发明专利 69 项。

截至 2024Q1 高文杲为第一大股东，直接持股 27.67%，同时持有北京德恒豪泰投资中心（有限合伙）20%股份。美邦科技拥有 8 个子公司，其中 Meihai Biotechnology Ltd 为联营公司占股 21.43%。科林博伦、美邦寰宇、江西蓝宇、河北天邦为控股子公司，美邦膜科技、美邦美和、美邦中科为全资子公司。

1.1、精细化工与解决方案两翼发展，甲苯氧化物占化工产品营收 55%

现阶段美邦科技已形成精细化工产品与技术解决方案两翼发展的业务布局。精细化工产品方面主要是四氢呋喃以及甲苯氧化物（包含苯甲醇、苯甲酸、苯甲醛）。

四氢呋喃（THF）是芳香族化合物呋喃的完全氢化产物，一般为无色、可与水混溶、在常温常压下有较小粘稠度的有机液体。四氢呋喃是重要的有机合成原料和性能优良的溶剂，主要用于合成聚四氢呋喃，或用作胶粘剂、油墨、树脂、化学品、药品、萃取剂等的反应原料或溶剂，广泛应用于化工、医药、农药、纺织、实验室等领域。现代工业中四氢呋喃的主流生产方式为 BDO 脱水环化法，在一定的反应条件下将高纯度的 BDO 脱水、精制得到四氢呋喃。美邦科技依托反应精馏技术、热泵技术、热耦合技术、环保与生产系统集成技术、膜集成技术等 BDO 提纯与污染物处理关键技术，能够以 BDO 生产及利用过程中的副产品或粗加工产品 LBDO 作为生产原料，制备得到高品质四氢呋喃，作为工业溶剂、有机合成原料、色谱分析试剂等应用于下游领域。甲苯氧化系列产品是以甲苯为主要原料制得的一类有机化合物，主要包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸，是生产工业化学品、医药、农药、香精香料的重要原料。发行人依托在氧化反应、精馏分离领域长期的技术研发与实践经验，采用自主研发的甲苯空气氧化生产工艺取代传统氯化苄水解法生产该系列产品，相比于氯化法具有产品绿色无氯、品质高等优势，广泛应用于医疗、化学合成、日化、纺织、香料、染料、建材、食品饲料添加剂等领域。

技术解决方案方面，美邦科技基于绿色催化反应过程与工艺技术、高性能钛硅分子筛催化剂清洁生产技术、反应与分离集成技术等关键技术，为化工新材料等领域客户提供专利技术许可、工艺包、关键设备、催化剂等技术解决方案，在客户应用中能够显著提高其化学反应效率、降低能耗物耗，提高绿色发展水平。目前对外销售的主要设备包括反应器、分离系统、反应分离集成设备等，通常采用“专利许可或工艺包+关键设备”模式提供产品服务；目前对外销售的钛硅分子筛催化剂系典型的绿色催化剂，具有高效、环保、低耗的优良性能，是现代化工中取代传统高污染、高能耗工艺的重要途径。相关解决方案已广泛应用于己内酰胺、环己酮等化工行业生产中并发挥重要作用。除现有商业化技术或产品外，已在 HPPO 法（过氧化氢直接氧化法）环氧丙烷、无汞乙炔法 PVC、生物酶法尼龙 56 等方面取得技术进展，多项关键技术系行业内公认的环保型先进生产工艺。例如，开发的 HPPO 法环氧丙烷工艺、无汞乙炔法 PVC、研发中的己内酰胺纯化新工艺等属于中国石油和化学化工联合会发布的《石化绿色低碳工艺名录（2021 年版）》中的绿色生产工艺或关键环节，为产业着重支持的绿色技术发展方向。

从具体收入构成情况看，2020-2023精细化工产品占营收84.96%、95.48%、92.03%、 91.47%，是主要的营收贡献产品项。2020-2022 年精细化工产品中甲苯氧化物营收占比 66.66%、43.40%、54.77%，四氢呋喃占比 32.74%、55.93%、43.10%。

