1 公司简介：科技驱动的一站式财富管理平台，业绩 持续释放
1.1 行情复盘：港美股市场行情+政策影响股价，政策监管 靴子落地
我们复盘富途控股的历史股价表现，大体可以分为以下阶段：1）在上市初期， 股价表现整体平稳；2）2020 年以来，中概股整体迎来回归潮，交易量活跃度高， 公司有资产用户数高速增长；3）21Q2-21Q4：中概股整体面临国外监管趋严，叠 加国内反垄断深入，纳斯达克中国金龙指数震荡向下，跨境互联网券商监管政策不 确定性较强，10 月先后有人民网评论个人信息保护法将给跨境互联网券商行业带 来重大的合规挑战和央行金融稳定局局长孙天琦指出金融牌照有国界，境外机构 在境内从事禁止的、未对外开放的金融业务、或者仅持境外牌照在境内展业，属非 法金融活动；4）2022 年，针对跨境互联网券商的政策监管仍具有不确定性，股 价低位震荡。2022 年 12 月 30 日，证监会界定富途、老虎面向境内投资者开展跨 境证券业务为非法经营证券业务，将按照“有效遏制增量、有序化解存量”的思路 要求其整改；5）2023 年，政策监管落地，监管要求明确，证监会明确允许存量境 内投资者继续通过原境外机构开展交易，但转入增量资金时应严格遵守外汇管理 有关规定。2023 年 5 月，富途和老虎公告在境内线上应用商店下架富途牛牛和老 虎国际 APP。
1.2 历史沿革：不断扩充牌照获取，国际化版图进一步扩张
公司于 2011 年推出港股交易系统，后续不断扩充香港及海外牌照获取。从公 司历史沿革来看，公司于 2011 年推出港股交易系统；于 2012 年获得香港证监会 颁发的第 1 类证券交易牌照，成为香港交易所参与者正式开展线上经纪业务；于 2013 年获得第 2 类期货合约交易牌照；于 2014 年完成 A 轮融资并接入美国三大 交易所；于 2015 年完成 B 轮融资并获得第 4 类就证券提供意见牌照和第 9 类资 产管理牌照；于 2017 年完成 C 轮融资；于 2018 年获得第 5 类就期货合约提供 意见牌照；于 2019 年获得第 7 类提供自动化交易服务牌照并在纳斯达克交易所 挂牌上市；于 2020 年获得第 3 类杠杆式外汇交易牌照并获得美国期货牌照；于 2021 年获得澳大利亚金融服务牌照，国际化战略进一步迈进；于 2022 年获得新 加坡金管局信托业务牌照、财顾豁免资质，成为首家获新交所全部会员资质正式批 准的科技券商，此外，富途正式登陆澳大利亚；于 2023 年在加拿大推出线上交易 服务，在日本开展线上证券业务，获得马来西亚证券监督委员会资本市场服务牌照 原则性批准，国际化版图进一步扩张；于 2024 年 2 月正式在马来西亚展业。
1.3 商业模式：一站式财富管理平台，佣金+利息收入为最 主要营收来源
科技驱动的一站式财富管理平台，交易佣金+利息收入+其他收入为主要营收 构成。从公司商业模式来看，主要收入来源包括交易佣金手续费收入、利息收入和 其他收入（换汇、市场信息和数据、理财产品分销、承销费、IPO 新股认购服务费 和企业 PR 收入等）。具体来看：1）交易佣金收入主要由交易量和佣金率驱动，其 中交易量可以进一步拆分为客户总资产*换手率，客户总资产可以进一步拆分为开 户客户数*入金客户转化率*平均入金客户资产余额，该收入主要受入金客户数及 客户资产以及市场情绪影响；2）利息收入主要由融资融券利息收入、银行存款利 息收入、IPO 融资利息收入和过桥贷款利息收入构成。融资融券和银行存款利息收 入主要受利率和相关余额影响，IPO 融资利息收入受资本市场首次公开发售总交 易数量影响；3）其他收入包括换汇服务、市场信息和数据、理财产品分销以及企 业相关服务收入。
1.4 股权结构：创始人具有高投票权，腾讯为第二大股东
创始人享有高投票权，腾讯为第二大股东。从股权结构来看，公司采取同股不 同权的股权结构，A 类股份享有 1 票投票权，B 类股份享有 20 票投票权。根据 2022 年年报，公司创始人李华先生为第一大股东，A 类+B 类合计持股比例为 36.2%，享有 59.4%投票权。腾讯为第二大股东，A 类+B 类合计持股比例为 22.1%， 享有 35.0%投票权。
管理层具备丰富的互联网/金融从业经验，创始人具备腾讯背景。公司管理团 队具备丰富的互联网或金融行业从业经验，公司创始人李华先生是腾讯的第 18 位 创始员工，是腾讯 QQ 早期重要的研发参与者、腾讯视频的创始人。
1.5 财务分析：营收保持增长，业绩持续释放
营收保持增长趋势，营收结构以经纪佣金手续费+利息收入为主。2019-2023 年，公司营收由 10.62 亿港元提升至 100.08 亿港元，CAGR 高达 75%。单季度 来看，23Q4 实现营收 23.73 亿港元，yoy+4%，qoq-10%。从营收构成来看， 经纪佣金+利息收入为最主要收入来源，合计占比总营收维持在 90%以上。2023 年，经纪佣金/利息/其他收入分别为 39.45/55.36/5.27 亿港元，分别占比总营收 39%/55%/5%，分别 yoy-2%/+72%/+34%，经纪佣金收入占比显著下滑，主要 系港股市场萎靡，成交量大幅下降所致，利息收入同比大幅提升，主要系在加息周 期下，闲置资金+两融利息收入增加。23Q4，经纪佣金/利息/其他收入分别为 9.04/13.32/1.37 亿 港 元 ，分别占比总营收 38%/56%/6% ，分别 yoy14%/+17%/+46%，分别 qoq-10%/-11%/+0%。
