1、 大众走向高端，电动滑板车/小排量走向高尔夫球车/大排量 拓宽场景边界
聚焦智能电动低速车和特种车领域，2022 年发力高尔夫球车/E-Bike/大排量拓 宽成长空间，同时配合开拓经销商渠道。公司创立于 2015 年，创立之初主要从事小 排量全地形车、摩托车生产和销售并且聚焦海外市场。2016-2021 年公司开始自研自 产电动滑板车并拓展电商及商超渠道，2022 年已全面进驻沃尔玛、Target、Academy、 BesyBuy 等连锁商超，至此形成“自主品牌+ODM 销售”相结合的销售模式，拥有 定位相区隔的“GOTRAX ”、 “DENAGO”和“TAOMOTOR”三大品牌。2022 年 起公司开始发力电动高尔夫球车、E-Bike 和大排量全地形车，同时配合开拓高端经 销商渠道以及建立大排量特种车和高尔夫球车产线，新品类面向更大市场有望拓宽 公司成长边界。
公司全渠道布局，“GOTRAX ”、 “DENAGO”和“TAOMOTOR”三大品牌 定位有所区隔，新品类高尔夫球车/E-Bike/大排量全地形车存想象空间： （1）高尔夫球车：2023H1 公司推出第二代高尔夫球车，增加倒车影像/逆变器 等功能，目前主要针对 ToC 场景，“自主品牌+ODM“销售模式相结合。未来公司将 从高尔夫球车逐步延申至低速车产业链，例如电动载货车等。作为海外市场特别是 北美市场城镇短途旅行新一代代步工具，对标 E-Bike/电动滑板车体量，长期空间值 得想象。 （2）全地形车：从小排量走向大排量，2023H1 500ATV 和 UTV 陆续进入小批量试产，同时在研 650cc 及以上 ATV 和 UTV 车型。针对大排量市场，公司同步开 拓高端专业经销商渠道。 （3）E-Bike：2023H1 推出载货以及特种 E-Bike 等新车型。DENAGO 品牌定位 高端，Gotrax 品牌定位大众款，一定程度复用电动滑板车/电动平衡车渠道。 （4）电动滑板车/电动平衡车：电动滑板车渠道分布相对均衡，电动平衡车以自 有品牌 Gotrax 为主，线下渠道中 Walmart 占据一定体量。
1.1、 股权架构：各子（孙）公司业务分工明确，设立员工持股平台激励 充分
实际控制人为曹马涛，设立员工持股平台激励充分。公司控股股东为中涛投资， 实际控制人为公司董事长、总经理曹马涛，曹马涛直接或间接持有公司 67.2%股份。 2022 年 11 月公司为高级管理人员与核心员工设立专项战略配售计划，总计股份 204 万股，其中曹马涛持有比例 30.07%、孙永、姚广庆、楼贵东、朱红霞、柴爱武等高 级管理人员均持有一定份额。 截至 2023H1 期末，公司合并财务报表范围内子公司有 18 家，在境内外设立多 家子（孙）公司，业务分工明确，深耕本地化运营。针对海外线下销售，设立 TaoMotor、 Tao Holding 负责美国境内销售。其中 TaoMotor 下设 GOLABS、VELOZ 分别负责电动、汽车产品美国境内销售；针对海外线上销售，设立深圳百客，深圳百客下设多 家子公司负责不同区域线上销售。此外公司坚持核心零部件自研自产，针对核心零 部件设立涛涛科技负责电池与电机制造销售。
2023 年 7 月，公司发布 2023 年限制性股票激励计划：（1）激励对象覆盖范围 广，本次限制性股票激励主要授予公司各事业部总经理等高级管理人员以及核心销 售/研发骨干等。加上此前战略配售计划，公司对核心管理人员、研发、销售和供应 链采购人员激励制度相对充分。（2）业绩考核目标相对稳健。以公司 2022 年营业收 入或净利润为基数，2023 年、2024 年、2025 年的营业收入或净利润增长率的触发值 分别为 12%、32%、56%，目标值分别为 15%、40%、70%。（3）本次激励计划预计 总摊销 0.28 亿元，2023~2026 年分别为 0.08/0.14/0.05/0.02 亿元。
