【财信证券】技术领先，打造面向消费者的电池品牌.pdf

2024-04-17

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1 全球电池龙头

公司是全球领先的新能源创新科技公司，主要从事动力电池及储能电池的研发、生产及销售，在电池材料、电池系统、电池回收等产业链领域拥有核心技术优势及前瞻性研发布局，致力于通过材料及材料体系创新、系统结构创新、绿色极限制造创新及商业模式创新为全球新能源应用提供一流的解决方案和服务。

1.1 发展历程：源于 ATL，底蕴深厚

ATL 创始团队二次创业，创立电池龙头企业。宁德时代成立于 2011 年，前身是全球消费类锂离子电池龙头企业 ATL 新能源科技的动力电池部门。2012 年，公司与德国宝马集团达成战略合作。2013 年，公司为全球最大客车厂宇通开发客车动力电池，并建成西宁基地。公司于 2018 年在深交所上市，并与东风汽车、广汽集团分别成立合资公司，随后于 2019 年与吉利汽车、一汽集团分别成立合资公司。2021 年，宁德时代宁德工厂成为全球首个“灯塔工厂”电池生产基地，确立其智能制造标杆地位。2023 年，公司以 36.8% 的市场份额连续 7 年位列全球动力电池市场第一，以 40%的市场份额连续 3 年位列全球储能电池出货量第一。

1.2 股权结构稳定，管理层团队经验丰富

股权架构稳定：公司控股股东为瑞庭投资，截至 2023 年 12 月 31 日，持有本公司股权比例为 23.29%。公司实际控制人为曾毓群先生，其通过直接和间接持股方式合计持有公司控股股东瑞庭投资 100%股权，间接持有本公司 23.29%的股份。根据公司 2023 年年报，前十大股东合计持有公司股份 59.24%。

管理团队经验丰富：公司的高管团队由行业资深人士组成，以创始人曾毓群博士为核心，他在锂电池领域的深厚专业知识和丰富管理经验引领公司成为行业领导者。团队成员还包括来自顶尖电池企业和一流咨询公司的精英，他们共同具备强大的研发能力、制造经验、市场洞察力以及战略规划能力，这些综合优势使得宁德时代在全球动力电池市场中占据了重要地位。

1.3 业务：为全球新能源应用提供一流的解决方案和服务

多样化的动力电池产品：公司动力电池产品包括电芯、模组/电箱及电池包。公司可提供凝聚态电池、三元高镍电池、三元高压中镍电池、M3P 电池、磷酸铁锂电池以及钠离子电池等覆盖不同能量密度区间的多种化学体系产品系列，能满足快充、长寿命、长续航、高安全、宽温度适应性等多种功能需求。公司根据应用领域及客户要求，通过定制或联合研发等方式设计个性化产品方案，以满足客户对产品性能的不同需求。动力电池广泛应用于乘用车和商业领域：乘用车应用领域，公司产品可应用于 BEV、 PHEV、HEV 等不同细分市场，广泛应用于私家车、运营车等领域；商业应用领域，公司产品可应用于道路客运、城市配送、重载运输、道路清洁等客车及商用车领域，叉车、装载机、挖掘机等工程机械领域，游船、拖轮、货船等电动船舶领域以及电动商用飞机领域。此外，公司产品还可应用于无人机、吸尘器、电动工具、电动两轮车、泛机器人等领域，具备高能量密度、高功率、高安全的特性。

高效储能解决方案：公司提供电芯、电池柜、储能集装箱以及交流侧系统等储能产品解决方案。公司提供的产品主要面向发电侧、输配电侧及用户侧领域。电芯产品方面，基于多样的应用场景和产品全周期的经济性，公司开发了多款发电侧、输配电侧储能专用电芯以及适用于用户侧的系列电芯，具备超长寿命、高安全、宽温度适应性等特性。系统集成方面，在发电侧及输配电侧应用领域，公司结合智能液冷控温技术、高成组无模组电池包（CTP）技术、无热扩散技术，推出了具备高充放电效率、长寿命、高集成和高安全特点的户外水冷电柜 EnerOne、EnerOne Plus 以及针对全气候场景的储能集装箱 EnerC、EnerC Plus 及 EnerD 等产品。