公司业绩持续释放，2019-2023 年净利润 CAGR 高达 125%。公司于 2018 年实现净利润转正，随后业绩持续释放，净利润由 2019 年的 1.66 亿港元攀升至 2023 年的 42.79 亿港元，CAGR 高达 125%。Non-GAAP 主要调整项为股份支付报酬费用和权益法投资减值，2023 年公司实现 Non-GAAP 净利润 45.70 亿港 元，yoy+46%。单季度来看，23Q4 公司净利润/Non-GAAP 净利润分别为 8.76/9.50 亿港元，分别 yoy-9%/-6%。
盈利能力较强，毛利率维持高水平。公司业务整体盈利能力较强，毛利率稳中 有升，由 2019 年的 73%提升至 2023 年的 85%。2023 年，公司分别实现净利率 /Non-GAAP 净利率 43%/46%，分别 yoy+4pct/+5pct。单季度来看，23Q4， 公司分别实现毛利率/净利率/Non-GAAP 净利率 82%/37%/40%，分别 yoy3pct/-5pct/-4pct，分别 qoq-2pct/-4pct/-4pct。
销售费用率下降，研发费用率相对维持在较高水平。从费用端来看，2023 年， 公司研发/销售/管理费用率分别为 14%/7%/13%，分别 yoy-2pct/-5pct/+1pct， 销售费用率显著下降，主要原因系入金客户增速放缓叠加获客成本降低；管理费用 率提升主要系新市场总人员增加所致。
1.6 运营数据及跟踪指标：用户数量高质量增长，佣金率呈 提升趋势
用户数+开户客户数+入金客户数持续增长，入金客户留存率高。从公司用户 数据来看，公司用户数、开户客户数和入金客户数呈现持续增长态势，2023 年末， 用户数达到 2160 万人次，yoy+10%，增速较前几年放缓，但仍保持稳健的增长。 开户客户数由 2019 年末的 71.78 万人次提升至 2023 年末的 356.20 万人次， CAGR 高达 49%；入金客户数由 2019 年末的 19.84 万人次提升至 2023 年末的 171.01 万人次，CAGR 高达 71%。入金客户转化率由 2019 年的 28%提升至 2023 年的 48%，印证了公司以提升 AUM 为核心 KPI 以及坚持高质量发展的策略。此 外，客户忠诚度高，连续每个季度保持 98%以上的入金用户留存率。
客户总资产持续提升，23Q4 客均资产保持稳定。从公司客户资产数据来看， 客户总资产呈现持续提升趋势，2023 年重回同比双位数增长轨道，截至 2023 年 末，客户总资产 4856 亿港元，yoy+16%。23Q4，客均资产达到 28 万港元， yoy+1%，qoq+0%。
交易量受市场行情波动影响，2023 年美股交易量占比显著提升。从公司交易 量数据来看，受到港美股行情波动影响，23Q4 公司总交易量 9566 亿港元，yoy12%，qoq-12%；其中美股交易量 7046 亿港元，yoy+4%，qoq-12%，环比下 降主要原因系美股科技股换手率下降，港股成交量 2377 亿港元，yoy-40%，qoq13%，主要系整体港股情绪疲软所致。
佣金率整体呈现提升趋势，部分得益于衍生品占比提升。从公司混合佣金率 来看，混合佣金率从 2019 年的 5.86bps 提升至 2023 年的 9.33bps，主要得益 于交易产品种类不断丰富，佣金率较高的衍生品产品占比提升。23Q4，混合佣金 率 9.45bps，yoy-0.2bps，qoq+0.2bps，环比提升主要原因系衍生品占比提升。
融资融券余额整体呈现提升趋势，23Q4 融资融券余额同环比提升。从公司融 资融券余额来看，由 2019 年的 48 亿港元提升至 2023 年 331 亿港元，其中 2022 年受股市活跃度下降影响，两融余额同比下降 12%至 266 亿港元。23Q4 末，公 司融资融券余额 331 亿港元，yoy+24%，qoq+2%。
2 政策监管靴子落地，受益于港美股 Beta 共振
2.1 政策端：监管靴子落地，存量用户不受影响
