【国家金融与发展实验室】NIFD季报：宏观杠杆率，2024年一季度中国杠杆率报告，锚定物价目标，继续为“名义”而战.pdf

本报告深入分析了2024年一季度中国的宏观杠杆率情况，探讨了杠杆率上升的背景、原因及其对经济的潜在影响。报告指出，一季度宏观杠杆率升至294.8%，较2023年末上升了6.8个百分点。通过对比居民部门、非金融企业部门和政府部门的杠杆率变化，报告揭示了当前经济中的一些关键问题，并对未来的宏观政策方向提出了建议。

一、宏观杠杆率概述：

杠杆率变化： 一季度宏观杠杆率从288.0%上升至294.8%，增幅小于去年同期。

部门杠杆率： 居民部门杠杆率略有上升，非金融企业部门杠杆率上升幅度最大，政府部门杠杆率小幅增长。

二、杠杆率上升的原因：

名义GDP增速下滑： 报告指出，杠杆率上升的主要原因是名义GDP增速的超预期下滑。

资金空转现象： 部分非金融企业部门的债务虚增，反映出资金空转现象，这可能掩盖了企业部门的真实融资需求。

三、物价水平与宏观政策：

物价目标： 报告建议宏观政策应聚焦于名义价格，提升物价水平，维持名义GDP增速在实际GDP增速之上。

逆周期调节： 建议加大逆周期调节力度，通过货币政策工具促进经济复苏。

四、货币政策与资金空转：

货币政策调整： 报告提出，应锚定物价目标，通过降息等措施引导实体经济预期，提升M2和社融增速。

资金空转问题： 央行将加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，以提高资金使用效率。

五、政府部门债务增长：

政府债务增长： 报告解释了一季度政府债务增长较快的情况，预计二季度将启动万亿国债的发行。

政府杠杆率： 预计政府杠杆率将有较大幅度的上升，但增长并不算多，主要是受低基数影响。

六、非金融企业杠杆率分析：

杠杆率上升： 非金融企业杠杆率连续两年攀升，反映出经济增速下滑和货币政策宽松的影响。

企业融资意愿： 企业债券增速下降，反映出企业自身缺乏债务融资的意愿，加杠杆并不积极。

七、企业存款与投资意愿：

企业存款增长： 一季度企业存款增长缓慢，反映出企业对未来投资意愿不足。

投资支出不足： 企业部门延续投资支出不足和杠杆率上升的局面，投资决策越来越谨慎。

八、经济结构调整与转型升级：

经济结构变化： 报告讨论了经济结构调整和转型升级对信贷需求的影响。

信贷结构优化： 随着经济轻型化，信贷结构也在优化升级，以适应新的经济形势。

九、结论与展望：

报告总结了一季度宏观杠杆率上升的多重原因，并对未来的宏观政策方向提出了建议。报告强调，名义经济增长是当前的关键，需要通过宏观政策的逆周期调节来提升物价水平，促进经济复苏。同时，报告也指出了资金空转现象和企业投资意愿不足的问题，建议相关部门加强对资金空转的监测，并完善管理考核机制。