【东吴证券】2024Q2汽车投资策略:优选商用车+华为、小米链.pdf

2024-03-31
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一、2024Q2/全年汽车景气度预测

乘用车景气度预测:Q2新能源依然高增长


Q2乘用车景气度预期:以旧换新政策为重要支撑,新能源继续高增长 ➢零售口径来看,2024/3/13国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》, 相关细则有望在Q2落地,有望提升乘用车换购需求。我们预测Q2单季度零售销量为520万辆, 同环比分别+0.6%/+9.0%。考虑23年同期观望情绪集中释放影响高基数,24Q2在政策支撑下 有望实现同比正增长。新能源汽车依旧保持高增长。


乘用车2024Q2价格战推演


Q1价格竞争回顾:比亚迪荣耀版带动新能源车型价格下 探,油车反击力度不强 ➢Q1新能源品牌价格策略普遍较积极,例如比亚迪自2月19日起陆 续推出多款荣耀版车型;蔚来/理想延续23Q4去库政策折扣力度 较大。油车品牌Q1促销活动几乎停滞。 ◆Q2价格竞争状态推演:整体趋缓 ➢我们认为合资品牌层面价格跟进幅度有限,主要原因为1)合资厂 商决心有分化:量利选择上部分合资品牌对利润要求更高,例如 丰本有明确减产规划;2)经销商层面盈利能力较弱,样本反馈经 销商层面23年丰田/本田/大众销售毛利率-4%/ -4.5%/-7%,经销 商可让利空间非常有限。


重卡景气度预测: Q2批发销量同环比分别+19.8/+16.5%


经济+政策+出口+天然气重卡置换,多重势能驱动板块修复,2024~2025年重卡销量周期持续 向上。 ◆我们预计24Q2批发销量29.6万台,同环比分别+19.8/+16.5%;其中预计24Q2天然气重卡销 量7.8万台,渗透率37.5%;预计24Q2出口销量7.2万台,同环比分别-2.1%/-11.1%。


二、坚定看好商用车周期向上!

客车周期复盘:大周期的起点,2023年拐点元年


出口内销双频共振,客车销量触底反弹,2023年作为拐点元年开启客车新一轮上行大周期。 ➢ 首个上行周期(05-16):城镇化率提升、新能源公交补贴、交通体系搭建三轮驱动客车销量腾飞。 ➢ 六年下行周期(17-22):补贴退坡、铁路/飞机横向替代外加疫情冲击造就客车销量持续走低。 ➢ 新一轮上涨大周期(23-):海内外需求复苏助力业绩强兑现,开启新一轮行业上行周期。


2023总量复盘:瑕不掩瑜,出口+座位客车超预期兑现


2023年大中客总销量8.5万辆,同比+5%,出口+座位客车 销量超预期兑现,大中客行业整体符合预期 ➢ 2023大中客车出口超预期:2023年全年大中客车出口销量 3.2万辆,同比+51%(22年出口销量2.1万辆),主要系一 带一路带动下海外客车需求复苏所致。 ➢ 2023国内座位客车超预期:2023年全年国内大中座位客车 销量2.9万辆,同比+87%(22年销量为1.5万辆),主要系 疫后旅游市场复苏所致。 ➢ 2023国内公交车不及预期:2023年全年国内大中公交车销 量2.1万台,较22年出现大幅下滑(同比-48%),主要系地 方政府财政影响和2022年补贴退坡导致公交车抢装透支23 年需求所致。


2023格局复盘:龙头效应加强,强者恒强格局延续


强者恒强格局延续,行业集中度稳中有升 ➢国内大中座位客车市场高度集中:2023年全年,宇通 和金龙占据77%的市场份额,较22年全年再上升1pct, 行业“双龙头”格局进一步巩固。 ➢国内大中公交车市场仍相对分散:2023年全年,公交 车市场依旧相对分散,宇通+金龙市占率30%,较22 年全年-4pct,行业暂未出现出清趋势。 ➢大中客车出口格局龙头效应加强:2023年全年,大中 客车出口格局进一步向宇通、金龙集中(合计市占率 68%),较22年全年上升7pct,行业集中度稳中有升。


