【民生证券】首次覆盖报告：电连接器先行者；卫星“黄金时代”打开成长空间.pdf

2024-04-22

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1 电连接器及互连产品科研生产大型骨干企业

1.1 前身为国营第 853 厂；深耕连接器五十余年

努力创建“国内一流、国际知名”连接器企业。1）1966 年，公司前身陕西华达无线电器材厂（国营第 853 厂）在陕西省洛南县成立，作为国有三线军工企业专业从事电连接器的研究开发与生产业务。2）1985 年，853 厂、4310 厂、4320 厂、895 厂四个主体联合组建“西安西京电子元器件工业公司”，后于 1992 年更名为“西京电气总公司”。3）1998 年，西京公司对 853 厂进行重组，实施经营生产一体化改制，以划拨方式承接原 853 厂全部经营性资产。4）2000 年，西京公司以原 853 厂全部经营性资产为基础，和陕西省投资公司、西京职工持股会（由西京工会委员会代持出资）共同设立“陕西华达科技有限公司”。5）2010 年，“陕西华达科技股份有限公司”设立，创联集团持股 58.33%；陕产投持股 41.67%。 6）2023 年，公司在深交所创业板上市。公司经过五十余年的科研生产实践，历经“集中设计、七专高可靠、贯彻国军标、宇高工程科研攻关”等历史阶段，努力创建“国内一流、国际知名”连接器企业。

实控人陕西省国资委持股 35.10%。截至 2023 年 12 月 31 日，陕西省国资委通过控制陕西电子西京电气集团有限公司间接控制公司 35.10%股权，为公司的实际控制人。公司共有 6 家控股子公司及 1 家参股子公司：1）华达连接器（公司持股 100%）：销售连接器相关产品；2）华达通讯（公司持股 80%）：主营通讯领域射频同轴连接器、电缆组件等，为公司主营业务组成部分；3）创联电镀（公司持股 65.79%）：主营电镀业务，为公司主营业务重要工序环节，部分对外提供服务；4）华达工模具制造（公司持股 51.40%）：主营各类电连接器，为公司主营业务补充；5）华达电气（公司持股 50%）：主营低频连接器研发、生产和销售业务，为公司主营业务组成部分；6）华达线缆（公司持股 47.32%）：主营电缆、低频连接器等研发、生产和销售，为公司主营业务组成部分；7）华跃微波（公司持股 20%）：主营微波组件等，为公司主营业务的延展。

主营射频同轴连接器、低频连接器及射频同轴电缆组件。1）射频同轴连接器：使用频率在 100MHz~300GHz，装接在电缆上或安装在仪器上，通过插头和插座的机械啮合和分离实现传输系统的电气连接和分离功能。2）低频连接器：频率低于 100MHz，区别于射频同轴连接器，低频连接器大部分是多芯的。公司重点向高密度、小型化、抗干扰、集成化等方向发展该产品。3）射频同轴电缆组件：是射频连接器的集成化发展升级，用于系统间传输射频和微波信号。

1.2 营收/利润稳步增长；持续加大研发投入

营收和归母净利润稳步增长。1）营收端：2018～2023 年，公司营收由 5.0 亿元逐年增长至 8.5 亿元，CAGR=11.1%。2023 年，在行业整体调整的情况下，公司营收仍实现增长，营收同比增长 6.1%至 8.5 亿元。2）利润端：2018～2023 年，公司归母净利润由 0.39 亿元增长至 0.79 亿元，CAGR=14.9%。2023 年，在行业整体调整的情况下，公司归母净利润仍实现快速增长，同比增长 22.0%至 0.79 亿元。

盈利水平总体保持稳定。1）毛利率：2018～2023 年，公司毛利率在 39.1%~41.5%区间内波动，公司各类主要产品收入占比稳定，产品结构未发生重大变化，毛利率波动较小，保持了较高的利润率水平。2）净利率：2018～2023 年，公司净利率在 8.1%~10.4%区间内波动。

