1、 浩洋股份： 国际灯光龙头，布局演艺市场劲头再显
1.1、 ODM+OBM 双轮驱动，深耕海外市场的高端舞台灯光设备先驱
ODM 和 OBM 双轮驱动，全球高端舞台灯光领域龙头厂商。公司成立于 2005 年，成立初期主要以为海外灯光设备品牌提供 ODM 服务为主；2010 年起与法国雅 顿合作，共同开发产品，成为其 ODM 客户；2014 年至今成功收购雅顿以后，ODM 和 OBM 业务逐步壮大，成为全球舞台灯光设备行业龙头厂商。
公司拥有法国雅顿、特宝丽两大舞台灯光品牌及 GSARC、浩洋紫外、智构桁 架等衍生品牌，拥有丰富的产品矩阵。目前公司业务包含舞台娱乐灯光设备、桁架、 建筑照明设备、紫外线灯等多个板块，主要以舞台娱乐灯光为主，旗下拥有法国雅 顿、特宝丽两大自主品牌，产品涵盖图案灯、染色灯、光束灯、频闪灯等产品，产 品矩阵丰富。
1.2、 股权结构稳定集中，股权激励调动员工积极性
公司股权结构高度集中，公司管理层从业经验丰富。截至 2023 年 9 月 30 日， 公司实际控制人蒋伟楷先生拥有 36.7%的股份，与其一致行动人合计持有 70.17%股 份。董事长兼总经理蒋伟楷，拥有 30 多年行业经验，持续进行技术钻研积累，现 52 岁重返母校广州工业大学攻读机械专业博士；公司副总经理兼研发总监黄前程，曾 就职于欧司朗（中国）照明、美的照明等公司，分别担任研发经理、研发总监，拥 有丰富的研发管理经验。
公司员工持股计划调动核心员工积极性。2022 年 11 月 29 日，公司首次实施员 工持股计划，对象包括董事、监事、高级管理人员、关键前中后台人员，股份数量 为 33.76 万股，金额不超高 3000 万人民币，所获标的股票分三批解锁，解锁时间分 别为 12 月/24 月/36 月，解锁比例分别为 40%/30%/30%，股权激励计划进一步调动 了员工的工作积极性，促进公司持续、稳定及健康发展。
1.3、 公司业绩稳步提升，盈利能力持续改善
2022 年收入业绩实现快速复苏，2023Q3 维持持续向好态势。公司 2017-2019 年 收入从 5.79 亿元上升至 8.45 亿元，CAGR 为 20.8%，归母净利润从 0.52 亿元上升至 1.96 亿元，CAGR 为 94.1%，收入业绩稳步成长，2020 年受新冠疫情影响，收入业 绩均出现大幅下滑，2020 年实现收入 4.0 亿元，同比-52.7%，归母净利润 0.9 亿元， 同比-55.1%，2021 年-2023 年公司收入业绩实现快速复苏，2021-2023 前三季度分别 实现收入 6.2/12.2/10.1 亿元，同比+54.7%/97.8%/8.8%，实现归母净利润 1.4/3.6/3.1 亿元，同比+54.3%/+161.2%/2.8%。
从营收结构来看，舞台娱乐灯光设备是公司营收的主要来源，海外渠道占比持 续提高。公司舞台娱乐灯光设备是公司的主要收入来源，营收占比由 2019 年的 86.5% 上升至 2022 年的 91.5%，公司海外市场营收占比持续上升，从 2019 年的 84.5%上升 至 2022 年的 94.1%。
OBM 业务占比持续提升，带动毛净利率上行。公司 OBM 业务营收占比由 2017 年 31.3%上升至 2023H1 的 59.7%，带动毛净利率持续提升，公司毛利率由 2017 年 的 40.8%上升至 2023Q1-Q3 的 50.9%，净利率由 2017 年的 9.5%上升至 2023Q1-Q3 的 31.0%。
受益于人民币贬值，财务费用保持低位，降本增效及规模效应带动期间费用下 降。费用方面，由于公司外销业务占比较大，在人民币贬值背景下，汇兑收益增长 使得财务费用率降低，2018-2023Q3 财务费用均为负数；同时公司积极降本增效，叠 加规模效应，期间费用率有所下降，销售费用率及管理费用率分别由 2017 年的 10.0%/9.6%下降至 2023Q1-Q3 的 7.5%/5.8%，分别下降 2.5/3.8pct。
