【开源证券】公司深度报告：全球继电器龙头，多品类布局穿越周期.pdf

2024-04-22

34页

3MB

1、宏发股份：全球继电器市占率第一的龙头企业

1.1、以质取胜+技术投入+扩充品类，超越外商成全球继电器龙头

深耕继电器四十年，成长为全球继电器龙头。宏发在继电器领域实为后起之秀，早期在与国外先进同行的合作中不断进步，凭借“以质取胜”的理念一次次抓住下游发展机遇，最终成长为全球继电器市占率第一的龙头企业。公司成立至今大致经历三个发展阶段：第一阶段（1984-1998）：宏发早年以贴牌模式打入美国市场，在进行 UL 认证的过程中建立质量管理体系，并在扭亏为盈之际将收益重点投入先进生产设备的引进及开发，夯实基础的宏发逐步成长为国内第一的继电器企业，1998 年公司营收突破 1 亿元。第二阶段（1999-2008）：丰富产品线并持续做技术投入，在与国外先进企业的合作中不断进步，2003、2007 年分别成立欧洲、美国公司，以自主品牌打入海外市场。第三阶段（2009 至今）：继续投入低压电器和高压直流继电器等新品，并持续进行技术改造。公司抓住各下游发展机遇，逐步在各细分领域确立全球领先地位， 2015-2022 年公司在全球继电器市场的份额从 11%提升至 19.4%，现已成为年销售额突破百亿的全球继电器龙头。

1.2、股权结构简单，核心管理层及技术骨干持股平台控股

公司股权结构简单，控股股东有格创业投资为核心管理层及技术骨干持股平台，持股比例 27.35%。联发集团为国资背景，持有上市公司 2.99%股份。香港中央结算公司持有 22.49%股份，外资持股比例较高（截至 2023 年报）。

1.3、多品类布局“等风来”，整体营收净利稳健增长

公司营收净利稳健增长。2013-2023年公司营收从34亿元增长至129亿元，CAGR 14.2%；归母净利从 3.3 亿元增长至 13.9 亿元，CAGR 15.6%。营收、净利增长趋势基本同步。继电器下游应用领域广泛。公司产品布局全面，不同时期均有产品贡献增长。（1）2011-2012 年，受国网智能电表招标拉动，公司电力继电器快速增长；（2）2013-2014 年，随下游客户拓展，通用继电器贡献增长；（3）2015-2016 年，在通用继电器出现下滑的情况下，汽车电子、新能源汽车产品及电力继电器取得良好增长，尤其是高压直流继电器高速增长；（4）2017-2018 年，国网装表量下降，电力继电器增长乏力，但国内家电市场景气度上升、工控领域重点客户及新品开发卓有成效；（5）2019 年，受宏观环境影响，家电、汽车等传统继电器市场下行压力较大，但电力继电器受益国网第二轮换装恢复增长，高压直流继电器、工控继电器、密封继电器贡献增长；（6）2020-2022 年，高压直流继电器、信号继电器迅速增长，低压电器、氧传感器、连接器、互感器等新门类产品拓宽市场。（7）2023 年，海外智能电表市场恢复、高压直流继电器延续高增。

公司自成立之初即定位为以出口为主的外向型企业，海外营收占比在 35%-40% 左右。宏发较早开拓海外市场，海外营收占比较高，此外公司已建立印尼工厂，并积极筹备德国工厂；国内继电器友商三友联众海外营收占比在 15%-20%区间。

继电器营收占比在 84%-90%区间。此外还布局低压电器、连接器、互感器、真空灭弧室和电容器等新产品“扩大门类”。

公司利润率较为稳定。公司毛利率在 34%-37%区间，归母净利率 10%左右，其中 2023 年毛利率 36.9%，同比提升 2.8pct。整体费用率稳中有降，但始终维持 5%左右的研发投入。

从公告披露的子公司财务数据，大致分析公司各产品的利润水平，信号继电器＞汽车、工控继电器＞新能源高压直流继电器＞智能家居继电器＞低压电器。

公司继电器产品综合毛利率在 35%以上，2021-2022 年毛利率比三友联众高 17pct，主要由多种因素造成：（1）产品结构上，宏发低毛利产品营收占比较低；（2）宏发海外营收占比较高；（3）二者营收差距较大，宏发继电器营收百亿量级，三友仅十亿量级，宏发生产规模较大，摊薄了固定成本；（4）宏发实行纵向一体化战略，成本较低；（5）三友联众受募投项目转固等影响，利润率下滑。 2021-2022 年公司电气产品综合毛利率在 20%左右，而正泰低压电器毛利率接近 30%。正泰低压电器 2022 年营收在 200 亿规模，同年宏发电气产品营收仅 6.8 亿。相较于国内低压电器的领先企业，宏发仍有成长空间。