跨境互联网券商政策监管靴子落地，存量用户仍可开展交易。回顾行业的政策 及监管历程，重要时间节点包括：1）2021 年 10 月，人民网评论个人信息保护法 将给跨境互联网券商行业带来重大的合规挑战，随后证监会通过媒体发声表明监 管态度，即此类境外证券经营机构的跨境证券业务不符合《证券法》《证券公司监 督管理条例》等法律法规规定，将依法对此类活动予以规范；2）2021 年 10 月 24 日，央行金融稳定局局长孙天琦在第三届外滩金融峰会全体大会中表示，金融牌照 有国界，境外机构在境内从事禁止的、未对外开放的金融业务、或者仅持境外牌照 在境内展业，属非法金融活动；3）2022 年 12 月 30 日，证监会界定富途、老虎 面向境内投资者开展跨境证券业务为非法经营证券业务，将按照“有效遏制增量、 有序化解存量”的思路要求其整改；4）2023 年 1 月 13 日，证监会正式发布《证 券经纪业务管理办法》，明确将加强对非法跨境经纪业务的日常监管，稳步有序推 进整改规范工作；5）2023 年 2 月 15 日，证监会明确了仍允许存量境内投资者继 续通过原境外机构开展交易，但转入增量资金时应严格遵守外汇管理有关规定；6） 2023 年 5 月 16 日，富途和老虎发布公告，在境内线上应用商店下架富途牛牛和 老虎国际 APP。
2.2 toC 端：佣金收入受益于港美股 Beta 共振，财富管 理业务打开成长空间
公司佣金收入底层驱动逻辑为股票市场情绪，将直接受益于港美股 beta 共 振。历史上看，公司佣金收入、佣金交易总金额和日均产生佣金的交易数量（DARTs） 均与港美股市场行情直接相关。目前，市场活跃度仍处于较低水平，23Q4 公司 DARTs 达到 37 万笔，yoy-22%，qoq-11%，环比下降主要系美国科技股涨幅较 好导致换手率下降，叠加港股市场情绪低迷所致。从换手率（采取总交易量/平均 客户资产来测算）来看，当前换手率仍处于较低的位置，23Q4 换手率为 2.0X， 历史季度最高达到 6.4X。
公司财富管理 AUM 高速增长，产品类别持续丰富。富途于 19Q3 正式上线 财富管理产品，于 20Q4 品牌全新升级并正式命名为“富途大象财富”，成为公司 继经纪业务和企业服务业务之外的另一核心业务板块。公司财富管理 AUM 高速 增长，截至 23Q4 末，财富管理 AUM 达到 576 亿港元，yoy+82%，qoq+11%， 占比客户总资产达 12%。分产品类别来看，公募基金 AUM yoy+67%，另类产品 （包括债券）AUM yoy+245%。分地区来看，海外市场成重要增长点，新加坡市 场期内财富管理资产规模 qoq+45%，持仓人数环比增长近 20%，23Q4 净增资 产规模对整体业务的贡献占比达到 40%。此外，富途大象产品类别持续丰富，23Q4， 在香港，基于市场需求补充结构化票据品类，目前可支持 9 类主流票据产品，富 途成为第一家支持交易累沽期权票据能力的科技券商；在新加坡，与 Fullerton 合 作设立新加坡首个针对零售投资者的 T+0 结算新元货币基金，有效满足投资者对 灵活申赎的需求。
2.3 toB 端：港股 IPO 承销数蝉联第一，企业服务有望为 公司带来增量的优质 C 端客户
公司港股 IPO 承销数量蝉联第一，ESOP 客户数量持续攀升。富途于 2019 年 5 月正式推出一体化企业服务平台“富途安逸”，toB 端业务主要包括：IPO 分销、 投资者关系和市场推广、ESOP 解决方案及信托服务等。具体来看，1）IPO 分销 及投资者关系服务：截至 23Q4，公司参与承销的港股 IPO 项目数达 37 家，已连 续两年蝉联港股券商第一，期内，公司累计为 414 家企业提供 IPO 及投资者关系 服务，yoy+24.3%。2）ESOP：截至 23Q4, 公司一站式 ESOP 股权激励解决方案 总客户数累计达到 709，同环比持续提升。通过 ESOP 解决方案服务，不但能够 获得参与 IPO 分销的资格，也可以与公司高管建立联系，从而获得为其提供理财 产品分销和信托业务的机会。总结来看， toB 端业务整体收入贡献较小，归类于 其他收入，2023 年其他收入占比总营收 5%，历史年份占比在 5%~11%区间波 动，但该业务或将为公司带来优质的增量 C 端客户。企业服务与证券零售业务形 成优质正循环飞轮，两者之间有良好的协同和反哺效应。
3 存量市场：基本盘稳健，持续领军香港、新加坡市 场
3.1 大陆：存量客户交易不受影响，公司将继续服务好存量 客
户 存量客户交易不受影响，公司将继续服务好存量客户。根据中国证监会：允许 存量境内投资者继续通过原境外机构开展交易，但转入增量资金时应严格遵守外 汇管理有关规定，存量的大陆客户交易不受影响，富途仍将服务好存量大陆客户。 在香港其他券商已经有证券账户的大陆人被定义为存量的大陆客户，这一类客户 入金/转股方式都可以成为富途客户。根据目前富途开户要求，只有内地身份证的 投资者，只能通过提交香港或其他海外证券账户的账户证明（开户/截单日期需在 2023 年 5 月 18 日或之前）在富途上开户。
3.2 中国香港：龙头地位稳健，产品不断丰富驱动入金用户 保持增长
3.2.1 市场空间：国际资产及财富管理中心，有望在 2025 年成为全 球最大财富管理中心
香港有望在 2025 年成为全球最大的财富管理中心，管理的资产大部分投资 于股票。香港财库局许正宇于 2024 年 3 月表示：香港是国际资产及财富管理中 心，管理资产规模逾 30 万亿港元，亦是亚洲最大的对冲基金中心及仅次于中国内 地的区内第二大私募基金中心。根据 BCG Global Wealth Report 2023 预计， 香港的财富管理业务在 2022 至 2027 年期间，每年将录得 7.6%的增长，并有机 会在 2025 年底前成为全球最大的业务中心。根据 SFC 报告，截至 2022 年底，在 香港管理的资产中（不包括基金顾问业务及房地产基金）大部分投资于股票，占 50%。
