【国金证券】深耕新能源与新基建变电,多产品、多场景加速布局.pdf

2024-05-01

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一、基本面：深耕新能源及新基建变电环节，多场景加速拓展布局

公司为明阳集团控股子公司，深耕新能源和新型基础设施的智能输配电装备。公司前身明阳有限成立于 2015 年，并在 2019 年与中山明阳完成重组，2023 年在深交所创业板上市。公司专注于输配电及控制设备行业，已与“五大六小”发电集团、两大电网和能源方案服务商等企业建立了长期稳定的合作关系，产品广泛应用于新能源、新基建的多个场景，已成为国内领先的国家能源及大型建设项目电气装备供应商之一。

产品涵盖箱变、成套设备、变压器三大板块，下游聚焦新能源、新基建两大领域。 1）箱式变压器：箱变是一种变压器、开关设备及其他一、二次设备的组合，具有结构紧凑、节约空间、灵活性强、经济效益高、环境适应性强等优点。公司产品包括预装式变电站、组合式变电站、光伏逆变升压一体化装置、储能升压一体化装置，主要应用于新能源行业、储能、电网、工矿企业、民用建筑、市政工程、充电桩等领域。 2）成套开关设备：成套开关设备是多个具有控制、保护、测量、转换和分配电能的开关器件的组合体，具有结构紧凑、节约空间、安全性高、灵活性强、性价比高等优点。公司产品包括低压和中压开关柜，主要应用于新能源行业、电网、工矿企业、民用建筑、轨道交通、市政工程、工业用户等领域。 3）变压器：公司产品主要有油浸式变压器（植物油和矿物油）和干式变压器（标准、敞开式和特种海上干式变压器），广泛应用于新能源行业、新基建、电网、工矿企业、高层建筑、小区用户配电等领域，其中特种海上风电干式变压器为公司自研，价格低于外资品牌，市场竞争力强。

公司主要下游领域为新能源和新型基础设施，23 年新能源领域收入占比 83%。 1）新能源领域：其中光伏/陆风/海风/储能及其他分别占比 36%/29%/8%/6%，主要客户为发电集团、能源服务商和 EPC 建设单位，该领域快速增长主要受益于全球能源转型和政府支持新能源产业发展，公司抓住了能源转型机遇，光伏、风电、储能业务增长较快，23 年光伏、风电、储能领域的业务营收分别同比+83%、+22%、+237%。 2）新型基础设施领域：主要包括数据中心和智能电网行业的客户。①在数据中心领域，重点覆盖了以腾讯、京东、中国移动等为代表的知名互联网公司和通信运营商，公司相关的成套开关设备系列产品成熟；②在智能电网领域，与两网建立了良好的业务合作关系，产品符合节能环保、数字化、智能化、大容量等行业趋势。

公司箱变和变压器主要应用于新能源领域，成套开关设备应用于非新能源领域较多。 1）箱变：22 年收入超 96%来自新能源：公司深耕箱式变电站产品领域多年，及时抓住新能源发展契机，研发适用新能源相关领域的产品。2020 年起，华能集团、华电集团、大唐集团陆续改变原有的招标采购模式，推行集团总部框架集采模式，公司为国内唯一在这三大集团公司均中标的箱式变电站厂商。 2）成套开关设备：22 年在数据中心和新能源领域收入占比分别为 41%/29%：产品种类较多且定制化程度较高，下游较分散，公司产品更加聚焦于海风和新基建场景。 3）变压器：22 年收入超 80%来自新能源：公司与上能电气、阳光电源、禾望电气、及华能集团等多家新能源领域的大型公司达成稳定合作；其中在海风领域，公司海上风电升压变压器与海上风电充气式中压环网柜组成海上风电升压系统，共同应用于海上风电站的建设，已大量应用于广东、浙江、福建等海上风电项目。

