1.百胜中国：国内餐饮先锋，稳健前行
1.1.深耕中国市场三十余年，股权结构市场化
百胜中国的前身为百胜集团（Yum！Brands）中国事业部，2016 年自百胜集团完 全分拆并独立在纽交所上市，2020 年在港交所第二上市，2022 年完成在纽交所和港 交所双重主要上市。自 1987 年肯德基首店在北京开业以来，百胜中国已成为国内最 大的连锁餐饮企业，旗下运营着肯德基、必胜客、塔可钟、小肥羊、 黄记煌、 Lavazza 等知名品牌（东方既白和 COFFii&JOY 品牌所有门店均于 2022 年全部关闭）。 截至 2023 年底，百胜中国在中国的足迹遍布所有省市自治区（中国港澳台除外），在 2000 多座城镇经营着 14000 多家餐厅，其中肯德基 10296 家、必胜客 3312 家。
回顾过去三十余年的发展，主要可分为以下三个阶段： 1）1987-2004 年：肯德基和必胜客分别于 1987 年和 1990 年在中国开出首店， 并凭借高度一致的产品和服务标准实现快速复制扩张，截至 2004 年底，中国肯德基 门店已破千家。 2）2005-2015 年：不断探索国人口味，大力发展本土化，同时，推出首个自主 创立的中式快餐品牌东方既白，并收购火锅品牌小肥羊，形成多品牌布局。其中， 2012-2015 年，受食品安全事件影响，肯德基和必胜客同店销售短期承压，2013- 2015 年，肯德基同店同比分别-15%/-4%/-4%、必胜客同店同比分别+4%/-5%/-5%。 3）2016 年至今：2016 年是百胜中国发展历史上的重要里程碑，公司完成分拆上 市，并获得春华资本与蚂蚁金服 4.6 亿美元的投资。借助以上资金和资源的优势，公 司不断提升本土化程度并加速数字化转型，门店规模持续增长，肯德基从 2016 年的 5224 家扩展至 2023 年的 10296 家，CAGR+10.2%，必胜客从 2016 年的 2081 家扩展至 2023 年的 3312 家，CAGR+6.9%；肯德基同店同比转正，疫情期间亦展现出较强的经 营韧性。2023 年 9 月，公司在 2023 年投资者日正式启动 RGM2.0 战略，将战略重点转 向增长，并确立三年目标，计划到 2026 年门店数量达 20000 家，力争在 2024-2026 年每股盈利实现双位数年均复合增长，向股东回馈 30 亿美元。
股权结构市场化，管理团队专业化，员工激励充分。公司具备充分市场化的股 权结构，据Bloomberg，截至2024年4月2日，公司前三大股东为摩根大通（15.04%）、 景顺（8.02%）及贝莱德（6.19%）。公司管理团队经验丰富，推出首席执行官奖励及 餐厅经理限制性股票等股权激励计划，充分调动一线员工积极性；据公司年报，截至 2022 年底，超过 12500 名餐厅经理成为公司股东，2020-2022 年餐厅经理流失率分别 为 9%/10.6%/9%。
1.2.经营韧性强，持续回馈股东
疫后同店快速恢复+门店扩张提速，带动公司营收创历史新高。2016-2019 年， 同店稳步增长叠加门店持续扩张，带动公司营收规模从 67.5 亿美元增长至 87.8 亿美 元，CAGR+9.1%；2020-2022 年，疫情影响下同店持续下滑，而门店逆势扩张（分别 净增1306/1282/1159家），公司营收同比分别-5.8%/+19.2%/-2.9%；2023年，同店恢 复叠加门店加速扩张，带动公司营收规模进一步增长至 109.8 亿美元，创历史新高。 分品牌来看，肯德基和必胜客是公司最核心的两大品牌，2023 年分别贡献收入 75%/20%；分模式来看，公司以直营为主、加盟为辅，2023 年，直营门店占比八成以 上（其中,肯德基和必胜客直营门店占比分别为 90%/95%），直营餐厅贡献九成以上收 入。