香港地区高净值人群数量庞大，偏好投资于股票。根据 Henley&Partners， 全球最富有城市（按照百万富翁人数排名）中，香港位列第七。得益于香港投资品 类的丰富，高净值人群偏好于在香港进行财富管理，根据胡润百富研究报告，高净 值人群在境外投资目的地方面，香港排名第一，其次是新加坡、东京、伦敦、洛杉 矶、悉尼、纽约等。从高净值人群未来三年将增加的投资看，排名第一是股票，占 比 18%，其次是黄金，占比 14%。
3.2.2 竞争情况：行业参与者众多，互联网券商具备优势
香港证券市场参与者众多，头部优势显著。虽然在过去几年市场情绪低迷的情 况下，香港券商迎来停业潮，但整体参与者数量仍然较多，根据香港联交所官网， 截至 2024 年 2 月 29 日，开业的联交所参与者共计 570 家，未开业的联交所参与 者共计 73 家。从行业竞争集中度来看，根据香港联交所官网披露，近 12 个月 A 类券商（排名 1-14 名）市占率维持在 66%左右，头部领先优势显著。根据 AIPO 披露，2023 全年港股券商正股成交排行中，富途位列第九名，其余几家均服务于 机构市场为主，富途是前十名中唯一一家线上零售券商。
互联网券商较传统券商具备技术+社交属性+佣金率较低优势，传统券商向互 联网渠道转型。从券商行业竞争格局来看，行业参与者主要包括传统券商（有线下 渠道的券商或商业银行体系内的证券经纪业务部门）和互联网券商，互联网券商相 较于传统券商具备 1）技术优势，有利于快速实现产品迭代与功能升级，给投资者提供更便捷的数字化服务和产品；2）社交网络属性，有助于提高客户参与度及获 客；3）佣金率相对较低，主要原因系互联网券商行业具有轻资产属性特点。聚焦 香港市场，举例来看：富途港股交易佣金率 0.03%+平台使用费 15 港元/单，而本 土老牌券商汇丰银行标准收费体系里港股最低佣金率 0.25%（加入汇丰交易荟后， 月成交金额达到 3000 万港元以上，才能享受 0.03%佣金率），中银香港最低佣金 率 0.18%（最低收费 100 港元）。
3.2.3 公司优势：具备先发优势，虚拟资产交易平台牌照申请有望贡 献新增量
香港地区牌照齐全，较友商平台具备先发优势。公司在香港地区牌照获得较全， 接入了香港联交所交易系统及中央结算系统，能够独立执行涉及在香港联交所上市证券（包括股票、ETF、认股权证、期权、期货、牛熊证、在上海证券交易所或 深圳证券交易所上市的沪港通及深港通股票）的所有证券交易步骤，包括订单确认、 接受、结算、发送、股利收取及记录保存。此外，公司还为在香港联交所进行的首 次公开发售提供新股申购及自研暗盘市场交易服务。公司作为互联网券商的代表， 较本土传统券商具备技术+社交属性+佣金率较低的优势。在各互联网券商之间相 比，公司具备先发优势，富途于 2012 年进入港股市场，成为香港证监会监管的持 牌发团并相继获得 1/2/3/4/5/7/9 类牌照。
公司是目前香港最大的零售互联网券商，香港地区入金客户持续保持增长。富 途在香港市场第一大零售券商的地位稳固，公司在香港用户量达到香港本地成年 人口超 40%。根据公司业绩会，23Q3 香港地区新增入金客户数占总体新增入金 客户数约 40%左右，主要得益于 1）7 月港股行情小幅回暖；2）投资品类丰富： 公司积极参与政府债券发行，期内银色债券获近 2500 人申请，总认购金额近 4.3 亿港元，绿债于富途的有效认购金额约占在港券商总认购数量的 50%；3）实体店 吸引获客：首个富途实体店于 2023 年 7 月落地香港，进一步促进了品牌在香港本 地的宣传，且使用较低获客成本吸引了部分中老年投资者开户入金。 公司已提交香港虚拟资产交易平台牌照申请，预计 2024 年 6 月 SFC 会发放 deemed license。香港政府积极推动数字经济和 Web 3 的发展，致力于把香港 打造成国际虚拟资产中心，富途紧抓虚拟资产发展浪潮，旗下 PantherTrade 已于 2023 年 11 月向香港证监会（SFC）提交虚拟资产交易平台牌照申请（注：根据香 港法规，虚拟资产交易业务不服务于中国内地居民），正常情况下，2024 年 6 月 会到达下一个阶段，即 deemed license 发放。目前香港地区获得《证券及期货条 例》下的 1 号（证券交易）、7 号（提供自动化交易服务）牌照平台仅有 OSLExchange 和 HashKey Exchange。
3.3 新加坡：用户高质量增长，23Q4 首次实现盈利
3.3.1 市场空间：华人占比高，股票投资占比高
人口数量整体稳定，华人占比高。根据新加坡统计局，近十年来，新加坡人口 数量整体较稳定，其中华人居民数量占比居民总数量稳定在 74%，华人占比高。 从最新数据来看，截至 2023 年 6 月，新加坡总人口数 592 万人，20-70 岁居民 人口数 290 万人，华人居民数量占比居民总数量 74%。
