1.从零售端看,冰箱产品结构升级的方向是什么?
1.1 冰箱均价提升受到产品结构升级驱动
2023 年冰箱是所有家电中均价提升较为明显的品类。我们选取 19 个家电品类分别计算 其 2023 年零售均价的同比增速,其中冰箱品类 2023 年 1-11 月均价同增 8.5%,位列行 业第三。在均价提升幅度明显的品类中,彩电价格受到上游面板涨价因素影响,干衣机、 清洁电器和洗碗机作为新兴品类,均价仍处于上涨区间,我们认为冰箱均价的提升更多 来自产品结构升级,是传统家电中结构升级最明显的品类。
从价格带看,线上、线下高端占比持续扩大。线上市场中,8000 元以上冰箱零售额占市 场总量的 9.8%,同比提升 2pct;而在低端市场中,除 1500-2000 元产品占比提升外, 其余价格带产品占比均有一定收缩。线下市场中,高端冰箱产品扩张更为明显,成为销 售额的重要贡献来源。低端产品不断收缩,8 千元-2 万元产品占比持续扩张,万元以上 高端产品市场份额占比已经达到 39.8%。
主要产品结构升级趋势有哪些? 大容量:冰箱人均容积需求增加,核心容积增长在 400-600L。除空间利用率外,容积 大小也成为消费者选购冰箱一大重要指标。一方面大环境变动后居民食材囤积需求有所 增加,另一方面护肤品、保养品等产品的储存需求拓展了冷藏场景。2023 年 400-600L 容积产品占比为 42.9%,同比增加 5.7pct,大容量冰箱需求持续增加;300L 以下产品占 比不断收缩,2023 年占比同比减少 4.4pct 至 44.8%。
多温区:多温区需求推动多门冰箱份额提升。由于不同食物对储藏温度有多样化的要求, 多门冰箱的多温区设计和宽幅变温功能对消费者具备较强吸引力,普通双开门、对开门 等门体结构不再能够完全满足消费者需求。对开、风二、风三与直二、直三等门体结构 销售份额下滑,法式、十字式的多门体成为冰箱门体的核心结构,逐渐成为冰箱消费主 流,二者占 2023 年总销售份额的 37.6%,同比增加 5.6pct,预计后续占比仍将不断提 升。
嵌入式:空间集成需求推动嵌入式冰箱份额增加。厨房场景具备较强的空间集成诉求, 推动嵌入式冰箱在零售市场中不断渗透,且维持较高增速。2023 年自由嵌入式冰箱销售额占冰箱市场的 30.4%,同比提升 10.4pct。其中,线上市场零售额同比增长 197%,线 下市场同比增长 59%。消费者对家居一体化美感的需求攀升,是否能够契合橱柜等家装 风格成为消费者选购冰箱的重要衡量指标之一。
嵌入式冰箱的行业情况如何?