盈利韧性较强，疫后公司利润率迅速恢复。2016-2019 年，公司盈利能力较为稳 定，经调整净利率维持在 7%-8%的水平，餐厅层面利润率维持在 15%-17%的水平； 2020-2022 年，公司不断优化成本结构，除人力成本占比持续上升外，食品及包装物 成本占比仅小幅提升，物业租金及其他经营开支占比持续下降（主要得益于租约模式 的转变，据公司 2023 年投资者日相关资料，肯德基 70%的新门店为可变租赁条款）， 展现了较强的盈利韧性；2023 年，公司经调整净利率和餐厅层面利润率分别为 7.7%/16.3%，回到疫前水平。
公司现金流稳定，持续回馈股东。2018 年以来，公司年经营性净现金流均超过 10 亿美元，现金流良好，并持续回馈股东，2017-2023 年，公司通过现金股息和股票 回购累计回馈股东近 30 亿美元。据公司 2023Q4 业绩交流会相关资料，公司计划在 2024 年将股息和股票回购规模进一步提升至 15 亿美元。
2.行业：海阔凭鱼跃，下沉市场成主战场
2.1.西式快餐和现磨咖啡均为餐饮优质细分赛道
餐饮业快速复苏，市场规模突破 5 万亿元。2020-2022 年，疫情影响下消费场景 受限，餐饮门店经营遭遇困境，行业收入几经波动。2023 年随着生产生活有序恢复， 促消费政策持续发力，餐饮行业快速复苏；据国家统计局数据，2023 年全国餐饮收 入达 5.29 万亿元，创历史新高，同比+20.4%，增速领先社零总额增幅 13.2 个百分点。 2024 年，随着国内经济恢复向好，预计餐饮业将持续回暖；据国家统计局数据，1-2 月份全国餐饮收入同比+12.5%，增速高于社零总额增幅 7 个百分点。
从供需两侧来看，西式快餐和现磨咖啡均为餐饮优质细分赛道，有望孕育大规 模龙头。我们认为好的餐饮赛道应当具备有利于连锁化扩张的特性，一方面受众广 空间大，另一方面标准化程度高，能够充分发挥供应链优势和规模优势。西式快餐和 现磨咖啡均为千亿级赛道，且增速领先于餐饮业整体增速（2017-2023 年全国餐饮收 入 CAGR+4.9%），同时，供应链及标准化已较为成熟，可实现流程化生产，是餐饮优 质赛道；据窄门餐眼数据，目前华莱士、肯德基、瑞幸均超过万店。 西式快餐：1）据艾媒咨询数据，2023年中国西式快餐市场规模达3687.8亿元， 同比+36.3%，2017-2023 年 CAGR+9.5%，随着城市居民的生活习惯节奏变快，西式快 餐市场在国内仍有较大的发展空间和潜力；2）西式快餐的菜单结构相对简单（主要 是汉堡、炸鸡、薯条等），产品标准化程度较高，由供应商或中央厨房制成半成品， 通过冷链运送到门店，门店经过简单操作即可出餐。 现磨咖啡：1）咖啡的成瘾性和功能性带来高消费粘性，据沪上阿姨招股书援引 的灼识咨询数据，预计 2023 年中国现磨咖啡市场规模达 1715 亿元，同比+27.2%， 2017-2023 年 CAGR+36.1%，是现制饮品中增速最快的细分赛道；2）连锁现磨咖啡一 般具有标准化的制作流程，并通过半自动、全自动咖啡机的使用确保咖啡的口味和品 质。
2.2.效率、创新、规模为餐饮企业决胜法宝
质价比、本土化、下沉市场成为餐饮业发展关键词，效率、创新、规模成为餐 饮企业决胜法宝。1）当前整体消费环境更加务实理性，消费者对品质、体验的追求 却在提升，质价比餐饮更受消费者青睐；餐饮消费的客单价普遍下滑，但食材、人工、 房租等成本仍在不断上涨，进一步增加了餐饮企业的盈利压力，因此管控成本、提高 经营效率至关重要。2）近年来国潮引领时代新风尚，本土餐饮品牌强势崛起，产品 不断创新满足“中国胃”。3）相较于日渐拥挤的高线市场，下沉市场竞争小、成本低、 潜力大，餐饮品牌纷纷加码开店。
2.2.1.西式快餐：平价本土品牌强势崛起，市场竞争升级