箱式变电站一直为公司主要收入来源，2023 年箱式变电站和成套开关柜收入占比分别为 70%和 10%。1）2020 年箱变营收大幅增长，主要系当年为陆上风电“抢装年”，新能源电力装机容量大幅增长，光伏和风电客户为降低新能源发电站建造成本，加大了对大容量组合式变电站的采购。2）2021 年陆上风电“抢装年”结束，市场需求提前释放，箱变中的组合式变电站产品收入有所调整。3）2022 年“十四五”风电规划落地，风电客户加大箱式变电站系列产品采购，叠加光伏行业持续景气，相关预装式变电站和光伏逆变升压一体化装置采购量增长，公司箱变业务整体同比增长 156%。4）2023 年箱变业务增速依然维持较快增长，同比+75%，主要系国内大型风电光伏基地项目建设的加速推进。

受益于下游新能源及新型基础建设高景气，近两年公司营收及业绩高速增长。2022 年公司实现营收 32.4 亿元，同比+66%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比+65%。2023 年度实现营收 49.5 亿元，同比+66%，实现归母净利润 5.0 亿元，同比+89%，面对新能源行业的持续快速发展，技术进步、成本降低以及政策支持共同作用下，国内光伏、风电、储能装机量出现结构性市场行情，公司凭借新能源行业经验，以客户需求为核心，加快产品升级迭代，丰富完善产品线，市场份额得到提升。

公司毛利率 2021 年出现调整，2022 年后企稳回升，2023 毛利率已回升至 22.7%。原材料角度来看：公司产品主要原材料包含三大类：①电气元器件（约占 27%）②铜材（约占 25%）、③硅钢片（约占 18%）。2021 年毛利里出现调整，主要系当期大宗商品涨价（铜材、硅钢片），2022 年后取向硅钢价格回落，盈利能力修复。分产品来看：1）箱变：毛利率 2018-2021 年调整主要由于组合式变电站收入下降、成本更高的预装式变电站占比提升。毛利率 2022 年回升主要由于陆风机组大型化发展，下游客户对高盈利能力的大容量箱变需求上升。2）成套开关设备：2021 年毛利率调整，主要由于轨交和数据中心领域项目对配电柜的需求显著增加，较低毛利率的配电柜销量占比升高。3）变压器：2021-2022 年后毛利率调整主要系较低盈利水平的标准干式变压器销售规模占比提升。随着募投项目实施，箱式变电站新产能建设，规模化生产效应预计降低单位生产成本，叠加大容量箱变发展趋势，未来公司毛利率有望继续企稳提升。

变压器行业毛利率差异主要源于下游结构，公司盈利水平相对较高。对比同其他公司： ①金盘科技：产品应用领域主要为新能源、新型基础设施等领域，同时海外业务占比相对较高，产品毛利率水平较高；②北京科锐：产品同样涉足风电、光伏等新能源领域，特变电工：主要提供输变电产品与服务，应用于输变电产业，在核电、火电、水电等传统市场保持领先地位；③特变电工：受多晶硅价格上涨及销量增加影响，新能源产业及工程业务毛利率明显提升；④白云电器和三变科技：产品应用领域偏传统发电、基础设施和工业企业，毛利率水平相对较低。

分产品看，公司箱变和变压器毛利率高于行业平均水平： 1）箱式变电站：公司毛利率处于可比公司平均水平，主要系应用于陆风等新能源领域比重较高。可比公司：①金盘科技的主导产品为干式变压器，在箱式变电站产品的工艺技术和成本控制方面略弱于公司，因此毛利率略低于公司；②北京科锐的产品大部分通过招投标方式供应给国网南网，与公司箱变下游客户差异较大，毛利率较低。③特锐德：箱变毛利率较高主要系其下游应用于轨交领域，技术门槛高。 2）变压器：公司毛利率显著高于行业平均水平，主要原因系公司以风电新能源领域的干式变压器为主，且特种海上风电干式变压器占比提升。可比公司：①特变电工：主要应用于特高压等领域，其变压器优势集中于特高压、电网集采领域，但同时部分火电、水电等传统市场产品毛利率水平较低，综合导致毛利率低于公司；②白云电器：产品主要应用于电网、轨交、新基建等，但变压器占比较低；③金盘科技：主要应用于新能源、高端装备领域，但应用于风能新能源领域的产品占比低于公司。