从分类来看,嵌入式冰箱可分为全嵌和自由嵌两大类。其中,全嵌式冰箱较为小众, 门体直接采用橱柜柜门,实现完全一体化,但单台容积较小,一般需要 2 台组合使 用,单价较高,且在冰箱上下都需要预留散热空间;自由嵌式更为常见,由普通自 由嵌逐步迭代升级为零嵌、平嵌式,其中普通自由嵌两侧需要预留一定散热空间, 但零嵌和平嵌式已经把散热方式变更为底部散热,两侧可完全贴合橱柜,而平嵌式 在零嵌的基础上,进一步升级为门体与橱柜保持平齐,更加美观。
从各品牌入局情况看,海尔一马当先,白电、厨电品牌均积极跟进。2015 年海尔首 发第一台嵌入式冰箱,2016、2017 年卡萨帝、美菱和海信系均积极入局,后续外资 品牌也开始在中国市场铺开嵌入式产品,2022 年厨电品牌方太携嵌入式产品进入 冰箱市场,打造厨房全场景生态,越来越多的品牌进入嵌入式冰箱市场,并推动行 业产品技术不断升级。
嵌入式产品价格更高,二三线品牌更具性价比优势。目前行业中海尔推出的嵌入式产品 最多,其他品牌也紧随其后,推出多种平嵌、零嵌式产品,同时搭载一些速冻、保鲜功 能。与普通冰箱相比,嵌入式产品价格普遍较高,不过普通嵌入式产品(非零嵌、平嵌) 价格相对更加亲民,但是需要在两侧预留散热空间,也无法完全贴合橱柜,美观性不足。 从不同品牌对比来看,头部品牌产品参数方面更加优秀,但二三线品牌的性价比更高, 在消费降级趋势下,或迎来发展机遇。
产品结构升级下的市场格局怎么样? 多门体和大容积市场集中度更高,二线标的市占率略有提升。从市占率角度看,头部品 牌在行业主流门体和容积段集中度更高。2023 年海尔在冰箱行业整体的份额为 44.15%, 但其在行业主流的多门体以及 501-600L、600L+均占据更高的市场份额,2023 年份额 分别为 47.46%/45.61%/49.9%,头部 CR3 也呈现相似趋势。从格局变动情况看,整体 变动较小,但多门体冰箱中龙头份额略有下降,二线品牌份额略有提升。2023 年海尔在 多门市场份额下降 1.55pct,而容声和美的在多门市场份额分别提升 0.48/0.66pct。
1.2 欧洲冰箱新能效标准下,利好欧洲市场产品结构升级
2021 年,欧盟冰箱能效新标准生效。2019 年,欧盟委员会拟调整家用电冰箱等电动制 冷电器的生态设计和能源标签要求,通报法规草案计划自 2021 年 3 月 1 日起生效,旧 能效标准下的 A++和 A+++区别并不明显,消费者很难靠能效标识评估产品效率,新标 可以帮助消费者更清晰了解产品能耗信息。此次能效标准调整主要变化点有:(1)调整 耗电量测试方法;(2)调整能效指数计算方法及影响参数;(3)调整能效等级分类,以 A-G 七个等级替代原先的 A+++至 D 的等级分类,且在能效标签上需要标注噪音水平、 容量和二维码。在调整后,A+++级的冰箱大部分只能达到新能效 D 级,仅有非常少部 分产品能达到 C 级以上,这为欧洲市场产品结构升级带来巨大空间。
欧洲是我国冰箱冷柜出口的最大市场,为我国外销贡献较高增速。从总体冰箱冷柜的外 销量来看,2021-2023 年欧盟市场占据约 1/3 的市场份额,是我国重要的出口区域。2023 年,我国对欧洲市场冰箱冰柜出口同比增速为 38.3%,增速仅次于南美和非洲等新兴区 域市场,同时欧洲也重回中国冰箱冷柜出口第一大市场的地位,市场份额达到了29.3%。 近年来,随着中国家电企业研发水平和品牌影响力的不断提升,欧洲能效标准提升为中 国家电企业出海扩张带来良好机遇。
2023 年欧盟市场高能效产品高速增长,占比提升明显。随着欧洲能源危机问题持续发 酵,能源价格飞涨,能效成为消费者购买大家电时的重要考量因素,消费者对于高能效 产品的选择更多,促使新能效等级结构优化加速。据 GfK 全球零售数据,欧盟市场高能 效 产 品 高 速 增 长 , 2023 年 1-10 月 新 A 级 /B 级 /C 级 冰 箱 销 售 额 同 比 增 长 240%/170%/50%,大家电四大品类中 A 级能效产品的零售额份额由 2022 年的 12%跃 升至2023年的19%,在欧洲地区重点促销的12月,A级能效产品的零售额达到了22%。
高能效产品替换浪潮下,欧洲冰箱产品持续升级。与旧能效标准相比,新能效标准下的 高能效产品价格更高,据 GfK,2023 年 1~10 月,欧盟市场新 A 级冰箱的均价已经达到 1278 欧元,相较 2020 年旧标准下 A+++冰箱均价提高了 82%。高能效产品的升级替换 推动行业整体价格带上移,800 美元以上的冰箱产品占比均有小幅提升,而低价位段的 产品在不断收缩,行业均价逐级走高。
2.从零部件看,冰箱产业升级对零部件提出哪些要求?