2、继电器：下游应用广泛，行业头部集中

2.1、继电器是电路控制系统的基础元件，下游应用广泛

继电器用于自动控制电路中，实际是用较小电流控制较大电流的一种“自动开关”。继电器具有控制系统（即输入回路）和被控制系统（即输出回路），当输入量（如电压、电流、磁、光、热、声等）达到规定值时，控制输出电路导通或断开，在电路中起到自动调节、安全保护、转换电路等作用，具有动作快，工作稳定，使用寿命长、体积小等优点。继电器是电路中的基础元件，下游应用十分广泛。继电器是整机电路控制系统的必要基础元件之一，广泛应用于家用电器、智能家居、智能电网、建筑配电、新能源、汽车工业、轨道交通、工业自动化、安防消防、网络通讯等领域。

继电器行业的发展情况很大程度上取决于下游行业的市场需求。家电、汽车、工控是继电器的传统下游，继电器用量较大。传统下游的继电器发展易受全球宏观经济影响，总体稳健增长。而新能源汽车、5G、智能制造等新兴产业为继电器开辟新的应用市场，成长性佳。

2.2、技术及品牌优势加持，行业头部集中且多为外资品牌

虽然继电器生产企业众多，但成规模并具备核心竞争力的较少，行业头部集中，主要份额由几家国际巨头占据，2019 年全球继电器 CR 5=54%（按金额）。（1）技术：继电器作为基础工业配套产品，其基础技术门槛相对较低，许多生产通用继电器的小规模企业实际是手工作坊，零件、模具外采，价格低廉。但中高端市场对继电器产品的精密度、复杂度、稳定性有较高要求，其生产需要配套先进设备、精密部件、关键技术，中小型继电器厂商很难参与中高端市场竞争。（2）品牌：继电器行业经过多年发展，市场已相对稳定，国内外均形成了一批实力较强且具备品牌知名度的企业。且下游客户重视产品的安全、可靠和继电器企业的售后服务能力，因此一旦形成批量稳定供应，不会轻易更换供应商。

继电器行业发展早期由外资企业主导。90 年代大量外资企业在国内建厂，他们有母公司的资金和市场销售支持，基本是作为配套企业为整机提供零配件，代表企业有美国泰科、日本欧姆龙等。他们也将国外运作成熟、技术先进的配套体系带到了国内。从 1999-2010 年，内资企业实力不断增长，宏发在国内市场的份额从 1999 年的 5.16%增加到 2010 年的 19.4%。2010-2019 年，随着我国整体制造业水平的不断进化以及国内市场的充分开发，国内领先企业已逐渐打破传统发达国家企业对中高端产品市场的垄断，宏发在全球继电器市场的份额（按金额）从 2010 年的 8.05%增加到 2019 年的 14.1%，超越外资成为全球继电器龙头。2019 年以后，新能源行业再次为内资继电器企业提供发展机遇，2022 年宏发全球继电器市占率提升至 19.4%。

2.3、欧姆龙、松下继电器并非集团核心业务，发展受限

欧姆龙、松下为集团性质，继电器只是集团内的小业务甚至支持性业务，并非集团发展的核心。泰科则广泛生产电连接器、电容器、传感器、继电器等电气部件，应用于汽车、新能源、工业、数据中心、医疗等多个领域。欧姆龙、松下继电器板块业绩在 2019、2023 年均出现明显下滑，一方面是受国际贸易局势紧张、投资大幅缩减的宏观因素影响，另一方面是因为其继电器下游主要是汽车、工业领域，忽视了电力继电器的发展。宏发产品布局全面，2019 年受益于国网换表，2023 年受益于海外智能电表市场，经营相对稳健。

