一、米其林：全球轮胎企业成长范本，三大核心要素贯穿百年发展历程
1.1、开拓子午线轮胎新时代，推动行业发展进程与技术革命
复盘米其林超过 130 年的历史，可以发现米其林和轮胎行业的发展历程相辅相成，米其林 的多个里程碑式的创造奠定了现代轮胎技术的基础。
从时代背景来看，米其林正式成立于 1889 年，处于汽车行业以及橡胶轮胎行业的发 展初期。具体而言，德国人卡尔·奔驰在 1886 年发明了世界上第一辆汽车，人类社 会开始进入汽车时代，而轮胎作为汽车的重要零部件也开始快速发展。现代橡胶轮胎 行业建立于 1839 年由查尔斯·固特异发明的硫化橡胶基础上，但是在轮胎行业发展 之初实心橡胶轮胎较为普及。1888 年，邓禄普发明充气轮胎，充气轮胎具备了现代 轮胎的雏形。
在此基础上，米其林在 1895 年推出了世界上第一款配备充气轮胎的汽车 Éclair，正 式将充气轮胎运用到了汽车工业中，推动了轮胎与汽车行业的发展。而米其林在 1946 年发明的子午线轮胎是整个橡胶轮胎行业发展过程中的里程碑事件与重大技术革命， 子午线轮胎依靠胎体内的帘线层的特殊布局使得轮胎在耐磨性、防穿刺性、缓冲性等 方面相较于斜交轮胎有了明显提升并沿用至今。此外，米其林依靠自身的创新能力开 发出了飞机用子午线轮胎（1981）、绿色轮胎（1992）等多款革命性的轮胎产品，推 动了轮胎行业的技术进步与发展。
1.2、行业第一梯队“三强鼎立”，海外轮胎企业仍拥有市场主导权
现阶段欧美日韩轮胎企业营收规模位于前列，行业梯队分级明显。根据美国《轮胎商业》 公布的 2023 年全球轮胎 75 强排行榜，前 20 名的轮胎企业中有一半以上的企业来自于欧 洲、美国、日本以及韩国，其中 2022 年销售规模在 100 亿美元以上的共有四家，分别是 米其林、普利司通、固特异以及德国马牌。海外轮胎企业依靠长期的历史积淀以及技术积 累在销售规模方面依旧具备明显的领先优势，在全球轮胎行业中占据主导地位。
第一梯队企业市占率具备领先优势，2019 年以来米其林稳居全球首位。根据米其林公司 公告，2022 年度米其林、普利司通以及固特异组成的第一梯队市占率合计约为 38.9%，相 较于 2000 年的 57.1%下降了 18.2 个百分点。从具体企业市占率来看，虽然三家头部企业 20 多年来市占率都有所降低，但米其林与普利司通在 2011 年以后市占率已经能够基本保 持在 14%左右的水平小幅波动，而固特异的市占率从 2000 年的 18.3%一度下跌至 2020 年 的 7.5%，这也从侧面说明第二、第三梯队的新兴企业正后来居上，市场份额逐步扩大， 根据米其林 2019 年年报，中国产轮胎在欧洲的市场份额在五年间由 5%上升至 30%，逐步 成为全球最主要的轮胎生产国。米其林在 2019 年之前虽然与普利司通在全球市占率第一 的争夺中互有胜负，但从 2019 年开始米其林市占率稳居全球第一。
1.3、历史经营业绩存在较大波动，乘用车与轻卡轮胎仍为目前主要收入来源
全球宏观经济形势对于轮胎需求影响较大，公司历史业绩存在多次周期波动。轮胎作为汽 车产业链的重要配套零部件受汽车行业景气度影响较为明显，2000 年以来米其林的主营 业务收入以及净利润的同时大幅下滑主要发生在 2009 年以及 2020 年，在下游需求恢复 后公司业绩有迅速回升。
2009 年：2008 年下半年开始的全球金融危机导致汽车产量大幅下滑，根据 OICA 数据，2009 年全球汽车产量约为 6179 万辆，同比下滑 12.4%，同年公司主营业务收入 和 GAAP 净利润分别同比下滑 9.8%和 70.6%。2010 年全球经济开始复苏，下游汽车领 域需求回暖，根据 OICA 数据，2010年全球汽车产量约为7770万辆，同比增长25.8%， 同年公司主营业务收入和 GAAP 净利润分别同比增长 20.8%和 923.6%。