新加坡金融资产投资中股票投资排名第三，股票投资增速较高。根据新加坡统 计局，2018-2023 年，在新加坡家庭资产中的金融资产投资中，股票类金融资产 增速最快，由 2018 年末的 1929 亿新元提升至 2023 年末的 3077 亿新元，CAGR 达到 10%，位居各类金融资产增速之首。从最新数据来看，23Q4，新加坡家庭资 产中约 56%投资于金融资产（剩余投资于不动产），其中，排第一的为货币和存款， 占比总金融资产 35%；排第二的为 CPF，占比总金融资产 32%；排第三的为股票， 占比总金融资产 17%。
3.3.2 竞争格局：参与者众多，传统券商佣金率较高
新加坡股票交易分为 CDP 和托管账户，本土券商较多能提供 CDP 账户。新 交所上市的股票分为 CDP 账户和托管账户（Custodian account），又称为预付现 金账户。具体来看，CDP 账户中：只针对于在新加坡交易所上市的股票，股票以 投资者自己的名义购买，投资者有权参加股东会等，但交易佣金较高；托管账户中： 投资者的经纪人为投资者开设股票账户，只能通过该经纪商进行交易，具有佣金较 低和可以买卖海外股票的优势。
新加坡市场参与者众多，主要包括传统本土券商和海外券商。新加坡券商市场 参与者较多，根据新交所官网披露，零售券商共计 11 家，主要包括 1）传统本土 券商，其中又分为银行系券商（星展唯高达证券、华侨银行证券、大华继显等）和 本土独立券商（辉立证券、Lim & Tan Securities 等）；2）海外券商，主要包括Moomoo、Tiger 等跨境互联网券商。
互联网券商具备佣金率较低的优势，快速占领用户心智。从佣金率对比来看， Moomoo、Tiger 等互联网券商相较于传统券商具备佣金率较低的特点，本土传 统券商交易新加坡股票的佣金率在千分之一~千分之三左右，而 Moomoo 和 Tiger 交易新加坡股票的佣金+平台费总和为万分之六，且 Moomoo 目前仍为促 销期，新用户免佣 1 年。
3.3.3 公司优势：23Q4 首次实现新加坡市场盈利，24Q1 获得 MPI 数字支付代币服务牌照
21Q1 进入新加坡市场，为新加坡首家获新交所全部会员资质的科技券商。公 司 21Q1 正式入驻新加坡市场，截至目前，Moomoo Financial Singapore Pte. Ltd.是新加坡金管局（MAS）注册的持牌主体（牌照编号：CMS101000），持有资 本市场服务牌照（CMS）和财务顾问豁免（Exempt Financial Adviser）资质，且 获得新加坡证券交易所（SGX）全部会员资质（新加坡交易所证券交易会员、新加 坡交易所中央存托结算会员、新加坡交易所衍生品交易会员、新加坡交易所衍生品 清算会员、新加坡交易所中央存托托管会员），是新加坡首家获新交所全部会员资 质的科技券商。作为新交所全牌照会员，富途新加坡当地的子公司不但可以自行清 算，还可以作为富途旗下其它子公司的上游进行交易及清算，产生协同效应。
新加坡客户数量+客户质量持续提升，23Q4 首次实现单季度盈利。从客户数 量来看，截至 23Q2，Moomoo 新加坡用户人数已突破 80 万，占新加坡成年人 口近三成；23Q3 末，Moomoo 于新加坡市场入金客户数同比增长超 25%；23Q4， 新加坡市场贡献 30%左右净增入金客户，客户数量持续稳健增长。从客户质量来 看，截至 23Q4 末，新加坡入金客户平均资产余额超 10 万港元，约 1.7 万新币。 2023 年，新加坡市场 AUM yoy+116%，实现了用户高质量增长。此外，值得注 意的是，23Q4，Moomoo 新加坡分公司首次实现盈利，根据 data.ai，Moomoo 应用程序在新加坡的累计下载量及日均活跃用户数均名列券商行业第一。
Moomoo 新加坡获得 MPI 数字支付代币服务牌照，产品线不断丰富。公司 不断丰富在新加坡市场的产品线，2023 年以来：1）23Q1 上线了包括美元主权债 （美国国债）及场外企业债券在内的场外债券交易品类、开通了支持港股/美股/A 股通/新加坡股/期货的盈亏分析能力、杠杆外汇交易功能也在新加坡全量上线；2） 23Q2，美股组合期权功能在新加坡市场上线；3）23Q4，在新加坡与 Fullerton 合作设立新加坡首个针对零售投资者的 T+0 结算新元货币基金，有效满足投资者 对灵活申赎的需求；4）24Q1，Moomoo Financial Singapore Pte.Ltd.成为新加 坡首家获“MPI 数字支付代币服务”牌照的科技券商。随着产品类别不断丰富，有 望持续吸引高质量的新加坡用户。
4 增量市场：持续拓展海外市场，打开新的增长曲线
4.1 美国：市场空间广阔，呈现差异化竞争格局
4.1.1 市场空间：股民渗透率高，富裕群体偏好于投资股票
