【华创证券】巨胎与“液体黄金”并进，盈利与估值共振.pdf

2024-04-10

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一、巨型全钢子午胎为高壁垒的蓝海市场，国产化替代潜力巨大

（一）非公路轮胎（OTR）及巨型工程机械轮胎简介

非公路轮胎应用场景复杂，细分品类众多。按照轮胎用途不同，轮胎可分为公路用轮胎和非公路用轮胎，其中非公路用轮胎简称 OTR（Off-The-Road tires），其轮胎种类繁多，应用环境和使用路况较公路轮胎更为复杂。非公路轮胎主要应用于建筑业、采矿业、农业、航空等特殊场景，产品则主要可分为工程轮胎、农用轮胎、其他轮胎。其中，工程轮胎又称工程机械轮胎（含巨型工程机械轮胎），主要用于工程汽车和工程机械等车辆，包括自卸卡车、铲运机、挖掘机、推土机、压路机、起重机、混凝土搅拌机及其运输车等工程车辆。

巨型工程机械轮胎为重要的非公路轮胎产品。行业内通常将标准轮辋直径在 49 英寸及以上、承载量在 90 吨及以上车辆使用的轮胎称为巨型工程机械轮胎。而按照胎体结构的不同，其又可分为巨型全钢子午线轮胎及巨型斜交轮胎。相较于巨型斜交轮胎，1）巨型全钢子午线轮胎由于结构差异故而生热较低，进而有效减少了胎面、胎肩脱层，极大地提高了轮胎使用寿命，其使用寿命通常为巨型斜交轮胎的 2 倍以上。2）巨型全钢子午线轮胎的产品翻新率通常高于巨型斜交轮胎。3）巨型全钢子午线轮胎质量更轻、滚动阻力更低，故而较巨型斜交轮胎更加节油环保，可为业主带来更好的经济效益。以上，巨型斜交轮胎因其生热大、承载能力小、使用寿命短、安全系数低等劣势，目前已逐步被市场淘汰。后文我们统一以“巨胎”或“全钢巨胎”代指巨型全钢子午线轮胎。

（二）矿业开发+制造业资本开支驱动非公路轮胎和巨胎市场快速增长

矿业开发方面，根据标普全球市场财智（S&P Global Market Intelligence）对勘查预算在 10 万美元以上的 2235 家矿业公司的调查统计，2023 年有色金属勘查预算合计约为 128 亿美元，较 2022 年下降 3%。自然资源部信息中心的闫卫东等在《2024 年全球矿业展望》中分析，虽然受到矿业公司融资困难的影响，2023 年世界矿产勘查投资预算小幅下降，但关键矿产勘查投资热度不减，且地区分布更为广泛。此外，受矿产资源价格景气高企及稀土、新能源等矿产需求的提升，全球矿业活动指数维持高位震荡趋势。标普全球财智自 2007 年 7 月开始编制全球矿业活动指数，上一轮周期高点受到通胀的拉动分别出现于 2008 年 6 月和 2011 年 4 月，周期低点则出现于 2016 年，矿业活动呈现出大级别的周期性，我们看好景气度的持续性。

基建投入及制造业资本开支方面，1）国内，“新基建”的稳步推动以及“一带一路”的沿线国家投资额增长，有望带动我国工程机械行业需求持续发展。从下游固定资产投资完成额看，国内基建的固定资产投资完成额自 2022 年以来始终维持 8.0%以上的累积同比增速。2）海外，以美国为例，2021 年 11 月美国众议院通过了 5500 亿美元的基建法案，将用于道路、桥梁、公共交通和其他项目的建设，进而拉动了美国的基建需求。同时在 2022 年 8 月启动的拜登芯片法案的影响下，美国制造业加速回流，制造业资本开支快速提升。2023 年美国制造业资本开支合计达 2.35 万亿美金，同比增加 71.4%，较疫情前 2019 年增加 141.7%。美国制造业周期的上行预计将带来大量工程机械以及相应耗材的需求，从 2020 年至今，美国耐用品-机械制品出货量呈持续增长态势，2023/2022/2021 年美国建筑 + 工业 + 矿山石油及天然气 + 农业四大机械制品出货量分别合计 1472.4/1455.9/1262.7 亿美元，分别同比+1.1%/+15.3%/+13.2%。