期间费用率总体稳定；持续加大研发投入。1）期间费用率：2018~2023 年，公司期间费用率在 24.7%~28.1%区间内波动，总体稳定。其中，销售费用率及财务费用率总体较低；管理费用主要由职工薪酬、折旧费、质量成本等组成，平均在 14.5%。2）研发费用及研发费用率：公司研发费用主要由职工薪酬和材料费构成，总体稳中有升，公司不断加大研发投入，加强技术研发和创新，提升竞争力。 2023 年，公司研发费用同比增长 13.6%至 5594.6 万元；研发费用率同比增加 0.43ppt 至 6.6%。公司强化科技引领作用，加大对产品的研发投入。

应收与存货规模持续增长。1）应收账款及票据：2018~2023 年，公司应收账款及票据规模逐年提升，平均占比营收 94%。截至 2023 年末，公司应收账款及票据为 8.3 亿元。2）存货：2018~2022 年，公司存货规模逐年提升；2023 年，公司加大市场开发力度，加强库存管理，存货有所减少。2018~2023 年，存货平均占比营收 56%。截至 2023 年末，公司存货为 3.9 亿元，其中，60%为在产品； 17%为发出商品；16%为库存商品；7%为原材料。

2023 年经营活动净现金流转正。1）合同负债：公司预收款项、合同负债和其他流动负债待转销项税全部为向客户预收的货款，占总负债的比重较低。截至 2023 年末，公司合同负债为 832.5 万元。2）经营活动现金流净额：公司经营活动产生的现金流量净额有一定波动，2021 年净额为负，主要系随着营收规模增长，采购款支付较多所致；2022 年持续为负主要系随着营收规模增长，支付的人工和税费支出较多所致；2023 年客户现金回款同比增加，经营活动现金流净流入。

募资到位，ROE 及资产负债率呈下降趋势。1）ROE：发行后公司净资产大幅增加，由于募集资金投资项目具有一定的建设周期，且项目产生效益尚需一段时间，公司 ROE 出现一定幅度的下滑。2）资产负债率：2019~2023 年，公司资产负债率呈逐年下降趋势；随着募集资金的到位，公司资产负债率有所下降。

2 受益于装备信息化发展及卫星互联网建设提速

2.1 通信为连接器最主要应用领域；中国是全球最大的市场

电连接器是电子回路中连接的桥梁。连接器是一种借助电/光信号和机械力量的作用，使电路或光通道接通、断开或转换的功能元件，依据传输信号类型的不同主要分为电连接器、光连接器和流体连接器。陕西华达主营产品属电连接器类别。电连接器一般由接触件、基座和外壳组成，按照频率可分为低频、高频和滤波连接器。1）接触件：用于导通信号，所用材料一般为铜合金，具有优良的导电、导热性能及机械加工性能；2）基座：用于支撑接触件并与外壳绝缘，所用材料一般为工程塑料，具有优良的电性能、质量轻、耐腐蚀性；3）外壳：用于屏蔽及保护基座，所用材料较多，有铜、铝及不锈钢等。电连接器是电子回路中连接的桥梁，是很多设备中的基础电子元件，已广泛应用于航空航天、特种装备、通讯、计算机、汽车、工业、消费电子等领域，现已发展成为电子信息基础产品的支柱产业之一。

连接器下游应用十分丰富。连接器行业已经形成涉及电子材料制造业、连接器元件制造业、连接器终端电子产品制造业一整套庞大的连接器产业链，更与精密加工、设备制造、检测仪器等相关行业息息相关，构成整体的连接器产业链群。 1）上游：为原材料市场，主要分为金属原材料和非金属原材料；2）中游：为制造环节，由制造企业通过对上游原材料进行加工处理、制配组立、测试后得到连接器成品；3）下游：连接器作为传递信号、交换信息的基本单元，决定了涉及电子信息领域的终端产品均需要使用，因此下游几乎涵盖电子工业全领域，但不同领域因终端需求差异、单品信息化程度差异等，细分连接器市场规模有较大差别。

