【国信证券】玻璃盖板龙头企业，新能源领域业务快速成长.pdf

2024-04-09

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玻璃盖板龙头，消费电子和新能源双轮驱动

聚焦消费电子和智能汽车的 ODM 企业，拥有优质品牌客户

公司是全球领先的消费电子与高端智能汽车领域智能终端视窗、防护功能组件的ODM 企业。创始人周群飞于 2003 年在深圳创立蓝思科技，专注手机视窗与防护玻璃的研发、生产和销售，2015 年公司在创业板挂牌上市。目前，公司业务涉及智能手机与电脑、智能头显与智能穿戴、新能源汽车及智能座舱等智能终端的结构件、模组及组装。公司多年来深耕消费电子和新能源汽车行业，拥有优质、稳定的国际知名品牌客户，如：苹果、三星、华为、小米、OPPO、vivo、荣耀、谷歌、Meta、特斯拉、宁德时代、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来、比亚迪等。

公司产品的主要下游应用包括消费电子、新能源汽车及光伏等领域。公司主营业务涉及中高端智能手机、智能穿戴、平板电脑、笔记本电脑、一体式电脑、新能源汽车、智能家居家电、光伏产品等领域，产品涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属、塑胶等材质的防护面板、触控模组、生物识别等外观结构及功能组件，以及配套辅料、工装夹具模具、生产设备、检测设备、自动化设备，和蓝思自主研发的运营系统。2021 年，公司切入新能源光伏产业领域，主要业务包括生产光伏玻璃原片、光伏玻璃加工设备、光伏玻璃加工品等。公司具备全面配合客户完成从产品设计到结构件加工、模组配套，再到整机组装的垂直整合能力。

公司股权结构稳定，实际控制人持有62%的股权

公司实际控制人是周群飞和郑俊龙夫妇，总计持有公司62.18%的股份。截至2023年第三季度，周群飞持有 100%蓝思科技（香港）有限公司股权和97.9%长沙群欣投资咨询有限公司股权，蓝思科技（香港）有限公司持有蓝思科技56.39%的股份，长沙群欣投资咨询有限公司持有蓝思科技 5.79%的股份。副董事长郑俊龙持有长沙群欣投资咨询有限公司 2.1%的股份，周群飞和郑俊龙夫妇共同持有蓝思科技股份有限公司62.18%的股权，是公司的实际控制人。

玻璃盖板是营收的基本盘，新能源汽车业务增速亮眼

2017-2022 年公司营收呈上升趋势，净利润近五年波动较大。公司营收在2011-2015 年持续增长；2016 上半年受全球经济持续低迷，需求疲软以及下游客户去库存等影响，公司接到的订单和产销量下滑，公司2016 年营收下降；2018-2022 年营收保持持续增长，CAGR 13.93%。1-3Q23 公司营收338.08亿元，YoY +7.07%。公司归母净利润在 2017-2022 年波动较大，2018 年由于消费电子行业竞争加剧，客户对产品品质及工艺提出更高的要求使得公司产品的平均成本上升明显，费用相应增加，导致净利润同比下滑；2020 年公司下游市场需求旺盛，订单饱满，归母净利润同比增长 98.32%至 48.96 亿元，2021、2022 年归母净利润分别为 20.70、24.48 亿元，1-3Q23 公司归母净利润16.49 亿元，YoY +117.23%。

2023 年上半年，公司结合业务发展与产品创新情况，将主要业务分类披露口径进行了优化，优化后公司披露业务类别为智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱类、智能头显与智能穿戴类。智能手机与电脑类：应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、一体式电脑等产品的结构件、模组及组装，涵盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、碳纤维等新材料。2023 上半年营收 161.35 亿元，YoY +1.34%。新能源汽车与智能座舱类：新能源汽车中控屏、仪表盘、显示屏、B 柱、C柱、充电桩、新型汽车玻璃、动力电池结构件等结构件与模组。2023 上半年营收22.82亿元，YoY +54.98%。智能头显与智能穿戴类：应用于 AR/VR/MR 等智能头显设备及智能手表、手环、眼镜等智能穿戴类产品结构件、模组及组装，涵盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、碳纤维等新材料。2023 上半年营收 11.91 亿元，YoY -4.48%。

公司重视研发投入。2022 年公司研发人员 18256 人，占总人数的14%，研发费用21亿元。截至 2023 上半年，公司已获得专利授权 2189 件，其中发明专利389 件，实用新型专利 1659 件，外观设计专利 141 件，并获得软件著作权94 件，涵盖加工工艺、产品检测、设备开发、新型材料、工业互联网、生产数据化、智慧园区、企业资源管理等多个领域。

