一、2024Q2/全年汽车景气度预测
乘用车景气度预测：Q2新能源依然高增长
Q2乘用车景气度预期：以旧换新政策为重要支撑，新能源继续高增长 ➢零售口径来看，2024/3/13国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》， 相关细则有望在Q2落地，有望提升乘用车换购需求。我们预测Q2单季度零售销量为520万辆， 同环比分别+0.6%/+9.0%。考虑23年同期观望情绪集中释放影响高基数，24Q2在政策支撑下 有望实现同比正增长。新能源汽车依旧保持高增长。
乘用车2024Q2价格战推演
Q1价格竞争回顾：比亚迪荣耀版带动新能源车型价格下 探，油车反击力度不强 ➢Q1新能源品牌价格策略普遍较积极，例如比亚迪自2月19日起陆 续推出多款荣耀版车型；蔚来/理想延续23Q4去库政策折扣力度 较大。油车品牌Q1促销活动几乎停滞。 ◆Q2价格竞争状态推演：整体趋缓 ➢我们认为合资品牌层面价格跟进幅度有限，主要原因为1）合资厂 商决心有分化：量利选择上部分合资品牌对利润要求更高，例如 丰本有明确减产规划；2）经销商层面盈利能力较弱，样本反馈经 销商层面23年丰田/本田/大众销售毛利率-4%/ -4.5%/-7%，经销 商可让利空间非常有限。
重卡景气度预测： Q2批发销量同环比分别+19.8/+16.5%
经济+政策+出口+天然气重卡置换，多重势能驱动板块修复，2024~2025年重卡销量周期持续 向上。 ◆我们预计24Q2批发销量29.6万台，同环比分别+19.8/+16.5%；其中预计24Q2天然气重卡销 量7.8万台，渗透率37.5%；预计24Q2出口销量7.2万台，同环比分别-2.1%/-11.1%。
二、坚定看好商用车周期向上！
客车周期复盘：大周期的起点，2023年拐点元年
出口内销双频共振，客车销量触底反弹，2023年作为拐点元年开启客车新一轮上行大周期。 ➢ 首个上行周期（05-16）：城镇化率提升、新能源公交补贴、交通体系搭建三轮驱动客车销量腾飞。 ➢ 六年下行周期（17-22）：补贴退坡、铁路/飞机横向替代外加疫情冲击造就客车销量持续走低。 ➢ 新一轮上涨大周期（23-）：海内外需求复苏助力业绩强兑现，开启新一轮行业上行周期。
2023总量复盘：瑕不掩瑜，出口+座位客车超预期兑现
2023年大中客总销量8.5万辆，同比+5%，出口+座位客车 销量超预期兑现，大中客行业整体符合预期 ➢ 2023大中客车出口超预期：2023年全年大中客车出口销量 3.2万辆，同比+51%（22年出口销量2.1万辆），主要系一 带一路带动下海外客车需求复苏所致。 ➢ 2023国内座位客车超预期：2023年全年国内大中座位客车 销量2.9万辆，同比+87%（22年销量为1.5万辆），主要系 疫后旅游市场复苏所致。 ➢ 2023国内公交车不及预期：2023年全年国内大中公交车销 量2.1万台，较22年出现大幅下滑（同比-48%），主要系地 方政府财政影响和2022年补贴退坡导致公交车抢装透支23 年需求所致。
2023格局复盘：龙头效应加强，强者恒强格局延续
强者恒强格局延续，行业集中度稳中有升 ➢国内大中座位客车市场高度集中：2023年全年，宇通 和金龙占据77%的市场份额，较22年全年再上升1pct， 行业“双龙头”格局进一步巩固。 ➢国内大中公交车市场仍相对分散：2023年全年，公交 车市场依旧相对分散，宇通+金龙市占率30%，较22 年全年-4pct，行业暂未出现出清趋势。 ➢大中客车出口格局龙头效应加强：2023年全年，大中 客车出口格局进一步向宇通、金龙集中（合计市占率 68%），较22年全年上升7pct，行业集中度稳中有升。
2024国内展望：公交车复苏有望强势回暖，整体趋势向上