2.1 冰箱高端化下,核心零部件持续升级
冰箱高端化对核心零部件提出升级要求。从终端冰箱升级方向来看,节能、静音、精准 控温和嵌入式是主要升级方向。其中,作为当前行业产品结构升级最重要的趋势,嵌入 式相当于对提升容积率和无缝隙嵌入橱柜均提出要求。对应核心零部件的升级趋势,我 们可以看到对压缩机、保温层和换热器这几大主要零部件都提出了不同程度的要求。其 中,压缩机的变频化、保温层由传统的发泡料升级为 VIP 板、换热器的小型化和底部散 热都是非常重要的升级趋势。从成本拆分来看,冰箱中压缩机和发泡料占比最高,分别 占到总成本的 25%和 18%。
2.2 压缩机:变频化、小型化和静音为升级趋势
制冷压缩机主要为全封活塞式,中国供应全球主要产能。2022 年中国制冷压缩机总销量 为 2.3 亿台,其中全封活塞式压缩机占比达 99.63%,以大体量占据绝对主导地位,全封 活塞压缩机以家用冰箱冷柜应用为主,同时也在向轻型商用制冷设备、直流制冷设备、 除湿机等领域不断拓展。中国作为全球最大的制冷设备生产国,在全球价值链和产业链 上的优势更加凸显,全封活塞压缩机产量在全球市场占比较高,2022 年占比达 74%。
从竞争格局来看,冰箱压缩机格局相对集中,华意系为行业龙头。当前华意系(包含加 西贝拉、景德镇华意和荆州华意)在全封闭活塞压缩机中份额达 26%,东贝和美芝紧随 其后,公司 CR3 为 58.1%。冰箱行业的寡头格局和压缩机行业相对集中的格局决定了大 品牌之间绑定程度较深,上下游合作关系较为稳定。
压缩机均价稳定在 120-130 元/台,盈利能力保持稳定。从均价角度看,压缩机厂商作 为冰箱产业链上游,议价能力较强势的下游品牌较弱,因此每年有较为稳定的年降要求, 拉长至 10 年维度来看,2012 年长虹华意和东贝的压缩机均价在 180 元左右,至 2018 年已经下降至 120-130 元,后续基本稳定在这一水平。从盈利能力角度看,华意和东贝 的毛利率每年受大宗原材料影响略有波动,但净利率基本保持稳定,可见长周期下均价 的下降可以较好被技术降本对冲,随着后续各公司变频产品占比提升,我们预计均价和 盈利能力仍有一定上行空间。
压缩机升级趋势一:变频化,带来节能、静音及精准控温优势。 变频压缩机具备节能、静音及精准控温优势。压缩机作为冰箱制冷系统的心脏,主要可 以分为定频和变频两大类。其中,变频压缩机的转速在一定范围内可以连续调节,能连 续改变输出能量,具备控温效果好、耗能低、噪音小和使用寿命长等优势,但是较定频 压缩机价格更高;定频压缩机的转速固定,需要不断“开、停”控制温度,虽然价格便 宜,后期维修成本也较低,但是冰箱内温度波动大,能耗高且易磨损,降低使用寿命。
当前变频冰箱渗透率较低,未来高端冰箱趋势增大变频需求。当前我国冰箱变频压缩机 占比还较低,2023 年在制冷压缩机中占比为 21%,定频压缩机仍然占据行业主流,但 相较 2014 年 5.7%的变频占比也有较大提升。由于我国制冷压缩机在全球占据主导地 位,全球整体的变频压缩机渗透率也仅有 23.4%,不过从发达国家来看,日本等发达国 家的变频比例有近 80%,我们认为,未来变频市场潜力较大,随着成本控制水平、工艺 性能、节能环保要求的不断提高,节能保鲜智能的高端冰箱成为主流,变频规模有望继 续提升。