2、 行业：全球现场演出行业复苏，舞台娱乐灯光市场前景广 阔
2.1、 疫后全球现场演出行业景气度回升，舞台灯光市场规模上行
疫后全球现场演出行业快速复苏。根据 Statista 数据，2019 年全球现场演出行业 市场规模为 616 亿美元，其中音乐演出及运动演出为主要规模来源，占比 46%/40%； 2020 年受疫情影响，行业规模出现大幅下降，市场规模为 165 亿美元，同比-73%， 其中音乐/喜剧/剧院等规模下滑超八成，2021 年开始，海外各国陆续恢复活动开放， 下游演艺市场逐步回暖。根据 Statista 预估，2022 年全球现场演出行业市场规模将上 升至 749 亿美元，超越疫情前水平，预计 2023-2024 市场规模为 885 亿/937 亿美元， 同比分别+18.1%/6.0%。
根据我们测算预计 2024 年全球中高端舞台灯光市场规模为 59.0 亿美元。分应 用场景来看，中高端舞台灯光设备主要应用于音乐演出、运动演出、剧院等大型现 场演出，根据我们测算得 2022-2024 年全球中高端舞台灯光市场规模分别为 44.1 亿 /55.3 亿/59.0 亿美元，CAGR 为 15.6%。关键假设如下： （1） 我们假设音乐类演出票务收入占总收入的 50%，体育类演出除正常配 套服务及周边外，有转播、体育品牌周边等额外收入，票务收入占总 收入比更低，我们预计其占总收入比为 30%。 （2） 参照全球剧院演出龙头麦迪逊广场花园娱乐公司年报，参考其疫情 2023 财年娱乐业务毛利率为 41.29%，我们假设音乐类演出毛利率为 41%，全球体育演出龙头麦迪逊广场体育公司年报，参考其整体毛利 率为 38.16%，假设体育类演出毛利率为 38%。 （3） 参考 FINMODELSLAB，在非大型汽车演唱会中，照明和视觉效果成 本约为 9.1%，考虑到在大型演唱会中，明星演出成本占比会进一步提 高，我们假设音乐类演出舞台灯光设备成本占比为 8%；在体育类演出 中，我们假设灯光设备平均使用时间和使用数量为音乐类演出中的 1/5、 1/2，综合体育类演出中舞台灯光设备成本占比为 0.8%。
2.2、 全球品牌竞争激烈，市场集中度较低
全球舞台灯光市场竞争较为激烈，市场集中度较低。欧美演艺灯光市场发源较 早，在品牌力方面具有一定先发优势，根据浩洋股份招股说明书，2017 年全球生产 规模前三大公司的市场份额为 14.28%，生产规模前 10 的市场份额约为 27.88%，目 前行业内主要的参与者有飞利浦照明、欧司朗、哈曼国际（三星）等。
全球舞台灯光主要参与者扩产动力较低。规模目前市场上舞台灯光主要参与者 多为家族企业或大型集团旗下子品牌。家族企业多为小而美的厂商，历史较为悠久， 目前大多为二代接手，扩产动力较小；大型集团旗下子品牌管理层或股权变动频繁， 且部分集团目标向高科技企业转型，如欧司朗照明将部分业务进行剥离，于 2023 年 3 月将旗下 Clay Paky 出售给德国电影摄影器材制造商 ARRI，专注于提供汽车照明 解决方案，三星集团以 80 亿美元正式收购哈曼，拟通过合作提供市场所需的更强大 的联网汽车和无人驾驶解决方案。
2.3、 舞台设备与下游行业景气高度相关，音乐演出市场率先复苏
舞台设备位于演艺产业链的中游，与下游行业景气度高度相关，下游终端消费 者价格敏感度相对较低。舞台设备上游供应商主要为提供光源、光学器件、散热器、 五金等的原材料厂商，竞争相对充分；下游主要分为固定安装类和设备租赁商，其 中固定安装类主要采购固定灯具，多为演出场馆，设备更换周期较长，设备租赁商 由于出借频繁，需要进行运输且需要最新设备来吸引下游租赁，所以更换周期较短。
