1、 深耕笔电高精度电子线组件，2023 年归母净利润预增 16%
重庆市泓禧科技股份有限公司成立于 2010 年 8 月，于 2022 年 2 月 28 日北京证 券交易所上市，证券代码：871857。公司的主营业务为电子元器件、高精度电子线 组件以及微型电声器件的设计、研发、生产和销售。公司自 2015 年以来，一直被认 定为“高新技术企业”，先后获得“2017 年度创新型先进企业”、“2018 年度开放型 经济先进企业”、“重庆市长寿区 2020 年度重点工业企业”、“重庆市长寿区 2021 年 工业特殊贡献企业”，并于 2021 年获得重庆市“专精特新”中小企业等荣誉称号。
股权架构：根据泓禧科技 2024 年 2 月 5 日发布的《收购报告书》，公司控股股 东常熟市泓博通讯技术股份有限公司实施存续分立，新设公司常熟市泓利投资有限 公司承继取得泓禧科技 52.5%股份，分立前后重庆市泓禧科技股份有限公司实际控制 人未发生变更。迟少林通过泓淋集团、重庆淋博、常熟泓博直接或间接控制泓禧科 技，为公司实际控制人。
子公司情况：据公司 2023 年中报披露，公司拥有四家控股子公司，分别为香港 泓禧、缅甸泓禧、商丘泓禧、越南泓禧。其中越南泓禧成立于 2023 年 2 月 7 日，符 合公司整体战略发展规划与业务发展需要，符合公司及全体股东的利益。
业务框架：产品主要包括高精度电子线组件（极细同轴线组件/极细铁氟龙线组 件/其他高精度电子线组件）、微型扬声器及软材料贴合等，应用于笔记本电脑为主。
2023 年情况：据公司发布的 2023 年业绩快报，公司预计实现营收 4.49 亿元 （+5.02%）、归母净利润 3827.93 万元（+16.31%）。 营收：2016-2021 年营收规模持续上升，2022 年受全球卫生安全事件影响，宏 观经济受挫，公民消费力下降，营收下滑至 4.27 亿元（-18.77%）；2023 年有所回升。 归母净利润：与营收规模走势相似，2022 年归母净利润达 3291.01 万元（-18.54%）。 盈利能力：2016-2020 年毛利率水平波动向上，2021-2022 年连续下滑，根据 2023 年的业绩快报中归母净利润增速数据及 2023 年前三季度公司毛利率及净利率的回升， 我们判断公司 2023 年毛利率已止住下滑趋势。 成本管控：期间费用率水平相对稳定，2018-2021 年持续维持在 11%左右水平， 2022 年期间费用率下降较多的原因为公司未使用的募集资金导致利息收入增多、偿还贷款导致利息支出减少以及汇率变动的影响，综合致使公司财务费用率下降较多。
2、 笔电市场有望受益于需求侧拐点，AI PC 提供换机动能
笔记本电脑制造行业经历了从制造模式到代工制造模式，再到完全代工模式的 发展历程。制造模式：笔记本电脑的所有或绝大多数配件均由品牌商自行生产。代 工制造模式：部分高端零部件由专业厂商代工，行业分工进一步细化。完全代工模 式：将产品的结构件全部外包给更专业的结构件厂商，导致专业结构件厂商的诞生。
2.1、 现状：PC 市场回暖，2023Q4 全球 PC 出货量同比增速迎来拐点
国内出货量：随着我国居民收入和消费电子产品技术的显著提升，人们对消费 电子产品需求不断扩大，整体市场呈现良好的发展趋势。根据数据威统计，2020 年 因为新冠疫情的影响，远程学习办公、社交的需求大幅上升，我国笔记本电脑出货 量达到高点，而且之间回归正常水平。2023 年第四季度，我国笔记本电脑销售量达 335.41 万件，销售金额达 191.84 亿元，较 2022 年同期均有所下降。
全球出货量：2023Q4 全球 PC 出货量结束连续 7 个季度的同比下滑。据 Canalys 报告，2023 年第四季度，全球个人电脑市场出货量同比增长 3%，结束了连续七个季度的同比下滑。第四季度台式机和笔记本总出货量增至 6530万台，其中笔记本电脑、 台式机出货量分别 5160 万台（+4%）、1370 万台（-1%）。2023 年个人电脑出货量总 数 2.47 亿台（-13%）。
