【平安证券】租赁龙头穿越牛熊，高股息特色鲜明.pdf

2024-04-16

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一、 “金融+产业”双轮驱动，高股息特色显著

1.1“金融+产业”双轮驱动，业绩保持稳健增长

立足租赁、走出租赁，依托产业积淀、深度运营设备与医疗，共建“金融+产业”金融服务集团。公司前身为远东国际租赁有限公司，成立于 1991 年，是国内改革开放以来最早开展融资租赁业务的公司之一。经过 1998 年亚洲金融风暴后，2001 年公司重组、变革，探索开创引领行业的商业模式，率先建立起业内第一套风控体系、实现按产业分工、以事业部形式推进全国性业务布局。2007 年远东宏信首次提出产业综合运营服务理念，从单一金融服务转向综合运营服务，并逐步开展产业运营工作。目前远东宏信坚持“金融+产业”双轮驱动的发展战略，金融服务囊括融资租赁、商业保理、跨境金融、基础设施投资、普惠金融、资产业务和股权投资，产业运营深入设备运营、医疗服务、教育三大产业；同时服务网络布局全国、延伸全球，构建“背靠大陆、立足香港、辐射东南亚”的战略格局。

当前远东宏信收入仍主要来源于金融服务，近十年来产业运营业务收入贡献快速提升。当前融资租赁业务仍是远东宏信的收入支柱，按租赁类、非租赁类业务拆分，据公司公告，2023 年租赁类业务收入贡献 53.49%，非租赁类收入贡献46.5%，近年来随着远东宏信产业布局逐渐完善、收入趋于多元化，非租赁类收入占比提升，非租赁类收入贡献较 2019 年提升3.2pct。非租赁类收入主要由产业运营业务、咨询服务、普惠金融等新型金融服务贡献，2023 年产业运营收入贡献 38.7%，较2019 年提升 14.5pct，其中，设备运营收入贡献 25.2%，较 2019 年提升 15.5pct，是近年来收入占比提升最快的业务分部；医院运营收入贡献 11.1%，较 2019 年提升 0.3pct；产业运营分部中剩余 2.3%收入主要由教育机构运营业务贡献。除产业运营外，2023 年咨询业务收入贡献 2.4%，近年来收入占比明显下滑；而普惠金融、商业保理、基础设施投资、海外业务、资产业务等新型业务收入贡献 5.5%，较 2019 年提升 3.4pct。

业绩保持稳健增长，收入表现跨越周期。2019 年以来，受宏观经济增速放缓、公司融资租赁业务逐渐成熟等因素影响，远东宏信金融及咨询分部收入增速明显放缓，2018-2023 年间金融及咨询分部收入 5 年 CAGR 为 2.1%，其中金融服务利息收入、咨询服务费用收入 5 年 CAGR 分别为 6.8%、-28.8%。而公司产业运营分部持续加大设备保有量和网点数量、提升运营效率，产业运营收入高增，支撑公司整体业绩增速保持稳健，产业运营收入 2018-2023 年间 5 年 CAGR 为 26.7%，其中，设备运营、医院运营收入 5 年 CAGR 分别为 38.2%、14.1%。

1.2 多措并举提升股东回报，高股息特征明显

盈利能力相对稳定，ROE 保持在 14%左右。在远东宏信业绩保持稳健增长的背景下，公司盈利能力也相对稳定，2014年以来平均 ROE 基本保持在 14%左右，2023 年受子公司宏信建发上市和经营偏审慎的影响，远东宏信财务杠杆倍数（总资产/ 归母净资产）下滑至 7.02 倍，同比下滑 0.65 倍，平均 ROE 下滑至 13.0%。派息率基本维持在 30%左右，通过股份回购、实物分派进一步增厚股东回报。上市以来，远东宏信长期稳定派息，派息率基本维持在 30%左右。2020 年以来远东宏信生息资产规模与收入增速放缓，公司分红力度进一步增强，派息率稳步提升至30% 以上。2023 年远东宏信回购 250 万股股票，并向股东实物派发子公司宏信建发股份，考虑实物分派特别股息后，派息率高达 42%（据公司推介材料）。据公司推介材料，截至 2023 年末远东宏信上市以来累计分红 142.60 亿港元，超过公司 IPO及上市后公开股权融资金额。