2024国内展望:公交车复苏有望强势回暖,整体趋势向上


公交车复苏有望乘政策+需求之风强势回暖,座位客车将进一步回升疫情前水平 ➢公交车:24年强复苏预期,存量替换年需求达7万台。1)国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换 新行动方案》,提出“持续推进城市公交车电动化替代,支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代”,提 出【强化政策保障】,”鼓励有条件的地方统筹利用中央财政安排的城市交通发展奖励资金,支持新能源公 交车及电池更新“;2)公交车存量市场约为70万辆,销量峰值出现在2016年,根据8年换车周期计算,考虑 到一定的淘汰比例,当前公交车存在年化约7万台存量替换需求。 ➢座位客车:复苏趋势延续,三年内需求有望回升至2019年水平。23年疫情政策放开后,下游旅游市场的逐步 修复带动座位客车销量的井喷式增长,但距疫情前的年销规模还有一定差距。随着国家经济的进一步复苏以 及政府对于文旅行业的进一步扶持和发展,座位客车三年内年销量有望回升至2019年年销量3~4万台水平。


2024出口展望:份额提升+新能源出口趋势有望强化


总量维度:海外出口量有望从2022年的2万辆提升至2027年 的6.7万辆,CAGR超过26% ◼新能源维度:新能源出口量有望从2022年的0.6万辆提升至 2027年的3.3万辆,CAGR超过40%,新能源出口占比有望 超过50%,有望从欧洲发达国家开始突破,逐渐下沉至亚洲、 美洲的次发达国家。


宇通客车:业绩高增兑现,看好持续成长能力


2023年业绩预告超预期,继续看好本轮行业红利带来的龙头宇通业绩超预期兑现。 ➢公司发布2023年业绩预告,按业绩预告中值来算,2023年预计归母净利润为16.5亿元,倒加回 4.53亿的长期股权投资计提的资产减值,2023年实际经营业绩为21亿元,业绩大超市场预期,主 要得益于公司全年的销量结构的转变,出口布局完成量变到质变的进化。 ➢看好公司24年以及以后业绩持续兑现的能力,2023年行业仅是底部的初步复苏,展望长期,宇通 有望借助新一轮行业红利实现“世界宇通”的愿景。我们预计2023~2025年公司归母净利润为 17/25/31亿元。


金龙汽车:行业红利叠加业绩改善预期,弹性标的


2023年业绩预告符合预期,全年利润扭亏为盈拐点已现。 ◆受益新一轮客车向上周期,金龙作为国内老牌客车龙头充分受益,叠加内部管理改善,盈利中 枢明显上移,2023年预计实现归母净利润0.78亿元,同比扭亏为盈。 ◆看好客车上行周期下金龙作为龙头之一业绩的快速兑现,我们预计2023~2025年,公司对应 归母净利润为0.8/3.1/6.3亿元。


天然气重卡长期增长逻辑不变,24年销量有望高增


2023年天然气重卡销量为15.2万辆,渗透率24.8%,达到2015年以来历史新高,主要原因是高油 气价差+低运价推动。天然气重卡平均比柴油重卡贵8万,优势在于燃料成本经济性,油气价差是 核心度量指标。23年平均油气价差1.90元,该价差下回收初始成本仅需8个月,同时23年货运需求 不振,运价低迷,柴油重卡赚钱效应差,进一步推动购买天然气重卡。 ◼展望2024年,油气价差有望维持高位,需求驱动力存在,供给端天然气重卡产品矩阵不断丰富。 我们预计24年天然气重卡终端销量达26.4万辆,对应天然气重卡渗透率提升至约35%。 ◼ 2024年以来燃气重卡持续景气,1-2月天然气重卡合计销售1.59万辆,同比+64.4%,天然气重卡渗 透率26.4%,同比+15.2pct。


油气价差维持高位,天然气重卡驱动力持续


LNG价格维持低位:随气温回暖,天然气供暖需求减少,叠加市场供应充足,24年2月以来LNG 价格持续回落,3月22日全国LNG出厂价4207元/吨,3月全国平均油气价差2.6元,高于1年回收成 本溢价临界值(1.3元)。 ◼供给端来看:据工信部3月新车公示,牵引车新车共38款,其中天然气牵引车4款,占比11%。


海外市场空间广阔,重卡出口持续突破


2021年起国内重卡出口量增长明显:2022/2023年重卡出口分别21.0/27.6万辆(中汽协口径),同 比+48.7%/ 31.2%。 ◼海外市场空间广阔:2023年东亚/东南亚/独联体/南亚/非洲/中东/拉美市场规模分别12/9/11/25/ 6/5/12万辆,合计市场规模80万辆,中国品牌重卡出海空间广阔,核心增量市场来源于俄罗斯的 自主快速替代以及东南亚/南美等市场的竞品份额。 ◼国内供应链稳定+高性价比+口碑积累驱动重卡出海持续突破,2024M1-M2重卡出口共计7.5万辆, 同比+25.3%,我们预测2024年重卡出口29.5万辆,再创历史新高。