非公路行业呈现出大级别的周期性，行业大底以行业的兼并整合为信号。全球非公路胎的上一轮景气高点在 2010 年附近，而后随着矿业活动的减少而下行，陷入低迷。2018 年 7 月米其林宣布以 14.5 亿美元收购了加拿大知名越野轮胎和橡胶履带生产商 CAMSO 集团，并与 OTR 业务整合；2022 年 3 月中策橡胶收购了天津国际联合轮胎橡胶股份有限公司（天津国联），并宣布计划在三年内投资 28 亿元，建设成为世界前三大、亚洲规模最大的非公路轮胎生产工厂；2023 年 5 月优科豪马完成对瑞典特瑞堡轮胎的收购等。这些都是行业大底的标志，而后行业开启修复和上行。随着全球再基建和采矿业持续高景气，我们判断作为耗材的非公路胎行业仍具备可持续的景气上行空间。

OTR 市场规模预期将快速增长。受益于全球矿山勘探开采支出的持续增加以及全球基建投资力度不断加大，非公路轮胎未来的市场需求预计将保持快速增长趋势：1）据 TechSci Research 统计，2022 年全球 OTR 轮胎市场规模为 266 亿美元，同时其预测市场规模将以 7.5%的年化增速增长，到 2028 年将超过 400 亿美元。2）根据赛轮轮胎非公路轮胎技术改造可研报告中所引用的英国 Smithers Rapra 的市场报告显示，全球非公路轮胎市场容量将在 2021 年至 2027 年以每年 4%的速率增长，市场价值将以 5.2%的速率增长，至 2027 年全球范围内非公路轮胎的市容量将达到约 370 万吨，市场前景广阔。

（三）工程机械轮胎及全钢巨胎技术壁垒高，国产替代空间巨大

1、壁垒：性能要求高、投资强度大、技术壁垒高

特殊应用场景对非公路轮胎的性能要求较高，其中又以全钢巨胎的技术难度最大。对比公路型轮胎（如 PCR 和 TBR），在非公路轮胎特别是工程机械轮胎的适用场景中，车辆行驶速度慢、作业环境差且苛刻，故而对轮胎的力学性能、高速性能要求低，但对耐磨性、耐撕裂性和耐老化性要求很高。其中，全钢巨胎是技术壁垒最高的产品，由于其主要装备于载重量大、行驶条件苛刻的大型矿用自卸车、装载机等工程机械，故而需具有承载能力更大、耐磨性更强、能在恶劣的使用环境下连续稳定运行时间长等特点。非公路轮胎及巨胎单位投资额更高，进入壁垒高。一方面，非公路轮胎属于产能规模相对较小（以条数计，对比乘用车胎或卡客车胎）且定制化程度较高的产品，对企业的投资额控制及生产调配能力提出更高要求。另一方面，如巨胎的加工过程对于成型机设备的稳定性、硫化工艺的控制等均提出了较高要求，进而体现在对废品率的控制会显著影响盈利。据赛轮轮胎的青岛董家口可研报告，其非公路轮胎单位产能投资额为 1.8 万元/ 吨，显著高于道路轮胎平均 1.2 万元/吨的投资额。如海安橡胶招股书披露，其新建 2.2 万条巨胎产线即需投资 19.45 亿元，约等于百万条量级半钢胎的扩产投资额。即单位投资高+对废品率控制严格，共同决定了非公路轮胎及全钢巨胎的高进入壁垒。