平价本土品牌强势崛起，西式快餐进入“低价内卷”。作为西式快餐的代表品牌， 肯德基、麦当劳两大巨头凭借强大的品牌势能和庞大的门店规模在西式快餐品类中占 据绝对优势。近年来，本土西式快餐品牌快速崛起，主攻下沉市场，人均消费在 20元以内，与肯德基、麦当劳形成差异化竞争；据窄门餐眼数据，2020-2023 年，华莱 士分别新开店 3977/5401/1844/1092 家，塔斯汀分别新开店 311/450/2324/3767 家。 本土品牌异军突起的同时，国际品牌也定期推出优惠活动和低价套餐，比如麦当劳 13.9 元的“随心配 1+1 超值套餐”、肯德基 19.9 元的“OK 三件套”和“疯狂星期四”、 汉堡王周三国王日的 9.9 元/19.9 元套餐等。
产品创新融合，以中式味道熨帖“中国胃”。对于消费者来说，低价固然重要， 但并不是促使其消费的唯一因素，据红餐品牌研究院“2023 年餐饮消费大调查”，在 选择西式快餐餐厅时，口味、价格和卫生为消费者最关注的前三大因素。塔斯汀快速 崛起的重要原因之一便是其更符合国人饮食习惯的产品口味和当下流行的国潮消费文 化，除了传统的牛肉饼、鸡排等馅料外，塔斯汀还推出了鱼香肉丝、北京烤鸭、麻婆 豆腐等特色馅料。国际品牌亦不断在原有的产品上进行本土化创新，比如肯德基的饼 汉堡、麦当劳的嘎嘣脆贡菜卷等。
西式快餐品牌加速跑马圈地，下沉市场竞争升级。总体来看，西式快餐在下沉 市场的增长空间仍较大，据红餐大数据，我国三线及以下城市的每万人西式快餐门店 数约 4.1-4.2 家，与一二线城市的渗透率存在一定差距。同时，下沉市场供需存在矛 盾点，虽然下沉市场已有大量的西式快餐门店布局（据红餐大数据，2022 年全国约 有 47%的西式快餐门店分布于三线及以下城市），但许多为环境差、卫生和食安难以保障的夫妻小店；而下沉市场的餐饮消费需求却在不断升级，不仅需要更好的产品， 还需要更时尚、卫生的就餐环境。因此，近年来，连锁西式快餐品牌不断发力下沉市 场，加速连锁品质门店拓展。
2.2.2.现磨咖啡：市场持续扩容，下沉市场发展潜力大
我国人均咖啡消费量仍较低，现磨咖啡连锁化率亦有望进一步提升。随着我国 现磨咖啡经营模式的多样化发展，消费者购买咖啡的途径越来越便捷，咖啡也逐渐成 为一种新的生活方式，近年来我国咖啡市场快速增长，但从人均消费量来看，我国咖 啡行业仍有巨大的发展空间；据灼识咨询数据，2022 年我国人均年饮用咖啡量仅 11.3 杯，远低于巴西、美国和日本等咖啡产业已相对成熟的国家。另一方面，据灼 识咨询数据，2022 年我国现磨咖啡馆连锁化率约 25%，仅为美国的三分之一，我国现 磨咖啡品牌化、连锁化程度有望进一步提升。
品类和消费场景创新，不断拓宽咖啡赛道边界。随着咖啡消费群体的不断扩大， 咖啡已成为大众化产品，消费场景不再局限于学习或工作，也成为休闲放松的一种方 式。据艾媒咨询《2022-2023 年中国咖啡行业发展与消费需求大数据监测报告》显示， 有 51.6%的受访消费者会在休闲放松时饮用咖啡，同时，除了解乏解困，受访消费者 还偏好咖啡的低脂肪（56.3%）、促进新陈代谢（54.6%）、零咖啡因（51.1%）。因此，咖啡品牌不断在咖啡的原始风味上进行口味创新，在小料、乳制品、糖浆上进行多维 度组合创新，并融入水果、酒、茶等元素，在产品搭配上拓展边界，吸引新的消费群 体。
下沉市场发展潜力大，平价咖啡涌现。据灼识咨询数据，2022 年我国有超十万 家咖啡门店，其中约 67%分布在一二线城市；从渗透率来看，2022 年我国一线/新一 线/二线/三线及以下城市每百万人口拥有咖啡馆数量分别约为 228/140/89/39 个，三 线及以下城市人均咖啡馆数量较低，具有广阔的发展潜力。近年来，随着一二线城市 咖啡市场的竞争日渐激烈，各连锁咖啡品牌开始下沉低线市场，推出平价咖啡，吸引 更多潜在消费者。
3.竞争优势：供应链和数字化为基，本土化为核
3.1.供应链稳定高效，保食安，控成本
