关注下游需求持续性，下周季度经济数据
国内宏观： PMI显示需求依然弱势，行业PMI订单低迷拖累生产
3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高 于临界点，制造业景气回升。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为 51.1%、50.6%和50.3%，比上月上升0.7、1.5和3.9个百分点，均高于临界点； 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和 供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。
据中物联，2月份全球制造业PMI为49.1%，虽环比下降0.2个百分点，但连续2 个月稳定在49%以上，高于去年四季度47.9%的平均水平，显示全球制造业恢 复力度仍较稳定，恢复水平仍好于去年四季度。
从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2024年3月份 为44.2%，环比下降1.8个百分点，显示钢铁行业继续弱势运行。分项指数变化 显示，春节假期结束后，钢铁行业市场需求复苏缓慢，生产端有所下滑，带动 原材料采购下降，原材料价格整体下降，钢材价格持续下行。预计4月份，钢材 市场需求弱势恢复，钢厂生产或有一定回升，原材料和钢材价格震荡偏弱运行。
金融数据：社融数据一般，货币剪刀差仍在高位，市场信心不足
3月人民币贷款增加3.09万亿元。 一季度社会融资规模增量累计为 12.93万亿元，比上年同期少1.61 万亿元，其中3月社会融资规模增 量为4.87万亿元。3月M2、M1增速环比双双下调， M2同比增长8.3%，增速比上月末 低0.4个百分点；M1同比增长1.1%， 增速比上月末低0.1个百分点。虽 然M2增速有所放缓，但3月末其余 额已突破300万亿元。M2-M1“剪刀差” 反映出经济活 力仍显不足，市场主体信心有待提 振。
原料上涨压缩钢厂利润,卷螺差回落压力渐增
钢材行情展望-原料上涨压缩钢厂利润,卷螺回落关注卷板压力
钢材在清明节后，成交环比持续几天好转，同比增速高于往年，在高利润下带动了原料价格阶段性正反馈，使得钢材价格出现了连续反弹。 从钢材供需驱动来看，需求端，从钢材下游各产业来看，房地产高频销售数据同比下滑超过-40%；地产销售低迷加上多数保交楼项目接近尾声， 1-2月新开工同比下降明显-30%；部分基建等工程项目施工强度提升，但因为地方债务等约束，对需求的落地不乐观，从混凝土的出库数据可以进行 印证（同比下滑依然-40%多）。制造业等卷板类需求维持，不过不同品种分化严重，工程机械需求低迷；家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好； 但是有个隐忧就是镀锌、彩涂和冷轧下游库存降库较慢，加工价差逐步回落，未来可能会影响卷板需求，值得持续关注。钢材出口3月份数据表现较 好，但是因为新接订单并不好，且买单出口可能在未来受到影响。供应端，铁水产量环比小幅提升，同比去年铁水减量超过-8%，后期铁水产量平稳 略增，电炉产量平稳；品种来看，热卷产量预计回升，螺纹产量回落，整体供给稳中有增。库存端，库存环比回落，但整体社会库存高于往年同期， 钢厂因为前期成交好近期库存压力有所缓解，但从成交和需求看，持续性不足。 从钢材品种估值来看：从成本和利润来看，成本大幅下移，利润大幅改善。根据我们模型测算，目前华东长流程螺纹成本3350左右，利润200+； 热卷成本3450，利润300+；测算螺纹谷电成本3450，平电大约3600左右；因为焦炭提降和铁矿石价格回升，钢材利润回落，后期压力要关注热卷 下游压力。钢材基差再度走弱，期现正套利空盘面。钢材现货价格反弹至3600平电附近，绝对价格在我们全年的估值（3200-4200）再次回落至低位 水平，螺纹热卷分别3400-3600。 综合看：因为短期钢材反弹空间有限，关注3月底高点的压力。
需求仍充满不确定性，反弹预计难以持续
铁矿石供需平衡推演：一季度累库超预期，二季度关键取决于需求