对于用户而言，其非常看重工程机械轮胎的质量。以一台价值千万元的矿山机械为例，其配上 6 个售价 30 万元左右的 63 英寸巨胎，若轮胎因为质量而导致设备停工几个小时，带来的损失要远大于轮胎本身的价值。因此，巨胎产品具有研发难度大、研制周期长、单位投资额高、技术含量高等特点，需要企业具备长期的技术积累，目前全球仅有少部分轮胎制造企业具备大规模批量生产全钢巨胎的能力。

2、外资企业的市场占有率较高，国内企业正逐步突破垄断

壁垒高、盈利好，非公路轮胎/特种轮胎成为海外头部轮胎企业的自留地。由于全钢巨胎拥有很高的技术壁垒，以米其林、普利司通和固特异所组成的全球行业第一梯队，凭借资金、技术以及品牌优势，长期占据着全球全钢巨胎市场较大的市场份额。据海安橡胶招股书披露，目前三巨头在全钢巨胎市场的全球份额合计占比在 85%以上。从米其林及普利司通等头部外资品牌的经营数据看，2021 至 2023 年间其非公路轮胎营收稳健增长。 2023 年，普利司通、米其林的非公路轮胎业务营收分别达到 6114 亿日元、70.3 亿欧元， 2019 年至 2023 年营收年化增速分别为 12.2%、4.8%。同时可见，海外轮胎企业的特种轮胎板块营业利润率要显著高于乘用车胎及卡客车胎。对于 2024 年的非公路轮胎市场，米其林认为其中的矿用轮胎市场预计可维持强劲的需求基本面，同时市场可能受到库存波动的影响。然而，随着采矿业市场壮大的需求，促使工程胎需求量不断增加，同时国内企业逐步突破技术壁垒，产品系列逐步丰富，具备更优性价比的产品成为了部分主机厂及终端矿山业主的刚需。

2019 年，国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》将“高性能子午线轮胎〔包括无内胎载重子午胎、巨型工程子午胎（49 英寸以上），低断面和扁平化（低于 55 系列）〕及智能制造技术与装备，航空轮胎、农用子午胎及配套专用材料和设备生产” 设为鼓励类条目。同年，美国商务部撤销 2017 年日落复审对我国 OTR 产品加征的高额双反关税。在内外部环境向好的背景下，国内工程轮胎及巨胎企业凭借在该领域持续进行研发投入和技术创新，产品质量不断取得突破，逐步获得了下游客户的广泛认可。同时，受益于国产工程机械在全球范围内市占率提升，国内的工程胎及巨胎产品已开始批量出口至海外市场，进一步扩大了市场占有率与市场影响力。

最后，国内企业已开发了较为完善的工程胎售后服务体系，迎合了产品较强的定制化需求和耗材属性。矿用轮胎运营管理服务可以有效提升矿业公司的生产安全、供应链安全，提升矿业公司生产效率，降低矿业公司轮胎的使用成本，这也是国内企业在挑战目前市场占有率极高的外企时一大竞争优势所在。如海安橡胶披露，其会在客户的矿山设立项目部，配备相应的专业化团队，并定期或不定期与客户进行技术交流，以优质的专业化服务满足客户需求。如赛轮轮胎MAXAM 品牌的OTR 轮胎制定了5 年的质保期，对制造缺陷实行免费修复或较高比例的信贷额度。我们在 2023 年 10 月 6 日发布的报告《轮胎行业跟踪报告之五：非公路轮胎：轮胎行业蓝海，国内企业加速全球化替代》中，详细剖析了国内非公路轮胎的替代外资逻辑，这里不再赘述。

以上，在国内外政策支持+头部厂家研发突破，产品填补行业空白，同时深耕服务+国产工程机械前装及出口拉动等因素的推动下，国内的工程胎及巨胎产品的市场占有率及市场影响力不断提升，海外巨头独霸工程胎市场的状况正在逐步发生转变。

