海外经济：摇摆不定，政策拐点临近
美国：经济韧性犹存
制造业：3月美国制造业采购经理人指数（PMI）环比增至50.3%，是2022年11月以来首次升至50点以上的扩张区间。通胀整体延续下行但短期仍有所反复：3月美国CPI同比上升3.5%，已连续两个月反弹，核心CPI同比上升3.8%，涨幅与2月持平。尽管CPI短期内有所反复，但是核心CPI已录得2021年5月以来的最小年度涨幅，表明通胀自2023年下半年以来已取得明显减速。2月美国核心个人消费支出（PCE）价格指数环比上升0.3%，同比上升2.8%，为2021年3月以来最低水平。2月美国PCE价格指数同比上升2.5%，与市场预期一致，2023年9月以来首次反弹。
就业：3月美国失业率3.8%，较2月新高值3.9%下降0.1个百分点； 非农就业人口增加30.3万人，远超市场预期。几乎所有行业的就 业人数都有增长且势头强劲，休闲和酒店业以6.3万人的增幅居首， 也是2023年7月以来的最大增幅。与此同时商品和服务的薪酬正在 升温。总体看非农就业人数增幅虽高于预期，失业率环比有所下 降但波动依旧明显。
展望2024年二季度，制造业周期与科技投资的托底下，美国经济软着陆依旧会保持韧性，经济增速短期内仍将维持相对强劲的状态，与此同时，通胀短期反复与就业市场强劲，在一定程度上降低美联储降息节奏。中期来看，经济形势仍将充满挑战，扩大的财政赤字及恶化的债务偿还能力下，都将为美国经济增长带来不确定性。
欧洲：经济活力仍显不足
主要经济体分化明显：融资成本高企、不确定性增大以及经济前景悲观，企业的投资意愿疲弱，导致欧洲经济活力不足。从主要成员国看，3月德国制造业PMI跌至41.6%，再次跌至2023年11月以来新低；3月法国Markit制造业采购经理人指数（PMI）初值为45.8%，低于前值47.1%；而意大利与荷兰2024年一季度制造业PMI整体水平较2023年末呈现明显复苏态势。 降息可能性增加：2月欧元区核心CPI同比3.1%，自2023年7月以来连续下滑，其中德国、法国与西班牙CPI连续回落，意大利CPI短期有所反弹。
日本：终结负利率
核心通胀连续上涨：2024年2月，日本CPI与核心CPI同比双双录得2.8%， 连续23个月超过2%的央行目标。从年度看，2023年日本CPI同比上涨 3.2%，创下1992年以来的新高。伴随日本经济内生增长动能出现复苏， 日本国内通胀正逐步由外部输入转为工资-需求拉动的良性循环，日本 央行持续进行货币宽松的核心目标已接近实现。与此同时，日本长期 货币宽松导致国内财政赤字货币化问题突出。 时隔17年首次加息：3月19日日本央行宣布，将基准利率从-0.1%上调 至0-0.1%，全球货币政策领域的“负利率时代”正式宣告落下帷幕。 日本央行4月1日发布调查显示，由于部分汽车制造商停产等因素影响， 日本大型制造业企业信心指数四个季度以来首次出现小幅下滑，但包 括服务业在内的非制造业企业的信心指数出现上升。
国内经济：底部逐渐明朗
经济开门红，各项指标均有所复苏
2024年一季度，国内经济开局良好，经济增长内生动力增强，消费表现好于预期，制造业投资加快增长，生产稳定修复，在新质生产力的带动下产业转型升级步伐加快，GDP同比增长5.3%，分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。
生产端：新质生产力是带动工业生产持续复苏的关键
2024年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%，利润由2023年全年下降2.3%转为正增长。在41个工业大类行业中，有29个行业利润同比增长，增长面为70.7%，比2023年全年扩大4.8个百分点。
企业营收回升态势明显，为利润增长创造有利条件。1-2月规模以上工业企业营业收入同比增长4.5%，高于2023年全年营收增速3.4个百分点。装备制造业、高技术制造业利润明显回升，新质生产力培育壮大。1-2月装备制造业利润同比增长28.9%，增速比2023年全年加快24.8个百分点。分行业看，电子行业、铁路船舶航空航天运输设备、汽车、金属制品等行业增长较快。规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.97元，同比增加0.11元。
需求端：消费增长潜力有望继续释放
