【天风证券】国内汽车弹簧领军企业，乘新能源东风量利齐升.pdf

2024-04-14

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1. 深耕弹簧行业近四十年，汽车弹簧业务国内前三

1.1. 深耕弹簧行业近四十年，汽车弹簧业务多点开花

华纬科技是国内领先的汽车弹簧生产商，综合实力位列国内弹簧行业前三位。公司自成立以来一直专注于弹簧领域，其产品主要应用于汽车行业，包括悬架弹簧、制动弹簧、稳定杆和阀类及异形弹簧等，并逐步拓宽至机器人、工程机械、农用机械、轨道交通等领域。 1975 年公司创始人进入弹簧行业，精进技术且不断积累经验，1990 年成功研制第一只液压减震器弹簧，1994 年开始重新研发汽车弹簧，2000 年研制出刹车弹簧并实现国产替代， 2004 年第一条油淬火材料处理先建成投产，达到国内领先水平，2014 年第一条水淬火材料处理线建成投产，技术水平国内领先，2015 年 IPO 工作正式启动，2018 年高强度轻量化材料加工车间建成投产，2022 年比亚迪成为公司第一大客户，2024 年宣布已拓展新客户 Stellantis。

1.2. 产品聚焦弹簧领域，绑定新能源车企

产品聚焦弹簧领域，客户涵盖优质主机厂和汽车零部件供应商。公司产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业。此外，公司产品在机器人、工程机械、农用机械、轨道交通等领域亦有广泛的应用。目前，公司已经进入比亚迪、吉利、长城、长安、奇瑞、红旗等优质主机厂的供应体系，并陆续与蔚来、理想、小鹏等造车新势力开展合作，同时也与一汽东机工、采埃孚、南阳淅减、瀚德、克诺尔、班迪克斯等海内外知名汽车零部件供应商达成良好合作关系。

绑定新能源车企，比亚迪、吉利为公司前五大客户。2022 年公司前五大客户分别为比亚迪、吉利集团、一汽东机工、南阳淅减、长城汽车，销售额占营业收入的比例为 23.93%/13.44%/12.04%/9.67%/5.31%。新能源汽车的大规模研制和投入给弹簧行业带来新需求，为弹簧行业发展提供较大的市场空间。2020 年比亚迪营收占比仅为 9.92%，伴随新能源东风比亚迪销量逐年攀升，进而带动公司向其销量增多，2022 年营收占比上升至 23.93%。

1.3. 股权结构集中稳定，实控人直间接合计持有公司 51.63%股权

股权结构集中稳定，实控人直间接合计持有公司 51.63%股权。公司实际控制人为金雷，其直接持有公司 16.88%的股权，并通过珍珍投资、华纬控股、鼎晟投资间接持有公司 34.75% 股权，合计持有公司 51.63%股权。公司拥有 4 家全资子公司，分别为河南华纬、元亨贸易、华纬检测和杭州华纬，有 1 家控股子公司金晟零部件。各子公司定位明确，能产生较强的协同效应，河南华纬主要从事弹簧的研发、生产和销售；元亨贸易主要从事弹簧的出口销售；金晟零部件主要从事汽车稳定杆的研发、生产和销售；华纬检测主要从事弹簧检测服务，为完善产业配套而设立；杭州华纬为公司未来的弹簧研发中心。

1.4. 抓住新能源汽车机遇，经营业绩稳步增长

受益于国产品牌崛起和新能源汽车东风，公司经营业绩稳步增长。2019-2023 公司营业收入呈现强势增长态势。2021 年公司实现营收 7.2 亿元，同比增长 35.76%，主要系国产品牌汽车快速成长，为国内零部件企业带来了重大发展机遇。但由于 2021 年以来，公司主要原材料弹簧钢材价格上涨，直接材料成本增加，叠加公司产品调价存在滞后效应，导致毛利率从 32.07%下降到 24.55%，进而影响归母净利润出现小幅下滑。伴随着公司悬架弹簧和制动弹簧单位售价提升，公司归母净利润亦呈现高速增长态势。2023 年公司实现营业收入 12.4 亿元，同比增长 39.63%，增长态势强劲，得益于自主品牌及新能源汽车行业的拉动，公司产销量实现较好增长，并且随着募投项目的投入，生产节拍不断优化，规模效益进一步体现，盈利能力继续提升。