二、公司巨胎规格齐全，非公路轮胎持续扩产抢占外资份额，有望实现盈利总量的提升

（一）公司是国内非公路轮胎及巨胎行业的佼佼者，产能规划充足

公司以“做一条好轮胎”为使命，实现轮胎产能产品的全球化布局及销售。当前公司在青岛、东营、沈阳、潍坊、越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎制造工厂，同时规划有墨西哥、印尼基地；此外，公司在加拿大、德国等地设有服务于美洲和欧洲等区域的销售网络与物流中心。产能方面，目前公司规划有全钢子午线轮胎 2600 万条、半钢子午线轮胎 10300 万条、非公路轮胎 44.7 万吨的年生产能力。其中非公路轮胎方面，目前公司青岛特胎工厂技改的 6 万条非公路轮胎（全部为巨胎）、潍坊工厂技改的非公路轮胎及越南工厂 10 万条非公路轮胎均已投产运行，此外公司分别于 2022 年 6 月及 2024 年 3 月披露拟分别于青岛董家口及印尼建设 15 万吨和 3.7 万吨非公路轮胎项目，公司现有及拟建非公路轮胎产能充足。据公司互动易回复，2023 年前三季度公司非公路轮胎占营业收入比例已提升至 16%，对应年化约 40 亿收入。从中长期看，若以公司 3.3 万元/吨的产品均价测算（来自公司青岛非公路轮胎技改项目可研报告），公司全部非公路轮胎产能达产后，营收体量将突破 140 亿元，较当前具备显著的收入及利润成长空间。

（二）产品方面，公司巨胎规格型号齐全，彰显研发实力

产品方面，自 2009 年第一条特种胎成功下线，公司始终聚焦用户需求，深耕非公路胎市场一线，目前已经拥有完整的非公路轮胎产品线，其中巨胎及矿卡等产品已走在行业前列。2016 年，公司成功下线世界最大尺寸的 63 英寸巨胎，标志着公司已具备 49-63 英寸全系列产品规格巨胎的生产技术。同年，公司成为美国卡特彼勒公司的轮胎全球配套供应商，卡特彼勒是世界上最大的工程机械和矿山设备生产厂家。2019 年，公司中标中国神华国际工程有限公司的“MT5500 矿用卡车 59/80R63 轮胎研制与应用”项目。与神华战略合作的达成，不仅是对公司研发和综合实力的肯定，也标志着公司已经打破外国企业对高端超巨型工程子午线轮胎的垄断。目前，由赛轮自主研发的 63 英寸世界最大规格轮胎 53/80R63MS453 已重磅推出，并成功在内蒙古神华集团黑岱沟露天煤矿正常路试，该产品兼具安全性与节能性，有望进入更多全球大型矿山企业的供应链体系。此外，据公司 2023 年半年报披露，公司非公路矿用刚性轮胎 21.00R35 规格于当年 5 月在国内某大型石灰石矿山实现单胎 1.5 万小时、13.75 万公里的“超长待机”，创下公司非公路轮胎有记录以来的最长运行时间，远超市面上该尺寸非公路矿用刚性轮胎普遍约 6500 小时的运行时间，增加的额外运行小时数极大降低了矿山单公里运行消耗成本。产品线不断丰富，彰显研发实力。据赛轮集团公众号披露，2023 年 11 月，公司越南工厂巨胎首胎下线，公司成为首个在海外投资建设巨胎项目的中国轮胎企业。2023 年 12 月，公司越南工厂首条履带成功下线。公司的履带项目从行业调研、技术引进、设备订购、队伍组建到投产，仅用时 7 个多月，充分体现了公司在非公路轮胎等市场精耕细作的发展战略及强大的研发和落地实力。

