【国金证券】稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红.pdf

2024-04-15

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一、金钼股份：稀缺的钼资源龙头

1.1 钼业龙头，从资源到深加工

金堆城钼业股份有限公司（简称“金钼股份”）由金堆城钼业集团有限公司作为主发起人，联合太钢集团、中色（宁夏）东方集团及宝钢集团三家单位于 2007 年共同发起设立，并于 2008 年 4 月在上海证交所上市，是 A 股首家钼产业上市公司。公司注册资本 32.27 亿元。

金钼股份是全球钼行业领先供应商，拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工、金属加工、科研、贸易一体化全产业链条，主要生产钼冶金炉料、化学化工、金属加工三大系列二十多种品质优良的各类钼产品，广泛应用于钢铁冶炼、石油化工、航空航天、国防军工、电子照明、生物医药等领域。

金钼股份是国内首家 A 股上市的钼专业生产商，依托国内唯一专业从事钼及相关难熔金属研发的国家级企业技术中心，积极与高校、科研院所及全球领先企业建立长期产学研究合作关系。现已形成采选能力 4.7 万吨/日、拥有焙烧钼精矿 3.8 万吨/年、钼铁 3.2 万吨/年、钼酸铵 16500 吨/年、钼粉 4200 吨/年、钼杆及丝材 900 吨/年的生产能力。

1.2 陕西国资委控股，深化改革收官

公司控股股东为金堆城钼业有限公司，持股比例达 72.02%，结构稳定；金堆城钼业集团有限公司由陕西有色金属控股集团有限责任公司 100%持股；陕西有色金属控股集团有色责任公司由陕西省人民政府国有资产监督管理委员会 100%持股，公司实控人为陕西省人民政府。

2022 年公司达成国有企业三年深化改革目标，全面完成 27 项改革事项。公司全面深化内部市场化订单管理，有效推动柔性化生产，优化“自产+自营+贸易”多元化经营模式和管理机制。围绕价值贡献导向实施精准考核，紧盯各板块量本利指标，实现主要指标全面优化。

1.3 景气持续上行，收入、利润增长显著

自 2020 年钼矿产能周期开启，需求持续增长叠加海内外减产频现，钼价迎来景气周期，持续上涨。2023 年公司实现收入 115 亿元、归母净利润 31 亿元，3 年 CAGR 分别为 15%、 157%。

由于公司自产钼精矿用做公司内部下游产品的原料，因而最终销售产品形态为钼炉料、钼金属和钼化工；自 2021 年钼价迎来拐点，公司钼相关业务收入占比和毛利占比逐年提升，2023 年钼相关业务收入和毛利占比分别为 95%、101%，较 2020 年分别提升 34pct 和-2pct(原因为 2020 年非钼业务出现亏损，毛利占比为-4pct;2023 年占比为-1pct，因而出现钼业务毛利占比有所下滑)。

由于享有优厚资源优势，公司各钼产品毛利率充分受益钼价上涨。截至 2023 年公司钼炉料、钼金属和钼化工毛利率分别为 51%、47%、58%，分别较 2020 年提升 26/30/21pct。价利双升的情况下，公司迎来业绩显著增长。

二、需求之谜求解：钢招持续景气，能化与船舶关键元素

金属钼具有优良的性能和广泛的应用市场。钼是一种银白色的可塑性金属，硬而坚韧，具有导电性和导热性强、高温强度高、受压较易加工等性能。自然界中钼主要存在于辉钼矿（主要成分为二硫化钼）中，产品形态分为钼金属产品、钼炉料产品和钼化工产品，主要应用领域为钢铁、化工和军工等行业。

钼的产品形态主要分为三种：1）钼金属产品，钼金属产品主要包括钼丝、钼粉和钼棒等，钼丝主要应用于型材切割、加热高温炉用材料和支架材料的加热丝网；钼粉由于良好的导电性能、耐磨性和高熔点，常被添加到润滑剂、涂层材料和催化剂中；钼棒用于制造电真空器件及电光源零件和高温发热体和高温结构零件、电极等。2）钼炉料产品包括焙烧钼精矿和钼铁，主要应用于不锈钢、合金钢等钢材的生产。3）钼化工产品品种主要包括高纯氧化钼和钼酸铵，钼酸铵主要用于钼冶金（如生产钼粉等钼金属制品）、加氢脱硫石油精炼催化剂、化肥催化剂、颜料染料等；高纯氧化钼主要用于制取钼基催化剂。