公司股息率高于同业，高股息特色明确。据 Wind 统计，截至 2024 年 4 月 15 日，远东宏信股息率（TTM）为 8.74%，不仅高于江苏金租、国银金租、中银航空租赁等上市租赁公司，也高于所有A 股上市银行(申万一级指数成分股)，也高于港股上市银行平均值（Wind 香港银行指数成分股）。

估值较同业更具性价比。据 Wind 统计，23H1 远东宏信平均ROE（年化）13.3%，明显高于国银金租、渤海租赁、中银航空租赁，同样高于 A 股上市银行、H 股上市银行的平均 ROE。与 ROE 相近的江苏金租、招商银行（H 股）、建设银行（H 股）、东莞农商行相比，PB 估值（2024 年 4 月 15 日）仅 0.44 倍，处于较低位置。

二、融资租赁：优质主业稳定公司基本盘，监管趋严头部优势显著

2.1 租赁行业位于严监管整顿期，头部租赁公司优势进一步凸显

根据金融许可和公司性质的差异，租赁公司可分为金融租赁公司和融资租赁公司。根据股东背景的差异，也可分为银行/非银系、厂商系、独立系、平台系：1）银行/非银系租赁公司主要以金融租赁为主，股东大多为商业银行或非银金融机构，例如工商银行子公司工银金租，国开行子公司国银金租，信达集团子公司信达金租等，银行/非银系具备稳定充足资金来源的优势，在很大程度上依赖母公司的营销网络拓展业务，并更擅大型设备租赁，如飞机、船舶等。2）厂商系租赁公司主要以融资租赁公司为主，一般由设备制造商成立，为母公司的客户提供另类融资方案，业务领域一般也根据母公司的业务领域集中于工程机械，如物流、医疗设备等，代表的厂商系租赁公司例如徐工集团旗下徐工租赁。3）独立系租赁公司可在经营策略和客户选择上更为独立，可为客户更灵活的设计融资方案，以远东宏信、渤海租赁为代表。4）平台系租赁公司普遍为各区域的国有资本投资平台或运营主体，其资产投向往往也具有较强的区域性，代表机构如广州越秀子公司越秀租赁等。目前租赁行业参与者众多、竞争分散；远东宏信资产规模靠前。据租赁联合研究院，截至 2023 年末，全国共有 71 家金租公司，8775 家融资租赁公司，其中 445 家内资、8330 家外资租赁。其中，远东宏信是中国最大的独立融资租赁金融服务集团（据公司业绩推介材料），2023 年末总资产规模达3515 亿元。受股东和业务模式的影响，单个租赁公司往往聚焦部分行业，资产投向集中度较高，头部租赁公司前三大行业生息资产占比往往在 70%-90%之间。且头部租赁公司间优势领域各有差异，例如背靠银行、资金充裕的交银金租、国银金租在飞机、船舶等交通运输工具租赁中更具优势，而民生金租在零售与普惠业务中投放比例更高，远东宏信城市公用领域更优，国网租赁依托国家电网股东优势，专注于能源领域租赁。

目前比较常见的业务模式包括直接租赁、售后回租、转租赁。1）直接融资租赁指承租人选择需要购买的租赁物件，出租人通过对租赁项目风险评估后出租租赁物件给承租人使用，承租人没有租赁物所有权、仅有使用权，可通过合同规定到期后所有权是否转移。2）售后回租是承租人将自制或外购的资产出售给出租人，然后向出租人租回并使用的租赁模式，租赁物所有权转移至出租人，承租人只拥有使用权。3）转租赁涉及设备供应商、第一出租人、第二出租人（第一承租人）、第二承租人，第一出租人从设备供应商处购买标的物，并出租给第二出租人，第二出租人再转租给第二承租人；租赁物所有权归第一出租方，第二出租人赚取第二承租人支付的利息和支付给第一出租人的利息之间的差额。4）此外，租赁也存在杠杆租赁、委托租赁等模式，杠杆租赁一般由租赁公司牵头成立一个专为项目成立的资金管理公司，提供项目所需的部分资金，其余部分来自外部融资，共同为大型项目服务；委托租赁是拥有资金或设备的人委托融资租赁转租给承租人，租赁物所有权属于委托人，租赁公司只收取手续费。