（三）深耕渠道多年，深受客户认可

2011 年，赛轮集团收购了海外特种胎品牌迈驰（MAXAM）。该品牌于 1953 年诞生于意大利，是全球主要的工程机械轮胎和农业轮胎制造商。迈驰品牌专注于研发生产满足市场多样化需求的特种胎产品，为终端用户提供个性化的特种胎解决方案。优异的产品性能和高效的服务网络为迈驰品牌赢得了广泛的市场瞩目和认可。目前迈驰已为全球多家设备生产厂商提供配套，产品范围涵盖大型矿用自卸车、建筑工程机械、农机具、林业机械等，成为全球最大特种设备生产商卡特彼勒、中国大型建筑和工程机械制造商徐工集团、三一重工等的优质供应商，并在 2017 年对卡特彼勒的配套服务中，实现了“产品质量零缺陷”和“交货零延误”的双满分成绩。在实现全球配套的同时，迈驰品牌从未停下新产品研发的脚步。据公司年报披露，当前公司的非公路轮胎及巨胎产品在国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司，公司的产品获得越来越多的国内外客户认可。2023 年 4 月，100 多辆整车配套公司 MAXAM 480/95R29 型号非公路的同力重工 TL891 宽体自卸车顺利交车。公司的该型号轮胎顺应了矿山作业对设备大型化、智能化、少人化等高效安全的需求趋势，矿区实车装测以来产品运行稳定，各项性能指标均表现优秀。

出海参加国际展会，提升行业影响力。据公司公众号披露，2023 年 9 月至 11 月，公司携旗下迈驰品牌出海分别赴印尼、哈萨克斯坦、德国等国家参加行业展会。如 9 月 21 日在印度尼西亚的矿业展览会期间，迈驰与印尼最大矿业公司 PAMA 成功签订了长期战略合作协议，为公司继续深耕印尼乃至亚洲市场奠定了良好基础。11 月的国际农机展 AGRITECHNICA 则是由德国农业协会主办的世界顶级农业机械展览会，其吸引了来自全球 50 多个国家的供应商、经销商、用户及行业专家前来参会。公司携优质的非公路轮胎产品参与国际展会，预期将显著提升公司的国际品牌形象及产品的行业影响力。

（四）公司的巨胎产品盈利能力强，非公路轮胎板块成长性显著

特种轮胎，特别是巨胎的盈利能力更强。从外资企业米其林及普利司通的报表可见，其特种轮胎板块的营业利润率要显著高于乘用车胎及卡客车胎，这主要得益于特种轮胎较高的技术壁垒和定价。从海安橡胶的招股说明书可见，其巨胎产品定价从最小规格 49 英寸的均价约 5 万元/条，至最大规格 63 英寸的均价约 30 万元/条，巨胎板块整体毛利率 2022 年/2023H1 分别高达 47.5%和 53.5%，毛利率显著高于国内企业乘用车胎及卡客车胎的毛利率中枢。

从公司自身的产品看，据青岛工厂非公路轮胎技改可研报告，其 4 万吨巨胎产能（当前产能规划为 6 万吨）预计产品均价 3.3 万元/吨，达产后净利率可达 23.7%。横向对比柬埔寨工厂的半钢胎及全钢胎，公司巨胎产品的吨均价要高出 50%，同时盈利能力也明显更强。而柬埔寨工厂的半钢胎及全钢胎产品目前无贸易壁垒约束且有所得税优惠。从公司总体盈利水平走势看，2023 年一季度及此前两年公司的季度归母净利润基本维持在 2.5-4.0 亿元区间，毛利率中枢在 20%左右。2023 年二季度至四季度（Q4 基于业绩预增公告，预计归母净利润为 10.75 亿元），公司的归母净利润及毛利率显著提升，我们认为原材料成本回落及海外补库开启是重要因素，同时公司非公路轮胎及巨胎产能放量所带来的利润贡献不可忽视，这大概率也是公司业绩持续超市场预期的原因所在。

公司非公路板块成长性显著。此前报告中我们已提到，公司当前具备非公路轮胎 26 万吨 /年的生产能力，规划有 44.7 万吨/年的生产能力。2023 年前三季度公司非公路轮胎占营业收入比例已提升至 16%，对应年化约 40 亿收入。从中长期看，若以公司 3.3 万元/吨的产品均价测算，公司全部非公路轮胎产能达产后，营收体量将突破 140 亿元、达近 150亿元。若以公司青岛非公路轮胎技改可研报告 23.7%的净利率作为中枢测算，公司全部非公路轮胎产能达产后，净利润贡献有望达 35 亿元，较当前具备显著的收入及利润成长空间。