2.1 直接需求：316/双相不锈钢、低合金钢板占比较高

根据国际钼业协会（IMOA），2021 年全球钼消费量 27.9 万吨；根据下游来看，工程钢、不锈钢和工具钢占比分别为 39%、24%和 8%；化学品和铸件占比不低，分别为 13%和 8%。

从国别分布来看，得益于庞大的钢铁产能，我国为最大的钼消费国，2022 年我国钼的消全球占比超过 40%。在本轮产能周期下，钼持续短缺，2023Q2 全球钼产量和消费量分别为 6.7 万吨和 7.1 万吨，供不应求状态持续。

由于不同品种钢材的钼含量差别较大，钼含量较高的钢材品种主要为 316 不锈钢、双相不锈钢以及含钼的中厚板材料、高速钢和无缝钢管。1）不锈钢领域中，含钼量较高的主要为 316/316L 以及 317 系不锈钢，含钼量在 1.2%-6%之间，主要应用下游为化工、油气、纺织和制药设备等。2）中厚板领域含钼钢含量较低，主要应用于反应容器、火电和造船等领域。3）无缝钢管含钼量处于 0.25%-1.1%之间，主要应用于锅炉。4）钼系高速钢含钼量较高，含钼量在 4.5%-10%之间，用于刀具领域。5）齿轮钢含钼量略高于中厚板，下游遍布汽车、风电、机械设备和轨交领域。

由于以上钢种需求所集中的油气、化工和火电领域需求较为旺盛，钢厂对钼铁招标需求亦较高。根据铁合金在线，截至 2024 年 2 月，我国样本钢企钼铁招标量为 2.53 万吨，同比增 316.6%；全年角度来看，21-23 年全年钢招量均在 10 万吨上下，处于较高水平。

我们根据每个钢种产量和含钼量，简单测算钢种需求占比：2023 年 316 不锈钢、双相不锈钢和中厚板、齿轮钢、无缝钢管以及模具钢和高速钢产量分别为 119/44/7268/455/693/35 和 12 万吨；基于我们前文的整理，我们假设 316、双相不锈钢、中厚板、齿轮钢、无缝钢管、模具钢和高速钢的平均含钼量为 2%/3%/0.05%/0.15%/0.20%/0.50%和 5%。由此测算可得，中厚板、316 和双相不锈钢对钼金属的需求占比较高，分别为 36%、23%和 13%。

2.2 终端需求：能化与造船共振，钢结构景气延续

根据前文的测算，消费占比较高的含钼钢种为：中厚板（低合金）、316 及双相不锈钢以及无缝钢管。316 及双相不锈钢、无缝钢管主要下游为石油天然气、化工、火电等领域，低合金中厚板主要应用领域除了能化工程以外，还广泛应用于造船和建筑钢结构。钼元素的添加使得钢材在耐腐蚀和强度上均有不错的提升，因此广泛应用于以上领域。全球经济复苏的步伐加快，各国工业生产活动逐步恢复，对石油的需求也随之增加。地缘政治风险的不断升级，使得石油供应面临不确定性，进一步推高了油价；历经 2023 年 10 月的下跌之后，油价于近期重回 80 美金/桶的水平。自 2020 年 4 月开始油价逐步上涨，随之油气投资增速亦逐步转正并维持在较高水平；由于国内用能需求增长，我国火电新增容量亦处于较高增长水平。此外化学品类投资亦逐步增长。截至 2023 年 12 月，我国石油天然气固定资产投资、化学原料及制品制造投资和火电新增设备容量累计同比增速分别为 15.2%、14%和 43.8%。

2020 年后，中国船舶新增订单变化受卫生事件影响明显：因 2020 年新订单积压，市场情绪波动导致运价上涨，打断了造船行业的下行周期性变化，导致 2021 新订单出现爆发式放量。 2022 年，卫生事件影响减弱，运价大跌。造船行业再度迎来下行周期，新订单出现萎缩， 2022 年中国造船新订单同比下滑 14%，市场一度蔓延悲观情绪。但 2023 年，地缘冲突因素导致航程延长吸收运力，叠加 2021 年新订单爆发的高基数，2023 年同比增速虽有所回落，但订单绝对量仍处于高位，保持景气。截至 2024 年 2 月，全球造船完工量和手持订单量同比增速分别为 11%、15%；新承接订单量同比增速高达 136%。根据全球手持订单量和新承接订单量增速，我们预期中长期来看，全球造船需求将景气上行。