欧姆龙：成立于 1933 年，其继电器产品隶属于设备与模块解决方案（DMB）业务板块，在集团内部被定义为支持性业务，营收占比 15%左右。欧姆龙 2019 年出售其汽车电子零部件（AEC）业务，聚焦盈利能力和竞争优势更优的工业自动化（IAB）、医疗保健（HCB）、社会系统、解决方案与服务（SSB）。欧姆龙的继电器既内销给 AEC、IAB 等业务，也对外销售，内销利润率较高，且中国市场在其海外业务中占据较大份额。2019 年由于其高利润率的 IAB 业务（内部销售）库存调整、宏观经济形势影响下汽车继电器外销收入下滑，导致其产能利用率降低，叠加汇率影响后当年 DMB 业务营业利润大幅下滑。相应地，2019 财年 DMB 资本支出大幅缩水，H2 FY 2020 开始随其业绩恢复而恢复。但 2017-2022 财年 DMB 研发投入始终维持在 40-50 亿日元的水平。欧姆龙预测 2023 财年 IAB、DMB 营收均出现下滑，并预测 DMB 营业利润仅 15 亿元，同比下滑 90%。总结看，欧姆龙 DMB 业务属于资本支出驱动型，其利润由较高的产能利用率推动，营收下降对利润影响重大。

松下：集团内部拥有家电、座舱系统、办公设备、工业设备、继电器、电容器、传感器等产品，涉猎广泛。集团主要业务是包含冰箱、洗衣机等家电的生活方式板块，营收占比在 40%以上，其余几块业务营收占比均在 10-15%区间，继电器隶属的工业板块占集团营收约 15%。

松下集团子公司松下工业除继电器外还有电容、电子材料等产品，继电器为松下工业的核心业务之一，根据其战略规划，2022-2024 财年 EV 继电器销售额 CAGR 将达 30%。从营收结构看，汽车（含新能源车）为松下工业的主要销售领域，2023 财年营收占比 40%；且中国市场为其主要的外销市场。受下游需求影响，集团工业板块 3Q FY 2023 起营收净利出现下滑，FY 2024 呈缓慢恢复状态。集团对工业板块投入的资本开支较为稳定，2022-2024 财年（预计）年均 600 亿日元。

2.4、宏发横纵向持续投入，以质取胜终成行业龙头

2.4.1、布局上游模具、精密零部件、自动化设备，提质降本

宏发在关键零部件及自动化设备上的布局领先行业，经过几十年的积累已形成独特的竞争优势。1993 年，公司在刚刚走出亏损的情况下，即通过补偿贸易方式引进国外先进设备，其零件和模具需要宏发自行配置，但当时国内难以找到相关产品，宏发自此开启零件及模具的自制之路。宏发坚持“好的继电器要有好的零部件做出来”的思想，进口高精度设备，生产高精密模具，以保证零部件的质量。1998 年成立精合，将产业链进一步向上游延伸到自动化设备的自主研发与制造，是国内最早设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业之一。

宏发已在内部形成了较为完备的继电器及电气产品产业链，涵盖生产设备的设计与制造、零部件生产、成品生产以及产品销售。宏发配备有全球顶尖的零部件生产设备，模具精度可达到 1μ；开发的继电器装配生产线及前道部分装备水平已经达到全球一流水平。对比友商进度：松下工业在其战略规划中提出要加快关键零部件和材料的内部生产，2023-2025 财年内部生产率分别达到 20%、40%、70%；三友联众持续推进其纵向一体化布局，但一体化程度比宏发低，2020 年触点自制比例达到 70%左右，五金零件自制比例达 65%左右，起步较晚的塑胶事业部自制比例 20%左右。

2.4.2、重视技改、前瞻研发，多下游多品类布局穿越周期

公司从通用继电器起家，随后延伸至信号继电器、汽车继电器。2014 年扩展低压电器为其“第二门类”产品。公司一方面继续拓展连接器、互感器、真空灭弧室和电容器等新门类元器件，另一方面在继电器基础上为客户提供整体解决方案的电子模块类产品。公司也通过兼并收购拓宽市场。2015 年收购电力继电器制造商美国 KG，2019 年并购德国海拉的汽车继电器业务。

公司十分重视技改资金的投入，提高自动化产线柔性生产能力。2021-2022 年技改资金投入均在 10 亿元以上。产线技术改造可提升自动化产线柔性生产能力，通过总线控制、伺服驱动、多规格重复定位工装和软件参数化等技术攻关，可兼容多个系列十余款产品。公司再融资募投项目也主要为技改扩能及产业化项目，且产线布局具备一定前瞻性，2013 年即开始高压直流继电器的产能布局。

