1、 光伏等领域主轴“小巨人”，2023 年对晶盛机电创收占 41%
阳光精机 2005 年成立，2021 年完成股份制改造，2023 年被工信部认定为国家 级专精特新“小巨人”企业。公司形成了“以高速精密主轴系列产品为核心，以主 辊、弧形导轨及零配件制造为支撑，以配套维修改造服务为特色”的业务体系，构 建了“主轴、主辊及弧形导轨+零配件+服务”紧密结合的完整业务链。
实控人为杨锦和浦敏敏夫妇。截至 2023 年12 月，杨锦直接持有 3,003 万股股份， 持股比例 83.55%，担任董事长兼总经理，其配偶浦敏敏直接持有 297 万股股份，持 股比例 8.26%，担任董事，杨锦和浦敏敏合计持有 3,300 万股股份，持股比例 91.81%。 二人为夫妻关系，能够通过股东大会及董事会对公司施加重大影响，具有控制地位。
1.1、 业务：主轴、精密轴承、维修及配件、辊系组件/零件、导轨五大类
公司的产品主要分为两大类，第一类是应用在高硬脆材料切割设备配套精密主 轴、主辊、弧形导轨等机床功能部件及其零配件；第二类是应用在工业母机领域的 精密轴承产品。
业务结构：从公司财报对业务的划分情况来看，2023 年公司业务主要包括主轴、 精密轴承、维修及配件、辊系组件/零件、导轨共五大类，其创收占比分别为 53.11%、 34.91%、5.56%、5.49%、0.71%。（2023 年 5 月公司收购无锡二轴与精密轴承生产、 研发相关经营性资产后，新增精密轴承产品系列，属于精密主轴的上游零件。）
（一）精密主轴：多线切片主动/从动轴+多线切片收放线机械轴
公司生产的高速精密主轴主要应用于光伏硅材料、半导体材料、蓝宝石材料等 高硬脆材料切割设备，例如硅片多线切片机等设备。硅片多线切片机是全球较为先 进的硅片加工设备，硅片多线切割技术具有效率高、产能高、精度高等优点，是目 前采用最广泛的技术之一。一台硅片多线切片机通常配置 6 根精密主轴，3 根为主动 轴，3 根为从动轴，同时配置有 2 根收放线机械轴，用于金刚线的收线和放线。
主动轴和从动轴配合使用。主动轴和从动轴双顶主辊，通过拉杆锁紧。主动轴 固定在切割设备的座孔上，末端连接伺服电机，由伺服电机驱动运转。切割主轴箱 主要承受径向载荷及传递回转运动和扭矩，带动主辊上的线网运动实现多线切割。
（二）主辊：碳纤维主辊+金属主辊
公司生产的主辊主要配合高速精密主轴应用于光伏、半导体、蓝宝石等高硬脆 材料切割设备，包括碳纤维主辊和金属主辊。碳纤维主辊由金属及碳纤维材料制成， 有着质量轻、强度高的优点。较金属主辊而言，碳纤维主辊的重量轻，转速提高， 承载力大，提高了高硬脆材料切割设备的切割效率，降低了整机的能耗。
（三）弧形导轨
弧形导轨主要用于蓝宝石等高耐磨性和脆性以及高硬度材料的来回摆动切割， 以减少钢线与工件的接触面积来提高切割能力，满足了当前各个行业领域发展对于 蓝宝石晶片的高要求。针对蓝宝石等高耐磨性和脆性以及高硬度的材料特性，公司 开发的弧形导轨主要是通过物料装夹装置带动物料来回往复按一定角度摆动，具备 高精度高刚性的特点，不仅能够提升高硬脆材料表面切割质量，而且能够实现高硬 脆材料的大片切割，主要应用于蓝宝石、半导体行业的高硬脆材料切割设备。
（四）精密轴承
公司生产的精密轴承广泛应用于机床行业。随着机械工业的不断发展，当前机 械加工以高精度、高效率、长寿命为主要目标，加工设备的性能逐渐趋向于高刚度、 低噪音、长寿命等，轴承作为机床核心零部件，其性能直接影响机床的加工性能， 公司生产的精密轴承，以高承载、低噪音、长寿命等关键特性，在机床主轴上具有 优良的应用体现，极大的提高加工效率与设备可靠性。
（五）维修服务
公司为客户提供精密主轴、主辊、弧形导轨及其零配件和精密轴承在维保期内 的维保服务、维保期外的维修服务以及光伏行业老旧专机的改造服务，凭借良好的 品质、较短的交货期、出众的综合维修能力和全面周到的特色服务，公司赢得了精 密主轴和精密轴承领域众多企业的信任，在业内树立了良好的声誉。（公司子公司博 创云服致力于精密主轴和精密轴承维修平台业务。）
