1. 深耕照明业稳扎稳打，产品+渠道优势兼备
1.1. 照明综合解决方案服务商，国内外多元渠道发展
欧普照明成立于 1996 年，总部位于上海，主营家居、商用照明以及光源和控制类产品。 公司从节能灯起步，历经多元化产品结构发展（1997 年增加吸顶灯类目，2004 年开启商 业照明时代，2012 年进军商业地产领域），逐步建立自身专利体系，逐步演进为照明系统 综合解决方案服务商。 作为国内照明行业的领军企业，公司以“智慧照明”为核心理念，践行绿色智慧照明， 为行业提供全面解决方案，拥有苏州吴江园区、中山园区、华南园区三大生产基地。在 中国通用照明市场中夯实领先地位的同时，公司也积极拓展海外市场，继 2001 年在中东、 东南亚目标市场建立自主品牌代理商之后，2019 年进一步成立越南子公司并推进印度本 土化建设，公司现已在国内外 70 多个国家建立起超 10 万家终端销售网点，成为全球布 局的整体照明解决方案提供商。
产品端，公司专注家居照明灯具、商用照明灯具、光源及控制类产品，并逐步由制造商 转型为照明系统综合解决方案服务商。公司照明应用产品及其他业务贡献全部主营业务 收入，据欧普照明官网，公司照明产品覆盖全屋智能照明、家居照明、商用照明、道路 照明等领域。同时，根据家居、商照等不同用户群的多元化需求，公司打造了系列智慧 软件系统，例如家居智能照明系统“欧享家”、商照领域智慧照明控制系统、智能城市领 域自研的智慧物联网综合管理系统等。
渠道端，依靠其多年的积累优势，公司已实现线上+线下、国内+海外的全面布局。针对 线下消费者领域，公司打造多家 TOP 卓越标杆店作为示范引领，同时顺应智能家居趋势 布局全屋智能照明领域，截至 22 年底开拓超 150 家全屋智能体验馆，数字化设计销售平 台“欧普设计家”截至 23H1 已录入近 13 万套案例，获客超 12 万名。商照领域，经过多 年发展，公司已沉淀丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，斩获航运大厦、智能化 工程、汽车智能网联科技产业园等多项标杆项目，巩固细分领域影响力，同时积极响应 国家“碳达峰”、“碳中和”及智慧城市建设相关政策，重点投入智慧路灯产品与解决方 案，开发出行业领先的智慧路灯系统解决方案。电商渠道，公司紧跟战略转型方向，优 化产品结构、提升投入产出效率进而推动毛利率稳步提升，公司重视线上智能化产品布 局，23H1 线上核心产品智能化占比超 40%。海外渠道，公司坚持全球化自主品牌发展， 不断扩大营销版图，ToC 端推广自由智能照明解决方案出海，在中东、东南亚等重点国 家建设样板店，聚焦海外核心经销商及门店建设，ToB 端在办公、酒店、商业连锁、道路 等核心行业落地海外工程标杆项目。
1.2. 股权结构集中，管理层经验丰富
公司实际控制人为王耀海、马秀慧夫妻二人，王耀海为公司现任董事长，马秀慧为现任 总经理。截至 2023 年 12 月 28 日，王耀海直接/间接持有欧普照明股份 16%/23%，马秀慧 直接/间接持有欧普照明股份 16%/23%，二人通过直接或间接方式合计持股 78%，公司股权 结构集中。公司实控人王耀海在照明行业从业 20 余年，且拥有工商管理方面学习经历， 同时其他管理层亦具备家电等多领域相关从业经验。
2. 行业：市场广阔，照明智能化、工商业 LED 渗透趋势凸显
全球照明行业正在经历 LED 快速替代传统照明的阶段。通用照明市场可以分为 LED 通用 照明、传统照明，全球照明行业经历了 19 世纪末白炽灯、上世纪初节能荧光灯、80 年代 节能灯，再到当前 LED 照明四个阶段。LED 照明起于 1962 年通用电气发明发光二极管，随后进行了一系列照明技术革命，目前 LED 照明技术业已成熟，正快速实现对传统照明 产品的替代。