公交车复苏有望乘政策+需求之风强势回暖，座位客车将进一步回升疫情前水平 ➢公交车：24年强复苏预期，存量替换年需求达7万台。1）国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换 新行动方案》，提出“持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代”，提 出【强化政策保障】，”鼓励有条件的地方统筹利用中央财政安排的城市交通发展奖励资金，支持新能源公 交车及电池更新“；2）公交车存量市场约为70万辆，销量峰值出现在2016年，根据8年换车周期计算，考虑 到一定的淘汰比例，当前公交车存在年化约7万台存量替换需求。 ➢座位客车：复苏趋势延续，三年内需求有望回升至2019年水平。23年疫情政策放开后，下游旅游市场的逐步 修复带动座位客车销量的井喷式增长，但距疫情前的年销规模还有一定差距。随着国家经济的进一步复苏以 及政府对于文旅行业的进一步扶持和发展，座位客车三年内年销量有望回升至2019年年销量3~4万台水平。
2024出口展望：份额提升+新能源出口趋势有望强化
总量维度：海外出口量有望从2022年的2万辆提升至2027年 的6.7万辆，CAGR超过26% ◼新能源维度：新能源出口量有望从2022年的0.6万辆提升至 2027年的3.3万辆，CAGR超过40%，新能源出口占比有望 超过50%，有望从欧洲发达国家开始突破，逐渐下沉至亚洲、 美洲的次发达国家。
宇通客车：业绩高增兑现，看好持续成长能力
2023年业绩预告超预期，继续看好本轮行业红利带来的龙头宇通业绩超预期兑现。 ➢公司发布2023年业绩预告，按业绩预告中值来算，2023年预计归母净利润为16.5亿元，倒加回 4.53亿的长期股权投资计提的资产减值，2023年实际经营业绩为21亿元，业绩大超市场预期，主 要得益于公司全年的销量结构的转变，出口布局完成量变到质变的进化。 ➢看好公司24年以及以后业绩持续兑现的能力，2023年行业仅是底部的初步复苏，展望长期，宇通 有望借助新一轮行业红利实现“世界宇通”的愿景。我们预计2023~2025年公司归母净利润为 17/25/31亿元。
金龙汽车：行业红利叠加业绩改善预期，弹性标的
2023年业绩预告符合预期，全年利润扭亏为盈拐点已现。 ◆受益新一轮客车向上周期，金龙作为国内老牌客车龙头充分受益，叠加内部管理改善，盈利中 枢明显上移，2023年预计实现归母净利润0.78亿元，同比扭亏为盈。 ◆看好客车上行周期下金龙作为龙头之一业绩的快速兑现，我们预计2023~2025年，公司对应 归母净利润为0.8/3.1/6.3亿元。
天然气重卡长期增长逻辑不变，24年销量有望高增
2023年天然气重卡销量为15.2万辆，渗透率24.8%，达到2015年以来历史新高，主要原因是高油 气价差+低运价推动。天然气重卡平均比柴油重卡贵8万，优势在于燃料成本经济性，油气价差是 核心度量指标。23年平均油气价差1.90元，该价差下回收初始成本仅需8个月，同时23年货运需求 不振，运价低迷，柴油重卡赚钱效应差，进一步推动购买天然气重卡。 ◼展望2024年，油气价差有望维持高位，需求驱动力存在，供给端天然气重卡产品矩阵不断丰富。 我们预计24年天然气重卡终端销量达26.4万辆，对应天然气重卡渗透率提升至约35%。 ◼ 2024年以来燃气重卡持续景气，1-2月天然气重卡合计销售1.59万辆，同比+64.4%，天然气重卡渗 透率26.4%，同比+15.2pct。
油气价差维持高位，天然气重卡驱动力持续
LNG价格维持低位：随气温回暖，天然气供暖需求减少，叠加市场供应充足，24年2月以来LNG 价格持续回落，3月22日全国LNG出厂价4207元/吨，3月全国平均油气价差2.6元，高于1年回收成 本溢价临界值（1.3元）。 ◼供给端来看：据工信部3月新车公示，牵引车新车共38款，其中天然气牵引车4款，占比11%。
海外市场空间广阔，重卡出口持续突破
2021年起国内重卡出口量增长明显：2022/2023年重卡出口分别21.0/27.6万辆（中汽协口径），同 比+48.7%/ 31.2%。 ◼海外市场空间广阔：2023年东亚/东南亚/独联体/南亚/非洲/中东/拉美市场规模分别12/9/11/25/ 6/5/12万辆，合计市场规模80万辆，中国品牌重卡出海空间广阔，核心增量市场来源于俄罗斯的 自主快速替代以及东南亚/南美等市场的竞品份额。 ◼国内供应链稳定+高性价比+口碑积累驱动重卡出海持续突破，2024M1-M2重卡出口共计7.5万辆， 同比+25.3%，我们预测2024年重卡出口29.5万辆，再创历史新高。