市场规模：根据泓禧科技招股书信息，一台笔记本电脑内部应用 1 条极细同轴 线组件或极细铁氟龙线组件及产品设计需要可能有其他高精度电子线组件和 1 对微 型扬声器，笔记本电脑中高精度电子线组件、微型扬声器等产品的市场容量基本与 笔记本电脑销量一致，2023Q4 全球笔记本电脑出货量达到 5160 万台，则笔记本电 脑用高精度电子线组件市场容量至少为 5160 万个，微型扬声器市场容量达 5160 万 对。在 2023Q4 全球 PC 出货量实现同比负增长反转后，我们预计 2024 年全球笔记 本电脑市场需求有望持续回升。笔记本电脑市场的稳步发展有望推动高精度电子线 组件及微型扬声器需求的持续增长。 出口情况：2023 年，中国笔记本电脑出口量为 14,106 万台，同比下降 15%；出 口额为 758.43 亿美元，同比下降 22%。其中 2023 年第四季度中国笔记本电脑出口量 为 3471 万台，占全球笔记本电脑总出货量的 67.27%。
出口区域：美国是我国笔记本电脑出口最主要市场。2022 年我国笔记本电脑出 口额排名前十的国家分别为：美国、荷兰、德国、印度、日本、英国、中国香港、 澳大利亚、阿联酋、韩国，合计占我国该产品出口额的 77.45%。其中美国是我国笔 记本电脑出口最主要市场，出口额为 343.17 亿美元。
品牌格局：联想在个人电脑市场排名中稳居榜首，2023Q4 出货量同比增长 3%， 也是 2023 年全年出货量最大的厂商。惠普 2023Q4 同比增长 6%稳居第二，2023 年 总出货量 5289 万台。戴尔 2023Q4 和 2023 全年排名均保持第三位。苹果 2023Q4 全 球出货量实现 9%同比增长，位居第四。宏碁 2023Q4 同比增长 12%位居第五。
2.2、 格局：泓禧科技在笔电领域高精度电子线组件市占率约 20%
从公司所处产业链下游行业（笔电整机代工产业）看，笔电整机代工厂商主要 集中在台资企业，国内主要布局在中国台湾，江苏，安徽，重庆等地，上海、北京、 西安等地则以研发为主，包括广达、仁宝、联宝、纬创、英业达等。随着“中国+1” 供应链战略布局推进，越南、泰国等东南亚国家成为笔电产业链转移的热点地点。
泓禧科技高精度电子线组件市占率约 20%。我国已经成为世界上高精度电子线 组件及微型扬声器的生产基地，也是全球高精度电子线组件及微型扬声器最大的市 场。笔记本电脑领域高精度电子线组件市场竞争格局：主要有泓禧科技、立讯精密、 桦晟电子、铭基电子以及一些规模较小的公司，大部分市场份额被上述四家企业所 占有。公司凭借坚实的客户基础、优秀的品质控制和成本管控，在高精度电子线组 件领域已成长为优秀的企业之一，根据招股书信息，在笔电领域中，公司高精度电 子线组件的出货量市场占有率约为 20%。 可比公司：我们主要选了从事与公司所在消费电子领域存在交叉或相似业务的 公司，分别是铭基高科、桦晟电子、立讯精密。
从可比公司的财务数据来看，立讯精密在 PC 互联组件相关业务创收较高，是 行业龙头企业，相比之下泓禧科技业务规模小于可比公司，具备较大发展潜力。盈 利能力方面，由于产品结构差异性较大，铭基高科毛利率较高，泓禧科技 2023H1 毛利率高于桦晟电子。
2.3、 趋势：端侧 AI 赋能商用成本管控，AI PC 预期加速电脑更新周期
经过多年的发展，我国高精度电子线组件及微型扬声器的技术及加工水平取得 了长足的进步，下游行业的发展带动本行业的不断发展，并主要呈以下几个特点：
（一）高频高速：随着 5G 技术的发展、AR/VR 应用场景的推广以及万物互联 时代的来临，视频、音频等信号的高频、高速的传输成为通信应用领域的必然要求， 这对高精度电子线组件、微型扬声器等电子元器件产品的性能也提出了同样的需求。 （二）智能化：随着 AI 技术广泛应用，各大公司在微型扬声器方面已迈出了实质性 步伐。未来声学产品有望成为语音交互的最佳入口以及智能家居的控制中心，高精 度电子线组件、微型扬声器等要满足终端产品智能化的发展方向。（三）小型化：随 着下游各类移动终端向小型化、轻薄化发展，推动高精度电子线组件、微型扬声器 等产品朝微型化、小间距和多功能方向发展。（四）定制化：笔记本电脑内部结构由 客户设计，高精度电子线组件、微型扬声器等产品也由客户定制。