2020 年：全球公共卫生事件一方面导致下游需求疲弱，另一方面使得公司开工受到 限制，公司整体业绩大幅下行。根据 OICA 数据，2020 年全球汽车产量约为 7762 万 辆，同比下降 15.4%，同年公司主营业务收入和 GAAP 净利润分别同比下滑 15.2%和 63.9%。2021 年，全球汽车产量以及轮胎需求反弹，但同时供应链与能源成本上升， 公司依靠提升生产力、可靠的定价管理以及更高价值的产品组合实现了业绩的快速回 升。根据 OICA 数据，2021 年，全球汽车产量约为 8015 万辆，同比增长 3.3%，同年 公司主营业务收入和 GAAP 净利润分别同比增长 16.2%和 191.8%。
乘用车与轻卡轮胎业务为公司收入主要来源，特种业务盈利能力相对较强。根据公司公告， 目前公司主要拥有三大业务板块，分别为汽车与相关分销业务（主要为乘用车与轻卡轮胎）、 道路运输与相关分销业务（主要为卡车轮胎）和特种业务（主要包括特种轮胎、传送带以 及高科技材料）。从营收结构来看，现阶段乘用车与轻卡轮胎业务仍然是公司营收的主要 来源，2023 年实现营收 143.39 亿欧元，占比约为 50.6%，卡车轮胎与特种业务分别实现 营收 69.75 亿欧元/70.29 亿欧元，分别占比 24.6%/24.8%。但从盈利能力来看，基于特种 轮胎的应用场景较为特殊，对于轮胎的性能要求较高，因此特种轮胎整体价格相对较高， 盈利水平也优于其他轮胎产品，根据公司公告，2023 年公司乘用车轮胎、卡车轮胎以及 特种业务的营业利润率（Operating margin）分别为 13.7%、6.5%、16.5%。
1.4、轮胎行业竞争三大核心要素：创新力+品牌力+全球化
核心要素一：轮胎企业的创新力是决定轮胎性能和质量的关键因素
轮胎的技术性能对于车辆性能存在重大影响。轮胎的基本功能主要包括承载、缓冲、加速 /刹车以及转向，而这些基本功能主要取决于轮胎自身的力学性能。根据《百年不解之缘： 轮胎的性能设计与车辆（上）》中的相关定义与数据，汽车 80%的性能通过轮胎来体现， 而轮胎的力学性能主要通过轮胎在印痕区所产生并传递的 3 个方向的力和力矩来实现，即 径向承载力、纵向加速和刹车力、转向时产生的侧向力和力矩。由托起车辆的 4 条轮胎在 4 个印痕区产生的力和力矩及其合理组合提供了用户对车辆所需的多种性能，如车辆安全 行驶性、舒适耐久性、操控性、驾驶愉悦性、行车经济性等。因此不同载具对于轮胎的性能要求存在较大差异，车辆技术的进步以及汽车消费需求的不断提高也对于轮胎的设计与 技术水平提出了更高的要求。
轮胎的技术革新成就了近代汽车性能的持续提升，具备创新力的企业具备领先优势。根据 《轮胎的技术进步与品牌策略（上）》，轮胎工业发展至今对于汽车性能有重大影响的里程 碑技术创新有四项，即斜交充气轮胎、子午线轮胎、绿色轮胎以及“液体黄金”技术，其 中子午线轮胎以及绿色轮胎技术均来自于米其林，因而米其林依靠其强大的创新能力一方 面在很大程度上推动了汽车性能的提升与突破，另一方面也在轮胎行业激烈的市场竞争中 走在技术的最前沿。值得注意的是，诞生于 2015 年的“液体黄金”技术由中国怡维怡橡 胶研究院研发，使用合成橡胶液相混炼技术制备的 EVEC 胶突破了橡胶材料领域传统的经 典磨耗理论(1966 年德国和波兰科学家提出的切刮磨耗理论、1978 年马来西亚和英国科学 家提出的魔纹磨耗理论)，并彻底打破了困扰世界轮胎行业多年的“魔鬼三角”定律，因 此被欧洲《国际轮胎技术》赞誉为“liquid gold（液体黄金）”，并已经由赛轮轮胎成功 应用并推出相关产品，这也意味着我国橡胶轮胎技术与研发能力正逐步靠近世界一流水准。