LED 技术持续渗透催化下，全球及国内 LED 照明市场稳步扩张。为提高能效、保护环境、 应对全球气候变化，在淘汰高耗能照明方式的同时，各国政府大力支持节能环保的 LED 照明产品，随着 LED 照明技术的提升和价格的不断下降，全球 LED 照明的渗透率逐渐提 升（2014 年至 2022 年全球 LED 照明渗透率由 21.7%上升至 75.8%），带动 LED 市场规模持 续增加。据前瞻经济学人，2021 年全球 LED 照明市场规模为 1535 亿美元，伴随照明产 业更注重产品的光品质、智慧化，预计 2027 年全球 LED 照明行业市场规模将达到 2750 亿美元。国内方面，据高工产研，2022 年我国 LED 照明行业市场规模约 3970 亿元， 2023 年行业规模有望增长 5%至 4160 亿元，伴随国内 LED 照明渗透率提升行业规模有望 延续稳步扩张态势。
全球 LED 照明市场需求结构中，家居照明占比最大，家居+工业+户外三大场景贡献超 5 成比例。在 LED 照明行业需求结构中，家居照明、工业照明和户外照明位列前三，2021 年三者的需求量占比分别为 22.6%、18.2%和 16.5%；其次是教育照明和办公照明，占全球 LED 照明市场的比重分别为 12.8%和 10.6%。
2.1. 供需两侧：国内供应优势突出，新兴市场或带来新增长点
需求侧，据 LEDinside 数据，2020 年中国是世界上最大的 LED 照明市场，与中国并列的 有欧洲，其次为北美。中国、欧洲、北美占比之和超过全球 LED 照明市场六成，区域集 中度较高。
供给侧，我国 LED 供应链实力彰显，出口新兴经济体具备前景。近年来全球 LED 照明产 业持续向中国转移，2022 年我国所生产的 LED 照明产品出口占全球 LED 照明出口份额达 75%，中国作为全球第一大 LED 照明产品生产国、出口国地位稳固，供应链实力彰显。从 出口产品结构看，据中国照明电器行业协会，我国 LED 照明产品出口额从 2010 年的约 50 亿美元增长至 2021 年的 474 亿美元，占照明电器行业出口额的比重由 2010 年不足 30% 增至 2021 年 72%。从出口目的地看，2023 年美国仍为我国最大体量的照明外销市场，欧 洲多个国家亦常年位居前列，与此同时新兴经济体出口则展现出较好前景，2023 年我国 照明产品在新兴市场出口额占出口总额比重达到 52%，较 2019 年提升 6pcts，“一带一路” 共建国家或成为拉动后续照明出口的新增长点。
2.2. 产品属性：智能照明持续渗透，助力价值量提升
23 年国内家用照明市场规模修复性增长，智能化趋势凸显。据艾瑞咨询，2016-2019 年 我国家用照明行业迎来初步快速发展，期间行业规模实现超 8%复合增长；2020-2021 年 受疫情影响增速稍微放缓，国内家用照明市场规模增速基本持平，2022 年行业规模达 362.8 亿元；预计 2023 年行业表现将有明显反弹，市场规模将同比+14%至 413 亿元。尽 管近年来国内家用照明行业整体增速趋缓，但其中仍不乏结构性亮点，2016 年到 2022 年家用智能照明一直呈现出高速增长的势头，渗透率从 2016 年仅 2.0%上升至 2022 年的 20.4%。艾瑞咨询预测，2023 年国内家用智能照明行业渗透率有望进一步升至 24.2%，规 模达到 100.1 亿元。
智能照明产业链条长、应用场景广，汇集硬件、软件、云平台、物联网、解决方案等多 领域企业，上游核心原材料降本、中游整合解决方案、下游拓展 B 端应用等因素持续助 推市场扩容。