潍柴动力：天然气重卡受益+大缸径迅速向上
重卡板块强α属性标的，燃气重卡+大缸径等多维业务共振向上。 ➢短期：天然气重卡维持高景气，预计2024/2025年天然气重卡销量分别+73.5/+61.8%，支撑2024/2025年 重卡总量分别达107/125万台；2023年天然气发动机市场中潍柴市占率64.7%，且利润率更高，天然气重 卡高景气驱动公司收入/利润率双升。 ➢中期：大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，2023年全球市占率近10%，性价比优势助力产品全球 市占率持续提升；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。 ➢长期：在农机/液压/新能源等领域持续重点投入，聚焦新业务发展，有望在长期维度贡献业绩增量。 ➢预测2024年公司智能物流/整车及关键零部件/雷沃收入分别883/1141/168亿元，毛利率分别25%/20.5%/ 16%，2024年全年收入2362.6亿元，毛利率22.2%，归母净利润115.9亿元。
中国重汽A/H：大周期回暖，销量/盈利稳健向上
行业维度：受益于新一轮重卡向上周期，海外出口保持高位，国内市场燃气重卡渗透率提升&国 四重卡强制淘汰&工程复苏三大因素共振，行业销量有望持续增长； ➢公司维度：重汽集团凭借国内/海外市场成熟渠道/品牌影响力，努力提升中东、拉美等高端市场 占有率；加快产品优化升级，积极开拓燃气重卡新品，2024~2025年销量/盈利有望再破前高。
一汽解放：重卡龙头有望受益行业回暖向上
国内重卡：持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，2023年4季 度规模效应同比明显增加，驱动单季度扣非净亏损收窄。 ➢电动智能化转型：公司进行电动智能化转型，战略合作华为，加盟成立苏州挚途、赋界科技等 子公司，产品矩阵进一步丰富。 ➢重卡出口：着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰，截至2023年底，公司已在全 世界40个国家和地区有100+家核心经销商，190家服务商，海外出口持续获得突破。
福田汽车：轻重卡主业回暖，出口爆发加速
轻卡为核心，产品线完善：福田汽车以轻卡业务为核心，受益经济复苏+国标切换+出口爆发 等行业因素，凭借完善产品线/供应链以及渠道布局有望稳固行业龙头地位。 ➢电动智能转型：纯电为主落地新能源转型并同步开发氢燃料电池核心技术，持续探索智能化产 品开发应用，车联网&自动驾驶产品同步研发，新电动智能转型提升了公司竞争力。 ➢出口：海外业务具有先发优势，截至2024年3月，公司海外业务已遍及全球130多个国家和地 区，海外市场已布局超过1000家海外分销网点和1200多家服务网点，在哥伦比亚、智利、 印度等多个市场在当地卡车行业或细分行业已具有领先优势。
三、继续看好华为/小米汽车产业链
华为汽车产业链总结
智选模式车企&零部件将持续受益：品牌力深入人心+智能化技术领先=华为系整车销量持续兑现。华为多年 终端业务积累使得华为在消费者洞察、产品定义等方面具有独特优势，消费者认知度高，渠道+营销等实力领 先。同时华为在智能化方面秉持平台+生态的战略，建立全栈式智能化解决方案，处于行业领先水平，自研深 度硬实力将为华为长期领先保驾护航。 ◆央企+华为互利共赢：车BU集中央企+华为优势，智能化产业变革再加速。2023年11月华为将智能汽车解决 方案业务的核心技术和资源整合至新成立公司中，长安汽车及关联方将投资该公司，并与华为共同支持该公 司的未来发展。新公司最终交易文件将于Q2完成签署。东风等车企同样在积极跟进华为智能汽车解决方案业 务投资事宜。车企入股有望进一步发挥双方优势，加速车企尤其是国央企车企新能源车销量提升。
赛力斯