潍柴动力:天然气重卡受益+大缸径迅速向上


重卡板块强α属性标的,燃气重卡+大缸径等多维业务共振向上。 ➢短期:天然气重卡维持高景气,预计2024/2025年天然气重卡销量分别+73.5/+61.8%,支撑2024/2025年 重卡总量分别达107/125万台;2023年天然气发动机市场中潍柴市占率64.7%,且利润率更高,天然气重 卡高景气驱动公司收入/利润率双升。 ➢中期:大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品,2023年全球市占率近10%,性价比优势助力产品全球 市占率持续提升;此外,陕重汽经营结构持续优化,终端折扣收窄,盈利性向好。 ➢长期:在农机/液压/新能源等领域持续重点投入,聚焦新业务发展,有望在长期维度贡献业绩增量。 ➢预测2024年公司智能物流/整车及关键零部件/雷沃收入分别883/1141/168亿元,毛利率分别25%/20.5%/ 16%,2024年全年收入2362.6亿元,毛利率22.2%,归母净利润115.9亿元。


中国重汽A/H:大周期回暖,销量/盈利稳健向上


行业维度:受益于新一轮重卡向上周期,海外出口保持高位,国内市场燃气重卡渗透率提升&国 四重卡强制淘汰&工程复苏三大因素共振,行业销量有望持续增长; ➢公司维度:重汽集团凭借国内/海外市场成熟渠道/品牌影响力,努力提升中东、拉美等高端市场 占有率;加快产品优化升级,积极开拓燃气重卡新品,2024~2025年销量/盈利有望再破前高。


一汽解放:重卡龙头有望受益行业回暖向上


国内重卡:持续推进国内重卡销量增长,确保中重卡行业终端双第一的战略目标,2023年4季 度规模效应同比明显增加,驱动单季度扣非净亏损收窄。 ➢电动智能化转型:公司进行电动智能化转型,战略合作华为,加盟成立苏州挚途、赋界科技等 子公司,产品矩阵进一步丰富。 ➢重卡出口:着力重卡出口渠道建设,全球化战略布局更加清晰,截至2023年底,公司已在全 世界40个国家和地区有100+家核心经销商,190家服务商,海外出口持续获得突破。


福田汽车:轻重卡主业回暖,出口爆发加速


轻卡为核心,产品线完善:福田汽车以轻卡业务为核心,受益经济复苏+国标切换+出口爆发 等行业因素,凭借完善产品线/供应链以及渠道布局有望稳固行业龙头地位。 ➢电动智能转型:纯电为主落地新能源转型并同步开发氢燃料电池核心技术,持续探索智能化产 品开发应用,车联网&自动驾驶产品同步研发,新电动智能转型提升了公司竞争力。 ➢出口:海外业务具有先发优势,截至2024年3月,公司海外业务已遍及全球130多个国家和地 区,海外市场已布局超过1000家海外分销网点和1200多家服务网点,在哥伦比亚、智利、 印度等多个市场在当地卡车行业或细分行业已具有领先优势。


三、继续看好华为/小米汽车产业链

华为汽车产业链总结


智选模式车企&零部件将持续受益:品牌力深入人心+智能化技术领先=华为系整车销量持续兑现。华为多年 终端业务积累使得华为在消费者洞察、产品定义等方面具有独特优势,消费者认知度高,渠道+营销等实力领 先。同时华为在智能化方面秉持平台+生态的战略,建立全栈式智能化解决方案,处于行业领先水平,自研深 度硬实力将为华为长期领先保驾护航。 ◆央企+华为互利共赢:车BU集中央企+华为优势,智能化产业变革再加速。2023年11月华为将智能汽车解决 方案业务的核心技术和资源整合至新成立公司中,长安汽车及关联方将投资该公司,并与华为共同支持该公 司的未来发展。新公司最终交易文件将于Q2完成签署。东风等车企同样在积极跟进华为智能汽车解决方案业 务投资事宜。车企入股有望进一步发挥双方优势,加速车企尤其是国央企车企新能源车销量提升。