3、电力继电器：受益于全球智能电网改造

公司电力继电器产品主要是计量磁保持继电器，主要应用领域为智能电表。磁保持继电器靠一定宽度的脉冲电信号触发永久磁钢，实现状态的常闭或常开，具有省电、性能稳定、体积小、承载能力大等优点。

公司最早通过贴牌模式生产电力继电器，此后抓住世界各地智能电网改造的机遇，竞争优势从海外扩散到国内，并成功打入高度倾向使用本国品牌的日本市场。公司 1999 年开始为美国 KG 贴牌生产电力继电器，主要依靠美国 KG 每年两三百万的订单，直到 2008 年抓住墨西哥大规模智能电网改造的机遇，与墨西哥电表厂签订了直接供货合同，2009 年宏发电力继电器销售额增长至 1 亿元。公司首先得到墨西哥电网公司、美国电网公司、Enel 的认可，而在 2009 年国家电网刚开始招标时，宏发产品并不占优势，主要由于当时国内市场许多企业采取低价竞争手段，而宏发电力继电器严格执行国际通用标准，价格难以与小企业竞争。国家智能电网计划实施两年之后，由于质量问题，只能实行智能电表大规模召回行动。智能电表厂开始意识到宏发产品的可靠性和先进性，主动找宏发订货，国家电网也开始与宏发共同研究制定中国电力继电器的国家标准。此外，宏发电力继电器还成功打入了高度倾向使用本国品牌的日本市场。2015 年宏发收购了美国 KG。公司电力继电器已在全球确立领先地位，未来主要跟随全球智能电网改造周期，并在印尼等新兴市场中获得增长。2022 年，公司计量磁保持继电器市场份额 56.5%，且计量磁保持继电器产品在印尼市场的占有率超过 85%。综合第三方数据，全球智能电表市场规模将以 6-8%左右的复合增速增长。据 Statista 数据，2024-2027 年全球智能电表市场规模 CAGR 5.8%；据 Mordor intelligence 数据，全球智能电表出货量预计将从 2024 年的 16219 万台增长到 2029 年的 23624 万台，2024-2029 年 CAGR 7.8%。

4、汽车继电器：单车用量提升，PCB 继电器迎来新增长

汽车继电器可以实现汽车电动天窗、车灯控制、油泵控制、A/C 压缩离合器等各种自动控制，起到切换电路电流、控制电路通断的作用，广泛应用于汽车安全系统、车身系统、防盗系统、驾驶信息系统、动力系统、底盘系统等。汽车继电器的质量高低直接影响人的生命安全，因此对于可靠性和稳定性的要求很高。

汽车电子化、智能化提升单车继电器用量，舒适性、安全性提高对继电器产品的要求。随着消费者对汽车功能要求的不断升级，公司预计未来普通汽车对汽车继电器的需求可能由传统的 25-30 只/辆提升至 30-35 只/辆，高端车对继电器的需求量更高，新增应用主要有方向盘加热、座椅自动调节、自动驾驶、后视镜自动调节、通信、导航、悬架控制以及汽车电子仪表和故障诊断等。舒适性方面，低噪音继电器可以满足雨刮、门锁的低噪音要求；汽车磁保持继电器具有省电、更小温升、更大的载流能力，主要应用在电源管理系统、电力分配系统、预热系统等。小型化、低能耗、高负载，PCB 汽车继电器将替代插入式继电器，迎来新增长。 PCB 汽车继电器直接安装于电路板上，其体积一般比插入式继电器小，继电器将逐渐向小型化、低能耗、高负载方向发展，因此 PCB 汽车继电器将逐步替代插入式继电器。公司持续发展 PCB、大电流、48 伏汽车继电器，优化产品结构。公司已自主开发成功全球首款、体积最小的第五代 PCB 汽车继电器。2022 年公司 PCB 继电器增长接近 20%，大电流产品突破 1 亿元。

汽车继电器市场空间测算——核心假设：（1）全球汽车产量：2023 年按中国汽车产量占全球的比例维持 32%测算，2024-2026 年随经济复苏预计稳健增长，假设同比增速分别为 7%、5%、3%；（2）单车价值量：综合考虑智能化带来继电器用量提升、大电流继电器带来价值量提升和行业年降，假设单车价值量维持 2%的同比增速。据此测算，我们预计 2025 年汽车继电器市场规模达到 130 亿元。

