1. 深耕传感器二十余载，细分领域智能监测龙头
1.1. 发展历程：深耕智能监测传感行业二十余载，细分领域行业龙头
公司产品 5 次迭代、深耕智能监测传感行业 20 余年，拥有高质量完整安全监测系 统，智能监测细分领域龙头。公司 1998 年成立，20 余年期间公司技术研发由 1.0 阶段 发展到 5.0 阶段：1）1.0 阶段：公司聚焦振弦式传感技术的研究，形成了 7 大系列应力 应变监测仪器、20 大类变形监测仪器、5 大类渗流监测仪器等；2）2.0 阶段：公司 2004 年开始研究光电传感技术，研发生产了四类 CCD 监测仪器；3）3.0 阶段：公司 2007 年 开始研究光纤光栅传感技术，在行业率先提供了全品类光纤光栅监测仪器，包含 10 类 变形监测光纤光栅传感器， 5 大类渗流光纤光栅传感器等；4）4.0 阶段：2012 年，公 司开始研究物联网集成应用技术与云服务平台应用技术，在原有 Micro40 系列推出 G 系列等各类数据采集仪，形成 G 云平台雏形；5）5.0 阶段：公司 2016 年通过产品创新 升级向数据服务商转型，推出物联网数据采集平台 G 云，以及 G 云 4 个系列终端产品。 公司通过 5 次对产品的升级迭代形成了以精密传感器和智能数据采集设备为基础，以移 动互联网、物联网、 云计算技术为载体，以监测与预警云服务平台为核心的安全监测系 统。
公司营收规模稳健增长，费控良好推动业绩高速增长。公司 2019-2023 年营收规模 伴随市场需求增长由 1.71 亿元增长至 3.29 亿元，CAGR 为 17.8%，费控良好下归母净 利润由 0.21 亿元增长至 0.73 亿元，CAGR 为 36.5%，归母净利率增长 9.9 pct 达到 22.2%。
1.2. 团队管理：管理团队年轻化，发展潜力充足
公司实控人为前董事长蒋小钢。公司实控人为蒋小钢，直接持股 28.88%，蒋小钢 2020 年 4 月退休，辞任公司董事长职位，现任董事长为袁双红。
公司高管团队年轻化，具有优异发展潜力。公司高管团队跟随公司多年，平均年龄 仅为 43 岁，正值当打之年。总经理赵初林 2006 年进入公司，已在公司任职 18 年，同 时销售背景出身有利于公司产品市场进一步拓展，其余三位副总经理也在公司分别任职 26/22/18 年，与公司共同成长，具有发展潜力。
1.3. 业务拆分：智能监测终端产品为主，安全监测物联网服务为辅
公司业务模式以产品销售为主，服务方案辅助，近五年伴随市场拓展规模快速扩张。 公司主营业务主要分为两部分，一部分为智能监测终端的研发、生产和销售，另一部分 为提供安全监测物联网解决方案及服务，2019-2023 年伴随公司大力拓展下游市场，主 营业务收入有明显提升，2023 年智能终端销售及物联网解决方案收入分别为 2.73/0.56 亿元，占比主营业务收入 83%/17%，2019-2023 年 CAGR 分别为 19.1%/12.1%。
公司毛利率维持高位，费用率控制良好。公司 2019-2023 年毛利率由 52.6%逐步攀 升至 54.6%，维持高位，主要由于公司智能监测终端设备技术含量较高、品牌知名度高， 2019-2023 年智能检测终端毛利率维持高位，较为稳定，而解决方案及服务业务除设备 供货外还需提供其他土建工程如提供辅材、运输、钻探施工、安装调试等，成本提高导 致毛利率较低。2019-2023nian1 公司费控良好，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别 下降 2.7/2.9/3.1pct 至 10.8%/10.1%/7.6%。
2. 传感器及仪器仪表行业：上层政策持续扶持，中层产业格局优 化，下层下游行业需求广泛