在智能化方面，AI 处理必须分布在云端和终端进行，才能实现 AI 的规模化扩 展并发挥其最大潜能。根据高通发布的《混合 AI 是 AI 的未来》介绍，与仅在云端 进行处理不同，混合 AI 架构在云端和边缘终端之间分配并协调 AI 工作负载。云端 和边缘终端如智能手机、汽车、个人电脑和物联网终端协同工作，能够实现更强大、 更高效且高度优化的 AI。
终端侧 AI 能力赋能混合 AI，是让生成式 AI 实现全球规模化扩展的关键。在云 端和边缘终端之间分配处理任务取决于终端能力、隐私和安全需求、性能需求以及 商业模式等诸多因素。在生成式 AI 出现之前，AI 处理便持续向边缘转移，越来越 多的 AI 推理工作负载在手机、笔记本电脑、XR 头显、汽车和其他边缘终端上运行。
AI PC 将在接下来的电脑更新周期及之后提供额外动力。Canalys 预计，2024 年出货的个人电脑中，五分之一将具备 AI 功能，这些电脑将采用专用芯片组或模块 （如 NPU），来运行端侧 AI 的负载。在此之后，采用率将迅速上升，特别是在商用 领域。端侧 AI 在生产力、安全性和成本管理方面的优势，将成为企业采购新设备时 的关键考虑因素。Canalys 预测，到 2027 年，AI PC 出货量将超过 1.7 亿台，其中近 60%将部署在商用领域。
3、 降本增效与海外布局并施，募投扩展有望提升配套能力
3.1、 业务：高精度电子线组件+微型扬声器
公司的主营业务为电子元器件、高精度电子线组件以及微型电声器件的设计、 研发、生产和销售。公司的产品主要包括高精度电子线组件、微型扬声器。
3.1.1、 高精度电子线组件（75%）：2023H1创收 15768.27万元，毛利率回升至 21.28%
2023 年上半年，公司高精度电子线组件业务创收 15768.27 万元（-17.56%），业 务占比 75%，毛利率为 21.28%。回溯时间线看，2019-2021 年公司该业务创收持续 上升，随后 2022 年出现下滑，毛利率走势整体先降后升，2023 年上半年出现拐点。
公司高精度电子线组件主要有极细同轴线、极细铁氟龙线和其他电子线组件。 （1） 同轴线是由两根同轴的圆柱导体构成的导行系统，内外导体之间填充空 气或高频介质的一种宽频带微波传输线，其结构由内导体、绝缘介质层、 外导体层、护套组成，内外导体轴线相同，故叫同轴线。一般同轴线外 导体接地，电磁场被限定在内外导体之间，所以同轴线基本没有辐射损 耗，几乎不受外界信号干扰，其用途主要以 TEM 模的方式广泛应用于 宽频带馈线和元器件的设计中。 （2） 铁氟龙线是以聚四氟乙烯（俗称氟塑料）为绝缘层，包裹金属导体而成 的电线。因铁氟龙在耐热、耐磨损、抗腐蚀等特性，而广泛用于电子行 业中以及家用电器的内部布线等。 从主要产品的性能指标来看，公司能加工的线径越来越细、单导体直径逐渐变 小、接插件 PIN 间距也逐渐变小，从而致使高精度电子线组件的信号传输更为高速、 稳定及低损耗，拥有更佳的抗摇摆能力及柔韧性。
极细铁氟龙线组件与极细同轴线组件工艺流程区别主要在于编织处理、上接地 片及内被加工环节（红色框体中）三个工艺流程。极细铁氟龙线组件流程工艺中不 包含上述三个流程，其他高精度电子线组件的流程工艺相对简单，在经过端子铆压 及压接刺破后进入点胶等后续工序环节。高精度电子线组件所有工艺流程公司都可 以独立完成。
极细同轴线组件及极细铁氟龙线组件主要应用于笔记本电脑内部以实现显示器 与主板之间的高频信号传输，两者均具有高频高速、弯曲性能好、耐温等特点，且 最细的单导体横截面直径可达 0.025mm。两者的主要区别在于，极细同轴线组件主 要由 5 层结构的同轴线材料构成，而极细铁氟龙线组件主要由 2 层结构的铁氟龙线 材料构成，因此极细同轴线组件比极细铁氟龙线组件具有更精准的阻抗控制及更优 异的耐摇摆能力。除极细同轴线组件和极细铁氟龙线组件外，公司生产的其他高精 度电子线组件主要应用于笔记本电脑内部的信号传输，如硬盘、显示灯等，其结构 及原材料与极细铁氟龙线组件类似，由 2 层结构的铁氟龙线材料构成。