公司在国外的营收占比较高。分地区看，公司 2018-2022 年在国外的营收占总体营收均在 65%以上，2022 年国外营收占总营收 81.94%。从毛利率看，2018-2022年国外毛利率高于国内的毛利率。2022 年国内毛利率 10.84%，国外毛利率21.05%。

公司毛利率在 2021 年下跌后企稳，2022 年期间费用率下降。公司毛利率由2018年的22.63%增长至2020 年的29.44%，在2021 年下跌至20.92%，1-3Q23 公司毛利率18.03%。2021 年由于运营园区增加以及人才市场竞争激烈，公司招聘费用及管理人员人力成本增加，导致管理费用同比增长 71%至 39.69 亿元，公司管理费率上升至8.77%。同时2021 年公司资产减值损失 8.86 亿元，主要来自存货跌价损失。2022 年公司优化对员工招募管控，招聘费用减少，管理费用下降至 5.79%，2022 年公司期间费用率为12.39%，同比下降 3.65pct。2023 年上半年公司管理费用 11.64 亿元，同比下降12.55%，主要由于公司提升自动化水平，招募员工费用减少。

消费电子复苏叠加材料升级，手机零部件有望量价齐升

3D 玻璃应用于智能手机、智能可穿戴设备和智能汽车领域

公司是消费电子行业外观创新变革的引领者，是首次将玻璃屏引入高端智能手机及平板电脑，首次将陶瓷、蓝宝石材料应用到智能手机和智能可穿戴设备，首次将 3D 玻璃应用到智能手机的企业。消费电子产品视窗与防护玻璃等外观防护零部件的生产具有加工精度高、工艺难度大的特点，公司掌握了视窗及防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属等产品生产的核心技术和工艺诀窍，拥有雄厚的技术积淀与制造优势。当前，公司在消费电子领域布局手机、笔记本电脑、平板电脑和智能穿戴领域。

公司位于 3D 玻璃产业链中游，是玻璃盖板加工龙头企业。3D 玻璃产业链上游是生产材料和设备，中游是 3D 玻璃加工企业，下游应用包含智能手机、智能可穿戴设备和智能汽车。根据智研咨询，玻璃盖板领域中，蓝思科技及伯恩光学为双龙头，营收规模及市场份额处于领先位置，其他主要厂商包含比亚迪电子、合力泰、沃格光电、华映科技、星星科技等，其中蓝思科技及伯恩光学合计占有行业一半以上的规模。

从下游需求看，3D 玻璃最大的下游市场是智能手机。3D 玻璃主要应用于智能手机、智能可穿戴设备和智能汽车，根据华经产业研究院的数据，2020 年中国3D玻璃市场规模细分行业中，智能手机、智能可穿戴设备及智能汽车分别占比为50%、20%、30%。公司中小尺寸外观及功能组件营收自 2018 年的193.6 亿元增长至2022年的 315.2 亿元，CAGR 12.96%；大尺寸外观及功能组件营收自2018 年的27.23亿元增长至 2022 年的 61.15 亿元，CAGR 22.42%。2023 上半年，公司智能手机与电脑类产品营收 161.35 亿元，智能头显与智能穿戴类产品营收11.91 亿元。

手机玻璃盖板创始企业，VR/AR、智能穿戴是未来增量

玻璃盖板在手机中位于最外层。玻璃盖板是触摸屏最外层起保护作用的一层材质，主要应用于触摸屏最外层，又称强化光学玻璃、玻璃视窗、强化手机镜片等。主要原材料为超薄平板玻璃，经过切割、CNC 精雕、减薄、强化、镀膜、印刷等工艺处理后，具有防冲击、耐刮花、耐油污、防指纹、增强透光率等功能。

盖板玻璃主要包括 2D 玻璃、2.5D 玻璃、3D 玻璃、UTG 超薄玻璃、硅铝玻璃。其中运用在智能手机中最多是 3D 玻璃、UTG 超薄玻璃、硅铝玻璃。3D 玻璃是指整个表面都具备弧度的屏幕玻璃；UTG 超薄玻璃是指通常指厚度小于1.2mm 的玻璃；硅铝玻璃采用压延法生产，具有透明度高，适宜化学钢化等特点，和传统的钠钙玻璃相比有更好的物理、化学特性。盖板玻璃技术高度定制化、加工精度高、工艺难度大、需要多学科技术综合应用。

3D 玻璃相比 2D 和 2.5D 玻璃可以更好的和 OLED 屏幕贴合。3D 玻璃可以完美配合OLED，美观且手感好，具有性能轻薄、透明洁净、抗指纹、防眩光等特点。

