【山西证券】主营汽车底盘零部件，进军人形机器人产业链.pdf

2024-04-23

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一、深耕汽零行业二十余载，底盘零部件领先企业

1.1 聚焦汽车零部件领域，内生外延谋发展

北特科技，全称上海北特科技股份有限公司，其前身北特金属于 2002 年注册成立，后经整体变更的形式于 2010 年完成股改。2014 年 7 月 18 日，公司正式登陆上交所主板 A 股。公司主要业务包括底盘零部件、汽车空调压缩机、铝合金轻量化等三大板块。公司着眼于未来发展，先后于上海、天津、重庆和江苏设立生产基地，进行产能布局。

1.2 业绩至暗时刻已过，有望迎来拐点向上

收入方面：新老业务助力营收稳中有升。2016-2023 年，公司营业收入呈现稳步提升趋势。 2018 年度公司新增汽车空调压缩机业务，依托于新业务的产业布局，弥补了传统业务的下降，使得营收同比增长 33.34%。2022 年，公司实现营收 17.06 亿元，同比微降 1.86%，下降的主要原因系空调压缩机业务因受到商用车市场持续低迷影响，2022 年仅实现营收 4.27 亿元，同比下降 33.18%。随着铝合金轻量化板块的量产爬坡、底盘零部件高精密业务的稳步提升以及商用车市场回暖，2023 年公司营收重回增长轨道，全年实现营收 18.81 亿元，同比增长 10.30%。我们认为，公司原有主业较为稳健，叠加新业务（铝合金轻量化和高精密部件）的持续上量，公司收入规模有望保持稳定增长趋势。利润方面：利润波动较大，低谷或已过去。2016-2023 年，公司归母净利润波动较大。其中，2019 年公司归母净利润亏损 1.36 亿元，主要原因系汽车市场不景气、产品销售价格下降及成本增加；同时，因 2017 年重大资产重组项目标的方上海光裕 2019 年业绩承诺未完成，导致公司 2019 年计提商誉减值准备 1.61 亿元。2020 年，随着公司积极采取各种降本增效方案以及下半年整体行业回暖，公司最终实现扭亏为盈，实现归母净利润 0.3 亿元。

利润率及现金流方面：利润率相对稳定，经营性现金流净额增长显著。公司在 2019 年前毛利率和净利率较为稳定。2019 年公司受汽车市场不景气、行业整体萎缩和原材料成本增加的持续影响，毛利大幅下降，毛利率/净利率分别下滑到 18.17%/-11.07%。随着汽车消费市场回暖，2020 年以来，净利率有所修复。2023 年，公司实现毛利率/净利率分别为 17.42%/2.62%，同比均有所提升。 2022-2023 年，公司经营性现金流净额增加较多，主要原因系：1）将经营性现金流指标纳入总体预算与绩效管理方案中，推动了现金流的改善。2）强化回款周期管理、催收超期账款，优化了上下游企业的资金占用。

期间费用率持续优化，降本增效效果显现。期间费用率呈现下降趋势，由 2019 年 22.9% 下降到 2023 年 14.8%，降幅明显。其中，管理费用率下降最为显著，主要系与公司积极推进内部降本相关。

二、底盘零部件+空调压缩机行业领先，铝合金轻量化高速发展

公司主要业务包括底盘零部件业务、铝合金轻量化业务、空调压缩机业务三大板块。公司为国内最大的转向器齿条生产商、减震器活塞杆生产商，在乘用车领域内以上两类细分产品处于绝对领先的市场地位；近年来，空调压缩机业务也在商用车领域处于领先地位。

2.1 底盘零部件业务：基石业务，收入占比最高

底盘零部件业务收入占比近七成。2023 年，公司底盘零部件业务（含转向减振器类和高精密零部件类）合计实现收入 12.85 亿元，占总营收比例为 68.31%，属于收入占比最高的业务板块。对于转向及减振器类零部件业务，公司主要是以二级供应商的角色通过博世、采埃孚、天纳克等一级供应商供货给整车厂。

底盘零部件业务客户广泛，分细分产品看：

1）转向器类产品：主要客户包括豫北机械、博世华域、耐世特 Nexteer、蒂森克虏伯 TKP、采埃孚 ZF、荆州恒隆、一汽光洋、杭州世宝、无锡威孚、浙江万达、江苏理研、长城蜂巢等。

2）减震器类产品：第一大客户为国内减震器总成龙头万都 MANDO，其余客户包括比亚迪、采埃孚 ZF、天纳克、凯迩必、日立安斯泰莫、京西重工、蒂森克虏伯 TKP、马瑞利、上海曼杰、宁江山川、一汽东机工等。

3）高精密部件：主要客户有比亚迪、采埃孚 ZF、萨克斯、天纳克、精工格瑞等国内外知名整车厂和汽车零部件一级供应商。底盘零部件业务稳中有升，与汽车总量相关。2020 年以前，公司底盘零部件业务主要产品为转向器类和减振器类，从下图可以看出，其收入增长的趋势基本与国内汽车销量增速相符，我们认为这主要系转向器类和减振器类产品在国内市占率较高，收入走势与汽车销量相关性强。2018-2019 年该块业务收入出现短暂下滑也主要是受国内汽车销量下滑影响，展望未来。我们认为，随着国内汽车消费进入平稳增长阶段，公司的底盘零部件业务有望保持稳中有升发展态势。