股民渗透率高，超半数美国家庭持有股票。从个人层面来看，根据 Gallup， 自 2016 年以来，美国成年人中持有股票人群比例持续提升，2023 年，61%的美 国成年人持有股票，yoy+3pct，股民在人群中渗透率高。从家庭层面来看，根据 Federal Reserve，2022 年，58%的美国家庭持有股票。
富裕群体偏好于投资股票。根据 Federal Reserve，23Q4，美国前 0.1%/99%- 99.9%/90%-99%财富人群投资类别中，股票（直接+间接）类别均排名第一，占 比分别为 46%/41%/26%，财富积累较多的人群偏好于投资股票。
4.1.2 竞争格局：整体呈现差异化竞争格局，已于 2019 年步入零佣 金时代
美国券商具备专业化分工和定位明确的差异化竞争格局。美国券商主要分为 三大类，不同类别的券商专业化分工以及目标客户不同。具体来看，1）综合大型 券商，比如摩根士丹利、高盛等全球顶级投行，目标客户为高净值人群；2）折扣 服务型券商转型一站式财富管理平台，例如盈透证券、嘉信理财等，该类平台将其 收入模式逐渐多元化发展，引入财富管理多项业务，目标客户为零售用户和有一定 财富的人群；3）互联网券商，例如 Robinhood、微牛、Moomoo、老虎证券等， 目标客户为大众。 美国券商已于 2019 年步入零佣金时代。美国于 1975 年废除了固定佣金制 度，开始实行浮动佣金制度。2015 年，Robinhood 以零佣金示众，成为美国券 商掀起零佣金浪潮的导火索。2019 年，随着盈透证券、嘉信理财、德美利证券、 E-Trade、Ally Invest、富达投资相继宣布取消美股交易的佣金，美国券商步入零 佣金时代。
4.1.3 公司进展：国际化版图扩张第一站，多张牌照在手
18Q4 正式上线 Moomoo 平台，已获得多张牌照。富途于 18Q1 在美国首 开办公室；于 18Q4 正式上线 Moomoo 平台，针对美国投资者；截至 19Q2，公 司全资子公司持有美国证券经纪牌照，是美国金融业监管局（FINRA）、美国证券 投资者保护公司（SIPC）认证会员，获得清算牌照；于 20Q2 成为美国期权清算 会员（OCC）；于 20Q4 获得美国注册投资顾问牌照和美国期货牌照；于 23Q1 推 出美股组合期权功能；于 23Q4 携手芝加哥期权交易所，用户提供指数期权交易 服务。截至目前，Moomoo Financial Inc.和 Futu Clearing Inc.均是在美国证监 会（SEC）注册的持牌主体，是美国金融业监管局（FINRA）和美国证券投资者保 护公司（SIPC）成员，同时 Futu Clearing Inc. 也是美国存管信托公司（DTC）会员、全国证券清算公司（NSCC）会员、美股期权清算公司（OCC）会员。Futu Futures Inc.是美国全国期货协会（NFA）注册的会员，拥有美国期货牌照，受美国全国期 货协会（NFA）及美国商品期货委员会（CFTC）监管。
4.2 澳大利亚：市场大且质优，Moomoo 知名度持续提升
4.2.1 市场空间：人均投资规模大，高净值人群偏好于投资股票
股票投资人口基数大，人均投资规模大。根据澳大利亚证券交易所发布的 《Australian Investor Study》，2023 年，澳大利亚股民占比澳大利亚成年人口达 到 38%，对应人数为 770 万。投资规模中位数由 2020 年的 13 万澳元提升至 2023 年的 17 万澳元（约合 81 万人民币）。2023 年，37%澳大利亚投资者的投资规模 小于 10 万澳元，31%澳大利亚投资者的投资规模介于 10 万~50 万澳元。
澳大利亚吸引大量高净值人群流入，高净值人群偏好于投资股票。根据 Henley & Partners 发布的《私人财富迁移报告》，澳大利亚已经成为接收全球富 豪移民排名第一目的地。根据 Investment Trends，2023 年高净值人群数量达到 635,000，yoy+2%。从高净值人群投资种类来看，2023 年，股票投资占比最高， 达到 33%，其次为房产，占比达到 29%。
4.2.2 竞争格局：银行系券商仍占主导，互联网券商具备佣金优势
参与者包括银行系+本土互联网+跨境互联网券商，银行系仍占主导。澳大利 亚券商市场参与者分为本土券商和跨境互联网券商，本土券商进一步可分为银行 系券商和互联网券商。1）银行系本土券商：主要依托于澳洲四大银行，联邦银行 /澳新银行/西太平洋银行/澳国民银行旗下股票交易平台分别为 CommSec/ANZ Share Investing/Westpac Share Trading/NABTrade，其中 ANZ 已于 2021 年 将股票账户转移至 CMC Markets；2）互联网本土券商：包括 CMC Markets、 Selfwealth；3）跨境互联网券商：包括 Moomoo、老虎、盈透等。根据 Sharesight 披露的 FY22/23 交易量来看，CMC Markets、CommSec 和 Selfwealth 处于领 先位置。