1.2、 募投项目：超募资金聚焦高尔夫球车/大排量
在投项目聚焦大排量全地形车以及高尔夫球车。针对 12.65 亿元超募资金，公司 拟用 3.5 亿元用于“年产 4 万台大排量特种车建设项目”以及 0.73 亿美元用于“年 产 3 万台智能电动低速车建设项目”和“营销网络建设项目”，上述三个募投项目 主要聚焦于公司三大新品的生产和销售，其中包括电动高尔夫球车的制造和营销项 目。此外，针对高尔夫球车投入“年产 5000 辆高尔夫球车生产线智能化技术改造 项目”。
1.3、 财务分析：高尔夫球车/E-Bike 放量带动 2023Q3 营收改善，高端化 带动毛利率持续提升
2018~2021 年受益电动滑板车高景气营收快速增长，2023Q3 电动高尔夫球车 /E-Bike 带动营收增速改善。公司营业收入从 2017 年的 4.86 亿元增长至 2022 年的 17.66 亿元，CAGR 为 29%。其中 2018~2021 年营收快速增长，主要系受益于电动 滑板车行业高景气，2022 年公司营收有所下滑主要系全地形车阶段承压。单季度来 看，2023Q1-Q3 营收同比分别-4.97%/+7.24%/+30.42%，2023Q3 营收增速改善显著， 或主要系电动高尔夫球车/E-Bike 等新品类贡献增量。
营收拆分品类：电动滑板车/全地形车营收占比较大，新品类电动高尔夫球车 /E-Bike 有望助力营收增长。公司创立之初主营电动滑板车/平衡车/小排量全地形车， 受益电动滑板车行业高景气公司电动滑板车业务营收占比由 2018 年的 8.7%快速提 升至 2022 年的 38.9%。2022 年起公司发力电动高尔夫球车、E-Bike、大排量全地形 车新兴品类，2023H1 电动高尔夫球车/E-Bike 营收占比分别达到 3.6%/7.6%，电动自 行车营收同比+96.5%。
营收拆分地区：公司以欧洲和美国市场为主。2019~2022 年美国地区营收占比 稳定在 60%以上，欧洲地区营收占比由 2019 年的 17.4%提升至 2022 年的 20.8%。 营收拆分渠道：公司线上线下全渠道覆盖。2019-2022 年线上渠道营收占比由19%提升至 24%，线上渠道又以自有网站和亚马逊渠道为主（2021 年自有网站和亚 马逊渠道营收占线上营收比重分别为 39%/56%）。线下渠道营收占比维持在 70%以上， 2021 年 ODM 和自有品牌营收占线下渠道营收比重分别为 49%/51%。
不同品类拆分销售渠道：（1）全地形车以 ODM 以及自主品牌线下业务为主， 2022H1 ODM 和自主品牌线下营收占比分别为 68%/29%，ODM 主要客户为 SUNDANCE、Coleman、AISA VNA 等，自主品牌线下主要为各类批发商/零售商。 （2）电动滑板车销售渠道相对均衡，2022H1 ODM/自主品牌线下/自主品牌线上营 收占比分别为 51%/17%/32%，ODM 客户主要 SOFLOW、LOGICOM、MGT（三大 客户营收合计占比 82%），自主品牌线下主要为 Walmart 等零售商。（3）电动平衡车 以自主品牌线下为主，2022H1 自主品牌线下营收占比为 84%。