三、“液体黄金”轮胎，公司品牌提升的重要“期权”

（一）湿法化学炼胶工艺，“液体黄金”解决轮胎性能“魔鬼三角”

“液体黄金”的学名为湿法化学炼胶，是全球橡胶材料学界知名学者王梦蛟博士（当前国橡中心首席科学家，怡维怡橡胶研究院院长）历时十余年研究，在赛轮轮胎最终落地的技术及对应轮胎产品。实际上，上世纪 20 年代开始就已经不断有湿法混炼方面的研究和尝试，但都没有走到成熟的商业化。1992 年，米其林研发中心将白炭黑加入天然橡胶中并开发出了第一代“绿胎”，这一技术不仅降低了轮胎的能耗，也增加了轮胎的使用寿命和行驶安全性，但缺点在于牺牲了轮胎产品的耐磨性能。1998 年以前，王梦蛟博士在卡博特（CABOT）工作时曾进行过天然橡胶与炭黑湿法混炼的研究，称为 CEC 胶。21 世纪初，赛轮轮胎实控人、前任董事长，同时当时还是青岛科技大学教授和国橡中心主任的袁仲雪先生肩负着转化科研成果、孵化学校橡胶与轮胎技术的使命下海创业，并分别于 2000 年底和 2002 年底创立了软控股份（002073.SZ）和赛轮轮胎。2011 年 9 月，国橡中心的直属研究机构——怡维怡橡胶研究院成立并开展液相混炼基础研究。2015 年 3 月，怡维怡获得了第一份液相混炼技术发明专利授权（专利号：ZL201310095415.7）；同年 9 月，王梦蛟博士代表怡维怡首次对外公开产品性能，利用液相混炼胶制造轮胎，可同时提高轮胎抗湿滑性能和耐磨性能，并降低滚阻，打破“魔鬼三角”定律，颠覆了传统橡胶磨耗理论。2016 年，王梦蛟博士在欧洲的轮胎学术会议上展示了湿法混炼胶的雏形，得到了学界、产业界的极高评价和高度关注，并被选同年 4 月《Tire Technology International》期刊的封面文章，由此获得了“液体黄金”的绰号。2017 年，赛轮轮胎联合怡维怡橡胶研究院、益凯新材料有限公司成功开发了利用连续液相法制造合成胶/白炭黑母胶的一类母胶制造方法，使产品母胶较普通炭黑加工的母胶在滚动阻力和抗湿滑性能方面显著提升，产品被命名为 EVEC（Eco-Visco-Elastomer Compound）。

从制造工艺上看，轮胎加工的第一道工序是混炼，即把天然橡胶、合成橡胶、炭黑、助剂这些固体材料进行混合。根据益凯新材料公司的王正在 2017 年 9 月的特种功能性材料会议上的报告《乘用车轮胎用橡胶连续液相混炼》，这种机械推动的物理混合的弊端是： 1）能耗高；2）难得到较好的分散性，制约了填料分子与橡胶分子之间的作用力。“液体黄金”新材料基于公司自主开发的“合成橡胶液相混炼技术”制备而成。从下图的电镜影像中可见，在 EVEC-L 中白炭黑可以更好的与橡胶分子结合，提升分子间作用力，可在降低滚动阻力的同时，保障了橡胶的耐磨性。