银行系券商佣金较高，互联网券商相对佣金较低。从佣金对比来看，银行系券 商交易澳股和美股佣金显著高于非银行系券商。非银行系券商中，本土互联网券商： CMC Markets 交易澳股，首笔小于 1000 澳元免佣金，而后收费高于 Selfwealth， CMC Markets 交易美股免佣金，但有 1000 澳元的最低限制； 跨境互联网券商： Moomoo 交易澳股佣金低于老虎证券，Moomoo 美股交易免佣金，仅需 0.99 美 元/笔平台费。
4.2.3 公司进展：产品种类持续丰富，品牌知名度不断提升
22Q1 正式在澳大利亚展业，品牌知名度不断提升。公司于 21Q4 获得澳大 利亚证券和投资委员会（ASIC）颁发的澳洲金融服务牌照，拥有在当地展业资格； 于 22Q1 正式在澳大利亚展业；于 22Q4 在澳洲全量上线港股交易能力；于 23Q1 上线了在当地尚未普及的澳股模拟交易功能；于 23Q2 在澳洲市场独家上线美股 5*24 小时交易功能；于 23Q4 上线更丰富的产品功能及交易种类，包括财富管理 产品 Cash Plus。随着产品不断丰富，在当地品牌知名度不断提升，澳洲地区有望 为公司贡献用户增量。
4.3 加拿大：市场空间广阔，Moomoo 已支持加股+美股 交易
4.3.1 市场空间：股票投资人群庞大，投资者偏好于投资美股
加拿大股票投资人群庞大，投资者更偏好于美股交易。根据 2022 Finder 报 告，每 3 个加拿大人中有 1 个人投资股票，根据加拿大 TD 银行预测，随着更多 人群开始投资存款，加拿大股民比例或将进一步提升。根据 Finder 于 2021 年发 布的调查报告，加拿大人选择股票交易作为投资策略之一的比例在 16 个国家中排 名第 4。此外，加拿大人偏好于投资美股，2022 年，加拿大美股交易量为 2,651.6 亿美元，高于加股的 2,355.4 亿美元。
4.3.2 竞争格局：包括银行系和独立券商，跨境互联网券商佣金较低
市场参与者包括银行系和独立券商，跨境互联网券商佣金较低。加拿大券商市 场参与者主要包括银行系券商和独立券商。从佣金率对比来看，跨境互联网券商 Moomoo 和盈透相对佣金较低，具体来看，Moomoo 美股及 ETF 单笔订单最低 收取 1.99 美元，加拿大部分本土主流券商同类型产品每笔订单交易费用为 4.95- 9.99 美元。此外，Moomoo 在汇率上也具备相对优势：发生金额小于等于 100,000 美元的单笔货币兑换时，Moomoo 仅收取 0.09%*交易金额+2 美元的货币兑换 费，而加拿大部分本土主流券商每笔交易的货币兑换费用率大于等于 1%。
4.3.3 公司进展：23Q3 入驻加拿大市场，支持加股+美股交易
23Q3 正式在加拿大市场展业，APP 下载量在当地排名第一。Moomoo 于 2023 年 9 月正式在加拿大开展线上证券业务，加拿大投资者可以通过 Moomoo进行美股交易。2023 年 10 月起，Moomoo 正式于加拿大市场支持加股交易，同 时，加拿大股票 LV2 行情功能同步在富途提供服务的市场上线。Moomoo 加拿大 获准正式成为多交所和多交所创业板的非交易会员，会员资格于 2024 年 3 月 29 日生效。根据 data.ai，2024 年 3 月 Moomoo APP 在加拿大市场的下载量于安 卓系统的金融类 app 中位列第一。
4.4 日本：个人投资者基数大，公司产品不断丰富
4.4.1 市场空间：个人投资者基数大，日经 225 指数屡创新高+新 NISA 驱动股票投资高增长
日本个人投资者基数庞大且倾向于线上交易，平均股票持有金额高。2022 年 度，日本散户人数达到 6982 万人，比上一年度增加了 521 万人，增幅创历史最 高。此外，日本个人投资者倾向于线上交易，根据日本证券业协会数据，截至 2023 年 9 月，日本网上交易股票账户数量共计 4207 万个，其中有余额账户数达到 2579 万个。从个人投资者平均股票持有金额来看，根据日本证券业协会的网络调查， 2023 年个人投资者有价证券平均持有金额 887 万日元（约合 42 万人民币），股 票平均持有金额 732 万日元（约合 35 万人民币）。
股票占日本家庭金融资产比例排名第三，日经 225 指数屡创新高+新 NISA 实施有望助力股票投资增长。根据日本银行，2023 年末，日本家庭金融资产中占 比最高的为现金和存款，占比 53%；排名第二的为保险、养老金和固定担保，占 比 25%；排名第三的为股票，占比 13%。去年以来，日经 225 指数屡创新高，吸 引了全球的投资者关注。此外，2024 年起，新 NISA 实施，免税投资额上限扩限 且不再有免税期限制，有望持续助力日本股票投资增长。
4.4.2 竞争格局：竞争激烈，头部占主导地位
传统券商占主导地位，互联网券商市场格局集中。日本券商市场参与者可以分 为四大类：1）大型非银行系券商，主要包括野村证券、大和证券；2）大型银行系 券商，主要包括三菱 UFJ、日兴证券、瑞穗金融集团；3）其他中小型券商，主要 包括东海东京证券、东洋证券等；4）互联网券商，主要包括 SBI、乐天、松井证 券、au Kabucom、Monex。聚焦于互联网券商的竞争格局来看，市场份额较集 中，根据公司公告，2023 年 4 月-9 月，SBI 日股零售交易额市占率 47.3%。
