【信达证券】公司首次覆盖报告：华为合作升级智选模式，享界冲击高端豪华市场.pdf

2024-04-03

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一、老牌新能源车企，高端化转型在路上

1.1 基于极狐、BEIJING 两大品牌，向高端智选车品牌进击

北汽蓝谷专注于纯电动乘用车业务，基于极狐、BEIJING 两大品牌向高端进击。北汽蓝谷新能源科技股份有限公司是由北京汽车集团有限公司控股的高科技上市公司和绿色智慧出行一体化解决方案提供商。子公司北京新能源汽车股份有限公司创立于 2009 年，是我国首家独立运营、首个获得新能源汽车生产资质的企业。2018 年 9 月，北汽蓝谷通过重大资产重组成为国内新能源汽车第一股。公司此前拥有极狐、BEIJING 两大品牌，其中极狐品牌定位高端智能新能源汽车品牌，BEIJING 品牌定位经济智能新能源汽车品牌。2023 年 8 月，公司官宣与华为合作升级为智选车模式，首款车型享界 S9 将于 2024 年发布。

北汽蓝谷上市主体为北汽蓝谷新能源科技股份有限公司，北京汽车即将托管北汽蓝谷。北汽蓝谷目前第一大股东为北京汽车集团有限公司（以下简称“北汽集团”），第二大股东为港股上市公司北京汽车。港股上市公司北京汽车的上市主体为北京汽车股份有限公司，其为北京汽车集团有限公司旗下的控股子公司。2023 年 3 月，北汽蓝谷发布公告称北汽集团自愿将其直接持有的北汽蓝谷全部股份全权托管给北京汽车行使。通过托管将北汽蓝谷纳入管理范围，将助力北京汽车以更合理的成本布局新能源乘用车产业，分享发展红利，并有利于发挥北汽集团内部新能源乘用车战略资源的协同优势，形成整体合力，打造行业竞争优势。本次股份托管后，北京汽车将成为上市公司的控股股东，北京市国资委仍为上市公司的实际控制人。

1.2 此前在售品牌包括极狐、BEIJING，新车周期有望带动销量回暖

公司此前在售包括极狐、BEIJING 两大品牌。极狐是北汽蓝谷聚合麦格纳、华为等优质资源打造的高端智能新能源汽车品牌。极狐汽车由北汽蓝谷与全球知名豪华车制造商麦格纳在华合资公司蓝谷麦格纳生产，双方联手打造全冗余架构电动车硬件平台 BE21，目前在售车型包括阿尔法 T5、考拉、阿尔法 S、阿尔法 T、阿尔法 S HI 先行版。智能化层面，极狐与华为联合开发了阿尔法 S HI 版，该车型于 2021 年亮相，2022 年正式上市，是首个量产搭载华为全栈智能汽车解决方案的车型。

BEIJING 品牌定位经济智能新能源汽车，目前产品阵容中主要包括 EU7、EU5 车型。2019 年 10 月，以“北京”商标为基础，北汽集团旗下“北汽新能源”和“北京汽车”联合推出 “BEIJING”品牌。

作为国内新能源乘用车首批玩家，18、19 年北汽新能源年销均突破 15 万台。北汽蓝谷子公司北京新能源汽车股份有限公司创立于 2009 年，是我国首家独立运营、首个获得新能源汽车生产资质的企业。作为国内新能源赛道的首批玩家，北汽蓝谷一开始便推出 A0 级、A 级等入门级产品，聚焦以出租车和网约车为主的 B 端市场。受益于新能源乘用车快速渗透与网约车行业兴起，北汽新能源旗下 BEIJING 品牌 2018、2019 年分别实现年销 15.8 万辆、15.1 万辆。随着网约车市场趋近于饱和，新能源赛道玩家不断涌入，北汽蓝谷销量出现下滑。2020-2023 年，公司旗下 BEIJING 品牌分别实现年销 2.5 万辆、2.1 万辆、3.8 万辆、6.2 万辆。