2.1. 上中层：政策扶持，产业优化，装备升级
传感器及智能仪器仪表行业受到上层政策扶持，自上而下推动行业发展。自上而下 来看，公司所处行业为仪器仪表制造业，国家目前正不断加大对基础设施建设投资力度， 相应传统产业面临改造更新需求，如需要提升制造业的数字化、智能化及精益化，从而 推动传感器及智能仪器仪表行业发展。2016 年以来，国家推出了系列政策以鼓励行业作 为国家重点发展行业进入快速发展阶段。
中国传感器行业发展速度高于全球，其中智能传感器占比较为稳健。公司所处行业 属于传感器及智能仪器行业的子行业，与物联网息息相关。1）从全球来看，由于物联网 及 5G 不断发展，全球传感器行业市场规模 2019-2023 年预计从 1521 亿美元增至 2034 亿美元，CAGR 为 8%，其中智能传感器占比由 21%提升至 24%。2）从中国来看，由于 我国近年来工业信息化高速发展，传感器行业市场规模 2019-2023 年预计从 2189 亿元 增至 4045 亿元，CAGR 为 17%，高于全球水平，其中智能传感器占比维稳在 35%以上。
我国传感器发展区域较为集中，华东、中南、华北三个区域发展领先。从区域布局 来看，华东、中南、华北三个区域 2021 年市场份额占比分别为 46%/20%/13%，合计占 比 80%。主要原因是华东区域工业类别多、产业发达，例如汽车、能源、电子等行业均 处于国内领先地位，传感器配套需求相应增加；中南地区轻工业发达，高新企业众多， 如 5G、无人机等；华北区域是中国高端制造业基地，在航空、自动驾驶领域发展领先。
2.2. 下层：下游需求持续增加，能源、交通、智慧城市发展空间广阔
公司安全监测传感器及智能仪器仪表产品下游行业适用范围广泛，包含能源、水利、 交通、智慧城市、地质灾害等。行业下游主要包含各类基础设施建设，分板块来看：
1）能源板块新能源趋势显著：2011-2021 年中国电力投资总量 CAGR 为 3.2%，增 长 37.7%至 1.0 万亿元。“十四五”期间电力新能源趋势化显著，装机容量结构持续优化。 水电方面，2023 年末我国水电装机规模为 4.21 亿千瓦，同比增长 2.7%，“十四五”、“十 五五”期间将分别新增水电装机容量 4000 万千瓦左右；抽水蓄能方面，2023 年我国抽 水蓄能核准加速推进，当年核准装机规模合计 4560 万千瓦。根据国家能源局发布的《抽 水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)》，计划到 2025 年和 2035 年抽水蓄能投产规模将 分别增至 6200 万千瓦及 1.2 亿千瓦以上；核电方面，近两年核电核准加速，2022 年和 2023 年连续两年各核准 10 台核电机组，标志着我国核电建设重回快速发展轨道。截至 2023 年末，我国在运核电机组共计 56 台，装机容量达 5719.0 万千瓦，同期末核准在建 机组达 26 台，继续保持世界第一。
2）水利板块增长稳健：水利建设落实投资 2011-2023 年由 3452 亿元增长至 11996 亿元，CAGR 为 10.9%，增速稳健。
3）交通板块公路、铁路建设呈增长态势：2023 年全国完成交通固定资产投资超过 3.9 万亿元人民币，同比增长 6.4%，再创历史新高。根据 2023 年交通运输部公开的数据 显示，铁路全年完成固定资产投资 7645 亿元，同比增长 7.5%。2023 年 1-11 月份完成 公路固定资产投资 2.6 万亿元，同比增长 1.2%。2023 年 1-11 月完成水路固定资产投资 1829 亿元，同比增长 23.7%。民航全年完成固定资产投资 1150 亿元，同比基本持平。 2019-2023 年，5 年累计完成交通固定资产投资超过 18 万亿元。