近年来租赁行业监管态度变化呈现三大特点——趋于一致、更为审慎、回归融物本质。一是金融租赁公司和融资租赁公司的监管趋于一致，内外资融资租赁公司监管趋于一致。过去租赁行业存在多头监管情况，金融租赁公司由原银保监会监管，而融资租赁公司由商务部监管，同时金融租赁公司和内资融资租赁公司在注册资本要求上明显高于外资租赁公司，尤其是金融租赁公司属于金融机构，资本充足率监管条件参照商业银行（最低核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为 7.5%、8.5%、 10.5%），对集中度等也具有一定限制（单一客户/单一集团客户集中度不得超过 30%/50%，单一客户/全部关联度不得超过 30%/50%）。2018 年 5 月商务部宣布融资租赁公司的管理职责划给原银保监会开展，租赁行业结束多头监管局面。2020年 5 月原银保监会发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》，允许融资租赁公司和金融租赁公司一样、进行固定收益证券投资业务，上限均为资本净额的20%；明确租赁物必须为固定资产（过去外资租赁公司允许租赁物为符合条件的无形资产）；将融资租赁公司杠杆上限由风险资产总额不得超过净资产的 10 倍下降为 8 倍，使得杠杆要求低于金融租赁公司（10.5%的资本充足率对应杠杆上限约 9.5 倍）；也新增了集中度、资产质量分级、准备金制度要求，与金融租赁公司要求一致。

二是租赁行业的监管更为严格。一方面，增强地方金融组织在租赁行业监管中的重要作用，《融资租赁公司监督管理暂行办法》明确原银保监会应制定融资租赁公司的业务经营和监督管理规则，省级人民政府负责制定促进发展的政策，对融资租赁公司实施监督管理，由省级地方金融监管部门具体负责，上海、北京、江苏等多个地区也出台了融资租赁公司监督管理相关条例。2021 年央行就《地方金融监督管理条例》征求意见，地方融资租赁公司原则上限制展业，但各地后续的监管文件对于异地经营的限制有所不同、仍存讨论空间，例如《安徽省融资租赁公司监督管理实施细则》允许省外融资租赁公司在备案后开展经营活动，《内蒙古自治区融资租赁公司监督管理实施细则》（征求意见稿）明确融资租赁公司原则上不得跨省设立分支机构。另一方面，租赁行业各环节业务规则不断完善，2022 年原银保监会发布《关于印发金融租赁公司项目公司管理办法的通知》、明确金融租赁公司设置项目子公司的业务规则，发布《融资租赁公司非现场监管规程》、明确监管程序与分工。

三是租赁行业回归融物本质，引导支持实体经济。2022 年原银保监会发布《关于加强金融租赁公司融资租赁业务合规监管有关问题的通知》、加强构筑物作为租赁物的适格性监管，严禁将道路、市政管道、水利管道等及非设备类在建工程作为租赁物，防控通过租赁实现新增地方政府隐性债务的行为。2023 年国家金融监督管理总局发布《关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知》，明确金融租赁公司应提升服务实体经济的专业水平，同时进一步强化售后回租业务的监管，严禁新增非设备类售后回租业务、同时新增售后回租业务的限额管理、力争在 2026 年实现年度新增直租业务占比不低于50%的目标，表明监管对于“类信贷”业务的管控更为严格。2024 年 1 月国家金融监督管理总局修订《金融租赁公司管理办法》并公开征求意见，进一步提高金融租赁公司门槛，注册资本最低限额由 1 亿元提升至 10 亿元，发行人相应财务要求也有所提高，新增国有金融资本投资、运营公司可作为发起人，并新增杠杆率、财务杠杆倍数、拨备覆盖率的监管要求；《办法》也明确进一步明确租赁物应是设备资产、生产性生物资产，不得新增非设备类售后回租。

