一、 海外重点公司年报回顾：收入、业绩表现分化明显，拉美等 新兴市场实现逆势提升
2023Q4 海外家电企业收入、业绩分化明显，部分区域和业务实现逆势提升。1）营收端：a） 整体来看：2023Q4 营收端，Shark Ninja 实现双位数增长，SEB、A.O.史密斯、德龙、惠而浦实现 稳健增长，伊莱克斯、三星均出现小幅下滑，irobot 营收端下滑幅度较大。b）分区域看，2023Q4 Shark Ninja 的欧洲市场实现高增，伊莱克斯、惠而浦、SEB 的拉美市场、德龙的欧洲市场和 SEB 的 EMEA 市场均实现了逆势双位数提升。c）分业务看，2023Q2 三星的 DS/SDC 业务实现稳健增长。 2）利润端：2023Q2 各公司业绩表现分化明显，Shark Ninja 净利润同比+75.20%，实现亮眼高增， 德龙业绩实现快速增长；惠而浦、A.O.史密斯实现利润扭亏为盈；伊莱克斯、三星和 irobot 业绩 有待提振。
(一)白电：业绩端表现优于收入，印度、墨西哥等新兴市场营收逆势增长
A.O.史密斯：2023Q4 营收稳健增长，盈利能力大幅提升。 收入端：2023 年公司营收 38.53 亿美元（同比+2.63%），实现稳健增长。1）分季度看，2023Q4 公 司营收 9.88 亿美元（同比+5.55%），整体表现稳中向好。2）分地区看，北美地区 2023Q4 营收为 7.38 亿美元（同比+6.65%），主要系对于热水器产品销量的增加；其他地区 2023Q4 营收共计 2.60 亿美元，同比+4.21%（其中包括中国地区约 300 万美元的汇兑损失），主系在中国地区推出的厨 电新品销售的拉动，此外印度地区销售额同比增速达+11%（当地货币口径）。
利润端：2023 年公司毛利率 38.54%（同比+3.12pct），净利润 5.57 亿美元（同比+136.15%）， 净利率 14.45%（同比+8.17pct），净利润增速亮眼，毛利率净利率涨幅显著。单季度看，2023Q4 公司毛利率 37.43%（同比+0.19pct），净利润 1.37 亿美元（2022Q4 净利润-1.20 亿美元），实现 扭亏；净利率 13.90%（同比+26.73pct），盈利能力大幅提升，主要因为公司北美地区热水器产品 销量增长以及中国消费者对厨电产品的需求增加带来的产品结构优化。
惠而浦：2023Q4 利润端实现扭亏，2023 年收入端拉美地区逆势提升。 收入端：2023 年公司营收 194.55 亿美元（同比-1.36%），出现小幅下滑或系 2023 年高通胀、 利率上涨以及地缘政治因素致使需求端持续疲软。1）分季度看，2023Q4 公司实现营收 50.88 亿 美元（同比+3.35%），实现稳健增长。2）分地区看，2023Q4 北美/EMEA/拉美/亚洲地区营收 28.81 亿美元（同比+1.30%）、9.95 亿美元（同比-3.20%）、9.74 亿美元（同比+17.20%）、2.38 亿美 元（同比+8.70%），拉美地区受墨西哥市场份额增长和需求持续改善的推动实现收入的逆势提升。 3）分品类看，2023 年公司冷藏类/洗衣类/蒸煮类/洗碗类/备件类和保修分别实现营收 57.94/53.33/47.21/17.29/9.53 亿美元。
利润端：2023 全年公司毛利率为 16.29%（同比+0.71pct），净利润为 4.88 亿美元（2022 年 -15.11 亿），净利率为 2.51%（同比+10.21pct）；2023Q4 公司毛利率为 15.57%（同比+2.47pct）， 净利润为 4.92 亿美元（2022Q4 净利润-16.04 亿美元），净利率为 9.67% （同比+42.25pct)。2023 全年及 Q4 净利润为正得益于公司的成本控制及因为创新、供应链改善而提高的市场份额。
伊莱克斯：需求端疲软致使营收和利润承压，2023Q4 南美地区实现逆势快增。 收入端：2023 年公司营收 1344.51 亿瑞朗（同比-0.32%）。1）分季度看，2023Q4 公司实现 营收 356.36 亿瑞朗（同比-0.37%），或系需求端受高通胀、利率上涨以及地缘政治因素影响持续 疲软所致。2）分地区看，2023Q4 欧洲/北美/南美/亚太、中东和非洲（AMEA）地区分别实现营收 126.01 亿瑞朗（同比+0.12%）、104.34 亿瑞朗（同比-14.94%）、86.16 亿瑞朗（同比+27.55%）、 39.85 亿瑞朗（同比-4.25%），其中欧洲地区表现稳健，南美地区实现逆势快速提升。