贯穿全价值链的食品安全与质量管理体系，全方面保障食品安全。食品安全是 餐饮的底线，公司建立了全面的食品安全与质量管理体系，涵盖从农场到门店的整个 价值链。具体来看，对内通过食品安全培训、考核、设立奖惩机制等措施提升员工和 加盟商的食品安全意识；对外要求供应商制定有效的上游供应商审批和监控程序，对 其原材料食品安全相关风险进行全面辨识，有效管控。
本地化采购+与供应商建立长期关系，保证原材料的稳定和高效，控制原材料成 本。据公司招股书，自 2016 年 8 月起，公司采用中央采购模式，为大多数餐厅采购 绝大多数食品及包装物，在控制质量的同时，通过批量采购获得更优惠的采购价及条 款。公司积极与中国本土供应商开展合作，据公司 2022 年可持续发展报告，截至 2022 年底，公司 98.7%的供应商来自中国本土地区，遍布全国 21 个省、4 个直辖市及 4 个自治区；同时，就关键食材订立长期批量购买协议，从而保证供应链的稳定和高 效、控制原材料成本。尽管近几年作为公司最重要原料之一的鸡肉价格不断波动，但 公司食品及包装物成本占比仍保持相对稳定，2016Q1-2023Q4 均处于 27%-33%区间。
物流网络遍布全国，数智化建设进一步提高运营效率。公司具有遍布全国的物 流网络，据 2022 年年报及 2023 年投资者日相关材料，公司拥有 33 个物流中心，覆 盖 1900 多个城镇，并计划在未来 3-5 年内将物流中心扩展至 45-50 个，目标覆盖 5000 多个城镇，以进一步减少服务交付时间和运输成本。近年来，公司不断夯实物 流数智化生态建设，陆续搭建了仓储管理系统、运输管理系统，实现供应商—物流中 心—餐厅产品批次电子化追溯，全网路线智能规划和 APP 移动端数字化运输执行等行 业领先的业务解决方案。
3.2.数字化全面深度，促销售，提效率
自 2016 年以来，公司始终走在数字化和智能化的前沿，持续投资数字化基础设 施，启用位于上海、南京、西安三地的数字化研发中心，强化自身数字化能力，积极 探索大数据、AI、智能交互等创新数智化技术在业务场景中的深度应用，持续优化顾 客体验和运营效率，促进业务持续增长。目前，公司一方面通过超级 APP、小程序、 会员体系、外送服务和第三方渠道等构建数字化消费者生态系统，为消费者提供高 品质的服务及消费体验，推动销售增长；另一方面通过口袋经理、企业管理系统、 百胜云等赋能门店和企业管理，提高运营和经营决策效率。
庞大的数字化会员构成公司业绩增长的重要基础。肯德基和必胜客分别于 2015 年和 2017 年推出官方 APP，公司通过超级 APP 与消费者建立持续的连接和服务场景， 并通过一系列数字化运营培育了一批忠诚度较高的会员。2023 年，公司数字点餐金 额超 90 亿美元，数字订单占比约 89%；截至 2023 年底，肯德基及必胜客会员计划共 拥有超 4.7 亿会员，2023 年会员销售额占系统销售额约 65%。
外卖渠道补充消费场景，释放新增量。公司是中国最早提供外卖服务的餐饮企 业之一，于 2010 年建立肯德基自有外卖平台，并于 2015 年成为最早与 O2O 外卖平台 合作的餐饮企业之一。目前，顾客可通过外卖平台和肯德基及必胜客的超级 APPs 下 达外卖订单，而公司自有配送体系及专属骑手保障高峰时段的配送能力、配送质量和 及时性。近年来，公司外卖收入占比不断提升，肯德基和必胜客的外卖收入占比分别 从 2019 年的 19%/25%提升至 2023 年的 36%/37%。
赋能门店管理，提升运营效率。公司通过数字化工具与技术不断提升门店的运 营效率，定义新一代餐饮工作场景，例如辅助餐厅经理的数字化工具“口袋经理”和 “超级大脑”。公司也在肯德基餐厅应用“智能订单交付系统”，有效降低顾客等餐时 间，同时进一步帮助门店优化运营效率；外送服务上，公司于 2022 年上线了 “弹性 商圈”，按照门店运营时间为每家店在不同用餐时段动态调整外送范围，最大化提升 外送效率。