上游：智能照明产品生产所需的各类原材料提供商、技术支持平台、系统及软件提供商。 LED 照明驱动芯片是 LED 生产过程中最为核心的环节，其优劣直接影响终端 LED 产品的 性能与质量，终端产品中（以照明产品为例）LED 照明驱动芯片约占总成本的 18%，我们认为，后续伴随国家政策支持国产率上升，有望带动价格下降，从而拉动智能照明产品 进一步渗透。
中游：主要为各类智能照明设备、系统以及解决方案提供商。欧普属于产业链中游的传 统照明企业。一方面，国内大规模的照明生产商深耕国内照明市场，在全国各地有着广 泛的销售网络布局，品牌影响力也在持续扩张，考虑到智能灯具选购价格约为普通灯具 的 2 倍，其发力灯具智能化有望带动产品客单价提升；另一方面，我们认为，传统照明 企业的灯具产品，结合互联网企业智能生态链下的增值服务，通过上游硬件、技术以及 系统进行整合配置智能照明解决方案，利于进一步提升照明企业在智能照明中游的影响 力和份额。
下游：相关应用领域。智能照明按应用领域可划分为家用照明、B 端应用，其中，家用照 明按销售渠道可进一步划分线上渠道，以及家居商场、品牌线下店及经销商/分销商等线 下渠道；B 端应用大致可分为工商业照明、户外照明与公共照明。
全屋智能趋势潜力较大，用户需求仍待释放，其中智能照明系统约占 2 成份额。艾瑞咨 询调查显示，对智能化家庭抱有期待的用户中，真正使用过全屋智能的仅占 3.5%。中国 广阔的消费市场和产业沉淀，为企业不断迭代升级产品解决方案提供了充足的空间，照 明行业厂商有望通过加强智能创新建设与不断优化细节体验激发消费者的认同、唤起购 买欲望。IDC 预计，2022-2026 年中国全屋智能市场规模有望在厂商竞争、方案标准化、 技术演进的推动下不断扩大，预计市场销售额将以 46.9%的年复合增长率持续快速增长。 据艾瑞咨询公众号，智能照明系统（含灯具）为智能家居消费的重要组成部分，占比约 23.1%。在消费升级、AloT 技术革新风口等众多因素驱动下，智能家居需求有望加速释放， 利于带动国内智能照明产业发展。
2.3. 应用领域：工商业市场前景广阔，LED 仍有渗透空间
LED 应用领域从疏散指示标志灯、路灯、景观照明等领域，逐渐扩展到室内功能性照明， 此外，工业照明、景观照明、健康照明的新兴细分市场也相继涌现。 商业照明方面，据 Frost & Sullivan《2020 Annual Update of Global LED Lighting Market》 报告，2019 年商业照明的三个主要应用场景占比全球 LED 照明市场合计达到 32.91%，其 中办公领域占 16.03%，零售行业占 11.30%，酒店行业占 5.58%。根据 Frost & Sullivan 数据 显示，2019 年全球 LED 照明市场规模预测为 677.15 亿美元，以商业照明 32.91%的占比测 算，2019 年全球 LED 商业照明的市场规模预计为 222.85 亿美元（若以 1$=7rmb 换算， 约合 1560 亿元）。随着 LED 商业照明的节能效益及性价比优势日渐凸显，LED 商业照明 市场渗透率将有望进一步提高。 工业照明方面，由于产品应用场景的特殊性，工业照明对产品性能要求较高，导致 LED 灯具的生产成本相对较高，故工业领域 LED 替换进程要晚于商业领域。据中商产业研究 院，全球 LED 照明市场约 500 亿英镑，其中工业领域市场占比约 7%，当前工业领域 LED 渗透率不足 10%，如按渗透率 10%测算，全球工业领域照明市场规模约 350 亿英镑（约合 人民币 3200 亿元）。据 LEDinside，中国 LED 照明规模占全球比重约 22%，以此测算我国 工业照明市场规模约 700 亿元人民币，国外工业照明市场规模约为 2500 亿元人民币。在 数字化工厂的持续推进下，工业照明作为生产的辅助设备，也正逐步走向智能化。
3. 公司：家照龙头地位夯实，商照+出海带来增量