压缩机升级趋势二:小型化和静音,带来大容积、降噪优势。 消费者对冰箱外观和静音提出了更加严苛的要求,冰箱压缩机向小型化、低噪音的方向 优化升级。主要原因系:1)随着嵌入式冰箱成为市场潮流,冰箱内仓空间不断缩减,对 压缩机的体积提出更高要求。冰压机尺寸紧凑对于机柜内部空间的开发具有优势,为标 准化创造可能。2)压缩机是冰箱噪声的主要来源,其启动过程中噪声较大,噪声水平直 接影响整个制冷系统的噪声水平,且其高频噪声主管听感刺耳,影响消费者使用感受。 从 2023 年主要厂商旗舰产品的梳理来看,压缩机龙头企业普遍实现了低音降噪的技术 革新,并在体积小型化上不断发力。
2.3 保温层:VIP 板为新型高效高温材料,有效提升容积率
冰箱主流保温材料为聚氨酯泡沫,VIP 板为新型高效保温材料。目前,冰箱行业通用的 保温材料为聚氨酯泡沫,各家下游厂商直接购买原材料进行发泡。近年来 VIP 板在冰箱 行业中越加受到重视,主要系:1)能效标准的提高对冰箱的节能性提出更高要求,VIP 板可为冰箱节能带来直接的提升效果;2)薄箱体、大容积是冰箱高端化的主要趋势,VIP 板的使用可直接提升冰箱箱体的容积率。
什么是 VIP 板? VIP 板为节能环保绝热材料,应用场景广泛。真空绝热板(Vacuum Insulation Panel, 简称 VIP 板)是一种利用真空绝热原理生产的新型高效节能环保绝热材料。从组成结构 来看,其结构由芯材、阻隔膜和吸附剂三部分组成,主要使用玻璃纤维作为芯材、真空 阻隔膜作为隔气材料、并加入吸气材料,通过真空封装机进行高度抽真空,VIP 的绝热 性能主要取决于芯材。从应用场景来看,由于具备节能和环保的双重优势,VIP 板已经 广泛应用于船运保温箱、医用保温箱、冰箱冰柜、冷冻冷藏以及航天、建筑等领域,前 景广阔。
对比 VIP 板和聚氨酯泡沫,VIP 板具备哪些优势? 相较聚氨酯泡沫,VIP 板具备节能环保、绝热性能更优、节省空间等优势,但成本却更 加高昂。具体而言,二者的差别主要体现在制造过程、绝热性能和生产成本三方面。
制造过程:传统聚氨酯材料的制造加工过程简单,但不环保。其发泡过程中使用的 发泡剂氢氯氟烃类化合物(HCFCs)会产生 ODS 类破坏臭氧类气体,而近年来作为 氟利昂替代品的 HFCs 被证明会产生强效温室气体。此外,使用聚氨酯的冰箱报废 时的处理面临环保难题。相比之下,VIP 板制作过程更环保,不会产生相关气体, 对环境更加友好。
绝热性能:VIP 板的导热系数一般低于 3.5mW/(m·K),远低于聚氨酯泡沫的水平, 约为传统的聚氨酯泡沫的 1/10;优异绝热性能使 VIP 板在达到同等保温效果下,所 需材料厚度远低于其他普通隔热材料,厚度仅为普通材料的 1/7,进而节省空间。 VIP 使用于冰箱上可节能 10%-30%,且能增加 20%-30%的冰箱的有效容积。
成本:真空绝热板的价格相对较高,每平方米的价格在 90 元以上,比普通聚氨酯泡 沫绝热材料高 50%-80%。以赛特新材某客户产品为例,该产品全部使用聚氨酯的 成本为 400 元,在用真空绝热板替代了一半聚氨酯后,总成本为 600 元(聚氨酯 200 元,真空绝热板 400 元),倘若全部替代聚氨酯,则成本高出一倍。
VIP 材料在终端市场应用情况如何? VIP 板在我国冰箱中渗透率较低,提升空间广阔。目前我国真空绝热板在冰箱冷柜中的 渗透率仅为 3%,全球渗透率为 10%,均有较大提升空间。真空绝热板主要应用于环保 政策较严格、能效要求较高以及消费能力较强的国家和地区,比如日本、韩国和欧盟。 2011 年福岛核危机后,日本在有利的补贴政策加持下,VIP 板节能冰箱快速发展,目前 渗透率已经达到 70%。