产品升级+规模效应+外部汇率/海运成本利好，2021 年以来公司毛利率稳步提升。 2020~2021 年毛利率同比下滑主要系会计准则变化以及运输费用同比较大幅度增长， 剔除运输费用后 2020/2021 年毛利率同比分别+1.7pct/+2.0pct。2022/2023H1 毛利率 同比分别+2.8pct/+8.7pct，一方面系高端产品占比提升，另一方面系汇率利好以及海 运费用下降。分品类上看，2020~2023H1 电动滑板车毛利率由 34.7%提升至 51.3%， 2021~2023H1 电动自行车毛利率由 38.4%提升至 53.6%，全地形车毛利率保持相对稳定，2023H1 高尔夫球车毛利率 35.5%。产品技术迭代下高端品类占比提升+规模效 应+运费下降致各品类毛利率均有不同程度提升。
2022~2023H1 期间费用率保持稳定，销售/管理/研发费用率提升被财务费用率下 降所对冲。2020 年期间费用率下降主要系会计准则调整，2022/2023H1 期间费用率 相对稳定。2020~2023H1 销售费用率由 7.5%提升至 17.0%，管理费用率由 4.3%提 升至 5.6%，研发费用率由 2.8%提升至 4.3%，费用率提升一方面系公司规模扩张下 人员数量增长（员工人数由 2019 年的 778 名提升至 2022 年的 1520 名），另一方面 系自主品牌投入以及渠道建设投入费用增加等。2020~2023H1 财务费用率由 3.15% 下降至-5.56%，主要系 2022 年以来人民币贬值带来较大规模汇兑收益。
业绩方面，伴随营收快速增长以及毛利率提升，公司扣非净利率稳步提升。 2017-2022 年公司归母净利润 CAGR 为 49.8%，2021 年净利率下降主要系海运成本 上涨。2022/2023H1 净利率同比分别-0.35pct/+4.57pct。扣非净利率同比分别 +0.47pct/+4.48pct。
2、 未来增长引擎：球车到低速车辆（LSV），场景拓宽有望打 开增长空间
2.1、 高尔夫球车与 LSV：LSV 认证要求严格但可行驶的道路范围更广
海外高尔夫球车泛指场地电动车市场。国内市场，场地电动车指旅游景区/高尔 夫球场等特定区域使用的专用车辆。海外市场，场地电动车最早应用于高尔夫球行 业，因此高尔夫球车也泛指场地电动车。根据是否可上公共道路，美国市场又可将 高尔夫球车分为合法上路车辆（取得 LSV 认证认定为 LSV 车辆，或得到相应州地区 法律允许）以及非合法上路车辆。
LSV（低速车辆）在美区域泛指速度20mph~25mph、车重≤3000磅、符合NHTSA 标准等可上公共道路的低速四轮车，面向 TOB 和 TOC 市场。根据美国联邦法律， 传统球车限速 20mph，若超过 20mph 则被视为机动车辆，是否可上公共道路需看当地法律和认证。LSV 的商用场景主要为高尔夫球场、酒店/度假村、大学、工业区等， TOC 场景主要为社区、户外休闲娱乐等。
球车上路限制更多，LSV 认证要求严格但可行驶的道路范围更广
（1）高尔夫球车：目前美国大部分州（堪萨斯州、加州、田纳西州等）允许高 尔夫球车上公共道路，部分州不允许上公共道路（夏威夷州、华盛顿州）或未明确 禁止上公共道路（俄勒冈州、纽约州、爱达荷州等）。高尔夫球车上路受到限制较多， 是否上路由地方授权因此法规相对模糊且不确定性多，例如：（1）阿肯色州等不允 许在县级道路上行驶；（2）密苏里州等不允许在十字路口穿越高速公路；（3）部分 州夜间不能行驶高尔夫球车等。 （2）LSV（低速车辆）：法规背书能够在任何限速 35 英里及以下的公共道路上 行驶。美国超 50%道路时速≤35mph。洛杉矶为例，除高速公路外，LSV 基本可以 行驶至城区医院、公园、学校甚至海滩、户外露营地等。