核心要素二：品牌力建设是实现轮胎产品溢价与扩大市场影响力的重要博弈手段
轮胎具备消费品属性，品牌知名度是轮胎企业的核心竞争力之一。与其他大多数化工品不 同，轮胎一方面通过与整车厂合作从而实现新车配套销售，即“to B”模式，另一方面需 要通过经销商在替换市场直接面向消费者进行零售，即“to C ”模式。对于整车厂而言， 使用不同品牌的轮胎在一定程度上可以对于汽车本身的档次产生影响，特别是对于高端车 型而言这样的品牌效应尤为明显，而对于替换市场的消费者而言，在选择替换轮胎的过程 中也往往倾向于选择具备一定品牌知名度的产品，并愿意为此支付一定的溢价。因此对于 轮胎企业而言，除了产品本身需要拥有过硬的质量与性能指标以外，制定合理的品牌营销 策略也尤为重要。
现阶段轮胎品牌分层明显，一线品牌拥有较大的行业话语权。根据《轮胎的技术进步与品 牌策略（下）》中的相关定义，目前全球范围内的轮胎品牌主要分为一线、二线以及三/ 四线，不同层次品牌的经营策略也存在较大区别。其中一线产品占据 OEM 重要市场份额， 对于自身品牌宣传高度重视并在品牌策略与策划方面投入较大，而二线品牌的战略整体上 倾向于往一线品牌靠拢，一方面试图获得高档配套机会提升品牌形象，另一方面重点扩大 品牌影响力。而与一二线品牌相反，三/四线品牌并不关注品牌影响力，而是采取低价销 售的策略维持运营。在这种分层鲜明的行业背景下，一线企业借助产品的优异性能以及较 大的品牌影响力可以潜移默化中引领整个轮胎行业的发展方向，进而获得行业的话语权。
核心要素三：全球化布局是轮胎企业发展壮大的重要途径
全球化布局有助于企业向上游延伸产业链，从而在成本端形成相对优势。根据百川盈孚数 据，轮胎的原材料主要包括合成橡胶、天然橡胶、炭黑、硅土、胎面钢丝层、胎唇钢丝以 及尼龙线等，其中天然橡胶作为主要原材料之一成本占比约为 18%，而根据米其林公司公 告，2023 年天然橡胶约占公司原材料成本的 21%。与此同时，天然橡胶作为大宗商品具备 较强的周期性，因而在较长的时间跨度内价格存在一定程度的波动，会对于轮胎企业的生 产成本产生较大影响。因此对于拥有橡胶种植园或采取其他方式进行上游天然橡胶环节实 现配套的企业将具备成本优势。 全球橡胶产能主要集中于东南亚地区，泰国、印尼等国家具备发展轮胎行业的先天优势。 橡胶树的生长对于土壤、气候、温度等地理条件要求较高，根据前瞻产业研究院数据，天 然橡胶的主要产区集中在东南亚，具体包括泰国、印尼、马来西亚等国家。根据联合国粮 农组织数据，2022 年全球天然橡胶总产量约为 1512.54 万吨，同比增长 3.4%，从具体国 家来看，根据 ANPRC 数据，2022 年主要天然橡胶生产国泰国、印度尼西亚、越南产量分 别为 475.34、313.51、133.95 万吨，而我国 2022 年的天然橡胶产量约为 85.27 万吨，东 南亚地区发展轮胎行业在资源禀赋方面拥有较为明显的资源优势，因此轮胎企业在东南亚 布局将有助于完善上游产业链。
全球化布局有利于轮胎企业拓展销售渠道，兼顾成熟市场的消费能力以及新兴市场的高成 长性。全球轮胎市场的区域分布存在较大差距，根据米其林公司公告，2023 年全球乘用 车与轻卡轮胎的配套和替换市场规模分别为 4.17 亿条和 11.56 亿条，配套市场需求最主 要在中国，而替换市场主要集中在中西欧和北美。对于卡车轮胎市场而言，全球卡车轮胎 的配套和替换市场规模分别为 0.47 亿条和 1.65 亿条，主要配套需求仍然来自于中国，而 替换需求主要集中在中国和中西欧。基于全球轮胎市场地域分布的不均衡，轮胎企业的全 球化布局有助于轮胎企业充分打开销售渠道，在欧洲、北美等已经相对成熟的市场可基于 当地较强的消费能力走高端化路线维持较高的利润水平，而新兴市场又可以通过推出适应 当地市场需求的产品充分从当地市场需求高增长中受益。