伴随原材料价格平稳及规模效应凸显，毛利率显著回暖。2021 年，公司毛利率从 2020 年的 32.07%下降 7.52 个百分点至 24.55%，主要系公司主要原材料弹簧钢材价格上涨叠加公司产品调价存在滞后效应，导致直接材料成本增加。2022 年公司整体毛利率回升，主要系悬架弹簧和制动弹簧单位售价提升带动毛利率回暖。2023 年毛利率小幅改善，主要系公司规模效益凸显，营收收入整体呈上升趋势，原材料成本下降；但 Q3 客户返利较多叠加产能受限导致运费成本提升，一定程度上抵消了利润增长优势。分业务看：2021 年悬架弹簧和制动弹簧毛利率下降，主要系原材料成本上涨导致单位成本上升。2022 年两者毛利率皆显著回暖，主要系公司产品提价叠加汇率变动综合因素，导致单位售价提升。2023 年悬架弹簧和稳定杆毛利率均有所提升，其中稳定杆已由前期研发阶段步入量产阶段，收入增速加快，预计在规模效应影响下，达到稳态后的稳定杆毛利率将向弹簧靠拢。

期间费用率整体平稳。2020-2023 年销售费用率有所上升是公司业务规模增长所致；管理费用率整体呈下降趋势，主要是由于公司营业收入增长较快；研发费用率逐年增加，主要系为满足技术的更新迭代和新产品的开发需求，公司不断加大研发投入；公司财务费用率波动主要受汇兑损益的影响。

1.5. 受益于新能源趋势，IPO 加码突破瓶颈

受益于新能源趋势，市场需求不断增加，IPO 项目将新增悬架弹簧产能突破当前瓶颈。本次 IPO 募集资金拟用于三个项目，分别为（1）新增年产 8000 万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目（2）高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目（3）研发中心项目。项目（1）建成后将形成年产 8000 万只各类高性能弹簧的生产能力，其中 550 万只悬架弹簧、 350 万只制动弹簧、7100 万只阀类及异形弹簧；项目（2）后将形成年产 500 万只高精度新能源汽车悬架弹簧的生产能力。

2. 悬杆弹簧:公司营收支柱产品，IPO 加码突破产能瓶颈

2.1. 营收支柱产品，市占率稳步提升

公司生产的悬架弹簧主要用于乘用车悬架系统。悬架系统是道路和车身之间的连接系统，分为前悬架系统和后悬架系统，主要包含减振器、悬架弹簧、稳定杆、下控臂、连杆等结构部件。悬架系统决定着汽车的稳定性、舒适性和安全性，是现代汽车十分关键的部件之一。悬架弹簧产品主要面向燃油车和新能源车市场，与空气弹簧分属不同赛道。单车悬架系统需装备 4 个悬架弹簧，燃油车整车价值在 130-200 元之间，而新能源汽车相较于燃油车，其整备质量增加，需要更高强度弹簧的性能来支撑，因此单车价值有 20-30%的提升。公司悬架弹簧产品与空气弹簧分属不同赛道的产品，客户受众并不相同，两者各有优缺点。悬架弹簧适用于传统悬架，空气弹簧适用于空气悬架。空气弹簧整车配套价值在 3000 元左右，成本较高，从配置车型来看，35 万元左右及以上价格区间，是空气悬架的主力市场。而传统悬架成本较低，为中低端车型市场的主流方案。

悬架弹簧是目前公司收入的最主要来源。2020-2023 年，公司悬架弹簧收入分别为 2.5 亿元、3.8 亿元、5.5 亿元和 7.5 亿元，占主营业务收入比重分别为 48.06%、53.95%、62.05% 和 60.5%，整体呈上升趋势。同时，悬架弹簧销量逐步递增，2020-2023 年销量分别为 865 万件、1221 万件、1695 万件和 2325 万件。2020-2023 年公司悬架弹簧收入与销量均稳步攀升的主要原因为：①新能源汽车销售龙头比亚迪销量增加带动产品销量进一步攀升， 2022 年向其销量为 571.0 万件，较 2021 年增加了 339.8 万件，增幅 147.0%，使得公司向其销售收入较 2021 年增加了 1.3 亿元；②下游乘用车市场景气度回暖，2022 年公司对其他客户悬架弹簧的销量增加 134.2 万件，进而带动收入增长。

悬架弹簧领域竞争日渐激烈，公司市场占有率稳步提升。弹簧行业属于资金技术密集型行业，目前竞争日渐充分，慕贝尔和蒂森克虏伯依附于外资品牌不断在中国市场进行扩张，其他国内自主品牌也在快速崛起。相较于竞争对手，公司的优势主要体现在基于对热处理技术的经验积累，公司与钢厂联合开发高强度定制性材料，实现高强度材料的批量应用，两者相辅相成，材料不断地进化，公司处理技术也在不断精进，从而形成技术和材料上的双重壁垒。目前公司已居于行业领先，国内市场占有率逐年提升，2020- 2023 年国内市占率分别为 10.81%、14.26%、17.78%和 22.25%。伴随新能源汽车自主品牌的快速发展以及公司募投项目实施后弹簧产能的进一步提升，悬架弹簧的市场占有率或将继续保持增长态势。