3.3.积极拥抱本土化，抓需求，扩声量
创新的本土化产品及较快的产品上新速度，紧跟不断变化的消费者需求。自 2000 年起，公司的经营思路调整为逐渐顺应中国市场和国人的用餐口味，肯德基先 后推出老北京鸡肉卷、皮蛋瘦肉粥、豆浆油条等本土化产品；2021 年，肯德基推出 “早安·城市味道”计划，针对不同城市的饮食特色，推出对应的地方早餐美食，如 热干面、胡辣汤、小笼包等。在上海世界级创新中心的支持下，公司积极开发新产品， 快速响应消费者不断变化的需求；2022 年，公司所有餐饮品牌共推出超过 500 款新 式及经改良的产品。
品牌营销上，擅长使用各种流行元素，让品牌更加深入人心。肯德基“疯狂星 期四”活动已成为近年餐饮行业中的现象级营销事件，为肯德基收获大量粉丝并实现 了客观的收入，据公司业绩交流会资料，2023Q3 疯狂星期四的销售额比其他工作日 高出约 40%。此外，公司通过请流量明星进行产品代言以及进行跨界合作，迎合年轻 圈层喜好。
4.未来看点：主品牌持续扩张，新兴品牌潜力有待释放
公司门店规模向 2 万家迈进，肯德基和必胜客两大主品牌稳健发展，Lavazza 有 望成为第三大增长引擎。肯德基和必胜客 UE 模型韧性较强，疫情期间仍保持较好的 盈利能力，2023 年肯德基和必胜客的餐厅层面利润率为 17.7%/11.9%，回到疫情前水 平；同时，据公司 2023Q4 业绩交流会相关资料，肯德基和必胜客的新店投资回收期 保持健康，分别为 2 年和 3 年。凭借健康的新店投资回收期以及灵活的业态和模块， 肯德基和必胜客有望继续扩张。
4.1.肯德基：灵活多变的门店策略，挖掘扩张潜力
二线城市仍有加密空间，下沉市场潜力有待释放。截至 2023 年底，肯德基在中 国共有 10296 家门店，覆盖 2000 多个城市，其中一二线城市门店数量占比 44%；从门 店密度来看，截至 2023H1，肯德基中国每百万人拥有约 7 家门店，其中一线和二线 城市分别为 20/10 家/百万人。
灵活多变的门店策略推动门店进一步加密和下沉。肯德基目前具有标准店、未 来店、Mini 店和下沉市场店 4 种门店模式；其中，Mini 店面积小（单店约 120 平方 米，vs 标准店 180 平方米），投资成本约比标准店低三分之一，主要用于高线城市的 门店加密；下沉市场店门店在 150-200 平米之间，通过设备和装修的优化降低投资成 本。此外，肯德基还提供 To Go、肩并肩、咖啡车、小站等多种功能模块，可根据需 求灵活组装在任意一种新店模型上。肯德基灵活多变的门店策略有助于因地制宜的调 整门店模型、降低投资成本（新店投资从 2018 年的 230 万元逐步下降至 2023 年的 150 万元），从而加速门店扩张，并保持健康的投资回报周期。 加盟模式扩大门店选址范围，进一步挖掘开店潜力。公司在 2023 年投资者日表 示，未来 15%-20%的新店将为加盟模式，主要为低线城市和偏远地区以及高速公路服 务中心、旅游景点、加油站、医院和大学等战略位置的门店。中国目前有 6600 余个 高速公路服务中心、36000 余家医院、3000 余家大学，而肯德基仅分别布局 190/220/210 余家门店，未来拓展潜力巨大。
4.2.必胜客：品牌基本面显著提升，扬帆再起航