在监管趋严、宏观经济增速放缓背景下，租赁行业进入整顿期，外资租赁公司快速清退，金租及内资租赁公司保持业务规模稳中有升。近年来业务规则的完善、监管力度的增强规范租赁行业发展，尤其是 2020 年《融资租赁公司监督管理暂行办法》新增业务集中度要求，而过去很多融资租赁公司主要服务集团客户、产业客户，难以满足集中度的要求。而飞机、新能源等设备租赁期较长，也很难在 3 年过渡期中完成整改，故上海、江苏、天津等地也宣布延长过渡期。同时，受疫情、国际形势等因素影响，近几年国内宏观经济增速整体有所放缓，租赁公司往往具有客户质量弱于银行、客户集中度更高的特点，对宏观经济表现更为敏感。在经济与监管共同作用下，2020 年以来租赁行业整体公司数量、业务规模均有所下滑，尤其是过去设立门槛较低的外资融资租赁公司快速清退。据 Wind 和租赁联合研究院统计，2022、2023 年租赁公司合计数量分别下降 2077 家、994 家，合同余额分别下降约 3600 亿元、2100 亿元。但一直以来监管相对严格的金融租赁公司、内资租赁公司仍保持业务规模的稳中有升，2023 年金融租赁公司、内资租赁公司合同余额分别增长 580 亿元、30 亿元。

短期来看，租赁行业发展由数量向质量的趋势不会改变，严监管态势下行业集中度将继续提升，远东宏信作为头部租赁公司优势凸显。当前国内经济处于新旧动能切换的阶段，经济增长由高速发展转向高质量发展，同时租赁行业统一监管、监管要求更高，租赁行业高速但无序发展的阶段也将结束。为适应新规，融资租赁公司需调整存量业务、清除闲置企业，短期内行业规模扩张停滞现状或仍持续，但头部租赁公司客户质量较好、风控流程清晰，更易适应新的经济形势和监管要求，更具竞争优势，行业集中度有望继续上行。以远东宏信为例，以总资产规模除以行业合同余额粗略计算市占率，2023H1 末远东宏信市占率 6.3%，较 2014 年末提升2.8pct。长期来看，租赁行业差异化服务实体经济重要性明显，行业仍有较大发展潜力。近年监管对于租赁行业的限制主要在影子银行、城投平台违规融资等方面，对于航空、运输、先进制造设备、普惠金融等行业的租赁业务仍持支持态度。租赁集融资、融物、贸易、资产管理、资产处置于一体，是各类实体企业技术改造和设备更新的有效渠道，在服务实体经济中将发挥与银行、券商等金融机构的差异化作用，租赁行业长期高质量发展壮大仍是必然趋势。对比其他地区，国内租赁行业渗透率仍有较大提升空间。据《全球租赁报告》和 Wind，2021 年中国租赁市场渗透率 9.90%，较过去已有很大提升，但相对于美国、英国等发达国家仍有较大距离，2021 年美国、英国租赁市场渗透率分别 22.0%、35.2%。

2.2 资产质量与息差管理能力较强，租赁主业穿越牛熊

租赁业务的收入和生息资产规模稳健增长、穿越牛熊，2019 年后增速有所放缓。过去十年以来，远东宏信生息资产及利息收入整体保持稳健增长，2013-2023 年生息资产净额的 10 年 CAGR 为 12.8%，利息收入 CAGR 为 15.7%，2023 年末生息资产净额 2691 亿元，2023 年利息收入 225 亿元。整体来看，2019 年后生息资产扩张明显放缓，主要系宏观经济增长压力较大，以及公司加强资产负债管理、控制风险所致。

资产质量稳中向好，不良率、关注率均下降；与头部租赁公司相比，资产质量也位于中等位置。远东宏信长期以来风险控制较为有效，不良率保持在 1%左右。受 2019 年生息资产规模收缩影响，不良率达到高峰 1.11%，之后远东宏信资金投放更为审慎，不良率下降至 2023 年的 1.04%。关注率也由 2018 年的11.94%下降至 2023 年的 5.97%，关注率位于低位，后续资产不良风险较低。过去十年拨备覆盖率基本维持在 210%以上，2019 年后基本维持在 230%以上，2023 年拨备覆盖率 228%，拨备计提充分。与同业相比，受经营模式和资金投向差异的影响，头部租赁公司不良率及拨备率表现各异，但不良率基本均低于商业银行，远东宏信资产质量整体表现在头部租赁公司中也能位于中等。