赛力斯


推荐逻辑:赛力斯为华为智选模式下首家合作车企,合作紧 密。23年以来双方成立联合工作组,完成销售交付闭环管理; M5/M7完成换代,应用华为最新智驾技术,新M7订单表现 出色,交付能力逐月提升,23年12月单月交付3万辆;旗舰 车型M9将采用全新平台开发生产,整车平台进一步迭代, 上市86天大定破6万;M5改款预计于2024Q2发布,新车催 化叠加交付持续兑现,新一轮上量周期已开启! ◆销量预测:我们认为随着公司新车不断放量,2024/2025年 问界销量有望达到33.8/51.5万辆,且规模效应下赛力斯有望 在2024年实现盈利。


长安汽车


推荐逻辑:启源+深蓝+阿维塔三品牌共振,布局5~40万元乘用车主流价格带,EV+PHEV+ER EV全品类车型密集覆盖,以低油耗+大空间+强动力等明确优势树立领先品牌形象;同时在智 驾技术领域,长安自研SDA聚焦底层架构,目标架构集中化+硬件标准化+软件服务化,以更低 成本实现高质量“软件定义汽车”,并保障快速OTA迭代升级。同时积极拥抱华为,共同成立 合资公司,股权形式深化赋能,依托其“智驾/座舱/电动/车云/网联”等五大系统,以全闭环 自研高阶智驾技术赋能自身多品牌新车,提升产品竞争力,市场份额有望加速提升。 ◆盈利预测:我们预计公司2024-2025年营业总收入2280.66/2689.51亿元,归属母公司净利润 92.63/115.85亿元,同比-14.89%/+25.08%。鉴于公司主品牌积极转型+新品牌持续放量,入 股华为车BU深入赋能,驱动未来销量持续高增。


江淮汽车


推荐逻辑:公司主业改善+对外积极合作,打开长期成长空间。主业层面:轻卡业务有望在24/ 25年稳步向上;对外合作层面:1)华为:江淮与华为终端基于华为智能汽车解决方案,在产品 开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作,着力打造豪华智能网联电动汽车,预计于2 024年推出首款车型。2)大众:安徽大众已于2024年底具备量产能力,2024年正式开始出口业 务,后续有望贡献正向投资收益。 ◆销量预测:我们认为随着轻卡销量不断改善以及后续华为合作车型放量,2024/2025年江淮合 计销量有望达到27.7/41.0万辆。鉴于公司主品牌积极转型+新品牌持续放量,入股华为车BU深 入赋能,驱动未来销量持续高增


北汽蓝谷+东风集团股份


北汽蓝谷: ➢公司与华为合作历程较长,2021年与华为联合开发 的极狐阿尔法 S HI 版本正式发布。2023 年8月双方 合作升级,开展智选模式合作。首款车智界S9已登录 工信部新车公告,定位行政级纯电轿车,预计于202 4Q2亮相上市。豪华轿车市场规模大(2023年98万 规模),自主品牌市占率较低,享界S9定位相对空白 市场,有望实现销量高增。


东风集团股份: ➢央企转型:公司为三家汽车央企之一,国务院国资委正就三 家中央汽车企业东风、一汽及长安的新考核办法进行讨论, 市场占有率、利润结构、科技创新及安全生产等数项新指标 将被纳入新考核体系中。自上而下考核维度公司新能源转型 有望加快。 ➢华为合作:公司旗下岚图/猛士于2024年先后与华为达成战 略合作,3月7日公司表示正联合一汽集团积极推进参股华 为智能汽车解决方案业务事宜,智能转型进程也有望加快。


四、其他个股层面机会

小鹏汽车:智驾加持平台化赋能,销量有望高增


推荐逻辑:积极投入+数据闭环构建智驾先发壁垒,功能领先保障产品溢价竞争。1)技术方面: 智驾技术持续领先,平台化赋能新品加速迭代。智驾维度小鹏以XNet2.0实现感知维度去高精度地 图,静态与动态BEV/占据网络三网合一实现大范围高精度感知;XPlanner大模型结合基于经验范 式的小模型,共同实现精准决策控制;公司围绕高阶智驾+800V超充功能打造新一代整车生产平 台,底层技术架构统一,赋能新品加速迭代,保证产品竞争力。2)渠道与生产方面,小鹏全国城 市高质量门店迅速扩张,优质渠道支撑销量;供应链与大众联合采购落地,助力降本增效。 ◼催化剂:主品牌+全新10~15万元级别品牌叠加,开启新一轮车型周期。2024Q2公司全新10~15万 元智驾新品牌发布,融合B/C端渠道,发力“智驾平权”,加速公司车型上量;公司预计2024年 主品牌基于扶摇架构还将推出1~2款新车,2025年批量车型迭代,进入新一轮新车大年,驱动销量 快速增长。