音乐演出市场快速复苏，Live Nation 收入水平超越疫情前水平。音乐演出行业 是舞台灯光设备重要的应用场景之一，舞台灯光设备能够起到渲染舞台、营造气氛 等作用，是音乐演出达到良好舞台效果的关键设备，高端音乐演出对于舞台灯光设 备有着的新增和更新需求。根据全球最大的演唱会举办厂商 Live Nation，疫情前其 音乐会收入从 2016 年的 58.7 亿美元增长至 2019 年的 94.3 亿美元，2020 年由于疫情 原因，音乐会收入出现下滑，自 2021 年起快速复苏，2023 年全年营收 187.6 亿美元， 远超疫情前水平。
戏剧演出市场持续修复，百老汇2022-2023演出季收入修复至疫情前86%水平。 音乐剧及戏剧同样是舞台灯光设备重要应用场景之一，根据百老汇公告，百老汇 2022-2023 演出季共实现收入 15.8 亿美元，观看演出共 1228 万人次，分别修复到疫 情前 86%/83%水平。
娱乐/主题公园修复持续，2022年全球前25大娱乐/主题入园游览量约2亿人次， 约恢复为疫情前 8 成水平。根据 Statista 数据，2022 年全球前 25 大娱乐/主题入园游 览量约 2 亿人次，恢复为疫情前 8 成水平。根据 Statista 数据，2020 年全球游乐园市 场规模降至 517 亿美元，预计 2025 年将恢复至 892 亿美元，CAGR 为 11.5%。
3、 公司亮点：收购海外品牌切入海外市场，产能扩张技术赋 能创成长空间
浩洋股份作为国内舞台灯光龙头厂商，公司产品及品牌价值受到业内广泛认可。 公司作为国家文化出口重点企业，国家文化产业示范基地，工信部认定的“制造业单 项冠军示范企业”、“专精特新小巨人企业”，海关认定的“AEO 高级认证企业”，参与 了国内外众多有影响力的大型项目，如 2008 年北京奥运会开闭幕式、2010 年上海世 博会、2012 年伦敦奥运会、2014 年南京青奥会、2016 年 G20 杭州峰会、2017 年广 州财富论坛、2018 年上海合作组织青岛峰会、2019 年国庆 70 周年天安门庆典、央 视及各大卫视春晚及欧洲歌唱大赛、2022 年卡塔尔世界杯等国内外大型演艺活动和 上海中心、深圳平安金融中心等知名建筑项目。 如何理解浩洋的公司亮点？公司收购海外知名高端品牌雅顿，协同效应有效显 现托底主要业务稳步增长；募投项目落地，产能释放在即，订单承接能力进一步加 强；研发投入持续产品迭代加速，筑高公司行业竞争壁垒。
3.1、 高端舞台灯光品牌赋能 OBM 业务，ODM 业务绑定优质客户
3.1.1、 OBM：收购雅顿，实现品牌与供应商双赢
为什么浩洋能够成功出海？浩洋和法国雅顿是长期合作伙伴，公司率先发现雅 顿品牌价值，利用自身过硬的产品持续赋能雅顿，收购雅顿切入海外市场后协同效 应逐步显现，成功实现双赢。 法国雅顿有限责任公司成立于 2000 年 2 月，自成立以来一直从事舞台娱乐灯光 设备的设计、研发和销售，设计和研发能力较强，是世界第一台 LED 摇头灯的研发 和生产者。经过多年经营，法国雅顿在欧美地区具有较高的品牌影响力和完善的营 销渠道。浩洋自 2010 年与雅顿开展合作，成为其 OBM 客户，2011 年推出首款联合 开发产品 WildSun，在 2012 年柏林灯光展进行展出，并获得成功，随着合作进一步 加深产品矩阵不断丰富。
完成对雅顿收购，协同效应彰显带动收入及 OBM 占比快速上升。2014 年 2 月 公司通过香港浩洋控股以增资方式并购法国 AYRTON51%股权，2017 年 1 月完成收 购。完成对雅顿收购以后，协同效应逐步显现，雅顿营业收入由 2017 年的 0.82 亿元 上升至 2019 年的 2.74 亿元，CAGR 达 83%，海外 OBM 占比由 2017 年的 15.0%上 升至 2019 年的 35.4%，对比提升 20.3pct。
