1. 2023 年收入高增，盈利能力短期承压
1.1 2023 年公司营收与归母净利润高速增长
2023 年公司营收与归母净利润均实现高速增长。2023 年公司实现营收 102.5 亿 元，同比+24.3%，归母净利润 11.0 亿元，同比+17.1%，营收与归母净利润均实现高 速增长，主要系公司积极改善自身客户结构，配套车型销量快速放量以及产品结构升 级带动公司车灯业务实现高速增长。盈利能力方面，2023 年公司毛利率 21.2%，同比 -1.4pct，净利率 10.8%，同比-0.7pct，盈利能力同比下滑或系部分新项目投产初期 规模效应尚未显现，随着新配套车型的后续放量，盈利能力有望回升。
新客户放量带动 2023 年收入逐季提升 。 分 季 度 来 看 ， 公 司2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4 营收分别为 19.2/25.0/28.1/30.1 亿元，同比分别变 化-9.8%/+57.7%/+25.2%/+31.9%。收入的快速增长带动公司归母净利润逐季提升，公 司 2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4 归母净利润分别为 2.0/2.6/3.1/3.2 亿元，同比 分别变化-24.5%/+40.0%/+6.2%/+71.0%。公司积极拓展理想、蔚来、小鹏等客户，2023 年理想 / 蔚 来 / 小 鹏 销 量 分 别 为 37.6/16.0/14.2 万 辆 ， 同 比 分 别 +182.2%/+30.7%/+17.3%，我们认为新客户车型的放量带动公司营收进入快速增长通 道。
自主及新势力客户放量有望助力公司盈利能力企稳回升。从盈利能力来看，公 司单季度毛利率在 2020Q3 达到 29.0%，随后呈现下降趋势；净利率在 2020Q4 达到 17.6%，后续受毛利率和费用率变化影响有所波动，但整体趋势向下。自 2021 年起， 国内自主品牌加速电动化转型，当时公司主要客户为一汽大众、一汽丰田、东风日产 等合资品牌客户，2021-2023 年一汽大众销量分别为 98.1/106.0/105.0 万辆，同比 分别变化-22.2%/+8.0%/-0.9%，一汽丰田销量分别为 83.2/83.5/80.1 万辆，同比分 别+6.8%/+0.3%/-4.0%，东风日产销量分别为 107.6/92.2/72.3 万辆，同比分别12.2%/-14.3%/-21.5%。合资品牌客户销量增速表现较弱，公司产品规模效应的释放 受到影响。随着后续自主及新势力客户销量提升，公司规模效应有望得到释放，推动 盈利能力企稳回升。
1.2 车灯业务毛利率短期承压
2023 年车灯业务营收同比+27.7%。分业务来看，公司车灯类/控制器/三角警示 牌类/其他业务营收分别为 96.0/0.3/0.2/6.0 亿元，同比分别+27.7%/+221.1%/- 1.7%/-14.8%，营收占比分别为 93.7%/0.3%/0.2%/5.8%，同比分别+2.5pct/+0.2pct/ 基本持平/-2.7pct。车灯业务营收的高速增长带动公司整体收入规模显著提升。 2023 年车灯毛利率同比小幅下滑。2023 年公司车灯类/控制器/三角警示牌/其 他 业 务 毛 利 率 分 别 为 21.8%/27.9%/5.0%/11.6% ， 同 比 分 别 - 0.6pct/+24.3pct/+3.0pct/-14.1pct。公司车灯毛利率小幅下滑，或系部分新项目投 产初期规模效应尚未显现。
展望未来，公司车灯收入与盈利能力均有望得到提升。公司积极拓展新客户与 新项目，在 2021 切入理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车供应链，在 2023 年切入赛力斯供应链。自主与新势力销量的高速增长有望带动公司车灯持续放量，叠加产品升级推 动车灯 ASP 提升，公司车灯产品收入有望维持高速增长态势，规模效应显现进而摊 薄费用，助力盈利能力得到提升。
2. 自主与新势力客户销量高增助推公司产品放量