综上所述，对于轮胎行业而言，企业的核心竞争力主要体现在创新力、品牌力以及全球 化三个维度，而米其林正是通过这三个方向的不断发展最终成为了全球轮胎龙头企业， 下面我们将对于米其林发展的三个维度进行讨论。
二、将创新理念刻入企业 DNA，依靠技术和产品力实现高端车型配套
2.1、创造轮胎历史上的多个“第一”，逐步向可持续材料方向发展
回溯米其林的发展历程，创新力贯穿始终： 1891 年，安德烈和爱德华·米其林开发出了第一款可在 15 分钟内修复的可拆卸自行 车轮胎。 1895 年，第一辆使用充气轮胎的汽车建成。 1946 年，米其林申请了子午线轮胎专利，成为轮胎发展史上的重要里程碑，并被逐 步设计用于卡车（1952 年）、挖土机（1959 年）和飞机（1981 年）。 1992 年，米其林发明绿色轮胎，通过在橡胶化合物中加入二氧化硅，米其林成功地 降低了轮胎滚动阻力，节省了燃料，降低了汽车的碳排放。 2017 年，米其林发布首款创新概念轮胎 VISION，它免充气、可互联、可定制且 100% 可循环，代表了米其林对于未来出行的愿景。2019 年，米其林推出新一代乘用车免充气轮胎--米其林 Uptis 原型胎。 2022 年，米其林首次推出了两种新的公路认证轮胎，分别含有 45%和 58%的可持续材 料，并承诺到 2050 年在所有轮胎中使用 100%的可持续材料。
2.2、高度重视创新研发投入，多维度形成技术优势
持续进行研发投入，将技术与创新能力作为核心竞争力。根据公司公告，2010 年以来米 其林的研发费用率维持在 3%左右波动，2023 年全年研发费用为 7.56 亿欧元，占营收比例 约为 2.67%。同时根据公司官网数据，米其林目前在全球共拥有 9 个研发中心和超过 6000 名研发人员，其中 Ladoux site 作为公司的核心研发中心拥有超过 2500 名研发人员。2023 年，米其林共申请 269 项专利，全球有效专利总数超过 11000 个。
从技术层面而言，根据公司官网信息，公司在材料设计、产品设计、过程设计以及数据智 能分析方面都拥有独特的 know-how 技术：
材料设计：材料性能对于最终的轮胎性能具有重要的影响，例如增强线由钢丝或纺织 绳(芳纶，PET，尼龙)或玻璃纤维制成，有助于提高耐力、寿命和滚动阻力，而聚合 物是混炼胶的成分之一，有助于增强耐磨性，滚动阻力和轮胎的湿抓地力。米其林正 在与法国国家科学研究中心合作，在七个联合实验室研究生物降解性、合成和新分子 的建模等课题，正在开发可能在未来三四十年的时间内使用的高性能聚合物。
产品设计：为了承受车辆的重量并引导车辆，轮胎既需要一定的刚性又需要高度的可 变形性，在使用阶段要经历超过 1 亿次的变形，因此除了材料性能之外轮胎的设计也 至关重要。而米其林在建模和表征柔性结构方面拥有较强的技术水平，从而能够实现 轮胎具备最佳的重量和耐力以及最小的能量损失。与此同时，米其林在原型设计环节 拥有较强的测试与测量能力，从而能够使产品设计由虚拟变成现实，提升开发效率。
过程设计：强大的工业制造能力也是米其林能够保持技术领先的关键要素。米其林的 工艺工程技术能够使得创新性的设计变为现实并实现量产，并且通过标准化流程，米其林可以保证产品在任何地方都具有相同的品质和特性。