并购德国海拉汽车继电器业务，顺利承接欧系车企客户。公司在 1996 年就开始汽车继电器的布局，公司曾与德国海拉等成立厦门海宏赛合资经营汽车继电器，2008 年宏发与海拉分开，成立汽车电子。2008-2010 年宏发频繁对汽车继电器进行技术改造，大量手工线被替换为半自动生产线，使其技术含量和质量实现飞跃。宏发汽车继电器是从国内市场拓展到海外市场，先从国内的自主及合资品牌车企做起，2013 年我国明令汽车生产者实施召回制度，因此汽车厂对零部件的质量要求越来越高，质量不佳的产品逐渐淡出市场，一贯重视质量的宏发在 2013 年再度迎来汽车继电器的高增长。2013 年宏发的汽车继电器规模超过海拉，2014 年其同类产品插入式继电器超过海拉。2020 年 1 月，公司收购德国海拉汽车继电器业务完成交割，海拉主要客户为欧系客户如奥迪、大众等，而公司汽车继电器优势客户为国内一线车企和美系车企，由于汽车继电器比较成熟，整车厂认证周期比较长，切换难度较高，此次收购后公司逐步整合海拉全球继电器业务，顺利承接海拉的客户及市场渠道。2023 年，公司成功进入印度现代汽车体系，全球市场份额提升至 20%（同比+1.9pct）。

5、高压直流继电器：覆盖主流新能源车企，拓展充储应用

5.1、市场规模：我们预计车用高压直流继电器市场规模为百亿级别

高压直流继电器主要用于新能源汽车领域。通常新能源汽车需要配备 5-8 个高压直流继电器，包括 2 个主继电器、2 个普通充电继电器、2 个快速充电继电器、1 个预充继电器、1 个辅助功能用继电器。

新能源汽车用高压直流继电器市场空间测算——核心假设：（1）假设 2023 年国内、欧洲、美国新能源汽车销量分别 950、300、140 万辆；假设 2024-2025 年国内新能源汽车销量在前期高基数情况下增速略有下降，分别 25%、25%；假设 2024-2025 年欧洲新能源汽车销量增速与往年持平，分别 15%、15%；假设 2024-2025 年美国新能源汽车销量增速与往年持平，分别 40%、40%；（2）假设高压直流继电器产品单价按 3%年降。据此测算，我们预计 2025 年新能源汽车用高压直流继电器市场规模为百亿级别。

5.2、行业格局：松下、宏发全球竞争力较强

高压直流继电器市场中具备大批量供货能力的专业厂商大致分三类：（1）以松下电器、泰科电子、电装、Gigavac 为代表的外资继电器专业制造商；（2）以宏发、上海西艾、昆山国力为代表的国产继电器专业制造商；（3）以比亚迪为代表的整车制造商，其高压直流继电器自供为主。 2019-2020 年，全球高压直流继电器市占率前两位分别为松下、宏发，合计占据近 60%的市场份额；国内市场看，宏发占据约 40%的份额，其余市场由松下、上海西艾、比亚迪、昆山国力占据。松下：高压直流继电器业务布局较早，由传统通用继电器拓展至高压直流领域。其技术实力雄厚，产品质量稳定，一致性高，研发创新能力强。宏发：从传统通用继电器业务切入高压直流领域，产品结构全面，可满足下游不同整车厂需求，产品性能与外资品牌相当，生产规模大且生产成本较低。上海西艾：是泰科电子与上海西埃电器共同设立的合资企业。昆山国力：2016 年 Gigavac 曾以技术境内独家使用权+美元现汇出资的方式，合资设立其控股子公司国力源通。 Gigavac：2018 年被 Sensata 收购。

总体看，国内除宏发、比亚迪外的高压直流继电器制造商与外资品牌一定程度上存在合资关系。全球市场看，松下、宏发竞争力较强。2021 年宏发高压直流继电器全球市占率达到 36%（同比+10pct），且国内份额超过 50%。2023 年公司高压直流继电器销售额增长 29.3%，全球份额提升至 40%以上。

5.3、公司高压直流继电器客户覆盖全球主流新能源车企

公司高压直流继电器客户覆盖全球主流新能源车企。公司于 2006 年即开启高压直流继电器的前瞻研发，2013 年定增募资投建产线，2015 年迎来高速增长，全年销售额超过 1 亿元，同比增长 339.87%。公司高压直流继电器从北汽、江淮、东风等国内车企做起，到 2019 年已占据国内 40%的份额。随后公司向特斯拉、大众、奔驰等欧美车企批量供货，并继续拓展日韩市场，目前已基本实现和全球主流车企的全面合作。