华为新品 Mate60 采用二代昆仑玻璃。昆仑玻璃是纳米微晶玻璃材质，通过在玻璃中生长出数量高达亿亿个高强度纳米晶体，使得玻璃的坚韧性获得大幅提升。因此昆仑玻璃与普通玻璃相比可以提升耐摔能力。根据华为官网，昆仑玻璃更换价格在 499-799 元不等，以华为 Mate 40 做对比，曲面屏维修价格为429 元，曲面屏（昆仑玻璃）维修价为 799 元。

全球智能手机出货量 4Q23 同环比改善。根据 IDC 的数据，4Q23 全球智能手机出货量 3.24 亿部，同比增长 7.8%，环比增长 6.7%；从出货额看，全球智能手机ASP波动上行，四季度手机厂商发布新机，为传统旺季，4Q23 全球智能手机ASP达到497.84 美元。

OLED 显示屏在手机端加速渗透，近五年 OLED 显示屏手机量价齐升。根据IDC的数据，OLED 显示屏在手机的渗透率逐年提升，4Q23 OLED 显示屏渗透率达到55.5%。从平均单价看，OLED 手机的平均单价呈现波动上行的趋势，LCD 手机的平均单价平缓下行，4Q23 OLED 手机平均单价为 774 美元，LCD 手机平均单价为151美元。

2022-2027 年 VR 出货量 CAGR 24.45%，AR 出货量 CAGR 85.06%。根据IDC的数据，2022 年全球 VR 出货量 854 万部，AR 出货量 27 万部，预计2027 年全球VR出货量将达到 2552 万部，AR 出货量达到 604 万部。全球智能手表出货量将由2022年的1.48 亿部增长至 2027 年的 2.11 亿部，其中苹果手表出货量将由2022 年的4389万部增长至 2027 年的 5294 万部，CAGR 3.82%。

公司的第一大客户是苹果，苹果在多个消费电子应用市占率排名靠前。2017-2021年公司第一大客户的营收占总营收比例在 50%左右，2022 年占比达到70%。根据IDC 的数据，4Q23 苹果的全球智能手机市场份额为24.7%，位于第一位；在全球笔记本电脑的市场份额为 11.2%，位于第四位；在全球平板电脑的市场份额为40.6%，位于第一位。

手机中框材料升级，带动价值量提升

2023 年 10 月苹果推出新机 IPhone15 Pro 是首款在设计中采用航空级钛金属的IPhone，钛的强度重量优于大多数金属，因此 IPhone15 Pro 也是迄今为止最轻的Pro 机型。钛金属边框通过固态扩散技术与新的铝金属内框焊接在一起，此类行业创新技术利用了热机械加工工艺，实现两种金属的高强度结合。

苹果新机采用钛合金边框，新外壳成本比上一代高18%。根据CounterPoint的BoM 分析，iPhone15 Pro Max（8GB+256GB）的BoM 成本比iPhone14ProMax（6GB+256GB）高出 8%，苹果在 iPhone 15 Pro Max 外壳框架中采用了钛合金，使设备重量减轻了约 20 克，成为有史以来最轻的 Pro Max 机型。iPhone15ProMax中的新外壳成本比 14Pro Max 高出 18% 。

公司全资子公司蓝思精密（泰州）有限公司具备为全球客户提供包括铝、镁和锌、钛等各式新型合金材料及制品、高技术复合材料制品、不锈钢制品、金属冲压件等整合关键技术与制程的一站式全方位解决方案的整体实力和技术水平，覆盖智能手机、智能可穿戴设备、平板电脑、笔记本电脑、一体电脑等。2022 年蓝思精密（泰州）营收 144.98 亿元，同比增长 27%，净利润9.76 亿元，同比扭亏为盈。手机中框材料升级，带动产品 ASP 上升，公司有望受益。

智能座舱、动力电池等新能源业务成长可期

新能源汽车渗透率提升，公司新能源汽车业务快速成长

随着技术的发展，汽车的传统座舱逐渐向智能座舱升级转变。智能座舱整合了液晶仪表、信息娱乐系统、HUD、流媒体后视镜等多种电子部件，可以实现多屏互动及语音识别。智能座舱产业链上游为车载地图、操作系统、车载语音、软件平台等软件及 PCB、显示面板、座舱芯片等硬件，中游为车载信息显示系统、车载通讯系统等软硬件供应商，下游为 OEM 主机厂。