数据智能分析：为了获取不断增长的数据量并加快公司在数据科学方面的发展，米其 林收购了包括 Sascar、Nextraq 以及 Masternaut 在内的专业远程信息处理公司，这 三家公司隶属于米其林互联车队(Michelin Connected Fleet)，与 100 多万辆卡车和 轻型商用车签订了合同，在获得数据来源的同时可以为解决问题和满足车队经理的业 务需求创造价值。
2.3、深度绑定全球汽车行业龙头企业，“技术提升+客户认可”双管齐下
为头部车企进行轮胎配套一方面是轮胎企业技术实力的体现，另一方面能够形成下游客户 粘性的重要途径。不同车型往往都拥有不同的定位和特点，汽车设计师需要在可操控性与 舒适性之间实现微妙的平衡，而轮胎本身的性能和设计对于汽车的可操控性具有较大影响。
根据《百年不解之缘：轮胎的性能设计与车辆（下）》中的相关信息，轮胎在操控性 方面的功能设计首先需要从底盘工程师那里获得以下车辆性能参数： ①目标车辆对不足转向度的要求（用以确定轮胎相应设计功能的量化值）； ②目标车辆对转向精度，不同转向频率下车辆偏航特性的要求（用以细化轮胎的各结 构参数和材料参数）； ③车辆直线行驶的精度要求（用以确定轮胎残余侧向力的设计大小和方向）。 ④与车辆操控性强关联的轮胎技术设计参数，如轮胎极限抓地力与纵向滑移率的关系 参数；轮胎侧偏刚度与轮胎负荷的关系参数。
因此在轮胎设计的过程中轮胎设计师需要与车辆底盘设计师进行沟通并进行调整，在 此过程中需要轮胎设计师拥有丰富的配套设计经验以及过硬的技术能力，从而满足下 游车厂的需求。从另一个角度而言，轮胎企业通过与汽车企业的深度合作可以积累大 量的数据和设计思路，并形成适合于具体客户的轮胎设计体系，从而能够在获得客户 认可的基础上形成长期合作关系。
米其林与全球头部汽车企业深度合作，广泛覆盖 BBA 等主流汽车品牌
给予轮胎以特殊标记，充分体现个性化定制能力。米其林在轮胎配套业务方面已经具 备较为完善的产品体系，标记轮胎（Marked tires）是米其林工程师与汽车制造商进 行密切合作，并进行了详尽的测试和调整以后已经符合不同品牌汽车制造商特定需求 的轮胎，通过这种定制化的服务方式米其林与汽车制造商形成了良好的合作关系。
覆盖主流头部车企，在高端品牌配套领域优势显著。根据米其林官网，米其林目前已 经实现配套的品牌包括梅赛德斯-奔驰、宝马、奥迪、本田、现代、特斯拉等主流品 牌以及法拉利、保时捷、布加迪等豪华品牌，在占据高端配套市场份额的同时树立了 自身高端化的品牌形象。
豪华品牌合作历史悠久，具备先发优势和较大的市场影响力
米其林从1969年开始就与保时捷建立了联系并在2002年开始成为保时捷战略合作伙 伴，配套轮胎覆盖了 911、Cayenne、Panamera 等多系列车型。米其林为保时捷的每 一种车型都开发了定制轮胎与特殊橡胶化合物，从而使得保时捷车型具有极致的驾驶 乐趣和舒适性、最大程度的控制和转弯稳定性以及在各种天气条件下具备较短的制动 距离。
法拉利是世界上最重要的豪华和高性能汽车制造商之一，米其林已经为法拉利开发轮 胎接近 50 年，而米其林与法拉利成功合作的样板车型即为法拉利 296 GTB。米其林 为 296 GTB 提供两种不同的轮胎——主要用于公路驾驶的米其林 Pilot Sport 4s K1 和供希望在赛道上挑战赛车极限的车手使用的米其林 Pilot Sport Cup 2r K2，这两 款轮胎也使用了动态响应技术（Dynamic Response Technology）、多胎面复合 （Multi-Tread Compounding）、波浪峰顶（Wavy Summit）等多个米其林创新技术。 法拉利 296 GTB 轮胎是在米其林与法拉利车队的联合项目中特别设计的，经过四轮开发周期和 18 个月的设计现已被批准销售。
三、跨界营销持续提升品牌价值，借助赛车文化扩大全球影响力