由于含钼钢材耐腐蚀耐高温，油气领域和造船领域需求占比较大；由于油气领域投资和油价景气度关联度较高，我们认为在油价维持高位的大背景下，油气投资和造船需求旺盛将显著利好钼需求。根据华经产业研究院，钢结构以厂房仓储、办公商业、文体教育医疗设施为主要场景，其中多高层建筑、展览中心、厂房的占比分别为 33%、26%和 20%。在我国钢结构住宅占比仍较低，与发达国家相比相差甚远。根据中国钢结构协会发布的《钢结构行业“十四五”规划及 2035 年远景目标》，到 2025 年，全国钢结构用量达 1.4 亿吨，占全国粗钢产量比重达 15%以上。根据中国钢结构协会数据，2022 年我国钢结构产量 10180 万吨，同比增长 4.95%，占粗钢产量比重 10.05%，较发达国家平均 30%的比重仍有较大差距。

基于以上终端行业梳理，我们对钼的终端需求进行拆分和测算：

1）造船行业：由于船体采用钢材主要为中厚板，我们由全球造船完工量总载重吨来倒算船舶行业钢材需求。根据轧钢之家，造一艘 1.2 万载重吨的货轮需要钢材 0.36 万吨， 6.6 万载重吨散货轮需钢材 1.1 万吨，我们测算货船钢材耗量/载重吨范围为 17%-30%，我们取中下值 22%。建造一艘 10 万载重吨油轮需要钢材 1.6 万吨，20 万载重吨油轮需 2.4 万吨吨钢材，我们测算油船钢材耗量/载重吨范围 12%-16%，我们取中下值 13%。化学品和其他种类船只我们分别采取 13%、20%为钢材耗量/载重吨的数值。2023 年全球造船完工量为 8727 万载重吨，其中散货船、油船、化学品船和其他种类船只产量为 3509/1284/263/3671 万吨；根据应用场景要求，化学品船对于钢材的耐腐蚀性会有更高要求，因此我们假设散货船、油船和化学品船和其他品类船的钢材平均含钼量分别为 0.08%、0.08%、1.5%和 0.08%。我们测算得出 2023 年散货船、油船和化学品船和其他品类船钼金属消费量为 0.6/0.1/0.6 和 0.6 万吨，合计 1.9 万吨。根据 Clarkson 预测，2024-2025 年全球造船量（补偿总吨位）将连续处于 4000 万吨水平，较 2023 年的 3500 万吨增幅为 14.3%；根据 CANSI 预测，2024 年全球造船完工量将达到 1 亿载重吨，较 2023 年增幅为 14.6%。根据 The Business Research Company 预测，直至 2028 年全球造船市场年化增速为 6%。由此我们审慎假设 2024-2026 年全球造船完工量增速分别为 10%/8%/7%,对应钼金属需求量为 2.1/2.2/2.4 万。

2）风电领域：根据钼和含钼材料的世界，每兆瓦风机的钼需求量为 0.1-0.12 吨，我们此处选取中值为 0.11 吨/mw 作为风电领域的钼需求单耗；根据 GWEC 预测，2024-2026 年全球风电新增装机为 125/135/150GW,对应钼需求量为 1.4/1.5/1.7 万吨。

3）能源与化工领域（包含火电、油气和化工行业）：由于该领域为含钼钢材为 316 系不锈钢、无缝钢管和锅炉板的主要下游，我们此处通过钢种产量来测算该领域的钼金属需求。2023 年国内 316 不锈钢、双相钢、锅炉板和无缝钢管（无缝钢管为优特钢企业口径，其它为品种为重点样本钢企）分别为 119、34、518、713 万吨；根据我的钢铁，2023 年我国粗钢产量全球占比为 54%。我国我们假设以上品种的全球产量占比分别为 45%、45%、 50%和 65%，即全球以上品种产量为 264、75、1036、1065 万吨。根据我们前文对各品种钢材含钼量的梳理，我们测算 2023 年全球能化领域钼消费量为 11.2 万吨，316、无缝钢管、双相不锈钢和锅炉板对应的钼需求分别为 5.3/2.1/2.3/1.6 万吨。由于能化投资有望持续景气，将显著拉动以上钢种的需求，我们预测 2026 年能化领域钼需求量有望达到 12.8 万吨，3 年 CAGR 有望达到 4%。