3.1. 家照：研发助力智能化探索 ，经营提效挖掘盈利
国内家用照明行业竞争激烈，入局企业众多。家居照明的市场竞争表现在多个方面，包 括品牌竞争、产品竞争、资本竞争、规模竞争等，其中又以品牌竞争最为明显和激烈。 复盘家用照明领域当前主要竞争企业，主要可划分为传统照明企业、智能照明企业与智 能家居企业。传统照明企业包括雷士、欧普、三雄极光等，其以传统灯具发家，多数具 备家用、商用、户外等多个照明领域布局， 电商+线下门店同步发展，线下门店以展示传 统照明灯具为主，部分企业进行线下门店改造增设智能照明体验区；智能照明企业包括 易来、企一等，多以线下作为销售主场，门店均具备智能照明场景化展示、独立智能照 明设计师和施工团队，线上则以销售单个灯为主；智能家居企业包括欧瑞博、绿米、小 米、华为等，其线下店铺智能体验完善，产品种类丰富，安装、售后等服务完备。
面对国内家用照明市场的激烈竞争，欧普通过渠道+产品端同步发力，夯实其龙头地位。 渠道端，公司重视渠道网点数量的扩张，更重视网点经营能力及运营质量的提升，通过 持续优化、升级零售门店运营及销售管理行为的标准，逐步提升经销商运营管理能力、 加强相关方信息共享并提升门店方案营销能力。产品端，欧普在家居照明领域积极拓展 产品线，公司产品现已覆盖吸顶灯、吊灯、壁灯、护眼灯等，其产品针对材质、功率、 风格、色温、适用面积、产品功能进一步做出不同的细分，并以此延伸出开关插座、风 扇灯、浴霸、晾衣机等民用电工类目，支持其由智能照明向全屋智能家居领域延展。
3.1.1. 注重研发，推动智能家照业务发展
国内智能家照赛道格局尚未定型，欧普发力全案智能解决方案规模领先。国内家用智能 照明赛道竞争格局风云变幻，伴随多家企业加入行业竞争逐渐激烈。从产品销售规模来 看，据艾瑞咨询, 2022 年欧普在国内家用市场智能照明产品销售规模在 7-10 亿，与易来 并属于第一梯队。以下游受客户欢迎程度看，中国最受经销商与消费者欢迎的智能照明 品牌前几名分别为欧普照明（50%喜爱度）、小米 Yeelight（43%）、雷士照明（41%）、阳光 照明（25%）等。
针对国内家照市场智能化趋势，欧普通过研发实现智能化探索，线下智能门店+数字化销 售平台推动智能照明业务发展。欧普依托多年业务积累、自研能力，叠加与华为、小度、 米家、阿里云等品牌以及高校深度合作，打造家居智能行业技术优势。 企业合作方面，欧普照明与华为合作起步于 2016 年，自此，2017 年欧普照明携手华为 亮相 AWE 推进智能家居场景化解决方案，2018 年欧普成为华为智选业务首批合作伙伴， 2022 年欧普通过鸿蒙系统接入华为全屋智能业务，2023 年欧普凭借长期合作的基础以及 过硬的企业实力参与到华为方舟壹号实验室建设，欧普照明鸿蒙连接设备数量预计在 2023 年突破千万。2023 年 3 月，欧普照明与华为云正式签署全面合作协议，双方将结合 华为云在云计算、智能物联、AI 等方面的领先技术和自身数字化转型实践，进一步在数 字化转型、智慧门店、数字化供应链、安全建设等领域展开全面合作。 高校合作方面，2023 年 7 月欧普与武汉大学签署战略合作协议，携手建立“光品质和颜 色视觉联合实验室”，分阶段围绕好光光色、好光评价标准体系、博物馆照明光色、前瞻 性心理学等四个方面开展研究，巩固公司光学技术领域的领先地位。 营销网络方面，公司持续开拓全屋智能体验馆及展区，赋能门店专业照明设计能力，截 至 22 年底公司已累计开拓超 150 家全屋智能体验馆，并推广使用数字化设计销售平台 “欧普设计家”，经销商可通过“欧普设计家”实现 VR 语音同屏带看设计方案与实景方 案，与用户互动，进一步促进线上引流，截止 2023H1“欧普设计家” 已录入近 13 万套 案例，获客人数超 12 万名。线下智能门店的一站式体验结合线上“欧普设计家”的多样 化案例，使得用户在店内可实现不同场景案例所见即所得，促进门店运营效率的提升。