利润端：2023 全年公司毛利率为 13.16%（同比+0.04pct），息税前利润为-52.27 亿瑞朗（2022 年为-13.2 亿瑞朗）；2023Q4 公司毛利率为 8.53%（同比-1.00pct），息税前利润为-41.13 亿瑞 朗（2022Q4 为-19.22 亿瑞朗），经营亏损缺口进一步扩大，主因或系消费信心在高通胀、利率上 升和地缘政治等因素的影响下较为低迷，叠加市场促销频繁对利润空间的挤压。
(二)黑电：三星营收、业绩均短期承压，显示器业务收入逆势增长
三星：2023 Q4 营收端 DS、SDC 业务逆势提升，业绩端承压较大。 收入端：2023 全年公司实现收入 258.94 万亿韩元（同比-14.33%）。1）分季度看，2023Q4 实现收入 67.78 万亿韩元（同比-3.81%），营收端短期承压或系宏观不确定性增加、需求低迷和 公司内存业务放缓所致。2）分业务看，暂不考虑分部间抵消，2023Q4 公司 DS、SDC、MX / Networks、 VD / DA、Harman 业务收入分别达 21.7 万亿韩元（同比+8.14%）、9.7 万亿韩元（同比+4.22%）、 25.0 万亿韩元（同比-7.05%）、 14.3 亿韩元（同比-8.22%）、3.9 亿韩元（同比-0.98%），营收 占比较大的 MX / Networks 和 VD / DA 业务 2023Q4 出现下滑，DS、SDC 业务实现逆势增长。
利润端：2023年公司毛利率为30.33%（-6.79pct），净利润为15.49万亿韩元（同比-72.17%）， 净利率为 5.98%（同比-12.43pct）；2023Q4 公司毛利率 31.96%（+0.97pct）， 净利润为 6.34 万亿韩元（-73.41%），净利率为 9.36% （同比-24.47pct)，2023 年和 Q4 利润端降幅均较为显著。
(三)小家电：SEB、德龙收入业绩双升，Shark Ninja 利润表现优于营收
Shark Ninja：2023Q4 业绩端实现高增，收入双位数提升。 收入端： 2023 年公司实现营收 42.54 亿美元（同比+14.43%），调整后营收 41.76 亿美元（同 比+15.37%）。1）分季度看，2023Q4 实现营收 13.77 亿美元（同比+16.48%，调整后同比+19.67%）。 营收增长主系烹饪和饮料电器、食品准备电器以及其他产品类别的增长所致。2）分品类看，2023Q4 清洁电器/烹饪和饮料电器/食品准备电器/其他电器分别实现营收（调整后）5.41 亿美元（同比2.66%）、5.03 亿美元（同比+32.60%）、1.81 亿美元（同比+14.26%）、1.53 亿美元（同比+165.56%）； 其中清洁电器营收下降系北美市场真空吸尘器疲软所致，烹饪和饮料电器收入快增系欧洲尤其是 英国市场推动，食品准备电器营收增长系新型搅拌机推出带动相关产品销售强劲增长所致，其他 电器增速靓丽系美容、护发产品以及空气净化器销售的强劲推动。3）分地区看，2023Q4 北美/欧 洲/其他地区分别实现营收（调整前）9.74 亿美元（同比+7.98%）、3.81 亿美元（同比+58.81%）、 0.24 亿美元（同比-43.03%），欧洲地区（主要为英国）收入实现高增。
利润端：2023年公司毛利率为46.90%（同比+6.90pct），净利润为4.49亿美元（同比+35.99%）， 净利率为 10.76%（同比+1.63pct）。单季度看，2023Q4 公司毛利率 47.40%（同比+9.70pct），涨 幅显著主系持续的供应链优化、成本改善和产品结构升级；2023Q4 净利润 1.32 亿美元（同比 +75.2%），净利率 9.59%（同比+3.05pct），净利润实现高增，净利率涨幅小于毛利率（以上均为 调整后数据）。