2.2. 比亚迪成为第一大客户，带动销量进入高增长通道

新能源汽车销售龙头比亚迪成为公司第一大客户，带动悬架弹簧销量再攀新高。2020 年比亚迪销售金额占营收比例仅为 9.92%，随着新能源汽车快速发展，2021 年公司与比亚迪开始绑定，陆续建立深度合作关系，2022 年比亚迪销售金额占营收比例提升至 23.93%，比亚迪正式成为公司第一大客户。受益于此，带动悬架弹簧销量快速增长，2022 年向其销量为 570.99 万件，较 2021 年大幅上涨，导致悬架弹簧销售收入较 2021 年增加 1.6 亿元。目前公司在比亚迪的弹簧份额占 70%左右，弹簧产品已应用于比亚迪汉、秦 PLUS、宋 Pro、海豹等畅销车型。公司表示后续比亚迪份额增长的趋势将聚焦在稳定杆，其增幅和增速将大于弹簧。

2.3. 致力于技术工艺&生产自动化改进，募投项目加持优势进一步扩大

经过多年投入积累，公司已形成较强的技术工艺优势。公司拥有先进的水淬火弹簧钢丝生产工艺，具备加工生产弹簧钢丝的能力。通过弹簧钢丝合金配比的设计，应用弹簧钢丝冷拉加工处理技术、快速感应热处理技术等，足以实现从高强度到超高强度不同级别淬火钢丝的加工制造，从而满足各大汽车主机厂对高应力、抗疲劳、轻量化弹簧的技术需求。募投项目（3）拟对公司现有研发中心进行升级扩建，以提升公司的研发实力，满足公司业务规模扩大和新产品、新技术不断开发而增加的研发需求。截止至 2023 年 5 月 11 日，公司拥有 163 项国家专利，其中发明专利 11 项，实用新型专利 152 项。公司持续关注生产自动化的提升。在现有生产设备的基础上引入全自动精密卷簧机、工业机器人、自动喷房系统、全自动测力机等自动化设备，生产自动化的改进实现了弹簧制造工艺水平稳步提升，生产效率、产品质量稳定性得到了进一步提高。募投项目（1）（2）将新增 1 条热卷自动化生产线、3 条冷卷自动化生产线，及 3 条高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线。

3. 制动弹簧:大力拓展海外市场，抓住全球化机遇期

3.1. 大力拓展海外市场，前景广阔

制动弹簧是公司主要的外销产品，境外销售收入逐年递增。公司生产的制动弹簧主要用于商用车制动系统，作为制动气室的重要部件，制动弹簧用于制动气室中，连接缸体与活塞或膜片，是推动主制动推杆产生制动的储能单元。制动气室通常使用在商用卡车上，其作用是将压缩空气的压力转换成机械能输出，为汽车提供制动力矩。全球商用车市场逐渐上行，带动制动弹簧拓展海外。公司主要外销产品制动弹簧被广泛应用于商用车的制动气室配套，受益于全球商用车市场升温，制动弹簧海外销量逐步提升。据 Fortune Business Insights 预测，2022-2029 年全球商用车市场规模将会从 9555.7 亿美元增长至 17124.4 亿美元，年均复合增长率约为 8.7%，届时将会为制动弹簧提供更为强力的外销支撑。

3.2. 受限产能营收瓶颈，外销占比逐步提高

制动弹簧产品受限于产能制约，2022 年营收阶段性下滑，但外销占比逐步提高。2020-2022 年，公司制动弹簧销售收入分别为 1.2 亿元、1.4 亿元和 1.3 亿元。2022 年公司制动弹簧营收出现阶段性下滑，其销售收入较 2021 年减少 825.96 万元，主要是由于：制动弹簧和悬架弹簧共用生产线，因悬架弹簧 2022 年度需求量增加较多，限制了制动弹簧的产量，从而使得制动弹簧的销售收入下降。但通过拓展海外市场，制动弹簧的境外销售收入占比逐步提高。

3.3. 成本优势显著，抓住全球化机遇期

全球化背景下，成本低廉的国产制动弹簧迎来了重要出口机遇期。公司境外客户主要为威伯科（已被采埃孚收购）、克诺尔、瀚德、TSEBrakes、西屋制动等大型汽车零部件生产商，为了降低成本，各大境外客户逐渐采取全球采购策略，带动制动弹簧出口逐年提升。2020 年、2021 年和 2022 年，制动弹簧对前五大境外客户的销售金额稳健增长，分别为 0.4 亿元、0.7 亿元、0.9 亿元。随着汽车零部件全球化采购的趋势发展，我国汽车零部件企业将加速走向全球化市场，为企出口提供了重要机遇期。