VIP 板主要应用于外资高端冰箱,高端化需求推动国内企业加大应用。从市场上在售情 况来看,目前 VIP 材料主要应用于价格在万元以上的高端冰箱,外资更多在产品中使用 VIP 板,不过也有部分企业通过部分替代聚氨酯的方式,降低 VIP 板的使用成本,但同 时提升容积率及节能效果。近年来,国内冰箱企业对 VIP 板的需求也在逐渐上升。据赛 特新材公司公告,虽然 2019 年上半年公司客户仍以外资企业为主,但海尔和美的营收 占比也在稳步提升中。
VIP 板加速应用的难点在哪里? 高成本限制 VIP 板应用,技术进步降本+冰箱能效标准提升为影响渗透率的关键因素。
目前,VIP 板在国内渗透率较低受到两大因素影响:1)聚氨酯生产线在家电行业 的应用已相当成熟广泛,冰箱企业换至 VIP 板的切换成本及前期投入均较高;2) VIP 板成本普遍较高,终端企业在提升售价的情况下,或一定程度影响到自身利润 率。
未来,VIP 板渗透率能否提升取决于两大因素:1)上游生产企业能否通过技术进 步降低其成本,进而降低 VIP 板的售价。以赛特新材为例,当前公司通过自主生产 吸附剂代替进口,同时通过芯材和阻隔膜的生产工艺优化及材料创新实现降本;2) 国家家电能效标准是否将进一步提升,以及是否可以对相关冰箱产品进行补贴,参 考日本 VIP 板渗透率提升路径,若未来能效标准可以提升,或可在一定程度上倒逼 终端企业加速 VIP 板应用。
2.4 换热器:小型化、高效节能和底部散热为升级趋势
什么是换热器? 换热器(蒸发器+冷凝器)是制冷系统核心组件之一,单套均价在 60-70 元左右。换热 器是冰箱制冷系统的三大核心组成部件之一,是冰箱容积、制冷效果和能耗的关键因素。 换热器包含蒸发器和冷凝器,蒸发器吸收热量,冷凝器释放热量,实现内外部能量交换。 冰箱换热器工作的基本原理是:来自蒸发器内的低温低压气态制冷剂经压缩机后,压缩 成高温高压的气体,进入冷凝器,在压力不变的情况下,在冷凝器中向冷却介质(水或 空气)放热冷凝为高压液态制冷剂。液态制冷剂经过毛细管进行节流、降压,使制冷剂 的压力和温度同时降低后,成为液态制冷剂进入蒸发器吸热汽化,汽化后的低温低压气 体被压缩机吸入,进入下个制冷循环。
换热器有哪些种类? 换热器种类繁多,冰箱中主要使用翅片式换热器,微通道换热器应用仍有待提升。制冷 行业内较为常见的换热器主要分为:翅片式换热器、微通道换热器、丝管式换热器、吹 胀式换热器及套管式换热器。 丝管式换热器和吹胀式换热器:主要用于直冷冰箱。结构简单,加工便捷,成本较 低,但体积较大、换热性能相对较差,多用于普通直冷冰箱。 套管式换热器:主要应用在制冰机等功能型制冷产品中,应用场景相对受限。 翅片式换热器:风冷冰箱主流换热器。相比于其他换热器,翅片式换热器具有传热 性能好、运行可靠等特点,应用场景适应性相对更广,在满足相同制冷量的前提下 体积相对更小,目前被广泛应用于风冷冰箱中。微通道换热器:普及率较低。微通道换热器虽然满足换热性能好、结构紧凑、并有 效减少制冷剂充注量的特点,且相较翅片式换热器具有成本优势,但由于存在两大 劣势应用场景易受限:1)全铝材质耐腐蚀性差;2)微通道换热器的结构易积灰、 结霜,会使空气侧压降增加、冰箱工作性能下降。
换热器的升级趋势是什么? 换热器作为冰箱换热核心设备,正向小型化、高效节能的方向进一步优化升级,同时嵌 入式冰箱也推动了底部散热结构的应用。主要系:1)能效要求的不断提升对换热性能指 标提出了更高要求;2)冰箱企业等下游制冷厂商对换热器耗材、重量、体积的要求逐步 提升,换热管管径有小型化的趋势。