打造全球化的品牌影响力是米其林获得成功的另一核心要素，根据 Brand Finance 发布的 2023 年“全球轮胎品牌价值 15 强”榜单，米其林以 79.02 亿美元的品牌价值位于榜首， 2-5 位分别为普利司通、德国马牌、固特异以及邓禄普，品牌价值分别为 70.25、41.12、 22.40、20.31 亿美元，而中国轮胎企业赛轮轮胎和玲珑轮胎分别位于 11、12 位。从长期 趋势来看，米其林和普利司通的品牌价值一直处于梯队且具备较为明显的领先优势，而米 其林从 2018 年开始稳居全球轮胎企业品牌价值第一位。品牌价值作为企业的重要软实力 对于企业形象和市场影响力具有重要的意义，但是品牌的打造不同于产能规模、技术突破 等硬实力的提升，品牌影响力的打造无法一蹴而就，需要通过长期的市场营销才能在消费 群体中实现，而米其林对于品牌价值的提升主要通过跨界营销、极具特色的品牌 LOGO 以 及推广赛车文化三个途径来实现。
3.1、推出米其林指南实现跨界营销，将品牌影响力从轮胎延展到其他领域
米其林指南是当今全球标志性的餐饮指南，自 1900 年第一版米其林指南正式出版以来经 过百余年的发展已经具备广泛影响力，但米其林指南设立的初衷仅仅是希望驾驶者多使用 公路出行： 1889 年，安德烈.米其林（ Andre Michelin）和爱德华·米其林（Edouard Michelin） 在法国中部城市克莱蒙费朗（Clermont-Ferrand）创立同名轮胎公司，当时法国国内 的车辆总数少于 3000 辆，但兄弟两人胸怀大志，有意借此推动法国汽车业。 1900 年，第一版米其林指南诞生。 1920 年，米其林指南以法郎 7 元的定价零售。 1926 年，米其林指南开始给精致的高级餐馆颁授星星，从最初的一颗星开始，到五 年之后设立零、一、二及三星架构。 1936 年，米其林指南对外公布了星级排名的标准。
截至目前米其林指南横跨三大洲超过 24 个地区，评价的餐馆超过 4 万家，在全球卖 出超过 3000 万本。 米其林的评级制度主要是通过米其林星级来体现，餐馆供应的美食将依据公开的评估标准 审核，餐馆被评分之后可能获颁 0 到 3 颗星。基于米其林指南在全球餐饮行业的广泛影响 力，获得米其林星级对于餐厅的知名度具有很大影响。米其林指南在全球范围内能得到广 泛认可同时也是基于其评价的客观性和独立性，米其林评审员依据盘中食材、烹饪技巧、 口味的融合、菜肴所展示的创意、菜品的持续稳定性五大标准进行评分，对于菜肴做出尽 可能正确的判断。
米其林依靠米其林指南的跨界营销打造了全球化的市场影响力，成功塑造了高端化路线的 轮胎企业形象。从产品宣传本身而言，轮胎作为耐用品更换周期较长，因此单纯对于轮胎 的广告宣传无法使得消费者产生持续的关注度，而通过米其林指南可以讲轮胎品牌的影响 力通过米其林星级餐厅进一步得到拓展，使得消费者在关注餐馆的同时在无形中增强了对 于米其林轮胎的品牌认知，加深了在消费者心中的高端化品牌形象。随着米其林指南在全 球范围内评价餐厅与覆盖区域的扩张，米其林的品牌影响力也随之扩大。基于米其林指南 悠久的发展历史和作为美食指南的巨大影响力，即使对于轮胎品牌与档次没有特别清晰认 识的消费者，在面临轮胎品牌的选择时可能会在无意间将高品质的米其林餐厅与米其林轮 胎相联系，进而更倾向于选择米其林轮胎，从而推动了米其林品牌价值的提升。
3.2、拟人化品牌 LOGO 深入人心，助力公司进一步扩大影响力