（二）性能优势突出获得认可，开启线下推广进入市场

“液体黄金”轮胎产品陆续推出。2021 年，公司的“液体黄金”卡客车轮胎率先推向市场，其在节油、耐磨、安全、舒适等方面表现出的卓越性能，得到了全球用户的高度认可。2022 年，公司针对国内乘用车轮胎市场推出的三款液体黄金乘用车轮胎产品—— E01+、C01、S01，也收获了良好的用户口碑。从用户反馈来看，大多数用户对液体黄金乘用车轮胎的评价集中在轮胎的舒适静音性、操控性、湿地抓地性等超乎预期，而这正是乘用车轮胎用户最关注的核心性能，也是目前很多国产轮胎与国际一流轮胎品牌存在较大差距的地方。2023 年 2 月，“液体黄金”乘用车轮胎全新上市，公司在国内线下门店推出了新能源 EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列新品。此次新推出的产品覆盖赛轮集团旗下四大乘用车轮胎品牌——赛轮、黑鹰、路极、锐科途，多元品牌矩阵和产品系列可满足不同细分市场的用户需求，产品销量呈不断上升态势。

在配套市场，“液体黄金”轮胎可助力配套车型发挥更好的性能表现。据公司 2023 年半年报披露，2023 年 5 月，公司参加东风华神汽车“919 领先技术发布会”并获颁“技术创新贡献奖”，东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型、ECVT 车型均独家配套“液体黄金”轮胎。6 月 5 日，在宇通重卡的新品上市发布会上，其最新研制的高端快递、物流、干线运输换电牵引车 T680E 和 T5 轻卡两款车型也独家配套了“液体黄金”轮胎。6 月 6 日，配套“液体黄金”轮胎的三一魔塔 1165 电动重卡成功实现一次充电行驶 800 公里以上，打破了半挂式电动卡车单次充电行驶最远距离的吉尼斯世界纪录。乘用车胎方面，据公司 11 月公众号披露，目前“液体黄金”轮胎已成功配套长安新能源汽车超过一百万条，并凭借其卓越的低滚阻、高耐磨、高湿地制动性能获得了长安汽车和广大用户的充分认可。

测试性能领先，荣获多项大奖。早在 2017 年 6 月，西班牙 IDIADA 即为公司多个尺寸规格的轮胎产品出具书面测试认证报告，证实其抗湿滑性能等级均达到了欧盟标签法规 A 级标准，滚动阻力指标也达到 B 级以上，同时耐磨性指标也比传统轮胎大幅提升了 15%，综合性能达到世界领先水平。2021 年 5 月，公司再次通过 IDIADA 的测试，滚动阻力和湿地抓着性能均达到了轮胎标签等级的 A 级标准，这也是国际最高性能等级标准，这代表着液体黄金轮胎的性能已经达到了国际领先水平。2022 年 5 月，液体黄金轮胎亮相欧洲行业顶级轮胎展会——德国科隆展，再次引发国际聚焦与关注。四款液体黄金轮胎— —3 款卡客车轮胎、1 款乘用车轮胎同时斩获行业最严苛的高品质轮胎认证——TÜV MARK 标识，创造了中国轮胎企业的历史最好成绩。1）商用车胎方面，赛轮全新一代长途系列商用车轮胎 SFL2、SDL2、STL2 均以大幅度超过 TÜV 标准的数据表现获得 TÜV MARK 证书，这也是国内第一个整车全轮轴产品通过 TÜV MARK 的产品系列。通过 TÜV SÜD 公路油耗测试，在标载 40 吨使用条件下，油耗达到 23.99L/100km，相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油 3.3%，相比另一国际一线品牌最新主销节油产品节油 7.6%。