电池材料及回收：公司电池材料产品主要包括锂盐、前驱体及正极材料。公司亦通过回收方式，对废旧电池中的镍、钴、锰、锂、磷、铁等金属材料及其他材料进行加工、提纯、合成等，生产锂电池生产所需的三元前驱体、磷铁前驱体、碳酸锂等材料，并将收集后的铜、铝等金属材料回收利用，使电池生产所需的关键金属资源实现有效循环利用。

1.4 财务分析：现金流强劲

营收及利润稳步增长，动力电池业务占比最大：受行业持续快速增长及公司竞争力优势进一步提升的驱动，公司 2023 年实现营收 4009.17 亿元，同比增长 22.01%，实现归母净利 441.21 亿元，同比增长 43.58%。其中，动力电池系统业务贡献营收 2852.53 亿元，占比 71%；储能电池系统业务贡献营收 599.01 亿元，占比 15%；电池材料及回收业务贡献营收 336.02 亿元，占比 8%；电池矿产资源贡献营收 77.34 亿元，占比 2%。

利润率回暖，盈利韧性凸显：尽管受到行业产能过剩及竞争加剧的影响，公司 2023 年利润率仍然逆势回暖，凸显了公司的盈利韧性。公司 2023 年的毛利率为 22.91%，同比提升 2.66pcts；净利率为 11.66%，同比提升 1.48pcts。

净资产收益率进一步提升至 22.32%：2023 年公司的净资产收益率提升至 22.32%，较 2022 年提升了 3.64pcts。公司 ROE 的进一步提升主要受益于净利率提升的，同时总资产周转率及资产负债率仍相对维持在高位。

现金流强劲，2023 年经营性现金流增长至 928 亿元：2022 年以来，公司的经营性现金流开始明显超过资本开支。2023 年公司的经营性现金流超过资本开支 592 亿元，较 2022 年的 130 亿元增加了 462 亿元。一方面，受益于盈利增长及供应链地位，公司的经营性现金流仍然在快速增长。另一方面，公司的资本开支强度开始显著下降，未来公司的现金流情况仍会进一步强化。

2 技术领先，品牌优势明显

2.1 加大研发投入，拉大差距

累计研发费用超 528 亿元：公司持续加大研发投入，2023 年研发费用投入达 183.56 亿元，同比增长 18.35%。2016 年以来，公司研发费用累计超过 528 亿元，高额研发投帮助公司铸就了强大的研发体系。研发费用远超同行：宁德时代 2022 年研发费用为 155.1 亿元，亿纬锂能、中创新航、国轩高科、欣旺达和孚能科技的研发费用分别为 21.53、6.65、17.93、27.42、5.98 亿元，宁德时代的研发费用远高于其他几家二线电池企业研发费用之和。受益于经营规模较大，尽管宁德时代的研发费用绝对额远高于同行，但其研发费用率仅 4.72%，低于国轩高科、亿纬锂能等公司。

研发人员超 2 万名，远超同行，较 2018 年增长近 4 倍：截至 2023 年末，公司拥有研发技术人员 20604 名，其中，拥有博士学历的 361 名、硕士学历的 3913 名。亿纬锂能、国轩高科、孚能科技 2022 年底研发人员分别为 4191、2592、1434 人，而宁德时代的 16322 人远超其总和。专利数量快速增长：截至 2023 年末，公司拥有 8137 项境内专利及 1850 项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计 19500 项。2018 年以来，公司的境内专利数量、境外专利数量和正在申请的专利数量分别增长了 4 倍、48 倍、8 倍，可以看出公司对于境外专利布局尤为重视。

2.2 持续推出新品，成就客户

推出钠离子电池及锂钠混搭电池包：2021 年 7 月 29 日，公司举行了首场线上发布会，发布了第一代钠离子电池。基于材料体系的一系列突破，宁德时代研发的第一代钠离子电池具备高能量密度、高倍率充电、优异的热稳定性、良好的低温性能与高集成效率等优势。其电芯单体能量密度高达 160Wh/kg；常温下充电 15 分钟，电量可达 80%以上；在-20℃低温环境中，也拥有 90%以上的放电保持率；系统集成效率可达 80%以上；热稳定性远超国家强标的安全要求。第一代钠离子电池既可应用于各种交通电动化场景，尤其在高寒地区具有突出优势，又可灵活适配储能领域全场景的应用需求。在系统创新方面，宁德时代在电池系统集成方面另辟蹊径，开发了 AB 电池系统解决方案，即钠离子电池与锂离子电池两种电池按一定比例进行混搭，集成到同一个电池系统里，通过 BMS 精准算法进行不同电池体系的均衡控制。AB 电池系统解决方案既弥补了钠离子电池在现阶段的能量密度短板，也发挥出了它高功率、低温性能好的优势。以此系统结构创新为基础，可为锂钠电池系统拓展更多应用场景。