推荐逻辑：赛力斯为华为智选模式下首家合作车企，合作紧 密。23年以来双方成立联合工作组，完成销售交付闭环管理； M5/M7完成换代，应用华为最新智驾技术，新M7订单表现 出色，交付能力逐月提升，23年12月单月交付3万辆；旗舰 车型M9将采用全新平台开发生产，整车平台进一步迭代， 上市86天大定破6万；M5改款预计于2024Q2发布，新车催 化叠加交付持续兑现，新一轮上量周期已开启！ ◆销量预测：我们认为随着公司新车不断放量，2024/2025年 问界销量有望达到33.8/51.5万辆，且规模效应下赛力斯有望 在2024年实现盈利。
长安汽车
推荐逻辑：启源+深蓝+阿维塔三品牌共振，布局5~40万元乘用车主流价格带，EV+PHEV+ER EV全品类车型密集覆盖，以低油耗+大空间+强动力等明确优势树立领先品牌形象；同时在智 驾技术领域，长安自研SDA聚焦底层架构，目标架构集中化+硬件标准化+软件服务化，以更低 成本实现高质量“软件定义汽车”，并保障快速OTA迭代升级。同时积极拥抱华为，共同成立 合资公司，股权形式深化赋能，依托其“智驾/座舱/电动/车云/网联”等五大系统，以全闭环 自研高阶智驾技术赋能自身多品牌新车，提升产品竞争力，市场份额有望加速提升。 ◆盈利预测：我们预计公司2024-2025年营业总收入2280.66/2689.51亿元，归属母公司净利润 92.63/115.85亿元，同比-14.89%/+25.08%。鉴于公司主品牌积极转型+新品牌持续放量，入 股华为车BU深入赋能，驱动未来销量持续高增。
江淮汽车
推荐逻辑：公司主业改善+对外积极合作，打开长期成长空间。主业层面：轻卡业务有望在24/ 25年稳步向上；对外合作层面：1）华为：江淮与华为终端基于华为智能汽车解决方案，在产品 开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，预计于2 024年推出首款车型。2）大众：安徽大众已于2024年底具备量产能力，2024年正式开始出口业 务，后续有望贡献正向投资收益。 ◆销量预测：我们认为随着轻卡销量不断改善以及后续华为合作车型放量，2024/2025年江淮合 计销量有望达到27.7/41.0万辆。鉴于公司主品牌积极转型+新品牌持续放量，入股华为车BU深 入赋能，驱动未来销量持续高增
北汽蓝谷+东风集团股份
北汽蓝谷： ➢公司与华为合作历程较长，2021年与华为联合开发 的极狐阿尔法 S HI 版本正式发布。2023 年8月双方 合作升级，开展智选模式合作。首款车智界S9已登录 工信部新车公告，定位行政级纯电轿车，预计于202 4Q2亮相上市。豪华轿车市场规模大（2023年98万 规模），自主品牌市占率较低，享界S9定位相对空白 市场，有望实现销量高增。
东风集团股份： ➢央企转型：公司为三家汽车央企之一，国务院国资委正就三 家中央汽车企业东风、一汽及长安的新考核办法进行讨论， 市场占有率、利润结构、科技创新及安全生产等数项新指标 将被纳入新考核体系中。自上而下考核维度公司新能源转型 有望加快。 ➢华为合作：公司旗下岚图/猛士于2024年先后与华为达成战 略合作，3月7日公司表示正联合一汽集团积极推进参股华 为智能汽车解决方案业务事宜，智能转型进程也有望加快。
四、其他个股层面机会
小鹏汽车：智驾加持平台化赋能，销量有望高增
推荐逻辑：积极投入+数据闭环构建智驾先发壁垒，功能领先保障产品溢价竞争。1）技术方面： 智驾技术持续领先，平台化赋能新品加速迭代。智驾维度小鹏以XNet2.0实现感知维度去高精度地 图，静态与动态BEV/占据网络三网合一实现大范围高精度感知；XPlanner大模型结合基于经验范 式的小模型，共同实现精准决策控制；公司围绕高阶智驾+800V超充功能打造新一代整车生产平 台，底层技术架构统一，赋能新品加速迭代，保证产品竞争力。2）渠道与生产方面，小鹏全国城 市高质量门店迅速扩张，优质渠道支撑销量；供应链与大众联合采购落地，助力降本增效。 ◼催化剂：主品牌+全新10~15万元级别品牌叠加，开启新一轮车型周期。2024Q2公司全新10~15万 元智驾新品牌发布，融合B/C端渠道，发力“智驾平权”，加速公司车型上量；公司预计2024年 主品牌基于扶摇架构还将推出1~2款新车，2025年批量车型迭代，进入新一轮新车大年，驱动销量 快速增长。