毛利贡献率方面 2020-2023 精细化工产品分别为 79.49%、96.76%、88.07%、 70.95%，毛利率上精细化工产品整体在 2021 年达到高点 44.53%，随后产生下降， 2023 整体为 13.22%；解决方案则达到 58.09%毛利率。

2021-2023 年美邦科技前五大客户收入占比分别为 20.28%、22.41%、13.98%，前五大客户销售收入占比较低，由于下游客户所在行业如医药中间体、溶剂、香精香料、建筑材料等生产企业数量较多，市场集中度不高因此客户结构较为分散。

终端客户分行业来看，四氢呋喃主要应用于新材料、医药、农药等领域，苯甲醇则包含建筑、电子、香精香料等方面，苯甲醛则为农药、医药、染料等。

1.2、行业周期波动下营收同比回升，2024Q1 归母净利润同比增长 210%

2020-2023，美邦科技实现营业收入 3.17/5.37/5.64/4.78 亿元，CAGR 达到 14.68%。归母净利润则分别为 1,878.76/10,158.97/6,225.29/2,256.91 万元。 2024Q1 实现营业收入 1.21 亿元同比增长 30.71%，归母净利润 246.41 万元同比增长 210.47%。

盈利能力方面随行业周期波动，2021 年达到顶点毛利率 43.94%、净利率 29.67%、 ROE TTM26.27%。2024Q1 毛利率回升至 19.65%。

费用方面，期间费用率 2021-2024Q1 维持低位分别为 7.30%/6.92%/7.34%/8.85%，研发费用率分别为 3.70%/4.43%/4.58%/3.83%。

1.3、扩产四氢呋喃及离子催化液产能以应对氨纶及 PVC 无汞化需求

此次募投项目为 3 万吨/年四氢呋喃、1000 吨/年离子液催化剂项目，投资总额拟达到 5 亿元。

项目投产后预计可实现年均营业收入 82,305.00 万元，年均净利润 15,073.81 万元。 PTMEG 及其下游氨纶为四氢呋喃下游市场规模最大的应用领域。Wind 数据显示，2021 年我国氨纶产量已达到 75.5 万吨，相较 2016 年的 50.2 万吨增幅超过 50%，上游重要原料四氢呋喃的市场需求相应提升。氨纶具有改善织物弹性和保持形状的良好性能，适用于制造高弹性、高性能服装，近年来随着全球服装消费结构调整优化，高氨纶含量服装的市场规模预计将持续扩大。此外，氨纶已实现在医疗卫生用品、汽车装饰、国防等产业中的推广运用，形成市场需求的新增长点。美邦科技已与氨纶领域知名生产商客户晓星氨纶（宁夏）有限公司建立合作关系，向其销售四氢呋喃约 1,000 万元，并通过贸易商客户沈阳三维化工有限公司对上海巴斯夫化工有限公司等氨纶领域终端客户销售四氢呋喃超过 800 万元，实现了四氢呋喃产品向氨纶应用领域的拓展。上述四氢呋喃合计销售规模超过 800 吨，占美邦科技目前四氢呋喃年产能比例超过 8%，美邦科技面向氨纶领域的四氢呋喃业务拓展已初具规模。

晓星氨纶为韩国晓星株式会社在中国的子公司。韩国晓星创建于 1966 年，是目前全球最大的氨纶制造商，其氨纶产能目前位居世界第一。韩国晓星于 1999 年进入中国市场发展其氨纶业务，其目前在国内的氨纶总产能约 17 万吨，排名第二。韩国晓星在宁夏基地规划建设了 36 万吨氨纶（其中 3.6 万吨已投产）及 30 万吨 PTMEG （其中 5 万吨已投产）产能，对应 20 万吨/年以上的四氢呋喃新增需求量。截至 2022年 10 月末，美邦科技已与晓星氨纶签订购销意向书，约定于 2022 年 12 月至 2023 年 3 月期间每月供货四氢呋喃 300 吨，即面向氨纶领域客户的四氢呋喃在手订单达到 1,200 吨，占美邦科技目前四氢呋喃年产能 1 万吨的比例为 12%。

