24Q1板块行情回顾 +基本面复盘
24Q1家电板块行情回顾：白电相对收益最明显，其余板块结构性明显
白电：24Q1绝对收益+20%，相对沪深300收益+16pcts。Q1白电内销零售+排产数据较为亮眼，预计营收、业绩有望实现增长。 厨电： 24Q1绝对收益-2%，相对沪深300收益-5pcts。Q1传统分体式景气度优于集成灶，关注地产政策、以旧换新政策范围等事件催化带动需求改善。 黑电： 24Q1绝对收益-1%，相对沪深300收益-4pcts。今年以来海信视像、四川九洲股价较强，但板块总体受到面板价格上涨带来的影响。 小家电： 24Q1绝对收益+4%，相对沪深300收益+1pcts。Q1出口链条基本面较好，内需数据1-2月偏弱，3月有所好转，但需关注内需拐点。 零部件： 24Q1绝对收益-14%，相对沪深300收益-17pcts。部分公司营收、业绩或受益下游景气度实现高增。
23Q4基金重仓家电板块意愿走强，但超配并未回到20年之前的水平
23Q4基金重仓家电意愿环比走强，持股比例环比+0.3pcts至3.0%；23Q4家 电板块超配比例为+1.2%。分板块看，23Q4白电板块占家电整体重仓市值的 比例为55%，环比-2pct，且重仓个股依然集中在少数龙头标的，美的集团/海 尔智家/格力电器重仓市值达114/58/37亿元；23Q4家电零部件板块占家电整 体重仓市值的比例位居第二，环比+3pct至25%，其中三花智控/盾安环境重仓 市值分别为89/11亿元。基金对小家电、厨卫电器、黑电重仓市值占家电重仓 市值分别环比-1.5/-0.3/+0.7pct，其中石头科技/海信视像/飞科电器重仓市值 30/26/8亿元领先。
外销：汇率+海运+原材料对代工企业利润的一次性正贡献更大
利润率方面：汇率、海运、原材料价格下降对出口公司在23年都有正向 贡献，其中对代工企业贡献更为明显。为测算汇率、海运和原材料价格 对利润的影响，我们此处假设原材料价格、运费价格、汇率到1Q24、 2Q24将维持在24/3/25水平不变，得到：1）汇率方面，23Q1人民币有 明显升值、24Q1又有所贬值，故24Q1有望带来一定汇兑收益；2）近期 出口运价提升明显，若后续维持此水平，预计24年出口运价对出口链公 司成本有负向影响；3）23Q1原材料价格仍处高位，故尽管近期铜价有 所上涨，但同比看仍是下滑水平，伴随后续原材料价格基数走低，成本 有利将有所减弱。
从测算结果看，代工占比较大的企业前期受益于原材料及汇兑红利增厚 利润率更多。随着原材料、汇率、运费等贡献因素逐步趋于中性，后续 出口企业盈利能力预计将逐渐回到疫情前的平均水平，代工企业利润影 响或将更为显著。
白电：内销零售+内外 销补库带动下增势较好
白电：今年以来内外销零售、出货端均呈现较好景气度
1）内销方面：年初至今，大家电需求景气 度整体较好。零售端，据奥维云网， 24W1-W10(1/1-3/10)空/冰/洗/线上销额 同比+33%/+19%/ +15%。产业在线排产 数据超预期，空调3/4/5月内销排产同比去 年内销实绩+17%/+21%/+16%。 2）出口方面：家电出口持续跑赢总体。按 人民币计价，24M1-M2国内家电出口额 1020亿元，同比+24%（出口大盘同期 +10%；家电出口23Q4+14%)；按美元计 价，24M1-M2国内家电出口额144亿美元， 同比+21%（出口大盘同期+7%；家电出 口23Q4+12%)。基于23Q4海外渠道商库 销比延续同比回落，补库＋需求修复有望带 动H1出口增长。 综合来看，24Q1白电行业内销零售+内外 销补库的带动下，数据较为亮眼，预计白电 营收有望实现增长。
白电：基于良好竞争格局，原材料涨价对白电行业影响预计可控，有望依托提价+产品 结构升级有效传导
2016年至今已有两轮原材料普涨周期，在高位时点部分大宗价格出现同比超50%涨幅。 前几轮大宗价格普涨期间，家电龙头通过涨价、推新等方式实现传导，盈利能力快速修 复，伴随后续成本下行+终端均价上行形成剪刀差，标的盈利水平或升至更高台阶。
白电： 若Q2迎来分化行情，龙头可通过政策调节确保经营稳定性
23年空调行业景气度较高，一方面是疫情扰动，另一方面为过去两年极端天气影响（23M3-M7疫后+高温驱动，23M8-M9受22年高 基数影响增速环比回落）。市场担忧2Q内销高基数下空调行业后续增长承压，我们认为，某种意义上受到天气扰动有高基数，这是外力 因素难预估，但我们预计分化行情下龙头企业或可通过返利政策等方式进行调节，提升经营稳定性。同时，近年来国内空调行情大/小年 中，对应CR3基本分别呈现降低/提升态势，龙头在较弱行情中显示出更强的经营稳定性。即使今年受地产、高基数影响下白电迎来行情 小年，龙头份额有望逆势扩张。
小家电：外销呈高景气，海 外产品结构升级带动增长
小家电：可选消费内销仍有承压，3月部分品类有改善趋势