德龙：2023 年毛净利率均实现显著提升，2023Q4 收入端增速转正。 收入端：2023 年公司营收为 30.76 亿欧元（同比-2.61%），出现下滑主要系汇率负面影响和 集团退出美国便携式空调市场所致。1）分季度看，2023Q4 公司实现收入 10.78 亿欧元（同比+4.69%）， 增速环比提升主系公司咖啡机搅拌机业务扩张、公司品牌发展和谨慎的投资策略所致。2）分地区 看，2023Q4 欧洲/美洲/亚太/MEIA 地区的收入分别为 6.99 亿欧元（同比+10.97%）、1.84 亿欧元 （同比-10.35%）、1.51 亿欧元（同比-1.50%）、0.44 亿欧元（同比+6.22%），欧洲、MEIA 区域 实现稳健增长，美洲地区的下滑系集团便携式空调的业务中断与汇率的负面影响所致，亚太地区 收入剔除汇率影响后实现同比+4.8%。
利润端：2023年公司毛利率为48.91%（同比+1.63pct），净利润达2.50亿欧元（同比+41.15%）， 净利率为 8.14%（同比+2.52pct）。单季度看，2023Q4 毛利率为 48.06%（同比+1.66pct），提升 较为显著，主系库存控制和海运关税降低所致；净利润达 1.08 亿欧元（同比+38.72%），实现高 速增长，净利率为 10.04%（同比+2.46pct），涨幅大于毛利率主系公司运营费用优化。
SEB：2023Q4 毛净利率双升，各地区营收均实现稳健增长。 收入端：2023 年公司营收为 80.06 亿欧元（同比+5.3%），主系消费者业务的复苏和专业咖 啡机业务在全球市场的快速扩张所致。1）分季度看，2023Q4 公司实现收入 24.74 亿欧元（同比 +8.5%），实现稳健增长。2）分地区看，2023Q4 EMEA 地区的营收为 11.93 亿欧元（同比+10.9%）， 实现双位数增长，其中西欧/其他地区的营收分别为 8.39 亿欧元（同比+6.1%）/3.54 亿欧元（同 比+21.7%），主系电气厨具和地板护理强劲增长的推动，以及公司在活跃市场（西班牙、比利时 等）的增长所致；美洲营收 3.35 亿欧元（同比+7.0%），实现稳健增长，其中北美和南美的营收 分别为 2.32 亿欧元（同比+0.0%）、1.02 亿欧元（同比+26.3%），南美地区的快速增长主系公司 在墨西哥市场实现双位数增长，以及在自动咖啡机领域的持续推新所致；亚洲营收为 6.82 亿欧元 （同比+2.9%），实现稳健增长，其中中国地区的营收为 5.36 亿欧元（同比+3.3%），主要得益于 苏泊尔在各品类的领先地位。 利润端：2023 年公司毛利率为 9.06%（同比+1.27pct），净利润为 3.86 亿欧元（同比+22.14%）， 净利率为 4.82%（同比+0.85pct），净利润的提升或系营收端拉动叠加公司产品结构升级。
Irobot：2023Q4 利润端跌幅收窄，收入端有待提振。 收入端：2023 年公司实现收入 8.91 亿美元（-24.74%），仍有待提振。1）分季度看，2023Q4 公司实现收入 3.08 亿美元（-14.06%），跌幅环比收窄；2）分产品看，2023Q4 中端机器人（售价 300-499 美元）和高端机器人（售价 500 美元及以上）的收入占机器人总销售额的 83%（同比1pct）；3）分地区看，2023 年公司美国/日本/EMEA 地区收入分别同比-30%/-21%/ -11%，其中 2023Q4 美国/日本/EMEA 地区收入分别同比-20%/-19%/-5%。
利润端：2023 年毛利率 22.03%（-7.55pct），净利润-3.05 亿美元（2022 年净利润-2.86 亿 美元），利润端持续承压。单季度看，2023Q4 毛利率 18.90%（-4.91pct），净利润-0.64 亿美元 （2022Q4 净利润-0.84 亿美元，2023Q3 净利润-0.79 亿美元），同比和环比亏损金额均有所下降。
二、 2024 全年海外市场整体需求预计部分复苏，中国家电龙头 企业出口业务有望快速增长
(一)降本增效助力盈利能力提升，拉美等新兴市场和咖啡机等品类或存 结构性增长机会
白电