该系列产品经欧洲专业认证机构测试、认证，标签等级均达到欧盟标签法规的 A B A 级，即滚阻 A（最高等级）、湿滑 B、噪音 A（最高等级），同时通过了雪地性能测试，综合性能达到世界领先水平。2）乘用车胎方面，获 TÜV MARK 标识的是超高性能系列中的赛轮 ATREZZO ZSR2 US71 轮胎，其水滑、湿地制动、湿地操控、干地制动、干地操控、滚阻性能指数超越欧洲主流轮胎品牌，并远超 TÜV MRAK 测试的标准限值。另一款乘用车轮胎产品 Atrezzo Elite 参加了 AUTOBILD、TÜV SÜD、IFV 的联合测试。在时速 120km/h 下行驶 2000 公里，测得油耗比某国际品牌轮胎低 5%。由此得出一辆使用 Atrezzo Elite 轮胎的轿车，按每年行驶 15000 公里计算可节油约 75 升。此外，Atrezzo Elite 的滚动阻力比竞品降低 25%，噪音比竞品降低 3dB，达到欧盟标签法 A 级水平。2023 年 2 月 28 日，赛轮液体黄金技术在奚仲奖盛典上荣获“年度突破创新工艺”大奖。2024 年 1 月，在中央广播电视总台第四届《中国汽车风云盛典》颁奖典礼上，“液体黄金”轮胎荣获评委会特别奖，成为唯一获此殊荣的汽车零部件企业。

助力轮胎制造的绿色、低碳和可持续发展。在节能降耗及推动国内轮胎行业供给侧优化的背景下，2022 年 3 月 31 日，山东省发改委等九部门联合发布的《关于“两高”项目管理有关事项的通知》指出，目前轮胎产品能效水平行业领先值为全钢子午胎 170kgce/t、半钢子午胎 255kgce/t、非公路轮胎 305kgce/t。《轮胎单位产品能源消耗限额》（GB29449- 2012）国标先进值为全钢子午胎 285kgce/t、半钢子午胎 380kgce/t、非公路轮胎 415kgce/t。目前，公司对外销售的半钢胎、全钢胎、非公路轮胎中均有使用“液体黄金”材料制作的轮胎。根据公司青岛董家口项目可研报告引用的山东省工程咨询院测算数据，该项目“液体黄金”全钢子午胎、半钢子午胎、非公路轮胎单位产品综合能耗分别为 149kgce/t、 208kgce/t、251kgce/t，较行业领先值分别降低了 12.4%、18.4%、17.7%，较国标先进值分别降低了 47.7%、45.3%、39.5%，能耗优势突出。同时，根据公司 2023 年半年报披露， “液体黄金”轮胎可以有效减少汽车在行驶过程中的燃油消耗，减少二氧化碳排放。从原材料端来看，平均 1 条“液体黄金”卡车胎、轿车胎可分别减少二氧化碳排放约 36 公斤、8 公斤；在轮胎生产制造阶段，平均生产 1 条卡车胎、轿车胎可分别降低能耗 37.2%、 36.1%；从使用端来看，平均 1 条卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、3%以上，使用 “液体黄金”轮胎的新能源轿车可提高续航 5%-10%。对于基于“液体黄金”新材料制备的非公路轮胎，可显著改善产品性能、提高产品的使用生命。故而，“液体黄金”轮胎在原材料的选用、生产制造、产品使用和循环再利用的全生命周期内实现了绿色、低碳和可持续发展，对于推广绿色轮胎，提高轮胎安全性，实现节能减排和循环经济具有重要意义。

（三）价格对标一线外资，有望提升品牌溢价

在“液体黄金”乘用车轮胎上市初始，公司即将其定位于高端产品系列，价格体系对标如米其林、德国马牌等国际一线轮胎品牌，进而打造高端品牌形象。我们从京东获取了多个品牌的乘用车轮胎终端售价，经对比不难发现“液体黄金”轮胎的价格已接近一线外资品牌。同时经由草根调研我们了解到，赛轮对于渠道的价格把控较为成功，被市场和渠道广泛诟病的国产轮胎价格体系混乱和区域窜货现象在赛轮身上很少出现。此外，经销商和门店对于销售“液体黄金”产品具有非常充足的动力，一方面其凭借较高的定价，给予了渠道端较为丰厚的利润，另一方面销售“液体黄金”轮胎也会助力门店实现客户结构的升级。故而，我们看好“液体黄金”轮胎在逐步销售放量的同时，有望助力公司实现盈利的提升及品牌的突破。

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