聚氯乙烯（PVC）系应用广泛的重要塑料材料。目前我国 PVC 行业主要通过电石法生产，多数仍然采用含汞催化剂，存在严重的汞污染问题。2017 年，具有全球法律约束力的《关于汞的水俣公约》正式生效，根据公约条款，缔约国到 2020 年将禁止生产、进口和出口加汞产品，2025 年将淘汰使用汞的氯碱生产（在缔约方大会确定基于现有工艺无汞催化剂技术和经济均可行 5 年后，不允许继续使用汞）。作为首批签约国以及世界最大的聚氯乙烯材料生产基地，我国迅速将 PVC 行业汞减排工作提上日程，无汞化成为关系到中国 PVC 行业乃至整个氯碱工业绿色发展的关键。在无汞催化剂领域，目前国内研发取得一定进展，但相关产品均未得到大规模的工业推广应用。根据反应体系的物理形态，无汞催化可分为气固相催化体系和气液相催化体系。目前气固相催化剂主要有贵金属催化剂和铜基催化剂等，上述气固相催化剂中，贵金属催化剂因其成本较高等问题，影响其大规模工业应用，铜基催化剂目前在稳定性、催化活性等方面有待提高。

美邦科技自主研发的无汞离子液体催化剂作为绿色、先进的新型材料，能够有效替代电石法 PVC 生产中的传统低汞催化剂。美邦科技拟生产的无汞离子液体催化剂是以非贵金属卤酸根+微量贵金属卤酸根为阴离子、以含氮杂环类化合物作为阳离子的复合型离子液体催化剂，依托前沿的离子液体反应体系，在获得较高催化效率的同时提高了催化剂的稳定性和安全性，并能够在满足工艺要求的基础上，易于实现工业装置的大型化及反应热的利用，以较低的成本、更好的经济性实现大范围的工业推广，在无汞催化剂产业具备良好的应用前景。

2、精细化工产品工艺市占领先，合成生物、无汞催化剂可期

2.1、四氢呋喃价格企稳，美邦科技 LBDO 提纯法市场占有率 24.39%

四氢呋喃是 BDO 产业链重要的中游产品，行业景气度与 BDO 产业链发展情况具有较强的相关性。BDO 系重要的有机和精细化工原料，主要通过电石法生产，可作为生产 PBT 工程塑料、PBAT 可降解塑料、氨纶、聚氨酯、γ-丁内酯等产品的主要原料，广泛用于医药、化工、纺织、造纸、汽车和日用化工等领域。四氢呋喃是 BDO 生产氨纶的中游产品，同时也是 BDO 生产 PBT、PBAT 的一类副产物。

目前四氢呋喃产品的主要应用领域为 PTMEG 及其下游氨纶，其次为溶剂、医药中间体等，其中生产 PTMEG 的企业多数形成 THF-PTMEG-氨纶一体化产业链，其 THF 产品较少进入流通市场。据卓创资讯统计，2021年我国一体化生产四氢呋喃占总市场的比重约为91.8%，实际流通市场占比约为 8.2%。在整体需求方面，四氢呋喃市场规模随着氨纶行业发展而不断拓展。2021 年我国氨纶产量已达到 75.5 万吨，相较 2016 年的 50.2 万吨增幅超过 50%，年均复合增长率达到 8.53%，同步提升对上游重要原料四氢呋喃的市场需求。在四氢呋喃流通市场，随着溶剂、医药中间体等核心下游市场的应用领域不断拓展，四氢呋喃需求整体呈上升势态。四氢呋喃表观消费量由 2017 年的 6.64 万吨增长至 2021 年的 8.44 万吨，2020 年受新冠疫情影响，医药行业市场需求提升明显，同时海外四氢呋喃价格下降提高了我国进口需求，四氢呋喃表观需求量增长至 10.18 万吨的历史高位。