展望2024年， 2024 年国内铁矿石供给预计增加2500万吨（3000万吨修正后*）；国内生铁产量预计小幅回落-0.5%（-1%修正后*），整 体国内铁矿预计存在约3500万吨（5000万吨修正后*）的过剩。从库存推演来看，铁矿石上半年供需整体平衡（实际上半年累库超预期）， 供给过剩和矿石累库预计主要在下半年。钢厂内部库存保持平稳略增，港口45钢矿库存预计年底预计达到1.65亿吨的水平。 自2024年年初至今，铁矿石全口径库存从1.65亿吨增加到1.8亿吨，增幅近1500万吨；从10月份低点至今库存增加幅度2500万吨。 预计二到四季度总累库幅度3500万吨；二季度，预计整体平稳，但取决于未来钢材需求支撑铁水的产量，假如需求不济，累库可能会提前。
废钢周报：到货偏低，铁水反弹，废钢短期或维持反弹动能
价格方面：以沙钢废钢调价为例，在经过一季度连续9轮下调后，本周沙钢首轮上调废钢价格，上调幅度为50元/吨。截止4月12日，富宝华东地区废钢指数2820.25元/ 吨，环比上周增65.99元/吨，增幅2.4%；华东地区铁水成本报2835.17元/吨，环比上周增91.53元/吨，增幅3.34%，铁废价差走扩86元/吨，螺废价差走扩25.54/吨。供需情况：铁水窄幅修复，到货前期受持续跌价影响震荡下行，黑色企稳反弹后市场送货情绪有所回暖，沙钢上调价格后进一步利多市场送货积极性，但整体废钢到货 仍处于低位，钢厂废钢日耗小幅反弹，废钢库存进一步去化。月度观点：即期钢厂废钢到货仍在低位，下游铁水周度产量小幅反弹下，废钢市场即期处于反弹逻辑中，且随着黑色终端投机需求的回暖，废钢市场或将维持反弹动能。
供需边际改善，煤焦企稳反弹
煤焦行情展望
价格和估值---本周煤焦现货市场震荡运行，市场情绪先抑后扬。焦煤线上竞拍流拍减少，成交价格小幅上涨，焦炭第八轮提降落地。焦煤 焦期价震荡上涨，基差小幅走弱。 供需和驱动---本周产地多数煤矿正常生产，总体仍在缓慢复产当中。独立洗煤厂开工率出现一定下滑，精煤继续累库。焦炭第八轮降价落 地，焦企亏损状况仍在继续，开工率再次下滑。不过，本周终端成材消费回升，钢价震荡走强，钢厂高炉复产预期较强，铁水产量稳步回升， 煤焦需求有望恢复。 观点总结和判断---短期来看，随着终端成材销售好转，钢价逐步上涨，钢厂利润水平有所修复，铁水产量缓慢回升，钢厂原料补库需求有 所增加。而受利润亏损扩大影响，焦企生产积极性较低。随着煤矿陆续复产，焦煤供应将逐步恢复。短期煤焦供需基本面边际改善，煤焦价格 或震荡偏强运行。
锰硅周报：阶段性供需错配步入尾声，盘面高升水难以持续
周度成本-利润：清明节至今港口锰矿涨幅明显，化工焦持稳，按港口最新报价测算，主产区成本线抬升100-150元/吨不等。截至4月13日，经估算，宁夏地区高位出厂成本在6250元/吨上下， 理论依然处于亏损状态，实际现金流成本同样亏损；内蒙古地区实际出厂成本5950-6000元/吨之间，理论亏损200元/吨；广西地区出厂成本7000元/吨上下，生产整体大幅亏损。
周度供需：据钢联数据统计，硅锰周度供应数据进一步下行，清明节前停产的企业供应缩量多体现在本周数据中。铁合金在线数据显示，2024年3月全国硅锰79.945万吨，环比2月减5.37万吨， 同比2023年3月减21.31万吨。折算日产后，主要产区中除贵州地区日产稳中小增外，其余产区硅锰日产均环比走弱：其中，内蒙古地区3月硅锰日产1.33万吨（-7.24%），宁夏地区3月硅锰日 产0.466万吨（-24.69%），广西地区3月硅锰日产0.0926万吨（-13.81%），贵州地区3月硅锰日产0.17万吨（+0.66%），重庆地区3月硅锰日产0.161万吨（-2.55%），云南地区3月硅锰日产0.0929 万吨（-7.42%）。
4月钢招：河钢集团4月硅锰定价6000元/吨，首轮询盘5900元/吨，3月硅锰定价：6300元/吨。（2023年4月定价7300元/吨）。12800吨。3月硅锰采量：14500吨 。（2023年4月采量：18100 吨）。其中：承钢1000（-500）、石钢500（-）、邯钢3500（-）、唐钢新基地3000（-500）、舞钢4000（-500）、张宣高科800（-200）。
1、2月进出口数据：据海关数据显示，2024年1、2月硅锰累计出口5510.8吨，同比2023年减少14304吨，跌幅72.2%。