1.2、 模式：业务集中在光伏领域，第一大客户晶盛机电系硅片设备龙头
采购模式：轴承系公司精密主轴等产品的主要零部件之一，2023 年 5 月公司收 购关联方无锡二轴与精密轴承生产、研发相关经营性资产前，公司主轴产品所用轴 承或其半成品主要采购自关联方无锡二轴。 生产模式：公司主要产品依靠自身长期研发的核心技术和积累的加工工艺自主 加工完成，部分非核心生产工序委外加工。根据产品生产工艺及自身生产条件，公 司将原料及零配件的机加工、热处理、涂覆开槽等生产工序委托外协厂商完成。 销售模式：公司主轴、主辊和弧形导轨等产品销售模式均为直销，轴承产品的 销售存在经销模式。
第一大客户晶盛机电系国内“光伏+半导体”硅片设备龙头。2021-2023 年公司 前五名客户的销售收入合计占比分别为 95%、97%、63%，客户集中度较高。其中， 2021-2023 年公司对晶盛机电销售收入金额分别为 10,560.01 万元、17,454.74 万元、 13,075.21 万元，占比分别为 61%、80%、41%。公司与晶盛机电进行长期稳定的深 入合作是发展龙头客户的主动选择，作为晶盛机电在高硬脆材料切割设备精密主轴 领域唯一供应商，销售给晶盛机电的产品种类较多，包括精密主轴、主辊和弧形导 轨，而且型号品种丰富。截至 2023 年 10 月 31 日，公司与晶盛机电签订的在手订单 （含税）约 5,030.00 万元。
业务领域主要集中在光伏领域。2020-2023H1 公司在光伏领域的业务创收占比 分别为 73.72%、89.30%、93.29%和 67.83%。随着全球众多国家提出了“零碳”或“碳 中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识。随着应用市 场多样化以及电力市场化交易、“隔墙售电”的开展，新增光伏装机容量预计稳升。
2、 精密轴承是主轴关键部件之一，中高端产品亟需国产替代
主轴和轴承作为一种精密基础零部件，广泛应用于光伏、风电、汽车、家电及 机械等工业制造领域，国家宏观经济政策、产业政策、货币财政政策对主轴和轴承 行业的生产经营影响较大。
2.1、 主轴需求：预计至2024年中国半导体设备零部件规模CAGR达33%
精密主轴、主辊、弧形导轨等机床功能部件下游为高硬脆材料切割设备制造业， 终端主要用于光伏、半导体、蓝宝石行业。精密主轴、主辊、弧形导轨等机床功能 部件是高硬脆材料设备的重要组成部分，为高硬脆材料设备行业的配套子行业，最 终终端应用于光伏、蓝宝石及半导体行业。
机床国产化进程不断推进，中高端主轴亟需摆脱进口。国外主轴行业起步较早， 技术水平和生产工艺较为成熟，全球主轴行业领先企业主要集中在欧洲、日本、中 国台湾等国家或地区。由于我国机床行业长期被欧美技术封锁以及发展过程中存在“重整机、轻配套”的情况，数控系统、主轴、导轨、丝杠等机床关键功能部件的 技术水平、产业化和专业化程度普遍较低，相关中高端产品严重依赖进口。 按照主轴驱动方式的不同，机床主轴可分为机械主轴和电主轴两大类。从国内 机床行业主轴在实际应用中的使用情况来看，虽然电主轴具有高转速、高精度等优 点，在一些高档数控机床和精密加工设备等领域应用广泛，但电主轴需要良好散热 和环境条件等缺点，也在限制了其应用范围。而机械主轴因其技术成熟、结构简单、 制造和维修难度小以及在低速大扭矩、大功率等性能上的优势，因此应用更为广泛。
下游光伏产业
精密主轴、主辊产品主要用于光伏制造工艺的光伏硅片切割环节。光伏发电是 利用半导体光生伏特效应而将光能直接转变为电能的一种技术。光伏产业链由硅料、 硅片、电池、组件、发电系统多个产业环节顺序组成。其中，硅片制造的工艺步骤 包括：硅棒生产、截断、开方、磨面倒角、切片、清洗、检测。公司生产的精密主 轴、主辊等机床功能部件主要用于硅片制造工艺中磨面倒角、切片等切割设备。