小型化:换热器由金属制成,其重量、体积在制冷设备中的占比较高。目前较为主 流的翅片式换热器的换热管管径为 7.94mm。若换热器管径进一步缩小到 6mm、 5mm,在管壁厚度不变的情况下,铜管、铝管的用量均可大幅减少。其紧缩、管径 小型化设计,不仅节省金属耗材、减少制冷剂充注量,降低生产成本,且能降低整 机重量、提高冰箱容积。
节能高效:提高环保制冷剂使用。制冷剂环保化对换热器管径尺寸和密封性提出更 高要求,倒逼换热器向节能高效、环境友好的方向发展。由于 R34a、R404A 常用的 制冷剂对大气温室效应的影响较大,未来将会减少其使用并以更加环保的制冷剂进 行替代。目前主流采用的 R290 制冷剂易燃易爆,各国法规在 R290 系统的充注量 控制方面都有着严格规定,因此对换热器的尺寸和密封性能提出了更高要求:1)减 小换热器管径以降低 R290 的充注量;小管径不仅降低制冷剂燃爆的可能性,且能 加快制冷剂流速,提升换热性能。2)提升换热器密封性,防止制冷剂的泄漏,以减 少制冷剂泄漏导致燃爆的风险。
位置变化:由两侧转为底部散热。嵌入式冰箱的发展推动了前置底部散热结构的应 用,对换热器的升级优化也有指引作用。嵌入式设计的引入减少了冰箱箱体周围的 自由散热空间,使传统的冰箱箱体四周散热效果大打折扣,进而影响冰箱制冷效果 和能耗高低,因此如何优化前置底部散热结构是一个重要的突破点。
3.重点公司分析
3.1 品牌商:白电龙头及二线标的
3.1.1 白电龙头:海尔智家和美的集团
海尔智家公司简介:海尔智家成立于 1984 年,前身为青岛电冰箱总厂,后于 1993 年、 2018 年、2020 年分别在上海证券交易所、法兰克福交易所和香港证券交易所上市。海 尔智家主要从事冰箱/冷柜、洗衣机、空调等智能家电产品与智慧家庭场景解决方案的研 发、生产和销售,已经实现“海尔、卡萨帝、Leader”等七大世界级品牌布局与全球化 运营。2023 年营业总收入达 2614 亿元,同增 7.33%,业绩达 165.97 亿元,同增 12.81%。 公司冰箱核心优势:内销冰箱龙头,场景化+高端化布局完善。公司冰箱在内销市场多 年保持行业第一的水平,2023 年海尔智家在线上/线下零售额份额为 40.3%/45.2%,同 时在海外的零售量份额也达 14.1%。公司在线下万元以上冰箱市场份额达 52.8%,同增 4pct,卡萨帝冰箱丰富平嵌冰箱产品阵容,实现平嵌产品销量同比增长 120%。公司持 续增强供应链的规模化生产能力与基础部件自制规模,在全球设立 10+N 创新生态体系、 122 个制造中心、108 个营销中心,并在全球市场覆盖接近 23 万个销售网点。
美的集团公司简介:美的集团成立于 1968 年,1993 年于深交所上市。美的主营业务覆 盖智能家居、楼宇科技、工业技术、机器人与自动化和创新型业务五大业务板块,形成 美的、小天鹅,华凌、COLMO、库卡、威灵、合康、科陆、高创、万东和菱王等多个品 牌组合。2023 年美的营业总收入达到 3737 亿元,同增 8.1%;归母净利润达到 337 亿 元,同增 14.1%。
