【国信证券】海外镜鉴系列（十五）：新加坡市场投资观察.pdf

2024-04-17

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新加坡经济基本面分析

人均GDP领先，服务业和高端制造业为主体

2023年新加坡GDP增速趋缓，但人均GDP领先。2023年，新加坡经济实现低速增长，全年GDP增速1.1%，五年平均增速2.42%，疫情后的修复速度大幅超越英美等发达经济体；2023年新加坡人均GDP为 84714美元，位于世界前列。产业结构以服务业和高端制造业为主体：新加坡国土面积仅733.2平方公里（北京市行政区划的4.5%）；农业依赖进口，服务业占GDP比重约为65%，工业占比超过25%，是世界上为数不多制造业占比超过 20%的国家。消费、投资、净出口比重较为均衡：2023年新加坡GDP中消费、投资、商品和服务净出口的比重分别为46%、23%、32%。

新加坡的外向型经济发展战略

高度开放的自由贸易港：新加坡有完善的自由贸易政策，并积极与其他国家和地区签署自由贸易协定。重要的国际金融中心：在2023年9月发布的“第34期全球金融中心指数报告（GFCI 34）”中，新加坡综合竞争力排名得分第三，金融科技排名得分第五。营商环境优势突出：高素质劳动力；交通枢纽；基础设施先进；税率较低。

出口：贸易枢纽地位，长期保持贸易顺差

2023年贸易增长趋缓，贸易总额约为GDP的三倍。自1998年以来新加坡一直保持贸易顺差状态， 2023年前五大贸易顺差来源国为中国香港、欧盟、印度尼西亚、韩国、泰国。作为转口、加工贸易经济体以及世界第三大炼油中心和石油贸易枢纽之一，新加坡对外贸易商品种类以集成电路、石油燃料和产品、化工产品为主。

消费：居民消费能力和意愿较强，高收入人群占比大

收入结构上，新加坡居民消费能力和意愿偏弱，高收入人群占比高。新加坡收入分布为“沙漏”结构：家庭成员平均月收入低于1,000新加坡元的居民最多，占总人口的20.1%，之后随着收入的增加，人口占比依次递减，直到月收入 10,000新元以上时，人数又有明显增加，占比为7.6%%，这一部分为本地富户或投资移民等。新加坡的基尼系数整体较低：金融危机之后，新加坡通过对人力资本和技能的大量投资以及日益累进的税收和转移制度，成功地将基尼系数从2007年的峰值0.47降至 2023年的0.371。消费能力和意愿上：国民储蓄率有下降趋势，居民消费意愿较强；CPI增速较高，分家庭收入来看收入越高的家庭CPI越高，且增速高于CPI增速，反映消费水平较高。

新加坡权益市场分析

新加坡交易所概览

新加坡交易所（SGX）成立于1973年 5月，是一家会员制公司，受新加坡金融管理局和证券业协会监督与指导。投资环境：新交所采用国际标准的披露标准和公司治理政策，是亚洲第一家实现全电子化、无场内交易的证券交易所。组织架构和证券板块：根据新交所披露的数据，2023年成交量最多的两个品种为结构性权证（43%）、凯利板（27%），主板仅占5%；成交额方面， 2023年主板成交额为9758百万美元，占总成交额的44%，凯利板占比7%。国际基因：2005年，SGX的战略理念从“为国民经济服务” 转变为成为 “亚洲门户”、“为世界经济服务”； 2017年新加坡金管局发布提升亚洲金融中心地位的计划。截止2024年1月，新交所来自新加坡以外上市公司的比例为34.8%。

新交所的权益板块：主板与凯利板

新交所有两个权益板块：主板（SGX Mainboard）和凯利板（SGX Catalist）。已经在其他交易所上市股票的企业，在保留原上市地位的情况下，可以在新交所主板第二上市，可简化上市流程及披露信息。