推出麒麟电池，首创大面冷却技术：2022 年 6 月 23 日，公司推出了第三代 CTP— —麒麟电池，系统集成度创全球新高，体积利用率突破 72%，能量密度可达 255Wh/kg，轻松实现整车 1000 公里续航。麒麟电池整合使用需求，将横纵梁、水冷板与隔热垫合三为一，集成为多功能弹性夹层。同时还独创底部空间共享方案，将结构防护、高压连接、热失控排气等功能模块进行智能分布，释放了 6%的能量空间。同时，能满足底部球击等国标电池安全测试要求。麒麟电池还首创电芯大面冷却技术，基于电芯的变化，将水冷功能置于电芯之间，使换热面积扩大四倍。电芯控温时间缩短至原来的一半，支持 5 分钟快速热启动及 10 分钟快充。并且，在极端情况时，电芯可急速降温，有效阻隔电芯间的异常热量传导。麒麟电池可实现全化学体系的热稳定、热安全，从而适配更高能量密度的材料升级。

发布创新前沿技术——凝聚态电池，开启海陆空全域电动化的时代：2023 年 4 月 19日，宁德时代在上海国际汽车工业展览会发布创新前沿电池技术——凝聚态电池，单体能量密度高达 500Wh/kg，创造性地实现电池高比能与高安全兼得，并可快速实现量产，开启了载人航空电动化的全新场景，持续引领行业技术创新风向。公司针对超高比能化学材料的电化学反应变化，采用了高动力仿生凝聚态电解质，构建微米级别自适应网状结构，调节链间相互作用力，在增强微观结构稳定性的同时，提高电池动力学性能，提升锂离子运输效率。此外，凝聚态电池还聚合了包括超高比能正极、新型负极、隔离膜、工艺等一系列创新技术，使之既具有优秀的充放电性能，又具备高安全性能，能够在航空领域和汽车领域同时应用。

神行超充推进科技平权，重新定义磷酸铁锂电池：2023 年 8 月 16 日，宁德时代发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的 4C 超充电池——神行超充电池，通过在材料及材料体系、系统结构等方面全方位持续创新，再次突破磷酸铁锂材料体系的性能边界，开创性地实现超快充、长续航和高安全兼得，实现了“充电 10 分钟，续航 400 公里”的超快充速度，并达到 700 公里以上的续航里程，极大缓解用户补能焦虑。此外，公司在系统平台上采用电芯温控技术，低温环境下可以快速加热到最佳工作温度区间，即使在-10℃低温环境下也可实现 30 分钟充至 80%，而且在低温亏电状态下零百加速不衰减。

2.3 打造“CATL inside”，获终端消费者信赖

品牌在高端市场市占率超 60%，赢得市场信赖：2023 年，宁德时代在高端新能源车市场占有率已超 60%，服务了超 170 万辆高端车型，并在实践过程中，形成了独特的、以研发测试数据和海量实车反馈互相印证的研发闭环，赢得了全球市场的充分信赖。电池成为衡量电动车综合素质的重要标准：根据 2023 中国智能电动汽车新豪华 J L Power Top 10 双榜单，在“SUV+MPV TOP 10”和“轿车+跑车 TOP 10”两大榜单共计 20 款车型中，有 14 款车型搭载了宁德时代电池，占比达 7 成。其中包含梅赛德斯奔驰 EQS、路特斯 Eletre、宝马 iX、极氪 009、智己 LS7 等国内外知名汽车品牌。本次评价体系在“科技豪华”属性中加强了电池作为关键评价指标，这代表着在汽车电动化时代，动力电池已经成为衡量豪华电动汽车品质、性能，以及技术创新性的重要标准之一。

