一、亿航智能，全球领先的城市空中交通企业之一
1.1 以 EH216 系列产品销售为主，亦提供物流及表演服务
亿航智能作为全球首家获得无人驾驶载人航空器型号合格证（TC）的企业，近来备受关 注。根据公告，除了提供无人驾驶航空器产品，公司还会提供物流及空中表演等服务：在产品销售方面，公司主力产品为 EH216 系列，包括 EH216-S 载人机、EH216-F 消 防版、EH216-L 物流版。中短期内，EH216-S 载人机主要的应用场景包括中短途文 旅观光、空中出租车等。EH216-L 物流版应用的主要场景包括：1）小型包裹，5-10kg 快递配送；2）城市内短距支线物流；3）城市之间长航线的干线物流。除此之外， 公司长航程自动驾驶飞行器 VT-30 有望于今年开始申请型号合格证（TC）。 在服务方面，公司主要提供物流服务、无人机空中媒体表演等。
EH216-S 产品销售为主要收入来源。2023 年公司收入 1.17 亿人民币，同比增长 165%， 空中交通/空中媒体/智慧城市管理/其他收入占比分别为 89.2%/9.5%/1.0%/0.3%，主 要收入来源为销售 EH216 系列产品，2023 年共销售 52 台、其中 2023Q4 销售 23 台。 从 EH216 系列销售比例来看，载人机 EH216-S 为主要销售产品。截至 2023 年，公司已 经累计销售 237 台 EH216 系列产品，其中 EH216-S/EH216-F/EH216-L 分别为 220/8/9 台。
1.2 股东及管理层专业背景强、产业经历丰富
公司创始人、大股东为胡华智先生，持股 31.23%，专业和产业背景强。胡先生 1992 年至 1997 年就读于清华大学计算机科学专业，2005 年创办了亿航智能前身——北京亿 航创新科技有限公司，主要从事大规模指挥控制系统。胡华智在创立亿航智能之前，已 经是国内顶尖的计算机指挥调度方面的专家了，曾担纲 2008 年北京奥运会指挥调度系 统等大型项目的搭建。2006 年至 2008 年间，其在北京今典集团担任副总裁，负责信息 管理；2008 年至 2010 年间在北京 999 应急救援中心担任首席技术官，负责应急指挥控 制中心的发展。在积累丰富产业经验的基础上，胡先生于 2014 年正式创立亿航智能，希 望能让普通人也能享受到空中交通，让城市内以及城市间快速、高效的点对点空中公共 交通成为现实。
1.3 耗时 3-4 年获得全球首张无人驾驶航空器系统 TC 证及 PC 证
亿航智能为全球首家上市的城市空中交通企业。于 2014 年在广州创立之后，亿航经历 了从 EH184 到 EH216 的产品迭代，于 2019 年首次批量交付 EH216 载人级飞行器，接 着在 2019 年底登陆纳斯达克，成为全球首家上市的城市空中交通企业，海外 Joby、Lilium 等领先公司在 2020 年之后才开始陆续上市。
此后，公司一边积极推进 EH216-S 的资质审核，一边着手发展长航程的飞行器 VT-30。
EH216-S 的型号合格证申请于 2020 年底提交、2021 年初被民航局受理，历时近 3 年，于 2023 年 10 月获得由中国民航局颁发的全球首张无人驾驶载人航空器系统型 号合格证。又过数月，该产品顺利取得中国民航局颁发的生产许可证（PC），这意味 着公司 EH216-S 具备了大批量生产交付的资质条件。
公司于 2021 年 5 月发布长航距自动驾驶飞行器 VT-30，产品构型为复合翼型，航程 达 300km、最大航时 100min，有望于今年开始申请型号合格证（TC）。
二、eVTOL 赛道星辰大海，国内商业化可期
低空产业链条长而广，从核心中游环节来看，主要包括 1）飞行器整机，2）基础设施建 设和 3）低空空域数字化建设与运维。 而聚焦整机部分，其上游包括聚合物及金属等原材料，以及三电系统、结构件、航电等 组件。下游实际应用场景广泛，包括以空中出租车、低空出行、物流配送为主的规模化 应用场景，以及文旅、农林植保、应急救援等垂直应用场景。
2.1 行业规模测算：中期 eVTOL 整机销售+运营市场望超 5000 亿