2.1 合资客户销量下滑，自主与新势力客户销量高增
2023 年公司合资客户销量有所下滑。公司客户资源丰富，在合资品牌方面，公 司与一汽大众、一汽丰田、东风日产、广汽丰田、广汽本田等客户长期合作。2023 年 一汽大众 / 一汽丰田 / 东风日产 / 广汽丰田 / 广汽本田销量分别为 105.0/80.1/72.3/95.0/64.0 万辆，同比分别-0.9%/-4.0%/-21.5%/-5.5%/-13.7%， 合资品牌客户销量整体承压。
2023 年公司自主品牌客户销量维持较高增速。在自主品牌客户方面，奇瑞/吉利/ 一 汽 红 旗 2023 年 销 量 分 别 为 187.8/168.7/35.1 万 辆 ， 同 比 分 别 +52.8%/+17.7%/+13.1%，自主品牌客户销量增速表现较好。
积极拓展新势力客户，车型快速放量。公司积极拓展新势力客户，在 2021 年进 入理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车供应链，2023 年理想/蔚来/小鹏销量分别为 37.6/16.0/14.2 万辆，同比分别+182.2%/+30.7%/+17.3%，新势力客户销量表现亮眼， 车型销量的高增助力公司车灯业务快速放量。
2.2 自主及新势力客户放量带动公司营收高增
前五大以外的客户放量带动公司 2023 年营收高速增长。2023 年公司前五大客户 销售额 65.0 亿元，其他客户销售额 37.4 亿元，占总收入 36.5%，同比+8.8pct。公 司积极拓展自主及新势力客户，相关项目定点逐步量产，叠加配套车型销量快速提升， 带动公司车灯产品放量，助力公司 2023 年营业收入高速增长，前五大以外的客户收 入占比显著提升。
2024 年自主与新势力放量有望进一步推动收入高增。2024 年 1-2 月一汽大众/ 一 汽 丰 田 / 一 汽 红 旗 销 量 分 别 为 14.6/7.7/6.5 万 辆 ， 同 比 分 别 +17.1%/- 15.5%/+109.9%。2024Q1 东风日产/广汽丰田/广汽本田销量分别为 17.1/15.6/11.7 万辆，同比分别+4.4%/-29.1%/-21.7%，合资客户销量整体表现较弱。2024Q1 奇瑞/ 吉利/理想/蔚来/小鹏销量分别为 53.0/47.6/8.0/3.0/2.2 万辆，同比分别 +60.5%/+47.5%/+52.9%/-3.2%/+19.7%，自主与新势力客户销量整体呈现高速增长。 2023 年公司新拓展赛力斯并为问界 M9 车型进行产品配套。伴随自主与新势力客户销 量的高增，2024 年公司客户结构有望持续改善，配套车型销量的增长推动公司未来 收入持续高增长。
3. 车灯产品升级助力单车 ASP 提升
3.1 自主品牌销量增长带动行业 ADB 需求提升
2023 年自主品牌市占率同比显著提升。国内自主品牌在行业电动智能化趋势中 加速转型，产品力持续向上，带动销量快速增长，2023 年国内自主品牌乘用车销量 1454.1 万辆，同比+23.6%，市占率 55.9%，同比+5.9pct。
自主品牌较合资品牌更倾向于使用 ADB 大灯。我们选取 2023 年销量在 1 万台以 上并配置 ADB 大灯的车型作为样本，从配置情况来看，自主品牌中比亚迪、广汽乘用 车、吉利、奇瑞、东风汽车、长城汽车均有部分车型全系标配 ADB 大灯，而合资品牌 中仅有 ID.6 CROZZ 全系标配 ADB 大灯。相较于合资品牌，自主品牌更倾向于使用 ADB 大灯，随着自主品牌在国内的市占率持续提升，ADB 大灯的行业需求有望不断增长。
3.2 车灯 ASP 提升推动公司营收进一步增长
产品升级助推公司车灯 ASP 持续提升。2023 年公司前照灯/后组合灯/小灯分别 实现销量762.5/1441.6/3717.5万只，同比分别+8.5%/-1.2%/+1.7%，总销量为5921.6 万只，同比+1.8%。2023 年公司车灯产品 ASP 为 162.1 元/只，较 2022 年的 129.3 元 /只显著提升 32.8 元/只，同比+25.4%。公司积极切入自主和新势力客户供应链，充 分享受车灯行业产品升级红利，带动公司车灯 ASP 持续提升。