3.1.2. 平台化+数字化，助力运营效率提升
伴随公司在家照领域龙头地位确立，公司近年来将重心放在自身经营管理能力的增强， 通过产品平台化、数字化变革，以及渠道优化等系列工作，巩固与提升产品竞争力和渠 道效率，利于中长期综合竞争力的提升。 产品平台化进展顺利，助力盈利能力改善。公司持续推进产品技术及部件的平台化开发， 当前已搭建了筒射灯、吸顶灯等产品级平台及光学、电源、结构、材料、部件平台，助 力公司降本增效。这些平台的应用，有利于降低产品开发成本、缩短开发周期，实现技 术成果的规模化运用，提升产品的性能和质量稳定性；同时，材料和部件的规模化采购， 有利于采购成本的降低及物料供应的稳定；就制造环节而言，标准化的部件生产，能够提高自动化生产效率，保证交付及时率。在公司平台化建设的战略背景下，23 年公司电 商业务借助品类、渠道的转型调整，实现库存结构的重点优化，提升预测准确率，促进 线上业务高质量转型。未来公司将进一步搭建中高端产品平台，并上市更有竞争力的产 品，满足消费者对优质产品的需求，助力产品力优化、制造效率精益。
聚焦全流程数字化，单店提效有望兑现。近年来，云计算、大数据、物联网、人工智能 等新一代信息技术的应用和发展推动了全球数字化转型。随着企业数字化变革的进程加 速，公司自 2021 年中以来持续推进内部营销数字化、供应链数字化、数字运营三大专题 的变革。除了三大专题流程体系建设外，公司于 2023 年起同步开展财经数字化、产品研 发数字化变革，助力财务风险管控、经营赋能，以及经营数据分析的在线化进一步提升 了产品上市成功率。伴随多维度数字化流程推进，公司全价值链运营能力有望提升，可 全面推动公司端到端企业流程体系建设和数据打通，利于渠道效率的优化。
我们认为，伴随公司聚焦优势渠道（如零售、流通、商照办公、工业、商业连锁等重点 行业），通过优质的渠道、具备竞争力的产品，持续获取市场份额，后续有望在细分、高 端行业领域不断取得新突破。
3.2. 布局商照，实现应用领域延展
经过多年发展，欧普商照业务已沉淀丰富的照明解决方案及项目服务经验。欧普照明是 行业内少数具备从设计、定制到安装的全案服务能力的商用照明服务商，项目已涉及精 装地产、连锁、办公、商业中心、工业、市政交通等领域。同时，为提升项目管理效率， 公司进一步用数字化、智能化管理工具，迭代优化从线索到回款的 LTC 项目闭环管理流 程。在此基础上，公司持续扩大行业高端标杆项目覆盖面，并逐步形成行业 TOP 客户战 略合作。
截至 2023H1，公司斩获包括航运大厦、智能化工厂、汽车智能网联科技产业园在内的多 项标杆项目。欧普打造的市政智慧多功能杆解决方案集 5G 物联网、智能传感器、云计算 等先进技术于一体，通过市政道路智慧综合杆与智能云计算管理平台互联互通，实现市 政道路照明数字化运行；通过云计算高效智能算法运用，实现市政道路照明智慧化管理。市政智慧多功能杆杆件设备高度集成，能够集约化整合路面杆体，化繁为简多措并举， 推动基础建设发展及后期运维降本增效，已推广应用至多个案例，如郑州市政综合杆项 目、上海市政综合杆项目、雄安新区市政综合杆项目。
3.3. 产品出海，打开更大成长空间
针对海外市场发展机会，近年来欧普聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，有望带 来长期成长动能。 针对海外零售，公司将自有智能照明解决方案推广出海，在中东及东南亚等重点国家建 设智能样板店，并落地终端应用，相关业务取得快速发展；同时，公司聚焦海外核心经 销商、门店建设，结合线上线下引流提升海外零售流通网点拓展效率，实现业务版图迅 速扩大。 针对海外工程项目，公司持续在东南亚、中东及北非的办公、酒店、商业连锁、道路等 行业落地标杆项目；欧洲业务围绕人因照明迭代智能照明产品和解决方案，优化智能照 明系统的易安装性，致力于为消费者提供高效的使用体验，2023 H1 在欧洲业务斩获西班 牙大型医疗健康中心、荷兰大型办公及配套设施等多个标杆项目。 考虑到公司 LED 灯具出口额相较于国内较为领先的立达信、阳光照明等企业仍具备大幅 提升空间，伴随海外渠道布局推进，以及标杆项目落地带来经验积累，后续欧普海外业 务有望持续贡献增量。