A.O.史密斯：北美市场热水器市场需求持续乐观，2024 年公司收入业绩有望双升。1）行业 端：2024 年公司对北美市场热水器需求保持乐观态度，同时锅炉和水处理产品在 2023 年库存调 整后有望出现销量反弹；此外公司认为中国和印度地区经济有望整体保持稳定增长。2）公司端： 公司预计 2024 年收入业绩均能实现增长，其中营业收入预计达 39.70 亿美元（同比+3.04%）-40.50 亿美元（同比+5.11%）；每股收益（EPS）有望在 3.90 美元-4.15 美元区间，中间值同比增长约 6%。 惠而浦：2024 年营收或继续承压，降本增效有望助力盈利能力提升。1）行业端：预计 2024 年北美、拉美、亚洲和世界其他地区家电品类整体市场同比均实现持平或微增，2024Q1 欧洲市场 家电行业或表现较为疲软，同比下滑 6-8%。2）公司端：预计 2024 年总营收约为 169 亿美元（- 13.33%），息税前利润率约为 6.8%（+0.7pct），同时计划通过制造和供应链的生产力提升、销售 和管理费用下降等方式节省 3-4 亿美元的成本。
伊莱克斯：2024 年各市场对家电需求或较为中性，降本增效成果有望在 2024H2 体现。1）行 业端：综合消费者信心疲软和通胀影响减退等宏观因素，公司对 2024 年欧洲、南美、拉美和亚太 整体市场对核心家电产品的需求持中性态度；同时公司认为 2024 年包括原材料成本、能源成本、 贸易关税、直接和间接的汇率影响等外部因素趋势或较为客观。2）公司端：2024 年产品均价预计 与 2023 年持平，同时公司目标通过成本效率提升和创新营销投资，对 2024 年收益产生 40-50 亿 瑞朗的正向贡献。其中成本削减计划的效果将主要体现在 2024H2 收入端，受红海事件对海运成本 的影响以及降本增效计划实施的滞后性，公司 2024Q1 收入端或无法实现明显改善。
黑电
三星：2024 年显示市场下滑趋势或有所缓解，降本增效助力大尺寸显示业务盈利能力改善。 1）行业端：由于与全球体育以及其他赛事相关的更新需求，显示市场（包括电视和显示器）整体 需求的下降的趋势有望得到逐渐的缓解，但宏观因素相关的不确定性可能会持续。2）公司端：针 对显示器相关业务，公司计划通过产品创新和矩阵多元化来满足消费者的各种需求，并基于下一 代 AI 处理器和 Tizen 操作系统引领人工智能屏幕时代；针对大尺寸显示业务，公司计划通过优化 QD-OLED 显示器产品结构，并在不增加额外投资的基础上扩大生产能力，从而最大限度地提高效 率助力公司盈利能力改善。
小家电
Shark Ninja：三支柱战略推动营收、利润增长，提升全球市场份额。2024 年公司将通过： 1）拓展新品类、新产品；2）扩大现有品类市场份额；3）拓展国际市场这三大支柱增长战略推动 营收、利润增长，提升全球市场份额。2024 年公司拟资本支出 1.2-1.4 亿美元用于支持新产品、 新技术开发，预计营收增长 5-7%，调整后营收增长 7-9%；净利润同比增长 7-12%。
德龙：预计 2024 年收入业绩均有望增长。公司预计 2024 年 La Marzocco 和 Eversys 的合并 将带来业务规模的扩张，进而助力公司收入增长，同时利润率也会有所改善；费用方面，公司未 来会在特别关注优化成本的前提下，继续投资广告和促销活动以支持主品牌。 SEB：预计小家电行业有望持续复苏，2024 年公司毛利率或将接近 10%。行业端：2024 年， 在不确定的宏观经济情况和地缘政治环境下，公司预计全球小家电市场有望持续复苏，专业市场 也将快速发展的复苏弹性增强。公司端：1）2024 年：发达国家的消费者业务规模有望持续扩张， 中国市场或将逐步复苏，同时新兴市场持续良好增长势头，预计 2024 年公司毛利率有望接近 10%； 2）中期维度：公司计划营收 CAGR（剔除汇率波动后）至少达 5%，毛利率向 11%迈进。
Irobot：业务瘦身叠加费用控制，2024H2 收入和盈利能力有望改善。公司 2024 年计划进行 运营重组，具体包括：重新安置部分非核心工程职能部门，暂停与核心地板护理业务无关的工作， 并精简法人实体和房地产业务，同时将销售/研发费用分别减少约 4000/2500 万美元。2024 年公 司经营目标为：1）收入端：2024 年预计收入 8.25~ 8.65 亿美元（同比-7.37%~-2.87%）；其中 2024H1 收入预计同比下降 10%～20%，2024H2 有望实现同比中个位数的增长。2）毛利率：2024 年 毛利率预计 31%-33%（调整后 32%～34%），盈利能力改善或主要集中在 2024H2。