极狐品牌销量前期经历短暂低迷，新车周期带动销量稳步上升。极狐品牌首款车型阿尔法 T 于 2020 年 7 月上市，与华为合作的阿尔法 S HI 版于 21 年上海车展发布，22 年最终上市，因技术与宣发不同步、车款投入滞后等问题，极狐品牌 2021、2022 年销量仅为 0.6 万、1.3 万台。2023 年，极狐阿尔法 S HI 版全新升级先行者版，另外还有极狐阿尔法 S/T 森林版、极狐考拉、极狐阿尔法 T5 等新车型上市，带动销量实现持续增长，2023 年，极狐品牌实现销量 3.0 万台。

1.3 前期销售疲软导致营收、利润承压

受销售疲软影响，2020 年开始公司营收、利润有较多下滑。2018、2019 年，公司分别实现营收 164.4 亿元、235.9 亿元。实现归母净利润 1.6 亿元、0.9 亿元。2020 年开始受销售疲软影响，公司营收、利润有较多下滑，2020 年-2023 前三季度，公司实现营收 52.7 亿元、 87.0 亿元、95.1 亿元、93.1 亿元，实现归母净利润-64.8 亿元、-52.4 亿元、-54.6 亿元、- 32.51 亿元。 23 年全年，公司预计实现归母净利润-57~-52 亿元，公司表示主要系新能源汽车市场竞争愈发激烈，公司为不断提升技术研发、品牌渠道建设等投入，对公司短期业绩产生一定影响；公司产品销量仍处于快速提升期，规模效应暂未显现，导致产品成本阶段性偏高。

上市以来历经四次定增，累计募资金额超 410 亿元。2018、2019、2021、2023 年北汽蓝谷四次定增，募资金额分别为 286.6 亿元、10.3 亿元、54.5 亿元和 60.3 亿元，总募资金额超 410 亿元。截止 2023Q3，公司经营性现金流净额由正转负，净流出 21.3 亿元。

二、华为智选模式进一步赋能，享界品牌落地在即

2.1 华为汽车业务发展十年有余，持续巨额投入赋能智能化研发

华为智能汽车业务起步于车联网业务部，至今发展已超十年。2013 年，华为成立车联网业务部，此后与东风、广汽、一汽、北汽、长安、奥迪、宝马、戴姆勒等国内外知名车企建立合作关系。2019 年华为车 BU 正式成立，2020 年发布 HI（Huawei inside）模式，升级为 “智能汽车解决方案”供应商，2021 年首款 HI 车型极狐阿尔法 S HI 版发布。2022 年-2024 年，华为智选模式合作品牌问界 M5、M7、M9，智界 S7 陆续上市交付，智选模式逐步迎来交付放量，华为汽车业务迎来新阶段。

华为汽车业务投入力度大，智能汽车解决方案业务部成立以来投入已超过 200 亿元。华为将智能汽车解决方案业务作为长期战略点，根据华为 2022 年财报，自成立智能汽车解决方案业务部以来，华为已经累计投入了 30 亿美元（约合 206 亿元）的资金，并且研发团队规模已经达到了 7000 人。研发投入方面，2022 年华为汽车业务投入约 103 亿元，仅次于特斯拉、比亚迪、蔚来，高于理想、长城、小鹏、长安等整车厂，作为智能汽车解决方案供应商，华为在智能化层面的投入已超过全球绝大多数车企。

2.2 华为与车企合作的三种模式：Tier 1、Huawei Inside、智选车

目前华为与车企间的合作共有三种商业模式：分别为零部件供应模式、解决方案模式 HI （Huawei Inside 模式）、和鸿蒙智行模式（智选车模式）。这三种模式依据华为参与程度的深浅不同而有所区别。

