【国信证券】如何理解新质生产力.pdf

2024-04-18

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新质生产力概念及内涵

新质生产力的内容

2024年1月31日，中央政治局就扎实推进高质量发展进行第十一次集体学习。它由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅提升为核心标志，特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力。”

从全要素生产率看新质生产力发展

新质生产力的经济学理解

按照索洛增长模型，经济长期增长取决于劳动力要素、资本要素的投入量及全要素生产率三个因素；全要素生产率是指经济增长中扣除劳动、资本等要素投入数量等因素对经济增长率的贡献后的余值，或者说因更有效配置资源实现的额外增长，通常表现为技术进步、体制改革和组织管理改善等无形要素的作用。从形式上看，它是剔除要素数量投入的成果分解余额。从本质上看，它是要素质量以及组合方式变革形成的产出贡献水平。

中国增长的客观现实

新常态下，中国经济增长仍然存在换挡压力；基于索洛模型视角来看，资本要素和劳动力要素均难以继续大幅上升；高债务压力下资本效率有待提高；劳动力人口在2018年后进入负增长；

中国增长的客观现实：资本和劳动力约束下转向全要素生产率

劳动力人口在2016年首次进入负增长阶段，人口问题短期内不太可能迅速扭转；资本扩张对经济增长的驱动作用明显下降： 1单位债务对名义GDP的驱动弹性从2000-2008年的0.94下降到目前0.64；债务问题带来的金融风险；稳定经济增长需要从提升全要素生产率着眼；

发达经济体增速换挡阶段经验:日本

日本经济增长驱动要素在三个阶段中的切换； 1960-1975：GDP平台为8.5%，资本要素的驱动是主力； 1975-1990：GDP平台是4.5%，资本要素驱动作用下降，效率要素驱动力提高； 1990-目前：GDP平台是1.0%，资本要素的驱动作用进一步降低，效率要素的驱动力进一步增强；

发达经济体增速换挡阶段经验:美国

长达近70年时间中，美国经济增长平台没有见到显著的下移；长达60年中，其增长驱动要素弹性良好：资本要素与劳动力要素弹性良好；效率要素则始终保持稳定；美国同样存在这个问题，特别是2009年后，整体利率中枢出现了下移；要素的稳定性与弹性良好或与美国的移民政策、美元国际地位以及创新精神有关；

发达经济体增速换挡阶段经验:德国

德国经济长期增长只经历过一次平台下沉，大概发生在90年底初（两德合并后）；长达60年时期中，增长驱动要素变化：资本要素驱动持续走低；劳动力要素驱动力稳定，近年稍有抬升，整体稳定在1%左右；效率要素则始终保持高支撑性；

发达经济体增速换挡阶段经验总结

对于长期经济增长来看，资本与劳动力均不可过度期待；效率要素在构筑经济增长平台中起到着非常重要的作用：效率要素代表了技术、创新、制度、管理等；在资本要素、劳动力要素下行趋势中，效率要素的走高是抵御长期经济下行压力的重要保障；

新质生产力下的行业发展机遇

新质生产力涵盖的行业和领域

新质生产力是经济增长动能切换的必然路径，涵盖数字经济、高端装备、生物技术、智能电车、能源转型、未来产业等诸多领域。

重点关注以新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济为代表的新兴产业；以量子技术、生命科学为代表的未来产业以及数字经济。

培育新兴、布局未来的六大核心细分赛道：新质生产力理论着重发挥科技创新的增量器作用，整合科技创新资源，提高科技成果落地转化率。从中可以提炼出六个重点产业：以数字技术为基础的数字经济、制造业核心竞争力所在的高端装备、创新技术集群的生物技术、风光锂电能源转型、量子科技等未来产业。

深圳20+8重点产业发展

2022年6月深圳市发布《关于发展壮大战略性新兴产业集群和培育发展未来产业的意见》，提出重点发展“20”大战略性新兴产业和“8”大未来产业（即“20+8”产业）。 2024年3月，深圳市印发《关于加快发展新质生产力进一步推进战略性新兴产业集群和未来产业高质量发展的实施方案》 “20+8”产业集群成为深圳市加快发展新质生产力的重要抓手。深圳的“20+8”产业集群行动自2022年6月实施以来，取得显著成效。2023年，深圳战略性新兴产业增加值增长8.8%。

新质生产力在微观个股层面的落地

首批启航企业整体思路瞄准成立三年内的人工智能、量子信息、生物医药等新兴领域。参考上述体系，我们自建股票池中筛选2022年后上市的相关标的，上述标的主要集中在集成电路、国产算力链、机器人产业链、生物医药新质力四个方向上。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）