2024年1-3月，社会消费品零售总额累计增长4.7%，增速较2023年同期下降1.1个百分点，较2022-2023年同期平均增速（4.5%）提高 0.2个百分点。
消费结构分化明显，受益于春节假期旅游拉动，服务消费好于商品消费 。汽车、文娱体育、建筑装潢和家电消费对整体消费拉动明显 。从消费群体所在地看，乡村消费品零售额增速高于城镇。
需求端：制造业投资为抓手，基建投资依靠中央发力
制造业投资尤其是高技术制造业有望在新质生产力带动下继续保持较快增长，在技术改造与设备更新加快前提下，汽车制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业、专用设备制造业等行业投资有望带动固定资产投资平稳向上运行。
2023年底国务院办公厅印发的《重点省份分类加强政府投资 项目管理办法（试行）》，对2024年一季度基建投资形成了 一定的拖累。在全力化解地方债务风险，严控新建政府投资 项目的背景下，二季度基建投资重心有望向中央支持倾斜。
4月2日全球第三大评级机构惠誉评级表示，中国地方政府发 行的专项债已取代城投企业举借的债务，成为拉动基础设施 投资的主要融资方式。基建投资有望在中央扶持与地方专项 债发行的带动下托底保障固定资产投资稳步运行。
价格水平：CPI同比转正，后期有望逐步回升
2024年1-3月，国内居民消费价格CPI累计同比与2023年同期持平，依旧在低位运行。1-3月食品累计同比-3.2%，非食品累计同比0.7%；消费品价格累计同比-0.7%，服务价格累计同比1.0%。
受益于春节假期食品和服务消费需求增加，2月CPI同比较1月大幅反弹并转正，3月 同比值有所回落，3月核心CPI同比0.6%较2月下降0.6个百分点。3月CPI环比下降1.0%，主要是食品和服务价格下降较多；3月CPI同比0.1%的变动中， 翘尾影响约为-0.3个百分点，新涨价因素影响约为0.4个百分点。
宏观经济政策展望：夯实经济复苏基础，政策仍需细化落实
2023年底的中央经济工作会议，到2024年3月的全国两会，对宏观经济政策的定调基本一致，即强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。展望二季度，我们认为，夯实经济复苏基础，强化市场预期，政策仍需进一步细化落实。
1-2月，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%，中央一般公共预算收入20701亿元，同比下降4.8%；地方一般公共预算本级收入23884亿元，与2023年同期持平；1-2月，全国税收收入37820亿元，同比下降4%。 1-2月，全国一般公共预算支出43624亿元，同比增长6.7%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出4828亿元，同比增长14%；地方一般公共预算支出38796亿元，同比增长5.8%。总体看财政收入与财政支出增速较2023年同期均有不同程度的下滑。
政府工作报告对2024年财政政策的总体要求为：积极的财政 政策要适度加力、提质增效。综合考虑发展需要和财政可持 续，用好财政政策空间，优化政策工具组合。 超长期特别国债发行，专项用于国家重大战略实施和重点领 域安全能力建设，将会择机启动。
鉴于地方政府债务规模攀升，结构不平衡矛盾凸显，部分省份财政平衡率下滑明显，财政政策的实施依旧以中央支持地方的形式来加力提效。 在财政收入方面，继续加快财税改革，优化财政收入结构；在财政支出方面，围绕设备更新技术改造，政策的发力点将继续重点支持科技创新和高技术制造业发展等领域。
1-3月，社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比2023年同期少1.60万亿元，人民币贷款与股票融资同比少增是主要影响因素。企业债券融资同比多增，政府债券融资同比少增 。3月M1同比增长1.1%，较2月回落0.1个百分点;M2同比增长8.3%，较2月回落0.4个百分点，剪刀差较2023年四季度有所收窄。 1-3月新增人民币贷款中，企业中长期贷款占比平均值为69.34%，较2023年同期有所提高，表明企事业单位中长期贷款需求稳定向好。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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