雅顿作为高端舞台灯光品牌，具有较高品牌溢价。公司在完成对雅顿的收购以 后，凭借雅顿卓越的品牌价值叠加公司强劲的产品里，雅顿舞台灯光产品的平均售 价不断走高，平均售价由 2017 年的 1.44 万元上升至 2019 年的 2.59 万元，涨幅远超 公司舞台灯光产品平均售价，价格差异率由 37.4%上升至 60.9%。
3.1.2、 ODM：海外代工绑定优质客户
公司以 ODM 业务起家，持续绑定优质客户。公司 ODM 客户包括 ADJ 集团、 飞利浦集团、哈曼国际、海恩系统等，均为行业龙头公司，公司凭借出色的产品水 平拥有较高的客户粘性，ADJ 集团及海恩系统是公司最大的 ODM 客户，2019 年占 营收比为 32.4%/10.7%，CR5 由 2017 年的 61.8%上升至 2022 年的 66.5%，大客户绑 定持续。
3.2、 在手订单充沛，募投项目提升产能创成长空间
公司在手订单充沛，收入扩张受产能限制。公司主要产品产能利用率趋于饱和， 根据招股说明书公司，截至 2019 年，公司舞台娱乐灯光及建筑照明设备产能共 4.30 万台，产能利用率为 91.9%；桁架产能为 6.00 万个，产能利用率为 122.33%，公司 扩张受到产能影响严重，2020 年受到疫情影响，产量出现下降，2021 年起开始快速 恢复，2022 年通过新增租赁场地、对公司内部的产线与仓库进行优化调整等方式快 速扩张产能，2022年舞台娱乐灯光设备及建筑照明设备产量为7.83万台，同比+93.7%。
募投项目建成后舞台娱乐灯光及建筑照明设备预计增加 7 万台产能，总产能预 计达 15 万台。2020 公司上市拟投资五个项目总投资额共 12.4 亿元，其中两个项目 共同投资 8.9 亿元用于演绎灯光设备设备生产基地升级扩建，二期项目预计扩张 4 万舞台娱乐灯光娱乐及建筑照明设备，目前已于 2024 年初正式投产，产能利用率正 逐步提升，演艺灯光设备生产基地升级扩建项目预计扩张 3 万台产能，项目建成后 预计共增加产能 7 万台，总产能预计达到 15 万台。
3.3、 研发保持高投入，技术赋能打造核心竞争力
公司持续加大研发创新能力投入，完善专利布局。公司坚持自主研发、创新驱 动的发展战略，持续加大研发投入，研发费用从 2017 年的 3617 万上升至 2022 年 5750 万，CAGR 达 9.7%，2023 前三季度，公司研发费用共计 3812 万元，同比基本持平； 截至 2022 年 12 月 31 日，公司及子公司共拥有境内有效专利 695 项、境外专利 143 项、软件著作权 377 项。2023H1 新增授权专利 99 项，包括境内外发明专利 19 项。
公司产品迭代持续，2022 年推出新一代激光舞台灯 Cobra。经过多年研发，公 司针对激光特有的光学特性和热学特性成功实现二次光学设计和散热设计，2022 年 率先推出新一代全天候户外防水激光摇头灯 COBRA。Cobra 是全球首款能够照亮几 公里外物体的舞台激光产品，Cobra 同时具备 LED 光源的长寿以及 HID 光源单位时 间高光通率的优点，功率显著低于同类别产品，并获得了 2022 年 PLASA 创新大奖， 2023 年公司有针对其进行进一步改良，优化了各项性能，推出了 Cobra 二代产品； 时隔五年，公司携带全新二代激光产品重新亮相美国拉斯维加斯舞台灯光及音响展 览会（LDI），这是北美最大规模的舞台灯光及音响技术展览会。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
相关报告
浩洋股份研究报告：全球舞台灯光龙头，产能释放技术赋能迎成长空间.pdf
浩洋股份研究报告：品牌&制造双轮驱动，产能释放进入成长新周期.pdf
浩洋股份研究报告：从投资角度理解浩洋的价值.pdf
浩洋股份研究报告：受益全球演艺复苏的舞台灯光设备商.pdf
浩洋股份研究报告：全球舞台灯光龙头，新产能打开新空间.pdf
浩洋股份（300833）报告：海外演艺市场回暖，演艺灯光设备龙头蓄势待发.pdf