开展 to C 战略，投放户外广告和抖音账号：2023 年以来，宁德时代的户外广告投放开始启动，在北京、上海虹桥、杭州等地均可以看到“充电 10 分钟，神行 400 公里”的广告展示。此外，公司也在着力打造抖音账号，截至 2024 年 4 月 1 日，宁德时代抖音账号有 38.1 万粉丝，作品 79 个，抖音账号封面也展示了“选电车认准宁德时代电池”的广告语。打造“CATL inside”：2024 年以来，宁德时代开始打造“CATL insde”标签。2024 年 1 月 3 日，东风集团旗下猛士科技与宁德时代在福建宁德签署三年战略合作协议。根据协议，宁德时代将全力支持猛士科技整车开发及生产，并提供具有市场竞争力的动力电池产品和服务，猛士 917 车身上也将印有“CATL Inside”，也是首个印有此标识的百万级电动豪车。2024 年 2 月 27 日，中国龙工控股有限公司与宁德时代在福建宁德签署战略合作协议，协议签署后，龙工在现场发布了粘贴有“宁德时代 inside”标识的龙年新款电动装载机产品——龙年新品电动装载机，该机搭载由宁德时代专为工程机械行业开发的新一代动力电池产品。

消费者选购汽车将是否使用宁德时代电池作为重要参考项：2024 款理想 L7 Pro 和 MAX 版因搭载了欣旺达和蜂巢能源的电池引发车主抱怨，尽管电池参数保持一致，但消费者仍存在疑虑，可以看出来消费者已经开始认可宁德时代的电池，我们认为是否搭载宁德时代电池也正在逐渐成为消费者选购汽车的重要参考项。

3 一体化全球布局与极限制造

3.1 一体化布局全球

原材料波动影响电池成本：电池企业生产经营所需主要原材料包括正负极材料、隔离膜和电解液等，这些原材料受锂、镍、钴等大宗商品或化工原料价格影响较大。受到相关材料价格变动及市场供需情况的影响，电池端原材料的采购价格及规模也会出现一定波动。近几年以碳酸锂为代表的原材料价格大幅上涨后回落，对电池企业的成本造成了较大的波动。

公司全面布局产业链重要环节：公司已通过技术授权、长期协议、合资合作等方式，在正极材料、负极材料、隔膜、电解液等材料及设备等上游重要环节与优质供应商进行深度合作，在确保重要原材料及设备供应安全、成本可控的同时，与供应商共同推进新技术研发，共同打造具有持续全球竞争力的供应链体系。同时，公司进一步完善锂、镍、钴、磷等优质电池矿产资源的布局，其中印尼镍铁项目、江西宜春项目、湖北江家墩项目已投入运营。聚焦电池回收，提升可持续发展性：依托子公司广东邦普，公司与客户携手打造“电池生产→使用→梯次利用→回收与资源再生”的生态闭环；同时，公司与欧洲本地供应商达成战略合作，聚焦正极活性材料及电池回收领域，推动公司在欧洲的本土化进程，开发可持续发展的电池价值链，助力实现全球碳中和目标。全球化布局：公司已在电池、电池材料及回收、电池矿产资源等产业链布局生产基地，整合全球化资源优势，推动电池产业链进一步高质量发展。同时，电池的本地化生产也能进一步迎合海外客户的需求，提升了公司的客户粘性。

3.2 打造极限制造体系，拥有三座“灯塔工厂”

公司致力打造极限制造体系，产品缺陷率为 PPD 级别：公司致力于打造绿色、高效的极限制造体系，从产品质量、生产效率、安全保障等方面入手着力提升电池制造能力，利用机器视觉检测、数字孪生仿真、5G+、3D 打印、边缘计算/云计算等技术，创新性推进设计、工艺、检测智能化，持续改善品质和效率。公司 95%生产设备联网，超过 6800 个质量控制点实时监控产品品质，建立从研发到售后全生命周期质量追溯系统，数据存储 20 年以上。通过有效的管控，公司产品缺陷率级别为 PPD（十亿分之一）级别，杜绝缺陷产生，保障产品全生命周期的可靠性。行业内仅有的三座“灯塔工厂”均来自宁德时代：公司持续探索更高效、更敏捷的未来制造模式，不断拓展落地“灯塔工厂”。2023 年，宁德时代溧阳基地成为继宁德基地、宜宾基地后获评的第三座“灯塔工厂”。目前全球锂电行业仅有的三座“灯塔工厂”均来自宁德时代。

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