4. 财务分析：23Q1-Q3 营收&业绩修复，营销、研发投放加码
4.1. 23 年前三季度业绩高增，盈利能力持续改善
受益于经济环境逐步复苏、需求回暖，23 年以来公司收入、业绩同步增长。23Q1-Q3 公 司实现营业总收入 55.14 亿元，同比+5.92%，实现归母净利润 6.59 亿元，同比+30.16%， 实现扣非归母净利润 5.65 亿元，同比+48.11%。
盈利能力持续攀升，降本提效成效凸显。欧普照明近年来毛利率保持在 30%-40%水平，净 利率在 10%-12%水平。得益于公司近年来持续推动平台化开发，促进降本增效，同时优化 产品结构，自 2021 年以来公司毛利率、归母净利率实现持续优化，23 年前三季度毛利率 /归母净利率分别达到 39.1%/11.9%，盈利水平快速修复至疫情前水平。对比同业公司，公 司近年来毛利率、归母净利率均处行业领先水平，伴随公司不断整合资源扩大成本优势、 产品平台化进展推动盈利能力改善，叠加智能工厂投资建设推进带动供应链水平持续优 化，公司盈利能力得到持续提升。
4.2. 多元化营销+平台化建设，夯实企业长期竞争力
费用端，欧普照明 2023Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.9%/3.6%/5.3%/-1.6%， 分别同比+2.1/-0.5/+0.03/-0.8pct。从费用率变化趋势看，2021 年至今公司营销、研发力 度逐步加码，财务费用率逐步优化，管理费用率相对平稳。对比同业公司，公司销售费 用率持续领先，充分利用整合营销、内容营销方式，全面深化消费者口碑建设；同时， 公司重视研发赋能平台化建设，带动相关研发投入有所增加，平台化利于公司提升产品、 成本竞争优势，总体研发费率保持稳定。
4.3. 在手现金充足，偿债能力提升
在手资金方面，2019 年至 2023Q1-Q3 公司货币资金+交易性金融资产占总资产比例维持 在 56%-60%区间，处于行业领先水平。
负债结构方面，近年来公司资产负债率呈现下降态势，由 2014 年的 42.1%逐步优化至 23Q1-Q3 的 32.5%，22-23 年公司资产负债率水平保持行业低位。偿债比率方面，2014 年至今公司流动比率、速动比率整体呈上升趋势，偿债能力逐步提升至行业领先水平。
4.4. 投资活动更为活跃，存货、应付账款周转领先可比公司
23Q1-Q3 经营活动现金流基本稳定，投资支付现金加码。公司 23Q1-Q3 经营/投资/筹资 活动产生现金流量净额分别为 10.4/27.0/-3.8 亿元，上年同期分别为-0.4/14.2/-6.1 亿元， 公司现金流量同比大幅改善。
存货、应收账款周转效率大幅领先行业。23Q1-Q3 公司存货、应收账款、应付账款周转 天数为 48.8 天、32.1 天、70.7 天。受益于数字化赋能，公司 23 年实现库存周转率优化， 促进端到端运营效率提升，实现存货周转提速。横向对比，公司存货、应收账款管理水 平明显领先，周转速度快于同业可比公司。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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