理想汽车:双能战略引领,智驾加速助力新车上量


推荐逻辑:强用户理解+产品感知能力为核心壁垒,高效应对市场反馈,积极加码智驾转型。1) 组织方面:矩阵式管理架构助力公司快速应对市场变化,及时调整竞争策略,高效纠错保障长期 可持续。2)技术方面:软件全面OTA升级,智驾追赶第一梯队。智驾算法模型重构升级, ADMax3.0以端到端大模型驱动BEV/占用网络/MPC模型预测控制等算法,完全放开各城全场景智 能驾驶NOA;24年中迭代AD Pro3.0。同时Mind GPT赋能,人车交互更加自然拟人。2)渠道方面 :门店持续开拓增加触点,超充网络加速建设,24年底建设超过2000座超充站,助力纯电普及。 ➢催化剂:增程领域丰富SKU强化市场覆盖和认知,纯电领域扩充产品矩阵打造品牌认可。理想汽 车深度定位家庭用户细分群体,Q2公司预计30万元以下新车L6配合新款L7/8/9 air版本交付,稳态 月销有望进一步提升;纯电领域MEGA有望随超充站建设+品牌运营逐步上量,24H2预计3款纯电 领域新车连续上市,打造30万元以上理想纯电完善产品矩阵。


比亚迪:全矩阵迭代,高端化/全球化开启大周期


五大品牌全面向上,技术平台焕新迭代+高端品牌加速突破+海外出口持续发力三重共振大周期。 ➢中低端市场:王朝/海洋品牌全系换代,技术平台焕新。30万元以下王朝/海洋系列密集覆盖不同市 场。2024年公司规整梳理产品线,下一代DM-i插混技术陆续迭代上车,全新换代。腾势/方程豹/ 仰望三大高端品牌加速突破。基于云辇/DMO超级混动/易四方底盘等技术,腾势/方程豹2024年预 计推出全新轿车以及豹3/豹8等丰富产品矩阵;仰望以U系列7/8/9等越野/超跑产品加码高端化。 ➢产品投放&产能开拓&渠道铺设同步,海外出口持续发力。2024年比亚迪预计在海外市场推出海豹 /宋PLUS/海豚/腾势D9等车型;年产能15万台的泰国全工艺工厂落地,乌兹别克斯坦合资工厂也官 宣投产,本土化落地助力上量突破,打开海外更大市场空间。 ➢技术方面:智驾战略明确,发力转型。腾势N7首搭英伟达Orin芯片以及激光雷达等感知硬件,预 计于2024H1凭借自身自研软件算法,实现部分城市道路NOA辅助驾驶,大团队+多数据+高投入为 优势,聚焦BEV感知大模型,发力智驾转型。


均胜电子:零部件全球化低估值标的


推荐逻辑:1)盈利边际持续改善,季度看2023年逐季度均实现了归母净利率的环比提升,主要 系北美业务盈利情况迅速改善,根据2023年业绩快报,公司2023年全年利润实现10.9亿元,同比 +176%;2)我们认为公司已经度过收购整合后的低谷阶段,作为零部件出海先行标的有望享受 本轮汽零出海红利;3)华为核心产业链,有望享受华为系车企周期向上红利。 ◼盈利预测及市值空间:2023-2025年归母净利润分别为10.9/15.1/20.8亿元,PE分别为22/16/11 倍(数据截至2024年3月26日) 。


新泉股份:持续推进全球化的汽车饰件龙头


推荐逻辑:1、内外饰单车价值量大,市场空间广阔,且公司有新产品拓展潜力。2、行业格局好, 真正做到一定规模的具备较强竞争力的自主民企数量少,基本无新进入者,格局整体呈现集中度 提升和国产替代的大趋势。3、公司竞争力突出,在成本控制和响应效率上相比竞争对手拥有明显 优势;坚定推进全球化战略,后续海外市场将贡献重要增量。 ◼核心增量:24年主要增量客户为吉利、奇瑞、理想、国际知名电动车企;25年国际知名电动车企 海外项目开始贡献重要增量。 ◼盈利预测:预计2024-2026年归母净利润为11.22亿元、14.82亿元、18.77亿元,对应的EPS分别 为2.30元、3.04元、3.85元,对应PE为19倍、14倍、11倍。(数据截至2024/3/29)。


 



(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)


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