LSV 认证要求比传统球车更加严格但较传统汽车相对简单：（1）车辆总重量低 于 3000 磅（1400 公斤）；（2）时速 20~25 英里/小时（32~40 公里/小时）；（3）必须 配置：符合要求的挡风玻璃/安全带/轮胎（安全带/挡风玻璃通过 DOT/FMVSS 标准， 由已在 DOT 注册的供应商生产）、喇叭、倒车摄像头、美国 VIN（车辆识别号）、前 照灯（大灯）、前后转向信号灯、尾灯、刹车灯、后视镜、驻车制动器、反光镜、里 程表、车速表；（4）需要进行 DMV 注册和保险；（5）驾驶员需有驾驶执照。虽然 LSV 认证较传统球车更加严格，但相较于传统汽车安规认证更加简单。
2.2、 LSV 行业空间：专业场景全球体量数倍于高尔夫球车，ToC 场景（城 镇短途出行）对标 E-Bike/电动滑板车成长空间广阔
高尔夫球车市场上看，ToB 场景为主全球销量近 100 万辆，美国市场为主。根 据绿通科技招股说明书数据显示，2019 年全球高尔夫球车销量 97.02 万台，2015-2019 年复合增长率约为 8.8%。国际市场以美国市场为主，主要系庞大的高尔夫球产业根 据美国 NGF 的统计数据，截至 2020 年末，全世界共有 38,081 个高尔夫球场，其 中美国拥有 16,156 个高尔夫球场，占比为 42.43%。从中国出口数据上看美国亦是 主要出口地，海关总署数据显示 2023 年场地电动车出口 18 万辆，美国占比 75%。 根据 Mordor Intelligence 预测，2023 年全球场地电动车（高尔夫球车）市场规模 预计 21.5 亿美元，2028 年预计 28.4 亿美元，CAGR 为 5.71%，预计仍将保持小幅增 长。
LSV 市场上看，不同机构数据显示全球体量 65~117 亿美元，体量高于高 尔夫球车市场，反馈北美为主要增长区域（得益于城镇短途旅行需求提升）： （1）不同机构对 LSV 定义有所差异，但整体体量预期相差不大，市场体量数 倍于高尔夫球车。 （2）北美为主要市场，根据 MRF 数据显示 2022 年北美市场 34.7 亿美元（占 比近 40%），根据 Fortune 数据预期 2022-2030 年美国市场 CAGR 12.8%，美国市场 未来增速预期高于全球市场。 （3）电动为主要动力类型，GMI 数据显示 2022 年电动 LSV 份额 64%。 （4）从应用场景上看，高尔夫球场、工业场景、机场、酒店/度假村各占一定比 重。城镇短途出行需求作为新兴需求，占比还较低但从各机构反馈来看具备较强潜 力。
前文提到北美城镇短途出行正成为北美 LSV 市场新细分场景，背后是产品 功能/性能的提升以及相较于汽车的经济性等： （1）产品使用体验提升：2022 年以来 Club Car、GEM 等厂商推出功能性更强 的 LSV，例如多功能可定制（包括储物空间、配件、电池）、续航提升（GEM 推出 高续航及选配太阳能板产品）。 （2）经济性：购置成本和运维成本低。麦肯锡数据显示 58%的 LSV 人群薪资 处中低水平。 （3）车身结构紧凑易于操作：比传统车辆更具机动性并且更容易停车。 （4）满足部分人群出行需求：从美国消费者出行数据上看，近 40%出行车辆行 程不足 3 英里，按当前低速车辆续航能够较好满足出行需求。 （5）法规完善：具备符合联邦安全标准车牌和车辆识别号（VIN），确保受到监 管的同时更容易跟踪盗窃事件。 （6）开放式架构：比传统车辆更适合户外休闲旅游观光。