公司收入及产品主要应用于光伏领域，下面我们将聚焦于光伏切割设备领域的 市场空间进行分析。在国家政策鼓励下，我国光伏产业成长速度远超全球平均增幅。2013-2023 年全球光伏累计装机容量由 136.0GW 增长至 1531.0GW，我国光伏累计装 机容量由 15.9GW 增长至 609.5GW。我国光伏累计装机容量占全球光伏累计装机容 量的比重不断提升。2013-2023 年我国光伏累计装机容量占全球光伏累计装机容量的 比重由 11.7%增长至 39.8%。
中国光伏装机需求旺盛+硅片企业同步快速扩产，带来上游光伏切割设备具备较 高需求。2018-2023 年我国光伏硅片产能由 150GW 增长至 720GW 左右，2021-2023 年我国光伏切割设备市场规模由 58.7 亿元增长至 64.4 亿元。
公司生产的精密主轴产品作为机床功能部件应用于光伏硅片磨面倒角、切片工 艺环节的切割设备，光伏装机规模快速增长和光伏硅片产量的持续提升将直接提升 对于光伏切割设备的需求，进而提升对于光伏用精密主轴等机床功能部件的需求。 未来光伏产业广阔的发展空间将带动光伏行业切割设备的需求持续提升，光伏切割 设备行业将迎来发展机遇，相关主轴行业的市场需求进而预计持续扩大。
下游蓝宝石产业
精密主轴、主辊及弧形导轨产品主要用于蓝宝石切割加工环节。蓝宝石是一种 氧化物晶体，俗称刚玉，其物理、化学、光学等性能优异，被广泛应用于红外军事 装置、高强度激光的窗口材料等。蓝宝石行业由上游原材料制备、晶体生长、加工 设备制造，中游蓝宝石材料长晶、切割、加工环节，下游 LED 衬底材料及消费电子 等领域应用组成。蓝宝石衬底片的加工制作包括定向、切片、研磨、倒角、清洗、 退火、贴片、抛光、清洗、质检等步骤。生产的精密主轴、主辊、弧形导轨等产品 主要用于蓝宝石晶锭、晶棒在切片、研磨、倒角等制造工艺环节所用的切割设备。
高性能材料产业前景乐观。随着中国蓝宝石材料市场规模持续扩大，蓝宝石市 场增量空间广阔，发展前景乐观，将带动蓝宝石行业切割设备的需求持续提升，主 轴行业将迎来较大发展机遇。
下游半导体产业
精密主轴、主辊、弧形导轨产品主要用于碳化硅晶锭切片、研磨环节。碳化硅是第三代半导体材料的典型代表，具有高禁带宽度、高电导率、高热导率等优越物 理特征，在新能源汽车、新能源发电、轨道交通、航天航空、国防军工等领域的应 用有着不可替代的优势。其制造工艺步骤包括：长晶、碳化硅晶锭、切割、研磨、 抛光、清洗、外延、检测等。生产的精密主轴、主辊、弧形导轨等产品主要用于碳 化硅晶锭切片、研磨等制造工艺环节所用的切割设备中。
政策支持+技术突破带动。国家政策的支持，促进了国内半导体产业的快速发展， 也进一步提高了国内半导体芯片的国产化率，根据 IC Insights 的报告，中国大陆半 导体芯片国产化率由 2010 年 10.2%提升至 2020 年 15.9%，预测 2025 年将达到 19.4%。 中国半导体设备零部件市场规模从 2017 年的 41.15 亿美元增加至 2022 年的 164.75 亿美元，预计 2024 年将增加至 224.6 亿美元，2017-2024 年 CAGR 达到 32.66%。
2.2、 轴承需求：2022 年中国轴承行业营收达 2,278 亿元（+9.7%）
我国高端轴承依赖进口。目前世界八大轴承企业占据全球 60%以上的市场，包 括斯凯孚（SKF）、舍弗勒（Schaeffler）、恩斯克（NSK）、捷太格特（JTEKT）、恩 梯恩（NTN）、铁姆肯（TIMKEN）、日本美蓓亚（NMB）、不二越（NACHI）。中国 轴承产业起步较晚，经过 60 多年特别是近 30 年来的不断发展，已形成独立完整的 工业体系，目前我国已成为世界第三大轴承生产大国。但是在产业结构、研发能力、 技术水平、产品质量和效率效益等方面仍然与国际先进水平存在较大的差距，国内 高端轴承市场主要依赖进口。根据《全国轴承行业“十四五”发展规划纲要》，我国 战略性新兴产业和制造强国战略重点发展领域需要大量的高端轴承配套，包括高档 数控机床和机器人、节能与新能源汽车、电力装备、农业机械装备、大型施工机械 和新型轻工机械等领域的高端轴承。 轴承是机械工业设备中不可或缺的关键基础零部件，主要作用是支撑机械旋转 体轴，保证旋转精度，降低设备在传动过程中的载荷摩擦系数。根据轴承工作时运 转的轴与轴承座之间的摩擦性质，可分为滚动轴承和滑动轴承两大类。