4）智慧城市市场规模发展迅猛：2017-2021 年中国智慧城市市场规模由 3.5 万亿元 增长至 21.1 万亿元，CAGR 为 56.7%，发展迅速，支出规模由 173 亿美元增长至 286 亿 美元，CAGR 为 13.4%。中商产业研究院发布的数据显示，中国智慧城市市场规模近几 年均保持 30%以上增长，2024 年将达 33 万亿元。
5）地质灾害由中央及地方财政共同投资，信息化前景广阔：2018 年原国土资源部 与财政部发布《提升科技支撑能力地质灾害监测预警三年行动方案（2018-2020）》，方案 提出 2018-2020 年投入经费分别为 122.2/139.1/138.7 亿元，由中央财政和地方财政共同 承担。2022 年 12 月，自然资源部印发《全国地质灾害防治“十四五”规划》，强调数据 信息建设，提升智慧防灾水平。2023 年 4 月，自然资源部印发《2023 年全国地质灾害 防治工作要点》，持续推进地质灾害隐患识别、调查评价、监测预警、综合治理等建设， 加强科技、人才和信息化支撑。
下游行业发展空间广阔。由于国家对于能源、水利、交通等行业在“十四五”期间 不断推动，叠加 5G、物联网、数字化等技术在各个行业中落地实施，下游行业发展空间 广阔，对传感器需求有望不断扩大。 1） 能源板块风电装机发展迅速：2020 年中国电力规划发展论坛预计 2025-2035 年 我国电源装机总量由 29.5 亿千瓦增长至 43.7 亿千瓦，2035 年清洁能源发电装 机 32.5 亿千瓦，占比 75%，推动安全监测传感器及智能仪器行业发展。2019- 2025 年风电装机容量由 2.1 亿千瓦增至 5.4 亿千瓦，CAGR 为 17.0%，核电装 机容量由 0.47 亿千瓦增长至 0.72 亿千瓦，CAGR 为 7.4%。 2） 水利板块建设投资增长迅速：2023 年全国共落实水利建设投资 11996 亿元，“十 四五”期间在政策推动下，水利工程建设空间广阔，安全监测传感器等需求有 望进一步增长。 3） 智慧城市保持高速发展态势：预测 2023 年中国智慧城市市场规模为 28.6 万亿 元，2021-2023CAGR 为 16.4%，支出规模 2023 年为 342 亿美元，2021-2023 年 CAGR 为 9.5%。 4） 地质灾害由灾后救助转向灾前监测，推动行业发展：近年来地质灾害频发，国 家积极部署科技预防，对于地质灾害仪器监测预警实验工作 2019-2022 年投入 近 45 亿元，全国已建设了 4.5 万处实验点，预计“十四五”末计划建成 8 万余 处，打造智能化监测网络。
3. 核心竞争力：产品专注自主研发、技术壁垒高筑、服务领域布 局广阔、客户资源禀赋优异
3.1. 产品专注自主开发，性能优异，打造核心技术壁垒
公司以产品销售为主，产品品类丰富，性能优异，毛利率较高。仪器仪表类公司主 要分为两类，一类以产品销售为主，一类以提供解决方案及服务为主，公司目前偏向于 产品销售为主，毛利率较行业平均水平较高，相比可比公司而言产品品类丰富，性能优异，具有竞争优势。 公司智能监测终端产品主要包含四类：监测传感器、数据采集设备、安全监测管理 软件及 G 云平台。监测传感器中按照原理分类主要分为 5 种：振弦式传感器、光纤光栅 传感器、CCD 光电传感器、MEMS 传感器、其它传感器；数据采集设备主要包含读数 仪、采集仪、集线箱、解调仪及其他；安全监测管理软件包含数据采集系统及信息网格 管理系统。
与可比公司产品对比公司传感器适配度更高，采集仪兼容性更强。与可比公司金码 测控同类振弦式传感器及数据采集仪对比，对比产品收入占 2021 年主营业务收入 23.6%， 具有可参考性，结果来看性能基本一致，且公司传感器量程更丰富，适配度高，适用于 更多场景及需求，公司数据采集仪可接入更多传感器、测量模块及通讯方式更多、存储 空间大，兼容性更强。