公司坚持大客户战略，各领域客户集中度高。2022 年，公司新能源/智能电网/数据中心/ 工业企业电气配套 / 传统发电及供电领域的前五客户提供收入占比分别为 53%/92%/35%/40%/53%。公司与大客户合作历史悠久，关系稳定，已于“五大六小”发电集团、两大电网（国家电网、南方电网）、两大 EPC 单位（中国电建、中国能建）、通信运营商（中国移动、中国联通）、能源方案服务商（阳光电源、明阳智能、上能电气、禾望电气）等知名企业建立了长期业务合作关系。

二、推荐逻辑一：风光储下游持续扩容，新增需求打造新增长极

2.1 下游——新能源：风光为主持续扩张容量，海风储能展现更高成长性

2.1.1 风电：海风项目储备充足，预计 24-25 年装机复合增长率达 78%

海风装机确定性高，陆风装机平稳发展。相比于陆风，海风具备风速和风向平稳、单机装机容量大、机组运行稳定及不占用土地、适合大规模开发等优势，同时，海风一般靠近传统电力负荷中心，便于电网消纳，免去长距离输电的问题，现已成为全球趋势。参照各省十四五海风新增并网规划、现有项目开工&招标情况，我们预测 2024/25 年海风新增装机将达 13/24GW，CAGR 达 78%。考虑陆风现有年新增装机基数较高、建设周期长、暂无较大规模的分布式风电，未来陆风装机规模将较平稳发展，预计 2024/25 年风电总新增装机为 88/105GW，CAGR 达 17%。

海风项目储备充足，深远海空间开启。各省现有海风竞配规模合计达 46GW，其中有 38GW 未核准或核准完成未招标，江苏、浙江等省后续有望出台新竞配项目，海风项目前期储备充足。此外，江苏、广东、福建、山东、上海、广西、天津各省均提出了深远海规划规模或进行了深远海示范项目的前期招标，合计规模达 52GW。盐城、阳江两市也提出深远海规划规模，分别为 24GW、20GW。2021 年国家能源局委托水电总院牵头开展全国深远海海上风电规划已形成初步成果，总体布局将围绕山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾五个千万千瓦级海上风电基地，共布局 41 个海上风电集群，总容量约 290GW。考虑现有海风项目储备规模以及深远海风规划情况，预计十五五国内海风年新增装机中枢将超过 20GW。

2.1.2 光伏：国内储备项目充足，电力市场化提升消纳空间

光伏储备项目充足。据不完全统计，截至 3 月 24 日，2024 年央国企大型组件集采招标/ 开标/定标量分别为 43/76/27GW，同比-33%/+65%/-30%。2024 年 3 月招标/开标/定标量分别为 20/10/11GW，同比-42%/-47%/+95%。据 Rystad Research，截至 11 月中旬，国内计划 2023/2024 年并网的大型公用事业项目分别有 173/178GW，其中 23 年已并网/在建项目 84.6/87.3GW，考虑到新项目仍在持续增加以及年底并网顺延影响，预计 2024 年潜在项目规模将超过 2023 年。

23 年后电改及消纳相关政策密集出台，为实现光伏降本红利向需求端消纳能力提升传导。 2023 年 9 月 18 日，发改委、能源局正式发布《电力现货市场基本规则(试行)》，强调电力现货市场与期货市场的衔接，明确中长期市场分时体现交易价格。电力市场化是建立（风光可再生能源电力占比持续提高的）新型电力系统的必经之路，中长期分时电价、现货市场等机制的建立虽可能导致“纯光伏项目”平均上网电价下降、光伏电价波动加大，但可通过配储等方式应对，中长期看有利于新能源的长期消纳能力提升。 2023 年 11 月 10 日，发改委、能源局发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，规定煤电容量电价按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定。给予煤电容量电价补偿，是激励煤电实现“主力基础性电源”向“调峰灵活性电源”角色转型的重要且必要的手段之一，有助于提升新能源的长期消纳能力；此外，由于各地煤电容量电费将由工商业用户按照用电量比例分摊，等效于工商业电价的上涨，因此对工商业分布式光伏项目的经济性测算也形成直接利好。