周度观点：我们在季报中表达观点，4月中上旬硅锰市场受亏损减产和钢招集中释放，市场将面临阶段性供需错配，盘面存在止跌反弹驱动。4月上半月，锰硅盘面整体反弹，主要驱动为阶段 性供需错配，次要驱动为海外锰矿山和港口锰矿商共同挺价推升即期硅锰成本，从情绪上亦跟随黑色板块反弹节奏。截至4月12日，河钢4月钢招量价已敲定，招标缩量的同时，招标定价同样 不理想，按河钢招标价格推算，厂家实际出厂价格在5600-5700元/吨之间，本月除内蒙古地区外，钢招订单普遍利润微薄甚至亏损。需求端看，刚需在未来1-2周内随着钢招结束而逐步走弱， 投机需求仍偏弱，盘面上涨依旧没有刺激出大量贸易商囤货需求，市场实际投机成交多为下游终端，中游贸易商采购仍十分谨慎；供应端看，宁夏地区部分厂家已有复产意向，前期供需错配 逻辑当前已步入尾声。从成本端看，海外矿山和港口锰矿的挺价是利多盘面情绪的次要原因，港口锰矿明显挺价从清明节前海外矿山超预期报价开始，节间便明显挺价，节后跟随黑色反弹情 绪，港口锰矿报价依旧坚挺，但据了解，高价锰矿实际成交依旧疲软，成交价格虽然有上抬，但需求方多半为节前未进行锰矿采买当前受生产节奏制约不得不买的工厂，锰矿库存充足的厂家 并没有在高价购买锰矿的想法，市场实际硅锰成交价依然维持在低位，实际成交的高价锰矿几乎不会产出有利润的硅锰，当前硅锰厂上下两难。综合看来，市场实际硅锰成交价依旧在5800- 5850元/吨的低位，盘面大幅升水，在供需即将转弱的当下，锰矿所谓的支撑无法传导到终端，因此成本支撑不能算作有效，钢招大幅贴水盘面价格，建议不追多，逢高做空为主。
硅铁周报：阶段性供需错配步入尾声，关注成本变动，逢高做空为主
周度成本-利润：本周硅铁成本线变动不大，陕西地区兰炭小料上周小幅上调20元/吨。截至4月12日，不考虑企业库存成本及自备电成本的前提下，经估算，宁夏地区即期 硅铁出厂成本约6250元/吨上下，出厂盈亏平衡，实际低位成本在6000-6100元/吨之间，即期有利润；内蒙古地区出厂成本约5800元/吨上下，出厂利润在300元/吨上下；青 海地区出厂成本约5850元/吨上下，出厂利润在350元/吨上下。
周度供需：据钢联数据统计，周度开工和产量继续小幅缩量，需求端缩量大于供应端。据铁合金在线统计，2024年3月全国硅铁总产量42.38万吨，环比2月减1.54万吨，降 幅3.51%；同比2023年3月减4.05万吨，降幅8.72%；折合到分地区日产来看，3月所有产区日产均环比有明显跌幅，内蒙古地区3月硅铁日产0.4836万吨（-5.95%），宁夏地区 3月硅铁日产0.26万吨（-10.45%），陕西地区3月硅铁日产0.239万吨（-15.25%），青海地区3月硅铁日产0.247万吨（-9.06%），甘肃地区3月硅铁日产0.1116万吨（-8.57%）。
4月钢招：4月河钢75B硅铁招标定价6600元/吨，3月定价6750元/吨，较上轮下降150元/吨。4月河钢招标数量1516吨，3月招标数量合计1640吨，较上轮减少124吨。其中舞 阳新宽厚450（+150）吨，邯钢500（-400）吨，石钢特殊钢166（+66）吨，唐钢新区400（-40）吨。
1、2月进出口数据：据海关数据，2024年1、2月中国硅铁出口合计7.7939万吨，同比2023年减少0.21万吨，减幅2.63%。
动力煤价格暂稳运行
价格和估值---本周动力煤市场暂稳运行。 供需和驱动---供给方面，主产区多数煤矿保持正常产销，以长协发运为主，整体煤炭供应量基本稳定。Mysteel调研全国462家矿山开工率为 91.9%，环比下降0.4%，日均产量552.1万吨，环比减少2.6万吨。需求方面，目前煤炭消费淡季特征较为明显，居民用电逐渐减弱，工业用电恢复缓 慢，电厂日耗仍处于下行阶段，多数终端继续以消耗库存及长协拉运为主，对市场煤维持刚需或减缓采购。库存方面，多数电厂库存较去年同期水平 偏高，存煤可用天数也超出安全水平，同时北港库存小幅波动，仍维持在历史中等水平。 观点总结和判断---产地煤矿保持正常生产，整体煤炭供应量基本稳定。电煤需求仍处在淡季中，电厂日耗延续回落趋势，补库需求将继续减小。 同时电厂库存充足并保持偏高状态，港口库存维持稳定。总体来看，目前国内煤炭市场或将保持供应略宽松的格局，预计动力煤价格短期维持震荡运 行。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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