前述探讨了 LSV 与高尔夫球车的区别，以及 LSV 具备 TOC 场景的潜力， 考虑到城镇短途出行属新增需求而三方机构尚未做出空间预测，我们尝试 探讨 LSV 作为城镇短途出行（TOC 场景）需求的长期空间： 疫情催生 LSV 城镇出行需求，对此麦肯锡 2021 年对微出行工具（电动滑板车、 电动自行车、轻便摩托车、电动低速三轮/四轮车）做出相关报告（N=26000），结论 表明微型汽车（电动低速车辆）有可能成为继电动滑板车/电动自行车后新一轮微出 行工具。具体来看： （1）全球领域，35%受访者愿意考虑购买微型汽车取代传统汽车，54%受访者 愿意考虑购买微型汽车作为传统汽车的补充工具。 （2）美国市场，26%受访者非常有可能考虑使用微型汽车作为未来出行工具。 相较于 E-Bike、电动滑板车，符合上路标准的电动低速车能够提供更大的便利 性和舒适性，同时可扩展空间/可定制化满足多种需求。对标 E-Bike 和电动滑板车， LSV 使用场景更广，城镇短途出行需求或能支撑上百万辆需求。根据麦肯锡数据， 美国市场 26%调查者非常有可能考虑使用微型汽车作为未来出行工具，长期来看 26% 补充需求或对应上百万辆销量。
2.3、 LSV 行业竞争：专用场景海外品牌商为主，ToC 场景中国品牌商快 速增长
专用场景市场以海外品牌商为主，ToC 场景中国企业快速增长： （1）专用场景市场 EZGO、Yamaha、Club Car 先发优势明显，在北美地区占据 较大份额。其中 Club Car 累计出货量已超 500 万辆，2023 年 Yamaha 高尔夫球车销 量 7 万辆（+18%）。 （2）ToC 场景市场（LSV）还包括 GEM 等传统企业，GEM 创立之初便聚焦NEV 领域，2000 年销量便已超 4.5 万台。随着 ToC 场景需求提升，Club Car 等企 业面向 ToC 市场逐步推出可定制化产品，例如 Club Car 2023 年推出 Urban LSV 可 根据客户要求定制，EZGO 2023 年 6 月推出 Liberty LSV。中国企业以戴尔乐、绿通 和益高为主，产品性价比要优于海外品牌，绿通主要通过 ODM 模式为 ICON 提供街 头合法高尔夫球车，2023 年戴尔乐凭借可认证上路的车型快速增长。
2.4、 涛涛车业：产品端/渠道端快速落地，产品性价比更高
2022H2 进入高尔夫球车市场以来产品/渠道快速落地，2023 已推出性能更好的 二代高尔夫球车。（1）2022H2 公司针对市场推出第一代电动高尔夫球车。该款电动 高尔夫球车具有汽车级享受同时兼具乘用和工具用车功能，基于前期渠道积累，陆 续收到来自美国、马来西亚、加拿大、墨西哥等国家地区的订单。（2）2023H1 第二 代电动高尔夫球车已研发完成并进行试产，在第一代的基础上增加倒车影像、逆变 器等功能。并逐步开拓 TSC（Tractor Supply Co.）、劳氏（LOWE’S）、百思买（Best Buy）等大型商超。（3）未来公司将持续拓展“电动化+高端化+个性化”的电动高 尔夫球车产品，同时逐步延伸低速车类产品产业链，电动载货车和多座款高尔夫球 车正在研发设计中。
相较于海外品牌，中国品牌产品更具备价格竞争力。（1）2+2 车型：涛涛车业 零售价 7995 美元，戴尔乐 9999 美元，均低于 10000 美元。而 EZGO、康迪、Yamaha 产品售价均高于 10000 美金。（2）正四座：涛涛车业零售价 9995 美元，戴尔乐 9999 美元，均低于 10000 美元，售价较海外品牌低 20%以上。
2.5、 产品/渠道快速落地反映背后的竞争优势：成本/渠道/本地化运营/品 牌优势
2.5.1、 制造和成本优势：地处区域性制造集群，自研自制打造成本优势
基于制造和生产优势，公司全地形车毛利率要优于春风动力，滑板车毛利率预 计与龙头九号公司相当： （1）自研自制：核心部件发动机、车架、轮毂、电机、电池（组装）等自主研 发和生产，自制率高达 70%，对毛利率平均拉动 2.5pct。 （2）产业集群：地处“永武缙”千亿五金产业带，生产所需钢材、铝材、发动 机配件、塑料颗粒、轮胎等均可就近采购降低成本。 （3）自动化生产：2022 年起持续提升智能制造能力，采购激光切割机/大型注 塑机等设备 32 台，自动化设备 28 台，提高生产效率。