2.2 铝合金轻量化：收入高增、毛利率改善明显，有望成为公司新的增长极

公司核心铝锻技术能力的应用方向为新能源汽车轻量化方向。公司引入国外先进热模锻压力机，拥有自主的模具设计、模具 CAE 分析能力，具有从原材料锯切、锻造、T6 热处理、清洗、荧光渗透探伤、机械加工等铝合金产品全工序生产制造能力、机加工能力和完善的检验能力。汽车轻量化可显著降低油耗提升里程。根据表 2 中的数据，在 UDC 循环工况、NEDC 循环工况和 EUDC 循环工况下，汽车质量每减少 100kg，百公里油耗均有明显的下降。

相对其他轻量化材料，铝合金材料优势较为明显。目前轻量化材料中，铝合金相比高强度钢而言，其强度高，能最大程度降低车身重量，减重效果好，且耐腐蚀性强，回收难度低，回收利用率高，具有绿色环保的优势，能实现汽车产业链中铝资源的回收再利用；相比镁合金，铝合金强度更高，更容易加工，且目前的镁合金主要以 Mg-Al 合金为主，新能源汽车直接使用铝合金价格更低；相比钛合金，由于铝合金对加工工艺参数敏感性要求相对较低，铝合金的应用更具成本优势；相比塑料、碳纤维等复合材料，由于目前对复合材料的实际研发应用水平低，无法实现批量化生产，铝合金更具备大规模应用前景。

铝合金业务收入同比高增，产能布局加速。2022 年公司初步开展铝合金业务量产计划，随着新能源汽车的持续渗透，新项目量产快速爬坡。2023 年铝合金轻量化主营收入同比大幅增长 182.12%。铝合金业务板块产能进一步释放带来的成本摊薄、整体大宗材料成本下降、生产效率提升等各种举措，保障了毛利水平稳步上升。北特科技于江苏盐城建造生产基地，现拥有约 300 亩土地，投资布局的产线正按计划有序建设中，其中，第一条产线已量产，第二条产线已安装完成，第三、四条产线正在采购建设中。

2.3 空调压缩机：短期受商用车景气度扰动，集成热管理系统值得期待

公司于 2017 年收购上海光裕切入空调压缩机赛道，已成为商用车空调压缩机领先企业。同时，公司正在进行集成热管理系统的产品开发及产线建设工作，改造的集成式热管理系统产线已投产；新集成式热管理系统产线和电动压缩机自动装配线正按计划建设中，集成热管理系统和电动压缩机有望为公司空调压缩机业务的发展注入新动力。

汽车空调压缩机是空调系统的重要组成部分。一般而言，汽车空调压缩机安装在发动机前部，由发动机曲轴上的驱动轮经驱动带驱动旋转。空调压缩机是制冷循环系统的动力源，其功用是驱动制冷剂循环流动，将低温、低压的气态制冷剂压缩成高温、高压的气态制冷剂。

北特科技是国内最大的商用车压缩机主机厂供应商。公司产品种类齐全，研发能力和试验验证能力处于国内领先水平。上海光裕是高新技术企业、国家级专精特新小巨人企业、上海市企业技术中心，曾获得国家级科技进步奖二等奖、北汽福田质量金奖。

客户覆盖范围广，多为知名企业。公司空调压缩机业务的客户已覆盖北汽福田、上汽通用五菱、中国重汽、一汽奔腾、东风小康、零跑汽车、北汽越野、长城汽车、上汽大通、长安集团等知名整车厂和江淮松芝、柳州松芝、上海良澄、安徽全柴、湖北美标、江西新电等知名汽车零部件企业。空调压缩机业务受商用车景气度影响较大。2020 年，受国Ⅲ产品淘汰、治超趋严以及基建投资等因素拉动，商用车市场大幅增长，产销达到峰值；随后 2021 年市场需求出现下降；2022 年跌落谷底，为 2009 年以来的最低水平；2023 年受宏观经济稳中向好、消费市场需求回暖因素影响，加之各项利好政策的拉动，商用车市场谷底回弹，实现恢复性增长。公司空调压缩机业务因受到商用车市场持续低迷影响，于 2022 年实现收入 4.27 亿元，同比下降 33.17%。2023 年，随着商用车市场回暖，公司空调压缩机业务实现收入 4.43 亿元，同比增长 3.68%，呈现恢复态势。

空调压缩机行业集中度较高。据 Marklines 统计数据，2022 年中国汽车空调压缩机市场份额前五位厂商分别是华域三电、奥特佳、中成新能源、法雷奥、弗迪科技，市占率分别为 31%、20%、9%、8%和 7%，CR5 占比达到 75%。