此后，围绕完善新型电力系统建设、及以“高比例市场化”为核心的新一轮电改的相关国家和地方政策密集出台，主要包括：国家能源局发布《关于促进新型储能并网和调度运用的通知（征求意见稿）》、广东省能源局下发《关于 2024 年电力市场交易有关事项的通知》（要求 220kV 以上电压等级并网的风光电站未来全部参与现货交易）、湖北省发改委发布《关于征求工商业分时电价机制有关意见的通知》（将光伏出力高峰的 10-15 点电价从高峰调至低谷）。以上相关政策的高效、高密度出台，体现了各级政策制定者对提升我国可再生能源发电量占比、支撑新型电力系统建设及国家能源转型的坚定决心，更重要的是，在新能源发电量占比持续提高的背景下，此类政策也能够在确保电网安全稳定运行的前提下，充分释放新能源技术进步带来的降本红利，是支撑风光装机量持续增长的必要手段。考虑到国内地面电站储备项目丰富且持续增长，特高压外送线路加速建设、各地大比例配储、市场化交易范围扩大等手段多管齐下，消纳改善的弹性空间很大，2024 年集中式新增装机将维持增长；户用、工商业屋顶（+地面）分布式光伏市场空间广阔，系统成本下降后需求弹性或超预期，我们预计2024/2025年国内新增装机270/330GW，同比增长25%/22%。

2.1.3 储能：新能源配储政策要求提高，预计 2024 装机达到 41.4GW/95.2GWh

根据中关村储能产业技术联盟，2023 年国内储能新增装机规模约为 21.5GW/46.6GWh，同比增长 191.7%/191.4%。从装机类型来看，表前大储（电网侧和电源侧）仍是国内装机绝对主力，23 年电网侧、电源侧及用户侧储能分别占装机 56%、41%、3%，其中电网侧 97%为独立储能，电源侧 95%为新能源（风光）配储项目，用户侧 88%为工商业储能。

新能源消纳压力下储能配置比例有望提升。今年国内风光创历史的并网规模使得不少省份电网消纳压力陡增，未来新能源项目配置更高比例储能已成为必然的发展趋势。根据我们统计，国内至少有 8 省市要求提高对新能源项目的配储比例/时长，同时大部分省份的市场化并网项目选择将配储比例/时长作为竞争性配置条件之一，要求适度提高市场化项目储能配置比例，并按照竞配比例从高到低的原则安排新建项目，“内卷”之下新增项目的储能配置比例或有较大提升空间。

考虑到 2024 年各省市配储比例提升及部分地区分布式光伏配储的情况，测算全国加权平均配储比例为 12.0%，配储时长 2.3 小时，假设 2024 年光伏、风电新增装机分别为 270/75GW，对应储能需求为 41.4GW/95.2GWh，同比增长 93%/104%。测算全国加权平均配储比例为 14%，配储时长 2.5 小时，假设 2024 年光伏、风电新增装机分别为 330/89GW，对应储能需求为 58.7GW/146.7GWh。

2.2 下游——数据中心：千亿市场进入发展新阶段，公司与国内外知名客户合作紧密

数据中心即为集中放置电子信息设备提供运行环境的建筑场所，包括主机房、辅助区、支持区和行政管理区等。作为算力基础设施重要组成部分，数据中心是促进 5G、人工智能、云计算等新一代数字技术发展的数据中枢和算力载体，对于数字经济增长有重要助推作用。数据中心加速迈向“绿色低碳”，各地区明确能效优化指标。2022 年起，伴随着全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽圈定，我国“东数西算”工程也正式全面启动，各地陆续出台相关政策推动数据中心加速迈向“绿色低碳”转型之路，包括《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》在内的多项政策对数据中心 PUE（数据中心总设备能耗和 IT 设备能耗之间的比率）、绿色低碳等级进行规范和约束，全面促进数据中心绿色低碳发展。在近期约 60 份政策之中，超 60%与数据中心绿色低碳发展相关。半年间，“东部”枢纽一直是市场需求和建设的热点，因此所出台的相关政策数量较多，四个枢纽地区共发布了至少 37 份相关政策。其中，京津冀和长三角是统计中最为关注数据中心绿色化的两个枢纽节点，分别出台了 11 份和 10 份相关政策。