首先我们以 EH216-S 为例，测算了观光场景下 eVTOL 运营方的商业模式经济性。我们 假设单机器平均每天运营架次为 10 次、单人体验票价为 400 元、一年可飞行天数为 250 天，则单机器一年运营营收约为 200 万元。 成本端，我们仍然基于保守假设，按照 5 年折旧，考虑电费、维护成本、基站建设、保 险等，运营方在单机器的经营利润可达 70 万元，OPM 达 35%。
中期，我们从需求角度计算 1）运营场景+2）整机销售的市场规模。我们的测算基于 B 端目前可预见的主要场景。
1.1）运营市场——观光
截至 2020 年末，我国 3A 级及以上景区有 1.1 万个。剔除其中不适合 eVTOL 的景 区，假设 3000 家景区适用，每家景区 5 架 eVTOL，则景区的 eVTOL 保有量可达 1.5 万台。 按照观光型 eVTOL（参照 EH216-S）200 万元年运营收入，则观光场景总计年运营 收入 300 亿元。
1.2）运营市场——通勤
单条路线，以广州-佛山线为例，一年运营收入测算可达 280 亿。 假设中期全国开通 10 条，则通勤运营市场约 2800 亿人民币规模。
2）整机销售
以通勤相关机型为例，假设一台机型每天往返载客两次共计 4 次载客，一台机器坐 4 位乘客，共计 16 座次。则 17 万座次（170 万次乘以 10%的 eVTOL 占比）需要 1 万台左右的 eVTOL 保有量。倘若开通 10 条路线则需要 10 万台保有量。 假设 eVTOL 在批量开启常态化运营后，年销量分别为 1 万台、2 万台、3 万台、4 万台，则四年左右时间达到 10 万台保有量。 按届时单年 4 万台交付量、500 万平均单价（考虑复合翼和倾转旋翼等方案，售价 较初期的多旋翼机型更高），则销售市场约 2000 亿年收入规模。
2.2 竞争格局：国内起步虽晚，但进展迅速
从行业发展看，海外 eVTOL 行业起步更早。Joby、Volocopter 等企业在 2009 年、2011 年就已成立，早期发展不温不火，真正得到资本市场关注是由于 Uber 于 2016 年 10 月 发布城市空中交通白皮书、NASA 于 2018 年发布研究报告定义城市空中交通（UAM）等 事件的催化。2020 年后，Joby、Archer、Lilium、Vertical 等海外 eVTOL 公司陆续上市。
国内虽然起步较晚，但进展迅速。 2021 年 1 月，中国民航局正式受理 EH216-S 的 TC 申请（载人）。EH216-S 于 2023 年 10 月 13 日正式获得 TC，于 2024 年 4 月正式获得 PC。 2022 年 9 月，华东局受理峰飞 V2000CG 凯瑞鸥（载物版）无人驾驶航空器型号合 格证申请，峰飞 V2000CG 凯瑞鸥（载物版）于 2024 年 3 月获得 TC。此外，载 人版飞行器 V1500M 盛世龙也已在欧洲提交型号合格证的申请，于 2023 年 2 月被 EASA 受理。 2022 年 11 月 23 日，吉利沃飞长空宣布，旗下沃飞天驭研制的 AE200（载人）电 动垂直起降飞行器获得中国民用航空局型号合格证（TC）申请的受理。 2023 年 9 月 28 日，沃兰特获得中国民航华东地区管理局“VE25-100（载人）型号 合格证首次申请项目”受理申请通知书。 2023 年 10 月 27 日，时的科技获得中国民用航空华东地区管理局正式受理了自主 研发的倾转旋翼 E20 eVTOL 型号（载人）适航审定申请。 2024 年 1 月 10 日，中国民用航空华东地区管理局正式受理御风未来自主研发的 M1B 型（即 M1 货运型）电动垂直起降无人驾驶航空器系统型号合格证申请。 2024 年 3 月 21 日，小鹏汇天“陆地航母”飞行汽车的飞行体（X3-F，载人）型号 合格证申请被正式受理。
从商业化节奏来看，我们判断： 载物方面，政策支持和资质持续取得进展的情况下，以峰飞 V2000CG 凯瑞鸥为代表 的载物机有望在较短时间内看到规模化应用； 载人方面，多旋翼方案的规模化应用有望在 2025-2026 年看到，复合翼或倾转旋翼 的规模化应用有望在 2027 年之后陆续看到。 ✓ 就多旋翼而言，亿航智能 EH216-S 当前已经拿到 TC 和 PC，只需再获得 OC 即 可实现一些规模化的应用场景。而小鹏汇天的分体式飞行汽车也预计今年底开 启预订，明年开始交付。 就倾转旋翼或复合翼方案而言，海内外整机厂获取 TC 仍需一定时间。例如，今 年 3 月美国 FAA 公布了 Joby 倾转旋翼电动垂直起降行器（eVTOL）JAS4-1 的 正式适航准则，我们预计 Joby 的飞行器或许有望在 2025 或 2026 年获得 TC， 其后才可能推进规模化的商业应用。