(二)2024 开年以来家电行业出口快速增长，中国龙头企业出口业务有望 率先受益
白电：铜材涨价叠加红海事件催化，渠道商为提前锁定低价积极备货。1）铜价：2024 年开 年以来受供应冲击、美元回落、制造业复苏等多种因素影响铜价上涨明显，2024 年 4 月 12 日 LME 铜价为 9402.0 美元/吨（年累计+10.92%）。2）海运费：红海冲突加剧导致航运周期拉长，推高 亚欧航线运价，2024 年 4 月 12 日 CCFI 综合指数为 1185.13（年累计+30.35）。由于铜价和红海 事件带来的海运费上涨挤压企业利润空间，部分家电公司采取了涨价的方式转移成本端压力，渠 道商则为了锁定低价开始积极提前备货，同时航运周期拉长也导致出货前移，致使白电行业特别 是空调品类在 2023 年高基数的前提下持续快速增长；根据产业在线数据，2024 开年以来三大白 电出口排产量均呈增长态势，其中 2024M4 空/冰/洗出口排产 938/452/306 万台，分别实现同比 +28.3/+19.9/+1.6%。
我们认为，美的集团、海尔智家作为海外业务占比较高的白电巨头，有望率先分享行业增长 红利，实现收入和利润的进一步增长，并且公司作为行业龙头在渠道端议价权较高，涨价对公司 收入规模的负面影响也或将相对较小；同时作为冰箱/冷柜出口 ODM 龙头的奥马电器也有望短期 受益于宏观因素对白电行业的催化。我们预计，美的集团、海尔智家和奥马电器 2024 年业绩有望 实现双位数增长。
黑电：海信视像、TCL 电子 TV 海外出货量逆势提升，2024 年收入业绩或将延续增长态势。根 据奥维云网数据，受全球经济复苏缓慢、地缘冲突持续、高通胀、国际性体育赛事缺乏等综合因 素影响，2023 年全球 TV 出货量为 1.96 亿台（同比-3.5%），出现小幅下滑。而中国头部品牌规 模则跑赢行业实现逆势提升，其中海信视像 2023 全球出货 25.9 百万台（同比+5.9%），海外出货 量同比+12.2%，位列行业第二；TCL 电子 2023 年全球出货 25.5 百万台（同比+9.6%），海外出货 量同比+13.1%，位列行业第三。我们预计，随着全球经济逐步复苏叠加多项体育赛事拉动消费需 求，2024 年全球 TV 出货量增速获奖实现由负转正，海信视像、TCL 电子作为头部品牌有望随之受益；同时海信视像不断推动全球化布局、布局高端产品、加强体育营销再叠加与乾照光电合并， TCL 电子持续推进“高端+大屏”战略，并积极发展光伏业务等第二增长曲线，都有望助力二者营 收和业绩端延续双位数增长态势。
厨房小家电：2024 年以来出口景气度较高，咖啡机品类有望成为比依股份业务新增量。根据 海关总署数据，2024 年以来除微波炉外其余厨小电均实现持续增长，其中 2024M2 电热烤面包器/ 搅拌机&榨汁机均实现高增（+49/+46%），电咖啡机/电热厨具实现快速增长（+27/+18%）；我们 认为，以出口代工业务为主的厨小行业龙头新宝股份和比依股份有望随之受益。其中，比依股份 已于 2023H1 完成数款半自动咖啡机的研发生产，并与国外品牌客户签订订单，有望为公司海外业 务提供新增量；我们预计，比依股份 2024 年外销收入有望延续向上趋势，带动整体营收和利润增 速保持快速增长态势。
清洁电器：全球扫地机市场仍前景广阔，石头科技 2024 年营收端有望持续快增。欧睿国际数 据显示，除美国扫地机渗透率近 14%外，大部分国家/地区渗透率不足 10%，扫地机市场潜力巨大。 据 IDC 预测，2028 年全球扫地机市场容量或将自 2023 年的 1852 万台增长至将近 2500 万台，CAGR 达到 6.18%，全球扫地机市场容量有望持续扩张。石头科技作为扫地机行业龙头之一，在 2023 年 通过持续推出高质量新品和海外社媒的运营实现海外市场迅速突破，境外营收 42.29 亿元（同比 +21.42%），毛利率 61.65%（同比+8.55pct）。我们预计，受益于扫地机市场规模增长，以及公司 海外产品的持续上新和线下渠道的不断拓展，2024 年营收端有望保持较快增速。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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