我们认为远东宏信能保持稳健的资产质量，主要是得益于完善的风控制度、多元的行业分布及灵活调整、深耕优势行业与区域的专业能力。一是远东宏信作为国内融资租赁的先行者，早在 2002 年原创 A-F 端风险控制体系，将业务操作的全流程分解为模块化、分段式作业，把控全流程风控。二是业务领域多元，设立城市公用、医疗健康、文化旅游、工程建设等九大行业，不同行业对于宏观经济、政策的敏感性不同，生命周期也不同，天然具有风险对冲性，同时远东宏信动态调整资金投放结构、行业占比趋于均衡，例如目前城市公用是远东宏信生息资产规模最大的行业，但2023 年公司主动控制城市公用方向配置，生息资产占比由 2022 年的 51.0%下降至 2023 年的 39.8%，而随着宏观经济和居民出行的修复，工程建设、文化旅游生息资产占比由 8.9%、8.0%提升至 13.6%、9.4%，成为第二大、第三大的资金投向。三是远东宏信长期深耕公用、医疗等优势行业，资产投向也主要是经济更发达的华东地区，筛选规模较大、现金流稳健的客户，客户质量较好；同时公司拥有遍布全国的办事网点，团队可迅速前往企业解决风险事件。

净息差、净利差保持稳定增长，近年来负债成本管控成净利差增长的主要驱动因素。过去十年远东宏信的净息差、净利差表现基本保持稳定增长趋势，净利差由 2014 年的 2.01%提升到 2023 年的 3.98%，净息差由 2014 年的3.30%提升至 2023年的 4.58%。2016-2018 年间资产端生息资产收益率增长更快，驱动净利差、净息差的稳定增长；2019 年以来，资产端收益率增速放缓，而负债端计息负债成本率的下行支撑净利差、净息差增长。

资产端收益率的稳定提升彰显公司客户资源与行业地位的稳固，以及资金投放策略的灵活： 2014-2015 年间，宽货币降息背景下，远东宏信通过推进固定利率合同保证资产收益率的稳定。远东宏信生息资产期限主要以 1-3 年内为主，远东宏信通过动态调整合同利率的方式，对冲部分利率风险。例如，2014 年底远东宏信固定利率资产占比 6.7%，2015 年底达到 25.9%，对于利率下行的风险敞口更低；2021 年以来同样采取固定利率合同战略，2020年底生息资产中浮动利率资产占比约 11%，而 2021、2022 年底仅占比 4%、1%。 2017-2019 年间，远东宏信调整定价策略、通过 ABS 出售部分低利率项目，生息资产收益率快速提升。2017 年随着金融监管收紧、银行信贷规模扩张速度放缓，企业补充融资需求旺盛，远东宏信抓住市场机遇、资金投放规模迅速扩张。同时远东宏信调整定价策略，生息资产平均收益率也由 2016 年的 6.18%提升至 2018 年的 7.45%。远东宏信也通过发行 ABS 产品，出售部分低利率项目，加快资产周转，2017-2019 年累计通过资产支持证券/票据出售生息资产 749 亿元。 2020 年以来，远东宏信依托客户优势，同时积极发展普惠金融、商业保理等新型业务，保持资产收益率的稳中有升。远东宏信作为独立系租赁公司龙头，长期坚持对客户授信的集中度管理，客户数量众多、客户质量较好，以及“金融+产业”的业务布局可为客户提供多元化、综合化服务，使得远东宏信更具议价权、可保持定价的稳定。同时远东宏信加速推进普惠金融、商业保理、海外业务、资产管理等新型业务，使得生息资产收益率可以在本轮降息中保持稳定。2023 年新型业务贡献利息收入 21 亿元，在集团利息收入中占比 9.3%，较2019 年提升 5.7pct。

负债端成本的控制主要源于远东宏信全球化、多元化的融资体系。远东宏信负债端资金来源多元，包含境内外银行贷款、公司债、短融券、ABS 等各类产品，目前负债端以银行融资为主，2023 年末计息银行及其他融资中，间接融资占比 69.7%。融资结构灵活调整，彰显远东宏信资源筹措能力，例如 2023 年债券市场收益率上行，远东宏信调整融资结构、直接融资比例下降。此外，远东宏信也动态调节境内外融资结构，保证负债端成本稳定，2023 年末计息银行及其他融资中，境内、境外分别占比 84.6%、15.4%。整体来看，远东宏信资产端、负债端均保持较好市场化，同时注重期限管理、保证资产负债久期基本相当，确保流动性安全和资金使用效率。