三、公司资质优势明显，订单充足望率先商业化
3.1 资质：获取全球首张载人 eVTOL TC 和 PC，先发优势明显
资质审核节奏方面，亿航智能远远领先国内外同行。其他整机厂尚未取得载人 TC，而亿 航智能 EH216-S 已经顺利取得生产许可证（PC），具备了大批量生产交付飞行器的资质 条件，先发优势明显。我们预计，公司数月后有望取得运营许可证，并在观光等场景率 先实现规模化应用。
由于资质审核带来的先发优势，公司目前拥有绝对的定价权。今年 2 月，公司还将中国 市场官方指导价从 216 万/架提升至 239 万/架，4 月 1 日起正式生效。
3.2 政策：各地政府密切合作，较海外龙头拥有政策、基建优势
顶层政策设计，大力支持低空经济。2023 年 12 月中央经济工作会议提出“打造生物制 造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”，明确强调低空经济发展的重要性。3 月 5 日，“两会”工作报告也指出，“打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”。
在国家政策支持下，各地政府陆续将“低空经济”写入政府工作报告。一些地方政府率 先制定了基建、产值等发展目标。例如，深圳目标到 2025 年布设 600 个以上低空飞行 器起降平台、开通 220 条以上市内无人机航线、链上企业突破 1700 家、产值突破 1000 亿元。各地政府的积极推动，为我国 eVTOL 商业化应用夯实基础。
根据亿航智能 2023 年业绩公告，深圳、广州、合肥、无锡等城市正与公司促成积极的 合作关系。
在深圳：政府建立了一个为 EH216-S 定制的无人驾驶飞行器运营示范中心，并于2023 年 12 月在宝安区欢乐港湾启动了首飞。作为亿航和宝安区政府战略合作伙伴 关系的一部分，示范中心将为 eVTOL 空中观光服务提供功能性基础设施。此外， 2024 年 1 月，亿航与深圳罗湖区文化广电旅游体育局建立战略合作伙伴关系，共同 发展空中旅游和交通服务。
在广州：2023 年 12 月，EH216-S 在广州交付，并在九龙湖公园进行了载客飞行。 广州还计划增加空中观光和物流的运营场地、航线。
在合肥：亿航于 2023 年 10 月与合肥市政府签订了一项战略合作协议，共同开发低 空经济生态系统，其中包括合肥政府为亿航提供 1 亿美元的长期支持目标。其支持 包括协调或促进至少 100 个 EH216 系列产品的采购订单，而且可能提供融资支持。 于 2023Q4，亿航已经向合肥政府交付了 15 台 EH216-S。
在无锡：亿航于 2024 年 3 月与当地政府合作，收到了 100 台 EH216-S 的意向采购 订单。无锡政府将为亿航未来在无锡的 eVTOL 运营提供全面支持，包括客运、空中 观光、消防和应急等各种使用场景。
3.3 订单：海内外、政企客户需求旺盛
在尚未获取 PC 和 OC 的情况下，公司便已拥有数百架采购订单。其中包括合肥、无锡、 深圳博领、西域旅游等政企需求；也包括海外阿联酋、印尼等需求。 公司于 4 月正式取得 PC 证。我们预计，随着公司生产制造和运营上的资质越来越齐全， EH216-S 的订单量有望进一步大幅增加。
3.4 产能：现有产能充足，支撑未来交付
2021 年 6 月底，亿航智能位于广东省云浮市的自动驾驶飞行器新生产基地投入运营。作 为亿航智能自动驾驶飞行器的新生产基地，云浮生产基地总规划建筑面积约 24,000 平 方米。生产基地配备了一系列功能区域，涵盖从零部件制造到飞机组装的整个生产过程， 还包含了研发培训中心。目前，云浮工厂客运级飞行器总产能达 600 架，足以支撑近两 年订单交付。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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