2.2.1 Tier 1 合作模式

Tier 1 合作模式中，华为为车企客户提供高品质的智能网联汽车的智能化零部件。相比其他两种合作模式，Tier 1 合作模式的合作伙伴数量最多，虽然该模式不被众人熟知，但我们认为该模式为华为开拓新合作车企业务的重要切入形式。在供应商模式下，华为主要提供软硬件服务，涵盖智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能网联和智能车云五个板块，形成了传感器-芯片-操作系统-算法与开发应用-云服务的零部件生态布局。

2.2.2 HI（Huawei Inside）模式

该模式下华为与车企联合开发，合作关系进一步加深，华为主要提供自动驾驶软硬件、智能汽车全栈解决方案，从研发再到软硬件上车需要华为深度参与。华为与极狐汽车、阿维塔的合作即是这种模式。 HI 模式合作版图正不断扩张。余承东在 2024 年中国电动汽车百人会表示，除了长安阿维塔，长安深蓝也将加入这一合作模式，东风的岚图以及猛士也有望采用类似合作方式，并且华为车 BU 有望在今年实现扭亏为盈。

2.2.3 智选车模式（鸿蒙智行模式）

智选车模式下华为深度参与产品定义和整车设计生产制造及营销，目前合作车企有赛力斯、奇瑞、江淮和北汽，目前分别打造了问界和智界，与北汽联合打造的享界、与江淮合作的傲界也即将进入市场。2023 年 11 月，在智慧出行解决方案暨智界 S7 新品预售的发布会上，华为智选车业务宣告升级为“鸿蒙智能汽车技术生态联盟”，简称鸿蒙智行。

智选车模式下，华为对产品立项、生产制造以及终端渠道环节实现了更加深度的赋能。华为在问界品牌上采用了自己的品控体系，华为和赛力斯成立了联合工作组，研发、采购、SQE （供应商质量工程师）驻场，确保关键零部件的开发进度、质量达标，和量产节奏保持一致。赛力斯原有供应商也进行了迭代，相继引入了宁德时代、博世等一线供应商。智选车模式逐渐成熟，有望迎来盈利拐点。随着问界 M7、M9 交付逐渐放量，智界 S7 逐步走上正轨，北汽合作最新车型即将落地，华为智选模式正不断取得突破，余承东在 2024 年中国电动汽车百人会表示智选车在今年前 3 个月有望实现扭亏为盈。我们认为智选模式规模效应已初步显现，随车型矩阵进一步拓展，交付进一步提升，盈利能力有望快速改善，同时有望进一步扩大合作朋友圈。

2.3 华为布局汽车业务的三大优势：全栈智能化能力、渠道、终端品牌力

2.3.1 华为布局汽车业务的优势之一：全栈智能化能力

华为依托传统主业 ICT，定位智能网联汽车增量零部件供应商，在光应用、数字能源、储能、云端等相关业务方面，华为都有针对汽车和出行领域的解决方案。2023 年上海车展前夕，华为发布 HUAWEI ADS 2.0 及智能座舱、智能车载光、智能汽车数字平台、智能车云服务等一系列智能汽车解决方案，加上智能电动产品线，共同组成了华为智能汽车产品矩阵。

2.3.2 华为布局汽车业务的优势之二：渠道布局广

截止 2023 年底，华为-赛力斯智选模式合作品牌 AITO 问界的门店数量已接近 1000 家，其中包括了大量的商超店，相比传统 4S 店更加容易触及消费者。截至 2022 年底，华为已在全球建立超过 60000 家门店和专柜，包含超过 5500 家体验店、2200 余家华为授权服务中心，服务中心覆盖 47 个国家和地区，我们认为这些渠道都有望成为华为智能汽车业务的重要展示窗口。相比之下，截止 2023 年底理想、小鹏、蔚来、特斯拉门店数量分别为 811、 530、449、395 家。