三、产业运营：经营租赁市场份额领先，多元经营保障业绩增速

远东宏信产业运营主要包括设备运营、医院运营和教育机构运营，设备运营是最主要的收入贡献业务。过去十年以来，远东宏信产业运营分部收入增速优于金融分部，2013-2023 年间产业运营收入10 年 CAGR 为 38.3%。产业运营分部主要由设备运营主导，2023 年产业运营收入中设备运营、医院运营分别占比 65%、29%，其他产业运营占比 6%，主要由教育机构运营贡献。

3.1 设备运营：经营租赁市占率领先，IPO 为扩张蓄能

设备运营业务主要由子公司宏信建发开展，主要业务可分为经营租赁（主要产品线包括高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统等）、工程技术服务（为不同业务或运营情景量身定制一站式解决方案，包括项目设计、规划、安排专业人员至建设工地安装拆除设备及材料、物流服务等）、平台及其他服务（平台服务包括转租设备材料，其他业务包括销售设备、材料及配件）。其中，设备经营租赁是宏信建发的传统优势项目，近两年来以平台服务为代表的轻资产业务增速更高。经营租赁业务收入贡献最高，2023 年设备运营收入中，经营租赁、工程技术服务、平台及其他收入分别占比 53.5%、30.8%、15.7%，其中 2019- 2021 年随着资产规模扩张，经营租赁和工程技术服务收入快速增长。2022 年受下游需求承压和资产增速放缓影响，经营租赁和工程技术服务收入增速放缓，公司重点推进以平台业务为代表的轻资产业务，抵御周期波动，并向外输出宏信建发成熟的设备管理能力，2023 年，平台服务收入 9.8 亿元（YoY+298%）、在设备运营收入中占比 10%（YoY+7pct），纳入贸易及其他收入后，平台及其他收入合计 15.1 亿元（YoY+173%）、在设备运营收入中占比 16%（YoY+9pct）。目前公司平台服务主要包括联合模式和撮合模式，联合模式指公司向其他设备供应商进行租赁，并与客户签订转租安排，撮合模式指公司作为代理人向设备供应商及客户提供中间服务、并收取中间服务费。目前公司主要的平台服务收入来自联合模式，未来撮合模式是重要发展方向。据宏信建发年报，2023 年底，宏信建发管理的 178 千台高空作业平台中，有 57千台是公司外的其他设备持有人通过平台服务委托公司运营管理，数量占比约 32%，同比增加约 16pct。

宏信建发细分业务市占率保持行业前列，IPO 重点扩展设备量。截至 2023 年末，宏信建发总资产规模达到 312 亿元，获全球租赁公司排行榜（IRN100）中国第一名、全球第十四名（据宏信建发年报）。宏信建发经营租赁业务主要产品包括高空作业平台、新型支护设备、新型模架系统等，2023 年底公司高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统保有量分别为 17.8 万台、155.6 万吨、72.1 万吨。据宏信建发招股说明书，2022 年底公司高空作业平台、新型支护系统、盘扣式脚手架设备保有量在国内的市场份额分别为 30.6%、5.0%、3.2%，在国内设备运营服务提供商中均排名第一。2023 年宏信建发实现港交所 IPO，募资净额 15.18 亿港元（据 Wind），公司净资产由 2022 年末 66.8 亿元增长至 107.8 亿元。根据招股说明书，宏信建发拟继续优化设备组合，2023-2024 年拟投资 80-120 亿元至设备采购，计划 2023、2024 年分别采购高空作业平台 20- 30 千台、30-40 千台，新型支护系统 2-10 千吨、100-150 千吨，盘扣式脚手架等新型模架系统 40-50 千吨、90-100千吨。网点数量排名行业第一，服务网络不断拓展。截至 2023 年末，宏信建发在中国大陆及中国香港共 490 个网点，覆盖近200 个城市，国内网点数量同比 2022 年末增长 96 个；同时积极拓展海外市场，在马来西亚、印度尼西亚共 4 个海外网点。据宏信建发招股说明书，2021 年底宏信建发服务网点数目在中国设备运营服务提供商中排名第一。凭借服务网点和协同布局，宏信建发响应快速，据招股说明书，宏信建发响应时间约4 小时，领先于 12-24 小时的行业平均响应时间，高空作业平台平均配送里程由 2018 年约 70 公里缩短至 2022 年的 37 公里。据招股说明书，宏信建发计划将服务网点增加至 2023 年底430 家，再增至 2024 年年底的 500 家，将大部分服务网点的目标距离缩短至 30 公里，目前宏信建发已基本达到网点铺设目标。海外计划中，宏信建发计划 2023 年、2024 年在新加坡建立一个或两个服务网点，并在适当的机会出现时拓展至其他东南亚国家。