新加坡中国概念股画像

截止2023年3月10日，共有60只中国概念股在新交所上市，主要集中在工业（22只）、消费（13只）、材料（7只)行业，其中8只股票为凯利板上市。上市时间上，2004-2010年是中国企业赴新加坡上市的高峰期。市值方面，截止2024/3/10，新加坡中国股票的总市值为37506.59百万SGD，有6家公司市值超过1000百万SGD，其中扬子江 (BS6.SG)和香港置地(H78.SG)为海峡时报指数成分股。

中国企业赴新加坡上市的优劣分析

2019年注册制以来，A股快速扩容，截止2023年末，A股上市公司数量与美股接近，但市值仅为美股的约1/5。未来A股的主旋律将从“扩容”转向“提高上市公司质量，未来IPO业务量收紧、标准趋严已成趋势。此外，自2023年3月31日境外上市新规正式实施以来，境外上市渠道越加畅通，境内企业境外IPO热度上升。对比较为热门的美股、港股和新交所上市，新交所上市所需时间较短，政策平衡开放灵活，但在市场体量、企业规模和流动性等方面存在一定的局限性。对于市值在5-50亿SGD的企业，在新交所或可获得比其他成熟证券市场更好的流动性。

新加坡市场不同行业的表现

金融业领先：海峡指数成分股中，金融业市值和成交均居首位，海峡指数最大的三只成分股为新加坡排名前三的银行：星展银行(Development Bank of Singapore)、华侨银行（OverseaChinese Banking Corporation)、UOB 大华银行（United Overseas Bank)，合计占指数比重41.5%。MSCI新加坡金融指数显示出较强的抗跌属性。房地产数量领先：房地产在海峡指数 30只成分股中占比1/3，新加坡拥有成熟的全球房地产投资信托（REITs ）平台。消费、制造业、电信也是新交所市值较为集中的行业。

STI收益拆解：分红贡献所有正回报

2022年前，STI的收益主要由估值和分红贡献；2022年以来，分红贡献了几乎所有正回报，而估值和盈利贡献了负收益。因为海峡指数的成份主要为金融、制造业、消费、REITs等，具有稳定的现金流，股息率相对较高，具有抗跌属性。

历史上几次回撤和上涨区间的复盘

由于易受地缘政治格局影响，新加坡股市整体呈现牛长熊短的震荡格局。 STI超过80％由周期性股票组成的，更易受全球宏观经济的影响，STI走势与富时东盟指数高度一致。 STI自2000年以来一共经历6次回撤，其中2000年1月-2003年3月的回撤区间最长， 2007年10月-2009年2月的回撤幅度最大。

新加坡权益市场未来展望与优势行业

新加坡权益市场投资渠道：直接在新交所投资

交易费用上，新交所交易费用较低，做市商和流动性提供者计划为市场参与者提供更佳的执行和降低交易成本，提高市场质量。新交所将基于造市商或流动性提供商的表现对若干交易费（如清算费）提供回扣或豁免。部分证券可提供双货币交易。目前，新交所提供新元、美元、港元、澳元和人民币的双货币交易。投资者可使用现有的证券账户来进行双币柜台交易。双货币交易的价格透明度更高，但存在汇率风险以外的市场风险。如富时东盟40ETF可用美元、新元交易；扬子江公司股票可用新元、人民币交易。

交易时间上，新加坡与国内无时差，交易时间比较一致。随机收盘机制可加强对操纵开市及收市价意图的防护，保护开市及收市价的完整性，避免大宗订单的突然进入及退出。

新加坡权益市场投资渠道：QDII

目前，直接投资于新加坡市场的QDII产品还较少。2023年底首批沪新ETF、沪深EF同步在沪新两所、沪深两所挂牌上市，为境内外投资者提供了合适的跨境配置工具。未来有望通过互挂产品投资新加坡权益市场。华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技ETF是市场首只沪新互挂ETF产品，也是目前唯一投资泛东南亚地区上市公司的ETF基金。基金成立于2023年11月15日，截止2023年3月7日最新规模7.51亿元，成立以来总回报2.6%。其跟踪的新交所泛东南亚科技指数，旨在跟踪东南亚（新加坡、印尼、泰国、越南、马来西亚）和新型亚洲市场（印度）中最大的30家科技公司的表现。