2.3.3 华为布局汽车业务的优势之三：终端品牌力

华为坚持以智能手机为核心的“1+8+N”全场景智慧生活战略，围绕智慧办公、运动健康、智能家居、智慧出行和影音娱乐五大场景，打造全场景智慧生活体验。智能化层面， HarmonyOS 带来更丰富的设备组合，手机、平板、PC、耳机、手表、车机等 12 款设备均支持连接组合成超级终端。截至 2022 年底，搭载 HarmonyOS 的华为设备已达到 3.3 亿台，华为终端云服务全球月活用户超过 5.8 亿，华为账号全球月活用户达到 4.2 亿，华为应用市场（AppGallery）全球月活跃用户超过 5.8 亿，快应用全球月活超过 1.7 亿。华为多年来通过深耕智能手机市场，同时向各类终端进行延伸，通过“1+8+N”全场景智慧生活战略构建起高用户粘性。

2.4 北汽-华为合作品牌享界亮相工信部，首款车型定位高端纯电动轿车

北汽与华为合作的“享界”品牌成为第三个智选模式合作品牌，定位高端纯电动轿车。2017 年 9 月，北汽集团与华为签署《战略合作框架协议》。2021 年 4 月首款 HI 车型极狐阿尔法 S HI 版发布，2022 年上市。2023 年 8 月，北汽新能源官宣将与华为技术有限公司现有战略合作基础上开展智选合作，首款车型定位为高端智能纯电动轿车。2024 年 3 月，首款合作车型享界 S9 亮相工信部公告。

双方首款合作车型为“享界 S9”，英文名“STELATO”，成为华为进一步探索超高端豪华领域的尝试。2024 年 3 月 12 日，享界 S9 共三款车型亮相工信部公告，分为单/双电机版。车身尺寸 5160mm*1987mm*1486mm，轴距 3050mm，整车尺寸大于智界 S7，前大灯、后贯穿式尾灯采用智界 S7 与问界 M9 的同款家族式设计。单/双电机版均标配激光雷达，可选装不同样式轮毂与电子外后视镜。电机搭载华为数字能源电机，单电机版功率 227kW，搭载江苏时代三元锂电池/三元锂离子+磷酸铁锰锂电池，双电机版 158/227kW，搭载江苏时代三元锂电池。

高端生态工厂已开始改建项目，预计一期规划产能 5 万辆/年。2018 年，北汽新能源开始筹建北京高端智能生态工厂，该项目总体规划产能 12 万辆/年，分两期建设，一期规划产能 5 万辆/年，主要生产高端纯电动轿车，2020 年年底，北汽新能源因战略调整暂缓建设北京高端智能生态工厂。2023 年 8 月，北汽蓝谷发布公告，与华为合作进一步升级智选模式，首款车型定位高端智能纯电动轿车，公司将基于现有 BE22 平台升级，打造新一代高端纯电动智能网联汽车平台，此改建项目预计工期 10 个月，目标形成年产 5 万辆高端新能源汽车的生产能力。

2.5 首款车型享界 S9 主要对标宝马 5 系、奥迪 A6、奔驰 E 级等高端豪华轿车

我们认为享界主要竞品为以宝马 5 系、奥迪 A6、奔驰 E 级为代表的高端豪华轿车。在过去三年的豪华中大型轿车市场中，奔驰、宝马、奥迪长期把持头部。2023 年，宝马 5 系、奥迪 A6、奔驰 E 级（以下简称“56E”）合计销量约为 46.5 万台，市占率接近 50%。雷克萨斯 ES、沃尔沃 S90 等独占第二梯队。国产新能源中大型车基本遵循“低价跨级别”的竞争策略，与同价位竞品相比，此类车型往往具有高一级别的配置优势，进一步影响消费心智。目前在高端豪华轿车市场，仍少有高端新能源中大型车与 56E 等形成正面竞争，我们认为享界品牌立足纯电，有望在价格、配置、智能化、渠道、品牌力层面实现对 56E 的正面冲击。问界 M9 的成功代表华为智选车模式具备进击高端汽车的能力，我们认为与北汽合作将是华为高端路线的向下覆盖。豪华科技旗舰 SUV 问界 M9 上市 62 天累计大定突破 50000 辆， 2 月 26 日已正式启动全国规模交付。大型 SUV 除理想 L9、仰望 U8 等新能源车型之外，问界 M9 主要燃油车竞品为奔驰 GLS、宝马 X7、林肯领航员、库里南、途乐等，23 年上述车型年销量分别为 1.80 万、1.10 万、0.13 万、0.07 万、0.05 万。我们认为问界 M9 大定超 5 万说明高端 SUV 市场具备新能源高渗透潜力，M9 已经通过技术撑起高端智能电动的溢价，具备占据 50 万元以上车型消费者心智的能力。