4）钢结构行业：2022 年我国钢结构产量 1 亿吨，我们假设全球占比为 55%，即当年全球钢结构产量为 1.9 亿吨；根据 Global market insight 预测，2020-2026 年全球钢结构市场 CAGR 高达 8%；我们保守假设 2024-2026 年 CAGR 为 4%，2026 年全球钢结构产量为 2.19 亿吨，假设钢结构含钼量为 0.05%，则 2026 年全球钢结构含钼量有望达到 10.9 万吨。

5）制造业：我们主要考虑应用于刀具的高速钢对钼的需求量；根据共研网 2022 年我国高速钢产量为 12 万吨，我们假设全球占比为 60%,含钼量为 5%，测算当年全球高速钢领域需求为 1 万吨。近期国家发布大规模设备更新方案，刀具需求亦有望回升，因此我们假设 2026 年全球高速钢领域钼金属需求量有望达到 1.3 万吨，3 年 CAGR 高达 8%。

综上我们测算可得，2026 年全球钼金属需求量有望达到 34.5 万吨，3 年 CAGR 为 5%；其中能源化工、钢结构和造船领域需求占比分别为 37%、32%、7%。能源化工、钢结构和造船为钼的主要消费下游。

三、供给展望：海外增长缓慢，国内增量集中释放于 2026 年及以后

从产量和储量来看，我国为当之无愧的资源大国。根据 USGS 数据，2022 年我国钼产量和资源量分别为 10 万吨和 370 万吨，全球占比分别为 40%和 31%；此外智利和秘鲁产量和储量亦较高，产量占比为 17%/13%、储量占比为 12%和 20%。

3.1 海外主流矿企历经减产，未来增长缓慢

不难发现，智利和秘鲁亦为传统的产铜大国；由于钼和铜矿多相伴生。2020 以来在海外铜矿罢工叠加品位下滑等原因，钼矿产量自 2020 年开始显著下滑，2022 年海外钼矿产量为 15 万金属吨，较 2020 年下滑 16%，跌至 2016 年的水平。

我们选取海外主流大矿：麦克墨兰自由港、南方铜业和安托法加斯塔的历年产量进行分析，由于自由港和泰克资源均出现不同幅度产量下降，2023 年产量分别较 2019 年下滑 0.36 万吨和 0.24 万吨；以上主流大矿 2023 年产量较 2019 年下降 0.67 万吨，下滑幅度为 8%。其中南方铜业和安托法加斯塔在 2022 年产量分别下降 0.4 万吨和 0.1 万吨，当年主流大矿企业产量下滑 6%。

目前海外的主要增量项目为 Quebrada Blanca 铜矿二期项目：该项目已于 2023 年投产，根据泰克资源 2023 年报，该项目当年已经产铜 6.3 万吨，钼尚未生产；泰克资源预期在 2027 年该项目钼矿产量提升至 0.7-0.8 万金属吨。我们预计 2026 年海外钼矿产量为 15.8 万金属吨，3 年 CAGR 仅为 2%。

3.2 国内项目较多，2026 年及以后为集中释放期

根据铁合金在线数据，2023 年我国钼矿产量为 11.74 万金属吨，4 年 CAGR 为 8%；由于 2020年伊春鹿鸣钼矿发生尾矿库泄露事故，导致当年钼产量仅为0.8万吨，同比下滑49%，当年全国钼矿产量为 7.98 万吨，同比下滑 7%。

目前国内较大在产矿山分别为：金钼股份所控制的金堆城钼矿、汝阳东沟钼矿，中国中铁所属的鹿鸣矿业、和洛阳钼业所控制的上房沟、三道庄钼矿；截至 2023 年，我们测算以上国内主流钼矿产量为 5.7 万金属吨，2021-2023 年增量项目主要为季德钼矿，2023 年该矿矿石量超过 600 万吨，考虑新矿品位不稳定等问题，我们测算当年钼金属产量为 0.29 万吨。