新加坡权益市场优势行业：先进制造业

拥抱工业4.0：制造业尤其是高精尖细分领域的电子工业和精密工程，是新加坡经济增长的核心产业，制造业在新加坡2023年GDP中占比 20.8%。根据新加坡经济发展局数据，新加坡是全球第四大高科技出口国，半导体设备、助听器、制冷压缩机产量分别占全球产量的20%、 30%、10%，半导体行业中的焊线机70%产于新加坡。世界一流的制造业生态体系：新加坡制造业生态系统有全套的总部、研发、供应链管理、生产设施职能，工业领域的龙头企业如壳牌（Shell）、美国美光（ Micron）和默克（Merck）均选择新加坡作为战略制造枢纽；全球十大顶尖药品中，四种药品生产于新加坡。 RIE2025:“研究、创新与企业2025计划”(Research Innovation and Enterprise 2025)是新加坡提升科技创新能力，增强城市创新韧性，打造全球科技创新枢纽的重要举措，其中明确了新加坡2020-2025年科技创新的重点领域，分别为制造、贸易和连接领域，人类健康和潜能领域，城市方案和可持续发展领域，智慧国家和数字经济领域。

新加坡权益市场优势行业：房地产

新加坡住房制度是住房领域双轨制典范，采用组屋+私宅的二元市场结构。2023年新加坡住房自有率达80.7%，政府组屋占居民家庭户数的 78%，私人住宅仅占22%。组屋能够保障居民在经济衰退或个人财务恶化时期的有产者身份，私人住宅的波动对整体市场冲击较小。新加坡房价变动基本与宏观经济相适应，监管机构控制力较强，能够有效调控房价和抑制投机。因此，新加坡私人房地产公司面临着本土房地产市场蛋糕小、管控严、竞争激烈的挑战，本地龙头采取做强商业、做精住宅、做好政府后勤、布局多元业务、储备金融能力、拓展海外市场等策略，寻求不同经济周期下的业绩增长。 “十四五”期间，全国计划筹集建设保障性租赁住房870万套间，旨在解决中国房地产市场供给的结构性问题。一方面，保障性住房投资回报率较低，存在资金问题，可借鉴新加坡房地产REITs模式吸引社会资金；另一方面，保障性住房比例的提高或对商品房市场造成一定挤压，尤其是中低端刚需类商品房，新加坡私宅企业可为中国房地产开发商提供可参考的发展方向。

新加坡权益市场优势行业：能源转型、绿色投资、绿色金融。

新加坡为实现2050年零净排放的目标，采取多项措施帮助绿色转型。新加坡当局正在探索替代清洁能源方案，以补充清洁能源进口，包括国家氢战略、研究地热能发电的可能性、关注先进核能技术等。在2024年财政预算中，当局新设未来能源基金并首期注入50亿新元，帮助全国能源转型所需的关键基础设施，如电力进口的海底电缆、电网升级以及能源发电和储存设施。有利于可再生能源领域公司、催化绿色投资。此外，能源效率补助金（目前仅适用于餐饮、零售和食品制造业）将扩大适用范围至制造业、建筑业、海事业以及数据中心等更多行业，并引入高级层，以支持企业进行超过目前30,000新加坡元的较大投资。新加坡ESG政策逐渐落地完善，新交所要求5个最容易受气候变化和低碳转型影响的行业必须披露可持续发展报告（金融、农业、食品和林产品、能源、材料和建筑、运输），其余行业遵循“不披露就解释”；此外，新交所构建了一套针对ESG报告的官方评价方法，主板、大市值、公用事业/非周期消费/房地产行业的上市公司得分较高。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）