消费结构方面四氢呋喃分为流通市场和非流通市场。在流通市场，目前溶剂为最大的下游应用领域，2021 年应用占比达到 75%，市场规模约为 5.8 万吨，其次为 PTMEG、医药中间体等其他领域。在非流通市场，四氢呋喃主要作为生产 PTMEG及下游氨纶的重要原料。

从四氢呋喃价格情况来看，在 2020 年 10 月至 2023 年 6 月经历过一轮高价格周期，从 2020 年 10 月 11 日的 11650 元/吨快速上升至 2021 年 3 月 28 日的 35,900.00 元/吨高位，此后经历大幅回调后进一步冲高至 2021 年 10 月 31 日的 44,000.00 元/ 吨历史高位。而在 2023 年年内，经历上半年的波动回落，至年末稳定至 12,800.00 元/吨。

商品四氢呋喃市场供给主要来源于 BDO 脱水环化生产路线，少部分由废四氢呋喃回收精制或低聚合度聚四氢呋喃解聚制备。BDO 脱水环化法生产企业根据原料、技术路线的差异又分为采用高纯度 BDO 直接生产、PBT/PBAT 副产以及 LBDO 提纯等技术路线，其中高纯度 BDO 直接生产与 PBT/PBAT 副产方式的原材料来源均为高浓度正品 BDO。目前，PBT/PBAT 副产是商品四氢呋喃市场最主流的生产方式，占国内商品四氢呋喃市场供给总量超过 50%，主要生产厂家包括长春化工、康辉新材、金发科技等。随着环保监管趋严、环保观念加强，以 LBDO 提纯生产四氢呋喃的工艺路线逐渐兴起。该路线以 BDO 生产及利用过程中的副产品 LBDO 或粗加工产品为原材料，在具备有效污染物治理能力的前提下，能够在实现资源循环利用的同时获取绿色环保、成本低廉等优势，在行业内的竞争力日益加强。

美邦科技的四氢呋喃产品采用 LBDO 提纯的生产工艺，主要生产工序包括 BDO 精制提纯、脱水环化反应、多步产品精制工序等。LBDO 提纯生产工艺技术集成了反应精馏技术、热泵技术、热耦合技术、环保与生产系统集成技术、膜集成技术等先进的技术和装备，能够实现以 LBDO 为主要原料的情况下对生产过程产生污染物的有效处理，并制得高品质四氢呋喃。

在产品质量方面，美邦科技依托于高效提纯精制技术，生产的四氢呋喃产品不仅超过 LBDO 提纯法的一般品质，甚至能够优于采用高纯度 BDO 原料的可比公司，达到国标优等品标准。美邦科技企业标准在产品含量、色度、水分、过氧化物等主要指标方面普遍优于可比公司企业标准及国家标准。

目前国内采用该生产方式的企业主要有美邦寰宇、宁夏杰特等。美邦寰宇目前拥有四氢呋喃产能 1 万吨/年，报告期内平均产能利用率超过 90%。根据卓创资讯的统计及测算，美邦寰宇为国内产能最大的以 LBDO 提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，在 LBDO 提纯法四氢呋喃领域的市场占有率达到 24.39%，在流通领域四氢呋喃的市场占有率达到 11.49%。

2.2、美邦科技甲苯氧化新工艺克服氯化法痛点，市占率达到 21.7%

甲苯氧化系列产品主要用于合成工业化学品、医药、农药、香料等产品。甲苯氧化系列产品主要包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸。根据卓创资讯统计，2021 年我国苯甲醇表观消费量约为 8.73 万吨，较 2017 年增幅达到 127.3%；在苯甲醛方面，随着医药、日化、香精香料等下游领域市场规模逐年增长，苯甲醛产品的市场需求整体呈上升趋势，其中出口需求快速提升。根据卓创资讯统计，2017 年到 2021 年，我国苯甲醛出口量由 0.10 万吨上升至 1.21 万吨，复合增长率达到 86.51%。随着苯甲醛全球需求量增长，预计出口贸易量将逐年增加。