公司有能力提供完整物联网解决方案及针对不同类型客户的数据产品服务。1）安 全监测物联网解决方案旨在提供一套及时反馈建筑物运行的自动化系统，从产品供货到 土建、产品安装、调试、项目验收，再到数据分析、系统维护，为用户提供从感知层（精 密传感器）、传输层（数据采集仪）到应用层（云平台软件）工程监测物联网服务。2） 数据应用及服务主要包含公有云服务-G 云，私有云服务，数据采集等，分别针对中小型 企业/中大型企业/采购公司等不同类型的客户。
核心 G 云平台的打造优化解决方案，达到有效监管，降本增效目的。公司 G 云平 台已打造 10 年，开启了公司物联网时代，有效链接用户与产品，实现可视化、数字化 管理，目前 G 云平台对用户而言，可以获得较高性价比产品和解决方案，对工程项目公 司而言，可以实现实时监测，对中大型企业可降低开发运营成本，降本增效，对政府机 构可实现有效监管，平台优势显著。
公司对应核心产品不断自主研发创新核心技术，打造核心技术壁垒。公司所在行业 属于技术密集型行业，对技术要求较高，公司在拥有的五大传统核心技术基础上不断创 新，坚持“转产一代、研发一代、预研一代”科研方针，增强了振弦式传感器的稳定性、 适应性、可靠性，提高了光纤光栅传感器的灵敏性、可靠性、传输距离、抗干扰性，通 过对物联网集成技术及云平台应用提高了采集设备准确性、稳定性、兼容性、应用性。
公司技术处于细分行业领先水平，团队具有良好技术背景及研发经验。公司通过 20 多年积累在安全监测传感器行业获得了国家使用新型、外观设计及发明专利 40 项，国 家技术发明二等奖 1 项，省部级奖项 2 项，行业学会/协会奖项 6 项，参与编写国家及行 业标准 13 项，自主知识产权产品在水电站、核电站、风电场、地铁、桥梁、市政建筑、 文物等领域得到广泛应用，获得客户广泛认可。2019-2023 年公司持续投入研发费用， 2023 年公司研发费用为 2483 万元，2023 年末技术人员共有 111 人（其中研发人员 64 人），占总员工人数 38%，较 2019 年占比提高了 2pct。
3.2. 深入绑定下游国央企、科研院所，大客户资源禀赋优异
公司下游客户优质，合作稳定性高，不依赖少数客户。公司下游客户多为国有企业、 政府部门及事业单位，此类下游客户合作稳定，且客户关联方较多，服务时间较长，项 目订单较大，公司 2019-2021 年客户数量稳中有升，分别为 923/866/956 家，结构较为 稳定，水利、能源、交通占比较高。2023 年公司前五大客户为中国电子科技集团所属企 业、中国电建集团所属企业、国家电网所属企业、青海省水利水电工程局有限责任公司、 水利部水利水电规划设计总院所属企业。2019-2023 公司前五大客户销售收入占比分别 为 26.1%/35.3%/32.8%/28.6%/34.9%。
服务客户认可度高，多次参与国家巨型工程。公司产品多为工业用品而非民用，相 比而言工业用品客户更为注重公司生产能力、产品质量及售后服务，对品牌依赖性较低， 因此合作项目较为重要，迄今为止，公司已经为客户提供了上千个大中型工程项目的技 术指导和安装服务，经验丰富，包含三峡、乌东德水电站、新疆哈密抽水蓄能电站、广 西防城港核电站、中俄中缅油气管道、南水北调、京沪高铁、大兴国际机场、港珠澳大 桥、中国天眼、布达拉宫等，获得下游客户认可，客户群体逐渐扩大。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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