除新能源汽车外，公司高压直流继电器还积极拓展储能、充电桩领域的应用。 2023 年 1-9 月公司高压直流产品在储能业务实现 1.3 亿元收入，同比大幅增长。

6、信号继电器：安防、通信优势市场，积极拓展新能源项目

公司信号继电器传统优势市场为安防、通信，近年来积极拓展在新能源、智能家居、医疗等行业的应用。2022 年公司信号继电器市场份额达到 27.7%。信号继电器产品下游应用广泛，包括安防系统、消防系统、通讯网络、智能家居（温控、灯控等）、自动化检测设备、医疗设备、新能源（光伏逆变器、工控电源、充电桩、OBC、电池管理系统等）、交通设备（轨道交通、导航、多媒体等）。

公司在全球率先开发出第五代信号继电器，其具备小体积、低功耗等优势，已向华为、宁德时代、海康威视和 GE 等批量供应。公司第五代信号继电器具备以下优势：（1）小体积。HFD5 尺寸为 9.0mm×4.8mm×4.9mm，相较于第四代产品体积降低 40%，面积占用降低 34%；相较于日本松下第四代产品 GN 体积缩小了约 62%；更小体积为更多场景提供选择；（2）低功耗。线圈功耗降低至 50mW，相较于 HFD4 降低 64%以上，相较于日本松下第四代产品 GN 降低了约 78.5%，减少整机发热，提升产品可靠性；（3）可用微处理器直接驱动。HFD5 摒弃目前绝大部分继电器需要的三极管、MOS 等中间驱动元器件，简化电路设计，进一步节约了整机空间、降低了器件成本；（4）更小的动作声音。灵敏小巧的结构使得其切换时间≤2ms，动作声音降低至≤30dB，用于智能家居等场景可提高舒适度；（5）可选用功率更低的电源，降低电源成本。以单机使用 512 只单稳态 HFD4 的设备为例，若使用 HFD5 可降低 46W 电源功率。

7、功率继电器：家电市场为基石，光储逆变器贡献增长

公司功率继电器主要应用在家电、新能源、医疗等领域，其中家电市场体量大，为基石市场，光伏逆变器等新能源领域贡献增长。功率继电器在传统电源领域主要用于 UPS、ATS、变频器、开关电源等，在新能源领域可用于光伏系统、直流供电系统、EV 交流充电等。家电市场易受下游景气度影响，一方面公司从专注于传统白电市场向白电和小家电市场并重转移，可巩固及拓展市场份额；另一方面公司国内及海外市场均有布局，抓住海外家电市场复苏机会可部分弥补国内市场下滑的不利影响。公司已全面导入美的、苏泊尔、九阳等重点客户，2023 年功率继电器全球市场份额提升至 31.6%。在新能源领域，公司为国内外主流的逆变器企业提供产品及解决方案，2022 年公司功率继电器在新能源领域实现翻倍增长（公司预计市占率超过 65%）；2023 年因欧美小型户用逆变器需求有所降温，公司收入端增速受到一定影响，未来将继续在光、储、充领域推出新产品并扩大领先优势。

8、工业继电器：总体跟随全球工业景气度，国产替代提速

公司工业继电器与插座配套适用于工业自动化控制领域，其出货情况总体上跟随全球工业领域景气度，新品开拓、国产替代为公司提供增长动力。公司工业继电器一方面持续导入施耐德、ABB 等中高端重大客户的贴牌项目，另一方面加大自主品牌的市场拓展力度。同时，公司进一步完善产品阵容，在安全继电器领域积极抢占国外主要竞争对手的份额。在国产替代方面，公司凭借产能、成本优势，成功导入中国中车、中国通号公司，并已广泛应用在地铁、动车组的牵引部分司机室控制柜、控制台以及车门等重要位置，替换了多家国际知名厂商的产品。2021、2022 年公司工业继电器同比增速分别为 35%、20%+。

9、低压电器&新门类产品：聚焦海外市场，围绕新能源布局

9.1、低压电器：重点发展配电电器，优先发展海外市场

低压电器是成套电气设备的基本组成元件，在采取低压供电的领域有广泛应用，如电力、地产、新能源、工业、暖通制冷等。公司早在 1994 年即开始布局低压电器，子公司宏发开关（原名“宏美电子”）产品结构从 2001 年开始逐步从继电器向低压电器转变，2013 年定增募资 1.2 亿元投入低压电器技改扩能及产业化项目，开启公司“扩大门类”战略的序幕。公司低压产品涵盖配电电器、终端电器和控制电器， 2022 年公司确立“重点发展配电电器产品，优先发展海外市场”的定位。终端电器是指安装在电路末端的开关电器，配电电器是指用于电力分配的开关电器，具体产品包括断路器、隔离开关等。