批产新车型数量增长为 2024 年车灯放量打下良好基础。公司持续加强车灯行业 新产品的研发与应用，如基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯、基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯、基于 Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯等。2023 年公 司新承接车灯开发项目 58 个，较 2022 年提升 17 个，批产新车型数量 50 个，较 2022 年提升 27 个。我们认为在车灯产品持续升级的趋势下，公司车灯开发项目与批产新 车型数量均实现增长，有望带动 2024 年车灯产品 ASP 与销量得到双重提升，助力营 收高速增长。
M9 销量表现亮眼，2024 年公司 DLP 大灯放量可期。2023 年公司为问界 M9 供应 DLP 大灯，产品价值 3 万元。问界 M9 已于 2024 年 2 月底开启规模交付，3 月实现销 量 6243 辆，为中国新势力 50 万元以上车型销量第一。公司 DLP 产品有望依托问界 M9 的热销而快速放量，进一步助推公司收入增长。
4. 收入高增有望带动盈利能力持续改善
4.1 收入高增推动人均创利提升
2023 年员工数量与人均薪酬有所增长，充分应对业务规模扩张。2023 年公司员 工数量为 8750 人，同比+18.6%，公司 2023 年员工数量显著增加。2023 年公司人均 薪酬为 14.4 万元/人，同比+6.3%，薪酬的增长有望提升员工稳定性，减少人员流失。 员工数量的增长以及薪酬的提升有望助力公司充分应对持续增长的车灯业务项目。
收入高速增长有望推动人均创收增速持续领先人均薪酬增速。2023 年公司人均 创收 127.1 万元，同比+17.5%，人均创利 13.7 万元，同比+10.7%，人均创收增速与 人均创利增速均高于人均薪酬增速。因此在公司人员快速扩张并且人均薪酬有所提升的背景下，公司依然能够实现营收和归母净利润的高速增长。随着 2024 年公司自 主及新势力客户车型销量的增长以及车灯产品的升级，收入有望继续维持高速增长 态势，人均创收增速有望持续领先人均薪酬增速，助力人均创利提升。
4.2 收入高增摊薄各项费用
收入高增摊薄销售与管理费用。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1%/2.6%/6.0%/-0.1%，同比分别-0.4pct/-0.3pct/-0.4pct/+0.0pct，期间费用率 为 9.5%，同比-1.1pct。2023 年销售费用/管理费用中的职工薪酬费用占比分别为 24%/59%，公司收入的高速增长摊薄销售费用和管理费用中的职工薪酬、折旧摊销等 项目，带动销售费用率和管理费用率同比有所改善。
收入高增摊薄研发费用，多项费用率改善推动期间费用率出现下行拐点。公司 研发费用率占期间费用率比重较大，2023 年公司研发费用 6.1 亿元，同比增长 16.9%， 在 DLP 智能大灯、ADB 大灯等新技术的持续研发带动研发费用快速增长。从研发费用 的成本结构来看，2023 年职工薪酬/物料消耗/折旧及摊销/其他占比分别为58.3%/21.3%/7.9%/12.5%，研发人员薪酬占研发费用比重近六成。2023 年收入的增 速超过研发费用增速，因此在研发费用快速增长的情况下，研发费用率依然能够实现 同比下降，进而推动公司持续上行的期间费用率在 2023 年出现下行拐点。 我们认为，公司自主和新势力客户占比不断提升，叠加公司 ADB 和 DLP 项目放 量带动车灯 ASP 持续提升，公司收入有望维持高速增长，进而摊薄各项费用，盈利能 力有望得到提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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