聚焦于短交通出行/低速车辆领域，各大业务线核心材料和产线可复用，从而加 速产品迭代速度。电动高尔夫球车为例，原材料采购和产线可共用（从涛涛车业和 绿通科技采购材料相当，均多为锂/铅酸电池、电机、控制器、轮毂、钢材/铝材等）， 电池/电机/车架等材料可通过各子公司制造或集团子公司采购。
2.5.2、 全渠道覆盖优势：商超零售商/批发商/经销商/线上全渠道覆盖，新品类一定 程度可复用原有渠道
线下覆盖大型连锁商超（沃尔玛等）、批发商/零售商 600 多家、经销商 280 多 家（2022H2 开始搭建），线上自有网站/亚马逊并行。基于前期渠道积累，电动自行 车/电动高尔夫球车能够快速导入现有零售商/高端经销商/商超体系，例如电动高尔夫 球车早期 ODM 厂商为全地形车 ODM 厂商 Coleman，电动自行车进入线下 Walmart 渠道。
2.5.3、 本地化运营优势：海外本土运营销售团队+本地化仓储提升供应链效率
海外设立分公司、本地运营团队、仓储中心，需求洞察/销售/仓储/售后一体化 有效提升供应链效率。（1）北美建设电动自行车、智能电动低速车、高端品牌全地 形车三大营销中心。境外设立 TAO MOTOR、GOLABS 等公司负责当地线上线下 销售。（2）美国、加拿大均建有本土运营团队，负责洞察当地市场需求变化。（3） 海外有 4 个仓储中心：美国得克萨斯州、加利福尼亚州和印第安纳州设立了 4 个销 售仓储中心，在加拿大多伦多设立 1 个销售仓储中心，仓库面积合计约 3.53 万平方 米。仓储中心提高供应链效率。（4）售后服务：现有境外仓库中近 5000 平方米专门 用于存放各式各样的配件，方便客户采购和售后维修用售后服务，配合本土团队最 大程度提高售后体验。
2.5.4、 品牌优势：三大品牌各有侧重，DENAGO 定位高端且开设线下体验店提高 品牌曝光度
公司旗下拥有 TAOMOTOR、GOTRAX 和 DENAGO 三大主力品牌， DENAGO 聚焦高端，谷歌趋势上看 Gotarx 搜索热度与 Segway 差距缩小。TAO MOTOR 以“实用、乐趣、动感”的品牌主张，已在欧美市场上获得了广泛的认可； GOTRAX 专注于“新潮、环保、高性能”的品牌主张，多次入选亚马逊“AMAZON BEST SELLER”、“AMAZON’S CHOICE”畅销品名单；DENAGO 以“高端、专 业、活力”的品牌主张。 国际化运营团队赋能品牌建设，线下开设体验店提高品牌曝光度。公司组建了 国际化的高端运营团队，由业内知名人士和行业专家组成，为公司自有品牌建设加 码赋能。2022 年 11 月，DENAGO 品牌在北美得克萨斯州高端商场（Stonebriar Mall） 开设了首家线下品牌体验中心，第 2 家线下品牌体验中心将于 2023 年下半年入驻 佛罗里达州坦帕市的国际广场。
3、 全地形车/电动滑板车/E-Bike：行业平稳，大排量与 E-Bike 有增量
3.1、 全地形车：美国市场 UTV/SSV 为主导，行业进入平稳期