延续继电器发展路径，引进先进设备，以质为先。公司延续继电器产品的发展路径，在坚持产品品质、综合服务能力的基础上，克服测试和工艺、研发的融合、装备、供应链、出口认证等不利因素，引进波兰西科沃克真空钎焊炉、瑞士克莱默隧道炉、德国莱宝真空镀膜机等先进设备，打造新门类产品前道零件生产的核心竞争力。 2021 年美国房地产市场表现强劲，建筑配电及暖通市场需求高增，公司欧美项目取得较好进展，带动全年低压电器同比增长 22%。此外，公司低压电器还重点布局新能源市场，在光伏、储能、风电系统中广泛应用。

9.2、低压电器市场空间大，施耐德、ABB、伊顿、正泰等实力雄厚

低压电器市场规模的增长主要由全社会用电量驱动，与全球经济发展节奏相关。 2022 年受俄乌冲突、全球通胀、气象灾害等影响，世界经济复苏动力不足，全球低压电器市场规模出现下滑。据格物致胜预测，随着全球经济逐步复苏，未来全球低压电器市场规模整体趋势呈平稳增长态势，年均市场规模超 4000 亿元。

低压电器市场空间较大，施耐德、ABB、伊顿等电力领域头部品牌占据主要份额。据格物致胜数据，2022 年全球低压电器 CR4 在 25%+，集中度进一步提升。行业呈现梯队格局：第一梯队的施耐德规模在 300-500 亿元级别；第二梯队规模在 200-300 亿元级别，包括 ABB、伊顿、西门子等；国内低压电器领先品牌正泰电器处于第三梯队，规模在 100-200 亿元。宏发电气产品规模在 5-10 亿元级别，与全球头部品牌相比仍有一定差距。但低压电气具备较大的市场空间，作为公司“第二门类”的产品可贡献增长。

9.3、其他新门类产品：围绕新能源布局，以海外和头部客户为突破口

公司加大对新门类产品的开发力度，并逐步收获成果。2022 年公司累计投入开发的 221 项新产品项目中，“扩大门类”占比 43%，其投入方向主要分为两大类：（1）新门类元器件。除低压电器外主要包含连接器、互感器、真空灭弧室和电容器，特别注重围绕新能源市场进行布局，以海外和市场头部客户为突破口；（2）电子模块类产品，重点集中在工业电子、燃油车和新能源车等应用领域。其中，新能源车高容量控制盒已顺利完成丰田产品的量产下线；工业控制模块方面，公司已率先开发出行业领先的第三代工业电子模块产品；车用电子模块通过定制开发 BCM 等产品，已配套海外客户。 2022 年公司汽车电子模块、插座产品及灭弧室均实现营业规模超亿元。2023H1 新门类产品继续高速增长，灭弧室、工业模块、电力组件等新门类产品累计同比增长 39.9%。

10、管理风格：坚持质量、效率双核心

公司始终坚持“质量、效率双核心”的管理理念。质量方面：（1）源头管理，狠抓供应商和零部件质量。公司整合优化供应链资源、建立供应商质量目标管理机制、加强供应商辅导，2022 年供应商质量综合合格率提升至 99.37%。在内部前道产业链方面，公司完善模具建卡和验收制度，并建立科学精细的模具预防性维护保养机制，零部件质量水平持续提升，2022 年注塑件、金工件和触点的综合合格率均超过 99.60%，铁芯合格率达到 99.31%，均明显优于外部供应商同行。（2）产线升级，持续做项目改进。到 2023 年底，公司继电器生产线中高级水平的占比达到 77%。通用、汽车、电力和信号继电器客诉不良率小于 0.1ppm，工控继电器客诉不良率小于 0.3ppm，陶瓷类高压直流继电器客诉不良率小于 0.5ppm，均处于世界一流水平。效率方面：（1）持续投入技改。提升柔性化自动生产能力。（2）持续引进先进设备。打造强大的模具和零部件生产能力。由此，公司人均效率持续提升，人均回款从 2015 年的 42 万元提升至 2023 年的 110.9 万元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）