品牌 LOGO 是企业形象的外在表现形式之一，对于品牌价值具有重要影响。优秀的品牌 LOGO 往往能在充分展现企业特点的基础上给消费者留下深刻的印象，米其林的 LOGO 必比登 （Bibendum）正是如此。1894 年，米其林兄弟爱德华和安德烈前往里昂“万国博览会” 参观时，发现展台入口处堆放着许多不同直径的轮胎，这启发了爱德华·米其林，一个由 许多轮胎做成的特别的人物造型由此诞生。1898 年，Bibendum 在第一届巴黎车展上首次 公开亮相，并随着一系列广告推向大众，必比登成为家喻户晓的品牌人物形象。2000 年， 米其林“轮胎人”被《金融时报》评为“世纪最佳标识”。“轮胎人”的形象完美契合了米 其林的主营业务，同时采用拟人化的设计思路增强了趣味性和可传播性，使得米其林的品 牌价值得到进一步提升。
3.3、坚持“从赛道到街道”的理念，借助赛车文化提升品牌知名度
赛车作为一项极限运动在追求速度的同时对于轮胎性能提出了更高的要求，轮胎企业一方 面需要为赛事提供性能卓越的轮胎产品，另一方面可以借助赛事的影响力扩大自身和知名 度。米其林在 130 余年的发展历程中参与过汽车拉力锦标赛、勒芒 24 小时耐力赛等诸多 赛事，以汽车拉力锦标赛为例，1973-2020 年间米其林共助力车手夺冠 347 次，登上领奖 台 1037 次并获得最佳供应商荣誉 30 次。而勒芒 24 小时耐力赛需要参赛车辆在高速状态 下进行 24 小时长时间驾驶，被称为“世界上最艰苦的单项赛事”。1923 年，装配米其林 轮胎的赛车，以超过每小时 90 公里的平均速度获得了首届勒芒耐力赛的胜利。2023 年的 勒芒 24 小时耐力赛共有 62 辆赛车参赛，其中有 37 辆都使用米其林赛事轮胎，占了一半 以上。 借助赛道获取的数据和经验，米其林所推出的赛车轮胎性能也持续提升，从 1998 年，每 45 分钟就需要更换一套轮胎，而到 2021 年一套米其林赛事轮胎就能持续提供将近 4 小时 的卓越性能，得益于新技术，米其林不断打破赛道上的圈速纪录创下了最高时速超 350km、 最快弯道速度达 250km/h 的新历史。在此基础上，米其林始终坚持“从赛道到街道”的理 念，将赛车轮胎技术运用到民用轮胎产品中，根据新民周刊数据，米其林大约 75%的民用 轮胎技术源于赛道。通过赛车文化的推广，米其林用赛道上的诸多荣誉证明了自身轮胎产 品的优异性能，同时获得了汽车厂商与终端消费者的更多关注。
四、并购实现全球化生产与销售布局，向上游延伸产业链保障供应链稳定
4.1、原料端：“自有+合资+采购”有机结合，保障供应链稳定安全
天然橡胶作为轮胎的主要原材料，其供应量与价格波动对于轮胎的生产成本具有重要影响。 天然橡胶的产业链可以分为生产者、经销商、加工厂、贸易商、下游制造商以及终端产品 使用者共六个环节： 生产者：生产者从橡胶树收获乳胶，世界上至少 85%的种植橡胶树面积是由平均 2 至 3 公顷的小农场组成，这些小农场私营企业直接管理，剩余部分由几千公顷的大型种 植园占据。 经销商：经销商作为中间人向生产者购买天然橡胶后卖给下游加工厂。 加工厂：将天然橡胶原料加工成各种等级的工业级天然橡胶供工业生产使用，如技术 分级橡胶（Technically Specified Rubber，TSR),和烟片胶（Ribbed Smoked Sheets ， RSS)等。 贸易商：购买 TSR、RSS 等产品后卖给下游制造商。 下游制造商：将 TSR、RSS 等经过加工的天然橡胶产品进一步加工为成品或半成品。 终端产品使用者：使用含有天然橡胶的橡胶制品，例如汽车厂商使用橡胶轮胎 通过上游天然橡胶环节的布局可以省去中间经销商以及贸易商等环节，产业链一体化有助 于轮胎企业有效降低生产成本。
米其林在天然橡胶领域的布局采用“自有+合资+采购”的多元化供应模式，覆盖印尼、西 非、泰国等主要天然橡胶产地，从而充分保障供应链的稳定供应同时具备一定的抗价格波 动能力。
4.2、产销端：源于欧洲走向世界，依靠收并购布局全球产销网络