国内钼矿主要增量项目为紫金矿业所属的巨龙铜矿二期、三期扩产项目和金寨沙坪沟钼矿以及大黑山钼业扩产项目。其中：随着巨龙铜矿二期扩产，紫金矿业预期 2025 年钼产量提升到 1.6 万金属吨；沙坪沟钼矿于 2022 年被紫金矿业收购，达产产量为 2.7 万金属吨，建设期为 4.5 年。大黑山钼业 3.2 万吨/日选矿工程改扩建项目于 2024 年 3 月开工奠基。我们测算 2026 年国内钼矿产量为 14.4 万金属吨，3 年 CAGR 为 7%，主要贡献增量项目为巨龙铜矿二期；考虑沙坪沟钼矿和大黑山改扩建项目的建设周期，我们预计集中释放期在 2026 年以后。

3.3 我国钼品维持净进口状态

由于我国钼需求全球占比较高，国内矿山供应尚存缺口；因此我国钼品（包含钼精矿、钼酸铵和钼铁等所有钼产品）处于净进口状态。由于 2020 年国内钼矿产量出现下滑，因而进口量显著增长。截至 2024 年 2 月，我国累计进口钼品 0.6 万吨，同比+22%。

四、供需持续偏紧，钼价中枢上行可期

我们测算 2024-2026 年全球钼供应为 27.9/29.3/30.3 万金属吨，3 年 CAGR 为 4%；我们此前测算 2024-2026 年需求 CAGR 为 5%，需求强于供给，钼全球供应缺口有望持续扩大。

根据上文分析，自 2021-2022 年由于海外矿产量持续下行，导致全球供给未见增长；叠加油气投资、钢结构需求景气高增，2021 年全球供需迎来反转，钼供应出现较大缺口，因此钼价自 2021 年见底回升；此后海外供应增长乏力，全球需求稳步增长，钼价于 2023 年初见顶后有所回调，但仍处于历史中高水平震荡。我们认为，在供需缺口持续扩大的情况下，钼价中枢有望逐步上行。

五、控股矿山资源优厚，参股矿山增厚利润

2007 年金钼股份收购金钼集团金堆城钼矿，采矿权有效期至 2030 年 1 月。2008 年公司取得汝阳东沟钼矿 5.69 平方千米的采矿权，有效期至 2038 年 12 月。2013 年金钼股份受让金沙钼业 10%股权，间接参股了金寨沙坪沟钼矿(目前处于筹建阶段)。2020 年公司投资占股天池钼业 18.3%，矿山资源优势明显。

5.1 金堆城钼矿：世界六大原生钼矿之一，钼采掘规模亚洲第一

金堆城钼矿位于陕西省华县金堆镇,处于华北地台南缘,黑沟-栾川断裂北侧,南邻北秦岭造山带,是世界六大原生钼矿之一，钼采掘规模亚洲第一、世界第三，是首批国家级绿色矿山试点单位，全国首批矿产资源综合利用示范基地，储量丰富、品位较高、含杂低，尤其适合进行深加工，保有矿石储量 4.65 亿吨，平均品位 0.083%，按现有开采能力计算，可服务 35 年以上。选钼回收率为 87.4%，年综合回收铜金属 1765 吨，铁精矿（60%） 8.5 万吨，硫精矿（35%）64.1 万吨。

2015 年, 金钼汝阳新建 2 万吨/天选矿厂碎磨采用“粗碎+半自磨+球磨+顽石破碎”工艺流程代替传统的“3 段闭路破碎+球磨”工艺流程, 实现了我国钼选厂碎磨工艺的重大突破。 2022 年 6 月，金堆城钼矿选矿升级改造项目通过初步设计审查。金堆城钼矿选矿升级改造项目位于渭南市华州区金堆镇境内，通过淘汰原百花岭选矿厂 22000t/d 生产线及卅亩地选矿厂 8000t/d 生产线，新建 30000t/d 葵花园选矿厂，同原百花岭选矿厂 10000t/d生产线，形成选矿规模 40000t/d。该项目采用 SABC 碎磨工艺，“阶段磨矿、选别、铜钼混浮、粗尾选硫、硫尾选铁、精尾选铜”浮选等工艺，可实现两种不同品级钼精矿的生产和多元素的回收，实现了资源的综合利用。金堆城钼矿作为公司主力矿山，多数年份矿石产量在 1350 万左右；我们测算钼精矿产量维持在 1.1-1.2 万金属吨。