3.1.2、 微型扬声器（25%）：2023H1 创收 5220.43 万元（-1.94%），毛利率达 11%
2023 年上半年，公司扬声器业务创收 5220.43 万元（-1.94%），业务占比 25%， 毛利率为 10.98%。泓禧科技 2018 年导入扬声器业务，以满足仁宝和广达等下游客 户在笔记本电脑、智能终端等产品对微型扬声器的需求。回溯时间线看，2019-2022 年公司该业务创收持续上升，毛利率波动较大，主要由于明细产品结构的变化。
从主要产品的性能指标来看，公司微型扬声器将朝向膜片多层复合及多磁路技 术趋势发展，使扬声器体积更小化，F0 指标更低、频响指标更高。
微型扬声器所有工艺流程公司都可以独立完成。
3.2、 看点：稳定客户+卓越研发构筑核心竞争力
3.2.1、 客户：已与仁宝、英业达、广达、联宝等国际知名企业建立稳定合作关系
长期稳定的客户资源。公司已积累多家优质客户资源并建立了良好的客户合作 关系，构成了核心竞争力的重要组成部分。在笔电领域，公司已与直接客户仁宝、 英业达、广达、联宝、纬创、华勤等国际知名企业建立了稳定的合作关系。同时， 公司已与终端客户惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁等世界一流品牌建立稳定的合作 关系，使得销售具有稳定性和持续性。
为多家客户的重要供应商。公司凭借其产品的良好品质和专业服务，获得了客 户的高度认可，公司连续多年获得英业达、仁宝等客户授予的“最佳供应商”“最佳 合作伙伴”等多项荣誉，并取得了 RBA 责任商业联盟认证。
从客户的集中度来看，公司前三大客户占比均较大，2021 年至 2022 年前五大客 户合计销售金额占比超过 90%。
3.2.2、 技术：52 项专利，致力于技术创新，具有完整的生产线和产品配套能力
公司主要核心技术均系与高精度电子线组件及微型电声器件的设计、研发、生 产和销售相关的技术，包括 CO2 镭射技术、微刀口挪移技术等。截至 2023 年 6 月 30 日，公司已取得专利 52 项，其中发明专利 1 项，实用新型专利 51 项。
产品配套服务能力和完整的生产线。公司长期从事高精度电子线组件的设计、 研发、生产和销售，具有完整的生产线和产品配套能力，并积累了丰富的经验，产 品质量不断提升，生产制造效率不断改善。公司 2018 年所拓展的微型扬声器业务即 是基于公司完整生产线和产品配套的能力。公司目前逐步加大自动化设备及生产线 投入，从而逐步实现生产流程的数字化、自动化和智能化，提高公司产品质量，同 时实现部分工序自动化，提高生产效率，减少对生产人员的需求，降低生产成本。
3.3、 募投：用于高精度电子线组件扩产和微型扬声器升级改造项目
公司已经基本实现满负荷运转，产能达到瓶颈，无法全部满足客户提出的订单 需求。公司本次发行价格为 12.00 元/股，初始发行股数为 1,600 万股（不含行使超额 配售选择权所发的股份），募集资金总额为人民币 192,000,000.00 元（超额配售选择 权行使前），扣除发行费用（不含税，超额配售选择权行使前）16,346,837.75 元，募 集资金净额（超额配售选择权行使前）为人民币 175,653,162.25 元。
本次募投项目预计建设期均为 18 个月，根据公司 2023 年 12 月 29 日发布的投 资者关系活动记录表信息，公司募投项目的建设按计划有序进行，“年产 1,300 万条 高精度电子线组件建设项目”处于前期准备及工程勘察阶段；“微型扬声器生产技术 升级改造项目”处于设备采购阶段。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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