通信为连接器最主要的应用领域；中国是全球连接器最大的市场。1）市场结构：目前通信和汽车是连接器最重要的应用领域，2023 年占比分别为 24%、22%；计算机及其周边、工业占比均为 13%；交通占比 7%；其他主要包括防务、医疗、仪器仪表等行业，占比 21%。2）地区分布：随着中国连接器制造水平整体的迅速提高，连接器市场规模成长稳健，中国已成为全球连接器最大市场，2022 年市场规模占全球的比重达 31.5%。此外，北美、欧洲、亚太（不含中国和日本）和日本连接器市场规模占全球比重分别为 22.5%、20.6%、14.5%、6.2%。

2.2 连接器制造企业主要分布在广东、江浙等

泰科、安费诺等全球市占率领先。泰科、安费诺、莫仕、航空电子等国外主要连接器厂商全球市占率居于领先地位。根据观研天下数据，美国厂商泰科、安费诺、莫仕位列全球连接器前三，2021 年市占率分别为 15.4%、11.0%及 6.1%。

连接器制造企业主要分布在广东、江浙等。连接器产业链中游制造企业主要分布在广东、江苏、浙江、上海等；辽宁、内蒙古、山西等地主要分布着连接器产业链上游材料企业。特种连接器企业主要有位于河南的中航光电、位于贵州的航天电器、位于陕西的陕西华达和富士达、位于四川的华丰科技。

2.3 防务市场快速增长；头部企业集中度提升

1）全球市场：近年来，受益于通信、汽车、消费电子、工业控制、轨道交通等相关行业的持续推动，全球连接器市场规模总体呈现扩大趋势。中商产业研究院数据显示，2023 年全球连接器市场规模为 960 亿美元，同比增长 14.15%；预计 2024 年全球连接器市场规模将达 1050 亿美元。2）中国市场：受益于通信、消费电子、新能源汽车、工控安防等下游行业的持续发展，中国连接器行业市场规模不断增长，已经成为世界上最大的连接器生产基地。中商产业研究院数据显示，2023 年中国连接器市场规模为 2057 亿元，2019~2023 年 CAGR=5.50%；预计 2024 年中国连接器市场规模将达到 2183 亿元。

头部企业市占率将持续提升。1）防务市场：中国防务连接器市场规模从 2010 年的 40.2 亿元增长至 2020 年 124.4 亿元，CAGR=12.0%，防务连接器受益于信息化建设进程的加速，下游需求快速增长，高于连接器行业增速。2）集中度：前五大防务连接器厂家合计市占率从 2013 年的 59%提升至 2020 年的 76%，随着国内头部企业市场份额的不断提升，强者愈强的马太效应将更加明显，未来连接器头部公司将继续扩大其市场份额。

2.4 卫星互联网等产业快速发展牵引连接器需求

集成化是电连接器未来发展主要趋势。工信部 2021 年 1 月发布的《基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023 年）》对连接类元器件等重点产品做出高端提升行动的规范指引：“连接类元器件重点发展高频高速、低损耗、小型化的光电连接器，超高速、超低损耗、低成本的光纤光缆，耐高压、耐高温、高抗拉强度电气装备线缆，高频高速、高层高密度印制电路板、集成电路封装基板、特种印制电路板。”同时，伴随电连接器的集成技术逐渐成熟，集成化的电连接器需求将成为未来发展的趋势，集成大功率、小功率及多种信号控制的一体化需求将会逐渐增多。