必胜客从 1990 年进入中国市场，是绝大多数国人西餐的启蒙品牌，但 2014 年起 必胜客连续多年同店销售额下滑，我们认为彼时必胜客主要面临三大问题：1）品牌 定位模糊、无性价比优势，从首店定位为“披萨专家”到“西式休闲餐饮”，再到 “必胜客欢乐餐厅”，主打面向家庭的休闲餐饮品牌；2）产品创新不足、缺乏本土思 维；3）行业竞争加剧，达美乐、棒约翰、乐凯撒、尊宝披萨等品牌以更多样的形式 和更高的性价比进入市场抢占份额。 2017 年，必胜客推出振兴计划，主要包括四大抓手：1）修复基本面，通过引入 物超所值的新品及推出一系列促销活动，改善产品口味、提高性价比，如推出“尖叫 星期三”促销活动，每周三提供 19 元、29 元、39 元的超值优惠产品；2）加强数字 化，通过拓展超级 APP 功能、提升用户体验及店内数字化等扩大会员规模，如推出家 庭尊享会员计划、携手银联推出“神钱包”活动；3）优化外送业务，通过推出外送 3.0 系统及全部订单自配送，提升外送运营效率和顾客满意度；4）升级门店，通过 对门店进行翻新改造，为顾客提供更舒适、更时尚的用餐环境。
振兴计划成效显著，经营企稳回升。必胜客会员数从 2016 年的 2000+万逐年增 长至 2023 年的 1.55+亿，CAGR+34%；外卖收入占比从 2018 年的 23%提升至 2023 年的 37%。必胜客同店销售额增速 2019 年转正，疫情三年有所波动，2023 年同店+6%。
品牌基础和整体竞争力显著提升，扬帆再起航。据公司 2023 年投资者日相关材 料，目前肯德基已经覆盖全国 1900+个城镇，而必胜客仅覆盖 650+个，渗透率有待进 一步提升。必胜客目前具有标准店、卫星店、紧凑型门店 3 种门店模式，有助于进一 步渗透高线市场，其中，卫星店更注重外卖业务占比，有力扩大外送范围，且投资回 收期较短（约 2 年）；紧凑型门店投资成本低，有助于渗透至更多的商场和社区，为 卫星店做补充。此外，与肯德基类似，必胜客亦与加盟商合作，进驻小城镇、偏远地 区、交通枢纽和旅游景区等区域。未来三年，必胜客计划每年新增 400-500 家门店， 同时保持 2-3 年的健康投资回收期。
4.3.Lavazza：正宗意式咖啡，有望成为新的增长引擎
定位正宗意式咖啡，不断加强国内品牌建设。Lavazza 创立于 1985 年，在意大 利已有百余年历史，2020 年在上海开出中国首店，在国内仍是一个年轻的品牌。 Lavazza 主要提供高品质咖啡、纯正意式美食，以及独具意大利风情的咖啡店体验。 Lavazza 持续通过营销活动扩大品牌认知度，如在上海思南公馆开启以“百年咖啡艺 境”为主题的品牌线下体验展，让消费者进一步领略了这个纯正意式咖啡品牌的咖啡 文化。
定价低于星巴克，产品策略兼顾专业化和本土化。据窄门餐眼数据，Lavazza 客 单价约 31 元，与 Seesaw 接近，低于星巴克、M Stand 等。产品上，Lavazza 采用其 招牌拼配咖啡豆，为顾客提供各种风味和细腻的味蕾体验；同时，注重与本地市场融 合，结合国内消费者的口味推出了专属咖啡豆和咖啡饮品，如拼配咖啡豆“罗马·花 之广场”、水牛乳清甜拿铁、橙光丝绒拿铁等。
数字化赋能，优化用户体验并吸引线上流量。通过百胜中国的数字化赋能， Lavazza 迅速搭建了自有会员系统。据公司 2023Q4 业绩交流会相关资料，截至 2023 年底，Lavazza 会员数量约 400 万，2023H1，交易 5 次及以上的忠诚会员占会员销售 额的一半左右；2023H1，数字化订单占比约 70%，外卖收入占比约 37%。 加速门店扩张，咖啡业务有望成为公司第三个增长引擎。Lavazza 不断进行门店 升级，改善门店设计、消费者体验和成本结构，门店资本支出减少 20%+；此外， Lavazza 具有旗舰&大型店、标准店、紧凑型店和大堂店 4 种门店模型，以满足不同 点位的需求。截至 2023 年底，Lavazza 在国内共有 122 家门店，未来计划持续加密现 有城市，并进入消费能力较高的新城市，目标在未来3-5年内将门店规模拓展至1000 家。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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