全球体量 90~100 万辆，以美国市场 UTV/SSV 为主。根据北极星年报数据显示： （1）2006 年以前本田为代表的企业推行 ATV 产品，销量于 2005/2006 达到高点。 2006 年以来 Polaris 为代表的企业推出 UTV/SSV 新车型，由于 UTV 具备防滚架，承 载以及托载能力大幅提升，适用于农牧场工作/休闲娱乐等多种场景，ATV 开始向 UTV/SSV 转变，2022 年 UTV/SSV 占比提升至 61%。美国多草地、山路、沙路等复 杂地形，叠加人均收入水平高以及富于冒险，成为全球全地形车主要销售地，2022 年美国占全球 ATV 市场比重 71%，占全球 UTV/SSV 市场比重 90%。 行业整体增速上看，疫情刺激 2020 年行业快速增长，需求透支后 2021-2022 年行业销量有所下滑，2021-2022 年同比分别-10%/-10%。
3.1.1、 涛涛车业：布局大排量全地形车，配合开拓高端渠道
春风动力和九号公司聚焦大排量，涛涛车业聚焦小排量。（1）销量上看，2021 年涛涛车业全地形车出货量 16 万台左右，聚焦小排量市场（300cc 以下）易放量， 而春风动力（2022 年出货量 17 万台）和九号公司均聚焦大排量市场。（2）均价上看， 春风动力和九号公司远高于涛涛车业，大排量单价高。（3）渠道布局上看，涛涛车 业小排量导入现有商超/零售商渠道体系中，大排量逐步开拓高端经销商网络 （2023H1 280 家，其中全年预计开拓全地形车经销商 100 家），较春风仍有提升空 间。
3.2、 电动滑板车/E-Bike：E-Bike 北美市场或仍有增量，滑板车/平衡车 市场维持平稳
电动自行车欧美为主。预计未来北美市场为主要增长点，行业格局相对分散。 根据欧洲自行车工业联合会数据，2022 年欧洲传统自行车/ 电 踏 车 销 量 分 别 为1470/550 万台，同比分别-9%/+9%，电踏车渗透率 37%，其中德国/法国/荷兰为主要 市场。此外美国市场 2021 年电踏车销量 114 万辆，渗透率仅为 3.8%，相较于欧洲 市场仍有较大提升空间。此外根据 Mordor Intelligence 数据显示，预计 2023~2029 年北美市场 E-Bike 规模将从 28.9 亿美元提升至 75.4 亿美元（CAGR 为 17.3%）。
市场竞争上看，线上消费格局上看尚未形成领导品牌。卖家精灵数据显示，德 国亚马逊 E-Bike 行业头部品牌市场份额 10%左右，CR5 份额不足 50%，仍处发展 初期相对分散。美国市场方面，头部品牌 Heybike 份额 15-20%左右，其他品牌份 额不足 10%，格局亦相对分散，尚未形成领导品牌。
预计电动滑板车/平衡车市场维持平稳。研精毕智数据显示，2021 年滑板车全球 销量 623 万台，其中零售滑板车/共享滑板车销量 393/230 万台，考虑共享行业需求 下滑预计未来滑板车整体市场维持平稳。行业格局上看，滑板车市场九号公司份额 领先，根据 2021 年行业销量以及公司滑板车出货量测算公司滑板车份额 10%左右。 平衡车由于客单价低、进入门槛低等特征行业格局相对分散。
3.2.1、 涛涛车业：2022 年起发力，快速推新覆盖多种场景且同步开拓渠道
2022H2 公司电动自行车完全实现量产，以高端 DENAGO 品牌推出城市通勤类、 巡航类等多款电动自行车，2023H1 维持高速增长。产品端，自 2022 年发力电动自 行车以来，公司已陆续推出城市通勤类、折叠类、巡航类、雪地车类的一系列产品。 2023 年 6 月，公司首次研发推出搭载中置电机的高性能越野电动山地车。渠道端， 除利用原有商超渠道快速导入电动自行车外，2023 年公司计划开拓电动自行车专业 经销商 300 家。截至目前，DENAGO 品牌电动自行车已获多个奖项，2022/2023H1 销售收入保持高速增长态势。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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