有源相控阵雷达渗透率在不断提升。1）根据《全球军用雷达市场 2015~2025》报告，2025 年机载雷达、舰载雷达市场将占据全球特种雷达市场的 35.6%和 17.2%，合计占比在 50%以上，有望催生大量的连接器需求。2）有源相控阵雷达凭借其独特的优势，已广泛应用于飞机、舰船、卫星等装备上，成为目前雷达技术发展的主流趋势。美国已全面将现役 F-15C、F-15E、F-18E 战斗机雷达升级为有源相控阵雷达，并已在下一代驱逐舰上装备有源相控阵雷达。根据 Forecast International 的分析，2010~2019 年全球有源相控阵雷达生产总数占雷达生产总数的 14.2%；总销售额占比 25.7%。有源相控阵雷达的市场规模仍较小，替代市场空间较大。陕西华达的军品级电连接器及互连产品在各类相控阵雷达系统中大量应用，有望充分受益于相控阵雷达渗透率的提升。

卫星互联网建设加速；连接器企业将受益于产业发展。1）2023 年 7 月 9 日，卫星互联网技术试验卫星成功发射，中国卫星互联网建设迈出实质性一步；2） 2023 年 7 月 25 日，上海市提出将打造“G60 星链”，一期将实施 1296 颗，未来将实现 1.2 万颗以上的卫星组网；3）2023 年 10 月 7 日，工信部表示，分步骤、分阶段推进卫星互联网业务准入制度改革；4）2023 年 11 月 23 日，西昌卫星发射中心成功发射卫星互联网技术试验星（上海微小卫星研制）；6）2024 年 2 月 26 日，中国航天科技集团有限公司发布《中国航天科技活动蓝皮书（2023 年）》， 2024 年拟实施 100 次发射任务，同比增长 49%，有望创造新纪录，中国首个商业航天发射场也将迎来首次发射任务，多个卫星星座将加速组网建设。如此高密度的发射排期或预示着 2024 年将是中国卫星组网建设的关键之年。陕西华达充分把握卫星互联网产业机遇。陕西华达生产的高可靠等级电连接器及互连产品，应用在国家各类重点航天器项目中，包括“嫦娥探月系列”、“神舟飞船系列”、“北斗卫星导航系统”、“天问火星探测系统”、“天宫空间站”、“长征系列运载火箭”、“高分遥感卫星系列”等重点工程，产品应用范围覆盖了各类高轨卫星、低轨卫星、载人飞船、航天货运飞船、空间站、火箭、深空探测等航天各个领域。陕西华达前瞻性把握卫星互联网产业发展机遇，未来有望充分受益。

3 客户优质粘性强；募投扩产把握产业发展

3.1 射频同轴连接器贡献最主要营收

射频同轴连接器贡献最主要营收。公司营收主要来自射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、低频连接器的销售，2023 年合计占总营收比为 92%；电镀劳务为控股子公司创联电镀对外提供电镀服务收入。分产品看：1）射频同轴连接器：主要应用于航空航天、特种装备、通讯等领域，主要客户包括中电科集团、华为、航天科工等下属公司单位，2023 年营收占比 42%。2）射频同轴电缆组件：应用范围和客户群体与射频同轴连接器近似，2018~2022 年营收增长主要系中国电科下属 A1 单位采购柔性电缆组件和半硬电缆组件增加所致；2023 年营收占比 35%。 3）低频连接器：主要应用于航空航天、特种装备等行业的电子设备，主要客户包括兵器集团、航空工业、航天科技等下属公司单位，2023 年营收占比 16%。

电镀劳务毛利率提升明显。2018~2023 年，射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件毛利率总体相对平稳；电镀劳务毛利率快速提升。2023 年，射频同轴连接器毛利润占公司毛利润的 41%，贡献最高；射频同轴电缆组件贡献度为 35%，贡献度提升快；低频连接器贡献度为 17%。

3.2 主营产品处于满负荷生产状态

射频同轴连接器销量快速增长。2020~2022 年，公司射频同轴连接器的销售数量快速增长；产品均价分别为 19.58 元/个、18.98 元/个、16.92 元/个，2020 年单价较高主要系螺纹式等主要产品中高性能高配置的产品销售占比较高，提高了平均单价所致。