公司冰箱核心优势:内销位列第二,自配套冰箱压缩机。美的冰箱位列行业第二,2023 年在线上、线下的市占率分别为 19%和 15.2%。同时,公司具备冰箱压缩机自配套能力, 2023 年冰箱压缩机全球市场份额达到 16%,位居行业第二。美的组织架构和研发模式 都处于行业领先地位,搭建“用户驱动+差异化技术”的双驱动模式,持续升级“美云销 +”生态体系,构建美的自有零售运营平台。冰箱产品在 90°全景开关门、深冷技术、 保鲜技术方面可较好满足消费者的智能家电需求。
3.1.2 二线标的:海信家电和长虹美菱
海信家电公司简介:公司前身是 1984 年创立的广东珠江冰箱厂,目前主要从事冰箱、 家用空调、中央空调、洗衣机、厨房电器等家电领域的研发、制造、营销和售后服务, 涵盖海信、科龙、容声、日立、约克、古洛尼、Asko、三电八大品牌矩阵。2023 年海信 家电营业收入达到 856 亿元,同比增长 15.5%;归母净利润为 28.37 亿元,同比增长 97.73%。公司冰箱产业主要通过海信、容声两大品牌运营,2023 年冰箱业务收入同增 18.7%,并持续开拓高端冰箱市场,年产能达 1350 万台。 公司冰箱核心优势:主推嵌入式冰箱,对比竞品具备高性价比,容声品牌与龙头价差缩 小。公司主打嵌入式冰箱产品,据公司 2023 年年报,容声冰箱引领嵌入式焕新,60CM 平嵌概念冰箱线下市场零售量占比 36%,行业排名第一。对比同业竞品,海信系嵌入式 冰箱主打体积小而容积率够大,其价格与之性能相近的竞品相比更低。据奥维云网数据, 在份额差基本稳定的前提下,2022 年以来容声在线上市场与海尔冰箱的价差不断缩小, 甚至在部分月份反超海尔冰箱均价。我们认为公司的产品结构升级仍在持续进行,未来 有望不断释放品牌溢价。
长虹美菱公司简介:长虹美菱成立于 1983 年。长虹美菱以美菱冰箱为主导产品,并逐 渐从单一的冰箱品类到构建完成冰箱柜、空调、洗衣机、厨卫、小家电和生物医疗低温 存储设备等多品类协同发展的新格局。2023 年公司实现营业收入 242.48 亿元,同增 19.95%,归母净利润为 7.41 亿元,同比增长 203.04%。公司冰箱以美菱品牌运营,2023 年实现收入 90.88 亿元,同比增长 18.57%。 公司冰箱核心优势:大容量产品占比过半,主力价格带不断上移,行业格局特征下,公 司提价及提份额空间充足。目前,美菱冰箱大容量产品占比过半,符合行业趋势,主力 价格带不断上移,同时美菱冰箱相对头部企业产品更具有性价比,在当前消费降级趋势 下,具备终端竞争优势。冰箱市场格局以海尔一家独大为主,美菱稳价提价空间相对更 为充足,同时公司若持续发力,在线上市场进入第二梯队也较为可期,有望贡献更多营 收增量。
3.2 代工企业:整机代工及零部件厂商
3.2.1 整机代工:雪祺电气和奥马电器
雪祺电气公司简介:公司从事冰箱和商用展示柜的研发、生产与销售业务,自 2011 年 成立起专注于 ODM 生产模式,从事 400L 以上的大容积冰箱的研发和生产,逐步成为行 业代工龙头。公司主营业务收入保持整体增长趋势,2022 年达到 19.27 亿元,2023 年 H1 已达到 10.66 亿元。作为公司核心产品,冰箱品类连续四年营收占比超过 85%,毛 利率持续维持在 10%之上。 公司冰箱核心优势:专注大容积冰箱赛道,技术创新优势突出。公司坚持自主研发,在 大容积、嵌入式冰箱的研发专利储备丰富,拥有 294 项专利权,其中发明专利 13 项, 实用新型专利 178 项,外观设计专利 103 项,在生产领域具有技术优势。公司高管均在 冰箱行业企业有多年的从业经历,经验丰富,与美的集团、小米集团、美菱集团、伊莱 克斯、海信集团等多家国内外知名品牌商均建立了长期稳定的合作关系,市场声誉较好。 目前公司拥有年产能超 100 万台的三条高自动化生产线。