从需求结构来看，苯甲醇产品下游消费领域为环氧树脂、医药中间体等领域，其中环氧树脂在下游应用中占比达 73%；苯甲醛下游主要用于医药中间体、香精香料等，占苯甲醛下游总需求的比重超过 62%，其他应用领域还包括染料、溶剂、农药等；苯甲酸产品是美邦科技甲苯氧化工艺生产的副产品，下游需求主要分布在防腐剂、中间体等领域。

甲苯氧化系列产品以甲苯为主要原材料，按照在生产过程中是否引入氯元素，其主要生产工艺包括氯化法和氧化法。近年来，随着全球产能向国内转移，我国已成为苯甲醇、苯甲醛产品最主要的生产基地。根据卓创资讯统计，截至 2021 年末，全球苯甲醇产能约为 30.5 万吨，其中中国苯甲醇产能约为 16.5 万吨；全球苯甲醛产能约为 17.5 万吨，其中国内产能约为 6.5 万吨。目前，传统的氯化法生产工艺仍是行业供给的主要来源。随着下游市场规模扩张、海外需求逐渐提升，近年来我国苯甲醇、苯甲醛产品的供应量呈上升态势。卓创资讯数据显示，2021 年我国苯甲醇产量约为 10.5 万吨， 2017 年到 2021 年复合增长率达到 18.50%；2021 年我国苯甲醛产量约为 4.7 万吨， 2017 年到 2021 年复合增长率达到 11.88%。在环保政策趋严的背景下，以氯化法生产苯甲醇、苯甲醛的企业在成本、环保等方面压力增加，生产受到一定影响。根据卓创资讯数据计算，2021 年我国苯甲醇行业开工率约为 63.3%，苯甲醛行业开工率约为 72.3%。此外，近年来环氧新材料、染料、香料、医药中间体等行业需求提振，预计成为拉动甲苯氧化系列产品产量上升的关键动力。

目前氯化法为行业内生产苯甲醇、苯甲醛产品的主流工艺。该方法工艺路线较长，产物分离难度高，同时还会排放有机废物和腐蚀性气体，更为重要的是最终产品难以避免地含有氯元素，大大限制了产品应用范围。与行业内其他生产企业相比，美邦科技创新性地采用甲苯空气氧化、苄基过氧化物定向分解的绿色工艺，全程未引入氯元素，从源头上克服了传统氯化法的主要痛点。

苯甲醇方面国内产能分布集中，主要生产企业为绿色家园、武汉有机、发行人以及鲁西化工。根据卓创资讯数据计算，2021 年美邦科技苯甲醇国内市场占有率约为 9.0%，位列全国第三。在国内同行业中，子公司科林博伦为唯一一家采取甲苯氧化法技术路线的苯甲醇生产企业，相比于其他企业具有产品不含氯、绿色环保的明显优势。苯甲醛方面，其产能主要也集中于中国，包括美邦科技、南通天时、绿色家园、武汉有机等企业构成了国内及全球苯甲醛市场的主要供给来源。美邦科技 2021 年苯甲醛产量约1万吨，根据卓创资讯数据计算，美邦科技国内市场占有率约21.7%，位列全国第二。