数据中心进入发展新阶段，引各路资本竞相角逐，千亿市场加速拓展。国内数据中心产业发展进入了新的转型阶段，飞速发展的产业吸引了各路资本跨界经营数据中心，液冷、光伏、储能等新型设备厂商进入供应链，市场供给快速增加。根据天眼查及观研报告网。2023 年我国数据中心相关企业超 157 万家，2022 年新增注册企业近 40 万家，年度新增注册企业增速达到 35.4%。根据中商产业研究院数据，全球和中国数据中心市场规模加速增长： 1）全球：随着云计算、大数据、物联网和人工智能等信息技术的应用发展，全球数据中心的市场规模不断扩大，24 年全球市场规模约为 904 亿美元，同比+9.9%。 2）中国：受新基建、数字化转型及数字中国愿景目标等国家政策促进，我国数据中心市场规模持续高速增长，24 年中国市场规模约为 3048 亿元，同比+26.6%。

配电箱占据数据中心建设成本的 8%、电力占据数据中心运营成本的 57%。根据中商产业研究院，基础建设中，成本占比前三的分别为柴油发电机组、电力用户站及 UPS，占比分别为 23%、20%及 18%。其次为配电柜（占比 8%）、冷水机组、精密空调、机柜、列头柜、静电地板及冷却塔等。运营成本中，电力成本、折旧和房租占据前三位，占比依次为 57%、 26%和 8%，人工费和设备租赁占比分别为 4%、3%。

公司凭借成套开关设备积累了品牌优势和客户资源，干式变压器已切入数据中心领域。公司围绕数据中心领域，已经形成了变压器、中低压开关柜、UPS 输入输出柜、列头柜等全系列解决方案。公司进行集成一体化设计和预制化制造，开发了中低压开关设备设计和集成的核心技术，形成了预制化电力方舱，大幅度降低了数据中心动力系统的建设成本。公司与腾讯、京东、维谛、中国移动等国内外知名数据中心客户建立了稳定的合作关系。

三、推荐逻辑二：产品拓展至高电压等级，海风和海光贡献新增长点

3.1 海上风电场景：产品高压、高端化发展实现进口替代、募投项目持续加码

产品拓展至高电压等级，积极研发大容量顺应趋势。公司根据风电机组容量逐渐增大及不同项目的差异化需求，不断升级迭代海上升压系统。公司研发出 66kV 升压变压器、72.5kV 气体绝缘开关设备，适配风机容量上升到 8-12MW，并实现了批量应用，产品结构从中低压范畴延伸到高压范畴，110/220kV 等高电压主变产品、110kV 电压等级的 GIS 已实现小批量出货，252kV 电压等级的 GIS 也开始投放市场。2022 年由公司自主研发的 66kV 升压系统已成功交付国电投神泉二海上风电项目。

公司海风场景产品技术领先，成功实现进口替代。由于国外海风起步较早，ABB、西门子等外资品牌占据主导地位，其高成本及响应速度慢等特点，变相增加了海风建设成本、延长建设周期。公司在 2018 年国内海上风电市场尚未形成规模之际，就陆续开展了海风升压系统的研制工作，通过变压器散热系统创新，升压系统的测控及保护系统的完善，产品结构的创新设计，电压等级的提升设计等，研发了海上风电升压系统产品，通过参与中广核广东汕尾后湖海上风电项目、三峡阳江沙扒项目等项目，一定程度打破了外资品牌的垄断、实现进口替代。

募投项目加码公司大容量变压器、箱变、成套设备产能，建立智能化输配电系统。募投项目将结合目前工厂设计及建设经验，建设大容量变压器、箱式变电站、智能环保中压成套开关设备的智能化工厂，实现在海风、光伏、数据中心、电网等领域的技术突破，其中： 1）大容量变压器及箱式变电站生产线建设项目：大容量变压器及箱式变电站生产线,建成将会新增主变压器 800 万 kVA、新能源箱式变电站（变压器）2450 台。 2）智能化输配电系统研发项目：通过对大容量海上风电升压系统、智能电网配电设备、轨道交通开关柜等智能化输配电系统关键技术研究，建立智能化输配电系统研发中心。 3）智能环保中压成套开关设备项目：建设智能环保中压开关设备的数字化工厂，实现年 2 万台套的产业化、规模化生产需求。