奥马电器公司简介:公司成立于 2002 年,旗下拥有合肥家电和奥马冰箱两大核心生产 运营主体,主营冰箱冷柜和洗衣机两大品类。公司旗下 TCL 品牌冰箱国内销量稳居行业 前五。2023 年公司总营收突破 150 亿元,同比增长 30%;净利润达到 7.87 亿元,同比 增长近 70%;冰箱冷柜业务经营成果显著,销量同比增长 36%,跃升至 1419 万台。 公司冰箱核心优势:深耕 ODM 出口市场,受益于欧洲冰箱新能效标准升级。公司深耕 冰箱 ODM 出口业务,近五年外销收入占比保持在 70%左右。其中,欧洲市场为奥马电 器最大的出口市场。奥马电器产品可以满足欧洲严苛的能效标准,受益于欧洲能效标准 提升,公司产品需求较旺,2023 年实现连续第 16 年蝉联中国冰箱出口欧洲冠军,在德 国、法国、意大利、波兰及西班牙前五大市场占有率超过 34%,大幅领先同业。
3.2.2 零部件厂商:赛特新材和长虹华意
赛特新材公司简介:公司成立于 2007 年,主要产品有 VIP 板、保温箱和阻隔袋等。2022 年,公司 VIP 板和保温箱的营收占比分别为 97.44%和 1.79%。据公司业绩快报,得益 于发达国家与地区冰箱能效标准的提升、国内冰箱消费结构升级,2023 年真空绝热板市 场需求旺盛,公司实现营业总收入 8.4 亿元,同比增加 31.69%;同时受益于主要原材料 成本和能源成本同比回落,以及公司整体产能利用率上升,进一步发挥规模效益,归母 净利润 1.06 亿元,同比增加 65.48%。 公司核心优势:真空绝热板制造龙头,掌握多项核心技术。赛特新材是全球最主要的 VIP 板制造商之一,面向三星、LG、海尔、美的等主要客户供应,全球累计销售量超过 3500 万平方。公司持续优化真空绝热板绝热性能,掌握 VIP 板全产业链多项关键技术。经过 多年研发积累和生产实践,公司已经掌握 VIP 板多种芯片低成本制造工艺、阻隔膜微小 漏率精准检测技术及高阻隔膜生产技术,并自主研发吸附剂的制备实现进口替代,通过 技术进步推动降本增效。
长虹华意公司简介:公司成立于 1990 年,以冰箱压缩机生产起家,收购了加西贝拉和 CUBIGEL,现已成为冰压机企业龙头。公司的主要业务包括冰箱压缩机、新能源汽车空 调电动压缩机等。其中冰箱压缩机设有华意、加西贝拉、酷冰三个品牌,新能源汽零主 要通过子公司浙江威乐开展。目前公司在冰压业务已经与海尔、海信、澳柯玛、易捷特、 JULABO 等优质客户建立稳定的合作。2023 年公司冰压机销量达到 7273 万台,实现 91.5 亿元的营业收入,行业龙头地位稳固。 公司压缩机核心优势:稳居全球第一,销量不断提升,变频和商用产品结构升级持续。 长虹华意 2023 年冰压连续十一年稳居全球第一。公司冰箱压缩机销量持续稳步增长, 近三年的年复合增长率 9.3%,高于全球行业 1.2%的平均增长水平。华意每年为技改项 目持续投入大量资金,大力发展商用、变频等高端产品,产品结构持续优化。同时,深 入推进数字化工厂建设、精细化管理,效率提升和增收降本可期。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
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