三、把握人形机器人产业机遇、进军机器人丝杠赛道

3.1 人形机器人前景可期，核心产业链有待突破

人形机器人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局。2023 年 10 月 20 日，工业和信息化部印发的《人形机器人创新发展指导意见》，明确了我们的发展目标是：1）到 2025 年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给；2）到 2027 年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。我们认为，人形机器人已成为国家未来重点支持的产业之一，人形机器人相关产业链大有可为。在机器人已有成熟技术基础上，重点在于人形机器人“大脑”、“小脑”和“肢体”等领域取得突破，而丝杠产品即为人形机器人“肢体”中的关键部件。

3.2 丝杠：关键线性传动部件，行星滚柱丝杠技术难度大

丝杠的主要作用之一是将旋转运动转化成线性运动。其主要可分为梯形丝杠、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠。

应用于不同场景的丝杠对工艺有着不同程度的要求。丝杠的加工工艺方法有四种，硬车、磨削、旋风铣和冷轧。不考虑硬车，从加工效率来看，冷轧>旋风铣>磨削；从加工精度来看，磨削>旋风铣>冷轧。

在直线传动领域，市场上比较典型的技术有液压传动、滚珠丝杠传动、凸轮连杆传动以及链条传动。与这些传统的传动方式相比，滚柱丝杠具有功率密度比更高、运动精度更高、速度与加速度能力更强、刚性和安全性更高、使用寿命更长、更适应恶劣的使用工况等技术优势，也因此获得越来越多设备制造商的青睐。随着制造水平的进步、科学技术的发展，对于传动机构的性能要求也越来越高，高速、高精、高承载运动部件的需求也越来越大，滚珠丝杠已逐渐不能满足这些要求，而行星滚柱丝杠的优势开始显现。

行星滚柱丝杠主要由丝杠、螺母、滚柱、内齿圈及保持架等部分组成。它主要是依靠多个滚柱与丝杠、螺母之间的螺纹啮合传动来将伺服电机的旋转运动转化为直线运。当丝杠旋转时,滚柱通过与丝杠之间的螺纹啮合一方面会沿着丝杠轴线方向作直线运动，另一方面会在丝杠、螺母之间作行星运动。

行星滚柱丝杠的分类：根据结构组成及运动关系的不同，行星滚柱丝杠可以分为 5 种类型：标准式、反向式、循环式、差动式和轴承环式。

行星滚柱丝杠合理的加工流程对性能好坏至关重要。行星滚柱丝杠副的理论设计决定其性能优异，而实现优异性能是建立在控制各部件加工精度及加工质量的基础上，因此需合理制定机械加工工艺及流程，来提高产品可靠性。

国内行星滚柱丝杠技术及制造水平与国外比仍有差距。虽然行星滚柱丝杠有诸多优良的性能特点以及广阔的应用前景，但是与国外相比，国内对其关注的时间较晚，研究时间较短；另外，一些核心技术及制造水平与国外相比仍存在较大的差距，尤其是基础理论研究不够深入、完善，这很大程度上限制了行星滚柱丝杠的研制和发展。

3.3 行星滚柱丝杠是特斯拉人形机器人关节的重要组成部分

2030 年人形机器人行星滚柱丝杠市场规模有望达 180 亿元。行星滚柱丝杠下游应用场景广泛，主要包含汽车及新能源、石油天然气、医疗器械、光学仪器、工程机械、机器人、自动化和机床设备。根据 GGII 相关数据显示，2023 年全球滚柱丝杠规模约 21.5 亿元。到 2030 年，全球人形机器人领域的行星滚柱丝杠市场规模或近 180 亿元。

特斯拉Optimus或采用行星滚柱丝杠+梯形丝杠。特斯拉Optimus的躯干共有28个关节，旋转关节和线性关节各 14 个；其中，14 个线性关节中有 10 个关节选取行星滚柱丝杠方案，4 个选取梯形丝杠方案。

国外龙头占据行星滚柱丝杠主要市场份额，2022 年 CR4 占比达 78%。由于国内行星滚柱丝杠起步较晚，全球行星滚柱丝杠的份额主要由国外公司占据，其中 Rollvis、GSA、 Ewellix、Rexroth 分别占据市场的 26%、26%、14%和 12%。

国内行星滚柱产品的专利数量占比明显提升。2016 年以后，中国专利数量的占总申请量比重逐年扩大，技术主要涉及行星滚柱丝杠总体结构设计、行星滚柱丝杠及螺母螺纹加工制造、行星滚柱丝杠副传动精度及效率测量、刚度特性试验等方面。

3.4 公司底盘零部件业务技术积累或助力丝杠产品突破

技术工艺同源、公司丝杠有望实现突破。北特扎根汽车底盘零部件行业 20 多年，公司研发团队在相应的精密车加工、磨加工、原材料调质、表面热处理、探伤、校直等环节，形成了一套专业性高、体系性强的工艺流程和生产方案。公司所积累的生产工艺与丝杠产品的生产工艺有较高的同源性，我们认为，这种技术同源性或将有助于公司在人形机器人丝杠产品赛道脱颖而出。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）