中国的智能座舱渗透率高于全球平均水平。根据 IHS Markit 的数据，预计2030年全球汽车智能座舱市场规模将达到 681 亿美元，中国汽车智能座舱市场规模将达到 1663 亿元。根据 Canalys 的数据，2023 年第一季度中国市场广义新能源乘用车前装标配智能座舱的批发量为 110 万辆，市场渗透率82.7%，高于全球的74.3%。其中，新势力品牌在智能座舱领域渗透率达到100%，主流合资品牌转型较为保守，智能座舱整体渗透率为 55.1%。一线及二线豪华品牌渗透率较高，分别为 97.9%、99.5%。集微咨询预计 2025 年中国的智能座舱渗透率将达到78%。

智能座舱装车率提升，2021-2025 年车载显示市场规模CAGR 23.17%。根据盖世汽车的数据，1-3Q23 智能座舱核心配置装车率较 2022 年前三季度均实现同比增长，其中中控大屏装车率同比增长 11.50pct 至 79.90%。2025 年国内车载显示市场规模将近 1305 亿元，中控屏、全液晶仪表、HUD、后排娱乐屏、流媒体后视镜、电子外后视镜市场规模分别为 408、354、202、231、34、76 亿元。

公司自 2015 年开始布局新能源汽车相关业务。在智能座舱方面，公司围绕智能驾驶舱研发及批量生产车载电子玻璃及组件、车载中控屏（结构与功能零部件及组装）、前挡玻璃/车窗玻璃、仪表盘组件、B 柱、车载装饰件、车身结构件、后视镜及导航仪等诸多种类的汽车电子产品，与头部客户在多款全球畅销车型的汽车电子整部件开展技术创新、工艺研究和批量生产合作。此外，公司新能源汽车领域产品还包含 C 柱、充电桩、动力电池结构件等结构件与模组。

新能源汽车加速渗透，充电桩稳定增加。根据中汽协的数据，2024 年2 月我国新能源汽车销量 47.6 万台，新能源汽车渗透率 30.1%。根据EVCIPA，2023全年，我国充电桩增量为 338.6 万台（YoY+31%），其中公共充电桩增加92.6万台(YoY+42.7%)，随车配建私人充电桩增加 245.8 万台(YoY+26.6%)；新增桩车增量比为 1:2.4。随着新能源汽车渗透率的提升和充电桩的稳定增长，公司新能源汽车领域业务有望持续成长。

2023 上半年公司开始为头部动力电池客户供应动力电池结构件。根据SNEresearch，2023 年全球动力电池装车总量达到 705.5GWh，同比增长38.6%。从竞争格局看，2023 年宁德时代、比亚迪、LG 新能源市占率位于前三位，分别为36.8%、15.8%、13.6%。公司 2023 上半年已经开始为头部动力电池客户供应动力电池结构件，未来动力电池业务有望为公司业绩带来增量。

2021 年布局新能源光伏，Topcon 双玻组件已成功下线

2021 年公司设立全资子公司，布局新能源光伏相关业务。2021 年11 月公司发布公告设立全资子公司湖南蓝思新能源有限公司，注册资本10 亿元，主要从事光伏玻璃产品、光伏设备及元器件等业务。光伏产业上游包括单/多晶硅的冶炼、铸锭/拉棒、切片等环节，中游包括太阳能电池生产、光伏发电组件封装等环节，下游包括光伏应用系统的安装及服务等。光伏玻璃位于光伏产业的中游，由玻璃、太阳能电池片、胶片、背板玻璃、特殊金属导线构成，是光伏组件的重要组成部分，用于光伏组件的最外层，光伏玻璃的质量会影响组件的发电效率和寿命。

光伏组件可以分为普通组件和双玻组件。光伏玻璃通常作为普通光伏组件的盖板玻璃、双玻组件的盖板和背板玻璃、以及薄膜组件的基板玻璃。与普通组件相比，双玻组件具有生命周期长、生命周期内发电量更大、发电效率更高、衰减更慢的优点。公司光伏业务进展顺利，子公司蓝思新能源首片 N 型组件成功下线。2023 年4月，公司子公司蓝思新能源首片 N 型高效 72 双玻组件成功下线，此产品为Topcon 18273双玻组件，功率 575W，具由更薄、更轻、转换效率高等特点，同时在重量、安装和运输等方面具有优势。

2023 年全球新增光伏装机量增速超 50%。2021-2022 年光伏供应链受疫情冲击，硅料供不应求导致光伏组件价格较高，装机需求递延至 2023 年，TrendForce 预计2023年全球光伏装机量将同比增长 59.3%至 411GW，2024 年新增装机量增速将放缓，从高速增长回归至理性增长，预计 2024 年将同比增长 16%至474 GW。分区域看，亚太地区2023 年新增装机量最高，达到 202.5 GW，同比增长 55.4%，中国新增装机量148.9GW，同比增长 73.5%。光伏装机量的增长将拉动光伏组件的需求。

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