从替代空间看，享界 S9 与 56E 的竞争有望走先电动竞争再到燃油替代的路径。2022 年， 56E 新能源车型月均销量合计 4000-5000 台，从该销量数字可以看出，56E 车主也存在较大新能源车型需求。进入 23 年车市竞争加剧，56E 新能源轿车销量下滑，但我们仍认为享界 S9 上市之后仍有机会占据高端豪华新能源轿车月销合计约 5000 台的空间。进一步，56e 燃油车版本合计月均销量约 4 万，在高端新能源轿车竞争之后，我们认为享界 S9 有望进一步实现对 56E 燃油车空间的部分替代，空间更大。我们认为尽管 56E 车主对新能源经济性要求可能不高，但享界的主要优势在于高端轿车智能化的降维打击，参考问界 M9 高端化的成功经验，享界有望进一步实现高端智能化向下覆盖，并且商务用途往往不需要超长途出行，纯电动可满足续航要求。

我国高端轿车市场拥有近百万辆空间，新能源渗透率提升空间大。30 万元以上乘用车市场空间突破 300 万，轿车市场空间突破在即。2023 年，国内 30 万以上价格带乘用车销量突破 300 万，占乘用车总体销量 14.8%，其中轿车销量 91.9 万辆，占轿车总体销量 9.0%； SUV 销量 170.9 万辆，占 SUV 总体销量 16.8%。细分价格带看，35-40 万轿车销量同比增长 23.5%，为增速最快的价格区间，总体看，享界所在的 30 万以上轿车市场仍有较大提升空间。

25-30 万乘用车市场新能源渗透率最高，30 万以上车型新能源化进程加速。2022、2023 年， 25-30 万元乘用车新能源渗透率均最高，分别高达 41.2%与 48.8%。2023 年，30 万以上车型新能源渗透率增幅较大，其中30-35万、35-40万、40-45万新能源渗透率分别提升8.2pct、 12.2pct、20.2pct，均跑赢乘用车市场 7.8pct 的新能源乘用车渗透率增幅。

30 万以上新能源轿车与 SUV 市场分化较为明显，轿车市场竞争仍不充分。2023 年，新势力品牌如问界、理想、蔚来、小鹏等在 30 万以上 SUV 加速“内卷”，30 万以上新能源 SUV 销量达 72.4 万辆，而轿车销量仅为 11.9 万辆。我们认为相比于 30 万以上新能源 SUV 对于家庭用车需求的追求，30 万以上新能源轿车的定位最优解或为专注于商务需求，该市场竞争仍不充分，新进入者有望快速占领消费者心智，提升市场规模。

2.6 北汽与国际品牌合作历史悠久，高合作配合度有望助力享界生产交付

2018 年北汽与麦格纳开始合作，基于麦格纳 BE21 平台实现极狐品牌量产。2018 年 6 月，北汽集团、麦格纳、镇江市政府三方签订合作协议，北汽和麦格纳宣布将成立技术公司和制造公司；2020 年 5 月，北汽蓝谷麦格纳有限公司正式揭牌；2022 年极狐阿尔法 S 全新 HI 版正式交付。麦格纳是全球最大、最多元化的汽车零部件供应商和制造商之一，从奔驰 G 级/M 级/E 级，到 MINI、克莱斯勒、JEEP 等国际品牌，以及电动时代的捷豹 I-Pace，都由麦格纳打造，并且其具有传统车身、电驱系统等多元化的零部件制造能力。在北汽与麦格纳的合作中，北汽合作配合度高，和麦格纳的合作主要集中在麦格纳欧洲负责工程开发和代工的团队，BE21 平台就是北汽与麦格纳欧洲合作的产品。