低频连接器销量逐年增长。2020~2022 年，公司低频连接器的销售数量逐年增长，产品均价分别为 242.18 元/个、198.99 元/个、179.07 元/个，呈下降趋势的主要原因系微矩形连接器、微矩形线束等收入占比较高的主要产品的销售价格降低。该类型产品所涉型号较多、品类丰富，不同产品价格因生产成本、市场定位、性能配置、市场竞争情况、客户价格敏感度等不同而存在一定的差异。

射频同轴电缆组件单价呈上升趋势。2020~2022 年，公司射频同轴电缆组件的销售数量受下游客户需求影响较大；产品均价分别为 63.36 元/个、59.75 元/ 个、72.30 元/个，不同产品价格受订单要求的尺寸规格、性能、用料、工艺及计价单元等多种因素影响，存在一定波动。

公司主营产品基本处于满产状态。公司电缆组件产品主要为射频同轴电缆组件；电连接器产品主要为射频同轴连接器、低频连接器等。公司主要产品的生产步骤较为繁琐，产品种类繁多，且多为非标准化产品，加工工序相对灵活，公司的生产装配线可以满足不同种类电连接器产品和电缆组件产品的生产，主要产品产能利用率波动较小，且长期处于满负荷生产状态；产销率也波动较小。

3.3 下游客户优质稳定且粘性强

中电科集团是公司最大的供应商及客户。1）供应商：2020~2023 年，公司向前五大供应商采购金额占采购总额比分别为 40.24%、44.11%、33.36%、 27.01%，2020~2022 年中电科集团为公司最大的供应商，2022 年公司向其采购的内容包括 OEM 加工、线材、外协加工、结构件。2）客户：2020~2023 年，公司前五大客户销售额占营收比分别为 73.08%、74.94%、74.34%、78.53%，前五大客户稳定，销售额基本保持稳定增长。2023 年前五大客户分别是中电科、航天科技、华为、航天科工、航空工业。

直接材料为营业成本的最重要组成部分。1）分产品成本构成：公司主营业务成本主要来自于射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件的销售，与主营业务收入的结构相符。2）分类别成本构成：公司主营业务成本由直接材料、直接人工和制造费用构成，成本结构并未发生重大变化。2020~2022 年，直接材料占主营业务成本比分别为 70.83%、70.35%和 68.38%，占比总体较为稳定。

3.4 IPO 募投扩产打开卫星配套成长空间

IPO 实际募资净额 6.5 亿元。公司以 26.87 元/股的价格发行 2700.67 股股票，预计募资 6.1 亿元，实际募资 7.3 亿元，实际募资净额 6.5 亿元。其中，卫星互联高可靠连接系统产业化项目依托于公司自有新厂区，改造建筑面积 1.25 万平米，新增工艺设备 303 台/套，建设周期 36 个月。公司旨在通过项目建设提高 5G 通讯及卫星互联网用连接器及电缆组件的生产过程控制、机械加工、自动化装配及检测试验的能力，提升产品的生产能力、技术性能和质量可靠性，实现产品的产业化。募投主要产品为板间高可靠射频连接器及低损稳相射频电缆组件、1mm 间距高可靠微矩形连接器、5G 地面基站用高可靠板间连接器及电缆组件等。