现阶段米其林基本已经实现全球化的生产体系和营销网络的构建，但业务重心仍偏向于欧 洲、北美和亚洲地区。根据公司年报，截至 2022 年，米其林在全球共有 121 个生产工厂， 其中欧洲、北美和亚洲分别拥有 43、37 和 31 个，分别占比 36%、31%、26%；共有经销商 7400 个，其中欧洲、北美和亚洲分别拥有 2600、2300 和 2200 个，分别占比 35%、31%、 30%。
北美地区营收占比较为稳定，欧洲地区营收占比呈现持续下行趋势。从营收结构来看，米 其林长期以来的营业收入主要来自于欧洲和北美，2000-2023 年，米其林在北美地区的营 收占比基本稳定在 30%-40%的区间内小幅波动，但欧洲地区营收占比在 2003 年达到 52.3% 的峰值后开始呈现持续下滑趋势，主要原因一方面在于公司在包括亚洲在内的其他地区营 收占比持续提升，另一方面可能是由于中国轮胎企业的后来居上使得欧洲轮胎市场的竞争 更为激烈。2023 年，米其林总营业收入为 283.43 亿欧元，其中来自北美地区的营业收入 为 110.98 亿欧元，占比约为 39.2%，来自欧洲地区的营业收入为 98.91 亿欧元，占比约 为 34.9%，来自其他地区的营业收入为 75.34 亿欧元，占比约为 25.9%。
依靠兼并收购逐步完善全球生产与销售布局，发力 OTR 与亚洲市场。米其林早期是在法国 之外的其他欧洲国家海外开设工厂扩大其在欧洲地区的影响力，但从上世纪 80 年代开始 主要通过合资以及收购的方式加速全球化布局，并逐步开始进入中国市场。但近年来对于 米其林影响最大的两笔收购分别是 2018 年收购 Camso 以及 2019 年收购 Multistrada，前 者使得米其林在特种轮胎领域的业务实力显著增强，而后者提升了米其林在亚洲的影响力， 在完成这两次收购之后，米其林在 2019 年超越普利司通并保持全球轮胎市占率第一。
2018 年收购 Camso：按照轮胎用途不同，轮胎可分为公路用轮胎和非公路用轮胎，其 中非公路用轮胎简称 OTR，主要应用在大型农场、露天和地下采矿场、港口码头、建 筑业或其他特殊领域等。非公路用轮胎的使用路面状况通常较为恶劣，对轮胎的耐磨 性、耐撕裂性和耐老化性等性能要求很高，因此非公路胎生产工艺难度较大。而 Camso 作为全球领先的 OTR 制造商，主要生产工程机械轮胎等 OTR 产品，根据公司公告，米 其林在 2018 年以 13.6 亿美元收购了 Camso，米其林通过此次收购在丰富自身 OTR 产 品体系的同时借助 Camso 原有的销售渠道加速新产品的销售。
2019 年收购 Multistrada：PT Multistrada Arah Sarana TBK 是位于印度尼西亚的 一家轮胎制造商，根据米其林公司公告，该公司在被米其林收购时拥有 18 万吨的乘 用车、两轮车以及卡车轮胎产能。基于印尼丰富的天然橡胶资源与相对低廉的制造成 本，米其林通过收购 Multistrada 迅速实现了低成本制造产能的扩张。与此同时，由 于米其林之前的业务重心和生产基地主要布局在欧洲和北美，此次收购使得米其林在 亚洲地区的影响力得到了加强，进一步完善了全球化的生产和销售布局。与此同时， 米其林在收购 Multistrada 以后迅速整合，实现了较好的业务协同，2020 年在轮胎 需求疲软，销售额下滑的情况下毛利率逆势提升，并在 2021 年全球轮胎需求复苏后 实现了快速增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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