3.2 海光场景：海上光伏处于发展初期阶段，公司中标全球首个大容量项目

相较于陆地光伏多年发展的丰富建设经验而言，我国海上光伏起步较晚，目前还处于初期阶段，但我国沿海地区占据丰富的太阳能资源，年均总辐射量处于 4800~5500MJ/m2，海洋水面辽阔，少遮挡，在相同日照下，海面日照时间长，加之海面反射的太阳光，海上光伏电站发电量将比陆地光伏电站发电量高出 5-10%。在国家层面，2021 年 11 月自然资源部发布了《关于规范构筑物用海审批有关事项的通知》；在地方层面，近 3 年来，山东、江苏、辽宁、浙江等沿海省市都已出台或酝酿出台海上光伏的相关政策和规划。

海上光伏分为桩基固定式和漂浮式两大类，具有节约陆地使用面积、发电效率相对较高等优势。据智研瞻产业研究院和公司测算，我国大陆海岸线长 1.8 万公里，可安装海上光伏装机规模超过 70GW。目前我国在海上光伏应用领域正逐步向规模化、大容量、大基地建设发展。国华 HG14 海上光伏项目装机容量 1000MW，总投资约 79.7 亿元。项目建成投产后年发电预计可满足约 55 万户家庭 1 年的用电需求，替代标煤约 50.38 万吨，减排二氧化碳 134.47 万吨，项目将打造全国桩基固定式海上光伏项目样板工程。

公司推出适用于海光场景的升压系统解决方案，中标全球首个大容量海光项目。面对海上复杂的自然环境，公司结合自身在海风领域经验优势，推出适用于海光场景的升压系统解决方案：①是防腐抗台风能力强，可长期安全应用于高潮湿、高盐雾的海洋环境，最高可抵御 17 级台风。②采用全封闭舱式设计可有效规避传统敞开式散热方案的漏油风险，在保护海洋环境的同时可大量减少后期维护工作。③紧凑的预制化布局相较传统的升压箱变体积更小、重量更轻，且升压系统的核心组成部件均采用可拆卸设计方案，便于运输安装及后期运维。 2023 年 10 月公司成功中标国华 HG14 海上光伏 1000MW 项目，这是目前全球首个进入实施阶段的 GW 级大容量海上光伏项目。本次公司主推的 66kV 预制式智能化海上升压系统完全自主研发制造，第一批产品预计于 2023 年年底交付，将成为首款 GW 级应用于海上光伏发电项目的 66kV 升压系统，助力中国海上光伏大基地建设。

四、推荐逻辑三：电力设备出海迎来机遇，主网配网招标有望突破

4.1 海外：供需关系失衡情况持续存在，国内厂商出海迎来机遇

变压器按照应用场景的不同可以分为用于输变电主网环节的电力变压器和用于配电站、工业和家庭用途的配电变压器：电力变压器：主要用于输电系统中，工作在高电压等级，主要负责将电网输送的高电压电能降压到适合供电公司或工业用户使用的低电压电能，通常没有调节负载能力。配电变压器：工作在中低电压等级，主要负责将高压线路的电能降压到家庭和企业所需要的低电压，并且通常具有一定的调节负载能力。针对网外的新能源业务，风光电站、储能设备等也需要通过变压器并入电网。

2022 年全球变压器市场规模近 400 亿美元，美国占比近 20%。根据 Power Technology Research 和 Grand view research 数据，2022 年全球变压器市场规模达近 400 亿美元，其中电力变压器占 65%，配电变压器占 35%。按照地区拆分，亚太和北美占全球变压器市场 70%，其中北美市场 80%的份额由美国市场贡献，接近 80 亿美元，占到全球份额的 20%。

2022 年后变压器出口增长显著，全球供需关系紧平衡。2023年中国变压器出口金额为53.2 亿美元，同比+20%，24 年 1-2 月份中国变压器出口金额达到 8.3 亿美元，同比+27%，增长显著。1）全球需求方面：受新能源高比例接入、日益增长且多元化发展的电力需求、老化设备替换的驱动，全球电网投资景气上行，变压器作为电网扩容升级的核心设备，有望迎来巨大的需求释放。2）供给端：以美国为主的地区，取向硅钢和变压器供应有限，扩产周期长，较多依赖于进口，且交付周期延长。美国目前 80%以上的变压器需求通过进口得到满足，大部分来自墨西哥和加拿大。这种对外国供应商的依赖可能将持续下去。进口、贸易和标准方面的不确定性使国内生产陷入困境，并刺激了邻国投资以跟上美国需求。