交易日股多为 0 佣金，跨境互联网券商美股佣金较低。日本券商市场竞争激 烈，本地券商交易日股多为 0 佣金（通过 NISA 账户）。互联网券商具备操作便利、 美股交易佣金率较低的优势，其中跨境互联网券商 Moomoo 美股佣金率较本土 互联网券商更低。
4.4.3 公司进展：支持日股+美股交易，产品类别不断丰富
23Q3 正式在日本展业，拥有多个会员身份。Moomoo App 于 2022 年 10 月在日本市场正式上线，向日本个人投资者提供专业级且更易用的投资工具、金融 数据等；公司于 2023 年 9 月正式在日本开展线上证券交易业务，成为日本支持可 交易美股数量最多的线上券商。Moomoo 日本拥有金融商品交易业者的资格 （FIBOs），是日本证券业协会（JSDA）会员及日本投资顾问业协会（JIAA）会员， 以及东京证券交易所和大阪证券交易所的成员；是持有 I 类金融工具业务、II 类金 融工具业务、投资咨询业务及投资管理业务相关资格的独立金融主体。
产品类别不断丰富，App 日均下载量位列日本线上券商 Top3。2023 年 9 月， Moomoo 于日本市场上线美股交易，约 7000 股可供交易美股，成为日本支持可 交易美股数量最多的线上券商，数量比位列第二名的企业高出近 30%。2024 年 4 月，Moomoo 于日本市场正式上线日股交易，日本投资者可通过 Moomoo 交易 在东京证券交易所（Prime、Standard 和 Growth 市场）上市的超 4,000 只股票、 ETF、ETN、REIT 等。此外，Moomoo 还率先为日本开户客户免费提供权威评级 机构晨星深度报告，致力于打破投资过程中的信息屏障推动信息平权，也成为日本 首家向用户提供该报告的科技券商。2024 年 4 月 18 日，公司宣布正式在香港推 出日股交易，并覆盖东京交易所上市的超过 4000 只股票及 ETF 等。根据 data.ai， 23Q4，Moomoo App 日均下载量已位列日本线上券商 TOP 3, 日均活跃用户屡 创新高。
4.5 马来西亚：跨境互联网券商参与者较少，有望复制新加 坡市场的成功
4.5.1 市场空间：华人数量大，股民渗透率提升空间大
总人口平稳，华人数量大。根据马来西亚统计局，马来西亚整体人口数平稳， 2022 年，马来西亚总人口为 3300 万人，yoy+1%。马来西亚华人数量大，2023 年末，华裔占马来西亚公民总数比例为 23%。
2023 年马来西亚活跃证券账户 200 万个，股民渗透率仍有较大提升空间。 根据马来西亚交易所官网，2023 年马来西亚 CDS（“中央存储系统”的缩写词， 有意对马来西亚交易所列明证券进行交易的投资者都必须向授权存款代理开设一 个中央存储系统户口）账户总数和 CDS 活跃账户数分别为 310 万和 200 万，活 跃账户数与国家人口有较大差距，仍有较大的渗透率提升空间。
4.5.2 竞争格局：竞争格局较集中，跨境互联网券商参与者较少
马来西亚券商竞争格局较为集中，CR10 占比高。根据马来西亚交易所官网， 2024 年 1 月-2 月，按照交易值排名，CR3 市占率高达 33%，CR10 市占率高达 77%。其中，CGS-CIMB（由中国银河证券收购马来西亚联昌集团证券业务所成立， 现中国银河证券已实现 100%控股）、Affin Hwang（总部位于马来西亚的投行）、 Kenanga（马来西亚最大的独立投行）常年位居前三。
跨境互联网券商佣金率较低。马来西亚传统券商（CGS-CIMB、Affin Hwang、 Kenanga、马来亚银行）及本土的互联网券商（Rakuten Trade）相较于跨境互联 网券商（Moomoo）来说，佣金费率较高，尤其是在美股交易领域。目前，布局 马来西亚市场的跨境互联网券商较少。
4.5.3 公司进展：客户增长亮眼，有望复制新加坡市场成功
24Q1 正式在马来西亚市场展业，客户增长亮眼。公司于 23Q2 获得马来西 亚证券监督委员会资本市场服务牌照的原则性批准，于 2024 年 2 月正式入驻马 来西亚市场并开始展业，提供马股和美股的交易。Futu Malaysia Sdn.Bhd （Moomoo MY）是首批获得马来西亚证券监督委员会颁发的资本市场服务牌照 的全球科技券商，今年年初已具备开展证券及期货交易和结算业务的资格。 Moomoo MY 上线一周便获超 3 万名开户客户，是所有国际市场中增长最快的， 主要得益于过去三年在新加坡市占率增长迅猛，品牌影响力辐射到周边地区。展望 未来，马来西亚市场有望复制新加坡市场的成功。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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