BE21 平台是北汽蓝谷与麦格纳联手打造的全冗余架构电动车硬件平台。BE21 平台可实现同级别整车零部件通用化率大于 55%，支持 L3-L4 级别的智能驾驶技术拓展，支持车身结构从 2.76 米到 2.9 米的轴距拓展。北汽与奔驰 2005 年开始合作，北奔发展势头良好。2005 年 8 月 8 日，北京汽车股份有限公司与戴姆勒股份公司、戴姆勒大中华区投资有限公司组建的合资企业——北京奔驰汽车有限公司成立，至今已有 18 余年历史，期间双方实现多次技术合作，在传统内燃机、新能源时代均实现了深度合作。目前北京奔驰在售车型覆盖 A、C、E 级轿车，GLA、GLB、GLC SUV，以及 EQA、EQB、EQC、EQE 等纯电动车型。根据财报，2023 年上半年，北京奔驰营收为 908.17 亿元，同比增长 11.47%，创近 5 年同期新高。销量层面，2023 年北京奔驰实现批发销量 59.1 万台，已连续两年实现近 60 万台的年销量。

三、极狐车型 24 年有望全面焕新，合作版图不断拓展

3.1 主力车型 24 年有望全面焕新

极狐 24 年新车包括极狐阿尔法 S5，另外极狐阿尔法 S 和极狐阿尔法 T 两款主力车型也有望在 2024 年全面焕新。2023 年，北汽蓝谷共上市极狐阿尔法 S 先行版、极狐阿尔法 S/T 森林版、极狐考拉、极狐阿尔法 T5 等新车型，实现产品矩阵进一步拓展，其中阿尔法 S、阿尔法 T、考拉、阿尔法 T5 交付正快速放量，2023 年极狐品牌实现销量 3 万辆。叠加 24 年新车周期，极狐品牌有望持续向上。

极狐阿尔法 S/T 为极狐品牌代表车型，主打高品质、高安全性。极狐阿尔法 S/T 2023 年新发布森林版车型，核心竞争力围绕安全、健康。车内空气质量方面，极狐森林版搭载了车规级负离子发生器、行业领先的 PM2.5 监测与净化、CN95 抗菌滤芯等配置。安全方面，车身采用一体式真空高压铸铝合金航空铝及先进超高强度钢，阿尔法 S/T 整车抗扭刚度分别能达到 60000N.m/°、55000N.m/°，电池采用高电池安全标准和一体式高集成设计方案，迄今为止保持 0 自燃安全记录。在中国汽车质量网发布的 2023 年上半年《中国汽车质量排行》发布中，极狐阿尔法 S/T 分列新能源中大型车、新能源中型 SUV 两个细分榜单第一名。

极狐考拉是极狐场景化造车理念下的首款车型，定位紧凑型 MPV，聚焦母婴人群需求。极狐考拉以场景驱动用户，定位面向亲子出行市场的紧凑型 MPV，目标用户包括增购家庭、宝妈奶爸、祖父母等。极狐将健康、安全、便利定义为亲子出行产品标杆，打造了母婴级健康座舱、儿童安全座椅和车内的娱乐便利设施，包含左后儿童位专属监测摄像头、后排配备 “牙胶级啃咬”环保材料、接近 0 醛 0 苯的座舱环境等多处细节。 2023 年 9 月，极狐考拉正式上市，共推出四款配置车型，官方指导售价 13.18 万元-16.98 万元。上市之后交付快速放量，23 年 12 月交付突破 3000 台。24 年年初，极狐考拉新增入门版车型，家庭版 AIR 正式上市，售价 11.98 万元。