1）板间高可靠射频连接器及低损稳相射频电缆组件：主要应用于航天科技集团卫星项目，该项目为国家重点建设项目。2020 年 3 月，公司已经完成了首颗鉴定星及正样的配套产品生产，并交付用户，2020 年 7 月，公司已完成产品的整星鉴定试验，该产品已完成系列化研制，后续将广泛应用于卫星项目。 2）1mm 间距高可靠微矩形连接器：是公司最具代表性的微矩形连接器，在防务产品中实现了批量使用，实现了对国外小间距微矩形电连接器的国产化替代。目前该系列产品已在航天科工集团部分产品上实现统型，已和多家用户单位签订意向需求，使用量在未来或将大幅提升。 3）地面基站用板间连接器：主要应用于各类地面通讯电子设备中，在 5G 及新一代通讯基站中广泛应用，该项目产品通过用户使用，经过多次迭代，已发展成为系列化产品，实现了印制电路板对板、模块到模块、线缆到模块、机柜与机柜之间的交互连接，具有成本低、可靠性高、性能优越、使用寿命长、易于维修等突出优点，特别适用于基站系统的小型化的需求。目前已在应用的用户有中电科集团、航天科技集团、华为、中兴等。随着未来先进特种装备发展，电子对抗、精密制导、通讯技术及精密测试设备的需求将越来越大，应用前景或将十分广阔。

4 同业比较：规模相对较小；净利率有提升空间

结合公司的产品特点、产品应用领域特征，我们选取了在细分行业、业务模式、产品类型、产品结构等方面相似或相近的已上市的中航光电、航天电器作为公司的同行业可比公司进行比较分析。1）中航光电：拥有国内唯一一条高密度圆形 38999 军标生产线，开发的 38999Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ系列电连接器可实现与国外同类产品互换，实现进口替代；2）航天电器：以绞线式弹性接触偶成型工艺、气氛控制激光熔封、玻璃绝缘子烧结、温度特性精密检测、智能制造等技术突破国外厂商技术垄断，实现进口替代；3）陕西华达：a）高可靠等级产品：应用覆盖高轨卫星、低轨卫星、载人飞船、航天货运飞船、空间站、火箭、深空探测等航天领域；b）军品级产品：应用在各类特种装备中；c）工业级产品：在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司的合格供方，产品在第四、第五代移动信息系统中大量应用。

华达营收/归母净利润稳步增长，规模尚且较小。1）营收：中航光电营收规模最大，2023 年突破 200 亿元；航天电器位居其后，2023 年实现营收 62.1 亿元；陕西华达规模尚较小，2023 年为 8.5 亿元。2）归母净利润：中航光电归母净利润规模最大，2023 年为 33.4 亿元；航天电器位居其后，2023 年实现归母净利润 7.5 亿元；陕西华达规模尚较小，2023 年为 0.8 亿元。

华达毛利率高于可比公司。1）毛利率：2018~2022 年，三家公司毛利率总体均较为稳定，均值来看，陕西华达毛利率最高，达到 40.4%；中航光电和航天电器分别是 35.5%、35.0%。公司毛利率较高主要系其特种领域产品在收入中占比较高所致。2）净利率：2018~2022 年，三家公司净利率有所波动，中航光电呈上升趋势；均值来看，中航光电净利率最高，达到 15.5%，航天电器、陕西华达分别是 12.6%、9.5%。公司净利率低于可比公司主要系期间费用率较高所致。

快速成长期期间费用率较高。公司期间费用率高于其他可比公司主要原因为公司处于快速成长期，收入规模基数相对同行业可比公司较小，规模经济效益尚未体现。1）销售费用率：公司销售费用率略高于同行业可比公司，主要是公司目前处于市场开拓阶段，未来市场空间较大，公司持续加大销售投入，积极拓展市场领域。2）管理费用率：公司管理费用率高于同行业可比公司，主要是公司营收规模相对较小，管理费用中占比最高的职工薪酬占营收比较高。此外，公司因检测试验发生的质量成本占比较高且各期发生额较大，进一步提高了管理费用率。持续加大研发投入。公司研发费用率低于同行业可比公司，公司目前经营规模正在持续稳定增长，现有研发人员、资金、设备及场地等资源有限，公司研发方向主要聚焦于航空航天、特种装备、通讯领域。未来公司将根据行业和市场发展趋势，积极进行前瞻性布局，不断加大研发投入，IPO 募资也将部分投向研发中心建设项目。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）