电力设备出海的模式主要包含两类:1）EPC 总包：电工装备企业承包业务主要分布在亚非拉等国家重要电网建设工程。2）并购/海外建厂/设备出口：通过收购海外拥有核心技术的公司股权，实现技术升级，从而扩大技术国际市场份额，在当地建厂实现当地市场生产供应，更好的融入当地市场，与当地客户，尤其电网和发电企业形成稳固关系。公司已组建售后团队为项目客户提供全天 24 小时服务，产品远销东南亚、美国、欧洲等海外地区，服务获得了国内外客户的一致认可，后续公司有望加速海外业务布局。2023 年公司获得中国 CQC、美国 UL、欧盟 CE、欧洲 DNV-GL 认证等一系列国内外权威机构认证，为公司全球化布局奠定了坚实基础。

4.2 国内网内：24-25 年电网投资有望维持高位，顶层建设指导配网高质量发展

24-25 年电网投资有望维持高位，预计未来年复合增长率约 5-7%。国内新能源出力占比增长、整体经济增长处于换挡期、电力系统电气化水平提升导致社会用电结构快速调整，共同构成了促进未来电网投资规模提升的主要动力。十四五期间，国家电网、南方电网分别计划完成电网投资约 2.24 万亿元、0.67 万亿元，合计规模将达近 3 万亿元，至 2025 年，两网年均仍需电网投资约 6100 亿元。电网投资额增速方面，我们预计每年复合增长率约为 5-7%，其中基础的需求增速为 3-5%，以保证常规电网线路扩建、用电侧增长等，其余增量主要来自于新能源催化。

主网方向：扩建升级的核心是输配电线路要满足新能源等发电量的电能运输需求。我国的电网体系根据电压等级不同，其主要架构分为五层：包括 1000kv/500kv/220kv/110kv/35 或 10kv，其中 220kv 及以上对应主网高压输电线路（500kv 及以上为邻省或省内主网， 220kv 为省内），110kv 为配网线路，35 或 10kv 对应用户线路。220kv 及以上变压设备容量与发电装机容量比例相对固定，呈现明显的正相关性，主要与新能源等电源建设配套发展，2022 年 220kv 以上输电线路新增规模增加 38967km，同比增长 21%；跨省输电量 14610 亿千瓦时，同比增长 14%。

配网方向：提出构建新型电力系统后，国家部委层面首次以正式文件形式指导配网建设。 2024 年 3 月 1 日发改委、能源局联合印发《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，以有序扩大配电网投资，指导配电网高质量发展，打造安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统： 1）出台背景：数年前配电网仅单纯起到接受、分配电能作用，存在着配网容量、智能化水平、电能质量等短板问题。而当前随着新能源、充电桩、储能等高比例接入，配电网正逐渐“有源化发展”，亟需加快建设改造和智慧升级，提升供电保障和承载能力，以补足电网短板。 2）政策主要亮点：提高配网装备能效和智能化水平，鼓励多元主体投资配电网。2025 年电网企业全面淘汰 S7、S8 型和运行年限超 25 年且能效不达标的配电变压器，全社会在运能效节能水平及以上变压器占比较 2021 年提高超过 10%。

输变电变压器：主网环节市场格局优于配网变压器环节，门槛较高，根据国家电网及 data 电力数据，2023 年国网输变电设备累计中标 155 亿元，共 59 家企业实现中标， CR3（山东电力设备、特变新疆、西安西电）份额约 19%。配网变压器：根据国家电网数据，2023 年网省公司配网变压器及台成套设备（不含箱变）累计中标 133 亿元，共 181 家企业实现中标，CR3 份额约 14%。公司将进一步丰富更高电压等级的产品，包括但不限于 110kV 的 GIS 产品以及应用于新能源发电领域的 220kV 至 500kV 的升压站主变压器等产品，受益于电网投资高景气，有望在输变电环节和配网环节实现突破。

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