3.2 合作版图不断拓展，出海有望成为另一重心

24 年 3 月与宁德时代、京能科技及小米汽车达成合作投资建设电芯智能制造工厂。北汽蓝谷发布公告，拟与北汽产投、北京海纳川共同出资设立平台公司北汽海蓝芯能源科技（北京）有限公司，注册资本 3.9 亿元。这一公司将作为管理与投资主体，与宁德时代、京能科技及小米汽车共同出资设立合资公司北京时代新能源科技有限公司。合资公司成立后，将在北京投资建设电芯智能制造工厂。该合资公司注册资本 10 亿元，其中平台公司出资 39000 万元，占比 39%；宁德时代出资 51000 万元，占比 51%；京能科技出资 5000 万元，占比 5%；小米汽车出资 5000 万元，占比 5%。宁德时代是极狐汽车的主要电池供应商，也与北汽具有悠久的合作历史。2009 年宁德时代就与北汽开始合作；2019 年宁德时代第一代 CTP 首发合作伙伴就选择北汽新能源；2022 年极狐搭载宁德时代首款 2.2C 快充电池；2023 年极狐开始配套宁德时代神行超充电池，率先开启了新能源车超充时代。此次合作共建电芯工厂，有望在整合核心、优质供应链资源，谋划极狐的长远、稳健发展方面起到积极作用。

出海有望成为另一重心，渠道布局亟待拓展。23 年开始，北汽蓝谷也加大开拓国际市场的战略步伐，稳步推进与阿联酋、沙特等海外市场的合作。极狐汽车的主销车型阿尔法 T 和阿尔法 S，均已完成了欧洲标准认证，公司已经与欧洲客商广泛接洽，在选定的国家市场建设分销和服务渠道，此外东南亚市场开拓也在规划中。渠道方面，截止 2023 年底，极狐销售门店数 184 家，年内净增 12 家，覆盖城市 70 个，年内净增 10 个。我们认为极狐品牌总体产品力较强，现有渠道仍需开拓，渠道进一步拓展后，有望实现品牌进一步向上。

四、BEIJING 品牌聚焦出租网约市场，有望贡献稳定现金流

4.1 BEIJING 品牌聚焦出租网约市场，有望贡献稳定现金流

BEIJING 品牌聚焦出租车、网约车为主的 B 端市场。北汽蓝谷旗下 BEIJING 品牌主推 A0 级、A 级等入门级产品，聚焦以出租车和网约车为主的 B 端市场。BEIJING 品牌在售车型主要包括 EU5、EU5 PLUS、EU7，其中 EU5 系列为主要车型，EU5 包含网约出行版、网约车豪华版、快换版，主要面向出租车、网约车市场，EU7 系列已 2 年未有新款上市。

网约车整体市场增速放缓，BEIJING 品牌有望贡献稳定现金流。整体出租网约市场增速逐渐放缓，自 2023 年 5 月以来，三亚、长沙、上海、贵阳等城市陆续向社会发布公告，暂停受理网约车经营许可（部分）及运输证（全部）核发业务，即停止了上述城市网约车运力的新增。截至 2023 年 11 月，网约车驾驶员证共计 643.0 万张，网约车运输证共计 274.5 万张，分别比 2022 年底增加了 26.33%、29.60%。2023 年出租网约车总销量 84.8 万辆，同比+18%，较 2022 年同期增速-25pct。分品牌看，BEIJING 牌出租网约销量居埃安、比亚迪之后，在京津沪市场比重较大，我们认为随着网约车市场增速放缓，BEIJING 品牌新车销量逐渐趋于稳定，叠加保有量的更换需求，总体销量有望趋于稳定，BEIJING 品牌有望贡献稳定现金流。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）