客户数量持续快速增长，客户领域多元、均衡。基于产品和服务的优势，宏信建发的客户数目快速增长，2023 年末达到 23.2 万家，同比增长 46.8%。客户领域同样多元，涵盖市政建设、房屋建设、交通建设、船舶海工、工业制造等各领域。据宏信建发年报，根据运营管理设备在年内已结算营业额统计，2023 年，约 47.8%服务于工业（含工业厂房、物流仓储等）类项目场景，约 27.8%服务于基建市政类场景，约 9.7%服务于商业地产项目场景（含商场、酒店、写字楼等），约 4.7%服务于住宅类项目场景，约 10.0%服务于日常运营和其他场景。 2023 年产品利用率修复，但毛利率仍承压。受疫情和客户需求下降影响，2022 年以来产品利用率有所下滑，同时前期资产扩表较快、折旧压力较大，导致经营租赁服务毛利率由 2021 年的 53.1%下降至 2022 年的 44.7%，2023 年产品利用率边际改善、租赁服务毛利率企稳至 44.6%。工程技术服务毛利率波动相对较小，2023 年毛利率为 29.2%。平台及其他服务毛利率波动较大，主要是由于平台服务毛利率高于贸易及其他业务，其收入占比的变动对毛利率影响较大，2023 年平台服务收入占比的大幅提升使得毛利率同比提升 8.7pct 至 40.2%。但由于平台及其他服务整体毛利率低于经营租赁，2023 年其收入占比的提升拖累公司整体毛利率，2023 年宏信建发整体毛利率39.1%，同比略微下滑 0.6pct。

3.2 医院运营：优化资产布局，经营逐步回归常态

医疗行业积累深厚，医疗服务布局薄弱地区。医疗行业是远东宏信 2001 年进入的首个目标行业，是远东宏信租赁业务的优势板块，长期以来已积攒医院运营、管理的经验。2014 年远东宏信收购华康医院，正式踏入医院运营板块。目前医院运营业务主要由子公司宏信健康运营，主要打造包含医疗服务、养老服务、配套服务的健康产业生态圈，旗下医院资源主要布局在医疗资源相对薄弱的三四五线城市及县域，以社会办医补充居民医疗需求。医院资产布局优化重组，单床收入稳步提升。2019 年远东宏信参控股医院数量达到历史高点，实际投入运营的已签约控股或参股医院及诊所数量达到 52 家，可开放床位数约 1.9 万张，实际开放床位数1.2 万张。2020 年后受疫情等因素影响，远东宏信积极主动对参股、筹建中、待交割、运营初期的约 31 家医院进行了转让、处置、关闭（据公司年报），至 2023年末远东宏信控股 25 家医院，实际开放床位数约 1 万张。经营效率不断提升，近年来单床收入稳步增长，由 2016 年的 20万元增长至 2023 年的 42 万元。随着外部环境恢复常态、经营效率提升，2023 年财务指标已企稳回升。2023 年医疗服务业务有序恢复，叠加资产布局优化、出清收益较差的部分资产，医院运营业务毛利率 18.1%，相较于 2022 年的 15.8%低点提升2.3pct，剔除已股权处置的医院并重述的口径下，毛利率也同比提升 2.0pct。净利率同样得以恢复，2023 年医院运营分部净利率 4.1%，相较于 2022年提升 2.0pct，重述口径下提升 2.7pct。

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