2.3、 PVC 催化剂无汞化迫在眉睫，美邦科技离子液体催化剂已形成专利

我国是全球最大的 PVC 材料生产基地。根据隆众资讯统计，国内 2020 年 PVC 产量达到 2,062.54 万吨，同比增长 3.97%。根据生产过程中原料来源和生产工艺路线的不同，国内 PVC 工艺技术可分为电石乙炔法和乙烯法。（1）电石乙炔法 PVC，是由电石生产乙炔，乙炔再与氯化氢反应生产氯乙烯单体，氯乙烯进一步聚合生成 PVC。目前，国内大多数 PVC 生产装置均采用电石乙炔法生产工艺。依托煤炭资源丰富的优势建设了一批大型化、一体化“煤—电—盐— 化”项目，逐渐形成了电石法 PVC 生产集群，在我国氯碱行业整体布局中的地位十分突出。（2）乙烯法 PVC。工艺原理主要是石油或煤裂解生成乙烯，乙烯和氯气或乙烯、氯化氢和氧气反应生成二氯乙烷，二氯乙烷再热裂化成氯乙烯和氯化氢，氯乙烯经聚合反应生成 PVC。2020—2022 年，国内将新增 150 万 t/a 乙烯法 PVC 产能，其中包括烟台万华股份有限公司利用丙烷裂解制取乙烯和丙烯进而投建 40 万 t/a、青岛海湾化学有限公司Ⅱ期 40 万 t/a 以及广西华谊新材料有限公司 40 万 t/a。受进口乙烯、二氯乙烷和氯乙烯单体原料价格以及能源资源分布的影响，国内乙烯法 PVC 企业较少，产能仅占国内 PVC 总产能的 19%，其余份额为电石法 PVC 产能。

传统电石法 PVC 生产技术所采用的汞基催化剂下线时产生大量的废汞催化剂，在废汞催化剂的回收以及汞基催化剂的生产、运输、使用过程中，释放到环境中的汞将长期存在，并且能够通过大气长距离传输，经生物累积可对人体健康和生态环境造成显著不利影响。2013 年 1 月 19 日，联合国环境规划署通过了旨在全球范围内控制和减少汞排放的国际公约《水俣公约》，以减少汞的排放对环境和人类健康造成的损害。2016 年 8 月，我国政府向联合国递交《水俣公约》的批准文书，并指出针对 PVC 行业汞的使用问题，支持无汞催化剂的研发，并在具有切实可行的无汞催化技术后，彻底取代汞的使用。 2017 年，《水俣公约》正式生效，根据公约条款，缔约国到 2020 年将禁止生产、进口和出口加汞产品，2025 年将淘汰使用汞的氯碱生产。作为首批签约国之一，我国迅速将 PVC 行业汞减排工作提上日程，无汞化成为关系到中国 PVC 行业乃至整个氯碱工业实现绿色可持续发展的必然要求。目前美邦科技针对离子液体催化剂项目的核心技术已经形成多项专利，“乙炔氢氯化合成 VCM 的无汞离子液体催化剂与气液催化反应工艺及装置”经河北省科技厅组织的科技成果评价，已达到“国际领先水平”，产品在催化效率、反应安全性、产品寿命等方面均展现出一定先进性。产业化进展方面，美邦科技已完成“乙炔氢氯化合成 VCM 的无汞离子液体催化剂与气液催化反应工艺及装置”的工业化侧线验证，并与下游 PVC 客户进行了合作意向沟通。

2.4、子公司美邦美和切入合成生物，生物基塑料技术可期

美邦科技全资子公司美邦美和是美邦科技负责生物健康领域的运营主体，其主要的产品包含生物酶催化剂、尼龙 56、小分子肝素、7ADCA、PLP、胞磷胆碱等生物产业技术及产品，属于合成生物领域。现在使用的塑料制品大部分是由石油化工生产的石油基塑料，随着石油资源逐步匮乏和突出的环保问题，以可再生的天然生物质资源为原料，通过合成生物学构建工程细菌或工程细胞来生产生物基塑料具有较为广阔的市场前景。

通过合成生物学的方式，已经有经葡萄糖、木糖生产戊二胺的戊二胺与二元酸聚合可以形成尼龙56盐的应用实例，尼龙56盐是生产尼龙56聚合物聚酰胺的单体。目前美邦科技在研项目中已有生物酶法制备尼龙 56 技术开发。从技术先进性方面来看，美邦科技的生物酶法制备尼龙 56 技术具有以下特点：（1）从赖氨酸出发，经过生物催化生成戊二胺，转化率 99%以上；（2）通过将戊二胺直接与己二酸反应生成尼龙 56 盐，降低能耗；（3）成盐技术与生物酶技术、膜分离技术结合，具有产品收率高，副产物少，反应条件温和，污染可控，废水易于治理等优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）