精密轴承是精密主轴的关键部件之一，同时也是机械工业设备中至关重要的零 部件。下游主要为轴承产品相关的应用场景，应用领域主要包括汽车、家电、电机 等行业。精密轴承生产所需的原材料主要包括钢材等金属材料和非金属材料。轴承 所需钢材主要为轴承钢，属于钢铁生产标准较为严格的钢种。我国轴承钢市场集中 度较高，行业格局较为稳定，主要企业产量呈现平稳趋势，市场供应充分。
全球轴承市场规模有望从 2021 年的 1,213 亿美元升至 2030 年的 2,340 亿美元， 2022 年至 2030 年的年复合增长率为 7.60%。未来全球轴承市场有望继续保持增长态 势，随着全球经济的逐步稳定和技术的不断发展，制造业对高性能、高品质的轴承需求将持续增加。同时，新兴市场发展和产业升级也将为轴承市场提供广阔空间。
我国是全球第三大轴承销售与制造大国。2022 年我国轴承产量 259 亿套 （+11.16%），2023 年我国轴承产量有望超过 280 亿套。2021 年中国轴承行业营业收 入达到 2,278.00 亿元，同比增长 18.03%，2022 年达到 2,500.00 亿元，同比增长 9.7%， 从长期来看国内轴承行业的发展前景乐观，仍然会维持增长态势。
下游汽车行业
汽车领域是轴承应用最为广泛的领域，汽车的动力、转向、底盘等系统中都需 要用到各种不同型号的轴承。2022 年，汽车行业的轴承消费量已占到轴承行业总量 的 39.19%。全球汽车产业，尤其是新能源车产业重心正在移向中国，利好中国轴承 产业。根据“十四五”规划：2025 年汽车轴承市场将达 1,050 亿元，预计 2022-2025 年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间 CAGR 为 30%，2025 年市场规模约 142 亿 元。汽车行业作为轴承的下游行业，下游行业不断发展刺激着我国轴承行业也得以 快速发展。中汽协“十四五”规划预计汽车产量将达 3,000 万辆，新能源汽车有可能 达到 1,000 万辆，未来增量均为新能源汽车。轴承配套的汽车行业，尤其是新能源汽 车的快速发展，汽车轴承预期产生增量需求。
下游电机行业
在电机行业中，轴承的消费量占据较大比例。根据智研咨询，2020 年电机轴承 在整个轴承行业中的下游应用占比为 10.6%；2021 年电机轴承在整个轴承行业中的 下游应用占比为 13.14%，其需求占比也均超过了 10%。根据中国海关数据，2022 年我国电机出口金额为 219.48 亿美元（+2.62%）；进口金额为 51.00 亿美元（-4.45%）。 随着新技术不断涌现，数字化、智能化等技术的应用使得轴承产品的性能更稳定、 寿命更长、噪音更小，也催生了电机行业对高性能、高品质的轴承产品的需求，这 为轴承生产商提供了更多的技术创新机会和产品升级的空间。
下游家电/电器行业
在家电产品中的各种电机中，轴承也是必不可少的部件。根据智研咨询整理， 2020 年，家电轴承在整个轴承行业中的下游应用占比为 12.40%；2021 年，家电轴 承在整个轴承行业中的下游应用占比为 22.11%，同比增长幅度较大。随着下沉市场 规模扩张、智能家电需求增长以及营销方式的多样化，我国家电市场的新增和替换 需求空间仍然十分大，根据前瞻产业研究院报告，预计家电行业市场零售额增速在 5%左右，到 2027 年我国家电行业零售额将突破 11,808 亿元。家电行业的发展为轴 承企业提供了更广阔的市场空间。随着家电产品普及和更新换代，对高品质、高性 能的轴承需求也不断增加，这为轴承企业提供了更多的销售渠道和市场份额。