5.2 汝阳东沟钼矿：品位高，服务年限长

金堆城钼业汝阳有限责任公司汝阳东沟钼矿（以下简称“汝阳东沟钼矿”）位于河南省洛阳市汝阳县付店镇，于 2017 年入库国家级绿色矿山名录。汝阳东沟钼矿总矿石量 4.71 亿吨，平均品位 0.12%，服务年限 57 年，矿区绿化覆盖率为 100%、矿区土地复垦率 90%、矿产资源开采回采率 96.07%、选矿回收率 87.94%、资源综合利用率 70.58%、废水利用率 100%。

东沟钼矿区位于华北地台南缘隆起区与台缘坳陷区之间的过渡地带，属中国东部钼成矿域，在东秦岭—大别山钼成矿带的中段北侧。东秦岭—大别山钼成矿带是我国最重要的钼成矿带。根据已有勘查结果，东沟钼矿床品位厚度稳定，矿体呈厚大似层状沿下铺花岗斑岩体呈舒缓波状展布，具有较好的找矿前景。

2023 年 12 月，汝阳东沟钼矿采选项目顺利通过综合验收，建设主要内容包括露天矿山基建剥离、20000t/d 选矿厂、泉水沟尾矿库、北沟尾矿库等单项工程。其中碎磨工艺采用了“半自磨+球磨+顽石破碎”SABC 工艺，各项技术指标达到了国内外钼行业先进水平。根据公司年报和自然资源部矿权查询系统，我们测算该矿山钼精矿产量已达到 1 万金属吨，考虑 65%权益，测算权益产量已接近 0.7 万吨。随着 2021-2023 年钼价触底回升，汝阳东沟钼业贡献利润显著增长，2023 年净利润实现 11.3 亿元。

5.3 季德钼矿：吉林省内规模最大的矿山，南区探转采积极推进

吉林天池钼业有限公司季德钼矿（以下简称“季德钼矿”）位于吉林省舒兰市小城镇季德屯。季德钼矿拥有矿石量 22456.92 万吨，钼金属量 253931 吨，钼平均品位 0.113%，其中北区生产规模为日处理钼矿石 25000 吨，是吉林省内规模最大的矿山，服务年限 23 年，南区正在办理探转采手续。 2020 年日处理 25000 吨钼采选项目开工，设计钼精矿品位 47.00%，达产后可年产钼精矿 17000 吨（精矿品位 47.00%），可流通钼精矿全国第二。项目建成后，可实现年产值 14.5 亿元，将成为舒兰市乃至吉林省的钼生产基地。根据自然资源部矿权查询系统，2023 年季德钼矿矿石产量达到 634 万吨，考虑新矿投放初期品位不稳定和回收率较低等因素，我们测算 2023 年实际生产钼金属为 0.29 万吨；得益于 2023 年钼价高位运行，天池钼业实现扭亏为盈，2023 年净利润为 1.22 亿元。

5.4 沙坪沟钼矿：世界第一大单体钼矿床，静待释放

公司参股（持股 10%）的安徽金寨县沙坪沟钼矿（以下简称“金寨沙坪沟钼矿”）为世界第一大单体钼矿床，位于安徽省金寨县关庙乡，矿床类型为斑岩型,金属矿物主要有黄铁矿、辉钼矿,微量方铅矿、闪锌矿、黄铜矿、辉铜矿、铜蓝、磁黄铁矿、辉铋矿等，通过沙坪沟整装勘查项目的实施,在沙坪沟钼矿床外围,相继发现了银冲、石门寨、冬瓜山等多处构造蚀变岩型银铅锌矿,矿体呈脉状或透镜状,沿走向、倾向延伸大,品位高,找矿前景十分广阔。

该钼矿处于筹建阶段。根据安徽省金寨县沙坪沟钼矿勘探地质报告，探矿权内沙坪沟钼矿估算的资源量为矿石量 16.30 亿吨，钼金属量 233.78 万吨，平均品位 0.143%，达超大型矿床的规模。

沙坪沟钼矿项目建设期 4.5 年，建成达产后采选矿石生产能力为 1000 万吨/年，年均产钼精矿含钼 2.72 万吨。考虑公司持股沙坪沟钼矿 10%，因此完全达产后我们预计将为公司贡献超过 0.2 万吨的权益产量，进而增厚公司收入。根据前文梳理，基于现有矿山开发状态，我们预测公司并表钼产量将维持在 2.3 万金属吨的水平；随着季德钼矿逐步爬产和沙坪沟钼矿未来投产，我们预计 2028 年公司权益产量有望增加至 2.25 万吨，将显著增厚公司盈利空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）