4. 稳定杆:量产初期产能爬坡，有望进入高增长通道

4.1. 量产起步阶段，产能逐步释放

稳定杆 2023 年产能逐步释放，有望进入高速增长期。公司生产的稳定杆主要用于乘用车悬架系统，防止车身在转弯时发生过大的横向侧倾，有效防止汽车横向倾翻，保持车身横向稳定。稳定杆燃油车单车价值在 120-160 元左右，新能源汽车相较于传统汽车，单车价值会有 20-30%的提升。

由于稳定杆前期处于研发阶段，导致其产能受限。2020-2022 年，稳定杆产量分别为 139.60 万件、209.79 万件和 216.43 万件。2023 年稳定杆已开始量产，收入呈上升趋势，产能逐步释放。2024 年预计再落地 4 条生产线，“年产 900 万根新能源汽车稳定杆项目”也预计在 2025 年年底完成，期间将陆续释放部分产能。

4.2. 营业收入稳步增长，毛利率进一步提升

稳定杆营收稳健增长，2023 年产能释放后，有望进一步提速，达到与悬架弹簧相近的毛利率和市占率。2020-2023 年，公司稳定杆收入稳步增长，分别为 0.8 亿元、1.1 亿元、1.3 亿元和 2.6 亿元，占主营业务收入分别为 14.45%、15.59%、14.93%和 21.26%，呈明显上升趋势。稳定杆业务的快速发展主要得益于通过弹簧业务的口碑积累，成功拓展比亚迪、吉利、长城等重要客户，叠加在比亚迪的份额大幅度上升，整体销量得以大幅提升，公司估计 2023 年 H1 稳定杆的市占率在 7%左右。2020 年、2021 年和 2022 年，稳定杆毛利率均维持在 15%左右，但 2023 年量产起步后，规模效应凸显，导致 2023 年毛利率明显提升至 17%左右，公司预计未来或将进一步提升，达到与悬架弹簧类似的市占率和毛利率。

4.3. 与弹簧客户高度重合，优质客户资源赋能新业务

稳定杆和悬架弹簧客户关联度高，优质客户资源将带动业务飞速拓展。稳定杆和悬架弹簧的功能不同，却都属于底盘重要弹性元件，材料都为弹簧钢，工艺技术有极大的相通性，导致客户重合度高，采购团队往往相同或相近，公司在悬架弹簧业务上积累了良好的口碑，使得稳定杆的业务拓展具有先天优势，目前已经与比亚迪、吉利、长城等建立合作关系。公司预计 2024 年稳定杆业务增速有望高于悬架弹簧业务。

5. 阀类及异形弹簧：业务涵盖多个行业，积极布局工业机器人领域

阀类及异形弹簧业务涉及汽车、轨道交通、机器人等多个行业。2020-2023 年,公司阀类及异形弹簧收入分别为 6,159.54 万元、6,550.44 万元、6,124.17 万元和 8,005.76 万元，占主营业务收入分别为 11.77%、9.27%、6.96%和 6.44%。由于公司目前重心位于悬架弹簧，阀类及异形弹簧业务受限于产能，销售金额较为稳定，后续随着募投项目的推进，会逐步扩充产能。

目前正在规划工业机器人领域，积极开拓非汽车板块市场。根据国际标准化组织（ISO）的定义，工业机器人是指能自动化控制的、可重复编程的多功能机械执行机构，该机构具有三个及以上的关节轴、能够借助编制的程序处理各种工业自动化的应用。公司已着手规划工业机器人领域，并预计在汽车弹簧、稳定杆产能问题得到缓解后，开拓其他非汽车板块市场。工业机器人领域具有广阔前景，国内市场空间较大。截止至 2022 年，机器人年销量增长至 553,052 台，比 2021 年增长 5%。IFR 预测未来三年工业机器人市场复合年增长率将维持在 7%，直至 2026 年全球机器人安装数量将达到 718,000 台。与此同时，国内印发《“机器人+”应用行动实施方案》支持工业机器人发展，提出到 2025 年，制造业机器人密度较 2020 年实现翻番。乘政策东风，2021 年中国在机器人密度指标方面首次超过美国，平均每 10000 名员工拥有 322 台机器人。

外资品牌主导国内市场，公司与行业龙头开展合作。2017-2021 年国内工业机器人市场格局较为集中，整体国外品牌占比高，约 70%左右。其中以 ABB，发那科，安川电机，库卡为首的“四大家族”外资品牌为主导，“四大家族”机器人种类多、负载范围广，产品线覆盖率高，国内企业虽主流产品均有覆盖，但产品丰富度、精度等均有差距。公司目前已经与行业龙头企业 ABB 展开合作，单台机器人配套弹簧价格在 1000 元左右，毛利率高于汽车弹簧，具有发展潜力。为适应未来行业发展变化，公司将投资年产 10 万套机器人及工程机械弹簧建设项目，以增强公司市场竞争力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）