3、 具备产业链协同优势，2023 年归母净利润 9452 万元（+41%）
3.1、 财务：2023 年营收 3.20 亿元（+45.2%），归母净利润 9452 万元（+41%）
2023年实现营收3.20亿元（+45.20%），2020-2023年3年营收CAGR达81.59%， 主要得益于下游光伏行业的恢复性增长。细分业务而言，2023 年精密主轴、精密轴 承、主辊、维修/零配件业务分别创收 16972.96 万元（-8.58%）、11158.35 万元、1754.95 万元（-65.70%）、1776.38 万元（+79.99%），其中主辊业务下滑主要系客户变更需求， 由碳纤维主辊改为金属主辊所致。2023 年公司整体营收延续成长趋势，主要系公司 新增子公司雨露精工、博创云服，增加轴承销售收入所致。
2020 年至 2022 年毛利率稳中有增，从 52.9%增至 56.4%；2023 年因产品结构 发生改变，毛利率略下滑至 53.05%。细分业务中导轨毛利率较高；主轴业务毛利率 持续爬升至 2023 年的 62.29%；主辊毛利率较低，但爬升趋势明显，2023 年已升至 52.11%，已超过维修业务毛利率。精密轴承作为公司 2023 年的新增项目，毛利率达 39.81%，虽然毛利率较其他业务低，但对公司主轴业务的成本控制起到了正面效果。
费用管控能力逐年提升。2020 年至 2023 年度，公司期间费用率分别为 32.68%、25.03%、19.29%、15.75%。可看出成本管控能力逐年提升，企业运营效率稳步提高。
随着营收规模稳步升高，以及期间费用率逐年下降，公司归母净利润稳步增长， 同时净利率水平走高趋势明显。2023年公司实现归母净利润9452.29万元（+40.73%）， 2020-2023 年 3 年归母净利润 CAGR 超 100%。2023 年公司净利率达 29.58%。
3.2、 格局：金雷股份、国机精工等为行业龙头，公司毛利率处业内高位
我国的精密主轴、主辊、弧形导轨和精密轴承等机床功能部件生产企业基本都 是选择自身技术实力较为雄厚、经验积累比较丰富、客户合作关系良好的单个或多 个细分领域进行深耕，使得应用于不同细分领域的精密主轴、主辊、弧形导轨和精 密轴承等机床功能部件生产企业之间的竞争相对较弱。 公司具备产业链协同优势。2023 年 5 月公司收购无锡二轴与精密轴承生产、研 发相关经营性资产和博创云服 100%股权后，产业链向轴承和售后服务市场延伸，增 强了公司“以精密主轴产品为核心、以机床精密零配件制造为支撑、以配套维修服 务为特色”的业务体系，公司现已形成“主轴+轴承+售后维修服务”业务链，协同 效应日趋增强，确保产品性能更加稳定。
主轴领域的业内可比公司包含昊志机电、金雷股份、速锋科技等。可比公司之 间的下游应用领域不尽相同，主要覆盖 PCB 加工设备、风电设备等。从主轴业务的 创收及毛利率数据看，金雷股份风电主轴的营收规模较高，2022 年达到 158163.09 万元；阳光精机虽然主轴业务的营收规模较小，但是毛利率较高，2023H1 达到 54.48%， 得益于公司的上游产业链协同优势。
轴承领域的业内可比公司包含长城精工、国机精工等。两家可比公司的业务范 围覆盖机床、新能源装备、工业机器人、电梯、汽车、纺织机械、工业动力传动等 领域，与阳光精机部分应用领域相同。从轴承业务的创收及毛利率数据看，长城精 工及国机精工的轴承营收规模较大，分别为 48035.04 万元（2022Q1-Q3 数据）、 103779.59 万元（2023 年数据），而阳光精机为 11158.35 万元（2023 年数据）；盈利 能力来看，2023 年国机精工和阳光精机轴承业务毛利率分别为 39.52%、39.81%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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