理想汽车：双能战略引领，智驾加速助力新车上量
推荐逻辑：强用户理解+产品感知能力为核心壁垒，高效应对市场反馈，积极加码智驾转型。1） 组织方面：矩阵式管理架构助力公司快速应对市场变化，及时调整竞争策略，高效纠错保障长期 可持续。2）技术方面：软件全面OTA升级，智驾追赶第一梯队。智驾算法模型重构升级， ADMax3.0以端到端大模型驱动BEV/占用网络/MPC模型预测控制等算法，完全放开各城全场景智 能驾驶NOA；24年中迭代AD Pro3.0。同时Mind GPT赋能，人车交互更加自然拟人。2）渠道方面 ：门店持续开拓增加触点，超充网络加速建设，24年底建设超过2000座超充站，助力纯电普及。 ➢催化剂：增程领域丰富SKU强化市场覆盖和认知，纯电领域扩充产品矩阵打造品牌认可。理想汽 车深度定位家庭用户细分群体，Q2公司预计30万元以下新车L6配合新款L7/8/9 air版本交付，稳态 月销有望进一步提升；纯电领域MEGA有望随超充站建设+品牌运营逐步上量，24H2预计3款纯电 领域新车连续上市，打造30万元以上理想纯电完善产品矩阵。
比亚迪：全矩阵迭代，高端化/全球化开启大周期
五大品牌全面向上，技术平台焕新迭代+高端品牌加速突破+海外出口持续发力三重共振大周期。 ➢中低端市场：王朝/海洋品牌全系换代，技术平台焕新。30万元以下王朝/海洋系列密集覆盖不同市 场。2024年公司规整梳理产品线，下一代DM-i插混技术陆续迭代上车，全新换代。腾势/方程豹/ 仰望三大高端品牌加速突破。基于云辇/DMO超级混动/易四方底盘等技术，腾势/方程豹2024年预 计推出全新轿车以及豹3/豹8等丰富产品矩阵；仰望以U系列7/8/9等越野/超跑产品加码高端化。 ➢产品投放&产能开拓&渠道铺设同步，海外出口持续发力。2024年比亚迪预计在海外市场推出海豹 /宋PLUS/海豚/腾势D9等车型；年产能15万台的泰国全工艺工厂落地，乌兹别克斯坦合资工厂也官 宣投产，本土化落地助力上量突破，打开海外更大市场空间。 ➢技术方面：智驾战略明确，发力转型。腾势N7首搭英伟达Orin芯片以及激光雷达等感知硬件，预 计于2024H1凭借自身自研软件算法，实现部分城市道路NOA辅助驾驶，大团队+多数据+高投入为 优势，聚焦BEV感知大模型，发力智驾转型。
均胜电子：零部件全球化低估值标的
推荐逻辑：1）盈利边际持续改善，季度看2023年逐季度均实现了归母净利率的环比提升，主要 系北美业务盈利情况迅速改善，根据2023年业绩快报，公司2023年全年利润实现10.9亿元，同比 +176%；2）我们认为公司已经度过收购整合后的低谷阶段，作为零部件出海先行标的有望享受 本轮汽零出海红利；3）华为核心产业链，有望享受华为系车企周期向上红利。 ◼盈利预测及市值空间：2023-2025年归母净利润分别为10.9/15.1/20.8亿元，PE分别为22/16/11 倍（数据截至2024年3月26日） 。
新泉股份：持续推进全球化的汽车饰件龙头
推荐逻辑：1、内外饰单车价值量大，市场空间广阔，且公司有新产品拓展潜力。2、行业格局好， 真正做到一定规模的具备较强竞争力的自主民企数量少，基本无新进入者，格局整体呈现集中度 提升和国产替代的大趋势。3、公司竞争力突出，在成本控制和响应效率上相比竞争对手拥有明显 优势；坚定推进全球化战略，后续海外市场将贡献重要增量。 ◼核心增量：24年主要增量客户为吉利、奇瑞、理想、国际知名电动车企；25年国际知名电动车企 海外项目开始贡献重要增量。 ◼盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为11.22亿元、14.82亿元、18.77亿元，对应的EPS分别 为2.30元、3.04元、3.85元，对应PE为19倍、14倍、11倍。（数据截至2024/3/29）。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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