22年疫情缓和后，内销一直处于缓慢修复的状态。小家电作为可选消费品，在内需较为疲软的情况下，23年以来销售增速有所承压。 分品类看，厨房小家电的需求疲软表现最为显著，疫情期间，长尾类厨房小家电的需求的集中释放在一定程度上透支了行业增长； 生活电器和个护品类在新品和大促节日的带动下，部分月份增长较为明显，但整体销售增速仍然较慢。24M1-2厨房小家电和个护品类需求仍相对疲软，清洁电器增速在23年的行业增长低基数下有所回暖，3月以来（截止至3.17）， 厨房小电和清洁电器销售同环比皆有所改善，一方面由于前期基数较低，另一方面内需在缓慢修复的趋势下，或将迎来拐点。
小家电：23年外销呈现高增，低基数和补库需求带动出口景气度提升
从小家电各公司的外销增速看，小家电公司23年外销呈现高增。 分自有品牌和代工看，低基数和补库需求带来的外销增长贡献更大。大部分小家电代工公司在22年外销由于海外去库存 增速承压，23年在低基数和补库的驱动下有显著增长，其中23H2增速显著恢复。自有品牌的外销增长更多来自于在海 外的产品结构升级，其中在全球市场上产品力更为领先的扫地机23H2外销呈现较快增长，虽然有去年同期俄乌战争带 来的低基数效应，但在海外市场的全能型基站新品带动海外扫地机市场结构升级的趋势仍有望延续。补库带来的间歇性 增长长期来看难以持续且缺乏稳定性，在全球市场产品力领先的自有品牌的产品结构升级或将是后续带动外销增长的更 长期更稳定的驱动力。
清洁电器：国内价格带竞争仍激烈，海外开启结构升级
国内方面，由于目前清洁电器形态相对完善，主要厂商推出的新品功能较为相似，叠加内 需相对疲软，使清洁电器中主要品类扫地机和洗地机的价格带从23年开始逐渐下探。 24M1-2累计分价格段销量占比中，扫地机放量价格段由原来的4000-4500元下移至 3500-4000元，同时更有性价比的2000-3000元价格段也有市占率提升的趋势。此外， 随着各家sku的完善，高端价格带的销量市占率同比也有所提升。洗地机价格竞争更为激 烈，放量价格段由原来的2000-2500元下降至1500-2000元，且1500元以下的价格段市 占率同比也有所提升。 海外方面，海外市场呈现产品结构升级的趋势，国内品牌在产品功能形态上领先海外品牌。 在24年北美亚马逊消费者最想购买的扫地机机型前十排名中，不乏有许多价格在500-600 美元以上的中高端产品，产品结构升级的趋势仍旧延续。
其他：黑电具结构性亮点，零 部件受益下游景气有望增长
黑电：近年来全球市场规模维稳，结构上仍有亮点
奥维睿沃（AVC Revo）《全球TV品牌出货月度数据报告》显示，2023年全球TV出货195.5M，同比下降3.5%。近三年全球黑电市场 受疫情、高通胀、内容渠道分流等因素影响，市场容量有所萎缩，但调整过后趋势上销售规模已经基本企稳。结构上仍有亮点，以OLED、 Mini LED、量子点、激光电视为代表的产品销售实现快速扩容，大尺寸趋势延续。
Mini LED兼具OLED的优质表现和LCD的平价特征，伴随降本周期其渗透率快速提升，且需求释放下规模效应可进一步反哺成本优化。 根据洛图科技数据显示，凭借在超大尺寸方面的高性能匹配优势，以及产业链供给能力的提升，2023年全球Mini LED电视出货量达到 425万台，同比+24.6%；国内市场Mini LED电视销量达92万台，同比增长140%。国内Mini LED产业链完善、整机制造优势显著，中 资品牌有望进一步获取全球高端TV市场份额，建议关注产业链一体化布局完善、规模和技术领先的兆驰股份，以及受益Mini LED国际化 发展的全球性品牌海信视像和TCL电子。
盾安环境：全球制冷阀件龙头，汽零在手订单充足构筑第二曲线
盾安是制冷元器件领域龙头，主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造 又一增长曲线，目前公司汽零产品性能已获行业认可，奠定未来几年收入高增基础。
厨电：烟灶稳健增长， 新兴品类承压
厨电：Q1传统分体式稳健增长，新兴品类略有承压
24Q1展望：地产数据表现较弱背景下，厨大电 线上终端销售延续平淡，结构上看传统分体式稳 健增长，集成灶承压；线下KA今年以来整体承 压。静候地产政策或终端数据催化。
厨电：地产影响与存量更新
复盘近年来国内烟机需求结构，其与竣工依赖度较高 （接近60%），伴随国内商品房销售、竣工数据走弱， 烟灶品类需求中来自渗透率提升、更新需求释放带来 占比或逐步提升。考虑到厨大电渗透率具备较大提升 空间，伴随后续地产政策进一步放松，以及烟灶可能 纳入以旧换新范围，或利于后续行业新增、更新需求 同步扩容。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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